主业企稳，创新加速

中心思想

创新加速与主业企稳驱动公司价值回升

本报告的核心观点认为，恩华药业正通过双轮驱动战略实现业绩反转与长期增长：一方面，传统麻醉主业在经历地方集采冲击后已呈现企稳回升态势，营收逐季改善；另一方面，公司同日宣布两款1类新药获批临床，叠加20余个在研创新药项目及先进技术平台布局，标志着公司正加速向创新药企转型。基于上述判断，报告预测2026-2028年公司营业收入将保持10%-14%的稳健增长，归母净利润在2026年有望恢复至两位数增速，并维持“买入”评级。

盈利修复与创新管线是市场关注两大核心

报告通过财务数据分析指出，尽管2025年因依托咪酯集采导致业绩短期承压（归母净利润同比下降7.54%），但2026年上半年营收已明显改善（同比增长6.91%），且低基数效应下下半年有望进入快速增长轨道。同时，创新药管线中NH600001乳状注射液已提交上市申请，预计2026年底获批，将成为2027-2028年重要增量。因此，短期业绩波动不改公司中长期价值，创新转型是未来增长的核心驱动力。

主要内容

事件简评

两款1类新药同日获批临床，彰显创新决心

2026年8月18日，公司公告两款1类新药获得国家药监局临床试验批准：NH302注射液（外周选择性Kappa受体激动剂，用于镇痛）和NH130枸橼酸盐片（5-HT2A受体反向激动剂，用于治疗精神分裂症及阿尔茨海默病精神病性障碍）。同日两款创新分子进入临床，体现公司加大资源投入、加快推动创新转型的战略意图。

经营分析

主业企稳：集采影响消退，营收逐季改善

• 2026年上半年实现营收32.18亿元（同比+6.91%），归母净利润7.41亿元（+5.74%），扣非归母净利润7.46亿元（+6.65%）。
• 2025年下半年受核心麻醉产品依托咪酯地方集采影响（25Q3广东联盟集采开标），业绩产生波动。但进入2026年以来，影响逐步消除，25Q2至26Q2单季营收分别为14.99/14.61/14.40/16.10/16.08亿元，逐季改善明显。
• 展望2026年下半年：依托咪酯去年集采导致低基数，但公司麻醉产品羟瑞舒阿及奥赛利定有望放量，下半年营收有望回到快速增长轨道。

创新加速：管线丰富，平台布局领先

• 除本次两款新药外，公司在研创新药项目超过20个，关键进展包括：提交上市申请1项（NH600001乳状注射液）；Ⅲ期临床1项（NHL35700片）；完成Ⅱ期临床3项（YH1910-Z02注射液、NH102片、YH1910-Z01鼻喷剂）；开展Ⅱ期临床1项（NH130片）；开展Ⅰ期临床8项（Protollin鼻喷剂、NH160030片、NH140068片、NH280105胶囊、NH300231片、NH104片、枸橼酸舒芬太尼注射液新增适应症、NH601缓释胶囊）；获得临床试验通知书1项（NH601缓释胶囊）。
• 公司建立了一系列差异化技术平台：积极探索人工智能技术，加快数智化研发建设，组建AI智能研发团队；前瞻布局抗体-寡核苷酸偶联物（AOC）技术，探索在罕见病、神经退行性疾病等领域的应用潜力。

盈利预测、估值与评级

受依托咪酯2025年集采影响，适当下调2026年收入预测，但考虑创新药NH600001有望2026年底获批并于2027/2028年放量，预计2026/2027/2028年营业收入分别为65.50/73.95/84.45亿元，同比增长10.81%/12.90%/14.20%；归母净利润分别为11.60/13.11/15.94亿元，同比增长9.74%/13.01%/21.57%。维持“买入”评级。

风险提示

管制类精麻药品降价风险、新品销售不及预期风险、研发不及预期风险。

附录：三张报表预测摘要

（包含损益表、资产负债表、现金流量表关键数据及比率分析，显示公司2023-2028年财务预测趋势，如营收、净利润、资产负债率、ROE等指标变化。）

总结

恩华药业正经历从传统精麻药企向创新药企转型的关键阶段。短期来看，依托咪酯集采冲击已基本消化，2026年上半年营收净利润重回增长轨道，下半年低基数叠加新品放量有望进一步加速。长期来看，公司拥有20余个在研创新药项目，其中NH600001乳状注射液有望于2026年底获批上市，成为业绩新引擎；同时AI研发团队与AOC技术平台的布局为未来管线储备提供了差异化竞争力。财务预测显示，2026-2028年营收和净利润均将保持双位数增长，ROE稳步提升。综合评估，公司主业企稳、创新加速，具备中长期投资价值，维持“买入”评级。