业绩逐渐回暖，测序耗材与多组学驱动增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华大智造(688114)

　　核心观点

　　公司26H1收入重回增长，经营现金流明显改善。2026H1公司实现营业收入13.66亿元，同比增长18.9%；归母净利润-1.58亿元；扣非归母净利润-1.61亿元，亏损幅度同比收窄（2025同期为-2.03亿元）。经营活动现金流净额3.00亿元，同比转正，连续三个季度为正。收入增长主要由全读长测序试剂耗材和多组学业务带动，利润改善则受收入结构优化、毛利率提升及海外业务增长共同支撑，公司经营质量出现边际拐点。

　　费用管控初见成效，毛利率回升但研发投入仍处高位。2026H1销售费用3.22亿元、管理费用2.04亿元、研发费用2.77亿元，分别同比下降6.8%、13.1%和18.4%；受汇率变动影响，财务费用为0.54亿元，而上年同期为收益0.95亿元。公司销售毛利率57.0%，同比提升约3.0个百分点，研发投入占营业收入比例20.3%，仍保持较高投入。随着存量装机利用率提升、试剂耗材收入占比提高，以及北美业务由重资产自营逐步转向技术授权和本地化合作，利润率与现金流有望继续改善。

　　全读长测序仍为主要收入来源，多组学业务成为增长驱动力。2026H1全读长测序收入10.62亿元，同比增长17.6%，其中设备收入2.89亿元、同比下降6.4%，试剂耗材收入6.45亿元、同比增长16.3%，新增销售设备超过410台，存量装机利用率提升带动经常性收入增长。智能自动化（GLI）收入1.16亿元，同比增长4.1%；多组学（OMICS）收入1.62亿元，同比增长44.9%，其中细胞组学、时空组学收入分别同比增长94.3%和41.3%。海外主营业务收入4.83亿元，同比增长33.8%，国内主营业务收入8.57亿元，同比增长12.0%，收入结构呈现国内耗材修复、海外加速和多组学扩张并行的特征。

　　投资建议：公司已形成覆盖短读长、长读长、智能自动化和多组学的产品矩阵，存量装机耗材化及多组学放量为后续盈利修复提供基础。考虑到行业价格端竞争、海外业务模式调整和研发投入较高，下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入32.80/38.51/44.48亿元（2026-2027原为43.77/48.15亿元），同比增速18.0%/17.4%/15.5%；预计公司2026-2028年归母净利润-0.18/1.26/2.28亿元（2026-2027原为3.68/6.01亿元），当前股价对应2027-2028年PE=246.4/136.6倍，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

中心思想

业绩拐点确立，耗材与多组学驱动收入重回增长

2026年上半年公司营业收入同比增长18.9%，归母净利润亏损收窄，经营现金流三个季度持续为正。收入增长主要来自全读长测序试剂耗材和多组学业务，利润改善受益于收入结构优化与毛利率提升，公司经营质量出现边际改善拐点。

盈利修复路径明确，但短期压制因素仍存

费用管控显效，销售、管理和研发费用同比下降，毛利率回升至57.0%。但研发投入维持高位，北美业务模式调整及行业价格竞争压制短期盈利能力，预计2026年仍处盈亏平衡附近，2027年起有望实现扭亏。

主要内容

核心观点

2026H1公司营收13.66亿元，同比增长18.9%；归母净利润-1.58亿元，亏损同比收窄；经营现金流净额3.00亿元，连续三季度为正。全读长测序试剂耗材和多组学业务是主要增长引擎，毛利率提升及海外业务增长共同支撑利润改善。## 费用管控初见成效，毛利率回升但研发投入仍处高位
销售费用、管理费用、研发费用同比分别下降6.8%、13.1%、18.4%；销售毛利率57.0%，同比提升约3.0个百分点；研发费用率20.3%，仍处高位。随着存量装机利用率提升、耗材收入占比提高及北美业务模式优化，利润率和现金流有望持续改善。

全读长测序仍为主要收入来源，多组学业务成为增长驱动力

全读长测序收入10.62亿元（同比+17.6%），其中设备收入2.89亿元（-6.4%），试剂耗材收入6.45亿元（+16.3%），新增设备超410台。
智能自动化收入1.16亿元（+4.1%）；多组学收入1.62亿元（+44.9%），细胞组学、时空组学分别同增94.3%和41.3%。
海外主营业务收入4.83亿元（+33.8%），国内8.57亿元（+12.0%），呈现国内耗材修复、海外加速、多组学扩张并行特征。
公司围绕“设备入口-耗材复购-数据与服务”推进产品生态建设：T7+完成迭代，T1+获NMPA注册证，CycloneSEQ取得CE IVDR资质；时空组学推出FF/FFPE V1.1等产品，PMIF-20获NMPA二类证；新设涌生智能布局PhysicalAI。拟通过Complete Genomics股权出售及技术授权优化北美模式。

盈利预测

假设前提

全读长测序：预计2026-2028年收入25.77/29.89/34.38亿元，同比+17%/+16%/+15%，毛利率60.5%/60.6%/60.7%，受益于耗材占比提升与供应链降本。
多组学产品：预计收入3.87/5.03/6.04亿元，同比+40%/+30%/+20%，毛利率52.0%/52.5%/53.0%，受益于新品放量与规模效应。
智能自动化设备：预计收入2.67/3.07/3.53亿元，同比+5%/+15%/+15%，毛利率33.0%/33.5%/34.0%，业务企稳修复。

未来三年业绩预测

预计2026-2028年营收32.80/38.51/44.48亿元（同比+18.0%/+17.4%/+15.5%）；归母净利润-0.18/1.26/2.28亿元；EPS -0.04/0.30/0.55元；ROE -0.2%/1.6%/2.9%。销售费用率、管理费用率、研发费用率预计逐年下降。

盈利预测敏感性分析

乐观/中性/悲观情景下，2026年营收分别为33.30/32.80/32.30亿元，归母净利润分别为2.77/-0.18/-2.95亿元。

估值与投资建议

采用FCFF绝对估值法，假设WACC 7.78%、永续增长率2.5%，得出每股价值74.11元，对应市值297.74–320.47亿元。敏感性分析显示合理股价区间71.48–76.94元。维持“优于大市”评级。

总结

本报告基于2026年上半年财务数据，分析华大智造业绩回暖趋势。核心看点为：收入重回增长、经营现金流转正、费用管控有效、毛利率回升；全读长测序耗材与多组学业务构成两大增长支柱；海外业务加速，国内耗材修复。盈利预测考虑到竞争与研发压力下调，但2027年起有望扭亏。估值采用绝对估值法，维持优于大市评级。风险提示包括产品销售、集采、研发及竞争加剧。

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