万泽股份(000534) 　　事件：公司8月30日发布2024年中报，1H24实现营收5.0亿元，YoY+5.7%；归母净利润0.98亿元，YoY+12.5%；扣非归母净利润0.85亿元，YoY+11.0%。公司业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 　　2Q24业绩稳健增长；1H24盈利能力有所提升。1）单季度看：2Q24实现营收2.1亿元，YoY+9.4%；归母净利润0.32亿元，YoY+12.6%；扣非净利润0.22亿元，与去年同期基本持平。2Q24毛利率74.4%，同比增加4.8ppt；净利率15.6%，同比增加0.3ppt。2）上半年看：1H24毛利率同比增加1.0ppt至76.9%；净利率同比增加0.8ppt至19.1%。 　　1H24医药收入稳增10%；新材料子公司业绩表现各不相同。分业务看，上半年：1）医药产品收入4.0亿元，YoY+10.2%；毛利率88.8%，同比提升0.3ppt。 　　2）高温合金产品收入1.0亿元，YoY-11.5%；毛利率32.9%，同比下滑4.1ppt。 　　新材料领域分子公司看，1H24：1）上海万泽收入0.7亿元，YoY-16.6%；净利润-531万元，去年同期为-212万元。2）深汕万泽收入0.38亿元，YoY+13.7%；净利润-2792万元，去年同期为-1534万元。3）万泽中南研究院收入1220万元，YoY-61.5%；净利润-202万元，去年同期为220万元。4）万泽航空材料收入1723万元，净利润为-173.4万元（去年同期未实现收入）。综上来看，1H24 　　公司医药产品实现平稳增长；高温合金产品收入小幅下滑，其中深汕万泽和万泽航空材料收入端实现增长，上海万泽和中南研究院收入出现下滑。 　　持续加大研发创新力度；积极备产备货迎接高温合金增量订单。费用方面，1H24期间费用率同比增加3.7ppt至55.2%，其中：1）公司持续加大研发投入力度，研发费用同比增长92.8%至0.6亿元，主要是职工薪资、折旧摊销和材料费用增长，研发费用率同比增加5.3ppt至11.7%。2）管理费用同比减少8.6%至0.7亿元，管理费用率同比下降2.1ppt至13.7%。3）销售费用率同比减少0.8ppt至26.4%；4）财务费用同比增长74.2%至0.17亿元，主要是长期借款增加推动利息支出增加。截至1H24末，1）公司应收款项较年初增长20.2%至4.0亿元；2）存货较年初增长40.6%至3.0亿元，主要是高温合金业务订单增加，公司相应增加备货。3）在建工程较年初增长22.2%至7.5亿元，主要是工程及设备投资支出加大。1H24公司新材料业务收入小幅下滑，但公司高温合金业务订单增加，公司积极备产备货迎接新材料领域旺盛需求。 　　投资建议：公司是我国医药微生态活菌龙头，在高温合金及制品领域厚积薄发，经过十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.1亿、2.9亿、3.6亿元，对应PE分别为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产进度不及预期；产品降价等。

　　化工周观点： 　　建议重点关注淡季提价的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。进入7月以来，化工行业整体进入淡季，其中粘胶短纤经过两次提价产品均价从1.31万元/吨提价至1.34万元/吨；涤纶长丝也经历多次提价。我们认为淡季提价本身就是供需平衡表显著改善的一种验证，三季度化工传统旺季来临后景气度有望更好。 　　受益《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，建议关注近期回调较多的制冷剂板块。根据此次政策，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、空调，补贴产品售价的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。2024年以来随着配额制的实施，制冷剂价格经历大幅上涨，近期进入淡季以来价格有所回调，我们认为随着需求端刺激政策出台，后续供需平衡表有望继续改善，建议关注巨化股份、三美股份。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐。包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　医药周观点：连续经历新冠基数消化、医疗反腐等因素，24Q2医药板块业已见底，看好下半年开始连续四个季度以上医药板块报表复苏，政策端持续关注创新药全链条支持政策、医疗设备更新等，机构持仓方面全市场资金对医药板块处在低配状态，看好9月份开始医药板块行情，重点关注医药创新（特别是GLP-1）、医疗设备、科学仪器、制剂出海等细分方向。 　　1）CXO：订单回暖趋势明显，Q2业绩环比改善，下半年叠加美联储降息预期、H1新签订单转化、国内创新政策支持等多种催化下，CXO板块H2业绩有望延续复苏状态。重点关注ADCCDMO、临床CRO龙头和GLP-1产业链。2）创新药：恒瑞的夫那奇珠单抗注射液和智翔金泰的赛立奇单抗注射液获得NMPA审批上市，建议关注国产IL-17A单抗的研发。甘李药业由于在胰岛素续约中实现量价齐升，首轮续约中准入医院不断增加；艾力斯伏美替尼内生动力强劲，多管线持续开发；三生国健凭借较强的商业化推广能力，已有产品均具有较好的市场表现。此外公司创新自免产品将陆续落地，有望明年实现商业化。3）中医药：建议关注特色中药与消费中药相关企业业绩持续稳健增长，关注呼吸类产品占比大的中药企业业绩拐点，关注销售费用率下降改善业绩的相关公司。4）疫苗血制品：持续看好静丙行业下半年及明年持续较快发展的弹性和确定性，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司，疫苗方向关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况。7）医疗服务：后续建议重点关注布局高线城市的刚需医疗服务板块以及体外基金资产储备充足的相关标的，后续随着公司资金的充裕有望逐步将体外资产收入上市公司体内，提升整体业绩。8）线下药店：前期市场担心的相关政策对于药店盈利能力的影响相对有限，目前看上市公司在当前行业竞争激烈的情况下，外延扩张相对谨慎，因而后续相关公司的表观净利率预期将有所提升。9）高值耗材：24H1受内外因素影响整体承压，中报后短期关注脊柱国家集采出清带来的下半年业绩高增确定性机会，此外我们预期神外、骨科方向或将较快出现手术量复苏，关注相关领域基本面变化驱动的投资机会，持续看好24H1业绩呈现较强景气度趋势的电生理、外周、神经介入领域的中长期成长空间及国产化率提升机遇。10)原料药：从原料药板块主要上市公司业绩表现上看，2024H1板块主要上市公司实现营业收入345.2亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润47.5亿元，同比增长37.5%。近年以来，原料药企相继通过原料药+制剂/CDMO/合成生物学等进行高附加值业务布局，传统业务利润释放预期渐明背景下，新兴业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。建议关注华海药业、仙琚制药、川宁生物、奥翔药业等相关行业龙头。11）仪器设备：24H1宏观因素影响行业景气度，科学仪器为中国自主可控方向重点投入项目分析仪器存量市场国产化率较低，科学仪器高端国产产品突破持续推进。随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复关注24H1业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：24H1行业整体稳定增长，海外驱动叠加产品放量驱动行业趋势向好，短期关注OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注相关公司下半年增量客户变化。 　　投资建议：建议关注泰格医药、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、三友医疗、爱康医疗、圣诺生物、和黄医药、博瑞医药、众生药业、聚光科技、新和成、健友股份、诺泰生物、微芯生物、怡和嘉业、华润三九、方盛制药、康龙化成等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

中心思想 业绩稳健增长与AI赋能 创业慧康2024年上半年财务表现稳健，归母净利润和扣非归母净利润均实现两位数增长，毛利率显著提升。公司积极推进新一代HI-HIS系统在全国市场的推广，并依托AI和医学大模型技术，深度赋能智慧医疗生态建设，展现出强劲的技术创新能力和市场拓展潜力。 核心业务驱动与未来展望 软件服务和技术服务，特别是医疗软件服务，是公司业绩增长的主要驱动力。公司在西北地区市场实现了销售额的快速提升。展望未来，随着HI-HIS系统在三级医院的广泛应用和AI智能医生Copilot等创新产品的成功落地，公司有望在医疗信息化领域持续保持领先地位，并实现盈利能力的显著提升，尽管仍需关注医疗信息化支出、行业竞争及项目落地等潜在风险。 主要内容 2024年半年度业绩概览 2024年上半年，创业慧康实现营业收入7.27亿元，同比增长3.17%；归属于母公司股东的净利润为0.27亿元，同比增长14.03%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.25亿元，同比增长36.77%。同期，公司毛利率达到54.21%，同比提升2.32个百分点。 在2024年第二季度，公司实现营业收入3.51亿元，同比略有减少1.32%；但归母净利润为0.15亿元，同比增长10.22%；扣非归母净利润为0.16亿元，同比增长28.98%。第二季度毛利率为56.98%，同比大幅增加5.11个百分点，显示出公司盈利能力的持续改善。 核心业务增长与区域市场拓展 从产品结构来看，2024年上半年，软件销售、技术服务和系统集成是公司营收的主要构成部分。其中，软件销售收入2.87亿元，同比微增0.02%，毛利率为62.18%，同比提升0.18个百分点。技术服务收入2.93亿元，同比增长9.00%，毛利率为65.67%，同比提升2.70个百分点。值得注意的是，医疗软件服务作为技术服务的重要组成部分，实现营收2.65亿元，同比增长14.60%，毛利率高达67.13%，同比提升2.33个百分点，成为业绩增长的亮点。系统集成业务收入0.80亿元，同比增长9.53%，毛利率为12.64%，同比提升4.83个百分点。 从地区分布来看，华东地区仍是公司最大的市场，实现营业收入3.60亿元，但同比略有下降0.57%，毛利率为59.51%，同比提升7.10个百分点。华南地区营收1.05亿元，同比增长5.24%，毛利率为42.13%，同比下降4.13个百分点。西北地区表现尤为突出，营收达到0.85亿元，同比大幅增长76.14%，毛利率高达63.56%，同比提升22.10个百分点，显示出该地区市场的快速拓展和强劲增长势头。 HI-HIS系统与AI智慧医疗战略 公司正积极推广新一代HI-HIS产品，并在集团化体系医院建设业务领域取得突破。截至2024年中报期，慧康云HI-HIS产品在建项目数量已超过50家，其中三级医院项目占比超过70%，表明其在高端医疗市场的渗透能力和影响力不断增强。 在人工智能（AI）领域，公司基于“慧康-启真大模型”和“慧意GPT平台”，将多款AI产品深度嵌入医疗场景。例如，公司研发的智能医生Copilot已在浙大二院率先上线应用，该产品能够帮助医生在同一个工作环节中节省近60%的时间，并且正确率达到95%以上，极大地提升了医疗工作效率和准确性。 未来业绩展望与潜在风险 国联证券对创业慧康的未来业绩持乐观态度。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到18.88亿元、22.49亿元和26.42亿元，同比增速分别为16.84%、19.11%和17.50%。归属于母公司股东的净利润预计将分别达到2.22亿元、3.38亿元和4.92亿元，同比增速分别为505.58%、52.16%和45.39%，三年复合增长率（CAGR）高达137.50%。每股收益（EPS）预计分别为0.14元/股、0.22元/股和0.32元/股。 然而，报告也提示了潜在风险，包括医疗信息化支出可能不及预期，这可能影响公司整体营收的实现；行业竞争加剧，可能导致公司销售额减少；以及智慧医疗项目落地不及预期，可能对公司营收造成负面影响。 总结 创业慧康在2024年上半年展现出稳健的财务增长和显著的盈利能力改善，尤其在扣非归母净利润和毛利率方面表现突出。公司通过优化产品结构，特别是医疗软件服务的强劲增长，以及在西北等新兴区域市场的快速扩张，有效支撑了业绩的持续提升。同时，公司在新一代HI-HIS系统的全国推广和AI智慧医疗生态的构建方面取得了重要进展，智能医生Copilot等创新应用已成功落地并展现出显著的效率提升。尽管公司面临医疗信息化支出、行业竞争和项目落地等潜在风险，但鉴于其在AI与医疗应用深度融合方面的战略布局和已取得的成效，其未来在智慧医疗领域的增长潜力值得持续关注。

中心思想 行业龙头地位与多重增长引擎 本报告的核心观点指出，艾德生物（300685）作为中国肿瘤精准医疗分子诊断领域的领先企业，凭借其广泛的产品线、领先的获证数量以及深入的院内渠道，在肿瘤伴随诊断市场中占据强者恒强的地位。公司持续受益于人口老龄化带来的肿瘤发病率上升、检测渗透率的提升以及创新药产业链的快速发展。同时，LDT（实验室自建检测方法）政策监管的趋严促使院外样本回流院内，进一步巩固了公司合规产品的市场优势。艾德生物通过不断推出重磅新品（如泛癌种MSI检测产品、PCR-11基因联检等）和积极拓展海外市场（如PCR-11产品纳入日本医保报销），有望持续贡献业绩增量。报告预测公司未来三年营收和归母净利润将保持稳定增长，并首次给予“买入”评级，凸显其在伴随诊断赛道的投资价值。 主要内容 肿瘤伴随诊断市场概览与政策驱动 市场规模与增长潜力 根据弗若斯特沙利文数据，中国肿瘤伴随诊断市场在2022年达到57亿元人民币，预计到2026年将增至118亿元，2022-2026年复合年增长率（CAGR）高达20%。这一增长主要得益于人口老龄化加剧、检测渗透率持续提升以及创新药产业链的快速发展。在更广阔的分子诊断市场中，2022年中国分子诊断市场规模为333亿元，预计2030年将达到970亿元，2022-2026年和2026-2030年的CAGR分别为8.7%和20.2%。肿瘤分子诊断市场更是蓬勃发展，2022年市场空间为75亿元，其中PCR方法学市场为32亿元，NGS方法学为43亿元。预计到2026年，PCR方法学市场将达到102亿元，CAGR为34%；而NGS方法学市场预计到2030年将达到447亿元，2026-2030年的CAGR为37%。 癌症新发病例数持续增长，从2017年的417万增至2021年的469万，预计2025年将达到520万，2021-2025年CAGR为2.6%。这直接推动了抗癌药物市场的扩容，2022年中国抗癌药物市场规模达2,549亿元，预计2030年将达到6,513亿元，2023E-2030E CAGR达11.8%。靶向治疗作为一种特异性强、不良反应小的治疗方式，其占比有望从2020年的29%提升至2030年的46%，成为主流治疗方式。同时，国家医保目录中抗癌靶向药物数量的增加，以及多地将部分肿瘤基因检测项目纳入医保，将显著减轻患者负担，进一步刺激肿瘤基因检测需求。 目前，伴随诊断是肿瘤基因检测的主要应用场景，占比高达76%，预计2026年市场规模将达到118亿元，2022-2026年CAGR为20%。未来，早筛早诊作为新兴应用方向，随着居民健康意识的提升，有望迎来快速发展，预计2026年和2030年市场规模将分别达到70亿元和285亿元，2022-2026年和2026-2030年的CAGR分别为56%和42%。 LDT政策与市场格局 中国肿瘤分子诊断市场格局较为分散，2022年艾德生物的市场占有率位居第一，达到8%，而前五大厂家的市场份额总和为30%。实验室自建检测方法（LDT）在临床应用中存在乱收费、监管不严等问题。2021年国务院颁布《医疗器械监督管理条例》，首次承认LDT的合法性。2022年国家药监局和卫健委发布通知，在6家试点医院建立医院LDT，并对外送检测样本进行强监管。近年来，各省市严禁违规样本外送检测，导致样本持续回流入院。对于院内已获批的检测产品，由于具备合规化优势，有望承接部分检测需求，这对于拥有众多注册证的龙头企业如艾德生物而言是重大利好。 艾德生物的核心竞争力与增长策略 领先的产品线与研发实力 艾德生物专注于肿瘤精准医疗分子诊断领域，是中国肿瘤伴随诊断获批注册证较多、产品线齐全、院内渠道广泛的龙头企业之一。公司基于自研的核酸分子检测技术（ADx-ARMS），已推出多项检测产品，拥有27种肿瘤基因检测产品获得NMPA三类注册证，技术平台涵盖主流的PCR、NGS、免疫组化、原位荧光杂交等，并设有配套仪器，提供肿瘤精准检测整体解决方案。公司产品线覆盖EGFR、KRAS、BRAF等常见基因突变，涵盖非小细胞肺癌、乳腺癌等多种癌种。在PCR方法学伴随诊断产品获证方面，艾德生物拥有较全面的产品线，在肺癌、结直肠癌、乳腺癌等领域均有覆盖，具备先发优势。 公司持续保持高水平的研发投入，2023年研发费用达2.03亿元，占营收的19%。公司拥有66项专利授权和21项软件著作权，其中2项伴随诊断产品在日本获批并纳入医保，核心发明专利同时获得中国、美国、欧盟、日本授权。多个产品为中国首家获批，例如PD-L1伴随诊断为国产获批第一证（克隆号E1L3N），并获权威共识优先推荐。2023年11月，公司的人类微卫星不稳定性（MSI）检测试剂盒获批，成为我国首个MSI伴随诊断检测试剂盒及首个泛癌种免疫治疗伴随诊断检测试剂盒。 业绩增长与海外市场拓展 艾德生物的业绩保持稳健增长。2016-2023年间，公司营收从2.53亿元增长至10.44亿元，年复合增速达22.44%；归母净利润从0.67亿元增长至2.61亿元，年复合增速达21.44%。2023年公司营收首次突破10亿元。公司盈利能力保持稳定，2023年毛利率达84%，净利率为25%。高毛利率的检测试剂业务占比稳步回升，从2021年的76.23%提升至2023年的82.40%，且试剂毛利率稳定保持在90%以上。 在海外市场拓展方面，公司表现亮眼。2023年海外营收达1.96亿元，同比增长35%，占总营收的19%。2017-2023年海外业务营收年复合增速达36%。公司积极与全球TOP10肿瘤药企中的9家达成伴随诊断合作，包括礼来、安进、默克、强生、恒瑞医药等。公司在海外重点市场组建本地化团队，在中国香港、新加坡和加拿大设立全资子公司，并与100多家本地经销商合作。部分产品已成功纳入当地医保，如ROS1基因检测产品在日本和韩国获批并纳入医保，PCR-11产品也于2021年纳入日本医保，持续为海外业务贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议 报告预测艾德生物2024-2026年营收分别为12.31亿元、15.29亿元和18.67亿元，同比增长18%、24%和22%。归母净利润分别为3.10亿元、3.92亿元和4.89亿元，同比增长19%、27%和25%。EPS分别为0.78元/股、0.98元/股和1.23元/股，对应三年CAGR为23%。基于公司作为中国肿瘤伴随诊断龙头企业的地位、产品和渠道优势以及成长性，报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价为24.60元/股（对应2025年25倍PE）。 风险提示 报告提示了多项风险，包括新产品获批不及预期（如PCR-11检测产品在中国获批延迟）、海外市场开拓面临地缘政治和汇率波动等不确定性，以及市场竞争加剧可能导致产品降价的风险。 总结 艾德生物作为中国肿瘤伴随诊断领域的领军企业，在快速增长的分子诊断市场中展现出强大的竞争力和发展潜力。公司凭借其全面的产品线、持续的研发创新、稳健的财务表现以及积极的海外市场拓展，有望在行业整合和政策利好中持续受益。随着LDT监管趋严和医保覆盖范围扩大，公司合规产品将进一步巩固其市场份额。尽管面临新产品审批、海外市场不确定性和市场竞争等风险，但其在肿瘤精准医疗领域的深厚积累和前瞻性布局，使其成为值得关注的投资标的。

中心思想 核心业务稳健增长，海外市场显著改善 三诺生物在2024年上半年展现出稳健的经营态势，核心血糖监测业务实现两位数增长，成为营收增长的主要驱动力。同时，公司在海外市场的布局取得显著成效，特别是Trividia子公司成功实现扭亏为盈，大幅改善了海外业务的整体经营状况。这一内外兼修的增长模式，为公司整体盈利能力的提升奠定了坚实基础。 盈利能力提升与未来展望 报告指出，公司通过生产工艺改善和效率提升，有效控制了成本，使得毛利率和归母净利率均有所提升。新一代连续血糖监测（CGM）产品的持续迭代升级和全球市场拓展，预示着公司在创新产品领域的竞争优势将进一步巩固。分析师基于公司海外业务的整合协同及新品市场投入，对未来三年（2024-2026年）的营收和归母净利润给出了积极的增长预测，并维持“买入”评级，凸显了市场对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 2024上半年财务表现与核心业务分析 整体业绩概览： 2024年上半年（H1），公司实现营业收入21.33亿元，同比增长6.26%。 归属于母公司股东的净利润为1.97亿元，同比增长12.61%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.78亿元，同比下降10.38%。 2024年第二季度（Q2），公司实现营业收入11.19亿元，同比下降17.04%。 Q2归母净利润为1.17亿元，同比增长8.21%。 Q2扣非归母净利润为1.01亿元，同比下降25.42%。 核心业务表现： 血糖监测业务在2024年上半年实现收入15.52亿元，同比增长12.74%，显示出强劲的增长势头。 该业务的毛利率达到61.32%，同比提升5.16个百分点，主要得益于生产工艺改善及效率提升，反映了公司在成本控制和市场定价方面的显著成效。 盈利能力与费用控制： 上半年公司整体毛利率为55.2%，同比提升3.97个百分点。 销售费用率为26.08%，同比增加2.30个百分点。 管理费用率为9.58%，同比下降0.61个百分点。 研发费用率为8.02%，同比下降0.01个百分点。 归母净利率为9.26%，同比提升2.43个百分点，表明公司整体盈利能力有所增强。 产品创新、国际市场拓展及盈利预测 新产品研发与市场布局： 公司在连续血糖监测（CGM）领域持续投入，2023年“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术CGM产品。 2024年上半年，新一代CGM在国内的注册申报已获得受理，进一步巩固了公司在该领域的领先地位。 公司的CGM产品已在全球多个国家获批注册证并上市销售，海外业务推进顺利。 海外业务经营改善： 上半年，公司海外子公司经营效率显著改善。 PTS实现收益927万元。 Trividia实现收益3122万元，同比实现扭亏为盈（2023年上半年净亏损5650万元），经营情况大幅改善。 预计未来随着新产品在海外市场的逐步获批导入以及协同发展的持续推进，海外业务经营有望持续向好。 投资评级与财务预测： 分析师维持对三诺生物的“买入”评级，当前价格为24.51元。 基于海外业务整合协同及未来新品国内外市场投入，预计公司2024-2026年营业收入分别为46.32亿元、52.38亿元和59.12亿元，同比增速分别为14.11%、13.08%和12.88%。 预计归母净利润分别为4.15亿元、5.28亿元和6.80亿元，同比增速分别为46.05%、27.15%和28.77%。 对应每股收益（EPS）分别为0.74元、0.94元和1.21元。 公司作为国内血糖管理器械龙头，具备品牌和渠道优势，CGM新产品逐步放量，海外业务经营改善是维持“买入”评级的主要依据。 风险提示： 新产品市场推广可能不及预期，尤其是在海外品牌长期占据垄断地位的市场。 CGM领域竞争加剧可能导致产品降价风险。 海外经营存在宏观环境及政策变化等不确定性风险。 总结 三诺生物在2024年上半年表现出强劲的增长势头，核心血糖监测业务收入同比增长12.74%，毛利率显著提升，显示出公司在成本控制和市场竞争力方面的优势。同时，海外子公司Trividia成功实现扭亏为盈，大幅改善了公司的国际业务版图。公司在连续血糖监测（CGM）领域持续创新，新产品在国内外的注册和推广进展顺利，为未来增长提供了新动能。分析师基于公司稳健的核心业务、改善的海外经营以及新产品的市场潜力，维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将持续增长。尽管面临新产品推广、市场竞争加剧和海外经营等风险，但公司作为国内血糖管理器械龙头，其品牌、渠道优势和产品创新能力有望支撑其长期发展。

中心思想 利润显著改善，聚焦主业驱动增长 卫宁健康2024年上半年业绩表现出显著改善，归母净利润同比增长81.83%，扣非归母净利润实现扭亏为盈。这主要得益于公司在互联网医疗健康领域的强劲增长以及技术服务毛利率的提升，显示出公司在聚焦主业方面的成效。 数字化转型与市场领先地位 公司通过新一代WiNEX产品持续赋能医院数字化转型，并凭借技术创新巩固了其在国内医院核心诊疗系统市场的领先地位。互联网医疗健康业务的快速发展也为公司带来了新的增长点，支撑了整体业绩的提升。 主要内容 2024年半年度业绩概览 整体财务表现： 2024年上半年，公司实现营业收入12.24亿元，同比增长2.68%；归属于母公司股东的净利润为0.30亿元，同比大幅增长81.83%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.21亿元，成功实现同比扭亏为盈。毛利率为41.35%，同比增长0.68个百分点。 第二季度表现： 2024年第二季度，公司营收为7.29亿元，同比略有下降1.81%；归母净利润为0.135亿元，同比减少83.09%；扣非归母净利润为0.128亿元，同比减少55.77%。尽管利润有所波动，但毛利率达到46.53%，同比增加0.87个百分点。 业务结构与盈利能力分析 按客户行业拆分： 医疗卫生信息化行业： 营收10.46亿元，同比下降2.12%；毛利率44.52%，同比提升1.41个百分点。 互联网医疗健康行业： 营收1.78亿元，同比大幅增长44.25%；毛利率22.67%，同比提升3.09个百分点，成为业绩增长的重要支撑。 按产品拆分： 软件销售： 营收5.66亿元，同比下降6.24%；毛利率49.28%，同比微增0.05个百分点。 硬件销售： 营收1.44亿元，同比下降21.18%；毛利率7.93%，同比下降5.24个百分点，面临较大压力。 技术服务： 营收3.36亿元，同比增长19.11%；毛利率52.25%，同比提升2.79个百分点，显示出较强的盈利能力。 互联网医疗健康： 营收1.78亿元，同比增长44.25%；毛利率22.67%，同比提升3.09个百分点。 数字化转型与市场份额巩固 WiNEX产品赋能： 公司新一代WiNEX产品持续助力医院数字化转型，已累计拥有数百家客户，并成功支持多个院区上线，实现“一院多区”发展。同时，通过“出厂即可用”的交付新模式，有效提升了交付效率。 市场拓展与领先地位： 在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域，公司新增了20余个千万级项目，进一步打造了智慧医院标杆。子公司纳里股份面向C端业务表现强劲，日HTTP最高访问量达12亿次，月活跃用户数超过3000万。公司在国内医院核心诊疗系统市场份额连续四年保持第一。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望： 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到35.12亿元、40.39亿元和46.62亿元，同比增速分别为11.02%、15.00%和15.43%。归母净利润预计分别为4.75亿元、6.36亿元和8.22亿元，同比增速分别为32.77%、33.83%和29.20%，三年复合年增长率（CAGR）为31.92%。 投资建议： 鉴于公司在国内医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX产品加速落地以及WiNGPT的发布，报告维持对卫宁健康的“增持”评级。 风险提示 医疗信息化支出不及预期： 公司主营业务受医疗信息化支出影响，若支出低于预期，可能影响营收。 行业竞争加剧： 全球经济转型期，部分企业用户减少IT费用投入，可能造成市场竞争加剧，导致公司销售额减少。 项目落地不及预期： 公司持续推进智慧医疗项目，若部分项目落地不及预期，可能对公司营收造成负面影响。 总结 卫宁健康在2024年上半年展现出强劲的利润改善势头，归母净利润实现大幅增长并扭亏为盈，主要得益于互联网医疗健康业务的快速扩张和技术服务毛利率的提升。公司通过其新一代WiNEX产品持续推动医院数字化转型，并在智慧医疗领域取得了显著进展，巩固了其在国内医院核心诊疗系统市场的领先地位。尽管第二季度营收略有下滑，但整体盈利能力和市场竞争力依然稳健。展望未来，随着医疗信息化建设的持续推进和公司技术创新的不断深化，预计卫宁健康将保持稳健的业绩增长。投资者需关注医疗信息化支出、行业竞争及项目落地等潜在风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　公司事件：2024H1公司实现营业收入10.26亿元，同比+7.2%，实现归母净利润为3.07亿元，同比-5.3%，扣非归母净利润为3.35亿元，同比-3.05%。2024Q2营业收入实现5.35亿元，同比+3.56%，归母净利润1.68亿元，同比-10.51%，扣非归母净利润为1.8亿元，同比-9.72%。 　　毛利率下降主要系受收入结构变化影响，利润端扣除股权激励费用影响后同比+6.03%。2024H1毛利率为54.15%，同比-4.10pct，净利率为29.27%，同比-4.01pct，主要系公司非探测器业务占比提升，探测器/材料销售/技术服务/其他核心部件销售业务毛利率分别为60.83%/19.18%/46.17%/19.02%；2024H1，公司销售/管理/研发/财务费用率为5.36%/5.71%/15.80%/-0.91%，其中因为实施股权激励计划产生的股份支付费用为4780.7万元。 　　新探测器产品、解决方案业务快速增长，海外开拓韩国齿科CBCT客户。探测器销售收入为8.44亿元，解决方案/技术服务收入为0.3亿元，2023年全年约0.27亿元，其他核心部件销售收入为0.7亿元；分地区来看，境内销售收入为7.07亿元（+9.56%），境外销售收入为3.20亿元（+2.33%）。公司2024H1在多个大客户的多项产品保持良好增长，成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付，医疗及工业X光综合解决方案小批量销售，C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼。 　　探测器多元技术迭代，持续向CT、血管造影、C臂等下游领域拓展。1）非晶硅探测器领域，公司具备TFT传感器底层创新能力，差异化竞争优势。2）CMOS探测器领域，齿科CMOS探测器和TDI探测器性能已与进口同类产品相当，公司正在开发应用于血管造影和C臂的CMOS芯片和探测器，持续向高分辨率产品迈进。3）IGZO探测器方面，产品已广泛用于C臂、DSA等领域，2024H1，采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元。4）CT探测器领域，公司已完成核心部件开发并完成首批样品制作，进入到模块与系统的联合调试阶段。 　　微焦点射线源打破海外垄断，新核心部件带来增长动能。在高压发生器和组合式射线源领域，公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及C型臂/DR球管的研发。2024H1，公司90kV、110kV、130kV、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV、240kV微焦点射线源的研发，打破海外垄断。公司CT球管也已完成前期技术突破，持续开发中。 　　投资建议：公司有望受益于医疗设备更新政策，预计2024-2026年收入分别为23.8、30.4、37.1亿元，归母净利润为7.5、10.4、13.1亿元，当前股价对应PE分别为17、13、10倍，维持“推荐“评级。 　　风险提示：海外业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，未决诉讼赔偿风险。

　　康龙化成(300759) 　　事件：2024年8月27日，康龙化成发布2024年半年报，公司上半年实现收入56.04亿元，同比减少0.6%；归母净利润11.13亿元，同比增长41.6%，经调整净利润6.90亿元，同比减少25.9%。单季度看，公司Q2实现营业收入29.34亿元，同比增长0.6%；归母净利润8.83亿元，同比增长101.6%，经调整净利润3.51亿元，同比减少28.8%。 　　实验室服务保持稳健，CMC新签订单显著提升。1）实验室服务上半年收入为33.71亿元，同比下降0.3%，自23Q4以来持续环比温和改善；新签订单同比增长10%+，参与药物发现项目666个，同比增加2.5%。2024年宁波第三园区部分投入使用，药物安全性评价实验室于7月通过国家GLP认证。2）小分子CDMO上半年收入为11.76亿元，同比下降6.0%，其中约78%的收入来自药物发现的现有客户，协同导流效果明显。上半年CDMO新签订单增长超25%，工艺验证和商业化阶段创新药项目数量同比增加，预计从Q3开始交付更多订单，已助力2个客户制剂产品获得NMPA批准上市，实现创新药商业化生产突破。 　　临床研究项目数持续增长、毛利率环比改善，大分子及CGT业务仍处于发展初期。1）临床研究业务上半年收入8.43亿元，同比增长4.7%，毛利率由于订单结构变化和市场竞争激烈而承压，Q2毛利率15.4%，环比明显提高。目前公司临床CRO和SMO业务分别为1112个和1500+个，持续提升康龙临床的认可度和市场份额。2）大分子及CGT服务收入2.11亿元，同比增长5.5%，公司为客户创新双抗项目提供IND阶段的工艺开发服务，还承接多个CGT测试、安评及CDMO项目。产能建设方面，宁波第二园区在今年上半年已部分投用，逐步承接大分子GMP生产项目。 　　新签订单持续增长态势，维持全年收入目标不变。上半年公司新签订单同比增长超过15%，连续两个季度温和复苏。从收入组成上，北美收入同比下降0.2%，占比为65%；欧洲客户收入增长10.0%，占比达17%，中国收入下降13.2%。基于新签订单回暖趋势，公司维持全年收入增长超过10%的目标不变，实验室新签订单从Q2起陆续转化为收入，预计CDMO下半年收入相比上半年将实现环比提升，24Q3经调整净利率也将实现环比改善。 　　投资建议：康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台，丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入127.01/144.51/165.78亿元，分别同比增长10.1%/13.8%/14.7%，归母净利润为18.83/19.89/23.50亿元，对应PE为19/18/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

　　甘李药业(603087) 　　事件。2024年8月28日，甘李药业发布2024年半年报，公司上半年实现收入13.15亿元，同比增长6.92%；归母净利润2.99亿元，同比增长122.80%。 　　胰岛素续约转换产品价格，实现量价齐升。2024年4月28日，国家组织药品联合采购办公室公布了全国药品集中采购（胰岛素专项接续）的中选结果。在本次胰岛素专项接续采购中，公司保持中选类别不变，市场需求的主流产品均有A类中选。同时再次获得新准入医疗机构近2,000家（不同产品覆盖相同医院计为一家），获得首年协议量4,686万支，较上次集采增长32.6%。其中，公司三代胰岛素产品在本次分量中获得三代胰岛素分量总额的37%，充分体现公司的三代胰岛素产品在国内的领先地位。 　　在研管线品种丰富，有望创造新的利润增长点。今年上半年，公司研发投入达27,675.52万元，占营业收入的21.05%。公司将持续聚焦糖尿病市场，在降糖领域深耕细作，公司自主研发的1类新药GLP-1受体激动剂双周制剂GZR18取得积极的临床进展，在肥胖成人群体中疗效显著且安全性良好，其IIb期临床试验中每两周给药一次可减重17.29%（治疗30周）。相较同类药品相似给药周期的III期临床试验结果，GZR18减重效果超过了司美格鲁肽和替尔泊肽，有望成为同类最优的药物。此外，在临床前研究中，同等剂量下的GZR4的降糖效果要优于同类药物诺和期，有望成为更优的第四代胰岛素周制剂。公司自研的双胰岛素复方制剂GZR101在糖尿病动物模型中显示出优于德谷门冬双胰岛素的降糖效果和安全性。目前GZR4与GZR101均处于II期临床阶段。公司在研GZR18注射液、GZR4注射液、GZR101注射液，上市后将更加丰富糖尿病患者的用药选择，提升公司的品牌影响力和市场占有率。 　　坚持推进国际化发展战略，持续开拓海外市场。上半年高质量完成了对胰岛素高需求国家的产品供应，促进国际市场收入持续增长，助力合作伙伴成为巴西首个有胰岛素生产能力的本土企业。除此之外，公司收到欧洲药品管理局EMA的正式通知，我们生产设施符合欧盟GMP法规的要求，已具备甘精胰岛素注射液、赖脯胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液及预填充注射笔的商业化生产条件，这也是国产胰岛素类似物注射液首次通过EMA的GMP检查。 　　投资建议：甘李药业在胰岛素续约中实现量价齐升，在研管线中产品临床数据亮眼，积极开拓海外市场。我们预计2024-2026年公司实现营业收入32.28/42.06/50.79亿元，归母净利润为6.67/11.53/15.29亿元，对应PE为37/21/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产能释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采风险；仿制药风险。