2026年中报点评：神经板块高速放量，核心创新药静待获批

中心思想

神经板块放量驱动增长，创新药落地有望打开新空间

• 恩华药业2026年H1业绩整体稳健，营收同比增长6.91%，扣非归母净利润同比增长6.65%，其中Q2增速环比小幅提升，显示增长动能持续改善。
• 神经板块收入同比增长33.70%，成为上半年增速最快的业务板块，主要得益于安泰坦（氘丁苯那嗪片）院内及零售药房准入加速，为公司打造全新增长引擎。
• 核心创新药NH600001乳状注射液已递交上市申请并完成注册核查，预计2026年底获批，叠加中期在研管线（NHL35700、Protollin等）推进，公司增长梯队逐步完善。
• 受集采及经营环境影响，东吴证券下调2026-2027年归母净利润预测至11.53/13.09亿元，但基于新品放量和成长性，维持“买入”评级。

产品结构优化与研发投入加码，成本管控成效凸显

• 麻醉板块营收16.68亿元（+2.08%），毛利率同比提升0.87个百分点至91.67%，显示产品结构持续优化及成本管控能力增强。
• 研发投入3.85亿元，占总营收约12%，在研项目超70个，短期由麻醉及BD新品贡献增量，中期由后期管线接力赋能，增长动能有望多元化。
• 商业医药板块营收4.61亿元（+17.20%），增速高于工业板块，但利润贡献有限，主体仍以医药工业为主。

主要内容

事件：2026年半年度报告业绩披露

• 2026H1营收32.18亿元（+6.91%），归母净利润7.41亿元（+5.74%），扣非归母净利润7.46亿元（+6.65%）。
• 2026Q2营收16.08亿元（+7.25%），归母净利润4.23亿元（+5.87%），扣非归母净利润4.28亿元（+7.03%），增速环比小幅上行。

经营分析：神经类高速增长，麻醉板块毛利率提升

• 医药工业营收26.97亿元（+4.42%），商业医药营收4.61亿元（+17.20%）。
• 麻醉类营收16.68亿元（+2.08%），精神类营收6.51亿元（+4.88%），神经类营收2.22亿元（+33.70%）。
• 奥赛利定、羟考酮、阿芬太尼等镇痛新品加速院端准入，麻醉板块毛利率同比提升0.87pct至91.67%。
• 安泰坦（氘丁苯那嗪片）推动神经板块高速放量，成为全新增长引擎。

研发进展：创新药管线梯队逐步完善

• 2026H1研发投入3.85亿元，占总营收约12%，共有70余个在研项目。
• 麻醉镇静创新药NH600001已递交上市申请并通过注册核查，预计2026年底获批上市。
• 精神分裂症药物NHL35700于2026年6月进入Ⅲ期临床，另有3个项目完成Ⅱ期临床。
• 用于阿尔茨海默病的在研项目Protollin预计年内进入Ⅱa期。
• 仿制药右酮洛芬氨丁三醇注射液已获批，7个品种处于申报生产审评阶段。

盈利预测与投资建议：下调预测，维持“买入”评级

• 由于集采及经营环境变化，下调2026-2027年归母净利润预测至11.53/13.09亿元（前值15.23/17.60亿元），预计2028年为14.85亿元。
• 对应现价PE分别为20/18/16倍，公司成长性较强，新品陆续放量，维持“买入”评级。

风险提示

• 集采风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险。

总结

业绩稳健，神经板块成为核心增长点

• 2026H1公司营收和利润均实现正增长，Q2增速环比改善，神经板块收入同比+33.7%表现亮眼，麻醉板块毛利率提升，整体经营质量稳步提升。

创新药管线布局清晰，中长期成长可期

• 核心创新药NH600001预计年底获批，NHL35700等后续管线有序推进，仿制药品种储备丰富，短期由麻醉及BD新品贡献增量，中期管线接力赋能，增长动能多元化。

盈利预测下调但成长逻辑不变

• 受集采等因素影响，东吴证券下调2026-2027年净利润预测，但基于公司较强的成长性和新品放量预期，维持“买入”评级，当前估值具有安全边际。