医药生物周报（25年第30周）：2025AAIC大会总结-阿尔茨海默病治疗领域更新-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　本周医药板块表现强于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部A股下跌1.01%（总市值加权平均），沪深300下跌1.75%，中小板指下跌1.95%，创业板指下跌0.74%，生物医药板块整体上涨2.95%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨5.01%，生物制品上涨2.69%，医疗服务上涨2.68%，医疗器械下跌0.07%，医药商业上涨1.22%，中药上涨3.12%。医药板块当前市盈率（TTM）为39.10x，处于近5年历史估值的80.69%分位数。

　　2025AAIC大会总结。2025年7月27日，2025国际阿尔茨海默病协会（AAIC）会议在加拿大多伦多召开，多款上市/在研阿尔茨海默病治疗药物更新了临床研究数据。

　　Trontinemab：Roche基于BrainShuttle平台设计的新一代Aβ抗体药物，Ph1b/2a临床研究显示其高剂量组可快速清除Aβ斑块，第28周有91%患者达到斑块清除，并且安全性良好，整体ARIA-E发生率小于5%且均为轻度无症状。

　　小结：海外制药企业在CNS领域密集布局，其中阿尔茨海默病治疗药物是重要的战略方向，目前Biogen/Easai的LEQEMBI（Lecanemab）、Lilly的KISUNLA（Donanemab）两款Aβ抗体已获得FDA批准上市；下一代Aβ抗体以血脑屏障增强为差异化，此次AAIC大会Roche公布了TrontinemabPh1b/2a数据及未来多个Ph3临床研究方案设计；此外，Abbie于2024年以14亿美元现金收购Aliada获得其BBB穿透技术平台及Ph1临床阶段管线ALIA-1758（anti-pyroglutamateAβ抗体）。建议关注国内外AD检测及治疗药物相关产业链。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想

阿尔茨海默病治疗迎来新突破，产业布局加速

2025年AAIC大会披露的多项临床数据表明，以Aβ抗体为核心的AD治疗药物在疗效和安全性上取得显著进展：Roche的Trontinemab通过血脑屏障增强技术实现快速斑块清除（高剂量组28周91%清除率），且ARIA-E发生率低于5%；Lilly的Donanemab在3年长期随访中显示认知衰退减缓持续扩大（CDR-SB减缓由18个月0.6分增至36个月1.2分）；Biogen/Eisai的Lecanemab在4年随访中持续延缓认知衰退（较ADNI队列减缓1.75分）。这些数据验证了Aβ清除路径的临床价值，推动海外药企加速CNS领域布局，Abbie以14亿美元收购Aliada获得BBB穿透技术平台。国内AD检测及治疗药物相关产业链有望受益。

医药板块表现强于大盘，分化格局延续

本周生物医药板块整体上涨2.95%，显著跑赢沪深300（-1.75%），化学制药板块领涨（+5.01%），医疗器械微跌（-0.07%）。医药板块当前市盈率39.10x，处于近5年历史估值的80.69%分位数。个股层面，南新制药（+78.01%）、利德曼（+46.45%）等涨幅居前，而三诺生物（-10.10%）、博拓生物（-9.49%）跌幅较大。港股医疗保健板块上涨1.82%，强于恒生指数（-3.47%），制药板块上涨3.63%，医疗设备上涨2.88%。

主要内容

2025AAIC大会总结

2025年7月27日，AAIC会议在加拿大多伦多召开，多款AD治疗药物更新数据：

Trontinemab（Roche）：基于BrainShuttle技术的新一代Aβ抗体，Ph1b/2a研究显示3.6mg/kg组12周后平均Aβ斑块由119 CL降至21 CL，28周时91%患者达到斑块清除；ARIA-E发生率<5%且均为轻度无症状。罗氏同时公布TRONTIER 1/2两项III期研究设计，并计划开展针对临床前期AD的III期试验。
Donanemab（Lilly）：TRAILBLAZER-ALZ2长期扩展结果显示，治疗36个月时CDR-SB减缓较ADNI队列扩大至1.2分；早期治疗使疾病进展风险降低27%；>75%受试者76周内达到斑块清除；三年无新安全性信号。
Lecanemab（Biogen/Eisai）：Clarity AD研究4年随访数据显示，治疗组CDR-SB较安慰剂改善0.45分（P=0.00005）；与ADNI队列相比，四年认知衰退减缓1.75分；ARIA发生率在初始12个月后持续降低并维持稳定。
小结：海外制药企业CNS领域密集布局，Aβ抗体赛道已有多款获批，下一代以血脑屏障增强为差异化；建议关注国内外AD检测及治疗药物产业链。

新股上市跟踪

近期A/H股医药板块新股上市情况：中慧生物-B于7月31日招股，致力于创新疫苗及传统疫苗的研发、制造与商业化，核心产品包括四价流感病毒亚单位疫苗及在研冻干人用狂犬病疫苗，另有11种在研疫苗。

本周行情回顾

本周全部A股下跌1.01%，沪深300下跌1.75%，中小板指下跌1.95%，创业板指下跌0.74%。生物医药板块上涨2.95%，跑赢大盘。分子板块：化学制药+5.01%，生物制品+2.69%，医疗服务+2.68%，中药+3.12%，医药商业+1.22%，医疗器械-0.07%。A股涨幅前十个股涨幅28.28%~78.01%，跌幅前十跌幅-10.10%~-5.98%。港股医疗保健板块上涨1.82%，制药+3.63%，生物科技+1.19%，医疗设备+2.88%，医疗服务-1.43%。

板块估值情况

医药生物市盈率39.10x，全部A股市盈率19.93x。子板块估值：化学制药48.99x，生物制品46.03x，医疗服务38.50x，医疗器械37.27x，医药商业21.10x，中药29.58x。

风险提示

研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

总结

阿尔茨海默病治疗领域进入快速迭代期

2025年AAIC大会展示了Aβ抗体药物在疗效、安全性和给药方式上的重大突破，尤其Trontinemab通过血脑屏障增强技术实现高清除率与低ARIA-E发生率，有望成为下一代AD治疗标杆。Donanemab和Lecanemab的长期数据进一步证实Aβ清除路径对延缓认知衰退的持久获益。海外药企通过并购（如Abbie收购Aliada）加速技术布局，国内AD诊断及治疗产业链（如血液检测、影像学评估、药物研发服务）迎来发展机遇。