1月份建议关注：1、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；3宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（01.20-01.26）均价跟踪的101个化工品种中，共有46个品种价格上涨，21个品种价格下跌，34个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是高效氯氟氰菊酯、丙烯腈、煤焦油（山西）、离子膜烧碱（30%折百）、尿素(波罗的海小粒装)；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、二氯甲烷（华东）、维生素A、DAP(西南工厂褐色)、液氨（河北新化）。 　　本周（01.20-01.26）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于74.66美元/桶，收盘价周跌幅4.13%；布伦特原油期货价格收于78.50美元/桶，收盘价周跌幅2.83%。宏观方面，美国新任总统特朗普上任，计划提高美国石油和天然气产量，并考虑对加拿大和墨西哥等国家征收关税。供应方面，截至1月17日当周，美国原油日均产量1,347.7万桶，比前周日均产量减少0.40万桶；截止1月17日的四周，美国原油日均产量1,352.4万桶，比去年同期高4.0%需求方面，根据美国能源信息署数据，截至1月17日当周，美国日均石油需求总量1,959.7万桶，较上周减少107.6万桶，其中汽油日需求量808.6万桶，环比减少23.9万桶；馏分油日需求量410.8万桶，环比增加26.9万桶。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至1月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量80,622.9万桶，比前一周下降76.8万桶美国商业原油库存量41,166.3万桶，比前一周下降101.7万桶；美国汽油库存总量24,589.8万桶，比前一周增长233.2万桶。展望后市，全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，地缘政治及美国对原油的相关政策是影响原油市场的重要因素，我们预计国际油价短期内在中高位震荡为主。本周NYMEX天然气期货收于4.01美元/mmbtu，收盘价周涨幅2.30%。根据EIA天然气库存周报，截至1月17日当周，美国天然气库存总量为2,892亿立方英尺，较此前一周减少223亿立方英尺，较去年同期减少57亿立方英尺，同比降幅1.9%，同时较5年均值高21亿立方英尺，增幅0.7%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（01.20-01.26）氯化钾价格上涨。根据百川盈孚，截至1月24日，氯化钾现货价格（BKF为2584元/吨，较上周上涨1.21%。供应方面，根据百川盈孚，国内青海地区主流大厂减量生产或已停车，开工整体不到四成，青海小厂已停车，内蒙副产停车；进口钾港存量环比减少，可发量紧张；边贸少量到货流通，现货供应紧张。整体来看，氯化钾供应偏紧。需求方面，冬储备肥已临近尾声，尽管氯化钾在报价拉涨下询单增加，但整体交投不足。库存方面根据百川盈孚，本周氯化钾行业库存为311万吨，较上周减少1.05%，较去年同期减少18.68%展望后市，春节假期临近，下游需求整体偏淡，我们预计下周氯化钾价格或以稳为主，但仍需关注供应端动态。 　　本周（01.20-01.26）磷酸二铵价格下跌。根据百川盈孚，截至1月26日，磷酸二铵市场价格为3306元/吨，较上周下跌6.35%，较去年同期下跌9.87%。“保供稳价”指导下，云贵、湖北等头部工厂率先将二铵价格下调200元/吨，其余工厂陆续跟进。供应方面，根据百川盈孚云南树环二铵装置转产复合肥，复产时间待定；湖北祥云二铵装置自2024年12月30日起停车检修，复产时间待定；内蒙大地云天二铵装置自2025年1月23日起停车检修，复产时间待定。需求方面，核心贸易商按需跟进，中小贸易商及基层经销商保持观望。成本利润方面，根据百川盈孚，本周磷酸二铵理论毛利润为-69.65元/吨，同比、环比均转负。展望后市春耕用肥时间临近，粮食价格较低水平下企业主动响应有关部门对“让利于民”的号召，我们预计后续二铵价格稳定为主。 　　投资建议 　　截至1月26日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.25倍，处在历史（2002年至今）的55.81%分位数；市净率（MRQ）为1.75倍，处在历史水平的8.12%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.69倍，处在历史（2002年至今）的10.94%分位数；市净率（MRQ）为1.21倍，处在历史水平的2.69%分位数。1月份建议关注：1、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；3、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、宝丰能源、赛轮轮胎玲珑轮胎、森麒麟。 　　1月金股：中国石油、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　1月份建议关注：1、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；3宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（01.13-01.19）均价跟踪的101个化工品种中，共有48个品种价格上涨，26个品种价格下跌，27个品种价格稳定。跟踪的产品中39.6%的产品月均价环比上涨，51.49%的产品月均价环比下跌，另外8.91%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、丙烯腈、WTI原油、顺丁橡胶（华东）、甲苯（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、硫酸（浙江巨化98%）、维生素A、盐酸（长三角31%）、二氯甲烷（华东） 　　本周（01.13-01.19）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于77.88美元/桶，收盘价周涨幅1.71%；布伦特原油期货价格收于80.79美元/桶，收盘价周涨幅1.29%。宏观方面，本周美国加强对俄罗斯制裁是原油市场拉升的重要因素；地缘政治局势方面，中东停火协议取得进展。供应方面，本周前期，欧美极寒天气刺激燃料需求，此外美国宣布对俄罗斯实施新一轮的制裁，影响俄罗斯石油供应，因此市场对供应担忧加剧。需求方面，美国取暖用油需求预计因寒冷气候增加，国际能源署（IEA）也表示，寒冷气温或打击北美地区的石油生产，并进一步消耗美国俄克拉荷马州库欣储存中心的库存。此外，IEA小幅上调了对2024年和2025年全球石油消费量的预估，指出12月加拿大、美国北部和中部地区的天气明显转冷，推动了石油需求的增长。库存方面，根据EIA数据，截至1月10日，美国商业原油库存减少196.2万桶至4.13亿桶，降幅0.47%；当周EIA汽油库存增加585.2万桶至2.43亿桶。展望后市由于全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但中东地缘政治等因素仍存不确定性，且印度原油进口同比增长，短期内对需求形成提振，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.95美元/mmbtu，收盘价周跌幅1.00%。EIA天然气库存周报显示，截至1月10日当周，美国天然气库存总量为31,150亿立方英尺，较此前一周减少2,580亿立方英尺，较去年同期减少1,110亿立方英尺，同比降幅3.4%，同时较5年均值高770亿立方英尺，增幅2.5%。ICE数据显示，截至2024年12月底欧洲储气库库存率较上月同期下降13.24pct至72.16%，欧洲LNG接收站库存率较上月同期下降12.18pct至40.31%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（01.13-01.19）TDI价格上涨。根据百川盈孚，截至1月16日，国内TDI市场均价为13,869元/吨，较上周上涨7.1%。供应方面，本周TDI产量小幅上涨，整体开工率为89%附近；烟台工厂装置中高负荷运行，其他工厂开工负荷正常。需求方面，临近春节，下游陆续停机，需求端呈现走弱态势，且下游目前仍有尚未交付完毕订单，因此虽然场上现货紧张，但实际用货工厂并无明显担忧情绪，接货积极性欠佳。成本方面，本周TDI成本较上周上涨截至1月16日，原料甲苯市场均价为6,672元/吨，环比上周上涨5.50%；硝酸价格1,638元/吨，环比上周上涨0.18%。根据百川盈孚统计，本周TDI平均成本在12,695.14元/吨附近，本周平均毛利润为990.57元/吨。展望后市，TDI现货紧俏，然而近期终端及下游工厂进入春节假期，我们预计短期内TDI市场持稳运行。 　　本周（01.13-01.19）纯MDI价格上涨。根据百川盈孚，截至1月16日，国内纯MDI市场均价为18,600元/吨，较上周上涨1.61%。供应方面，重庆B厂装置40+13万吨已于1月15日复产，万华宁波二期80万吨预计于1月20日复产。需求方面，下游氨纶开工七成左右，持货商存一定惜售情绪；下游TPU开工8-9成，生产用货短期内不紧张；下游鞋底原液及浆料开工3-4成，业者以持稳观望为主。成本方面，截至1月16日，原料纯苯市场均价为7,536元/吨，环比上周上涨2.59%；纯MDI生产成本为13,340元/吨，环比下降0.1%，毛利润为4,960元/吨，环比上涨0.28%。展望后市，终端需求因春节将至逐步缩减，下游备货需求谨慎释放，我们预计近期纯MDI市场波动不大。 　　投资建议 　　截至1月19日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.32倍，处在历史（2002年至今）的55.95%分位数；市净率（MRQ）为1.67倍，处在历史水平的4.58%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.31倍，处在历史（2002年至今）的18.48%分位数；市净率（MRQ）为1.25倍，处在历史水平的4.92%分位数。1月份建议关注：1、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；3、宏观经济整体预期改善建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、宝丰能源赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　1月金股：中国石油、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　根据国家医保局召开医保部门“保障人民健康赋能经济发展”主题新闻发布会，第一版医保“丙类”目录将在2025年发布，作为基本医保药品目录的有效补充。医保“丙类”目录有望在商业保险的报销范围及报销比例制定方面提供支持，“医保+商保”多元化支付有望缓解支付压力，带来创新药行业的回暖。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2025.01.13-2025.01.17期间上涨2.67%，申万一级行业中排名第25名，跑赢沪深300指数0.53个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均出现上涨，其中生物制品、医疗器械、化学制药和医疗服务板块均较沪深300指数实现正向收益。 　　支撑评级的要点 　　医保“丙类”目录有望为创新药商保支付提供支持。2025年1月17日，国家医保局召开医保部门“保障人民健康赋能经济发展”主题新闻发布会，国家医保局有关负责人表示，2025年内将发布第一版医保丙类目录。丙类目录为基本医保药品目录的有效补充，聚焦因超出“保基本”功能定位暂时无法纳入医保目录但创新程度很高、具有显著临床应用价值、患者获益显著的药品。丙类目录药品可不计入医疗机构基本医保自费率指标。国家医保局将积极引导支持惠民型商业健康保险产品将丙类目录药品纳入产品责任保障范围，并打通丙类目录与基本医保目录间的通道。此前商业保险在发展中的一大痛点为信息不对称，难以精准定价及设计产品。商保在具体创新药支付上缺乏药品销售数据，只能依赖第三方统计进行估算，决定是否纳入报销及报销比例。医保“丙类”目录有望在商业保险的报销范围及报销比例制定方面提供支持。 　　“医保+商保”有望缓解支付困境。“医保+商保”多元化支付一方面有望通过增加支付方来增加支付额度，缓解支付压力。多元化的支付方也可以实现多元灵活的支付标准，兼顾公平及效率问题。“丙类”目录通过商业保险支付的方式为创新药提供了新的市场空间，鼓励药企研发更多高价值、高创新性的药物，有望带来中国创新药行业的回暖。同时，“丙类”目录为创新药提供了进入市场的缓冲地带，通过商保支付降低患者的经济负担，有助于创新药更快被患者接受和使用。 　　投资建议 　　我们建议关注三条主线： 　　1、具备稳健增长的领域。医疗器械和药品是最先经历集采的板块，不少品种受到的降价影响已经逐步出清，且竞争格局也已经相对稳定，器械领域建议关注骨科：三友医疗、大博医疗、爱康医疗、威高骨科；眼科：爱博医疗；心脑血管：惠泰医疗、心脉医疗、乐普医疗；药品领域建议关注：恒瑞医药、信立泰、京新药业、仙琚制药、康辰药业等标的。 　　2、2025年，CXO板块和医疗设备板块，随着国内投融资以及财政政策的向好，后续有望逐步迎来反转。CXO板块建议关注：阳光诺和、益诺思、昭衍新药、美迪西等标的；设备板块建议关注：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗等标的。 　　3、创新领域建议关注进入上市兑现或者销售放量阶段，以及未来具备出海能力的企业，如：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、百利天恒、贝达药业、迈威生物、诺诚健华等标的。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：华海药业、司太立、普洛药业等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、大参林、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　1月份建议关注：1、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；3宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（01.06-01.12）均价跟踪的101个化工品种中，共有34个品种价格上涨，36个品种价格下跌，31个品种价格稳定。跟踪的产品中32.67%的产品月均价环比上涨，36.63%的产品月均价环比下跌，另外30.69%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是丙烯腈、硝酸(华东地区)、三氯乙烯（华东）、尿素(波罗的海小粒装)、甲苯（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、多氟多氟化铝、维生素A、苯胺（华东）、环氧氯丙烷（华东） 　　本周（01.06-01.12）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于76.57美元/桶，收盘价周涨幅3.53%；布伦特原油期货价格收于79.76美元/桶，收盘价周涨幅4.25%。宏观方面，1月10日，中国财政部表示2025年将扩大超长期特别国债规模，更大力度支持“两重”项目，加力扩围实施“两新”政策。供应方面，彭博的一项调查显示，12月份欧佩克原油日产量2,705万桶，环比下降了12万桶。美国能源信息署数据显示，截至1月3日当周，美国原油日均产量1,356.3万桶，比去年同期日均产量增加36.3万桶；截至1月3日的四周，美国原油日均产量1,358.1万桶，比去年同期高2.5%。需求方面，美国能源信息署数据显示，截至1月3日当周，美国石油需求总量日均1,979.1万桶，比前一周高124.7万桶；其中美国汽油日需求量848.1万桶，比前一周高31.3万桶；馏分油日均需求量317.8万桶，比前一周日均低5.4万桶。库存方面，美国原油库存连续七周下降。美国能源信息署数据显示，截至1月3日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量80,845.9亿桶，比前一周下降71.2万桶；美国商业原油库存量41,464.2亿桶，比前一周下降95.9万桶。展望后市，尽管全球经济复苏形势尚不明朗，但油价受到持久的地缘政治紧张局势支撑，叠加国内经济刺激、美国原油去库等基本面支撑，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.99美元/mmbtu，周涨幅19.10%。美国能源信息署公布的天然气库存周报显示，截至1月3日当周，美国天然气库存量33,730亿立方英尺，比前一周下降400亿立方英尺，比去年同期下降30亿立方英尺，降幅0.1%，比5年平均值高2,070亿立方英尺，增幅6.5%。ICE数据显示，截至2024年12月底，欧洲储气库库存率较上月同期下降13.24pct至72.16%；欧洲LNG接收站库存率较上月同期下降12.18pct至40.31%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（01.06-01.12）丁二烯市场价格上涨。根据百川盈孚，截至1月12日，丁二烯市场均价为11,775元/吨，较上周上涨5.96%，较去年同期上涨39.14%。供应方面，根据百川盈孚金诚石化、福建联合2#装置、中韩（武汉）石化、中化泉州停工检修，裕龙石化降负运行，丁二烯市场供应表现偏紧。需求方面，山东裕龙石化6万吨/年溶聚丁苯橡胶装置开始试车申华化学22万吨/年新增乳聚丁苯橡胶装置目前试车运行，国营顺丁装置暂无明显波动预期展望后市，丁二烯下游需求量或小幅增加，但资源企业自配为主，对市场影响不大，且供应面带来的利好指引有所转弱，我们认为丁二烯市场行情或存在下行可能。 　　本周（01.06-01.12）三氯蔗糖市场价格上涨。根据百川盈孚，1月6日金禾实业发布涨价函次日福建及山东企业跟随上调，截至1月12日，三氯蔗糖主流价格为25万元/吨，较上周上涨4.17%。供应方面，根据百川盈孚，主力生产企业目前均满负荷生产，厂商货源充裕，近期中间商库存下滑，部分货少低位惜售。需求方面，中间商出货较为顺畅，下游节前适量备货跟进。利润方面，根据百川盈孚，本周三氯蔗糖生产企业利润进一步好转，平均毛利率环比提升1.60pct至51.64%。展望后市，春节物流大规模停运前市场出货及交货速度或有加快我们认为三氯蔗糖市场价格或仍有上涨空间。 　　投资建议 　　截至1月12日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.35倍，处在历史（2002年至今）的51.37%分位数；市净率（MRQ）为1.67倍，处在历史水平的4.58%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.11倍，处在历史（2002年至今）的16.44%分位数；市净率（MRQ）为1.21倍，处在历史水平的2.65%分位数。1月份建议关注：1、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；3、宏观经济整体预期改善建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、宝丰能源赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　1月金股：中国石油、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　1月份建议关注：1、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；3宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（12.30-01.05）均价跟踪的101个化工品种中，共有22个品种价格上涨，38个品种价格下跌，41个品种价格稳定。跟踪的产品中39.6%的产品月均价环比上涨，49.5%的产品月均价环比下跌，另外10.89%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是WTI原油、二氯甲烷（华东）、石脑油（新加坡）、甲醛（华东）、R125（浙江高端）；而周均价跌幅居前的品种分别是环氧氯丙烷（华东）、盐酸（长三角31%）、维生素A、硫酸（浙江巨化98%）液氯（长三角）。 　　本周（12.30-01.05）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于73.96美元/桶，收盘价周涨幅4.76%；布伦特原油期货价格收于76.51美元/桶，收盘价周涨幅3.15%。宏观方面，中国制造业指数连续三个月处于扩张状态。供应方面，IEA数据显示，2024年11月份沙特阿拉伯原油日产量904万桶，与10月份原油日产量持平，比目标日产量高7万桶。根据EIA数据截至12月27日当周，美国原油日均产量1,357.3万桶，比前周日均产量增加1.2万桶，比去年同期日均产量增加37.3万桶；截止12月27日的四周，美国原油日均产量1,359.8万桶，比去年同期高2.8%。今年以来，美国原油日均产量1,326.2万桶，比去年同期高5.3%。需求方面，美国汽油和成品油需求减少，成品油需求出现2022年年底以来最大的降幅。库存方面，美国原油库存连续六周下降，成品油需求减少而库存大幅增加。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但中东地缘政治等因素仍存不确定性，且印度原油进口同比增长，短期内对需求形成提振，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.35美元/mmbtu，周跌幅4.56%。美国能源信息署公布的天然气库存周报显示，截至12月20日当周，美国天然气库存量35,290亿立方英尺，比前一周下降930亿立方英尺，库存量比去年同期高140亿立方英尺，增幅0.4%，比5年平均值高1,660亿立方英尺，增幅4.9%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（12.30-01.05）丙烯酸市场价格上涨。根据百川盈孚，截至1月2日，丙烯酸市场均价为8,000元/吨，较上周上涨3.9%。供应方面，山东恒正、沈阳蜡化和中海油惠州、山东开泰（老厂）、江苏三木、广西华谊部分丙烯酸装置停工检修中；本周宁波台塑丙烯酸及酯装置正常运行，某区域内大厂由于不可抗力因素装置减产，泰兴金江丙烯酸丁酯装置停工中，目前场内丙烯酸及酯整体现货供应偏紧，终端用户按需跟进。需求方面，国内胶带母卷行业开工率较上周相比小幅上升，开工维持4成附近，市场订单成交情况良好，部分厂家执行订单为主，企业部分提高开工负荷交付订单。本周透明母卷市场预计排产周期平均在3-10天，厂家按需生产。成本方面，EIA原油去库持续，未来美国和欧洲寒冷天气将增加取暖需求，天然气短期紧张，原料价格居高不下。展望后市，原料端支撑力度尚可，供应端表现良好，我们预计丙烯酸价格仍有上涨空间。 　　本周（12.30-01.05）尿素市场价格下跌。根据百川盈孚，截至1月2日，尿素均价为1,694元/吨，较上周下降3.31%。供应方面，本周国内尿素日均产量约18.09万吨，周环比增加0.64万吨。需求方面，本周复合肥平均开工负荷为38.95%，较上周提升0.47pct。山东部分受环保预警影响的装置恢复正常生产，但多数肥企在出货不畅及库存增加的双重压力下，维持低负荷开工，灵活调产；本周国内三聚氰胺周产量约2.66万吨，环比上周减少9.09%。成本方面，煤炭价格涨跌互现。展望后市，供应端，下周西南部分气头装置将陆续复产，尿素市场供应量继续增加；需求端，目前正处农业用肥淡季，工业方面复合肥企业持续走货不畅、行业开工率提升缓慢，尿素需求较为低迷；成本端，煤炭价格有望止跌企稳，尿素成本支撑转强。我们预计近期国内尿素市场价格承压下行。 　　投资建议 　　截至1月3日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.61倍，处在历史（2002年至今）的52.78%分位数；市净率（MRQ）为1.70倍，处在历史水平的6.08%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.40倍，处在历史（2002年至今）的18.94%分位数；市净率（MRQ）为1.25倍，处在历史水平的4.80%分位数。1月份建议关注：1、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；3、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、宝丰能源、赛轮轮胎玲珑轮胎、森麒麟。 　　1月金股：中国石油、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　12月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（12.23-12.29）均价跟踪的101个化工品种中，共有23个品种价格上涨，44个品种价格下跌，34个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是R125（浙江高端）、磷矿石（摩洛哥)、NYMEX天然气、甲醇（长三角）、甲乙酮（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是维生素A、硝酸铵（陕西兴化）、盐酸（长三角31%）、二氯甲烷（华东）、液氨（河北新化）。 　　本周（12.23-12.29）国际油价小幅上涨，WTI原油期货价格收于69.62美元/桶，周涨幅0.23%布伦特原油期货价格收于73.26美元/桶，周涨幅0.44%。宏观方面，美元指数走强对原油价格形成压力；12月26日，世界银行对2024年、2025年中国经济增长的预期分别上调0.1pct0.4pct至4.9%、4.5%。供应方面，国际能源署估计2024年11月份欧佩克及其减产同盟国原油日产量为4,140万桶，比10月份原油日产量增加31万桶。根据美国能源信息署初步数据截至2024年12月13日，美国2024年累计产量预估为46.11亿桶，仅比之前的年度纪录低1.1亿桶。贝克休斯公布的数据显示，截至12月20日当周，美国在线钻探油井数量483座比前周增加1座，比去年同期减少15座。需求方面，12月24日，印度官方公布数据显示，印度11月原油进口量较去年同期增加2.6%至1,907万吨，标准普尔全球商品观察认为，今年年底印度的石油需求增长率将超过中国，成为增长最快的消费中心。库存方面，根据美国石油学会数据，截至2024年12月20日当周，美国商业原油库存减少320万桶，汽油库存增加390万桶，馏分油库存减少250万桶。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但中东地缘政治等因素仍存不确定性，且印度原油进口同比增长，短期内对需求形成提振，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.51美元/mmbtu，周跌幅6.40%。美国能源信息署（EIA）公布的天然气库存周报显示，截至12月20日当周，美国天然气库存量35,290亿立方英尺，比前一周减少930亿立方英尺，库存量比去年同期高140亿立方英尺，增幅0.4%，比5年平均值高1,660亿立方英尺，增幅4.9%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张。中期来看欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（12.23-12.29）丙烯酸市场价格上涨。根据百川盈孚，截至12月27日，丙烯酸市场均价为7,700元/吨，较上周上涨3.36%，较去年同期上涨27.27%。供给方面，根据百川盈孚，山东恒正、沈阳蜡化、中海油惠州、山东开泰(老厂)、江苏三木、扬子巴斯夫及宁波台塑部分丙烯酸装置停工检修中，齐翔腾达丙烯酸装置重启成功，目前总体供应端较为紧张。需求方面，根据百川盈孚，下游胶带母卷行业开工维持在4成附近，虽有所提升，但波动幅度不大。展望后市，供应端具有一定支撑，丙烯酸价格或仍有上涨空间。 　　本周（12.23-12.29）制冷剂价格上涨。根据百川盈孚，截至12月27日，制冷剂R22均价为33,000元/吨，较上周上涨1.54%，年内上涨69.23%；R32均价为43,000元/吨，较上周上涨6.17%，年内上涨152.94%；R125均价为42,000元/吨，较上周上涨10.53%，年内上涨52.73%R143a均价为42,500元/吨，较上周上涨6.25%，年内上涨54.55%。供给方面，年内配额余量所剩无几，行业开工相对低位。需求方面，根据百川盈孚，下游家用空调、冰箱、汽车11月产量同比分别增长55.70%、3.90%、15.20%。展望后市，行业开工处于较低水平，企业库存不高，下游需求向好，企业本轮报价上调明显，我们预计短期制冷剂市场偏强运行。 　　投资建议 　　截至12月29日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.83倍，处在历史（2002年至今）的59.61%分位数；市净率（MRQ）为1.81倍，处在历史水平的11.45%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.48倍，处在历史（2002年至今）的19.47%分位数；市净率（MRQ）为1.28倍，处在历史水平的7.76%分位数。12月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、新凤鸣；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材。 　　12月金股：安集科技、万华化学 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　申万医药生物指数在2024.12.15-2024.12.20期间下跌2.13%，跑输沪深300指数1.99个百分点。截至2024年12月20日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为27.06倍，和2024年7月-8月估值低谷相比已有明显回升。伴随创新药研发政策支持、融资环境好转及新兴领域的带动，CXO行业有望迎来回暖。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.12.15-2024.12.20期间下跌2.13%，排名第十三，跑输沪深300指数1.99个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均出现下跌，且跑输沪深300指数。截至2024年12月20日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为27.06倍，和2024年7月-8月估值低谷相比已有明显回升。支撑评级的要点 　　行业头部公司已出现单季收入增速改善。从2024年前三季度来看，CXO板块依然承压，收入方面，2024Q1-Q3板块上市公司端营业收入为671亿元，同比下降7.52%。但从龙头公司第三季度的表现上来看，不少龙头公司第三季度收入增速情况已经逐步改善，如美迪西、凯莱英等公司，2024年环比均出现改善。 　　CXO行业有望迎来回暖。近年，由于投融资环境压力相对较大，医药行业中与投融资相关性较大的CXO医药研发外包板块持续承压。9月24日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会三部门联合发布多项重要政策，进一步促进经济增长，明确提出重点支持股票市场稳定发展。在政策加持下，二级市场逐渐走出低谷。伴随着股市的回暖，我们预计国内的投融资活动也将逐步恢复活力。政策方面，国内创新药发展的政策环境在2024年向好，创新药在2024年作为新兴产业首次在《政府工作报告》中被提及。2024年7月国务院常务会议审议通过了《全链条支持创新药发展实施方案》，在政策加持下创新药研发热度有望回升。此外，一些新兴领域的出现为医药行业带来了新的增长动力，例如抗体药物偶联物（ADC）和多肽药物。伴随创新药研发政策支持、融资环境好转及新兴领域的带动，CXO行业有望迎来回暖。投资建议 　　我们建议关注三条主线： 　　1、具备稳健增长的领域。医疗器械和药品是最先经历集采的板块，不少品种受到的降价影响已经逐步出清，且竞争格局也已经相对稳定，器械领域建议关注骨科：三友医疗、大博医疗、爱康医疗、威高骨科；眼科：爱博医疗；心脑血管：惠泰医疗、心脉医疗、乐普医疗；药品领域建议关注：恒瑞医药、信立泰、京新药业、仙琚制药、康辰药业等标的。 　　2、2025年，CXO板块和医疗设备板块，随着国内投融资以及财政政策的向好，后续有望逐步迎来反转。CXO板块建议关注：阳光诺和、益诺思、昭衍新药、美迪西等标的；设备板块建议关注：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗等标的。 　　3、创新领域建议关注进入上市兑现或者销售放量阶段，以及未来具备出海能力的企业，如：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、百利天恒、贝达药业、迈威生物、诺诚健华等标的。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：华海药业、司太立、普洛药业等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、大参林、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险

　　行业景气度略有改善，展望2025年，政策加持预期复苏。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐三条投资主线。 　　支撑评级的要点 　　全球经济增速放缓，化工各子行业、各产品表现分化。2024年1-10月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收分别同比增长4.30%、7.10%、4.70%，利润总额同比分别下降8.03%、提升34.41%、提升2.99%。从具体产品价格来看，截至2024年11月17日，重点跟踪的化工产品中有40.59%的产品年内均价较2023年均价有所上涨。 　　需求端来看，政策加力国内复苏，海外降息背景下出口需求有望提振。2024年我国汽车、家电等领域增速较高，展望2025年，“两新”政策有望继续加力扩围，同时政策组合拳支持下地产有望实现止跌企稳，汽车、地产建筑等相关产业链品种及其他顺周期品种需求有望受益。出口方面，年内美联储、欧央行分别降息75bp。2025年，虽然对美关税仍有一定不确定性，但国内全球化布局企业有望受益于海外需求改善。此外，近年来全球范围内部分化工品利润收缩及欧洲等地能源价格及运营成本高企，导致多家海外化工企业宣布停产计划，暂停或永久关闭工厂，涉及聚烯烃、MMA、维生素等多个产业链。海外产能的逐渐退出，有望改善全球范围内部分化工品种的竞争格局，国内化工品的出口需求有望进一步增长。 　　供给端来看，产能持续向优势龙头企业集中，部分品种供应格局有望改善。2024年1-10月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额分别累计同比增长11.20%、5.90%、14.10%。从上市公司在建工程数据来看，2024年三季度末化工行业（申万2021版行业分类下基础化工行业与石油石化行业合计）在建工程为10,083.17亿元，同比增长4.76%，中国石油、中国石化、万华化学、荣盛石化、恒力石化合盛硅业在建工程较高，合计占比达到61.30%，新增产能持续向龙头企业集中，未来行业集中度有望继续提升。此外，在节能降碳及老旧装置淘汰等政策约束下，部分化工品种有望迎来供给格局优化。 　　成本端来看，2025年国际油价仍有支撑，煤炭价格或小幅回调，天然气价格有望进一步市场化。2024年国际油价震荡回落，截至11月20日，布伦特原油与WTI原油价格分别为73.10、69.01美元/桶，分别同比下跌10.89%、11.09%。我们认为，俄乌冲突引发全球能源贸易格局变化，在美国原油产量未实现跨越性增长之前，OPEC+的减产联盟较为稳固，同时全球原油需求仍存在提升空间，供应端对原油价格存在较大影响力，国际油价或在中高位震荡，预计2025年布伦特原油价格区间为65-80美金/桶。煤炭方面，煤炭需求保持旺盛国内产量整体持稳，但基于煤炭海内外价差，进口量仍存在提升空间，我们预计年底至明年上半年煤炭供需关系或偏宽松，煤炭价格或呈现弱稳态势。天然气方面，随着全球天然气基础设施逐步完善，管道气及LNG的贸易量或持续提升，我国进口气依然存在提升空间叠加国内天然气价格市场化改革深化，未来国内天然气价格与国际天然气价格联动或更为紧密。 　　投资建议 　　截至2024年11月24日，SW基础化工市盈率（TTM）为23.85倍，处在历史（2002年至今）的40.40%分位数；市净率为1.81倍，处在历史水平的11.10%分位数；SW石油石化市盈率（TTM）为16.19倍，处在历史（2002年至今）的32.40%分位数；市净率为1.24倍，处在历史水平的3.60%分位数。当前板块处于历史估值低位，考虑到下游需求将逐渐复苏维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线： 　　1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健，推荐：中国石油、中国海油、中国石化。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期，建议关注：中海油服海油发展、海油工程。 　　2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛。推荐：安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技建议关注：彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材。 　　3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学，关注宝丰能源。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行，推荐：巨化股份。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位，推荐：新和成。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间，建议关注：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　评级面临的主要风险 　　油价下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；全球经济低迷；关税政策发生变化。

　　12月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（12.16-12.22）均价跟踪的101个化工品种中，共有28个品种价格上涨，44个品种价格下跌，29个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、甲乙酮（华东）、双酚A（华东）、环氧氯丙烷（华东）、甲苯（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是硝酸铵（陕西兴化）、液氯（长三角）、己内酰胺（CPL）、二氯甲烷（华东）、天然橡胶（上海地区）。 　　本周（12.16-12.22）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于69.55美元/桶，周跌幅2.17%；布伦特原油期货价格收于72.97美元/桶，周跌幅1.86%。宏观方面，我国11月消费不及预期及原油进口量同比下降，叠加美联储暗示降息放缓，引发市场对经济活动减弱和石油需求削弱的担忧。供应方面，欧佩克成员国阿联酋计划在明年初减少石油出口，联合国数据倡议显示，10月份沙特原油日产量环比略微下降0.3万桶，日出口量环比增加17.4万桶。需求方面，美国汽油需求增加而馏分油需求激增，创2022年3月以来最高水平，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至2024年12月13日的四周，美国成品油需求总量日均2,035.4万桶，比去年同期高1.3%，单周需求总量日均2,082万桶，比前一周高66.2万桶。库存方面，截至2024年12月13日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.14亿桶，比前一周减少41.5万桶；美国商业原油库存量4.21亿桶，比前一周下降93.4万桶。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，叠加中东地缘政治紧张局势趋缓，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但本周欧佩克成员国已做出减少出口的应对计划，叠加美国下一任总统或将兑现打击中东某国石油出口的竞选承诺，未来石油市场供给或在现有预期基础上出现收缩，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.75美元/mmbtu，周涨幅14.72%。美国能源信息署（EIA）公布的天然气库存周报显示，截至12月13日当周，美国天然气库存量36,220亿立方英尺，比前一周减少1,250亿立方英尺，库存量比去年同期高200亿立方英尺，增幅0.6%，比5年平均值高1,320亿立方英尺，增幅3.8%。短期来看，随着供暖季节到来，取暖需求增加，海外天然气库存迅速减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（12.16-12.22）维生素价格下跌。根据百川盈孚，截至12月22日，VA市场均价为133元/千克，较上周下跌8.28％，较年初价格上涨92.75%；VC市场均价为28元/千克，较上周持平，较年初价格上涨30.23%；VE市场均价为135元/千克，较上周上涨0.75%，较年初价格上涨132.76%。当前主流厂家维持停签停报或少量对外放单，经销商出货意愿强，但市场需求不佳。根据百川盈孚，本周帝斯曼宣布，其与能特合资的VE工厂计划于2025年1-2月临时维护关闭，节后VE供给或将出现收缩，或为VE本周逆势挺价的原因之一。展望后市，经销商库存较多，下游需求回暖速度较慢，造成市场成交困难，维生素短期内或维持阴跌；中长期来看，养殖业利润低下是维生素需求低迷的根本原因，百川盈孚预计维生素的下一轮上涨仍需等待养殖业周期的复苏。 　　本周（12.16-12.22）顺酐价格上涨。根据百川盈孚，截至12月22日，顺酐市场均价为6,971元/吨，较上周价格上涨18.99%，较上月价格上涨16.96%，较年初价格下跌9.03%。供给方面，上周五晚间烟台装置意外停车，造成供应缺口，截至12月19日的周产量约为2.46万吨，环比略有下降。需求方面，年底是顺酐及下游UPR市场传统淡季，实质性需求有限。根据百川盈孚的测算，本轮涨价后，丁烷法顺酐毛利约-400元/吨，苯法顺酐毛利约-1,600元/吨，亏损程度减轻。展望后市，下游基本面并无明显好转，但顺酐生产亏损的前提下，上游工厂借机挺价意愿强，我们预计顺酐价格将维持当前水平或略有回落。 　　投资建议 　　截至12月22日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.02倍，处在历史（2002年至今）的67.95%分位数；市净率（MRQ）为1.91倍，处在历史水平的28.72%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.92倍，处在历史（2002年至今）的15.28%分位数；市净率（MRQ）为1.23倍，处在历史水平的29.20%分位数。12月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、新凤鸣；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材。 　　12月金股：安集科技、万华化学 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　电子材料行业下游高速发展，国产替代持续推进。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。维持行业“强于大市”评级。 　　支撑评级的要点 　　我国半导体材料市场规模不断增长，国产替代持续推进。根据美国半导体产业协会数据，2023年全球半导体产业销售额为5,192.80亿美元（同比-10.99%），24Q3销售额为1,597.60亿美元（同比+20.89%，环比+9.17%）。由于2023年半导体行业处于去库存阶段，晶圆厂稼动率下降，上游材料消耗同比减少，SEMI数据显示2023年全球半导体材料市场销售额约为667亿美元（同比-8.2%）。2023年中国台湾、中国大陆、韩国的半导体材料市场规模分别为191.76亿美元（同比-4.7%）、130.85亿美元（同比+0.9%）、105.75亿美元（同比-18.0%），位居全球前三。SEMI预计全球半导体晶圆制造产能分别在2024/2025年增长6%/7%，2025年达到3,370万片/月的历史新高（以8英寸当量计算）。AI驱动先进制程市场需求增长，半导体制造产能扩张，有望进一步带动相关材料的采购需求。另一方面，中国化信信息显示，我国半导体材料整体国产化率约为15%，高端领域几乎完全依赖进口。近年来我国出台大量政策支持半导体领域创新和产业化，半导体材料国产化率有望持续提升 　　多家企业积极布局先进封装材料。Yole数据显示2023年全球先进封装市场规模约为439亿美元（同比+19.62%），中商产业研究院预测2024年全球先进封装市场规模有望增长至472.5亿美元，Yole同时预计2022-2028年全球先进封装市场规模有望以10.6%的CAGR增长至786亿美元；根据Frost&Sullivan数据，中国大陆2020年先进封装市场规模为351.3亿元，预计2025年将增长至1,136.6亿元，2020-2025年CAGR达26.47%，高于全球CAGR。中商产业研究院数据显示，2023年我国先进封装渗透率约39%，低于全球的48.8%，2024年有望增长至40%。目前多款先进封装材料被国外企业垄断，国内企业正积极布局键合胶、封装PI、电镀材料等先进封装材料项目。此外，AI驱动HBM放量，国内厂商积极切入前驱体、环氧塑封料、Low-a球铝、环氧树脂、封装基板、底部填充胶等HBM相关细分领域国产自主可控进程加速。 　　OLED面板出货量及渗透率持续提升，我国OLED面板厂商持续加大投入。根据DSCC数据，2024年OLED收入预计为440亿美元（同比+12%），2024年OLED面板出货量预计同比增长18%，增长最快的细分市场为平板电脑和显示器。Omdia数据显示，24H1全球AMOLED面板手机市场渗透率已超过50%，并有望持续提升。根据半导体产业纵横的信息目前国内OLED面板产线以6代及以下世代线为主。京东方在成都开建8.6代OLED面板生产线，是中国首条、全球第二条8.6代AMOLED生产线，总投资630亿元人民币，目标在2026年量产8.6代OLED面板；维信诺与合肥市政府签署合作备忘录推动维信诺8.6代AMOLED生产线项目的投资建设和生产运营。Omdia数据显示，2023年中国OLED面板产能占全球的45.7%。根据CINNO Research数据，2023年全球AMOLED智能手机面板出货量中，京东方BOE（同比增长44.7%，16%份额）位列第二，仅次于三星显示（同比下降8.2%，50%份额），维信诺（同比增长68.4%，10%份额）名列第三。 　　OLED材料需求增长，国产替代空间广阔。根据Omdia的信息，全球OLED材料市场在经历2022年OLED电视终端市场销售不振带来的下滑后有望反弹，预计2024年市场规模超20亿美元。根据群智咨询的信息，2023年中国市场OLED有机材料市场规模约为43亿元（同比+33%）。随着OLED在中大尺寸的逐渐渗透以及材料国产化率提升，群智咨询预计2030年中国OLED有机材料市场规模达98亿元，2023-2030年CAGR为11%。发光层是OLED器件的核心功能层，根据莱特光电2023年年报的信息，在全球OLED有机材料供应体系中，我国企业主要集中在OLED中间体和升华前材料领域，在OLED终端材料领域布局较为薄弱。目前OLED终端材料核心技术和专利主要掌握在海外少数厂商手中，例如UDC、杜邦公司、德国默克等。近年来国内企业积极布局OLED终端材料，少数企业突破国外专利封锁、掌握核心专利并实现量产。当前全球显示面板产业重心逐渐向中国大陆转移，国内OLED材料厂商不断加大研发投入，正在加快打破国外对OLED终端材料市场的垄断。未来随着OLED渗透率的快速提升、下游客户产能的持续释放、面板技术革新带来的终端材料迭代和需求量提升等诸多积极影响，国内OLED有机材料行业有望迎来广阔的发展空间。另一方面，显示用PI薄膜是实现OLED柔性显示的关键材料，市场需求近百亿国产替代空间广阔。根据智研咨询的信息，国内PI薄膜大部分为低端产品，高性能PI薄膜领域主要被杜邦、钟渊化学、SKPI等国外巨头占据，国内企业正积极布局PI材料。 　　投资建议 　　基于下游行业快速发展与进口替代大背景，电子材料领域迎来发展良机。从估值的角度，截至2024年11月24日，SW半导体材料市盈率（TTM剔除负值）为67.39倍，处在上市以来的21.18%分位数；SW电子化学品市盈率（TTM剔除负值）为51.25倍，处在上市以来的52.56%分位数。考虑到下游需求有望逐渐增长，国产替代持续进行，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线： 　　1、半导体行业持续发展，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远。推荐：安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、沪硅产业、德邦科技；建议关注：彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰。 　　2、下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。推荐：万润股份；建议关注：莱特光电、奥来德、瑞联新材。 　　评级面临的主要风险 　　技术升级迭代的风险；下游需求复苏不及预期的风险；全球经济周期性波动、国际贸易摩擦及不可抗力的风险。