公司信息更新报告：前端业务高景气驱动收入增长，后端订单加速蓄能-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　皓元医药(688131)

　　2026H1收入稳健增长，前端贡献持续提升，后端订单蓄能

　　2026H1，公司实现营业收入16.48亿元，同比增长25.71%，其中境外业务收入6.91亿元，同比增长23.24%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长12.81%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比增长10.21%。2026H1公司前端生命科学试剂业务营收12.12亿元，同比增长34.03%，占主营业务收入约74.0%，毛利率62.0%，是业绩增长与利润的核心来源。考虑到公司前端景气延续、后端订单高增，我们

　　上调对公司的盈利预测并新增2028年的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为3.51/5.26/7.20亿元（原预计4.05/5.19亿元），EPS为1.65/2.47/3.38元，当前股价对应PE为56.9/37.9/27.7倍，维持“买入”评级。

　　前端两项业务实现高增，工具化合物与分子砌块协同发力

　　2026上半年公司前端累计完成订单数量超88万个。其中，工具化合物和生化试剂业务实现收入8.58亿元，同比增长32.8%，截至2026H1，公司累计储备约18.2万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试剂约6.9万种，构建300种集成化化合物库；分子砌块业务实现收入3.53亿元，同比增长37.1%，公司储备分子砌块约11.3万种，产品供给能力持续迭代，线上品牌平台用户规模稳步增长。

　　后端订单高增、管线向后期推进，ADC与小分子CDMO夯实成长

　　2026H1，公司特色原料药和中间体、制剂业务营收4.25亿元，同比+6.45%，毛利率19.5%。其中特色原料药、中间体及CMO业务收入1.41亿元，创新药CRDMO业务收入2.84亿元、同比增长15.5%。截至2026H1，后端在手订单突破10亿元，同比增长72.6%；其中后端小分子业务在手订单超8.7亿元，同比增长47.3%。公司特色原料药、中间体及CMO项目数超440个，其中商业化项目84个；创新药CRDMO累计承接项目超1,100个，其中160个已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及商业化阶段。ADC业务承接项目超100个，16个相关小分子产品完成美国FDAsec-DMF备案、参与6个BLA申报，ADC大分子在手订单超1.5亿元。

　　风险提示：新签订单及交付不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

中心思想

前端高景气驱动业绩增长，后端订单蓄能提供未来弹性

皓元医药2026年上半年实现营收16.48亿元（同比+25.71%），前端生命科学试剂业务以34.03%的增速贡献了74%的收入，成为利润核心来源。后端业务虽增速短期放缓（营收同比+6.45%），但在手订单突破10亿元（同比+72.6%），为后续业绩扩张奠定基础。整体看，公司当前增长由前端高景气主导，后端订单加速积累将驱动中长期成长。

盈利预期上调，估值具备吸引力

基于前端持续高增及后端订单放量预期，开源证券上调2026-2028年归母净利润预测至3.51/5.26/7.20亿元，对应EPS为1.65/2.47/3.38元。当前股价（93.58元）对应2026年PE约56.9倍，相对于未来三年近40%的净利润复合增速，PEG小于1.5，维持“买入”评级。

主要内容

前端业务：工具化合物与分子砌块双轮驱动

2026年上半年前端累计完成订单超88万个，工具化合物和生化试剂收入8.58亿元（同比+32.8%），累计储备约6.9万种试剂，构建300种集成化化合物库；分子砌块收入3.53亿元（同比+37.1%），储备约11.3万种，线上品牌平台用户规模稳步增长。前端业务收入12.12亿元，同比+34.03%，毛利率62.0%，是公司收入与利润的主要贡献来源。

后端业务：订单高增加速蓄能，管线向后期推进

后端特色原料药、中间体及制剂业务营收4.25亿元（同比+6.45%），毛利率19.5%。其中创新药CRDMO业务收入2.84亿元（同比+15.5%）。截至2026H1，后端在手订单突破10亿元（同比+72.6%），小分子业务在手订单超8.7亿元（同比+47.3%）。特色原料药与CMO项目超440个（商业化84个），创新药CRDMO累计承接项目超1,100个（160个进入临床Ⅱ期及以后）。ADC业务承接项目超100个，16个小分子完成FDA DMF备案，参与6个BLA申报，ADC大分子在手订单超1.5亿元。

财务预测与估值

报告更新盈利预测，预计2026-2028年营收分别为36.61/47.53/60.18亿元，归母净利润分别为3.51/5.26/7.20亿元；对应毛利率逐步提升至51.6%/52.6%/53.6%，净利率升至9.6%/11.1%/12.0%。当前PE（2026E）为56.9倍，PB（2026E）为5.9倍。

总结

皓元医药2026年上半年业绩稳健增长，前端生命科学试剂业务凭借工具化合物和分子砌块的高景气实现34%的收入增速，后端业务虽短期增速偏低，但在手订单同比大涨72.6%至10亿元以上，ADC及小分子CDMO管线持续向后推进，为未来业绩释放提供有力支撑。盈利能力方面，前端高毛利（62.0%）主导整体毛利率提升，后端毛利率较低但规模效应有望随订单交付逐步改善。公司当前估值处于历史中低位，考虑前端景气延续和后端订单加速，成长确定性较强，维持“买入”评级。主要风险包括新签订单交付不及预期、市场竞争加剧及汇率波动。

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