大幅上调业绩指引，CRDMO模式驱动业务高速增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　药明康德(603259)

　　业绩简评

　　2026年8月3日公司披露半年报，上半年实现营业收入289.0亿元，同比增长38.9%，其中持续经营业务收入同比增长48.0%；实现归母净利润110.8亿元，同比增长29.4%；实现经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%。

　　经营分析

　　小分子D&M业务放量超预期，TIDES业务恢复快速增长。公司上半年小分子D&M业务实现收入149.9亿元，同比增长72.7%，主要得益于高质量分子放量；TIDES业务实现收入72.6亿元，同比增长44.3%，预计全年收入增长约45%；测试业务实现收入24.8亿元，同比增长31.5%，其中安评业务同比增长42.8%。整体测试业务毛利率提升11.3pct；生物学业务实现收入13.9亿元，同比增长11.2%。

　　在手订单充裕，大幅上调业绩指引。截至2026年6月底，公司持续经营业务在手订单达664.3亿元，同比增长25.2%。公司整体收入指引由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18-22%上调至35-39%。公司提前启动常州新基地建设，预计2026年资本开支由65-75亿元上调至75-85亿元。随着业务增长及效率提升，预计2026年经调整自由现金流由105-115亿元上调至135-145亿元。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2026-2028年实现营业收入596.37亿/713.17亿/851.44亿元，同比+31.2%/+19.6%/+19.4%，归母净利润209.39亿/254.49亿/308.98亿元，同比+9.3%/+21.5%/+21.4%（注：2026年归母净利润增速较慢主要是由于2025年投资收益约85.88亿元，公司24-25年扣非净利润分别为99.88亿/132.41亿元，同比+2.47%/32.56%，以2025年扣非净利润作为基数计算，则2026年归母净利润同比增长58.1%），对应EPS为7.02/8.53/10.36元，公司股票现价对应PE估值为18.31/15.07/12.41倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险；大股东减持风险。

中心思想

业绩高速增长，CRDRO模式驱动显著

2026年上半年公司实现营业收入289.0亿元（同比+38.9%），持续经营业务收入增速达48.0%；归母净利润110.8亿元（同比+29.4%），经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元（同比+83.2%），盈利质量突出。
核心驱动力来自CRDMO一体化模式：小分子D&M业务收入149.9亿元（同比+72.7%），TIDES业务收入72.6亿元（同比+44.3%），测试与生物学业务亦实现双位数增长，验证了“跟随分子+延伸服务”战略的高效转化。

在手订单充裕，业绩指引大幅上调

截至2026年6月末，持续经营业务在手订单达664.3亿元（同比+25.2%），为未来收入提供强支撑。
基于业务超预期表现，公司大幅上调全年指引：收入目标由513-530亿元提升至585-605亿元（持续经营业务增速从18-22%上调至35-39%），资本开支上调至75-85亿元，经调整自由现金流上调至135-145亿元。

主要内容

业绩简评

2026年上半年营收289.0亿元，同比增长38.9%，持续经营业务收入同比增长48.0%。
归母净利润110.8亿元，同比增长29.4%；经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%，盈利能力显著增强。

经营分析

小分子D&M业务放量超预期，TIDES业务恢复快速增长

小分子D&M业务收入149.9亿元（同比+72.7%），主要受益于高质量分子持续放量及客户管线推进。
TIDES业务收入72.6亿元（同比+44.3%），预计全年收入增速约45%，新分子业务快速成长。
测试业务收入24.8亿元（同比+31.5%），其中安评业务增长42.8%，整体测试业务毛利率提升11.3个百分点。
生物学业务收入13.9亿元（同比+11.2%），保持稳健增长。

在手订单充裕，大幅上调业绩指引

截至2026年6月底，持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%，订单交付确定性高。
公司上调全年收入指引至585-605亿元（持续经营业务增速35-39%）；资本开支由65-75亿元上调至75-85亿元；经调整自由现金流由105-115亿元上调至135-145亿元，提前启动常州新基地建设以应对产能需求。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年营业收入分别为596.37/713.17/851.44亿元，同比增速31.2%/19.6%/19.4%；归母净利润分别为209.39/254.49/308.98亿元，同比增速9.3%/21.5%/21.4%（注：2026年增速较低主因2025年投资收益约85.88亿元，以扣非净利润为基数则2026年归母净利润同比增长58.1%）。
对应EPS为7.02/8.53/10.36元，当前股价对应PE分别为18.31/15.07/12.41倍，维持“买入”评级。

风险提示

汇兑风险、国内外政策风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险、大股东减持风险。

总结

药明康德2026年上半年业绩超预期，CRDMO一体化模式驱动小分子D&M、TIDES等核心业务高速增长，在手订单充裕为未来收入提供保障。基于强劲经营表现，公司大幅上调全年收入、资本开支及自由现金流指引，并前瞻性布局产能扩张。盈利预测显示未来三年营收及净利润有望维持约20%复合增速，当前估值具备吸引力。维持“买入”评级，但需关注汇兑、政策及项目进展等潜在风险。

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