杀菌剂维持高景气度，与大客户合作深化

中心思想

杀菌剂高景气为业绩增长核心引擎

2026年上半年，利民股份在原材料价格上涨背景下实现稳健增长，扣非归母净利润同比增8.35%，经营活动现金流大幅改善59.78%。农用杀菌剂板块收入13.61亿元，同比增9.75%，占总收入比重达55.24%，毛利率提升1.76个百分点至35.53%，是利润增长的核心驱动力。代森锰锌、百菌清等核心产品价格受供给约束和需求旺盛推动持续上涨，子公司双吉化工净利润同比增长56.25%。

大客户合作深化与创新布局打开长期空间

公司通过收购德彦智创布局AI农药创制，与巴斯夫签署新药开发合作协议，并与拜耳签订16亿元六年期供货合同。同时推进RNA、噬菌体、新型小肽等生物农药研发，技术壁垒构建未来增长点。维持优于大市评级，预计2026-2028年归母净利润分别为5.88/6.47/7.11亿元，对应当前PE为11.9/10.8/9.8倍。

主要内容

杀菌剂维持高景气度，业绩实现稳健增长

2026年上半年公司实现营业收入24.63亿元，同比微增0.47%；归母净利润2.74亿元，同比增1.90%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增8.35%，扣非增速显著高于归母主因金融资产公允价值变动亏损扩大。经营活动现金流净额1.46亿元，同比大增59.78%，现金流状况改善。杀菌剂板块收入13.61亿元，同比增长9.75%，毛利率35.53%提升1.76个百分点。核心原材料乙二胺海外供应不可抗力叠加春耕需求，推动代森锰锌价格上涨，子公司双吉化工净利润1亿元，同比增长56.25%。

核心产品景气度复苏，盈利能力增强

代森锰锌

公司拥有4.5万吨/年产能，国内市占率70-80%，全球第二。2025年3月以来市场价格从2.35万元/吨上涨至2.75万元/吨，毛利率提升。巴西原药登记获批并于2025年8月收购当地制剂登记证，巴西是全球最大代森锰锌市场（2024年容量超8万吨），大豆种植面积增加推动需求旺盛。2026年2月与拜耳签订16亿元六年长期合同，预计销量可观增长。

百菌清

通过参股34%的江苏新河化工间接拥有权益产能约1.02万吨/年（总产能3万吨/年，全球份额超60%）。受南美大豆锈病等影响，需求旺盛且渠道库存低位。百川盈孚数据显示，百菌清市场价格从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2026年8月的2.55万元/吨，公司持续受益于新河化工投资收益增加。

甲维盐与阿维菌素

公司拥有甲维盐800吨/年、阿维菌素500吨/年产能。部分竞争对手转产或生产不连续，下游康宽抗性显现及行业事故后替代需求增加，价格自2024年3月中旬持续回暖。百川盈孚数据显示，甲维盐和阿维菌素市场价格分别从50、35万元/吨上涨至54.5、36万元/吨，仍有修复空间，产线满负荷生产、订单饱满。

兽药

拥有泰乐菌素（500吨/年）、泰妙菌素（600吨/年）等发酵产品，具备柔性生产能力。受益于兽药市场回暖，价格上行贡献稳定利润。以泰乐菌素为例，2026年8月19日国内酒石酸泰乐菌素市场主流成交参考285元/千克，较2025年初的235元/千克上涨21.28%。

新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间

2024年公司完成对德彦智创51%股权收购，德彦智创应用AI技术提升药物开发效率。2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，共同推进新药在中国的开发、登记及商业化。公司与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等签署战略合作协议，开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药创制研发，有望争取高壁垒新产品与增长点。

投资建议：维持“优于大市”评级

看好主营产品涨价利润弹性、与大客户合作深化以及农药创新合作进展。维持2026-2028年盈利预测：归母净利润5.88/6.47/7.11亿元，EPS 1.24/1.36/1.49元，对应当前股价PE 11.9/10.8/9.8X。风险提示：市场竞争、安全生产、国际贸易摩擦等。

总结

业绩稳健增长，核心产品驱动与成长路径清晰

2026年上半年公司营收小幅增长0.47%，扣非净利润增8.35%，现金流大幅改善，核心驱动力来自杀菌剂板块量价齐升。代森锰锌、百菌清、甲维菌素等产品价格在供需改善背景下持续上涨，且公司在巴西等海外市场布局深化，与拜耳签订长期大单保障销量增长。新业务方面，AI农药创制、合成生物学等前沿技术布局加速，与巴斯夫、拜耳等国际巨头合作深化，有望在传统农药业务之外开辟第二增长曲线。财务预测显示公司未来三年盈利复合增速约10%，当前估值处于低位（PE 11-12倍），维持优于大市评级。