主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/08/04-2025/08/08）华安合成生物学指数下降5.72个百分点至1549.03。上证综指上涨2.11%，创业板指上涨0.49%，华安合成生物学指数跑赢上证综指-7.83个百分点，跑赢创业板指-6.21个百分点。 　　绿色液体燃料首批试点项目公示 　　8月7日，国家能源局综合司公示绿色液体燃料技术攻关和产业化试点项目（第一批），共有9个项目入选，涵盖纤维素燃料乙醇、生物质甲醇、绿色甲醇及绿氨等方向。其中包括：国投生物3万吨/年纤维素燃料乙醇项目；上海电气绿源科技生物质甲醇项目；金风绿能50万吨绿色甲醇项目；天楹新能源、华电清洁能源、江苏岚泽能源（30万吨）等绿色甲醇项目；以及远景零碳、能建绿色氢氨新能源、国家电投集团的绿氨项目。此次试点旨在落实国家能源安全与绿色转型战略，推动绿色液体燃料新技术、新模式和新业态发展，培育能源领域新质生产力。业内认为，该批项目在原料利用、生产装备、燃料应用等环节具有示范意义， 　　将有助于破解绿色液体燃料在成本、融资及市场推广中的难题，推动可再生能源高效利用与规模化应用。随着项目实施，有望形成可复制、可推广的产业化路径，加速我国能源结构的绿色低碳转型进程。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　微元合成携手嘉吉拓展阿洛酮糖中国市场应用 　　8月6日，微元合成宣布与全球食品和配料巨头嘉吉正式签署合作协议，嘉吉将作为微元阿洛酮糖产品在中国市场的重要经销伙伴，依托其B2B平台资源、客户网络与配方研发能力，推动该产品在饮料、乳品、糖果、烘焙等多元食品场景中的市场拓展。微元此前于7月获得国家卫健委新食品原料公告行政许可，成为国内首家获批上市的阿洛酮糖生产企业，也是唯一一家通过生物发酵工艺获批的企业。公司采用自主AS10菌株直接发酵技术，构建从发酵到纯化分离的高效生产链条，产品具备高纯度、优良口感及广泛适用性。受益于获批落地，微元阿洛酮糖订单激增，合规销售区域已覆盖亚太和北美，影响人口约20亿人。位于北戴河新区的万吨级产能一期已投产，二期预计2027年投运，总投资5.5亿元，项目建设获当地全链条政策支持，旨在加速实现阿洛酮糖“全球通行”，并助力健康食品产业升级。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　重庆首套6万吨可降解塑料装置投产 　　8月4日，建峰集团弛源化工年产6万吨聚己二酸对苯二甲酸丁二酯（PBAT）/聚丁二酸丁二酯（PBS）装置顺利产出PBT产品，填补了重庆及西南地区可降解塑料产业空白。该项目于2023年5月开工建设，是建峰集团“十四五”规划重点工程、市2024年重点项目及首套可降解塑料生产装置，可柔性化生产PBAT、PBT、PBS等产品，总投资3.34亿元，占地41亩，设计产能6万吨/年。建设期间，项目获政府及上级单位多次现场指导和支持；进入试生产阶段后，项目团队连续35天驻守现场进行调试，解决多项技术难题，实现“建成即投产、投产即达标”。项目建成后预计年均营业收入可达7亿元，将为区域绿色新材料产业链发展提供重要支撑。（资料来源：可持续塑料与燃料，华安证券研究所） 　　中科院深圳先进院发布高效迷你基因编辑器 　　8月5日，中国科学院深圳先进技术研究院合成生物学研究所王宇团队联合复旦大学附属眼耳鼻喉科医院洪佳旭团队，在《Proceedings of the National Academy of Sciences of the UnitedStates of America》（PNAS）发表成果，研发出新型加强版迷你CRISPR核酸酶MiniCasUltra。该工具基于结构指导的理性设计，对Un1Cas12f1引入M427F/F487W/D143R/T147R/E151A等协同突变，在保持超小尺寸（529aa）和低脱靶优势的同时，实现基因编辑效率显著提升，基因组靶向范围扩大5倍。MiniCasUltra适配单个AAV递送，可装载双sgRNA实现多基因体内编辑，并在湿性黄斑变性人源化小鼠模型中改善病理与视功能，首次验证紧凑型CRISPR系统的转化潜力。该成果为多基因疾病的体内治疗及精准医学应用提供了新工具。（资料来源：合成生物学期刊，华安证券研究所） 　　PHA水性阻隔涂料完成全球首例工业化产线验证 　　近日，采用微构工场PHA原料的PHA水性阻隔涂料在金光集团APP（中国）宁波基地顺利完成工业级放大生产，产出的PHA食品卡阻隔纸各项性能均达预定标准，标志着该技术在全球范围内首次实现工业化产线验证成功，并打通从PHA生物合成到终端纸制品应用的全产业链。PHA具备优异生物降解性与材料性能，被视为替代传统塑料的重要选择，但其在高速、高温造纸生产中的稳定成膜与热封性能长期是技术难点。本次验证由微构工场（PHA原料）、都佰城（涂料技术）、金光集团APP（造纸产线）及恒鑫生活（纸杯制造）协同完成，构建从原料到终端的创新闭环。在短短100天内完成原料开发、水性阻隔涂层制备、工业级食品卡生产及终端杯体成型测试，为环保包装技术大规模商业化奠定坚实基础，提供了可行的“中国方案”应对全球“白色污染”挑战。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　核心观点 　　2025Q2，全部公募基金对医药板块的持仓持续回升。2025Q2，全部公募基金对医药板块的持仓持续回暖。2025Q2，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为9.77%，环比上升0.72个百分点。 　　全部公募基金重仓持股的医药二级行业仓位分析：2025Q2，市场加仓偏重化学制药、生物制品行业，持仓环比提升明显；整体来看，化学制药仓位环比提升最多且占比最高，其次仓位占比较高的是医疗器械和生物制品，生物制品仓位环比提升明显，达0.67个百分点，医疗服务减仓明显；而中药Ⅱ、医药商业的持仓比例持续较低。 　　全部公募基金重仓持股的医药二级行业的持仓占比为：化学制药：3.94%（环比+0.72pct）、医疗器械：1.90%（环比-0.15pct）、生物制品：1.78%（环比+0.67pct）、医疗服务：1.53%（环比-0.45pct）、中药Ⅱ：0.37%（环比-0.09pct）、医药商业：0.25%（环比+0.03pct）。 　　从全公募基金重仓个股来看，化学制药行业关注度提升。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：恒瑞医药（320.95亿元）、药明康德（247.88亿元）、迈瑞医疗（227.43亿元）、信达生物（155.31亿元）、联影医疗（118.90亿元）、科伦药业（98.38亿元）、百济神州-U（89.40亿元）、三生制药（85.20亿元）、泽璟制药-U（70.85亿元）、百利天恒（69.79亿元）。 　　从全公募基金重仓医药个股持股总市值环比变动来看，信达生物环比增长最多，爱尔眼科、迈瑞医疗等环比下降明显。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持股总市值环比增加前十的医药股为：信达生物（+105.18亿元）、三生制药（+71.89亿元）、信立泰（+37.22亿元）、石药集团（+32.75亿元）、京东健康（+30.88亿元）、百利天恒（+27.39亿元）、康方生物（+26.97亿元）、益方生物-U（+23.72亿元）、联影医疗（+20.77亿元）、新诺威（+19.97亿元）。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持股总市值环比减少前十的医药股为：爱尔眼科（-49.08亿元）、迈瑞医疗（-29.07亿元）、药明康德（-28.56亿元）、康龙化成（-24.94亿元）、东阿阿胶（-20.11亿元）、爱博医疗（-19.99亿元）、阿里健康（-12.20亿元）、华润三九（-9.77亿元）、泰格医药（-8.69亿元）、智飞生物（-8.61亿元）。 　　从公募基金重仓医药个股持股总量环比变动来看，石药集团环比增长最多，爱尔眼科、阿里健康等环比下降明显。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持股总量环比增加前十的医药股为：石药集团（+41884.48万股）、三生制药（+27442.36万股）、中国生物制药（+10570.82万股）、信达生物（+10064.81万股）、上海莱士（+6842.74万股）、京东健康（+6707.67万股）、信立泰（+6433.63万股）、诺诚健华（+5998.28万股）、益方生物-U（+5896.54万股）、通化金马（+3357.37万股）。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持股总量环比减少前十的医药股为：爱尔眼科（-35008.67万股）、阿里健康（-28021.84万股）、美年健康（-9454.76万股）、康龙化成（-8067.71万股）、药明康德（-5423.01万股）、恒瑞医药（-3910.86万股）、智飞生物（-2758.46万股）、东阿阿胶（-2682.44万股）、九州通（-2386.64万股）、天坛生物（-2373.20万股）。 　　从全公募基金重仓医药个股持有基金数环比变动来看，信达生物环比增长最多，东阿阿胶等环比下降明显。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持有基金数环比增加前十的医药股为：信达生物（+165）、三生制药（+149）、石药集团（+92）、益方生物-U（+84）、信立泰（+41）、康方生物（+37）、百利天恒（+36）、恒瑞医药（+35）、热景生物（+28）、诺思兰德（+28）。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持有基金数环比减少前十的医药股为：东阿阿胶（-76）、爱尔眼科（-51）、爱博医疗（-43）、康龙化成（-37）、迈瑞医疗（-35）、ST诺泰（-27）、长春高新（-24）、人福医药（-23）、佐力药业（-23）、昆药集团（-22）。 　　风险提示：全球地缘政治因素影响；行业增长不稳定的风险；政策变化带来的不确定性；其他可能影响行业正常发展的事件。

　　甘李药业(603087) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2025年中报，公司实现营业总收入20.67亿元，同比增长57.18%，实现归母净利润6.04亿元，同比增长101.96%，实现扣非归母净利润4.88亿元，同比增长284.47%。 　　分季度看，2025年第二季度，公司实现营业总收入10.82亿元，同比增长43.39%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长43.80%，实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长149.03%。 　　事件点评 　　2025H1业绩亮眼，国内量价齐升，海外市场保持高增长 　　国内市场，通过两轮胰岛素集采，公司成功实现扩大市场份额的战略目标。特别是在2024年接续集采中，协议量较上次集采大幅增长32.6%，同时产品价格合理回升，形成量价齐升的协同效应。2025年上半年，国内销售收入18.45亿元，同比增长55.28%。 　　在国际市场，公司持续深化全球市场拓展，强化本土化运营能力。2025年上半年，国际销售收入达2.19亿元，同比增长74.68%。在新兴市场，公司持续深化与关键市场头部合作伙伴的稳定合作关系，依托客户信任，推广多元产品组合，挖掘合作新潜力，开拓合作新增长点。公司近两年在海外市场新完成注册的门冬胰岛素30注射液等产品，已顺利实现市场放量，为国际业务贡献了新增量。 　　创新产品管线有序推进，核心产品进入三期临床 　　研发创新方面，公司持续加大投入，2025年上半年研发投入达5.52亿元（其中费用化金额约2.65亿元），占营业收入比例26.70%。截至报告披露日，公司处于临床阶段的主要研发项目包括博凡格鲁肽注射液、GZR4注射液、GZR101注射液和GZR102注射液。 　　（1）长效胰高糖素样肽-1受体激动剂(GLP-1RA)：博凡格鲁肽注射液（肥胖/超重中国III期临床阶段、美国II期临床阶段；2型糖尿病中国III期临床阶段、美国I期临床阶段）。公司在研的1类新药博凡格鲁肽注射液是一种长效GLP-1RA，与人体内源性GLP-1同源性高达94%，该药品获批的适应症为2型糖尿病和肥胖/超重体重管理。2025年2月，博凡格鲁肽注射液完成中国2型糖尿病III期临床研究OPTIMUM-1（单纯饮食运动控制不佳的2型糖尿病人群）及OPTIMUM-2（口服降糖药治疗不佳的2型糖尿病人群）首例受试者给药。2025年3月，博凡格鲁肽注射液在美国肥胖/超重受试者中的II期临床研究完成首例受试者给药，这也是全球首款与替尔泊肽头对头评估药物减重疗效的单靶点GLP-1RA。目前，全球范围内尚未有一款GLP-1RA双周制剂上市，博凡格鲁肽注射液有望成为全球首款上市的GLP-1RA双周制剂。 　　（2）第四代胰岛素：基础胰岛素周制剂GZR4注射液（中国：III期临床试验阶段；欧美：已获批I期临床，正在积极推进中）。GZR4注射液是公司在研的1类创新型治疗用生物制品，属于第四代胰岛素周制剂，预期每周一次经皮下注射，实现平稳控制基础血糖。GZR4注射液有望大幅减少患者的胰岛素注射频率。与日制剂相比，胰岛素周制剂预计每年可减少胰岛素注射300余次，注射频次降低超80%，助力患者克服治疗惰性，减轻治疗负担，从而提高患者群体的整体依从性和生活质量。 　　（3）第四代胰岛素：预混双胰岛素复方制剂GZR101注射液（中国：II临床试验阶段）GZR101注射液是本公司自主研发的预混双胰岛素复方制剂，是公司在研的另一款第四代胰岛素。GZR101注射液由本公司在研的长效基础胰岛素GZR33与速效门冬胰岛素混合制成，拟用于治疗糖尿病。GZR101注射液在已完成的中国2型糖尿病II期临床研究中达到主要终点。在2型糖尿病患者中治疗16周后，与德谷门冬胰岛素（诺和佳）相比，GZR101注射液降低HbA1c和餐后血糖更为优效。公司GZR101注射液是唯一进入II期临床阶段的国产双胰岛素复方制剂1类新药。 　　（4）基础胰岛素/GLP-1RA固定比例复方周制剂：GZR102注射液（中国：I期临床试验阶段）。2025年4月，公司自主研发的GZR102注射液获得国家药品监督管理局默示许可开展适应症为2型糖尿病的临床试验。5月，GZR102注射液在中国成年超重受试者中开展的一项I期临床研究完成首例受试者给药。目前全国仅有两款基础胰岛素与GLP-1RA的固定复方制剂，且均为每日注射一次的日制剂，国内外尚无同类周制剂药物获批上市。 　　投资建议 　　我们预计公司2025-2027年收入端有望分别实现43.93亿元、52.29亿元、62.47亿元，同比增长分别为44.2%、19.0%和19.5%，2025-2027年归母净利润有望实现11.13亿元、14.25亿元、17.87亿元，同比增长分别为81.0%、28.1%和25.4%。2025-2027年对应的EPS分别约1.85元、2.37元和2.97元，对应的PE估值分别为33倍、26倍和21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　胰岛素海外注册审批进度不及预期的风险； 　　国际贸易摩擦风险； 　　新品研发进度不及预期的风险。

　　主要观点： 　　产能扩张显著放缓，龙头话语权持续提升。近年来，瓶片行业经历了快速的产能扩张，市场供需矛盾加剧，行业盈利持续承压。后续产能增速已大幅减缓。同时，行业集中度持续提升，前四大生产商（逸盛、万凯新材、三房巷、华润）的产能合计占比（CR4）已达到74%，头部企业议价能力和协同行动能力同步增强。 　　内需保持稳定增长，外需出口成为重要支撑。从内需来看，国内瓶片消费量保持稳健增长，近五年复合年增长率（CAGR）达10.63%。其中，软饮料包装作为核心应用领域，是内需的主要驱动力；外卖经济的蓬勃发展也带动瓶片片材需求增长。外需方面，2024年出口量达到585万吨，占总产量的比例高达36%，近五年出口CAGR达到15.04%，高于内需增速。出口市场相对分散，前十大出口目的地合计占比约40%，有助于分散贸易摩擦风险，增强出口韧性。 　　减产规模可观，叠加需求旺季，行业利润修复前景可期。自2025年6月起，行业计划减产规模达到336万吨，约占行业总产能的15.7%，7月行业整体开工率下降至约79%。参考2024年第二季度大幅减产后，瓶片价差最高修复至500元/吨左右的水平。本次减产位于供给端扩张尾声、需求端迎来季节性高峰的双重作用下，市场供需格局有望改善，推动产品利润改善。相关企业【万凯新材】【华润材料】【三房巷】【恒逸石化】【荣盛石化】。 　　风险提示 　　减产执行不及预期风险； 　　原材料价格大幅波动； 　　下游需求增长不及预期； 　　海外经济增长放缓及贸易摩擦导致的出口不及预期。

　　三鑫医疗(300453) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2025年半年报，公司实现营业收入7.61亿元，同比增长10.83%；归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长8.35%；扣非净利润1.03亿元，同比增长9.26%。 　　其中，2025年第二季度实现营业总收入4.00亿元，同比增长12.65%；归母净利润0.61亿元，同比增长16.65%；扣非净利润0.53亿元，同比增长10.56%。 　　点评： 　　海外市场持续高增长，2025H1增速约67% 　　2025年上半年，海外业务实现营业收入18,700.17万元，同比增长67.30%，增速远高于公司营业总收入增长速度。公司已经开启了全球化的新篇章，完成印度尼西亚、秘鲁、墨西哥等国家的产品注册，并加速推进土耳其、越南、巴西等市场的认证进程。通过搭建全球自主持证体系，公司血液净化业务进一步强化国际市场布局，显著提升全球竞争力。 　　血透核心业务保持高速增长，2025H1年增速约20% 　　2025年上半年，公司血液净化类产品实现营业收入62,559.16万元，比上年同期增长19.73%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为82.23%。公司国外市场开拓成效显著，优势产品血液透析器、血液透析粉、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备出口订单较上年同期大幅增长。国内市场，公司借助集采政策，快速实现覆盖区域扩张，市场份额有所提升。 　　其他业务来看，给药器具类产品实现营业收入8,240.98万元，比上年同期下降15.06%，仍有所承压；心胸外科类产品实现营业收入3,498.03万元，比上年同期增长0.74%，保持相对稳定。 　　拟发可转债5.3亿元，持续产能扩张 　　公司拟发行可转债不超过5.3亿元，主要用于三鑫医疗年产1000万束血液透析膜及1000万支血液透析器改扩建项目、三鑫医疗高性能血液净化设备及配套耗材研发生产基地项目-新建年产3000万套血液透析管路生产线及配套工程建设项目、江西呈图康电子加速器辐照灭菌生产线改扩建项目以及补充流动资金。本次募投项目建设完工后，公司研发和生产实力将得到大幅提升，有利于公司在医疗器械国产替代的大趋势下获取更多市场份额。 　　血液透析作为终末期肾病患者使用最广泛的治疗方式，其市场需求具备显著刚性特征。近年来，国内以联盟集中采购形式多次开展医用耗材带量采购，而公司通过灵活精准的报价策略得以在集中采购范围内陆续中标，在获得约定采购量的同时，具备参与待分配采购量的分配资格，同时公司还在集中采购前市场占有率相对较低的部分区域获得新突破，重点产品整体市场份额得以稳步提升。 　　投资建议 　　我们预计2025-2027年公司收入分别为17.42亿元、20.38亿元和23.92亿元，收入增速分别为16.1%、17.0%和17.4%，2025-2027年归母净利润分别实现2.75亿元、3.35亿元和4.01亿元，增速分别为21.0%、21.9%和19.5%，对应2025-2027年的PE分别为17x、14x和12x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，行业增长稳健，公司海外市场拓展顺利，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司血透设备海外市场销售不及预期风险。

　　维力医疗(603309) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2025年中报。2025年上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.45、1.21、1.18亿元，分别同比增长10.19%、14.17%、16.42%。 　　其中，2025年第二季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.97、0.62、0.61亿元，分别同比增长8.16%、11.39%、12.87%。公司整体业绩符合预期，延续公司业务稳健的风格。 　　点评： 　　海外市场业务稳健，增速亮眼，2025年上半年同比增长约23%2025年上半年，公司海外业务实现营收约4.1亿元（yoy+23%），其中北美、南美、东南亚等地区均取得了快速增长。为应对海外地缘政治风险、对冲关税压力，公司战略性开启第二个海外生产基地（印尼工厂）建设，预计2025年年内可完成一期工程的投产，同时公司的墨西哥工厂已完成土地购买和项目规划，有序推进厂房建设工作。 　　目前，公司主要产品的产能全部集中在国内，在5个城市有生产基地。广州本部有2个厂区，主要生产麻醉、泌尿外科、护理和呼吸产品，海口厂区主要生产导尿产品，张家港厂区主要生产血透产品，苏州厂区主要生产镇痛泵产品，江西省吉安厂区主要生产泌尿外科中的男科产品。海外生产基地的布局将承接国外大客户不断增长的产能需求，同时强化公司稳定供应能力，夯实海外业务增长动能。 　　高毛利产品放量驱动业绩增长 　　分产品结构来看，2025年上半年，公司泌尿外科业务营收1.34亿元（yoy+43.9%），主要受益于清石鞘高毛利产品在国内外市场的放量，尤其是海外市场高速增长；护理业务营收0.92亿元（yoy+30.3%），受益于国外大客户订单稳定增长的同时，国内销售持续打开，带动护理线实现亮眼增长；血透业务随着集采产品加速落地执行，实现营收0.4亿元（yoy+18.4%）；导尿业务实现营收2.2亿元（yoy+13.6%）；麻醉和呼吸业务则受到新品入院放缓、价格下滑等影响，分别实现营收2.09亿元（yoy-4.8%）和0.27亿元（yoy-38.54%）。 　　毛利率来看，泌尿外科产品综合毛利率超70%，随着其在国内外市场的加速放量、营收占比提升，公司盈利水平进一步提升。2025年上半年，公司销售毛利率达45.04%，销售净利率达17.05%，相较于2024年同期分别提升-0.03pct和0.69pct，盈利能力持续优化。 　　投资建议 　　我们预计2025-2027年公司收入分别为17.79亿元、20.73亿元和24.26亿元，收入增速分别为17.9%、16.6%和17.0%，2025-2027年归母净利润分别实现2.67亿元、3.18亿元和3.84亿元，增速分别为21.5%、19.1%和20.9%，对应2025-2027年的PE分别为16x、13x和11x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司血透设备海外市场销售不及预期风险。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌0.84%，跑输沪深300指数2.07个百分点，跑输上证综指2.95个百分点，行业涨跌幅排名第33。8月8日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为28X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较8月1日PE下跌0.2，比2012年以来均值（33X）低5个单位。本周，13个医药III级子行业中，5个子行业上涨，8个子行业下跌。其中，医疗耗材为涨幅最大的子行业，上涨3.93%；医疗研发外包为涨幅最小的子行业，下跌3.56%。8月8日（本周五）估值最高的子行业为疫苗，PE(TTM）为62X。 　　本周个股表现：A股近四成个股上涨 　　本周494支A股医药生物个股中，188支上涨，占比38.06%。本周涨幅前十的医药股为：南模生物（42.48%）、海辰药业（41.29%）、赛诺医疗（39.52%）、诚意药业（35.81%）、大博医疗（31.49%）、利德曼（29.35%）、翔宇医疗（27.75%）、联环药业（22.45%）、麦澜德（21.46%）、尚荣医疗（18.97%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：南新制药（-18.50%）、奇正藏药（-16.11%）、生物谷（-15.80%）、科兴制药（-15.68%）、海特生物（-14.61%）、昂利康（-13.64%）、华森制药（-13.50%）、奥翔药业（-13.48%）、塞力医疗（-13.43%）、前沿生物（-13.38%）。 　　本周港股114支个股中，66支上涨，占比57.9%。 　　周观点：医药板块热点不断，脑机接口持续出政策 　　本周申万医药指数跑输沪深300指数。本周领涨的个股特点是具备事件进展的小市值公司，其中脑机接口板块的进展市场关注较多，top10涨幅中翔宇医疗和麦澜德均因为公司具备脑机接口的业务而受到市场广泛关注；而领跌个股则以前期涨幅较大的药品公司为主。港股创新药依旧上涨，HSCIH周涨幅达0.12%，保持平稳，也创了2024年以来指数新高。 　　本周的医药板块变化在于：（1）部分美股/港股公司出业绩，部分公司的业绩超预期但是股价大跌；（2）工信部等七部门8月7日印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，到2027年脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术体系、产业体系和标准体系。市场对医药板块的创新药持续关注，而在一些新的方向，例如脑机接口等关注度持续提高，随着《实施意见》的出台，部分公司在脑 　　机接口的布局也会加快并得到市场的青睐，作为国家级的产业方向，我们建议在后续的投资中重点关注脑机接口相关公司，我们在细分点评也做了梳理和推荐，需要关注的包括麦澜德、心玮医疗、翔宇医疗、爱朋医疗、诚益通等公司。 　　今年来，我们一直维持医药板块底部的判断，并重点把推荐标的放在了硬科技的创新（创新药、创新器械等），其中创新药变为市场热点，并持续在发酵中，市场很多的非主流公司也因为具备创新药的布局和管线而大涨，并引发市场的更大的关注。我们认为在医药板块，创新的硬科技依旧会是市场的主要方向之一，创新板块包括创新药、创新器械、AI医疗等，也包括新技术的脑机接口、机器人和干细胞等细分的方向。 　　在创新药板块引发市场对医药板块关注的同时，我们一方面着眼于创新药标的持续挖掘，接下来我们认为药品公司的思路会聚焦“药品龙头公司（具备技术平台+大市值）+存量药品业务稳定而有额外新增量如投资参股、BD等参与了创新（原料药公司参与的创新品种有新进展，例如华海药业、仙琚制药、吉贝尔等）”；另外一方面也需要关注筹码结构出清而低估值的标的，拉长到2025年底维度看，一些标的也相对容易跑出绝对收益（冷门的IVD、器械等）；创新的方向，尤其是脑机接口，随着工信部等七部门《实施意见》对2027年时间点的落地指明了产业方向，更需要重点关注。 　　总体投资思路上，主要分为（1）创新药板块；（2）其他板块的思路和思考。 　　第一：创新药板块：对应赛道为思路对应的公司，除了覆盖的明确推荐外，均作为行业梳理：核心推荐泽璟制药*、博安生物*、君实生物*，并建议配置医药板块龙头标的。 　　肿瘤IO2.0为创新药核心主线，关注核心资产BD机会，创新药大药靶点赛道梳理： 　　赛道1：PD-1+抗肿瘤血管生成（PD-1/VEGF）：康方生物AK112、三生制药SSGJ707、宜明昂科IMM2510、君实生物JS207、荣昌生物RC148、礼新医药LM299，以及神州细胞、华海药业等； 　　赛道2：PD-1+treg清除机制（PD-1/CTLA4）：康方生物AK104、和铂医药HBM4003、宜明昂科IMM27M（CTLA4单靶点）、君实生物JS007、基石药业CS2009（PD-1/VEGF/CTLA4三靶点） 　　赛道3：PD-1+促进CD8Tcell扩增（PD-1/IL-2）：信达生物IBI363、君实生物JS213、博安生物PR201、奥赛康ASKG322（IL-2前药1期） 　　赛道4：PD-1+激活T细胞（PD-1/TIGIT）：海外对标阿斯利康（多项NSCLC3期）、泽璟制药ZG005（PD-1/TIGIT2期）、汇宇制药HY-0007（PD-/TIGIT/IL-151期） 　　赛道5：其他解决未满足临床需求的管线：CNS小分子——绿叶制药LY03012等（NET/DAT/GABAAR三靶点解决抑郁患者自杀倾向）等；TCE——泽璟制药ZG006等（CD3/DLL3/DLL3）、和铂医药HBM7022（CLDN18.2/CD3）、HBM7020（BCMA/CD3等）； 　　HIV——艾迪药业长效预防制剂ACC027及整合酶抑制剂ACC017 　　等产品组合。 　　赛道6：新技术领域前瞻布局：双抗ADC——基石药业、康宁杰瑞等；CAR-T——科济药业、云顶新耀；siRNA——石药集团、前沿 　　2/16 　　生物、丽珠集团等； 　　第二，其他板块的思路和思考： 　　（1）医疗硬科技：硬设备/硬耗材/创新药，迈瑞医疗*、联影医疗*、开立医疗*、华大智造*、亚辉龙*、爱博医疗*等；惠泰医疗*、迈普医学*等，关注高值耗材相关的标的例如安杰思、南微医学、心脉医疗、微电生理等；泽璟制药*、博安生物*、君实生物*、科伦药业*、绿叶制药*、艾迪药业*、亿帆医药*等，同时关注新诺威、恒瑞医药、康方生物、信达制药； 　　（2）医疗消费：眼科、口腔、体检、医美等，爱尔眼科*、通策医疗*、美年健康*、固生堂*、普瑞眼科等、中药otc（同仁堂*、云南白药*、华润三九*、东阿阿胶*、马应龙、贵州三力*等）、家用器械（可孚医疗*、三诺生物*、英诺特*、鱼跃医疗等）； 　　（3）出海（海外业务占比相对较高）：迈瑞医疗*、新产业*、美好医疗*、瑞迈特*、科兴制药*、亿帆医药*、君实生物*、康哲药业*等；关注安杰思、南微医学、九安医疗、凯莱英*、康龙化成、药康生物*、甘李药业*、迈普医学*； 　　（4）大国央企医药企业做大做强：天士力*、中国医药、重药控股、环球医疗*、华润三九*、国药控股等标的； 　　（5）相对新的技术方向落地（AI、脑机接口、机器人、干细胞等）：AI医疗相关的标的包括润达医疗、美年健康、迪安诊断、金域医学、固生堂等；脑机接口相关标的包括麦澜德*、诚益通、翔宇医疗、爱朋医疗、三博脑科、爱朋医疗等；机器人相关标的包括天智航、康基医疗、三友医疗*等；干细胞标的包括中源协和、九芝堂等。 　　本周细分行业点评： 　　2025年8月7日，七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，标志着我国脑机接口产业正式进入国家战略支持的创新发展快车道。 　　《意见》重点提及两个目标：1）短期目标（2027年）：突破关键技术，建立先进的技术、产业和标准三大体系，实现电极、芯片及整机产品性能达到国际先进水平，并在工业制造、医疗健康、生活消费等领域加快应用。2）长期目标（2030年）：培育2-3家全球领军企业和一批专精特新中小企业，构建具有国际竞争力的产业生态。 　　重视脑机接口在医疗健康领域的应用：1）在临床诊疗场景，支持针对神经退行性疾病、精神类疾病创新神经调控技术，有效提升疾病诊疗效果；2）在康复领域，为运动、语言、感觉缺陷患者打造创新方案，通过交流辅助设备、感知觉恢复等，提高患者康复质量；3）在健康管理方面，推动脑机接口产品实时监测大脑活动，实现脑疾病早期预警，减少重症风险。 　　我们认为，脑机接口技术作为未来产业十大标志性产品之一，是抢占科技制高点并形成新质生产力的重要组成部分。脑机接口正进入 　　爆发式增长阶段，中国有望在非侵入式脑机接口和美国企业（Neuralink）做出差异化竞争，并且在医疗、军事和消费应用层面逐步引领全球。 　　3/16 　　相关标的：麦澜德，心玮医疗，爱朋医疗，创新医疗，翔宇医疗，博拓生物，诚益通，瑞迈特，三博脑科，迈普医学。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/08/04-2025/08/08）化工板块整体涨跌幅表现排名第13位，涨跌幅为2.33%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为2.11%，创业板指涨跌幅为0.49%，申万化工板块跑赢上证综指0.22个百分点，跑赢创业板指1.85个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/32 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：制冷剂R32（2.73%）、聚合MDI（华东）（2.50%）、丙烯腈（华东AN）（1.83%）、纯MDI（华东）（1.70%）、丙烯（FOB韩国）（1.37%）。 　　跌幅前五：液氯（华东）（-192.31%）、石脑油（新加坡）（-6.59%）、WTI原油（-5.12%）、苯乙烯（华东）（-4.86%）、三氯乙烯(山东滨化）（-4.26%）。 　　周价差涨幅前五：黄磷（60.48%）、PET（27.30%）、双酚A（10.88%）、涤纶短纤（7.34%）、制冷剂R32（3.72%)。 　　周价差跌幅前五：己二酸（-53.30%）、PTA（-52.98%）、煤基二甲醚（-50.83%）、顺酐法BDO（-33.61%）、甲醇（-26.80%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有159家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修7家，重启7家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、 Table_Summary]二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。 本周（2025/07/28-2025/08/01）华安合成生物学指数上涨 1.79 个百分点至 1628.61。上证综指下降 0.94%，创业板指下降 0.74%，华安合成生物学指数跑赢上证综指 2.73 个百分点，跑赢创业板指 2.53 个百分点。 　　工信部公布第一批生物制造标志性产品名单 　　2025 年 7 月 31 日，工业和信息化部消费品工业司公示了生物制造标志性产品名单（第一批），共 36 项产品入选，涉及首朗生物、微元合成等 36 家企业，覆盖从基础原料到终端应用的全产业链，展现了我国在微生物育种等核心技术上的突破，旨在推动我国生物制造产业的技术创新和规模化应用，这些产品需具备技术先进性、产业引领性和市场潜力；此前在 2024年 10 月 24 日，工信部已发通知开展 2024年生物制造标志性产品征集工作。（资料来源： TK 生物基材料与能源、华安证券研究所） 　　金盏花抗炎成分及合成途径获破解 　　近日，英国厄勒姆研究所、东安格利亚大学及剑桥大学研究团队于《Nature Communications》发表论文，阐明金盏花核心抗炎成分faradiol及其脂肪酸酯的作用机制，鉴定出关键酶CoTXSS、CoCYP716A392/393 和 CoACT1/2 以重建其生物合成途径，发现C16 羟基化的三萜类化合物是金盏花花提取物抗炎活性的关键成分，揭示了它们调节 IL-6 释放的机制，还探究了相关酶的进化起源、产物特异性及功能等，且在本氏烟草中重建了完整生物合成途径，为植物源抗炎药物精准开发及抗炎成分生物生产奠定基础。（资料来源： synbio 深波，华安证券研究所） 　　合成生物创新中心正式落户海斯夫 　　7 月 28 日，海斯夫生物宣布西北地区首家合成生物创新中心落户， 2000 余平方米研发中心与陕西省合成生物创新中心同步启用；作为深耕生物制造领域的企业，海斯夫拥有数十项合成生物学核心专利、顶尖科研团队及全链路转化平台，其研发战略将聚焦超高效细胞工厂、绿色智造及高附加值天然产物，公司专注于功能性食品配料等的研发生产，建立了高通量检测筛选平台与100+优势菌株库，在功能食品原料生物制造领域成果显著， 2022年耗资 1.1 亿打造千吨级发酵生产线，且在β -胡萝卜素生产上取得重大突破，拓展了其应用范围。（资料来源： synbio 深波，华安证券研究所） 　　恒鑫生活合肥拟投建绿色可降解制品生产基地项目 　　7 月 28 日，恒鑫生活宣布拟投资不超过 5.05 亿元，在安徽合肥市长丰县建设绿色可降解制品生产基地，拟购 44 亩工业用地（出让价约 1114 万元），规划建筑面积 5.7 万平方米，资金来源包括自有资金、银行贷款等。该项目旨在完善产业布局、扩大优势产能，以满足全球市场对可降解餐饮具的需求，同时助力提升公司研发创新能力。作为国家级专精特新"小巨人"企业，恒鑫生活专注于 PLA 基可降解制品研发生产，产品覆盖餐饮、航空等多场景，服务星巴克、麦当劳等 50 余家国际品牌，销售网络遍及亚、欧、北美等地区，此次投资将进一步强化其在生物基材料领域的全球竞争力。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　中能亿达 40 万吨 SAF 可持续航空燃料加氢项目获批 　　7 月 31 日，中能亿达（河北）新能源有限公司新建的 40 万吨/年可持续航空燃料加氢项目通过深泽县行政审批局备案审批，该国企 2023 年 11 月成立，专注生物能源领域，此项目采用丹麦托普索 Hydroflex™加氢技术，配套 3 万标方/小时制氢及硫回收装置，以地沟油等废弃油脂为原料生产生物航煤、生物柴油等，预计年销售收入 55 亿元；项目于 2025 年 3 月启动设计施工总承包招标，计划工期 630 天，今年 4 月与托普索签约，被列为中丹建交75 周年重要合作成果，此次审批标志着项目推进迈出关键一步。（资料来源：可持续塑料与燃料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险； 原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/07/28-2025/08/01）化工板块整体涨跌幅表现排名第11位，涨跌幅为-1.46%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为-0.94%，创业板指涨跌幅为-0.74%，申万化工板块跑输上证综指0.52个百分点，跑输创业板指0.71个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/32 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：软泡聚醚（华东）（9.80%）、环氧丙烷（华东）（7.28%）、百草枯（浙江永农化工，42%）（7.14%）、石脑油（新加坡）（6.60%）、纯MDI（华东）（4.76%）。 　　跌幅前五：液氯（华东）（-13.04%）、天然橡胶（全乳标准1#，上海）（-7.01%）、顺丁橡胶（高顺，华东）（-4.55%）、甲醇（华东）（-4.37%）、BDO（散水新疆美克）（-3.55%）。 　　周价差涨幅前五：己二酸（89.26%）、联碱法纯碱（28.12%）、PET（21.97%）、环氧丙烷（19.05%）、涤纶工业丝（10.32%)。 　　周价差跌幅前五：电石法PVC（-135.96%）、PTA（-48.99%）、黄磷（-31.11%）、甲醇（-27.41%）、顺酐法BDO（-22.98%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有160家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修11家，重启4家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。