我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　万华再推多种应用产品， MDI 挂牌价下调 　　万华近期推出多种应用端产品，包括水性丙烯酸、 工业低压苦咸水反渗透膜、第三代水性 UV 乳液、 低氨 JS 防水乳液等。 水性丙烯酸产品Tekspro7510 具有优异的包粉性、弹性和耐水洗性能，能极大改善丝印堵版问题，提升操作流畅性，提高生产效率，同时又能解决应用过程中出现的易开裂、易脱层的问题。 WanforiteBW-LP 工业低压苦咸水反渗透膜， 适用于进水 TDS2000~8000ppm 的地表水、中水、废水等的脱盐处理，可应用于纺织、石化、化工、饮料、电子等行业的纯水制备或废水回用。第三代水性 UV 乳液 Urosin4616 无 NMP/NEP、无游离 UV 单体，具有优异的热储稳定性，同时实现了高硬度、高透明度、高耐化学品性能的完美统一，满足了行业对水性 UV 在高端家具漆应用领域的性能需求。低氨 JS 防水乳液 Archsol8314 是一款环保、低 VOC、不含 APEO 的苯丙乳液，解决一般防水涂料施工过程中会产生刺激性气味的问题。 　　2021 年 5 月份开始， 万华聚合 MDI 分销市场挂牌价 22000 元/吨（比4 月份价格下调 3500 元/吨），直销市场挂牌价 22000 元/吨（比 4 月份价格下调 3500 元/吨）；纯 MDI 挂牌价 23000 元/吨（比 4 月份价格下调 5000 元/吨）。 我们认为，此次下调幅度属于合理范围，依旧在中枢价格之上。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　 纯苯：本周处于检修状态的产能共 251.5 万吨，与上周持平。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司有 7 家，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共 359 万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共 142.5 万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚 A：本周处于检修状态的产能共 15 万吨，比上周减少了 24 万吨。 　　 PX：本周处于检修状态的产能共 743 万吨，与上周减少了 258 万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共 2161 万吨，比上周减少了 190 万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能共 74 万吨，比上周减少了 16 万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共 92 万吨，与上周减少了 16万吨。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 10 万吨，与上周持平。【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共 634.5 万吨，与上周减少了178 万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共 165 万吨，比上周增加了 140 万吨。 　　酸酐：本周无处于检修状态的产能，比上周减少了 2 万吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 146 万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共 137 万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 119 万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 195 万吨，比上周减少了 25万吨。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过 399 万吨，与上周持平。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 154.1 万吨， 与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的产能共 13.5 万吨，比上周减少了41.5 万吨。【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共 16 家，比上周减少了 2 家。重点公司多维度跟踪【万华化学】 　　 公司信息： 　　4 月 27 日， 2021 年度第六期及第七期超短期融资券发行结果公示。公司根据自身资金计划安排和银行间市场情况，于 2021 年 4月 20 日-21 日在全国银行间市场发行了 2021 年度第六期及第七期超短期融资券，募集资金已于 2021 年 4 月 22 日-23 日全额到账。 　　4 月 27 日，据万华微视界讯，公司推出新一代水性 UV 乳液—Urosin4616。 Urosin4616 为第三代水性 UV 乳液，无 NMP/NEP、无游离 UV 单体，具有优异的热储稳定性，同时实现了高硬度、高透明度、高耐化学品性能的完美统一，满足了行业对水性 UV 在高端家具漆应用领域的性能需求。 　　4 月 28 日，据万华微视界讯，公司开发出全新的低氨 JS 防水乳液——Archsol8314。 Archsol8314 是一款环保、低 VOC、不含 APEO的苯丙乳液，解决一般防水涂料施工过程中会产生刺激性气味的问题。 　　4 月 29 日， 2021 年 5 月份中国地区 MDI 价格公示。自 2021 年 5 月份开始，公司中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 22000 元/吨（比4 月份价格下调 3500 元/吨），直销市场挂牌价 22000 元/吨（比 4月份价格下调 3500 元/吨）；纯 MDI 挂牌价 23000 元/吨（比 4 月份价格下调 5000 元/吨）。行业信息： 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学锂离子电池研发中试项目环境影响报告书征求意见稿公示，项目主要进行三元前驱体、正极材料、负极材料、软包电芯、氧化锆陶瓷材料的小试开发以及氧化锆、三元前驱体、正极材料的中试研发等，总投资 7.4亿元。 4 月 18 日，该项目报告书报批前公示。 　　据万华化学官网信息公开，2021 年 3 月，万华化学 9000 吨/年 PDMS项目环境影响报告书征求意见稿公示，产品包括 PDMS 9000 吨/年，总投资 9114 万元。， PDMS 主要用于电子、汽车、医疗、保险等高端需求领域。 2019 年全球有机硅特种硅氢加成硅氧烷聚合物消费量达 1 万吨，产品售价约 10 万元/吨，毛利率达 40-70%，具有很高的附加值。 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响报告书征求意见稿第二次公示，项目建设异异戊烯醇装置、异戊烯醛装置、柠檬醛装置、柠檬醛衍生物装置，总投资 23.7 亿元。 4 月，该项目环境影响报告书报批前公示。 　　据福清市人民政府信息公开， 2021 年 3 月 15 日，万华化学（福建）年产 80 万吨 PVC 项目环境影响评价第一次公示，产品包括 VCM 80万吨/年、 PVC 80 万吨/年、副产品 25%wt 盐酸 7.52 万吨/年，总投资 46.3 亿元。 　　据烟台市生态环境局经济技术开发区分局信息公开， 2021 年 4 月15 日，万华化学集团股份有限公司万华烟台工业园研发基地建设项目环境影响评价受理公示，计划建设“万华烟台工业园研发基地”，为后期中试项目顺利实施提供基础建设保证，总投资 2.5 亿元。 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 4 月 27 日，万华化学（宁波）有限公司 MDI/HDI 技改扩能一体化项目和 180 万吨/年 MDI 技改项目环境影响评价信息公开，项目对现有的 MDI 装置进行扩能改造，合计全厂具备 180 万吨/年的 MDI 生产能力；新建一套 28 万吨/年改性 MDI 生产装置，合计全厂具备 30 万吨/年的改性 MDI 生产能力；新建一套 5 万吨/年的 HDI 单体生产装置、 6 万吨/年的加合物生产装置，使全厂具备 10 万吨/年的 HDI 单体生产能力；新建 12万吨/年和 24 万吨/年氯化氢氧化装置各一套，合计全厂具备 58 万吨/年的氯化氢氧化生产能力；新建一套 24 万吨/年的甲醛装置，总投资 41.6 亿元。 　　据百川盈孚消息，烟台万华一套丙烯酸及酯装置目前处于检修状态，其中丙烯酸产能 30 万吨/年，丙烯酸丁酯产能 36 万吨/年，重启时间待定。万华福建 10 万吨 TDI 生产装置计划于 2021 年 3 月20 日开始停车检修，重启时间未定。烟台万华一套 MDI 装置停车停车检修，重启时间未定。 　　 MDI：本周处于检修状态的产能共 146 万吨，与上周持平。 海外Sadara 的 40 万吨 MDI 生产装置因故障停车检修， 目前尚未恢复重启。欧洲亨斯迈位于荷兰罗镇堡的 47 万吨 MDI 生产装置计划于2021 年 3 月份开始检修，预计检修完成在 4 月份。 沙特陶氏 40 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月进行检修，重启时间未定。美国陶氏 34 万吨 MDI 生产装置因原料紧缺，装置处于停车状态，重启时间待定。日本东曹 20 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月进行检修，预计检修时间为 45 天。上海亨斯迈二期 24 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月初进行检修，预计检修时间 30 天。锦湖三井化学近日表示将投资约为 3.581 亿美元将 MDI 装置年产能从40 万吨提升至 61 万吨，预计 2024 年扩产完成。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开 9 项，包括一种耦合反应精馏制备丙交酯的方法；一种羰基合成尾气的分离方法及装置；一种羟醛缩合催化剂、制备方法和用其制备甲基丙烯酸甲酯的方法；一种耐磨损的间苯二甲腈催化剂、制备方法及用其制备间苯二甲腈的方法；一种铀基催化剂的制备方法、由其制备的催化剂和在氯化氢氧化制备氯气中的应用；一种用于生产间苯二甲腈的催化剂、制备

　　佐力药业(300181) 　　公司一季度业绩实现高增长。 　　佐力药业2021年一季度业绩预告已提示公司盈利区间为：4100万元—4900万元，同比增长275.38%-348.63%。公司一季报业绩表现符合预期，一季报显示：公司实现收入约3.40亿元，同比增长76.07%，实现归母净利润约4380万元，同比增长300.98%。 　　公司发布半年度业绩预告，彰显公司发展信心。 　　1、公司发布半年度业绩预告，预计2021年上半年实现归母净利润8,200~9,000万元，已接近2020年全年净利润水平。公司对半年度业绩的预判，进一步展现了公司“稳自营、强招商”营销策略的良好成效。2、规模效应明显：公司加强市场投入和终端医疗机构的开发和覆盖，核心产品乌灵系列、百令片销售收入呈现稳步增长趋势。公司加大生产规模，产能利用率得到进一步提高，产品成本进一步降低。 　　公司其他主要指标表现良好。 　　公司资产负债率仅29.03%，公司总资产约26.54亿元。随着公司盈利水平及盈利质量提升，公司的资金量持续向好。公司贷款规模下降，财务费用较去年同期降低。公司商誉仅1.3亿元，已无大幅商誉减值风险。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年公司实现主营业务收入12.77亿元、14.90亿元、17.40亿元，同比增长17.0%、16.7%、16.8%，对应归母净利润1.42亿元、2.14亿元、2.97亿元，同比分别增长约60.3%、50.0%、39.1%。对应EPS分别为0.23元、0.35元、0.49元。公司目前市值对应2021~2023年PE分别为：30.52X、20.34X、14.63X。参考公司半年度业绩预告，公司二季度预计保持高增长，全年业绩或超预期，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险；招标降价风险。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段：第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。 此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　万华丙交酯项目中试， 禾香板业成索菲亚战略供应商 　　PLA 是主流可降解塑料产品之一，丙交酯生产是关键。丙交酯作为两步法合成 PLA 的中间体,其工业化合成技术被国外企业垄断,成为国内 PLA 产业发展的卡脖子技术。面对世界级技术难题， 2018 年，万华中央研究院副院长黎源博士牵头组成 100 多人的研发团队，经过两年多研发，已将丙交酯生产项目推进到中试阶段，有望成为国内少数自主生产丙交酯、打通 PLA 全产业链的企业之一。 　　万华禾香板业凭借自身成熟完善的生产、管理、服务体系及过硬的产品质量，成为索菲亚战略供应商。目前，索菲亚拥有超过 4000 家全品类终端门店，服务网络覆盖全国 1800 多个城市。万华禾香板业成为索菲亚战略供应商将打开国内主要终端市场，有助于销量提升。 　　一季度冰箱冷柜行业景气度高 　　2021Q1， 冰箱冷柜市场销售规模大幅增长，一方面是因为去年疫情导致的基数较低，另一方面冰箱冷柜市场从去年二季度开始快速恢复，保持强劲增长。 2021Q1 冰箱冷柜的线上市场增长高于线下市场，相较于 2019Q1 也依然保持了高增长。冰箱冷柜市场的出口也保持爆发式增长，主要因为海外市场尚未实现全面复工复产，供应链难以短时间恢复。 　　冰箱方面： 据奥维云网数据， 2021Q1 中国冰箱市场零售量为 674 万台，同比增长 43.9%，相较于 2019Q1 增长 11.4%；市场零售额为 209亿元，同比增长 60.8%，相较于 2019 年同期增长 15.8%。分渠道来看，今年一季度中国冰箱线上和线下市场零售量分别为 424 万台和249 万台，分别同比增长 50.9%和 33.2%，相较于 2019 年同期分别增长 57.0%和下降 25.7%。线上和线下零售额分别为 95 亿元和 114 亿元，同比增长 69.6%和 54.1%，相较于 2019 年同期分别增长 69.6%和下降 8.8%。线上冰箱市场增长高于线下冰箱市场，相较于 2019 年一季度也依然保持了高增长。 　　冷柜方面：据奥维云网数据， 2021Q1 中国冷柜市场零售量为 265.7 万台，同比增长 85.8%，相较于 2019Q1 增长 35.8%；市场零售额为 31.8亿元，同比增长 94.1%，相较于 2019 年同期增长 25.6%。分渠道来看，今年一季度中国冷柜线上和线下市场零售量分别为 213.5 万台和 52.2 万台，同比增长 90.2%和 69.9%，相较于 2019 年同期分别增长 96.3%和下降 4.5%；线上和线下零售额分别为 24.1 亿元和 7.7 亿元，同比增长 99.2%和 79.7%，相较于 2019 年同期分别增长 82.5%和下降 6.4%。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共 251.5 万吨， 比上周增加了 5万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司有 7 家，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共 359 万吨， 与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共 142.5 万吨， 比上周增加了6 万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能， 与上周持平。 　　双酚 A：本周处于检修状态的产能共 39 万吨，比上周增加了 24万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共 1001 万吨， 与上周减少了 99 万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共 2351 万吨，比上周增加了 100万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能共 90 万吨， 比上周增加了 38万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共 108 万吨， 与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 10 万吨， 与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共 812.5 万吨， 与上周持平。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共 25 万吨， 比上周减少了 90 万吨。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能共 2 万吨， 与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨， 与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 146 万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共 137 万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 119 万吨， 与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 220 万吨， 比上周增加了25 万吨。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过 399 万吨，比上周减少了 32 万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 154.1 万吨， 与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的产能共 55 万吨， 比上周增加了35 万吨。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共 18 家， 比上周增加了 2 家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【万华化学】 　　公司信息： 　　4 月 20 日， 2020 年度权益分派实施，本次利润分配以方案实施前的公司总股本 31 亿股为基数，每股派发现金红利 1.30 元（含税），共计派发现金红利 408167 万元。 　　4 月 21 日， 2021 年第五期超短期融资券发行结果公示，公司根据自身资金计划安排和银行间市场情况，于 2021 年 4 月 14 日在全国银行间市场发行了 2021 年度第五期超短期融资券，募集资金 10亿元已于 2021 年 4 月 16 日全额到账。 　　4 月 21 日，据万华微视界讯，公司开发出高性价比的水性丙烯酸产品 Tekspro 7510。 Tekspro 7510 具有优异的包粉性、弹性和耐水洗性能，能极大改善丝印堵版问题，提升操作流畅性，提高生产效率，同时又能解决应用过程中出现的易开裂、易脱层的问题。 　　4 月 22 日， 据万华禾香板，万华禾香板业凭借自身成熟完善的生产、管理、服务体系及过硬的产品质量，成为索菲亚战略供应商。 　　4 月 23 日，据万华微视界讯，公司开发分离纯化的亮点产品-Wanforite BW-LP 工 业 低 压 苦 咸 水 反 渗 透 膜 。 适 用 于 进 水TDS2000~8000ppm 的地表水、中水、废水等的脱盐处理，可应用于纺织、石化、化工、饮料、电子等行业的纯水制备或废水回用。 　　行业信息： 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学锂离子电池研发中试项目环境影响报告书征求意见稿公示，项目主要进行三元前驱体、正极材料、负极材料、软包电芯、氧化锆陶瓷材料的小试开发以及氧化锆、三元前驱体、正极材料的中试研发等，总投资 7.4亿元。 4 月 18 日，该项目报告书报批前公示。 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学 9000 吨/年 PDMS项目环境影响报告书征求意见稿公示，产品包括 PDMS 9000 吨/年，总投资 9114 万元。， PDMS 主要用于电子、汽车、医疗、保险等高端需求领域。 2019 年全球有机硅特种硅氢加成硅氧烷聚合物消费量达 1 万吨，产品售价约 10 万元/吨，毛利率达 40-70%，具有很高的附加值。 　　据万华化学官网信息公开， 2021 年 3 月，万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响报告书征求意见稿第二次公示，项目建设异异戊烯醇装置、异戊烯醛装置、柠檬醛装置、柠檬醛衍生物装置，总投资 23.7 亿元。 4 月，该项目环境影响报告书报批前公示。 　　据福清市人民政府信息公开， 2021 年 3 月 15 日，万华化学（福建）年产 80 万吨 PVC 项目环境影响评价第一次公示，产品包括 VCM 80万吨/年、 PVC 80 万吨/年、副产品 25%wt 盐酸 7.52 万吨/年，总投资 46.3 亿元。 　　据烟台市生态环境局经济技术开发区分局信息公开， 2021 年 4 月15 日，万华化学集团股份有限公司万华烟台工业园研发基地建设项目环境影响评价受理公示，计划建设“万华烟台工业园研发基地”，为后期中试项目顺利实施提供基础建设保证，总投资 2.5 亿元。 　　据百川盈孚消息，烟台万华一套丙烯酸及酯装置目前处于检修状态，其中丙烯酸产能 30 万吨/年，丙烯酸丁酯产能 36 万吨/年，重启时间待定。万华福建 10 万吨 TDI 生产装置计划于 2021 年 3 月20 日开始停车检修，重启时间未定。烟台万华一套 MDI 装置停车停车检修，重启时间未定。 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 146 万吨，与上周持平。海外Sadara 的 40 万吨 MDI 生产装置因故障停车检修，目前尚未恢复重启。欧洲亨斯迈位于荷兰罗镇堡的 47 万吨 MDI 生产装置计划于2021 年 3 月份开始检修，预计检修完成在 4 月份。沙特陶氏 40 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月进行检修，重启时间未定。美国陶氏 34 万吨 MDI 生产装置因原料紧缺，装置处于停车状态，重启时间待定。日本东曹 20 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月进行检修，预计检修时间为 45 天。 上海亨斯迈二期 24 万吨 MDI 生产装置预计于 2021 年 5 月初进行检修，预计检修时间 30 天。锦湖三井化学近日表示将投资约为 3.581 亿美元将 MDI 装置年产能从40 万吨提升至 61 万吨，预计 2024 年扩产

　　佐力药业(300181) 　　佐力药业重新聚焦主业，成效显著 　　经过2019年的经营调整，公司2020年度业绩得到明显恢复，公司2020年年报显示：2020年公司实现收入10.9亿元，同比增长19.72%；实现归母净利润约8,880.18万元，同比增长246.98%。公司2021年第一季度业绩预告显示：预计一季度实现归母净利：4,100万元—4,900万元，同比增长275.38%-348.63%。 　　中成药市场近4600亿元规模，整体表现平稳 　　我们认为，虽然中药行业没有表现出高景气，但是在目前国家支持中药的政策以及国民对中药产品普遍接受的大背景下（特别是2020新冠疫情初期全球缺少特效药时，中成药发挥出了其强大的支持作用），至少中短期，中成药行业不会出现明显萎缩。国家统计局数据显示：中成药2019年营收约4587亿元，同比增长7.5%，占医药工业比重约17.5%。2019年中成药实现利润约593亿元，同比下滑约1.8%。占医药工业比重约17.2%，行业净利率约12.9%。2020年中成药行业整体表现平稳。米内网数据显示：中国城市零售药店终端中成药产品TOP20产品销售额下滑1.69%。中国城市实体药店终端销售额超过3亿元的独家中成药整体下滑约7.1%。 　　中成药行业分化加剧，可关注独家品种、大品种 　　目前，行业部分细分产品（如中药注射剂）下滑明显，我们认为，不应将部分中药产品的负面观点迁移至整个中成药行业，由于细分行业内部的分化，部分细分市场的下滑为其他中成药——特别是独家中成药的成长提供了空间。中短期可以关注拥有独家、优质中成药产品的公司。 　　佐力药业产品相比传统中药产品有明显优势 　　佐力药业主打产品采用生物发酵技术。发酵技术不会受制于传统中药种植资源限制、药材价格波动、天气变化等因素的影响。发酵技术方便扩产，规模效应明显。技术壁垒较高，产品质量可控。 　　佐力药业乌灵系列产品销售预计可达10亿规模 　　1、截止2020年12月底，乌灵胶囊在销医院（包括三级医院、二级医院、一级及其他医院）数量达到9984家。公司历史数据显示单家医院销售额平均可达11.64万元。2、乌灵胶囊有应用拓展空间。佐力药业乌灵胶囊为独家中成药产品。乌灵胶囊产品安全性良好，超过10年时间（2004年6月至2015年3月）收集到的不良反应仅576例。乌灵胶囊上市二十年来，在临床上广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室。临床上主要用于抑郁、焦虑状态和失眠。目前AD阿尔茨海默病机制仍有待探索，目前尚无疗效特别显著的药品，中药产品有应用空间。临床研究初步显示乌灵胶囊可显著提高阿尔茨海默病的临床疗效。 　　投资建议 　　我们预计公司2021-2023年公司实现主营业务收入12.77亿元、14.90亿元、17.40亿元，同比增长17.0%、16.7%、16.8%，对应归母净利润1.42亿元、2.14亿元、2.97亿元，同比分别增长约60.3%、50.0%、39.1%。对应EPS分别为0.23元、0.35元、0.49元。公司目前市值对应2021~2023年PE分别为：29.49X、19.66X、14.13X。 　　我们选取行业标杆同仁堂作为优质中药公司的估值参考。考虑到佐力药业乌灵产品的独家优势及中短期乌灵产品线对公司业务贡献的较高确定性，我们给予佐力药业主营业务30倍估值，公司主营业务对应2021年~2023年合理估值分别为42.7亿元、64.1亿元、89.1亿元。若叠加佐力药业持股CAR-T公司科济药业估值，佐力药业对应2021~2023年合理估值可达52.5亿元、73.9亿元、98.9亿元。公司目前市值为42亿元，股价为6.9元，给予“买入（首次）”评级。 　　风险提示 　　政策风险；业绩不达预期风险；招标降价风险。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　环境部就高耗能高排放项目生态环境源头防控征求意见，工信部就《化工园区认定条件和管理办法（试行）》征求意见生态环境部办公厅发布《关于加强高耗能、高排放项目生态环境源头防控的指导意见（征求意见稿）》，并公开征求意见，提出要严把新建、改建、扩建高耗能、高排放项目的环境准入关，在“两高”项目环评中率先开展碳排放影响评价试点。并要求各地针对石化、煤化工、燃煤发电(含热电)、钢铁、有色金属冶炼项目制定配套区域污染物削减方案，明确区域削减措施及责任主体。 这意味着对“两高”项目将有一个整体的发力，强调准入要求和落实，对排放数据要把关，尤其是针对大气和水。《化工园区认定条件和管理办法（试行）》征求意见稿明确了化工园区设立、建设、管理等基本要求，提出化工园区要遵循产业链上下游协同、耦合发展的原则，推进副产物区内资源化综合利用，鼓励采用新一代信息技术提升园区信息化、数字化、智能化水平，建立 HSE 体系和责任关怀体系。同时，各地区依据本地经济社会发展的实际情况，按照本办法的基本要求，制定并完善本地区化工园区认定评价管理办法、实施细则及评分标准。高耗能项目审批驱严和化工园区化发展是国内化工行业的趋势，规模化、集约化、一体化将继续是化工企业的发展方向。 　　金禾实业专利布局完善，“337 调查”胜诉概率大 　　4 月 13 日，公司发布公告称，美企 Celanese 于本月 8 日向美国国际贸易委员会（ITC）提起申诉，主张对公司直接出口、在美进口及销售的甜味剂产品乙酰磺胺酸钾（安赛蜜/Ace-K）、制备方法和其下游产品侵权启动 337 调查程序。 　　近年 337 调查案中企应诉成功占比过半，积极应诉成功率高。 截至 2020年 1 月，在中企涉诉的所有 337 调查案中，成功应诉（ITC 裁决胜诉和迫使申诉方撤诉）的案件数超过了被判侵权成立的案件数。中国化工企业在 337 调查案中存在不少胜诉的经验，调查持续时间从 1 个月至 2 年不等。在败诉的案件中，大部分败诉源于企业在裁决中被列为缺席被告。 　　公司坚持自主创新，深化产学研融合，专利布局完善。2020 年，公司位于合肥的金禾化学材料研究所落成，目前已配备专职技术研发人员30 多名，从事新产品和工艺的研发工作，研究生以上学历占比 70%以上。目前，公司已获取国家知识产权局授权的多项关于甜味剂安赛蜜产品生产的专利，其中含 11 项发明专利、2 项实用新型专利。 　　公司应诉经验充分。在安赛蜜产品的 337 调查案方面，公司具备应诉成功经验，曾迫使申诉方撤诉。 2016 年 10 月 28 日， Celanese 主张就进口至美国的安赛蜜产品进行调查，申诉指控金禾实业在内的 3 家中国企业出口的安赛蜜产品涉嫌侵犯其在美注册的“9 号专利”“16 号专利”“24 号专利”。自 ITC 立案调查起，公司积极应诉，聘请专业律师，收集有利证据。2017 年 1 月 21 日，Celanese 提出撤诉申请，2017 年3 月 3 日法官裁定准许撤诉，公司于同月 23 日收到正式撤诉通知，自Celanese 提出申诉至 ITC 裁定正式撤诉共历时 5 个月。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共 276.5 万吨， 比上周增加了 28万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司有 7 家，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共 359 万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共 136.5 万吨，比上周增加了25 万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚 A：本周处于检修状态的产能共 15 万吨，比上周减少了 9 万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共 1061 万吨，与上周增加了 60 万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共 2251 万吨，比上周增加了 9 万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能超过 52 万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态的产能超过 72 万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 10 万吨，与上周持平。【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共 812.5 万吨，比上周增加了20 万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共 115 万吨， 比上周增加了 50 万吨。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能共 2 万吨，比上周减少了 16 万吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 146 万吨，比上周减少了 34 万吨 　　TDI：本周处于检修状态的产能共 137 万吨，比上周增加了 15 万吨。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 119 万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 195 万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过 431 万吨，比上周增加 22 万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 154.1 万吨， 比上周增加 32.5 万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的产能共 20 万吨，与上周持平。【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共 16 家，比上周减少了 1 家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　万华化学受益行业景气，再创最佳一季 　　2021年一季度，万华实现营收313.12亿元，同比增加104.08%；归母净利润66.21亿元，同比增长380.82%。（1）聚氨酯板块：价格处于历史较高水平，盈利水平出色。2021年一季度，聚氨酯板块实现营收137.58亿元，同比增加115.97%。与去年同期相比，公司一季度的聚氨酯板块业务大幅增长，主要因为量价齐升。2021年一季度公司聚氨酯板块销量为92.44万吨，同比增加53.80%。聚氨酯板块单季度销量同比环比都出现上升。价格方面，MDI价格在一季度依旧维持在较高水平。（2）石化板块：石化产品价格上涨，乙烯项目贡献业绩。2021年一季度石化板块实现营收120.60亿元，同比增长120.84%，营收占比38.52%（同比增加2.93个百分点）；与去年同期相比，公司一季度的石化板块盈利能力增强，主要得益于乙烯项目开始贡献业绩，销量大幅增长，2021年一季度公司石化板块销量为235万吨，同比增长83.60%。（3）新材料板块：销量持续提高，未来可期。2021年一季度新材料板块实现营收30.17亿元，同比增长114.65%，营收占比9.63%（同比上升0.47个百分点）。与去年同期相比，公司21年一季度的新材料系列业务稳步增长，主要得益于销量的持续提升。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共248.5万吨，比上周增加了46万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司有7家，比上周增加了2家。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共359万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共111.5万吨，比上周增加了16万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共24万吨，比上周增加了24万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共1160万吨，与上周持平。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共2242万吨，比上周持平。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能超过52万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态的产能超过72万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共792.5万吨，比上周减少了260.3万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共65万吨，比上周减少了30万吨。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能共2万吨，比上周减少了16万吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共7万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共112万吨，比上周减少了20万吨。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共122万吨，与上周持平。【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共119万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共195万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过409万吨，比上周增加10万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共121.6万吨，与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的产能共55万吨，比上周增加了6.5万吨。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共15家，比上周减少了2家。 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共202.5万吨，比上周增加了17.5万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司有5家，比上周减少了1家。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共359万吨，比上周增加了68万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共95.5万吨，比上周增加了23.5。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共1160万吨，比上周增加了259万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共2242万吨，比上周增加了350万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能超过52万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态的产能超过72万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　重点公司多维度跟踪 　　【万华化学】 　　公司信息： 　　4月7日，据万华微视界讯，公司推出Clarnate特殊应用级聚碳酸酯及解决方案，满足细分领域的差异化要求。Clarnate车灯面罩级、导光级、高光黑聚碳酸酯应用于汽车前大灯&雾灯配光镜、导光条、透镜和饰圈等，赋予车灯造型时尚美观的设计自由度。Clarnate红外线吸收级、透明阻燃级聚碳酸酯应用于汽车和轨道交通车窗，轻量化设计创新，满足低碳出行要求。 　　4月8日，公司有机硅业务经过多年研发，为有机硅在动力电池组方面的各类应用提供了以下解决方案：1，灌封胶WANICONE SD628m具有低粘度、优秀的自消泡性能以及友好的工艺适配性等特点；其优良的导热性和耐高低温性能够加速电芯散热；优异的介电性能可减少在高压变频电流下来自胶体内部产生的热量。2，硅胶粘剂WANICONE SF757具有卓越的抗冷热、耐老化和电绝缘性能，对箱体的铝合金壳体/铝塑膜包覆PP/铝材/PC等粘接良好，且无腐蚀。3，导热凝胶WANICONE SE2135具有硬度低、质地柔软、良好的耐候性、更好的表面润湿性、耐高低温性以及绝缘性良好等特点。4，涂覆胶WANICONE SC3001具有优异的耐水及耐化学气体腐蚀性能、耐高低温性及绝缘性能，对多种基材都有很好的粘结性。室温快速表干，可加热快速固化，配合专用稀释剂使用以适应各种工况。 　　4月10日，2021年第一季度，本季度公司营业收入313亿元，同比增长104.08%。归属于上市公司股东的净利润66亿元，同比增长380.82%。 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，烟台万华一套丙烯酸及酯装置目前处于检修状态，重启时间未定。万华福建10万吨TDI生产装置计划于2021年3月20日开始停车检修，重启时间未定。 　　MDI：本周处于检修状态的产能共112万吨，比上周减少了20万吨。海外Sadara的40万吨MDI生产装置因故障停车检修，目前尚未恢复重启。欧洲亨斯迈位于荷兰罗镇堡的47万吨MDI生产装置计划于2021年3月份开始检修，预计检修完成在4月份。沙特陶氏40万吨MDI生产装置预计于2021年5月进行检修，重启时间未定。日本东曹20万吨MDI生产装置预计于2021年5月进行检修，预计检修时间为45天。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开30项，包括一种调节简便密封可靠的倒锥旋塞阀；一种C10不饱和醛精馏塔釜液制备环柠檬醛的方法；一种氧化催化剂、制备方法及苯乙烯空气氧化联产环氧苯乙烷和苯甲醛的方法；一种无钴高镍四元正极材料、其制备方法及其应用；一种抗菌聚酯多元醇及其制备方法，及一种抗菌聚氨酯；一种颜色稳定的聚碳酸酯粉末的制备方法；一种多异氰酸酯组合物及其制备方法；含环氧基团的有机硅化合物及其制备方法、环氧树脂组合物及其制备方法；一种含有脲二酮基团多异氰酸酯的制备方法；一种叔丁醇的精制方法；一种苯丙醛合成α-甲基肉桂醛的方法；透光性改进的浇注型聚氨酯弹性体制造方法及其作为抛光垫窗口材料的应用；一种改性MQ树脂及其制备方法和用途；一种多异氰酸酯组合物及其制备方法和应用；一种低色号柠檬醛及其制备方法；一种氨基功能化催化剂和制备方法以及一种牛磺酸母液中脱除乙二醇及其衍生物杂质的方法；一种高色牢度水性丙烯酸酯树脂色浆的制备方法、树脂色浆及其应用和使用方法；一种连续生产过程中降低硫含量的镍钴锰三元前驱体的制备方法；一种光学活性薄荷醇的制备方法；一种牛磺酸母液脱色除杂的方法；一种高色牢度印花用水性聚氨酯分散体及其制备方法和用途；一种阻燃硅烷改性聚醚树脂及其制备方法和应用；一种不对称氢化催化剂及其催化柠檬醛制备R-香茅醛的方法；一种反相悬浮聚合连续制备的高吸水性树脂；一种硅-石墨复合负极材料、制备方法及其制成的锂离子电池；一种丝状外观高性能阻燃椰壳纤维改性聚丙烯复合材料、制备方法及其应用；一种基于氨基甲酸酯共聚物的发泡材料及其制备方法；一种低色号高稳定性碳化二亚胺改性异氰酸酯的制备方法；一种抗菌聚氨酯树脂及其制备方法；一种低色号香茅醇的制备方法；一种单质硅水解制备超高纯硅溶胶的方法、超高纯硅溶胶及其应用。 　　据万华化学官网信息公开，2021年3月，万华化学集团股份有限公司9000吨/年PDMS项目环境影响报告书征求意见稿公示，产品包括PDMS9000吨/年，总投资9114万元。PDMS主要用于电子、汽车、医疗、保险等高端需求领域。2019年全球有机硅特种硅氢加成硅氧烷聚合物消费量达1万吨，产品售价约10万元/吨，毛利率达40-70%，具有很高的附加值。 　　据万华化学官网信息公开，2021年3月，万华化学集团股份有限公司柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响报告书征求意见稿第二次公示，项目建设异异戊烯醇装置、异戊烯醛装置、柠檬醛装置、柠檬醛衍生物装置，总投资23.7亿元。 　　据福清市人民政府信息公开，2021年3月15日，万华化学（福建）有限公司年产80万吨PVC项目环境影响评价第一次公示，产品包括VCM80万吨/年、PVC80万吨/年、副产品25%wt盐酸7.52万吨/年，总投资46.3亿元。 　　海外竞对： 　　【巴斯夫】 　　据上海市建设项目环评信息公开，2021年3月19日，巴斯夫化工有限公司抗氧剂生产及配套设施项目-复配生产线扩建环境影响报告表报批前公示，项目建设新

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　“两化”合并落地，更好发挥协同效应 　　3月31日，国务院国资委发布消息，经国务院批准，中国中化集团有限公司（中化集团）与中国化工集团有限公司（中国化工）实施联合重组，意味着一家“万亿级”央企诞生。新设由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责的新公司，中化集团和中国化工整体划入新公司。新公司将涵盖生命科学、材料科学、基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等业务领域。石化企业兼并收购是当前国际化工行业的趋势，此次联合重组将更好地整合资源，发挥协同效应。“两化”强强联合，让中国化工工业能够更好地参与国际竞争，融入到全球产业链，打造世界一流的综合性化工企业。此次重组涉及上市公司包括中化国际、鲁西化工、扬农化工、中化化肥、中国金茂、远东宏信、安道麦、安迪苏、昊华科技、埃肯、倍耐力等17家上市公公司。 　　万华化学MDI4月挂牌价环比下调，通过“十三五”涂料行业高质量发展企业认定 　　万华化学中国地区聚合MDI分销市场挂牌价25500元/吨（比3月份价格下调2500元/吨），直销市场挂牌价25500元/吨（比3月份价格下调2500元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（同3月份相比没有变动）。 　　中国涂料工业协会公布“十三五”涂料行业高质量发展企业认定结果，万华化学凭借其持续创新和卓越运营能力位列其中。万华化学针对涂料领域对创新性产品的需求，建立了水性聚氨酯（PUD）、水性丙烯酸（PA）、改性聚氨酯（PUA）、水性光固化（UV）、水性双组分（2K）、水性环氧(EP)、流变助剂（HEUR和HASE）等研发技术平台及相应的技术服务。与此同时，随着IPDI生产线正式投产并产出合格产品，万华化学为行业提供HMDI、HDI、IPDI及其衍生物等多样化、高附加值产品，助力涂料行业客户健康发展。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共202.5万吨，比上周增加了17.5万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司有5家，比上周减少了1家。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共359万吨，比上周增加了68万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共95.5万吨，比上周增加了23.5万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共1160万吨，比上周增加了259万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共2242万吨，比上周增加了350万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能超过52万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态的产能超过72万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共532.2万吨，比上周减少了21.8万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共95万吨，与上周持平。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能共2万吨，比上周减少了16万吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共7万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共132万吨，比上周减少了35万吨。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共122万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共119万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共195万吨，比上周增加了10万吨。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过399万吨，与上周持平。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共121.6万吨，与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的产能共48.5万吨，比上周增加了41.5万吨。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共17家，比上周增加一家。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和是未来全球发展主基调，中国碳中和任重道远。截至2020年底，全球共有44个国家和经济体正式宣布了碳中和目标包括已经实现目标、已写入政策文件、提出或完成立法程序的国家和地区。中国计划在2030年前实现“碳达峰”，在2060年前实现“碳中和”。 　　化工行业是碳排放最高行业之一，“工艺排碳”和“能源排碳”的中和压力更大。据生产过程的能耗和排放口径统计，我国化工行业碳排放占比超过18%，受碳中和目标影响很大。碳的全生命周期分为“生产排碳”和“使用排碳”，其中生产排碳分为“工艺排碳”和“工程排碳”，使用排碳分为“能源排碳”和“产品排碳”。我们认为生产过程中的“工艺排碳”和使用过程中的“能源排碳”对碳中和压力更大，或优先碳达峰。 　　低排放和负排放是化工行业碳中和解决方案。对于石油及化工行业而言，1月15日发布了《中国石油和化学工业碳达峰与碳中和宣言》，在推进能源结构清洁低碳化、大力提高能效、提升高端石化产品供给水平等6大方面有相关倡议举措。 　　碳中和对化工行业产生影响的同时，也带来了颠覆性的变革和机遇。碳氢转化带来的碳排放是能化产品生产流程中最重要的过程排放。我们认为煤制烯烃、煤制甲醇、煤制合成氨、炼油等领域会受到指标限制，短期对“路条”的担心、中期对政策的担心、远期对此类公司是否有能力做产品结构转移的担心都会反映在估值上。原材料方面，碳中和将加速生物基材料和循环材料的发展。化工产品需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　（1）第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　（2）第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　（3）第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　风险提示 　　政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，碳排放趋严带来抢上产能风险，油价大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　万华福建布局一体化园区，员工持股增活力 　　万华化学福建工业园现有产业布局主要为江阴港城经济区西区聚氨酯相关项目，其中，万华福建主要负责TDI、PVC、合成气及配套空分、液氨、苯胺等装置及码头建设；万华福建异氰酸酯有限公司主要负责MDI主装置建设及部分配套公用工程。根据公司的规划，未来将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链，利用东区的石化资源可形成西区项目的原料来源，实现东区和西区的互联互通，东西区原料互为上下游供应，共享基础配套设施，促进提高园区效益最大化。万华在福建的产业链布局依旧一体化、园区化、规模化、精细化的思路。万华福建产能在未来将更多辐射华南及东南亚地区，减少运输成本，加快全球化步伐。此外，万华福建基地投资主体部分由员工持股公司参与持股，未来公司将实现员工与公司利益一致化发展，进一步提升公司凝聚力和竞争力。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　万华化学发布年报，经历20载砥砺前行已成为全球化工巨头3月16日，万华化学发布2020年年报。2020年公司共实现营收734.33亿元，同比增加7.91%；实现毛利196.67亿元，同比增加3.22%，；实现归母净利润100.41亿元，同比下降0.87%。 　　（1）万华聚氨酯业务以MDI、TDI为核心，重点提升聚醚、改性MDI两个支撑平台能力，产品驱动和客户解决方案双线发展，不断提升全球供应链精细化管理水平，提升客户服务能力。疫情期间，公司积极响应客户需求，及时调整营销和服务策略，全球营销和技术资源协同，为客户提供更加多元的差异产品和解决方案，为客户创造价值。 　　（2）石化业务沿着“双核驱动，多点支撑，协同发展”的战略，继续深耕LPG/烯烃商业模式；2020年根据疫情和市场环境变化，坚持落实“轻资产、高周转”策略，产品周转率稳步提升。 　　（3）精细化学品业务继续保持快速增长。ADI业务全球化布局、国内和海外业务轮动明显，有效应对了疫情带来的巨大挑战；新兴业务产业化进程提速，新业务的孵化能力提升，2020年末表面材料事业部正式更名为新兴技术事业部；新材料业务通过工艺优化和市场拓展，竞争力持续增强；PC业务随着二期项目投产，产品品质和销量进一步提高；先进材料业务新产品实现多项商业化订单。 　　万华电池材料在CIBF展会上首次亮相，远期规划产能达到10万吨/年，改性材料有望应用于5G3月19日，万华化学新的电池材料业务在本次CIBF展会上首次亮相。万华电池材料业务致力于高安全性能、高能量密度、高功率性能、长循环寿命的三元正极材料的开发生产，并为行业提供三元材料短板解决方案及三元材料-电芯整体使用方案。公司现有烟台生产基地及在建的四川眉山生产基地，未来将以更具优势的产能和更广阔的辐射能力满足市场需求。项目建设方面，万华眉山1万吨三元正极材料（高镍产线）产能预计2021年Q3投产。远期规划方面，三元材料规划产能达到10万吨/年，属于眉山二期项目。眉山二期项目计划总投资400亿元，规划建设高性能树脂和水性涂料、生物发酵及可降解塑料、锂电池材料、合成香料四大产业链11个项目。 　　3月19号，万华化学携“万华化学创新材料解决方案助力5G行业发展”亮相“5G×电子电器产业创新技术峰会”。目前，万华化学5G项目团队已开发一系列介电性能优异、耐化学性、抗冲和成型周期短的5G天线罩专用改性材料，正在开发一系列创新低介电材料，如超低介损材料、低介电高强度材料、低介电高导热材料等，引领低介电材料发展方向。 　　卫星石化新建PDH项目强化C3产业链，能耗优势明显 　　3月19日，卫星石化发布公告，公司拟与独山港区管委会、液空中国签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》。公司拟投资102亿元，在独山港区管委会区域内新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置。一体化项目计划2021年11月前开工建设，2024年6月前投产。本次新建项目新增80万吨/年丁辛醇可以作为丙烯酸酯的原料，12万吨/年新戊二醇可以作为聚氨酯原料。按照最新市场价格，丙烯酸丁酯17800元/吨、新戊二醇16200元/吨，项目将为公司带来160多亿元收入。新建项目不仅将从上到下壮大公司C3产业链，而且在壮大规模、优化成本的同时新增收入点。从不同烯烃路线的能耗指标看，PDH由于原料简单、轻质，生产工艺流程更短，吨烯烃产品消耗标煤不足100千克，远低于CTO和蒸汽裂解。在“30·60”目标下，公司作为PDH领先者，有更广阔发展空间。 　　风险提示 　　政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，碳排放趋严带来抢上产能风险，油价大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。