事件 　　2024年11月28日，国家医保局官网正式公布了《2024年版国家医保药品目录》；新版药品目录将于2025年1月1日在全国范围内正式实施。（1）此次国家医保目录调整，共有91种药品新增进入目录，目录内药品总数增至3159种。其中89种以谈判/竞价方式纳入，另有2种国家集采中选药品直接纳入，同时43种临床已被替代或长期未生产供应的药品被调出。（2）此次89种药品平均降价63%，叠加谈判降价和医保报销双重因素，预计明年新增的这些目录内药品降为患者减负超过500亿元。 　　简评 　　2024年国家医保目录，创新加码，38款全球创新药调入目录；求真务实，四项“坚持”助力医药产业发展创新。（1）今年纳入的91个目录外药品中，有38个是属于“全球新”的创新药，创新药的谈判成功率超过90%，国内企业的药品占比超过了70%，这个比例近几年都在逐步提升。（2）国家医保局在持续优化完善基本医保药品目录管理上，明确四项“坚持”，助力医药产业的发展创新。①坚持“以人民为中心”的发展理念。通过7轮调整，医保目录内药品质量和结构明显优化，费用水平更加合理，保障水平明显提升。截至2024年10月底，协议期内谈判药品累计受益8.3亿人次，累计为患者减负超8800亿元。②坚持战略购买、价值购买。整合全体参保人用药需求，与药品企业开展准入谈判，以广阔市场换合理价格，显著提升了医保资金的使用效益。结合药品集中带量采购等一系列措施，实现了保障水平的迭代升级，推动基金支出结构“腾笼换鸟”，充分彰显医保部门系统集成的治理优势。③坚持开放包容、宽广胸怀。目录调整从未区分企业规模和所有制属性，无论内资外资、国企民企、中药西药，所有符合条件的药品一视同仁，充分彰显中国开放包容的大国风范。④坚持统筹兼顾、引导创新。坚决树立支持“真创新”的政策导向，运用药品价值评估、药物经济学评价等技术工具，在有限的基金支撑能力下尽可能平衡好参保人多元化需求、医务人员临床用药以及医药产业发展创新的需要，助力高临床价值、高创新水平的药品获得与之匹配的价格，引领医药产业发展方向。（3）综上，我们看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企标的。肿瘤、镇痛、自免以及高血压、代谢和中枢神经系统创新药皆入围，创新成果触达医保受众再提速。（1）肿瘤领域国产创新新增十数款，康方生物的依沃西和卡度尼利单抗、迪哲医药的舒沃替尼和戈利昔替尼、石药集团的恩朗苏拜和纳鲁索拜、中国生物制药的安奈克替尼和依奉阿克、先声药业的曲拉西利、誉衡药业的赛帕利单抗等肿瘤创新药，上海谊众的剂型创新抗肿瘤紫杉醇胶束以及迈博药业的改良生物药西妥昔单抗β等都被调入医保目录。（2）镇痛创新药上市即入目录。恒瑞医药的富马酸泰吉利定和海思科的克利加巴林，分别于2024年1月与5月获批，就于当年进入医保目录。（3）高血压、代谢和神经系统等慢病领域再添创新药。信立泰的高血压新药阿利阿利沙坦酯氨氯地平和糖尿病DPP-4(二肽基肽酶4)抑制剂苯甲酸福格列汀、信达生物的降脂新药托莱西单抗、绿叶制药抗抑郁的文拉法辛和京新药业抗失眠的地达西尼等慢病领域创新药的新增入医保目录，将使数亿量级患者受益。 　　医保结构继续优化，罕见病、儿童用药保障水平持续提高。本次调整后，目录内药品总数将增至3159种，其中西药1765种、中成药1394种，肿瘤、慢性病、罕见病、儿童用药等领域的保障水平得到进一步提升。 　　投资建议 　　此次医保目录调整，创新与结构优化特点显著；建议关注在本次医保目录调整中有较多品种新增准入的恒瑞医药、人福医药、康方生物、迪哲医药、信立泰等。 　　风险提示 　　进院及销售放量不及预期带来的业绩风险、国谈/集采降价超预期以及入选后产品供应不及预期等风险。

　　核心观点 　　内卷加剧形成三大主流方向的变化：竞争加剧行业磨底、龙头优势持续稳固、出海外卷谋求成长。化工多数赛道处于周期磨底阶段，在相对前两轮更“卷”的竞争状态下，多数大宗品的竞争压力和磨底时间明显加剧，且由于部分行业的新增供给投产时间不长，行业的自然产能出清需要的时间相对较久，在成本竞争之上更将延伸至配套管理和软实力提升，龙头企业的竞争优势将有望一直持续兑现，国内企业亦将出海规避风险并争取成长空间。 　　行业形成大周期拐点需要时间，但需求端的规划及刺激政策是持续重点关注方向。多数产品的价格和利润有较多调整，风险多数释放相对充分，短期看需求侧的政策变化是能够带动部分行业形成边际变化的核心动力，因而在大方向需要持续跟踪国家对于需求侧比如基建、地产、消费等刺激政策；而在整体需求变化需要时间的状态下，特定区域的建设、国家战略的落地、细分方向的规划将有望在相对特定的产品瓶中或细分赛道形成促进因素。 　　今年出口形成较好需求支撑，潜在风险短时间内相对可控。前三季度出口对于需求的支撑表现相对较好，但后期贸易关税的影响成为普遍隐忧，根据中美直接贸易比重来看，化工直接影响相对可控，间接影响长期将有望进一步推动材料端形成国产替代，建议对美贸易占比较低关注需求相对刚性的领域，具有较好抗风险能力的资源品等。 　　投资建议 　　新材料经历连续估值调整后，进入阶段性震荡回暖状态。自2021年后期，新材料行业的整体估值开始逐步进入调整阶段，整体市盈率持续调整下行，进入2024年新材料行业的估值仍有阶段性调整，但进入三季度行业估值出现了明显抬升，市场情绪出现一定程度的回暖，建议关注具有增量能够兑现成长性的细分方向，比如显示材料等领域；周期品风险释放较多，底部边际变化有望形成阶段性机会。周期经过近两年的调整，多数产品的价格回落至相对较低分位数，价格风险有相对充分释放，建议关注格局相对较好，需求支撑相对较好，能够有边际变化的细分行业或者公司自身能够形成量增贡献的优质企业，比如农药、化肥、地产链产品等领域； 　　具有供给相对强约束的领域，有望能够有相对较好的价格支撑。多数化工产品经历上一轮涨价后，行业投资骤然增多，明显影响行业供需格局，而供给端能够形成相对限制的行业的格局维持相对较好，因而有政策约束、技术约束、资源约束、建设周期约束等行业将有望获得持续价格支撑，建议关注制冷剂、资源品等行业； 　　增量兑现的赛道无论短周期内形成业绩贡献，还是长周期获得市场份额的提升，将有持续性收益。建议关注出海布局抵御风险，谋求成长空间的轮胎行业等；部分行业虽然有价格调整预期，但部分优质企业能够实现以量补价，仍然带动业绩持续兑现，将带来投资机遇，建议关注具有增量项目兑现的优质龙头企业； 　　阶段性的高分红、国改、并购等方向可以持续跟踪。在市场情绪进行转换的过程中，如果叠加政策的刺激因素，会有阶段性的出现主题性行情，建议可以持续保持敏感性。 　　风险提示 　　能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险；关税变化带动贸易波动风险。

　　医药板块前期承压，但转机已经在孕育之中由于多方面因素，医药板块景气度在2021年后经历了长时间的下行。从前三季度业绩表现看，A股医药板块初步止住收入利润下滑势头，幅度有所收窄，但仍处于筑底过程中，反弹复苏慢于预期。由于上述压力，2024年截至目前医药板块整体表现依然偏弱，机构配置比例持续下行。 　　但即使考虑上述困难，随着老龄化程度持续、居民医药消费稳定扩张，以及行业诊疗量持续恢复，医药的长期成长逻辑依然清晰，整体基本盘稳定。同时医药分红和股息水平持续上升，红利属性增强；医药产业商务合作交易（BD）和药物对外授权进一步提升行业造血能力，同时提前体现药企研发管线价值；政策预期反转：控费中蕴含转机，边际改善成为可能。 　　布局2025年医药反转围绕三大逻辑 　　2025年，我们认为医药板块核心投资机会将围绕三大逻辑： 　　创新出海：海外BD持续开花结果，国内创新商业化兑现带来业绩改善 　　需求复苏：近年来由于集采控费压力和消费环境变化，部分品种和细分赛道增速回落，企业、渠道和终端备货库存均处于低水平，未来如院内和消费医疗需求改善，可能带来业绩提振 　　政策预期反转：行业趋于规范，价格趋于合理，收缩性政策比重下降，支持鼓励性政策崭露头角 　　细分板块观点 　　创新药：前沿技术国际化崭露头脚，创新药政策明显回暖；对外授权交易频起，创新技术引领出海新趋势。标的选择上，建议选出海潜力大的创新标的、美股映射强势的创新赛道以及买底部反转龙头标的。 　　医疗器械：国内采购2025年有望反弹，更新需求逐步释放，建议关注医疗设备、体外诊断复苏、器械出海、CGM等。生物制品：赛道分化，看好干扰素和胰岛素，关注高成长性品种和业绩反转机会。 　　中药：基数&库存消化，轻装上阵；价格治理显成效+原材料成本有望降低，毛利率有望回升；继续关注国企改革主线；基药目录呼之欲出；集采落地边际有望向好，关注重点品种放量情况；行业并购和重要创新同样值得关注。 　　药店：出清、整顿，剩者为王，行业有望触底回升。 　　医疗服务与医美：医疗服务关注宏观环境转变和消费情绪的修复；医美关注具备适应症拓展+强产品力+品类拓宽核心要素的标的。 　　CXO及医药上游：行业筑底，反弹在即。 　　投资建议与估值 　　基于创新出海、需求复苏、政策预期反转三大边际变化，我们积极看好医药赛道2025年轻装上阵，实现反转。落实到赛道和板块选择上，我们将上述三大逻辑映射到两类机会： 　　自上而下看好创新药和仿创药的赛道性机会（出海创新+政策反转） 　　自下而上看好器械、中药、药店、消费医疗服务等领域中的个股景气度反转机会（需求复苏+政策反转） 　　重点标的：科伦博泰生物、人福医药、特宝生物、康方生物、恒瑞医药、太极集团、益丰药房、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客等。 　　风险提示 　　集采控费措施超出预期，汇兑风险，国内外政策波动风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险。

　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌0.63%，跑赢沪深300指数1.97%。标的方面，涨跌靠前大多偏主题。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数为21%，PE历史分位数为66%，当下板块的安全垫较高。大化工行业边际变化，主要关注以下事件，一是正丙醇涨价，本周产品继续涨价；二是叶酸报价上行，三是脂肪醇涨价。房地产行业，本周政策继续发力，国内两个一线城市京沪均取消普通住房和非普通住房标准，政策效果也开始逐步显现，10月70城房价一线二手房环比13个月首次转涨。消费电子行业，主要有三大事件值得关注，一是华为和苹果销售数据分化，华为Mate70系列预约火爆，目前预约人数已超200万，而今年“双11”iPhone销量据统计两位数下滑；二是本周智能眼镜大事件不断，先是Rokid发布AR眼镜，紧接着三星加入智能眼镜大战。出口方面，市场对明年出口端有所担忧，商务部出台政策加大对外贸企业的融资支持力度。eVTOL方面，中央空管委即将在六个城市开展eVTOL（电动垂直起降飞行器）试点。欧洲方面，我们观察到化工企业竞争力在逐步下降，比如：欧元区三季度的协议工资同比增5.4%，创1999年以来最大涨幅。 　　本周大事件 　　大事件一：10月70城房价：一线二手房环比13个月首次转涨，各线新房房价跌幅收窄。10月各线城市商品住宅销售价格环比降幅收窄或转涨、同比降幅趋稳，一线二手房环比13个月首次转涨，其中上海环比上涨0.2%，北京环比上涨1.0%。 　　大事件二：国内两个一线城市京沪均取消普通住房和非普通住房标准。上海还扩大住房交易优惠税收政策覆盖面。长沙宣布，职工家庭购买首套或二套改善性自住房申请公积金贷款的，最低首付统一调整为20%。 　　大事件三：商务部：加大对外贸企业的融资支持力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。通知强调，要加大对外贸企业的融资支持力度。中国进出口银行要加强外贸领域信贷投放，更好适应不同类型外贸企业融资需求。 　　大事件四：Rokid发布AR眼镜，阿里通义千问大模型支持。Rokid发布与BOLON眼镜联名的新一代AI+AR眼镜——Rokid Glasses，一体机身设计仅重49g支持近视定制，搭载1200w摄像头支持竖屏拍摄，搭载通义千问大模型支持AI识别、翻译、导航、提醒等功能这标志着AR技术向更广泛的日常应用场景迈进的重要一步。 　　大事件五：三星加入智能眼镜大战，计划2025年3季度发布。重点关注谷歌的科技媒体9to5google认为，三星XR眼镜很可能不会配备显示屏，但可以确定的是，三星XR眼镜将使用谷歌开发的生成式AI聊天机器人Gemini处理AI任务，支持“支付”、二维码识别、手势识别等功能。 　　投资组合推荐 　　金禾实业、利安隆、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　长春高新(000661) 　　2024年11月20日，公司发布公告，拟使用自有资金及金融机构股票回购专项贷款资金，以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的人民币普通股（A股）股票，全部用于后续实施公司及子公司核心团队股权激励或员工持股计划。 　　经营分析 　　回购股份用于激励计划，彰显长期发展信心。根据公司公告，本次拟回购资金总额不低于人民币3亿元（含）、不超过人民币5亿元（含），回购价格不超过人民币160.00元/股。按本次拟用于回购的资金总额上限人民币5亿元测算，预计回购股份数量约为312.50万股，约占公司总股本的比例为0.78%；按本次拟用于回购的资金总额下限人民币3亿元测算，预计回购股份数量约为187.50万股，约占公司总股本的比例为0.47%。本次回购反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，有利于保护全体股东特别是中小股东的利益、增强投资者信心；本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，充分调动公司及子公司管理团队、核心骨干及优秀员工的积极性和创造性促进公司高质量可持续发展，为股东带来持续、稳定的回报。 　　研发进度持续推进，产品结构有望逐步优化。公司持续推进新产品研发进度，亮丙瑞林注射乳剂用于晚期前列腺癌方面已经完成III期临床研究末例入组、用于儿童中枢性性早熟III期临床研究已完成首例患者入组，金妥昔单抗注射液用于晚期胃或胃食管结合部腺癌适应症III期临床试验患者入组，GS1-144片属于化药1类新药已分别在中国和澳大利亚启动了I期临床试验，GenSci098注射液属于治疗用生物制品1类新药已经完成中国IND递交。未来，公司将结合现有产品布局，积极拓展相关领域产品，持续改善盈利品种一品独大的现状，拓展公司未来第二增长曲线。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司研发费用投放节奏、市场环境变化等原因，我们下调盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润38.5（-15%）、42.1（+9%）、45.2亿元（+7%），EPS分别为9.57、10.48、11.23元，对应当前P/E分别为12、11、10倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；产品销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　本周化工市场综述 　　本周市场震荡下行，其中申万化工指数下跌3.57%，跑输沪深300指数0.28%。标的方面，本周表现较佳的以主题为主，比如：生物航油、固态电池、HBM概念；前期表现强势的并购重组标的明显承压。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数为23%，PE历史分位数为67%，当下板块的安全垫较高。大化工板块边际变化方面，一是部分化工品价格上涨，比如：叶酸、正丙醇；二是香兰素和环氧树脂反倾销初裁落地，我们观察到今年反倾销有加速之势；三是欧佩克连续四个月下调石油需求预期，供需双弱，石油价格有承压的风险；四是芳纶竞争格局有弱化的风险，新疆晶芳芳纶新材料有限公司拟投资建设2条年产5000吨间位芳纶生产线，2条年产3000吨对位芳纶生产线。地产行业边际变化，三部门发布楼市税收优惠新政，统计局公布的10月一线城市二手住宅环比转涨，房地产政策效果开始显现。投资方面，我们认为当下成长股是较佳的选择。 　　本周大事件 　　大事件一：三部门发布楼市税收优惠新政！将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米。在城市取消普通住宅标准后，对个人销售已购买2年以上（含2年）住房一律免征增值税，原针对北京、上海、广州、深圳4个城市个人销售已购买2年以上（含2年）非普通住房征收增值税的规定相应停止执行。 　　大事件二：欧佩克连续四个月下调石油需求预期。欧佩克发布最新月报，将2024年全球石油需求增长预期由193万桶/日下调至182万桶/日，同时将2025年石油需求增速预期从164万桶/日下调至154万桶/日。 　　大事件三：据路透社10日报道，美国商务部致函台积电，要求从11日开始停止向中国大陆客户供应7纳米及更先进工艺的AI芯片。这一出口限制措施主要针对用于人工智能加速器以及图形处理单元（GPU）的芯片。报道称，美商务部的这封信函允许美国绕过相关规则制定过程，迅速对特定公司实施新的许可要求。对此，美国商务部拒绝发表评论。消息人士称台积电通知受影响客户，将从11日起暂停相关芯片发货。据《日经亚洲评论》报道，最新的管控措施仅限AI/GPU相关芯片，用于手机、汽车和通信的芯片不受影响。 　　大事件四：2024年11月14日，美国商务部发布公告，对进口自中国的香兰素（Vanillin）作出反补贴初裁，初步裁定JiaxingGuihuaChemicalImportandExportCo.,Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33%。美国商务部预计将于2025年3月24日作出反补贴终裁。 　　大事件五：11月6日，新疆晶芳芳纶新材料有限公司芳纶新材料一体化项目环境影响评价第一次信息公示。本项目拟投资建设2条年产5000吨间位芳纶生产线，2条年产3000吨对位芳纶生产线，1条年产10000吨间苯二胺生产线，1条年产5000吨对苯二胺生产线。新疆晶芳芳纶全资子公司吐鲁番市晶芳新材料科技有限公司同样于吐鲁番市投资了芳纶项目，吐鲁番芳纶项目总投资约7.2亿元，年产3000吨间位芳纶纤维。项目建设期2年，生产期第一年达到设计生产能力的50%，第二年达到设计生产能力的75%，第三年达到设计生产能力的100%。 　　投资组合推荐 　　金禾实业、利安隆、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　行业观点 　　轮胎行业整体需求稳中向好，盈利端受到海运和原料影响有所承压。今年前三季度全球配套市场回落但替换市场增长，全钢胎配套和半钢胎配套市场市场同比分别下滑6%、3%，全钢胎和半钢胎的替换市场同比均增长3%。国内半钢胎和全钢胎开工分化明显，我国半钢胎的月度开工率自3月开始就一直维持在接近8成的水平，而全钢胎的月度开工率在5-10月期间一直在6成以下波动。从出口情况来看，前三季度我国新的充气轮胎月度出口量为5.08亿条，同比增长10%；其中3季度单季度出口量为1.8亿条，同比增长8%。盈利方面，海运费在今年5月开始继续上涨直到8月才开始回落，因而3季度期间轮胎企业的出口订单也受到了海运带来的不利影响；原料端橡胶价格今年整体呈现出震荡向上的趋势，叠加今年9月由于台风原因东南亚地区遭遇洪灾推动橡胶价格快速上涨，因而在多重压力下轮胎板块3季度盈利有所承压。 　　轮胎板块收入稳步增长，盈利能力略有回落。2024年前三季度轮胎板块实现营业总收入780亿元，同比增加14%；归母净利润88亿元，同比增加45%；整体销售毛利率23.6%，同比提高2.4pct；销售净利率11.4%，同比提高2.4pct。2024年3季度板块实现营业总收入275亿元，同比增加8.1%，环比增长5.5%；归母净利润30亿元，同比增加10.6%，环比基本持平；销售毛利率23.6%，同环比均小幅回落；销售净利率11.2%，同比提高0.1pct，环比下滑0.6pct。 　　企业端东升西落趋势仍在演绎，国产头部胎企市占率有望继续提升。消费降级背景下海外头部企业收入增长乏力，今年前三季度米其林、固特异销量同比分别下滑5.3%、3.8%，收入同比分别下滑4.6%、6.8%；3季度单季度米其林、固特异的销量同比分别下滑7.1%、6.2%，收入方面米其林、固特异和普利司通同比分别下滑4.2%、6.2%、0.3%。国内胎企业绩也有所分化，具备海外基地的头部胎企经营韧性更强，前三季度赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎和通用股份均实现收入和利润的同比增长，收入同比增速分别为24%、10%、10%、36%，归母净利润同比增速分别为60%、74%、78%、139%。考虑到国产胎企的第二轮出海布局仍在持续推进，全球化布局完善后抗风险提升的同时也将迎来新一轮增长。 　　投资建议与估值 　　展望4季度，行业整体需求仍然具备支撑，拥有产能增量的企业收入有望继续向好；海运方面目前逐渐从高位回归常态，之前对企业收入和利润的负面影响也将得到显著缓解；原料端虽然橡胶等价格上涨带来成本压力，但是考虑到10-11月企业陆续发布涨价函，如果涨价能顺利传导那么企业盈利也将得到一定程度的修复。长期来看虽然行业仍然存在竞争加剧、双反关税、原料价格抬升等风险，但从产业趋势角度来看，一方面在消费降级背景下高性价比的轮胎市场仍然具备增长潜力，远期国产轮胎能抢占的市场空间天花板相比之前会更高；另一方面海外部分胎企出现了业绩疲软的问题并且开始规划淘汰部分产能，而国内头部胎企已经开始第二轮出海，稳固自身性价比优势的同时继续提升抗风险能力，因而国产轮胎抢占市占率的逻辑仍会继续演绎，看好率先出海且海外布局相对完善的国产胎企。建议重点关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧

　　行业投资逻辑 　　本周医药板块表现处于A股各板块中中游水平，年初至今表现仍处于全行业较弱水平。我们在前期报告《医药三季报总结：景气度底部徘徊，关注2025年改善前景》中指出，三季报医药景气度处于底部徘徊，但反转态势已经建立，建议更多关注2025年景气度反转预期和潜在弹性。短期医药板块行情以反弹风格为主，左侧标的优势明显，越是前期景气度较差、跌幅大、机构配置比例低、反转空间大的板块，本轮相对收益就越明显。 　　创新药：中国创新药出海再添加新里程碑，迪哲医药舒沃替尼成为首款向美国FDA递交新药上市申请的中国原研的肺癌靶向药，科济药业继三大CAR-T美国临床获FDA解除暂停后，三项临床结果将于ASH发布我们继续看好恒瑞医药、百济生物等龙头药企在长期布局积累和大适应症突破方面的优势，关注全球热点的细分赛道龙头。 　　医疗服务及消费医疗：民政部等24部门日前联合印发《关于进一步促进养老服务消费提升老年人生活品质的若干措施》，医养结合有望释放新需求。近日爱尔康公司携手爱尔眼科医院集团举行“爱尔眼科医院集团100家医院推动全光塑技术合作”签约仪式，进一步深化全光塑个性化近视手术技术为代表的屈光眼科技术的推广。 　　生物制品：华东医药乌司奴单抗注射液（赛乐信？）的上市许可申请获得批准，用于治疗成年中重度斑块状银屑病。原研药物Stelara？2023年全球的销售额为108.58亿美元，已于2017年获得原中国国家食品药品监督管理总局批准上市。公司在自免领域已形成差异化产品布局，将加快赛乐信？获批上市后的市场推广工作。 　　医疗器械：强生宣布美国FDA批准VARIPULSE平台用于治疗阵发性房颤，国内已有多款PFA产品获批上市，随着未来惠泰医疗、微电生理等更多企业创新PFA产品上市，脉冲消融技术国内房颤治疗领域渗透率有望快速提升。 　　中药：康缘药业发布公告拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。近年来，中药行业内发生多起重要并购整合事件，在“并购六条”等政策支持下，有望在未来继续看到产业资源的整合，现金流优秀、资产负债率或有息负债率较低的公司具备外延发展潜力。 　　药店：近日，国家医保局发文《药品追溯码医保应用的五问五答》，对药品追溯码及其作用做了阐释，随着药品追溯码的广泛应用，配合飞行检查对行业乱象的整顿，药店行业生态有望更健康、更合规，统筹政策在此基础上有望更平稳落地，合规龙头有望率先从统筹落地中受益。 　　医药上游：全国人大常委会表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。按照计划，中国将增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年实施。我们看好化债对科学仪器企业政府相关业务资产端及业绩端的正向促进。 　　投资建议 　　从半年到一年维度看，我们仍然认为2025年医药板块最大投资机会将围绕于两条主线：创新药和仿创药的板块高景气度投资机会；以及器械、中药、药店、消费医疗服务等领域的个股见底反弹投资机会。医药板块前期压制因素逐步出清，短期几个最重要、最值得关注的事件将是：国家医保谈判和集采落地、全国中成药采购联盟集中采购落地、医疗设备招标景气度的恢复、零售药店纳入统筹医保支付进度加速、以及院内需求高频数据的好转等。这些变化的发生，将带来对应板块的投资机会窗口。 　　重点标的 　　科伦博泰、特宝生物、人福医药、益丰药房、可孚医疗等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　本周市场强势上行，其中申万化工指数上涨5.56%，跑赢沪深300指数0.06%。标的方面，新能源化工材料及主题方向表现较佳，出海链、油价下跌受损以及部分主题标的有所承压。行业边际变化层面，几个边际变化值得关注，一是特朗普当选，市场担心加税影响化工品出口，我们的理解是此次美国大选的结果对极少数产品可能会产生一定的情绪影响，长期看，间接影响会获得较大缓冲，相对可控；二是三星显示近日宣布，第8.6代IT OLED工厂的主要设备已完成，计划于2026年实现量产，OLED产业趋势在加速兑现，建议重点关注OLED材料标的；三是白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科提议与俄罗斯化肥生产商协调削减10%的钾肥产量，以提高市场价格，我们认为该事件有利于钾肥价格企稳向上；四是美瑞新材发布关于河南子公司聚氨酯产业园一期项目HDI单体装置已产出合格产品，该产品竞争将有所加剧；五是科思创董事会建议股东接受阿布扎比国家石油公司的收购要约，若收购完成，聚氨酯行业有变局的可能。政策方面，全国人大常委会批准增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务，我们的理解核心在于政策的方向和决心。投资方向，我们依然建议成长为主；另外，顺周期可以逐步关注起来。 　　本周大事件 　　大事件一：全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。议案提出，为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。蓝佛安：化债思路根本转变，将直接增加地方化债资源10万亿元，新增6万亿地方债限额分3年安排。近期将推出支持房地产市场健康发展的相关税收政策，隐性债务置换工作马上启动。扩大专项债券发行规模，继续发行超长期特别国债。加大力度支持大规模设备更新，加大中央对地方转移支付规模。持续保持“零容忍”的高压监管态势，对新增隐性债务发现一起、查处一起、问责一起。 　　大事件二：三星显示近日宣布，第8.6代IT OLED工厂的主要设备已完成，计划于2026年实现量产，目前正在按计划进行进度。 　　大事件三：据白俄罗斯国家通讯社11月4日最新报道，白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科提议与俄罗斯化肥生产商协调削减10%的钾肥产量，以提高市场价格。卢卡申科周一在与该国最大钾肥公司白俄罗斯钾肥公司新任首席执行官安德烈·雷巴科夫(Andrey Rybakov)的会晤中表示：“也许我们应该与俄罗斯人谈谈，协商并将钾肥产量减少10%或11%。” 　　大事件四：石油巨头阿布扎比国家石油公司Adnoc以117亿欧元收购科思创的报价得到了这家德国化工企业的董事会和监事会的支持。科思创首席执行官Markus Steilemann在周四表示：“我们正在实施一项长期增长战略，在Adnoc的支持下，我们将能够更加持续地实施这一战略。因此，我们支持这一收购，并建议我们的股东也接受它。” 　　投资组合推荐 　　莱特光电、金禾实业 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　事件介绍 　　11月6日，美国大选最终结果出炉，特朗普获胜，如果按照其竞选演讲内容来看，可能会取消中国最惠国待遇，会对中国商品全面加征60%甚至更高关税，支持化石燃料，鼓励本土化石能源开采，国际布伦特原油开始出现明显调整。 　　事件分析 　　经历了2018-2019年的多轮加征关税后，我国化工产品直接出口美国的占比在逐步下行。自2018年以来，美国先后四次针对中国出口美国产品进行关税征收，直接导致国内出口至美国的产品受到较大影响，而落实到化工行业来看，2017年我国化工工业及其相关工业产品出口至美国占我国整体出口量的12.18%，经过两年的关税政策影响，2020年，我国出口至美国的占比已经下降至11.58%，而截止到2023年，这一比例已经明显下行至8.29%，经过此前一轮的政策影响，化工产品出口受到美国的影响已经有了明显的下降，韩国、巴西、俄罗斯等国家形成了较好的承接，如果未来提升征税比例，对于国内化工产品直接出口至美国的影响已较之前有了明显的下行，边际影响在逐步减弱。 　　国内化工制造的系统性优势明显，中国产品的竞争力持续，间接供给或者市场替换将进一步缩小关税带来的影响。我国化工竞争优势已经不仅仅依靠政策、人口红利，产业链、市场容量、规模建设、执行效率、生产配套等已形成系统优势，不仅仅相较美国，即使相较于人工成本更为低廉的东南亚都具有长时间持续的生产竞争力，从全球市场的竞争来看，中国在除美国外的市场仍然具有明显优势，且伴随着国内海外构建加工基地，国内的产品可以通过终端出海的方式进一步形成全球化供给，同时由于全球贸易日渐充分，市场替换亦可以将点对点关税的影响进一步缩小，最终带来上游化工行业带来了多层缓冲带，以轮胎为例，若国产轮胎出口美国市场存在风险，欧洲市场市占率或将进一步提升：若双反政策维持现有规则执行，考虑到头部企业早已通过布局海外基地实现对美出口，因而对头部企业影响较小；若对东南亚基地加征关税或者改为针对中国背景企业加征关税，则对美国出口比例较高的企业风险相对较大，同时考虑到美元购买力提升，欧洲消费降级趋势预计还将延续，国产轮胎作为出口产品的性价比优势还将进一步凸显。 　　关税执行的落地仍有极大的变数，其本土产业链供给仍有较多条件。中国作为全球最重要的制造工厂之一，针对性、大面积的征收关税必然将大幅提升其现有产品的消费成本，60%以上的关税无论是从影响范围还是幅度都将给美国消费市场带来不小的冲击，结合现有的美国产能建设和生产效率情况来看，对于企业而言，发展策略调整、市场调研、规划出台、手续备案获取、项目征求意见、产能实体建设等都需要较长的时间，且若长周期政策方向力度发生改变，还将面临产品长周期的过度竞争风险，真正能够形成有效供给替换的比例预估难以达到理想情况，最终竞选演讲的内容能否执行仍有非常多的不确定因素，真正落地的影响存在着打折的可能。 　　化石能源趋势变化已有预期，开采提升需要资金及时间。从能源角度看，一方面，化石能源加大开采力度，市场已经有了一定的预期，布伦特原油价格也已经有了一定程度的调整；另一方面，增加开采同时需要资金和周期，因而在面临国际新能源获得较多发展的情况下，企业决策不仅仅要考虑政策方向，同时还需要考虑长生命周期的投资回报，短期看石化能源的价格可能会有一定的冲击，但并不必过于悲观。 　　投资建议 　　根据我们对化工材料的梳理来看，国内仅有个别品种的添加剂、农药、聚氨酯等出口美国占国内总产量超过1成，绝大多数产品出口比例不足1%，因而从大方向看，此次美国大选的结果对极少数产品可能会产生一定的情绪影响，但边际影响已经有所削弱，长期看间接影响会获得较大缓冲，相对可控。 　　风险提示 　　产能供给过剩风险，政策变动风险，能源价格剧烈波动风险等。