行业动态： 　　1月17日，Moderna宣布其针对呼吸道合胞病毒（RSV）的mRNA疫苗mRNA-1345三期临床达到主要终点，预防60岁及以上RSV相关下呼吸道疾病的效力达到83.7%。Moderna计划在2023年上半年递交上市申请。 　　1月18日，国家医保局公布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》，《目录》自2023年3月1日起正式执行。本次调整共有111个药品新增，3个药品调出，调整后目录内药品总数2967种，其中西药1586种，中成药1381种。 　　市场观察： 　　上周医药生物板块上涨2.50%（排名14/31），年初至今板块上涨7.83%（排名9/31），近期医药板块稳步上行，主线清晰。 　　策略观点： 　　预计即将走出新冠流行期，进入疫后复苏阶段。①发热门诊已趋于平稳：全国发热门诊在2022年12月23日达到高峰（286.7万人次），1月12日较峰值已下降83.3%。②急诊高峰已过：全国急诊人次在2023年1月2日达峰（152.6万人次），1月12日较峰值下降28.4%。③重症仍处于高位：在院新冠阳性重症患者数量2023年1月5日（达峰12.8万人），到1月12日回落到10.5万人，重症床位使用率是75.3%，重症患者的数量仍然处于高位。结合全球疫情走势看，我们预计未来3-6个月重复感染等二次波峰出现概率较低，经济社会将迎来一段疫后复苏阶段。 　　需求复苏是核心主线，紧密跟踪数据验证。我们认为，与整体经济类似，医药行业也或将迎来复苏阶段，门诊情况来看，整体呈现出正常诊疗正在逐步恢复态势。1月12日全国普通门诊诊疗总人次913.5万人次，基本恢复到疫情前的水平。我们认为在1月底春节后，以医院端为代表的就诊医疗需求有望从2023年2月开始复苏反弹。考虑到复苏的交易已经历较长周期，因而数据的验证将成为股价的核心变量。 　　仓位高低比个股选择更重要，抓住两个核心矛盾——需求复苏与风险偏好提升。医药行业在过去1年主要交易均集中于新冠疫情相关公司，全市场横向比较来看，相当部分医药龙头公司已具备较好的性价比，当前时点我们认为在医药行业的仓位配置比个股选择更为重要。我们认为在未来的3-6个月，医药的核心矛盾是需求复苏和风险偏好提升，重点推荐：医疗需求复苏、创新药及产业链、弹性个股三大主线。 　　主要相关主线个股（排序分先后） 　　建议关注：长春高新、国际医学、通策医疗、百济神州、康龙化成、百洋医药、迪瑞医疗、海尔生物、济川药业。 　　1）医疗服务（国际医学、通策医疗、爱尔眼科、锦欣生殖（H）、海吉亚医疗（H）、三星医疗、固生堂（H）、盈康生命、信邦制药、朝聚眼科（H））； 　　2）医院用药和耗材：麻精龙头、恒瑞医药、信立泰、恩华药业、海思科、京新药业；南微医学、爱康医疗（H）、惠泰医疗、微电生理-U； 　　3）医药消费：长春高新、爱博医疗、华东医药、同仁堂、东阿阿胶、寿仙谷、羚锐制药、、普门科技、时代天使、正海生物； 　　4）连锁药店：一心堂、健之佳、大参林、益丰药房、老百姓 　　5）创新药及产业链：百济神州、益方生物、康诺亚（H）、恒瑞医药、迪哲药业、绿叶制药、贝达药业、荣昌生物、诺诚健华、康方生物（H）、科济药业（H）、信达生物（H）、先声药业（H）、和黄医药（H）、君实生物、亚虹医药； 　　6）CXO：康龙化成、药明生物、药明康德、凯莱英、泰格医药、金斯瑞生物科技（H）、皓元医药； 　　7）弹性个股：百洋医药、迪瑞医疗、济川药业、山河药辅、福瑞股份、海尔生物、采纳股份、聚光科技、欧林生物、吉贝尔、诚益通 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，疫情风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　利空因素基本出清，业绩回归良性增长 　　东阿阿胶深耕中式滋补健康产业，品牌影响力深入人心，业绩触底后持续修复，已取得显著成效。2019年受到整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响，业绩触底。公司积极调整营销策略，控制发货，夯实终端质量，存货减值风险基本出清，经营恢复稳态增长。2022年前三季度公司实现营业收入30.47亿元，同比增长7.81%；归母净利润5.13亿元，同比增长70.24%。2022年1月10日，原总经理高登峰改任董事长，华润系出身的程杰总履新总裁一职，赋能公司品牌焕新，加速实现内生增长。 　　中式滋补市场回暖，政策利好带动阿胶温和放量 　　“十四五”时期国家着力推动中医药振兴发展，一系列中医药监管政策的出台，严厉打击了假冒伪劣等违法行为，为阿胶放量塑造了良好的市场环境。新冠疫情背景下，中医药在治未病、重大疾病治疗、疾病康复中发挥重要作用，居民对中医药认可度进一步提升，为阿胶市场的持续增长奠定坚实基础。原料方面，驴皮供需关系较为紧张，逐渐成为产业发展瓶颈,东阿阿胶在保障驴皮供应链平稳运行的同时，轻资产化调整上游养殖业务，集中资源突破驴产业链技术难关，助力原料供应的可持续发展。 　　布局多元化产品体系，数字化营销助推“线上+线下”协同发力 　　公司依托东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶块三大主导产品，不断丰富产品体系，满足多元化消费场景，由“滋补秋冬季节化”转向“东阿阿胶生活化”。为实现线上同线下的精准触达，公司整合利用自身信息技术平台、网络电商平台以及自媒体平台等，通过站内精细化运营、站外UD及京东直投引流，以及抖音、小红书种草等途径，进一步提升品牌渗透率，构建起支撑数字化转型的长效运行机制。2017-2021年，公司线上销售额由4.06亿元升至7.87亿元，复合增长率达18%。 　　盈利预测与估值 　　公司是老字号中药企业，积极顺应消费模式变化，有望整合线上与线下渠道，实现数字化转型，带动业绩持续增长。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为43.93、52.53、62.92亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为7.50、9.61、11.84亿元。参考可比公司给予2023年39倍PE，东阿阿胶合理估值为374.79亿元，对应目标价57.31元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：原材料风险，阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险，新产品推广不及预期风险

　　美好医疗(301363) 　　中国家用呼吸机组件制造龙头企业，和大客户合作粘性强，奠定业绩基础。 　　2018年以来家用呼吸机组件业务占营业收入的65%以上，2021年公司家用呼吸机组件业务实现营业收入7.63亿元，同比增长28.44%。1）和大客户合作关系长期、稳定、持续。2008年公司与第一大客户（客户A）展开合作，客户A是世界最大的家用呼吸机厂商之一，且公司连续10年获评客户A“最佳供应商”。2）制造技术行业中保持领先水平。公司拥有呼吸机主机组件组装测试及追溯技术、呼吸机湿化器水箱防渗漏技术等呼吸机主机组件领域核心技术，在行业中保持领先水平。3）老龄化背景下呼吸疾病高发，呼吸系统医疗需求增加。随着以COPD和OSAHS疾病为主的患者快速增长以及人们呼吸系统健康意识的增强，叠加家用呼吸机不断普及，行业规模稳步增长。根据Frost&Sullivan，2020年全球家用无创呼吸机的行业规模达到27亿美元，预测2025年有望达到56亿美元左右。而呼吸面罩属于消耗品，使用3-6月即需要更换，随着呼吸机保有量的增加，面罩更换的需求逐年增加。 　　中国最大的人工植入耳蜗制造商，三类长期植入医疗器械证明其制造和质控能力。 　　2021年公司人工植入耳蜗组件业务的营业收入为6257.61万元，占营业收入的5.5%，同比增长13.46%。公司与人工植入耳蜗制造商客户B的合作则开始于2011年，至今已有10余年的合作历史，合作关系良好。公司在人工植入耳蜗组件领域拥有数项行业领先的核心技术，在人工植入耳蜗组件的技术开发方面的沉淀提升了公司在全球三类长期植入医疗器械领域的品牌知名度。 　　掌握精密模具和液态硅胶技术等，有望进一步拓展至家用及消费电子领域。 　　公司不断开发新领域和新产品，在医疗器械领域进行纵深发展，逐步拓展至监护、呼吸氧疗、急救等领域，并将精密模具和液态硅胶技术应用于家用及消费电子领域；2021年公司精密模具及自动化设备业务、家用及消费电子组件业务的营业收入分别同比增长23.21%和75.48%。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年营业收入为14.54/18.72/24.11亿元，同比增长27.8%/28.7%/28.8%，2022~2024年预测归母净利润为3.90/4.98/6.47亿元。参照同类公司2023年PE为44倍，给予公司41倍PE，对应204亿市值，目标价为50.18元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：单一大客户依赖的风险，核心人员流失风险，汇率波动风险，毛利率下降的风险，租赁生产场所搬迁的风险

　　1、行业估值指标、景气度指标：企业/订货/投资/用工景气指数；CCPMI（22Q1起未有新数据）；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分（橡胶、塑料行业22Q3起未有新数据） 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：产能利用率、产量指数、PPI、生产指数（22年11月EU27化工品产量指数及德国化工品进出口数据尚未更新） 　　行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；地缘政治冲突风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　本周重点新闻跟踪 　　1月11日，全国工业和信息化工作会议在北京召开。会议提出，2023年重点发展一批市场急需的基础零部件和关键材料，加快突破石化、船舶、航空等重点行业工业软件；优化布局乙烯、煤化工等重大项目；全面落实工业领域以及重点行业碳达峰实施方案。会议指出，2022年，工业经济总体回稳向好，重点领域创新取得新突破，产业链供应链韧性和安全水平持续提升，制造业高端化智能化绿色化发展步伐加快。预计2022年全年，规模以上工业增加值同比增长3.6%，其中制造业增加值增长3.1%左右；制造业增加值占GDP比重为28%，比上年提高0.5个百分点。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨6.3%，为78.39美元/桶。 　　重点关注子行业：本周乙二醇/DMF/TDI/聚合MDI/电石法PVC/乙烯法PVC/纯MDI/橡胶粘胶短纤/尿素价格分别上涨5.7%/4.3%/2.1%/2%/2%/1.6%/1.1%/0.8%/0.8%/0.4%；VE/VA/醋酸价格分别下跌5.8%/1.1%/1.1%；固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/有机硅/氨纶/钛白粉/粘胶长丝/烧碱/轻质纯碱/重质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：天然气（美国德克萨斯）（+14.5%）、丙烷（华东冷冻CFR)（+11.4%）、丁烷(华东冷冻CFR)（+11.2%）、国际石脑油(新加坡（)+9.4%）、苯乙烯(FOB韩国)（+8.1%）。 　　BDO：本周国内BDO市场震荡上行，目前市场现货供应紧俏，供方惜售挺市意向延续，工厂竞拍价格成交高位。下游市场，国内氨纶领域PTMEG市场窄幅上涨，终端下游节前刚需备货；PBT在高成本压力下，市场成交重心上移，低价交投减少。PBAT市场颓势不改，成本带动有限。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场大幅走涨，虽当前乙二醇供需弱势结构难改，但港口显性库存累库速度明显放缓，同时国际油价止跌反弹，成本端支撑力度加强，叠加业界普遍对节后需求复苏持乐观态度，对市场形成较强的利好支持。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨0.23%，沪深300指数较上周上涨2.35%。基础化工板块跑输大盘2.11个百分点，涨幅居于所有板块第22位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：炭黑（+3.64%），涂料油漆油墨制造（+3.02%），玻纤（+2.23%），氮肥（+2.08%），石油加工（+1.97%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

中心思想 新型烟草减害潜力与市场机遇 本报告核心观点在于强调新型烟草产品在降低吸烟相关健康风险方面的潜力，并指出其在全球范围内的监管进展和市场机遇。多项临床研究数据支持新型烟草产品（如尼古丁袋和加热不燃烧产品）能够显著降低有害物质暴露，从而减少吸烟引发疾病的风险。 监管里程碑推动行业发展 美国食品和药物管理局（FDA）受理现代口服尼古丁袋品牌L!X的上市前烟草产品申请（PMTA），标志着新型烟草产品在严格监管框架下获得认可的重要里程碑。这一进展不仅验证了产品的科学性和安全性，也为相关企业在全球市场的拓展奠定了基础，预示着行业将迎来更规范、更快速的发展。 主要内容 本周关注 新型烟草健康风险降低的临床证据 近期多项临床研究数据表明，新型烟草有助于降低吸烟所产生的健康风险。一项发表在“Biomarkers”上的研究指出，英美烟草（BAT）的尼古丁袋产品Velo用户面临的吸烟引发疾病风险显著降低，其有害物质暴露生物标志物水平较卷烟低，尤其在肺癌、心血管疾病和一般炎症等风险相关生物标志物上存在有利差异。另一项发表在“Frontiers in Public Health”的研究基于日本医疗数据，发现自2017年加热不燃烧（HTP）产品市场建立后，日本慢性阻塞性肺病（COPD）和心脏病的住院人数和住院率均呈现下降趋势，进一步支持新型烟草产品对减少心肺疾病的积极影响。 尼古丁袋品牌L!X的PMTA申请获FDA受理 现代口服尼古丁袋厂商TJP Labs于1月13日宣布，旗下品牌L!X的上市前烟草产品申请（PMTA）已获FDA受理。L!X产品主要面向21岁以上的尼古丁产品用户，特别是希望过渡到加热不燃烧产品的烟民。TJP Labs作为北美领先的下一代产品合同制造商，拥有高品质的G.D.S.p.A尼古丁袋制造设备，产能可达每分钟1000袋、每月3600万袋。公司首席执行官David Richmond-Peck表示，PMTA的受理是公司全球减害战略的重要里程碑，彰显了其世界一流的制造设施、稳健的质量管理体系和丰富的口味配方优势。 投资建议 雾化产业链投资机会 报告重点推荐思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头），并建议关注雾芯科技（中国第一大雾化电子烟品牌商）、金城医药和润都股份。这些公司在全球雾化式设备及新型烟草渗透率提升的背景下，凭借其渠道、产品和技术优势，有望继续分享行业超额增长。 烟草供应链投资机会 建议关注中烟香港（中烟海外“一带一路”布局加速完善，新型烟草海外业务载体）、劲嘉股份（烟标及精品包装业务稳定增长，卡位新型烟草主渠道）、华宝国际（国内香精香料龙头，战略布局新型烟草核心原料）、中国波顿（以香精优势进军国内外新型烟草市场）、集友股份、顺灏股份和东风股份（参股布局新型烟草制品）。这些企业在烟草供应链中占据重要位置，有望受益于新型烟草政策推出和市场渗透率提升。 风险提示 投资者需关注新型烟草政策变动风险，包括监管政策收紧或调整可能对行业发展造成影响。同时，销售或企业发展不及预期，以及市场竞争加剧的风险也可能影响相关公司的业绩表现。 一周行情回顾（1/9-1/13） 新型烟草板块表现及关注 本周新型烟草板块部分个股表现活跃。雾芯科技（RLX.N）上涨7.84%，作为国内最大电子雾化品牌，受益于国内雾化产品及新型烟草渗透率提升。思摩尔国际（6969.HK）上涨4.99%，作为全球最大雾化设备制造商，其壁垒优势在监管趋严背景下愈发凸显。盈趣科技（002925.SZ）上涨9.92%，作为IQOS精密件二级供应商，受益于IQOS新一代产品放量。华宝国际（0336.HK）上涨8.25%，作为国内香精香料龙头，战略布局新型烟草核心原料。中烟香港（6055.HK）下跌0.67%，劲嘉股份（002191.SZ）下跌0.40%，中国波顿（3318.HK）下跌3.28%，顺灏股份（002565.SZ）下跌2.84%，东风股份（601515.SZ）上涨0.23%。 宠物板块表现及关注 宠物板块本周表现分化。中宠股份（002891.SZ）上涨3.21%，国内业务持续高增长，业绩拐点来临。瑞普生物（300119.SZ）上涨1.12%，禽用疫苗量价齐升，宠物医院布局领先。佩蒂股份（300673.SZ）下跌0.34%，作为宠物咬胶龙头，国内新品发布和市场业绩增长值得关注。 “隐形冠军”板块表现及关注 “隐形冠军”组合本周涨跌不一。双环传动（002472.SZ）上涨3.64%，全球高精度齿轮龙头地位正形成。嘉必优（688089.SH）上涨0.66%，作为婴配粉添加剂（ARA、DHA、SA）龙头。万里扬（002434.SZ）下跌2.48%，自主变速器龙头，布局储能业务。保龄宝（002286.SZ）下跌1.14%，赤藓糖醇龙头，受益全球减糖趋势。中粮科技（000930.SZ）下跌1.79%，国内玉米深加工龙头及生物可降解材料领先企业。凤祥股份（9977.HK）持平，即食低温鸡肉行业龙头。 总结 本周行业研究报告聚焦新兴产业，特别是新型烟草领域。报告强调了多项临床研究数据支持新型烟草产品在降低吸烟健康风险方面的积极作用，并指出美国FDA受理尼古丁袋品牌L!X的PMTA申请是行业监管和市场发展的重要里程碑。在此背景下，报告提供了详细的投资建议，涵盖雾化产业链和烟草供应链中的重点推荐及关注企业，并分析了其核心逻辑和潜在催化剂。同时，报告也提示了新型烟草政策变动、销售不及预期和市场竞争加剧等风险。在市场回顾部分，报告不仅分析了新型烟草板块的周度表现，还对宠物板块和“隐形冠军”组合的重点公司进行了梳理，为投资者提供了全面的市场洞察。

　　回顾2022年：新冠疫情持续肆虐、俄乌冲突爆发、全球通胀水平上升，多因素叠加下，国内外宏观需求出现持续下行；化工作为中游环节，需求端投资、地产低位持续下行，海外需求转弱导致出口下行，上游原材料价格受到俄乌冲突影响出现明显上行，上下游共同挤压下，景气回调明显；供给端来看，碳中和政策背景下，固定资产投资完成额同比有所回落，开工率在供需双重压力下持续下行；在供需背景下，中游化工产品价格回调明显，而上游原料高位盘整，中游价差水平跌至历史低位，库存水平先抬升至高位，后进入主动去库状态，目前仍处较高水平；从板块股价表现来看，Q2在原料价格上行和持续的业绩兑现中展现出明显的超额收益，而进入到Q3则出现明显板块性回调，行业整体处于低估值状态。 　　展望未来：需求端，地产及防疫政策调整，内需弱势但有回升预期，外需仍处下行阶段，需求主导方向由外转内；供给端，化工企业进入新一轮资本开支落地期，并向下游的产业链延伸，供给的快速扩张可能使化工品周期性恢复时间拉长；近年来逆全球化趋势导致一方面产业链向中国等国家转移，另一方面我国化工企业在产业变革中，也迎来了材料端国产化的机遇，随着技术积累和产业链延伸，化工企业向微笑曲线两端的扩张是化工企业下一轮产业投资的方向。我国依托能源成本优势、全产业链优势、市场和资源优势，有望承接全球精细化工供应链体系，未来精细化的发展趋势可能构成未来的主要投资方向。总的来看，随着疫情防控和地产等政策的调整，内需相关产业存复苏预期，建议关注消费、地产等产业复苏带来的投资机会。 　　投资策略：展望后市，我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。 　　①引领发展。从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。代糖行业需求向好，金禾实业充分受益于代糖行业发展，市场认知误区下成长定价有望回归。合成生物学在化工行业的应用将迎来广阔的发展空间，华恒生物是合成生物学细分领域全产业链龙头，产品矩阵持续拓宽，布局新应用场景。催化剂行业市场空间广阔，行业公司进入发展快车道，凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）为贵金属催化剂龙头，医药领域受益于行业增长，提供利润成长基本盘；同时，基础化工领域PVC无汞化率先突破，布局PDH/乙二醇等大赛道有望国产替代，接力医药提供增长潜力。中触媒围绕分子筛催化剂在化工和工业领域逐个突破，对标UOP，提供催化解决方案工艺包，形成多元化盈利模式。 　　②保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份、广信股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。扬农化工为国内具备全产业链能力的本土农药企业，形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体化农药平台型企业。润丰股份“轻架构，快速响应”经营模式优势凸显，稳步推进全球营销网络完善与研发创新支撑的先进制造。广信股份土地资源丰富、在手资金充裕，且现有产品产业链优势较强，后续公司拥有多个农药项目及化工品项目规划，有望丰富其产品矩阵，提供新的增长动力。轮胎板块短期迎来原材料、集运等负面因素反转，中期海外扩张，长期新能源车带来的行业变化不容忽视，板块有望迎来反转。万润股份小分子化学合成研发能力是核心竞争力，商业化绑定全球巨头成为全行业龙头，时间换空间多产品突破提供稳步增长。 　　③聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。MDI行业景气底部，有望迎来向上修复，万华化学是最优质的化工上市公司之一，持续高投入，布局新赛道。华鲁恒升成本优势明显，景气下行展现盈利韧性，未来大量资本开支逆势扩张，方向着重于“新能源、新材料”，成长方向明确。 　　风险提示：地缘政治冲突带来逆全球化风险；原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　本周重点新闻跟踪 　　近日，生态环境部、工业和信息化部、农业农村部、商务部、海关总署、国家市场监督管理总局等六部门公布《重点管控新污染物清单(2023年版)》，自2023年3月1日起施行。清单包括有14类新污染物，分别是全氟辛基磺酸及其盐类和全氟辛基磺酰氟(PFOS类)、全氟辛酸及其盐类和相关化合物(PFOA类)、十溴二苯醚/短链氯化石蜡、六氯丁二烯、五氯苯酚及其盐类和酯类、三氯杀螨醇、全氟己基磺酸及其盐类和其相关化合物(PFHxS类)、得克隆及其顺式异构体和反式异构体、二氯甲烷、三氯甲烷、壬基酚、抗生素和已淘汰类。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌8.1%，为73.77美元/桶。 　　重点关注子行业：本周纯MDI/电石法PVC/尿素/橡胶价格分别上涨2.9%/1.2%/1.1%/0.8%；DMF/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/聚合MDI/乙二醇价格分别下跌3.4%/1.8%/1.3%/0.7%/0.5%；有机硅/醋酸/氨纶/VE/VA/钛白粉/粘胶长丝/烧碱/轻质纯碱/重质纯碱/粘胶短纤/乙烯法PVC/TDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：二氧化碳（+23.5%）、天然气（+21.7%）、PVC（+7.3%）、磷酸二铵（+7.1%）、丁二烯（+6.9%）。 　　纯MDI：本周国内纯MDI市场推涨上行。供方依旧保持出货节奏，场内现货流通紧俏，经销商挺价心态不减，市场报盘价继续探涨；但临近年末，终端市场开启放假模式，部分厂商提前放假导致整体开工下滑，下游企业交付订单为主，对原料采购意愿较低，场内交投买气冷清，多小单刚需成交为主，供需面博弈下，部分业者出货情绪尚存，市场高价略显有价无市。 　　电石法PVC：1、本周糊树脂生产企业装置运行平稳，虽整体开工仍显不高，但供量较足；2、原料电石市场价格稳中窄幅上涨，糊树脂成本面支撑力度犹存；3、下游采购量弱势，糊树脂厂家新签单量一般；4、受下游需求不济影响，场内零星实单成交灵活，本周部分糊树脂企业成交价格稳中下调，也有个别厂家表示因成本压力，价格有小幅上涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨4.15%，沪深300指数较上周上涨2.82%。基础化工板块跑赢大盘1.33个百分点，涨幅居于所有板块第7位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：民爆用品（+7.79%），炭黑（+7.42%），其他橡胶制品（+6.8%），粘胶（+6.4%），涂料油漆油墨制造（+6.26%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　本周重点新闻跟踪 　　12 月 28 日，盛虹炼化全面投产暨盛虹高端新材料项目、全球先进材料研究院签约仪式在连云港徐圩新区隆重举行，这个国内单流程规模最大的炼化一体化项目全流程贯通，成功实现全面投产。仪式上，盛虹石化产业集团与徐圩新区管委会就盛虹高端新材料项目、全球先进材料研究院进行签约，与中国科学院大连化学物理研究所、霍尼韦尔公司分别签署战略合作协议。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 0.9%，为 80.26 美元/桶。 　　重点关注子行业：本周 TDI/橡胶/电石法 PVC/乙烯法 PVC/粘胶短纤价格分别上涨 2.7%/0.8%/0.4%/0.4%/0.4%；DMF/尿素/聚合 MDI/有机硅/乙二醇价格分别下跌 6.3%/1.8%/1.3%/1.2%/0.4%；醋酸/氨纶/VE/液体蛋氨酸/固体蛋氨酸/VA/钛白粉/粘胶长丝/烧碱/轻质纯碱/重质纯碱/纯 MDI 价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：PX（+7.4%）、己二酸（+5.9%）、氯化铵（+4.5%）、丁二烯（+4.3%）、磷酸二铵（美国海湾 FOB 散装） （+3.9%） 。 　　氯化铵：本周国内氯化铵市场高位推涨，需求拉动增长。供应量本周持稳，无企业停车检修；下游复合肥市场行情稳定，波动有限；原料端合成氨市场涨跌互现，区域性仍存；国内原盐市场延续平稳态势，坚挺运行。 　　TDI：本周国内 TDI 市场延续涨势。供方消息面较为明确，装置问题或将延续，市场供应紧缺格局不变。终端需求持续未有明显改善，刚需减弱，同时受疫情影响， 中下游开工和物流运输受阻，中下游补需积极性不高，成交氛围略显一般。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 1.77%，沪深 300 指数较上周下跌 0%。基础化工板块跑赢大盘 1.77 个百分点，涨幅居于所有板块第 9 位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他纤维（+5.93%），日用化学产品（+4.81%），轮胎（+4.31%），聚氨酯（+3.81%），氨纶（+3.07%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

中心思想 美丽田园：健康与美丽管理服务领域的领先者 本报告深入分析了美丽田园作为中国健康与美丽管理服务行业领先者的市场地位、核心竞争力及未来增长潜力。公司凭借二十余年的深耕，已构建起涵盖传统美容、医疗美容和亚健康评估及干预服务的多元化业务体系，并通过四大品牌（美丽田园、贝黎诗、秀可儿医美、研源医疗）满足客户全生命周期的健康与美丽需求。 市场驱动与增长策略 报告指出，中国健康与美丽管理服务市场在可支配收入增长和健康意识提升的驱动下持续发展。美丽田园通过全国性的门店网络布局、数字化运营赋能以及专业的团队建设，不断提升客户粘性和消费能力，并积极拓展高景气细分赛道，如非外科手术类医疗美容和亚健康评估及干预服务，以打造新的增长曲线，巩固其服务连锁龙头的地位。 主要内容 1. 美丽田园：健康与美丽管理龙头服务商 1.1. 发展历程与股权结构 美丽田园自1993年成立以来，深耕健康与美丽管理服务二十余年，经历了品牌孵化、发展和战略升级三个阶段。公司总部于1998年迁至上海，并于2011年和2018年分别拓展至能量仪器与注射服务及亚健康评估与干预服务。截至2022年11月5日，公司股权结构稳定，主要股东签署一致行动协议，员工持股约5%，管理团队经验丰富。 1.2. 四大品牌与三大业务协同发展 美丽田园旗下拥有四大品牌：旗舰品牌“美丽田园”和高端线“贝黎诗”主打传统美容服务；“秀可儿医美”定位高端医疗美容，提供能量仪器与注射服务；“研源医疗”专注于亚健康评估及干预服务。公司业务涵盖传统美容服务、医疗美容服务（非外科手术为主）和亚健康评估及干预服务三大板块，形成双美与健康管理双赛道协同发展模式。2022年上半年，传统美容服务、医疗美容服务和亚健康评估及干预服务的收入占比分别为58.3%、37.5%和4.2%。 2. 行业概况：传统医美市场格局稳定，医疗美容行业驱动力充足 2.1. 美丽与健康管理服务市场概览 中国美丽与健康管理服务市场规模于2021年达到12,365亿元，受可支配收入增加和健康意识提升等因素驱动。市场竞争分散，但细分赛道高速发展。 2.2. 传统美容服务市场分析 传统美容服务市场已形成基本盘，预计将随经济发展稳步增长。 用户画像与市场规模： 用户多为31-50岁之间的高净值女性客户，消费频次高。中国传统美容服务市场规模预计2030年将达到6,402亿元，2021-2030年复合年增长率（CAGR）为5.3%。 竞争格局： 行业分散度高，美丽田园以2021年9.11亿元的直营店传统美容服务收益，占据0.2%的市场份额，排名第一。 2.3. 医疗美容服务市场分析 医疗美容服务分为非外科手术类和外科手术类。 非外科手术类医疗美容服务： 处于发展期，社会接受度不断提升。 用户画像与市场规模： 约72.6%的顾客为女性，其中76.0%年龄在21-40岁之间，具备强劲购买力。中国非外科手术类医疗美容服务市场总收益预计2030年将达到4,157亿元，2021-2030年CAGR为17.5%。2020年中国每千人项目数为16.1次，对标国外仍有较大提升空间。 竞争格局： 市场尚未集中，美丽田园2021年非外科手术类医疗美容服务收益排名第四，市场份额为0.6%。 外科手术类医疗美容服务： 风险高、恢复期长，消费频率相对较低。 2.4. 亚健康评估及干预服务市场分析 亚健康评估及干预服务是新兴高速发展市场。 用户画像与市场规模： 客户主要为寻求健康检查、咨询及疾病预防的中年客户，亚健康问题突出。中国亚健康评估及干预服务市场规模由2017年的30亿元增长至2021年的70亿元，CAGR为23.9%，预计2030年将达到290亿元，2021-2030年CAGR为17.1%。 竞争格局： 市场处于发展早期，参与者不断涌入，潜力巨大。 3. 核心竞争力：多年积累打造品牌资产，拓展多业务打造增长曲线 3.1. 多元化服务与业务协同 美丽田园提供跨越客户全生命周期的多元化健康与美丽管理服务，涵盖47类服务项目、超800个SKU。公司积极从传统美容向医疗美容和健康管理转型，其中医疗美容是高毛利率业务，2022年上半年毛利率为56%，有望带动公司业绩提升。传统美容服务的高频次会员到店为医美项目带来引流优势，降低销售成本。 3.2. 全国门店网络布局与扩张计划 公司拥有广泛的全国性门店网络，截至2022年6月末，服务网络涵盖352家门店（177家直营店，175家加盟店），其中88.7%的直营店位于一线和新一线城市，拥有高客流量。公司计划于2023-2026年分别增设25/30/30/30家传统美容服务直营店，并同步扩展医疗美容和亚健康评估及干预服务的门店网络，以进一步加快增长。 3.3. 忠诚客群、数字化与专业团队建设 美丽田园拥有庞大且忠诚的客户群，2021年直营店活跃会员数达77,356名，平均每年光顾10.8次，消费20,832元，复购率高。公司通过开发37个专有信息管理体系，持续投入IT系统，以数字化赋能标准化、高效运营。同时，公司注重专业团队建设，专业服务人员年度留任率达74.0%，确保服务质量。 4. 财务状况：疫情下阶段承压，防控优化有望弹性修复 4.1. 营收与盈利能力分析 2019-2021年公司营收CAGR为12.59%，传统美容服务奠定基本盘，医疗美容贡献增量。毛利率在2020年受疫情影响下滑后，2021年稳中有升。净利润在2019-2021年实现较快增长，CAGR为18.88%。2022年上半年受疫情反复影响，净利润承压，但随着防控优化，有望弹性修复。 4.2. 费用控制与现金流表现 公司销售费用率呈下降趋势，2022年上半年为16.37%，显示出良好的规模效应。研发投入持续增加，加码数字化建设。经营活动现金流强劲，2019-2021年经营活动所得现金净额分别为4.63/6.81/6.70亿元，流动性良好。 5. 风险提示 报告提示了多项风险，包括门店业绩不及预期、运营产生的医疗事故及医疗疏忽、疫情影响、汇率波动、诉讼、品牌声誉、市场需求变化、特许经营模式以及与客户相关的风险。 总结 本报告全面分析了美丽田园作为中国健康与美丽管理服务行业领先企业的市场地位、核心竞争力及发展前景。公司凭借深厚的行业积累，构建了以传统美容为基础，医疗美容和亚健康评估及干预服务为增长点的多元化业务格局。在市场需求持续增长的背景下，美丽田园通过全国性门店网络扩张、数字化运营赋能和专业团队建设，有效提升了客户粘性和消费能力。尽管面临疫情影响和多重运营风险，但公司稳健的财务状况和积极的战略布局，预示其在健康与美丽管理服务领域具备持续增长的潜力，有望巩固其服务连锁龙头的地位。