信立泰(002294) 　　主要观点： 　　事件1 　　2025年10月27日，信立泰发布2025年三季报，报告期内实现营业收入32.41亿元，同比+8.01%；归母净利润5.81亿元，同比+13.93%；扣非归母净利润5.67亿元，同比+14.07%。单季度来看，公司2025Q3收入为11.10亿元，同比+15.85%；归母净利润为2.16亿元，同比+30.19%，环比+30.88%；扣非归母净利润为2.20亿元，同比+34.75%，环比+42.49%。 　　事件2 　　2025年10月21日，信立泰美国子公司Salubris Bio自主研发的JK06于2025年欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO）展示了其I/II期临床试验中的部分剂量递增数据。初步的数据显示，JK06在包括非小细胞肺癌（NSCLC）和乳腺癌在内的不可切除的局部晚期或转移性肿瘤患者中，展现出良好的安全性和疗效。 　　点评 　　新产品接连获批，销售推广费用提高 　　前三季度，公司整体毛利率为75.25%，同比+3.18个百分点；期间费用率55.98%，同比+3.34个百分点；其中销售费用率38.68%，同比+2.04个百分点；管理费用率6.44%，同比-0.11个百分点；财务费用率-0.34%，同比+0.42个百分点；经营性现金流净额为7.76亿元，同比-9.07%。在高血压领域，公司已构建起差异化的产品组合并不断丰富，从信立坦（ARB类）、信超妥（ARNI类），到复立坦®（ARB/CCB类复方制剂）、复立安®（ARB/利尿剂类复方缓释制剂），精准覆盖不同患者的用药需求。专利及新产品销售放量增长，营收贡献显著提升，已成为公司业绩增长的核心支柱。 　　CKM领域全面布局，临床进展如鼓点密集 　　在CKM慢病管理方面，公司正探索数字化慢病管理模式，期望借助平台实现患者的全生命周期管理，通过建立院内外一体化的高血压筛、诊、治、管数字闭环，提升患者依从性和血压达标率，同时也进一步增强公司在慢病市场的品牌影响力。研发方面，主要在研新药74项，其中化学新药51个，生物药新药23个。其中，以CKM慢病为研发重心，共布局项目50余项，涵盖口服小分子、复方、小核酸、口服多肽等。部分核心品种处于临床II/III期阶段，未来几年有望陆续上市。如SAL056（长效特立帕肽）、泰卡西单抗注射液（SAL003）的上市申请正在CDE审评，S086（心衰）、SAL0130（S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂）处于临床III期。 　　商业化新产品步入正轨，经营利润环比提速 　　公司新产品营收增速提升，已成为驱动公司发展的核心动力。聚焦以心脑血管为核心的CKM（心肾代谢综合征）慢病领域，公司创新产品管线不断丰富，报告期内，新上市的信超妥、复立安®通过国家医保谈判的形式审查，公司正积极筹备谈判的其他相关工作。销售推广方面，公司通过自营、招商互补的多渠道模式强化市场覆盖，同时开辟独立运营的电商渠道，加强零售渠道布局，承接外流处方。公司正组建信超妥的专职团队，提升市场渗透率。恩那罗®借助“EPO更生理、铁代谢更佳”的精准定位，强化品牌区分，拓展非透析患者和透析患者市场。 　　投资建议 　　我们预计，公司2025~2027年收入分别46.4/56.0/62.9亿元，分别同比增长15.8%/20.5%/12.3%，归母净利润分别为6.7/8.1/9.6亿元，分别同比增长10.7%/22.1%/18.5%，对应估值为94X/77X/65X。我们看好公司创新布局完成，CKM领域持续深耕。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　药品审批进度不及预期风险；销售不及预期风险；BD谈判进度等不及预期的风险；医药行业政策风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/10/20-2025/10/24）华安合成生物学指数上涨0.38个百分点至1140.53。上证综指上涨2.88%，创业板指上涨8.05%，华安合成生物学指数跑输上证综指2.50个百分点，跑输创业板指7.67个百分点。 　　合成生物领域迎来央企与中科院重点布局 　　近日，国务院国资委、中国科学院开展合作会商活动，推动双方战略合作提质升级。会商会议期间，20家中央企业与21家中国科学院所属科研机构就超大直径盾构机主轴承工程化应用、合成生物成果转化应用等40个重点合作项目进行签约，涉及人工智能、先进材料、未来能源等多个领域，签约金额超70亿元。中央企业和中国科学院所属科研机构是国家战略科技力量的重要组成部分，是推动科技创新和产业创新深度融合的骨干中坚。下一步，国务院国资委、中国科学院将从长周期、体系化、整建制协同创新合作三方面着力，持续完善丰富合作模式。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　常州钟楼合成生物AI赛道迎来新爆点 　　近日，“智汇新生，生态共创——2025年常州钟楼合成生物AI研究院重点项目集中签约仪式”在钟楼区公共卫生中心举行。本次签约聚焦产业痛点与民生需求，覆盖平台合作、创新孵化、智慧大健康三大领域，11个前沿项目将为合成生物AI产业高质量发展注入新动能。首组5个平台合作项目瞄准产业基础能力短板，搭建“从技术到落地”的全链条服务体系。3个创新孵化项目推动科研成果向产业跨越。3个智慧大健康项目立足民生痛点发力。常州思邈健康融合传统养生与生物科技，推出“合成生物功能食品医养项目”；哈工天愈机器人落地“AI智能康复理疗项目”，完善医康养一体化服务；上海慧远医院的“健康数据管理项目”，推动健康服务从“被动治疗”转向“主动预防”。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　院士团队与成大生物聚焦合成免疫学前沿共建实验室 　　10月21日，辽宁成大旗下成大生物与中国科学院微生物研究所签署战略合作协议。双方将共建“合成免疫学与疫苗智造北京重点实验室”，致力于打通从前沿基础研究到产业化应用的关键路径，聚焦新发突发传染病，尤其是虫媒传染病领域，开展深度合作。中国科学院院士高福及其专家团队，沈阳市主管副市长，沈阳市浑南区相关领导，辽宁成大及成大生物主要领导共同出席签约仪式。双方的合作既着眼于当前的技术突破，也注重长效机制的建立。双方将以共建“合成免疫学与疫苗智造”等重点实验室为契机，通过深化人才交流、凝聚技术共识，形成强大创新合力，系统推动“人才共享、平台共建、课题共研、成果共赢”。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　深圳新政鼓励合成生物等产业并购重组 　　10月22日，深圳市地方金融管理局联合深圳市发展和改革委员会等发布《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025—2027年）》。《方案》提出，聚焦新质生产力开展并购重组，在集成电路、人工智能、新能源、生物医药等战略性新兴产业领域，支持“链主”企业、龙头上市公司等开展上下游并购重组，收购有助于强链补链和提升关键技术水平的优质未盈利资产，推动重点产业集群能级提升。鼓励企业在合成生物、智能机器人、量子信息、前沿新材料等未来产业赛道上积极开展并购重组，快速提升产业规模和实现关键技术突破。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　两家航空巨头联合孵化SAF项目 　　10月21日，国泰航空与空中客车在香港正式达成价值7000万美元（约合4.98亿人民币）的联合投资协议。双方将携手物色能在2030年投产的可持续航空燃料（SAF）生产项目进行投资，以助力航空业在2050年实现净零碳排的目标。签约仪式在国际航协2025世界可持续发展研讨会期间进行，国泰航空是此次研讨会的主办航司。据国泰航空可持续发展总经理张承恩女士透露，这一合作项目计划在2030年前推进多个可持续航空燃料项目投资，聚焦亚洲包括中国的发展机会，并通过多方协作降低技术成本、提升产能与政策支持。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　技术研发与迭代风险；产学研转化不及预期风险；政策支持力度变化风险；行业竞争加剧风险；市场需求与商业落地风险；市场竞争风险；标准与认证风险；项目投资回报不及预期风险。

　　华大智造(688114) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入18.69亿元（yoy-0.01%），归母净利润-1.20亿元（yoy+74.20%），扣非归母净利润-2.28亿元（yoy+54.17%）。 　　其中2025Q3实现营业收入7.55亿元（yoy+14.45%），归母净利润-0.16亿元（yoy+90.31%），扣非归母净利润-0.25亿元 　　（yoy+85.33%）。 　　事件点评 　　25Q3收入增速提升，费用进一步优化 　　2025Q1/Q2/Q3分别实现收入4.55亿元（yoy-14.26%）、6.59亿元（yoy-2.93%）、7.55亿元（yoy+14.45%），收入降幅季度环比收窄并在2025Q3实现同比增速为正。2025Q3公司收入加速增长，预计和前期Illumina被商务部列入不可靠实体清单，国内客户数据平台切换，公司装机量以及相关试剂耗材使用量增加有关。 　　2025Q3，公司期间费用率大幅降低，销售、管理、研发费用率分别为23.19%/11.19%/14.80%，无论是同比还是环比均有较大幅度下降。销售及管理费用率下降主要系公司相关费用投入显著优化；研发费用率下降主要系人工薪酬及股份支付费用、物料消耗及维修费有所减少。 　　基因测序技术海外授权，全球化进入新阶段 　　10月12日，公司公告其与关联方华大研究院将CoolMPS测序技术/通用测序技术相关专利、技术秘密及商标在亚太及大中华区以外的全球独占许可/普通许可有偿授权给Swiss Rockets。此次交易首付款2,000万美元，里程碑付款2,000万美元，总金额不低于1.2亿美元。 　　通过本次授权，公司有望借助Swiss Rockets实现CoolMPS技术及产品的海外市场开拓，加速公司全球化战略布局。同时，公司亦可集中资源聚焦于StandardMPS等核心技术与产品的研发与商业化。截至2025年6月30日，公司业务已经布局全球110多个国家和地区，用户数量超3560家，公司的全球化业务也已进入新阶段。 　　投资建议 　　我们预计公司2025-2027年收入端有望分别实现28.24亿元、33.41亿元、39.43亿元，同比增长分别为-6.3%、18.3%和18.0%，2025-2027年归母净利润有望实现-0.98亿元、1.60亿元、3.82亿元（2025-2027年前值预测为-0.98亿元、0.50亿元、1.62亿元），同比增长分别为83.6%、262.9%和138.6%。2025-2027年对应的EPS分别约-0.24元、 　　0.38元和0.92元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。

　　迈普医学(301033) 　　主要观点： 　　事件： 　　2025年10月24日，公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入2.49亿元（+30.53%），归母净利润0.76亿元（+43.65%），扣非净利润0.73亿元（+57.94%）。单三季度，公司实现营业收入0.91亿元（+32.74%），归母净利润0.29亿元（+39.89%），扣非净利润0.27亿元（+45.54%）。 　　点评： 　　业绩延续高增，新产品国内外协同放量驱动成长 　　2025年三季度公司业绩表现亮眼，延续高增长态势。分产品看，前三季度公司各业务线稳健发展：1）人工硬脑（脊）膜补片业务实现平稳增长，在集采影响出清后业务企稳；2）PEEK颅颌面修补材料在集采后依然实现稳健增长，对钛金属的替代逻辑持续得到验证；3）可吸收止血纱、硬脑膜医用胶两大新产品放量迅猛，成为核心增长引擎，主要得益于止血纱于25年初拓展至普外科适应症，以及25Q1硬脑膜医用胶获批欧盟注册证（MDR），因此新产品国内海外协同增长。盈利能力方面，25Q1-3毛利率提升至80.87%，同期增长2.65pct，主要系高毛利的脑膜胶及止血纱等新产品收入占比提升所致。 　　并购易介医疗布局神经介入，代理业务打开新空间 　　公司积极进行战略布局，打造长期增长动力。1）外延并购：报告期内，公司拟发行股份及支付现金收购广州易介医疗科技有限公司100%股权，正式进入高潜力的神经介入赛道，打造“神经外科+神经介入”一体化脑部疾病整体解决方案的关键布局，有望打开公司长期成长天花板，构建第二增长曲线。易介医疗产品布局全面，商业化进程稳步开展，原股东承诺2025-2029年实现扣非净利润分别不低于人民币 　　1910/-316/1487/3336/5201万元，预计并表后扭亏将为公司带来利润增量。2）代理业务：公司公告将代理持续葡萄糖监测（CGM）系统等产品，代理期限内采购预估含税金额为人民币2150万元，作为增厚产品矩阵、寻找新增长点的重要手段。该CGM产品准确率较高，且公司管理层具备血糖管理领域的丰富经验，有望顺利推进。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2025-2027年营业收入有望分别实现3.74/4.99/6.60亿元，同比增长34.5%/33.3%/32.3%；归母净利润分别实现1.10/1.57/2.30亿元，同比增长39.6%/42.5%/46.8%；对应EPS为1.64/2.34/3.43元；对应PE倍数为45/31/21X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品海外推广不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

　　大北农(002385) 　　主要观点： 　　2025年1-9月归母净利润2.57亿元，9月末资产负债率64.6%公司发布2025年三季报：1-9月实现收入207.4亿元，同比+3.0%，归母净利2.57亿元，同比+92.6%，扣非后归母净利1.79亿元，同比+131.9%；1-9月饲料板块创利近4亿元，生猪板块创利3-4亿元，种业基本盈亏平衡，其他业务亏损及公共费用支出4.8亿元。 　　分季度看，Q1-Q3公司实现收入68.65亿元、66.94亿元、71.84亿元，同比+2.4%、+4.8%、+1.9%，实现归母净利润1.34亿元、1.01亿元、0.22亿元；Q3公司饲料板块创利约1.5亿元，生猪养殖板块创利约0.8亿元，种业板块亏损6000余万元。2025年9月末，公司资产负债率64.6%，较6月末+0.6pct。 　　2025年公司生猪出栏量有望顺利完成，完全成本已降至12.6元/公斤 　　根据年初规划，2025年公司控股和参股公司生猪出栏量计划达到800万头左右。2025年1-9月，公司控股公司生猪出栏量316.09万头，同比+25.94%，依据历史数据，公司控股公司生猪出栏量占控股和参股公司总出栏量约50%，我们由此估算前9月公司合计生猪出栏量约632万头，已完成全年出栏目标79%，我们预计2025年公司生猪出栏量将达到850万头左右。公司生猪养殖完全成本持续回落，2025年3月12.9元/公斤，6月降至12.7元/公斤，近期进一步降至12.6元/公斤，其中，参股的东北平台凭借原料优势等调减，成本低至12.1元/公斤，控股公司整体成本略高，主要是闲置产能的影响。 　　本年度性状产品授权收费同比大增，公司性状业务在国内绝对领先2025年1-9月，公司玉米、水稻、大豆等粮食作物合计销量2044万公斤，同比+151%，销量同比明显增长主要是龙粳并表所致，玉米、水稻、大豆等种业产品收入5亿余元，同比+81%；9月末，公司种业预收款近12亿元。性状业务方面，截至9月30日公司本年度性状产品授权收费同比大增。截至目前，全国共有160个转基因玉米品种通过审定，其中，使用公司性状的95个，占比59%；全国共有19个转基因大豆品种通过审定，其中，使用公司性状的6个，占比32%，公司性状业 　　务目前在国内具备绝对领先优势。 　　投资建议 　　我们预计，2025-2027年公司生猪出栏量850万头、850万头、892.5万头，同比+32.8%、0%、5%，实现收入285.6亿元、295.9亿元、300.2亿元，同比分别-0.7%、+3.6%、+1.5%，对应归母净利3.22亿元、7.53亿元、9.63亿元，同比分别-6.8%、+133.8%、+27.9%，归母净利润前值2025年6.74亿元、2026年11.04亿元、2027年12.1亿元，本次调整的原因是，修正了2025-2027年猪价、生猪出栏量、养殖成本、饲料销量及种子销量预期，我们维持公司“买入”评级不变。 　　风险提示 　　生猪疫情；转基因落地不及预期；生猪价格上涨晚于预期。

　　麦澜德(688273) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收3.44亿元（yoy+4.01%），实现归母净利润0.96亿元（yoy-0.07%），实现扣非归母净利润0.80亿元（yoy-9.74%）。 　　其中，2025Q3实现营业收入1.03亿元（yoy+0.42%），实现归母净利润0.32亿元（yoy+36.71%），实现扣非归母净利润0.19亿元（yoy-14.64%）。 　　事件点评 　　2025Q3收入平稳增长，利润端表现亮眼 　　2025Q3实现营业收入1.03亿元，同比增长0.42%，保持平稳增长，延续上半年稳增长态势；2025Q3公司归母净利润约0.32亿元，同比增长36.71%，相对较为亮眼，主要是公司在2025Q3财务补助较去年同期多，确认的其他收益项下同比增加了约0.13亿元。 　　期间费用率方面，2025Q3管理费用率和研发费用率均较前两个季度有所提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 　　23.83%/16.37%/13.88%。公司持续加大研发投入，升级现有产品线，拓展前沿领域。 　　布局脑机接口等高潜力业务 　　脑机接口业务是公司面向未来的核心战略方向。目前在研项目方面：1）公司牵头的国家重点研发计划“多模态情感交互式诊疗装备研发”，目前处于中期阶段，预计2027年产品获证上市；2）公司牵头的长三角科技创新共同体联合攻关项目“基于运动意图感知的肢体运动功能康复机器人系统关键技术研究”，目前处于初期阶段；3）公司牵头的江苏省重点研发计划“基于中枢-外周闭环调控的多模态智能手康复机器人关键技术研发”，目前处于临床验证阶段；4）子公司锐诗得牵头的江苏省前沿技术研发计划“基于多模态脑生理监测的闭环神经调控装备及关键技术研发”，目前完成立项公示，有望快速推向市场。 　　投资建议 　　预计公司2025-2027收入有望分别实现5.00亿元、6.13亿元和7.48亿元，同比增速分别达到17.8%、22.6%和22.1%，2025-2027年归母净利润分别实现1.17亿元、1.64亿元和2.03亿元，同比增速分别达到15.0%、40.7%和23.7%。2025-2027年的EPS分别为1.17元、1.64元和2.03元，对应PE估值分别为34x、24x和19x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　特宝生物(688278) 　　主要观点： 　　事件1： 　　2025年10月22日，特宝生物公布2025年三季度业绩，公司实现营业收入24.80亿元，同比+26.85%；归母净利润6.66亿元，同比+20.21%；扣非归母净利润6.73亿元，同比+15.91%。单季度来看，公司2025Q3收入为9.69亿元，同比+26.68%；归母净利润为2.38亿元，同比-4.63%；扣非归母净利润为2.42亿元，同比-3.55%。 　　事件2： 　　2025年10月13日，派格宾新增适应症上市许可，用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除，即慢性乙肝临床治愈。 　　点评： 　　新产品推广及慈善捐赠，三季度费用增长 　　前三季度，公司整体毛利率为92.56%，同比-0.80个百分点；期间费用率61.46%，同比+2.14个百分点；其中销售费用率40.70%，同比+0.90个百分点；研发费用率11.27%，同比+1.38个百分点；管理费用率9.59%，同比-0.14个百分点；财务费用率-0.10%，同比持平；经营性现金流净额为4.71亿元，同比+61.33%。公司新产品上市推广及派格宾慈善捐赠项目使费用增加，25Q3销售费用4.10亿元，环比增长28.27%，使三季度业绩承压。 　　派格宾慢乙肝治愈适应症获批，首获批该适应症 　　公司核心大单品派格宾是慢性乙型肝炎的一线用药，本次派格宾获批增加适应症是基于一项多中心、随机、对照确证聚乙二醇干扰素α-2b注射液联合富马酸替诺福韦二吡呋酯片治疗慢性乙型肝炎的安全性和疗效的临床试验研究结果。该结果显示，派格宾联合核苷（酸）类似物在治疗期结束，停止所有治疗药物24周后，31.4%的患者获得了HBsAg转阴且HBVDNA持续抑制（检测不到）的临床治愈结果。上述研究结果为慢性乙型肝炎临床治愈提供了确证性循证医学证据，派格宾作为首个获批该适应症的药品，将成为慢性乙型肝炎临床治愈的重要基石药物之一，为未来联合治疗方案的持续优化提供坚实基础。 　　长效生长激素获批上市，有望进入医保目录 　　公司自主研发的怡培生长激素注射液（商品名：益佩生）于5月29日获批上市，用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢，是公司自主研发的一款采用40kDY型分支聚乙二醇进行单分子修饰的长效生长激素，通过优化选择非N-末端位点为主的修饰组分，提高生物学比活性，延长半衰期。与短效剂型每日给药相比，益佩生可实现每周给药一次，降低了患者接受治疗时的用药频次。益佩生即将参与今年国家医保谈判，有望在明年借助医保提高患者可及性，实现快速放量，成为公司销售第二增长曲线。 　　投资建议 　　我们预计，公司2025~2027年收入分别36.6/47.8/60.6亿元，分别同比增长30.0%/30.7%/26.7%，归母净利润分别为11.1/15.6/20.5亿元，分别同比增长34.1%/40.6%/31.5%，对应估值为26X/19X/14X。看好公司以派格宾为基础，布局肝病领域及新兴技术的内生+外延新发展模式，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。

　　三诺生物(300298) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司近期发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现收入34.53亿元，同比+8.52%；归母净利润2.11亿元，同比-17.36%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比-22.13%； 　　2025Q3公司实现收入11.90亿元，同比+13.40%；归母净利润3035万元，同比-47.55%；实现扣非归母净利润2211万元，同比-58.44%。 　　点评： 　　2025Q3公司收入增长13%，增速提升 　　2025Q3公司收入实现约11.90亿元，同比增长约13.40%，收入增速回到两位数，较前两个季度增速明显提升，预计BGM/CGM血管检测业务增速提升，带动整体业务增长。 　　盈利能力方面，2025Q3公司毛利率约为43.29%，销售净利润率约为-2.47%，净利润方面主要系与罗氏专利交叉授权支出所致。2024 　　华州联邦地区法院向本公司之孙公司Trividia Health，Inc.（简称THI）提起专利侵权诉讼。经友好协商，THI于2025年10月2日与罗氏就BGM产品签订了交叉专利许可和解协议，THI需根据协议向罗氏净额支付1,900万美元。上述事项对公司2025年第三季度净利润的影响金额为人民币136,095,100.00元，剔除该影响后，公司2025年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润105,200,969.32元，较上年同期增长81.83%。 　　坚定CGM出海，机遇与挑战并存 　　出海方面，2025年公司CGM产品新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证，同时CGM二代产品获得欧盟MDR认证，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景。在所有适用年龄（2岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上，将13岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部，以满足不同用户的佩戴习惯。公司美国FDA注册方面，一代产品撤回后，公司也在规划二代产品的注册，预计2026年会开展相关的预临床和主临床试验。 　　公司坚定出海战略，收购THI和PTS帮助公司打开海外市场，进一步提升公司在全球市场的竞争力。尽管当前公司与雅培的诉讼仍在进展中，但相信公司有足够的能力应对风险。 　　投资建议 　　我们调整了盈利预测，预计2025-2027年公司收入分别为49.08亿元、55.30亿元和61.30亿元，收入增速分别为10.5%、12.7%和10.9%，2025-2027年归母净利润分别实现3.17亿元、5.34亿元和6.64亿元（2025-2027年前值预测为4.26亿元、5.35亿元和6.66亿元），增速分别为-2.8%、68.2%和24.5%，对应2025-2027年的PE分别为34x、20x和16x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　CGM销售不及预期风险。

　　伟思医疗(688580) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入3.26亿元，同比增长11.58%；归母净利润1.02亿元，同比增长30.68%；实现扣非净利润0.94亿元，同比增长37.35%。 　　分季度来看：2025年单三季度公司实现营业收入1.15亿元，同比增长14.87%，实现归母净利润0.33亿元，同比增长14.99%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长21.61%。 　　事件点评 　　2025Q3公司增长稳健，盈利能力保持稳定 　　2025Q1/Q2/Q3公司营收同比增长9.40%/10.23%/14.87%，归母净利润增速分别为52.71%/29.56%/14.99%，2025Q3公司收入增速环比继续提升，利润端增速低于收入增速，主要是公司股份支付和所得税同比影响。2025Q1/Q2/Q3公司毛利率约66.65%/65.62%/68.27%，毛利率水平继续呈现上升态势。 　　前三季度期间费用整体来看，公司2025年前三季度销售费用率18.77%，同比下降7.99pp；管理费用率10.03%，同比下降1.50pp；研发费用率9.74%，同比下降3.94pp，各项费用率的下降主要因上年同期包含股份支付费用，剔除该影响后费用率基本平稳。 　　公司新产品不断，积极布局脑机接口等前沿领域 　　公司过去两年对核心品类不断更新迭代，为公司收入增长打下基础，如磁刺激产品线中，MagNeuroONE经颅磁导航机器人的市场推广与临床导入取得积极进展；电刺激平台则受益于VisheeNEO等新品获证与市场投放；电生理业务凭借在儿童康复等领域形成的成熟解决方案，继续保持较强的市场竞争力与客户认可度。 　　在脑机接口等前沿领域，公司则深耕非侵入式脑机接口领域，拥有脑电信号采集、干扰校正、机器学习算法等核心技术及数十项专利。公司精心打造“诊断-治疗-康复”全周期闭环神经康复体系，涵盖四大创新应用： 　　（1）MagNeuroOne（已获证上市）：脑机融合的精准神经调控系统，可实现个体化、靶向性的神经环路干预； 　　（2）脑机版认知功能训练系统（在研）：通过实时脑电解码与反馈，主动重塑受损认知网络，为阿尔茨海默病、脑外伤等患者提供神经可塑性新路径； 　　（3）脑机版功能性电刺激系统（在研）：以运动意图驱动电刺激，实现“想动即动”的神经再教育，突破传统被动康复局限； 　　（4）脑机版上下肢主被动训练系统（在研）：将患者注意力、运动意图与机器人动作动态耦合，显著提升神经-肌肉协同重建效率。 　　投资建议 　　我们预计公司2025-2027收入有望分别实现4.73亿元、5.61亿元和6.68亿元，同比增速分别达到18.2%、18.6%和19.1%；预计2025-2027年归母净利润分别实现1.34亿元、1.60亿元和1.92亿元，同比增速分别达到31.8%、19.3%和20.0%。2025-2027年的EPS分别为1.40元、1.67元和2.01元，对应PE估值分别为33x、28x和23x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　美好医疗(301363) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收11.94亿元（yoy+3.28%），归母净利润2.08亿元（yoy-19.25%），扣非归母净利润2.03亿元（yoy-17.85%）。 　　其中，2025Q3单季营收4.62亿元（yoy+2.56%），归母净利润0.94亿元（yoy+5.89%），扣非归母净利润0.93亿元（yoy+9.56%）。 　　点评： 　　盈利能力回升，主业稳健增长 　　2025Q3公司收入实现4.62亿元，同比增长约2.56%，保持稳健增长。该季度公司毛利率约42.24%，较2025Q2已经有所回升，2025年上半年，公司由于产能转移、搬迁、产品认证等流程影响了生产成本，预计随着公司产能逐渐打满，毛利率水平也会回到搬迁前的水平。净利润率方面，2025Q3回到了20.34%，基本上已经回到了公司正常水平，这也体现了公司作为制造业企业在费用管控上能力。 　　从公司主业发展预期来看，公司所在赛道包括家用呼吸机、人工耳蜗、胰岛素注射笔、CGM等，与下游大客户均保持密切合作，定价模式“成本+加工费”的形式也保证公司新老产品的毛利率水平。目前，公司在马来西亚的三期产能也预计在2025年年底建设完成，2026年实现投产。 　　脑机接口或成公司业务增长的新方向 　　目前脑机接口产业国内外均有较大发展和突破，终端的应用即将落地。公司凭借在三类植入医疗器械领域多年的大规模生产经验，有望绑定全球的头部厂家，参与到脑机接口产品的供应链中。公司相较市场上的其他同行，在人工耳蜗上已经有多年的生产经验，在生产工艺（如对钛合金材料、PEEK材料的处理，液态硅胶密封等精密加工制造技术）、产能储备（现有的无菌实验室、生产设备等）都能保证公司快速响应下游客户需求。 　　投资建议 　　我们调整了盈利预测，预计公司2025~2027年营收分别为18.14/22.92/28.66亿元（前值预测为20.43/25.70/32.13亿元），同比增速为13.8%/26.4%/25.0%；归母净利润分别为4.20/5.46/6.82亿元（前值预测为4.77/6.16/7.77亿元），同比增速为 　　15.6%/29.9%/24.8%；对应2025~2027年PE为30x/23x/19x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　大客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险；新客户订单波动风险。