普蕊斯(301257) 　　事件： 　　近日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年及2024年第一季度分别实现营业收入7.60、1.85亿元，同比增长29.65%、17.42%，归母净利润为1.35、0.23亿元，同比增长86.06%、-10.22%，扣非后归母净利为1.14、0.20亿元，同比增长70.58%、7.74%。 　　点评： 　　全年业绩符合预期，短期利润有所波动。全年来看，公司收入同比增长29.65%，归母净利润同比增长86.06%，业绩符合预期。单季度来看，2023Q4实现营业收入2.16亿元，同比增长16.89%，归母净利润为3382万元，同比减少1.1%，扣非后归母净利为2804万元，同比减少11.32%，短期利润有所波动，我们预计主要原因是政府补助同比下降较多以及人员招聘带来的成本增加。 　　新签订单持续增长，项目类型不断丰富。公司2023年新签订单12.92亿元，同比增长23.89%，截至2023年底，公司在手订单为18.81亿元，同比增长24.97%，保障了未来业绩的转化。此外，公司致力于承接具有创新性和高临床价值新药的SMO项目，服务项目类型不断丰富，目前在执行项目数量为1885个，累计服务项目超3100个，包含核药项目7个、ADC项目60个、CAR-T项目55个、溶瘤病毒项目8个以及多抗双抗项目80个等。 　　客户服务能力不断提升，信息化建设持续提效。截至2024Q1，公司共有员工4407人，其中业务人员超4200人，服务930家临床试验机构，可覆盖临床试验机构数量超1300家，涵盖全国近190个城市。此外，公司近年来持续推进信息化建设，不断提升人员管理效能和项目执行效率，从而提升公司的核心竞争力。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为8.84/10.30/12.26亿元，同比增长16.32%/16.51%/18.98%；归母净利为1.64/1.94/2.23亿元，同比增长21.92%/17.97%/15.27%，对应当前PE为17/14/13倍，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：解禁及减持的风险、新签订单不及预期的风险、SMO行业竞争加剧的风险、订单取消的风险、人力成本上升或人才流失的风险。

　　奥锐特(605116) 　　事件 　　2024年4月28日，公司发布2023年年报，2023年度公司实现营业收入12.63亿元（YoY+25.24%），归母净利润2.89亿元（YoY+37.19%），扣非净利润2.61亿元（YoY+26.38%）； 　　同时发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入3.36亿元（YoY+11.08%），归母净利润0.82亿元（YoY+79.14%），扣非净利润0.82亿元（YoY+87.43%）。 　　观点 　　Q1业绩超预期，归母净利润大幅增长。分季度来看，2023年Q4实现营收3.40亿元（YoY+42.19%）、归母净利润0.57亿元（YoY+132.13%）、扣非净利润0.67亿元（YoY+175.92%）。2024年Q1实现营收3.36亿元（YoY+11.08%），归母净利润0.82亿元（YoY+79.14%），扣非净利润0.82亿元（YoY+87.43%），收入及利润均创历史同期新高，毛利率为53.68%，同比+8.12pct，环比-2.99pct，净利率为24.49%，同比+9.06pct，环比+7.92pct，我们认为盈利能力提升主要原因是：①地屈孕酮片自2023年6月底获批上市，拉高整体毛利率及净利率水平，2023年产品毛利率达87.74%；②醋酸阿比特龙、依普利酮等高毛利产品持续放量，2023年抗肿瘤类及心血管类产品毛利率分别为43.33%（同比+12.24pct）和65.30%（同比+1.13pct）；③利息收入增厚公司业绩，2024年Q1公司利息收入为782.09，同比增加665.77万元。 　　地屈孕酮片进院顺利，产品快速放量。分业务来看，2023年，原料药及中间体业务实现销售收入10.59亿元（YoY+16.06%），占比84.44%，毛利率为56.74%，同比+2.10pct，其中抗肿瘤类产品实现收入2.44亿元，同比+73.63%，心血管类产品实现收入3.00亿元，同比+26.94%；制剂业务实现销售收入0.90亿元，占比7.17%，毛利率为87.74%。公司地屈孕酮片于2023年6月底获批上市，为公司首个制剂产品，公司有近20人的制剂销售团队，负责产品全国市场推广工作，截至2023年底，已经在24个省市挂网，进院1,058家（含社区门诊），随着产品持续进院，制剂业务有望加速放量。 　　拓展多肽及寡核苷酸类药物领域，打开成长天花板。多肽药物市场前景广阔，2025年全球市场规模有望达960亿美元。全球寡核苷酸药物市场规模有望高速增长，预计2020-2025年的复合年增长率为32.2%。在多肽领域，2022年3月，公司拟投资2.79亿元新建年产300KG司美格鲁肽原料药生产线及其配套设施，预计2024年6-7月正式投产，司美格鲁肽原料药有望放量销售。在寡核苷酸领域，2021年7月，公司设立上海奥锐特生物，专注于寡核苷酸药物研发。目前，公司多肽和小核酸业务已经和多个客户建立区域性战略合作伙伴关系。 　　投资建议 　　公司地屈孕酮片、司美格鲁肽原料药有望在1-2年内加速放量，预测公司2024/25/26年营收为16.43/20.70/25.59亿元，归母净利润为4.00/5.20/6.76亿元，对应当前PE为25/19/15X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；产品研发失败风险。

　　康辰药业(603590) 　　事件：2024年4月26日，公司发布2023年年度报告：2023年实现营业收入9.20亿元，同比增长6.15%；归母净利润1.50亿元，同比增长48.24%；扣非净利润1.27亿元，同比增长42.51%；经营性现金流量净额1.99亿元，同比增长65.83%。 　　同日，公司发布2024年第一季度报告：2024年第一季度实现营业收入1.99亿元，同比增长20.67%；归母净利润0.42亿元，同比增长62.28%；扣非净利润0.40亿元，同比增长74.63%；经营性现金流量净额0.45亿元，同比增长200.00%。 　　苏灵医保续约+支付去限，助力公司业绩稳健增长。 　　公司一类新药尖吻蝮蛇血凝酶（苏灵）临床应用多年，2023年顺利通过医保谈判续约，并去除原医保支付范围中“限出血性疾病治疗的二线用药，预防使用不予支付”的限制，苏灵的临床优势进一步提高，2023年销售量同比增加19.83%，实现营业收入6.13亿元，同比增加13.89%，助力公司业绩稳健增长。 　　重点创新药管线进展顺利，加速填补未满足临床需求。 　　公司自主研发的化学药品1.1类创新药KC1036，可通过抑制AXL、VEGFR2等多靶点实现抗肿瘤活性。KC1036治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究和治疗晚期胸腺肿瘤患者的Ⅱ期临床研究目前进展顺利。 　　2024年3月，公司中药1.2类创新药金草片（用于治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛）的Ⅲ期临床试验达到主要研究终点。根据统计分析结果表明，金草片在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点，金草片的安全性和耐受性良好，不良事件发生率低。 　　成本下降毛利率提升，期间费用率保持稳定 　　2023年度，公司主营产品苏灵和密盖息成本0.93亿元，同比下降14.65%（主要系密盖息由航空运输转变为海运减少成本），公司的综合毛利率同比提升3.84pct至89.02%；销售费用4.73亿元，销售费用率同比提升2.55pct至51.37%；管理费用1.11亿元，管理费用率同比提升0.18pct至12.03%；研发费用0.95亿元，研发费用率同比提升0.31pct至10.32%；财务费用率同比提升0.81pct至-1.25%；综合影响下，公司整体净利率同比提升6.10pct至20.39%。 　　2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比下降0.62pct至88.73%；销售费用率同比下降0.36pct至45.40%；管理费用率同比提升0.63pct至13.13%；研发费用率同比降低7.19pct至5.68%；财务费用率同比提升0.60pct至-0.53%；综合影响下，公司整体净利率同比提升5.42pct至23.51%。 　　盈利预测及投资评级：苏灵医保支付去限，2024年仍有望保持快速增长，创新药管线将逐步进入兑现期，公司整体业绩将继续保持稳健增长。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为10.28亿元/11.45亿元/18.23亿元，同比增速分别为11.77%/11.32%/59.25%，归母净利润分别为1.65亿元/1.87亿元/3.19亿元，同比增速分别为9.85%/13.03%/70.88%，EPS分别为1.03元/1.17元/2.00元，当前股价对应2024-2026年PE为29倍/25倍/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年4月26日，医药板块涨跌幅+1.65%，跑赢沪深300指数0.12pct，涨跌幅居申万31个子行业第12名。各医药子行业中，医疗研发外包(+3.92%)、医院(+2.90%)、疫苗（+2.63%）表现居前，血液制品(-0.68%)、线下药店(+0.23%)、医药流通(+0.86%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为艾力斯(+20.00%)、健帆生物(+12.23%)、圣达生物(+9.98%)；跌幅榜前3位为金域医学（-9.61%）、华兰疫苗(-8.87%)、桂林三金(-8.42%)。 　　行业要闻： 　　近日，基因泰克宣布，其重磅抗体疗法Ocrevus（Ocrelizumab）在治疗复发性或原发进展性多发性硬化（RMS或PPMS）的3期临床研究OCARINAII中获得积极数据。结果显示，只需一年两针的Ocrevus皮下注射制剂几乎完全抑制了临床复发和脑部病变，目前正在接受欧洲和美国监管机构的审评，有望于2024年获得批准。 　　（来源：基因泰克） 　　公司要闻： 　　九州通（600998）：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年和2024年第一季度公司实现营业收入1501.40、404.72亿元，同比增长6.92%、-3.85%，归母净利润21.74、5.38元，同比增长4.27%、-4.19%，扣非后归母净利润19.60、5.22亿元，同比增长13.06%、-9.01%。 　　上海医药（688677）：公司发布2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入701.53亿元，同比增长5.93%，归母净利润15.42亿元，同比增长1.62%，扣非后归母净利润13.75亿元，同比增长1.30%。 　　白云山（600332）：公司发布2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入229.46亿元，同比增长6.09%，归母净利润为19.58亿元，同比增长2.59%，扣非后归母净利润18.34亿元，同比增长0.33%。 　　江中药业（600750）：公司发布2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入12.27亿元，同比下滑8.74%，归母净利润为2.67亿元，同比增长9.99%，扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长16.64%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　诺诚健华(688428) 　　报告摘要 　　诺诚健华（688428.SH）是一家商业化阶段的生物医药公司，2015年成立至今，2款血液瘤产品已获批上市，13款产品处于临床阶段，覆盖血液瘤、自免疾病及实体瘤。公司的推荐逻辑如下： 　　奥布替尼有望保持快速放量，坦昔妥单抗将贡献新增量 　　1）中国NHL患者五年生存率仍与发达国家存在较大差距，未满足临床需求巨大； 　　2）奥布替尼适应症增加和出海预期：奥布替尼获批的3项适应症均已纳入国家医保；4项中国注册性3期临床（1L CLL/SLL，r/rMZL，1L MCL，1L MCD DLBCL）正在进行中，有望于2024-2025年陆续向NMPA提交NDA；公司正在美国开展r/r MCL的注册性2期临床，预计24Q3向FDA提交NDA； 　　3）坦昔妥单抗预计2024Q2在中国大陆提交BLA。 　　自免管线已进入后期开发阶段 　　1）奥布替尼治疗ITP和SLE已展现临床获益，其中ITP的3期临床预计2024年底完成患者招募，全球进度仅次于赛诺菲的BTKi； 　　2）两款口服TYKi处于国内第一梯队，其中TYK2/JAK1正构抑制剂ICP-332的特异性皮炎2期数据优秀，预计2024年启动特异性皮炎3期和白癜风2期临床。TYK2变构抑制剂ICP-488预计2024年完成斑块银屑病2期入组。 　　实体瘤领域，NTRKi和FGFRi国内进度领先，均已进入注册临床 　　针对NTRK基因融合实体瘤、FGFR融合阳性胆管癌，国内分别只有2款、1款产品获批上市。公司的ICP-723（NTRK）和ICP-192（FGFR）均已进入注册临床阶段且展示出更优的疗效。 　　2024年催化剂丰富 　　1）4项NDA：奥布替尼（1L CLL/SLL，美国r/r MCL）、坦昔妥单抗（r/r DLBCL）、ICP-723（NTRK融合实体瘤）；2）3项重要数据读出：ICP-248（BCL-2）单药剂量拓展更新、ICP-248联合奥布替尼治疗1L CLL/SLL、ICP-189（SHP2）联合EGFRi的1期； 　　3）5项重要临床启动：ICP-332（AD Ph3，白癜风Ph2，美国Ph1），ICP-248（联合奥布替尼1L CLL/SLL Ph3，美国Ph1）；4）4项临床完成患者招募：奥布替尼（ITP Ph3,SLE Ph2b）；ICP-488（斑块状银屑病Ph2）；ICP-723（NTRK融合实体瘤注册临床）。 　　投资建议 　　诺诚健华是一家商业化阶段的生物医药公司，2款血液瘤产品已获批上市，13款产品处于临床阶段。我们认为血液瘤领域奥布替尼营收有望保持快速增长，自免领域产品管线已进入后期开发阶段，实体瘤领域NTRKi和FGFRi均已进入注册临床，公司2024年催化剂丰富。我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为283.73亿元人民币，对应股价为16.10元。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期风险；医保谈判不及预期风险；医药行业政策超预期风险

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件：4月27日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非净利润114.34亿元，同比增长20.04%；经营性现金流量净额110.62亿元。其中，2023年第四季度营业收入76.28亿元，同比增长7.90%；归母净利润17.48亿元，同比增长16.15%；扣非净利润17.48亿元，同比增长14.88%；经营性现金流量净额32.91亿元。 　　同日，公司发布2024年第一季度报告:第一季度实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非净利润30.37亿元，同比增长20.08%；经营性现金流量净额28.65亿元，同比增长114.85%。 　　生命信息与支持：行业环境及自身基数影响，23Q4和24Q1增速受抑制；硬镜市占率提升至国内第三 　　2023年度，公司的生命信息与支持业务实现营业收入152.52亿元，同比增长13.81%，其中微创外科增长超过了30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三。 　　（1）国内方面，虽然2023年上半年以ICU病房扩容为主导的医疗新基建活动带来了显著的拉动作用，但因医疗行业整顿行动而导致的招标采购活动推迟对该业务线不可避免地造成了冲击，同时医疗专项债在第四季度发行暂缓也影响了医疗新基建项目的推进，使得生命信息与支持业务下半年的增长趋弱。 　　然而，不管是常规招标采购还是医疗新基建项目，行业整顿对设备的采购需求量并未造成任何影响，推迟的采购预计在未来仍将全部释放。据公司统计，从可及市场角度来看，截至2023年度末国内医疗新基建待释放的市场空间仍然超过200亿元，预计未来两年对该业务线的增长将会带来积极贡献。 　　（2）海外方面，除了2023年一季度产能倾斜国内以外，二季度开始国际市场的产能供应已经完全恢复，并且国际市场的采购需求已经基本复苏，使得国际生命信息与支持业务下半年增长超过了20%。 　　2024年第一季度，由于2023年同期国内重症病房建设所带来的紧急采购需求量远远超过其他常规采购需求量，使得今年一季度国内市场整体在高基数的情况下实现了个位数增长。 　　体外诊断：24Q1国内外均实现高速增长；23年国内发光业务市占率提升至第四 　　2023年度，公司体外诊断业务实现营业收入124.21亿元，同比增长21.12%，其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%。 　　（1）国内方面，自2023年3月份以来，得益于国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的迅速恢复，国内体外诊断试剂消耗也随之显著复苏，并且各特色仪器获得了亮眼的装机表现。其中，BC-7500系列装机超过2,000台，进一步巩固了公司国内血球市场第一的行业地位，同时，该系列带来的收入贡献超过10亿元，成为了首款在上市第三年就实现收入突破10亿元的产品。国内化学发光新增装机超过了2,000台，其中高速机占比达到近六成，助力公司的化学发光业务在国内市场份额首次超过一家进口品牌并位列第四。 　　（2）海外方面，公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，全年成功突破了超过100家海外第三方连锁实验室，并且已经成为拉美第一大实验室DASA的独家血球供应商。 　　2024年第一季度，去年同期受抑制的国内体外诊断业务实现了恢复性高速增长；同时在海外高端客户群突破持续加快的助力下，我们预计国际市场也实现了高于其他两条产线的快速增长。 　　医学影像：超越外资成为国内超声市场行业第一的厂家，全球第三2023年度，公司医学影像业务实现营业收入70.34亿元，同比增长8.82%，其中超声高端型号增长超过20%。 　　（1）国内市场，虽然常规采购自3月份以来得到了恢复，但从7月底开始的医疗行业整顿行动使得超声的招标采购活动也出现显著推迟，导致医学影像业务下半年的增长放缓。但是公司抓住了当前环境下的机会，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家。同时，公司于2023年底在国内市场发布了国产首款超高端超声平台ResonaA20，标志着公司超声技术已经正式迈入国际一流水平。 　　（2）国际市场，虽然中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经济环境低迷的冲击，但公司迅速地对营销策略做了针对性调整，加大了海外高端市场的覆盖投入力度，推动海外超声高端型号增长超过了25%，加速了高端客户突破的进程，并助力超声业务首次实现了全球第三的行业地位。 　　各项期间费用指标保持稳定，一季度盈利能力略有提升 　　2023年度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.16%、16.33%、4.36%、9.83%、2.45%、33.15%，分别变动+2.01pct、+0.51pct、+0.01pct、+0.20pct、-0.96pct、+1.50pct。其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.31%、22.46%、5.35%、12.11%、-3.28%、22.85%，分别变动+2.65pct、+1.66pct、-0.16pct、+0.30pct、-3.71pct、+1.56pct。 　　2024年度第一季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.96%、15.85%、5.05%、10.11%、-1.32%、33.73%，分别变动-0.43pct、-0.58pct、-0.41pct、-0.08pct、-1.25pct、+2.98pct。 　　盈利预测与投资评级：展望2024年，国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季度复苏的趋势。鉴于去年上半年国内市场因紧急采购而导致公司基数垫高，而去年下半年的基数受行业整顿影响显著降低，因此今年上下半年的收入增速预计会呈现不均衡的情况。但通过加快各项业务海内外高端客户群突破和市场份额提升，以及抓住国内医疗新基建和设备更新项目的机会，公司对于完成全年的增长目标依然充满信心。 　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为420.45亿/504.66亿/603.63亿元，同比增速分别为20%/20%/20%；归母净利润分别为139.56亿/167.77亿/201.53亿元，分别增长20%/20%/20%；EPS分别为11.51/13.84/16.62，按照2024年4月26日收盘价对应2024年25倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：国际贸易摩擦相关风险，集采降价幅度超预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，竞争激烈程度加剧风险，收购带来的商誉减值风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　制冷剂：三代制冷剂价格延续强势。根据百川盈孚数据，截至4月26日，二代制冷剂R142b价格为1.65万元/吨，较上周持平；R22价格为2.45万元/吨，较上周上涨1500元/吨。三代制冷剂方面，R125价格为4.50万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为3.2万元/吨，较上周价格持平；R32价格为3.1万元/吨，较上周上涨1000元/吨。目前，替代品方面，四代制冷剂因仍在专利保护期内，供给受限、售价极高。而在专利全面到期后，由于主流工艺物料单耗高，其价格仍有望长期倍数级高于三代现价，给予三代制冷剂巨大发展空间。需求方面，由于全球空调渗透率持续增长，制冷剂订单约70%来自海外，在三代制冷剂配额相比二代更为集中的竞争格局下，终端需求上升推涨三代价格。 　　纯碱：光伏玻璃新增产能投产，现货价格上涨。本周纯碱价格上涨，据百川盈孚数据，本周轻质纯碱市场价为2038元/吨，较上周同一工作日上升131元/吨；重质纯碱市场价为2145元/吨，较上周同一工作日上升112元/吨;轻重碱价差为107元/吨。需求方面，光伏玻璃新增产能投产，预期对纯碱需求量增加。供给方面，近期纯碱检修计划较多。根据百川盈孚数据，本周（4月20日-4月26日）纯碱产量70.49万吨，较上周上升3.18%；行业总体开工率84.95%，较上周下降2.62pcts。本周纯碱库存70.74万吨，较上周下降2.2%。 　　2.核心观点 　　（1）制冷剂：由于三代制冷剂供给受限，叠加全球空调普及率持续增长，制冷剂需求不断上升，预计三代制冷剂价格将维持高位运行。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　（2）纯碱：近期，部分厂家按计划降负减产，供给增量有限。叠加重碱下游光伏玻璃新增产能投产，预计对纯碱需求量增加，纯碱价格将小幅上行。建议关注：远兴能源、山东海化、中盐化工、双环科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　新产业(300832) 　　事件：4月26日，公司发布2024年第一季度报告：实现营业收入10.21亿元，同比增长16.62%；归母净利润4.26亿元，同比增长20.04%；扣非净利润3.99亿元，同比增长25.49%；经营性现金流量净额2.62亿元，同比增长45.73%。 　　国内仪器装机受短暂性压制，今年有望逐季恢复 　　分地区来看，公司2024年第一季度国内市场主营业务收入同比增长12.17%，我们预计主要是医疗行业整顿行动使得招标采购活动出现延期所致，但是我们预计推迟的采购在未来仍将逐季释放；海外市场主营业务收入同比增长24.95%，依旧维持了高速增长。 　　分产品来看，第一季度公司试剂收入同比增长26.42%；仪器类产品收入同比下降3.86%，我们预计国内医疗机构整顿行动对公司的化学发光免疫分析仪器装机造成了一定的影响。2024年第一季度国内外市场全自动化学发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机220台，在高端客户群突破持续加快的助力下，我们预计公司未来仪器单产有望实现显著提升。 　　大型仪器及试剂产品的收入占比增加，毛利率提升明显 　　2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升5.15pct至73.84%（我们预计主要是大型仪器和试剂产品收入占比提升所致）；销售费用率同比提升1.30pct至15.61%；管理费用率同比提升0.48pct至2.87%；研发费用率同比提升0.43pct至9.93%；财务费用率同比降低0.65pct至-0.29%；综合影响下，公司整体净利率同比提升1.19pct至41.73%。 　　盈利预测与投资评级：我们维持原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为49.15亿/61.57亿/76.66亿元，同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为20.70亿/25.95亿/32.42亿元，分别增长25%/25%/25%；EPS分别为2.63/3.30/4.13，按照2024年4月26日收盘价对应2024年27倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，海外市场波动风险。

　　华恒生物(688639) 　　事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收19.38亿元，同比+36.63%，实现归母净利润4.49亿元，同比+40.43%，公司2023年度拟以1.57亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利9元（含税），共计派发现金红利1.41亿元，占2023年归母净利润的31.47%；同时每10股转增4.5股，合计转增7066.96万股。2024Q1实现营业收入5.01亿元，同比+25.12%，实现归母净利润8659.41万元，同比+6.62%。 　　2023年各项业务稳健增长，合成生物领军企业发展可期。公司作为合成生物行业领军企业，目前主要产品包括氨基酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸）、维生素系列产品（D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇）、生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）和其他产品（苹果酸、熊果苷）等，广泛应用于中间体、动物营养、日化护理、功能食品与营养、植物营养等众多领域。2023年，氨基酸/维生素业务稳健增长，分别实现收入14.65/2.18亿元，较2022年增长25.62%/574.96%；毛利率分别为43.32%/55.10%，较2022年提升0.95/18.52个百分点。据百川盈孚数据，缬氨酸产品（饲料添加剂）2023年均价为21.46万元/吨，2024年4月下降至15.7万元/吨。后续伴随饲料添加剂价格趋稳，叠加公司各项目投产放量，未来发展值得期待。 　　新建项目持续投产放量，产品矩阵不断丰富。2023年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸、年产5万吨的生物基1,3-丙二醇与秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸项目；据年报，2024年上述项目均可实现连续量产。公司产品也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，进一步打开增长空间。其中，1,3-丙二醇（PDO）作为PTT等高性能聚酯纤维的重要原料，生产技术长年为美国杜邦所垄断，公司在生物法1,3-丙二醇的研发和量产方面取得的成功，有效解决了原材料长期依赖进口的问题，为国内PDO-PTT产业链的独立自主提供了强有力的支撑，进一步增强国内纺织化纤产业的整体竞争力。 　　投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08/8.58/10.63亿元，对应EPS分别为3.86/5.44/6.74元，对应当前股价PE分别为27.7/19.7/15.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品价格下跌、在建项目不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　本周我们探讨医药高股息板块行情及相关标的。 　　高股息板块大幅跑赢大盘，未来有望成为长期市场风格 　　A股方面，年初至今高股息板块大幅跑赢大盘，沪深300指数涨幅4.5%，沪深300价值和国信价值指数分别取得了12.1%、11.7%的涨幅。港股方面，近期外资驱动致使市场流动性恢复，带动互联网、医药等行业上涨；相对外资较高的资金成本，港股高股息率对内地资金的吸引力更强，因此，高股息板块或将进行跟涨。 　　展望未来，国内宏观经济尚待复苏、通缩持续；且监管机构更加重视上市公司的分红，一方面会加大企业分红力量，另一方面也会使分红能力较强的企业在未来几年内获得更多关注。因此，高股息板块有望成为一种长期的市场风格，值得投资者关注。 　　医药高股息板块公司梳理 　　医药标的投资逻辑多偏向成长股。受国谈、集采、反腐等因素影响，医药工业收入、利润近来表现有所下滑。展望未来，集采趋常态化；医药企业出海尚处于初步阶段，且国产出海或将存在制裁风险。因此，除宏观因素外，以上行业因素也在强调高股息板块的重要性。 　　1）A股方面，我们将医药高股息板块分为传统高股息、潜在高股息两个子板块。 　　传统高股息板块：1.连续三年派息率≥40%；2.位处好赛道，公司可持续高质量发展；3.连续三年收现比、净现比≥90%；4.连续三年ROE≥10%。以股息率≥3%为择时依据，建议关注丽珠集团、江中药业。 　　潜在高股息板块：1.连续三年派息率≥30%，且具有提高分红的潜力，派息率逐年增加；2.位处好赛道，公司可持续高质量发展；3.连续三年收现比、净现比≥90%；4.连续三年ROE≥10%。以股息率约3%为择时依据，据派息潜力大小可给予一定折价，建议关注葵花药业。 　　2）港股方面，依照上述标准，相关标的包括康臣药业、丽珠医药。 　　行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名第5位。本周（4月22日-4月26日）生物医药板块上涨4.61%，跑赢沪深300指数3.41pct，跑赢创业板指数0.75pct，在30个中信一级行业中排名第5位。 　　本周中信医药子板块均上涨，其中化学制剂子板块上涨7.32%，涨幅最大；化学原料药子板块上涨7.01%，涨幅第二。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+院内刚需”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团）、创新医械（微电生理、惠泰医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（康辰药业、百奥泰）、医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、新产业、亚辉龙）。 　　（3）院内刚需，老龄催化（心脉医疗、赛诺医疗）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。