银发经济系列报告之一：供应链重构下的全球齿科氧化锆龙头

中心思想

三重红利共振：人口老龄化、政策放量与全球供应链重构

爱迪特作为全球齿科氧化锆龙头，充分受益于三大结构性趋势：国内人口老龄化和种植牙渗透率提升带动口腔修复材料需求长期放量；2026年种植牙首次纳入国家级医保目录，叠加集采后以价换量效应，有效激活终端刚需；日本东曹齿科氧化锆粉体断供引发全球供应链重构，海外订单加速向具备粉体自主可控和全球化渠道的中国企业转移。公司凭借上游粉体参股（万微）、海外本地化运营（境外收入占比66.31%）及“设备引流、耗材复购”的商业模式，在全球齿科材料份额争夺中占据最佳卡位。

增长确定性高，第二曲线打开长期天花板

公司核心竞争优势体现在三方面：①成本端，通过参股万微实现氧化锆粉体自主可控，2026年东曹断供后成本优势凸显，毛利率逆势提升至55.97%；②渠道端，海外子公司+本土团队覆盖110多个国家和地区，直接承接全球转移订单；③模式端，以低毛利数字化设备锁定后端高毛利氧化锆耗材复购，形成渠道生态壁垒。中长期看，并购韩国沃兰布局种植体赛道，叠加战略投资央山医疗、控股极植科技，构建完整数字化种植闭环；2026年9月产业园一期投产将解除产能瓶颈，研发布局高端新品，第二增长曲线（种植、正畸、3D打印）有望贡献增量，成长确定性强。

主要内容

第一章 深耕口腔修复材料近二十年的全球化龙头

发展历程：爱迪特成立于2007年，从秦皇岛小厂起步，2009年起通过欧盟CE、美国FDA、日本PMDA等权威认证奠定全球化基因；2024年6月登陆创业板，形成“口腔修复材料+数字化设备”双主业格局，2025年营收10.35亿元（+16.51%），归母净利润1.96亿元（+30.39%），五年营收CAGR 17.4%，利润CAGR 37.2%。

主营业务：核心产品氧化锆瓷块收入占比71.16%，毛利率60.65%，销量从2021年93.24万块增至2025年278万块（+32.7%），单价下降但成本降幅更大，毛利率逆势提升；设备业务（口扫、切削机等）收入占比21.42%，毛利率26.86%，承担渠道卡位功能，通过设备铺底带动耗材复购。境外收入占比66.31%，毛利率56.06%，显著高于境内，海外收入五年CAGR 29.7%。

股权与财务：实控人李洪文合计控制32.42%表决权，股份锁定至2027年6月；2026年首期股权激励覆盖97人，授予价22.15元/股。财务上，资产负债率12.70%，无有息负债，经营现金流/净利润1.21倍，呈净现金特征；毛利率从2021年38.14%升至2025年52.55%，费用率因全球化及研发投入维持高位。

第二章 口腔数字化黄金赛道，政策放量与供应链重构共振

市场规模：全球口腔医疗器械市场2023-2030E CAGR约9.5%，中国市场约15.5%，两倍于全球增速；氧化锆全瓷修复方案逐步替代金属烤瓷，需求持续扩张。

增长驱动：老龄化是刚性底盘，2025年60岁以上人口3.23亿（占23.0%），65-74岁缺牙率86%，修复率仅63.2%，存量需求巨大；种植牙渗透率显著低于海外，2023年集采后渗透率快速提升；人均口腔消费和数字化程度双偏低，打开长期成长空间。

政策环境：2022-2023年“三位一体”治理（种植体集采、牙冠竞价、医疗服务价格调控）使单颗种植牙费用降至5000-7000元，2026年5月口腔种植列入首批国家医保目录，预计年内落地；政策对上游材料环节净效应为正（放量先于压价），爱迪特核心产品尚未纳入集采。

竞争格局：海外品牌（义获嘉、3M等）占据高端，爱迪特居国产厂商首位，规模领先，且增速快于同行；2026年日本东曹因氧化钇出口管制暂停齿科氧化锆粉体供应，海外粉体价格暴涨（氧化钇海外441美元/kg vs 国内5.9万元/吨，价差约57倍），中国厂商成为唯一填补缺口环节，爱迪特卡位最佳。

第三章 公司主要看点与竞争优势

看点一：东曹断供与份额转移。公司2013年已参股万微42%实现粉体自主可控，联合开发替代粉体通过验证并签订长期订单；2026年2-3月已提价，2026Q1毛利率同比+4.97pct至55.97%，海外份额转移带来确定性增量。

看点二：设备即渠道捆绑生态。设备低毛利率（26.86%）是战略选择，本质是“获客成本”，设备进入技工所后锁定耗材复购（毛利率60.65%），形成飞轮效应；设备保有量持续扩张，2025年收入2.22亿元（+20.5%），复购收入可预测性强。

看点三：医保扩容以价换量。种植牙医保纳入将释放刚需，公司作为上游“卖铲人”不承担终端降价代价，却完整承接用量增长贝塔；瓷块单价下降14.8%但销量增长近2倍，成本下行快于售价，毛利逆势提升。

看点四：海外市场本地化深耕。海外收入占比66.31%，五年CAGR 29.7%，境外子公司+65名本土员工覆盖110多个国家，美国合作技工所从200余家增至300余家，出海壁垒高。

看点五：多赛道第二增长曲线。并购韩国沃兰（97.35%持股）布局种植体，集采中选价873元/颗，切入公立和连锁终端；战略投资央山医疗（种植手术机器人获三类证）、雅客医疗，控股极植科技，构建“术前口扫-术中机器人-术后修复”闭环，试错成本低（商誉仅5411万元，占资产2.2%）。

看点六：产能释放与研发加码。牙科产业园一期2026年9月投产，新增氧化锆196万块/年（为2023年销量的1.08倍），解除产能瓶颈；2025年研发费用7359万元（+55.37%），2026Q1再增59.45%，高端新品3Dpro zir Ultra推出，完成国产粉体市场信任重构。

第四章 盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2026-2028年营业收入12.75/16.32/19.87亿元，归母净利润2.50/3.44/4.36亿元，对应EPS 1.67/2.31/2.93元。毛利率受益提价、粉体降本和产品升级，预计从52.55%升至56.41%。费用率随规模效应微降，研发投入维持高位。

投资建议：给予2027年30-35倍PE，目标价区间69.3-80.85元，较现价（53.30元）上行空间30-52%，首次覆盖给予“买入”评级。关键催化剂：2026年半年报（验证海外提速与调价）、9月产业园投产、10-11月医保支付细则落地。

第五章 风险提示

主要风险包括：国内耗材集采政策进一步压缩盈利空间；氧化钇等原材料价格波动；海外收入占比高，面临国际贸易摩擦和汇率波动；新品研发及海外认证进度不及预期；新建产能消化不及预期；第二曲线新业务整合及商业化存在不确定性。

总结

爱迪特是国内收入规模最大、全球化程度最高的齿科氧化锆修复材料厂商，受益于人口老龄化、种植牙渗透率提升、政策放量及全球氧化锆粉体供应链重构（日本东曹断供）三重共振，成长确定性突出。公司核心竞争力在于上游粉体自主可控（参股万微42%）、海外本地化渠道（境外收入占比66.31%，五年CAGR 29.7%）和“设备引流、耗材复购”的商业模式。中长期看，2026年9月产业园投产解除产能瓶颈，第二增长曲线（种植体、数字化种植闭环、正畸）打开天花板，预计2026-2028年归母净利润CAGR约30%，首次覆盖给予“买入”评级，目标价69.3-80.85元。需关注集采政策、原材料价格、海外地缘及新业务整合风险。