“能耗双控”政策或短中期影响部分子行业与产品开工率，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　重点关注： 　　进入9月以来，全国多地出台“能耗双控”或限电相关政策、通知，部分化工企业生产受到影响。 　　我们认为本轮限电限产主要原因有三点：能耗政策目标的趋紧、电力供应缺口与煤炭价格的不断走高。2021年上半年全国能耗水平增长显著，在经济增速放缓的背景下，单位GDP能耗下降率等政策目标完成难度逐渐增大。同时，根据中电联数据，2021年1-8月份，全国发电量53,894亿千瓦时，2021年1-8月份，全国发电量53,894亿千瓦时，全国全社会用电量54,704亿千瓦时，电力供应存在一定缺口。而我国仍主要以火力发电为主，煤炭价格不断走高，供应偏紧也加剧了各地用电紧张的局面，截至10月15日，动力煤市场均价为1,555元/吨，环比上月同期涨幅高达58.03%。 　　各地来看，10月8日至10月17日，辽宁、河南、浙江新增有序用电通知。其中，辽宁省实施有序用电后仍存在较大用电缺口。截至10月8日，辽宁全省最大电力缺口达到462万千瓦，达到严重缺电II级橙色预警信号。预警信号发布后，有序用电措施逐步升级，辽宁省工信厅决定10月8日00:00-24:00启动实施有序用电II级措施。各地有序用电逐渐“常态化”，部分省市措施升级。 　　上市公司方面，10月8日至10月15日，同大股份、洪汇新材、诚志股份和沈阳化工公告有序用电相关停产措施。沈阳化工股份下属子公沈阳石蜡化工有限公司收到通知，对电压等级为10kV及以上的化学原料和化学制品制造业企业实施有序用电措施。另外，蓝丰生化和晨化股份恢复生产。 　　化工品来看，根据百川盈孚数据，黄磷子行业9月开工率为43.75%，环比下降9.66pcts；液碱子行业9月开工率为72.86%，环比下降8.11pcts。受全国多省市限电政策影响，氯碱厂家普遍处于开工低位。 　　投资建议： 　　在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，不排除磷化工产业链、硅产业链、纯碱、氯碱等产品价格等继续走高。“能耗双控”有望淘汰一部分高耗能的落后产能，提高化工行业整体集中度，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　在“双控”背景下，具备成长属性的新材料公司关注度持续提升。首先，半导体材料国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议：展望十月，关注天然气、纯碱、磷化工、硅产业链、氯碱等高能耗化工品价格维持高位甚至继续走高带来的投资机会，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注东方盛虹、国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　10月金股：晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　各地能耗双控政策影响显现，磷化工、金属硅.有机硅、氯碱等子行业开工率受限。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态: 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有57个品种价格上涨，21个品种价格下跌，23个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是三氯乙烯，甲基环硅氧烷、液气、金属硅。轻质纯碱;而跌幅前五的品种分别是二气甲烷、双酚A、黄磷、DMF、丙酮。 　　截至10月5日，WTI原油、布伦特原油和NYMEX天然气分别收于78.93美元/桶、82.56美元/桶和6.33美元百万英热，收盘价较9月27日涨4.61%、3.81%和8.58%，需求端看，OPEC预计随着疫情的消退，各国重新开放与旅行恢复，石油需求正在复苏。供给端看，近期英国燃油供应链受阻，多地出现“油慌”恐慌情绪抬升油价。EIA数据显示，截至9月24日当周美国国内原油产量增加50万桶至110万析/日，美国原油库存实际增加457.80万桶，预期减少215万桶。天然气方面，供给端澳大利亚等国液化项目停产、检修导致市场供应紧张，需求瑞增长超预期，天然气，原油价格或仍有上调空间。 　　近期多地实施有序用电，山东、浙江等地的农药生产商多有受到影响，草甘膦、草按膦价格纷纷走高。截至9月30日省周，草甘膦收报6.6万元吨，周均价涨幅9.62%;草馁膦收报35万元吨，周均价涨幅1141%。上游黄磷价格略有调整，收报58万元吨，周均价跌幅6.819%，价差较上周下跌10%。供应端看，受限电影响，农药主流供应商开工不稳定，整体供应偏紧。草铵麟西北地区装置调试情况不及预期，草铵麟接单时间后延。需求端看，采购市场对草铵解、草甘膦价格多持观望态度，零星采购，补仓为主，预计价格将进入对峙期。 　　截至9月30日当周，碳酸二甲酯DMC价格上行，收报1.25万元吨，周均价涨幅1552%。上游环氧丙炕价格继续上调，收报1.78万元/吨，周均价涨幅2.98%。下游电解液均价收报10.05万元吨，周均价涨幅0.86%。电解液处于传统旺季，下游价格接受度较高，碳酸二甲酯需求旺盛。供应端看，根据百川盈乎数据，截至9月30日当周碳酸二甲酯产量约13.935吨，环比下降3.09%;开工率为74.45%，环比下降3.1%。受能耗双控影响，德普化工、铜陵金泰、云化绿能等装置降负荷生产，红四方两套其10万吨装置停车，碳酸二甲酯供应紧张局面加剧。后市来看，厂家仍多有停车检修计划，价格或仍有上调空间。 　　投资建议: 　　本月观点: 　　周期类行业:细分产品价格波动加大:截止9月28日，眼踪的产品中76%产品价格环比，上涨，其中涨幅超过10%的产品占比38%，5个产品价格环比涨幅超过100%;19%产品价格环比下跌;另外5%产品价格持平。环比8月，9月化工产品价格在多重政策及上游原料涨价的情况下涨幅明显增加。截止9月27日，WT价格环比上月上涨983%，布伦特原油价格环比上月上涨9.71%。与2020年同期相比，约74%的化工产品价格同比上涨。行业数据:8月行业PPI指数115.1,环比7月再次上行。在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，不排除磷化工产业链、硅产业链、纯碱。氨碱等产品价格等继续走高。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司:国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升:其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了深价;考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新龙源汽车行业高速发展，上游部分材料(如DMCNMPPVDF/金属硅等)同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议:展望十月，关注天然气。纯碱、磷化工、硅产业链。氯碱等高能耗化工品价格维持高位甚至继续走高带来的投资机会，另一方面，丰导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股:万华化学、荣盛石化。新和成、皇马科技、雅克科技，华鲁恒升、联化科技。桐昆股份。晶瑞电材。万润股份等，关注东方盛虹，国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　10月金股:晶瑞电材 　　风险提示 　　1)地缘政治因素变化引起油价大幅波动;2)全球疫情形势出现变化。

　　“能耗双控”政策或短中期影响部分子行业与产品开工率，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　重点关注： 　　进入9月以来，全国多地出台“能耗双控”或限电相关政策、通知，部分化工企业生产受到影响。 　　我们认为本轮限电限产主要原因有三点：能耗政策目标的趋紧、电力供应缺口与煤炭价格的不断走高。2021年上半年全国能耗水平增长显著，在经济增速放缓的背景下，单位GDP能耗下降率等政策目标完成难度逐渐增大。同时，根据中电联数据，2021年1-8月份，全国发电量53,894亿千瓦时，全国全社会用电量54,704亿千瓦时，电力供应存在一定缺口。而我囯仍主要以火力发电为主，煤炭价格不断走高，供应偏紧也加剧了各地用电紧张的局面，戴至9月30日，动力煤市场均价达1,153元/吨。 　　各地来看，9月27日至10月7日，辽宁、福建、浙江、重庆新增有序用电通知。其中，辽宁省实施有序用电后仍存在较大用电缺口。截至9月30日，辽宁全省最大电力缺口达到539万千瓦，达到严重缺电II级橙色预警信号。预警信号发布后，有序用电措施逐步升级，辽宁省工信厅决定10月4日16:00-23:00启动实施有序用电III级措施。各地有序用电逐渐“常态化”，部分省市措施升级。 　　上市公司方面，9月27日至10月7日，黑猫股份、金浦钛业、ST金正公告有序用电相关停产措施。黑猫股份下属子公司朝阳黑猫伍兴岐炭黑有限责任公司于2021年9月27日收到了政府关于有序用电的通知。金浦钛业下属子公司南京钛白化工有限责任公司、徐州钬白化工有限责任公司受到“能效双控”政策的影响，生产线实行临时限产停产。 　　化工品来看，根据百川盈手数据，黄磷子行业9月开工率为43.75%，环比下降9.66pcts；金属硅子行业8月开工率为58.4%，环比下降5.72pcts。 　　投资建议： 　　在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，不排除磷化工产业链、硅产业链、纯碱、气碱等产品价格等继续走高。“能耗双控”有望淘汰一部分高耗能的落后产能，提高化工行业整体集中度，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　在“双控”背景下，具备成长属性的新材料公司关注度持续提升。首先，半导体材料国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气待续时间预计较长。 　　投资建议：展望十月，关注天然气、纯碱、磷化工、硅产业链、氯碱等高能耗化工品价格维持高位甚至继续走高带来的投资机会，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注东方盛虹、国瓷材料、合盛硅此、兴发集团等。 　　10月金股：晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　与去年同期相比，制冷剂价格整体出现较大增幅。进入8月以来，制冷剂价格出现大幅上涨，截止9月26日，R22市场报价为25,500元/吨，月度均价环比增长达40.9%，与2021年初价格相比，涨幅达到82.1%。R410a市场报价为33,000元/吨，月度均价环比增长21.3%，较21年初价格上涨88.6%；R32市场报价为18,000元/吨，月度均价环比增长54.1%，与21年初价格相比涨幅也达到了38.5%。 　　R22配额余量少，各企业降低负荷导致供应紧张。2021年度R22的总生产配额为22.48万吨，比2020年度减少了364吨。根据百川盈孚数据，各企业全年配额余量紧张，使用率均已超过85%，陆续下调开工率，导致货紧价高，价格连续上涨。受此影响，R22库存自7月中旬下开始下滑，目前已达到三年新低。 　　原材料价格高位。制冷剂市场价格上涨除了配额影响供应外，也得益于原料价格的上涨。由于国内硫磺市场价格连续上涨以及下游订单量态势强进，2021年的硫酸价格持续攀升。氢氟酸价格近期上涨同样凶猛。能耗双控政策同样影响上游甲烷氯化物及氯代烯烃等高能耗原材料价格。 　　在反倾销初裁落地的影响下，R125出口抢跑，价格快速上涨。R125由8月初2.5万元/吨左右价格涨至5万元/吨。目前厂家以供应出口订单和自用混配制冷剂为主，而美国企业则抓紧终裁落地前窗口期大量进口，内销货源紧张；现阶段外贸出口需求利好延续，加上空调生产方面需求将提升，短期内货源紧张现状预计难以改善。 　　投资建议：配额紧张及当前能耗双控政策预计短时间难以缓解，将导致原材料价格高位及生产供应紧张局面持续。在此影响下，预计制冷剂产品价格大概率依然高位易涨难跌。制冷剂价格上涨对氟化工产业链企业业绩增厚有显著利好，从弹性测试角度看，R22价格每上涨5000元，巨化股份EPS增厚0.209元；R125价格每上涨5000元，三美股份EPS可增厚0.321元；R32价格每上涨5000元，三美股份EPS可增厚0.247元，巨化股份EPS增厚0.167元。推荐产业链产品相对完善、R22全国产能第二的巨化股份，关注三美股份等。 　　风险提示： 　　宏观经济风险，能耗政策变化影响等。

　　各地能耗双控政策影响显现，磷化工、金属硅-有机硅、氯碱等子行业开工率受限。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的 101 个化工品种中，共有 60 个品种价格上涨，15 个品种价格下跌，26 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是金属硅、R134a、黄磷、液氯、二氯甲烷；而跌幅前五的品种分别是 NYMEX 天然气、丁二烯、粘胶短纤、双酚 A、纯苯。 　　本周 WTI 原油收于 73.95 美元/桶，周涨幅 2.75%；布伦特原油收于 77.20 美元/桶，周涨幅 2.47%。受墨西哥湾两次飓风过后能源生产恢复缓慢，原油用于发电的可能性增加，美原油库存持续性下滑影响，本周原油录得连续第五周上涨。EIA本周公布数据显示，美国原油库存下降 348.1万桶，降幅略超预期，汽油库存则意外上涨 347.4万桶。美原油库存连续第 7周录得降幅可见北美燃料需求增长强劲，天然气价格暴涨与北半球冬季将至也将在一定程度上助推需求端，同时疫苗普及率的提高推动了全球经济稳步复苏，预计短期内原油价格将进一步上行。 　　受云南地区能耗双控政策部分落地影响，本周金属硅价格继续大涨，收报 6.2万元/吨，较上周收盘上涨 49.4%，有机硅价格环比上涨 14.5%。供应方面，本周西南地区开工率降低，产量减少，德宏地区已全面停炉，保山地区已明显减产，怒江地区暂维持生产，据《云南省节能工作领导小组办公室关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》， 9-12月工业硅生产企业月均产量不得高于 8月份产量的 10%。随着云南地区停炉减产，供应将大幅减少。根据百川盈孚测算，8 月份云南金属硅产量约 6.4万吨，意味着 9-12月云南地区月均产能上限仅为 0.64万吨。需求端看，有机硅开工下行，对金属硅需求略有减少，多晶硅则在开工高位，对金属硅需求较高，厂商积极寻货。短期来看，金属硅价格或有进一步上涨趋势。 　　本周纯碱持续大涨，轻质纯碱华东市场收报 3000 元/吨，创历史新高，周收盘价涨幅 16.5%。受江苏实联(110 万吨/年)、徐州丰成(60 万吨/年)、中盐昆山(85 万吨/年)全厂停车，天津渤化(80 万吨/年)推迟开工，江苏连云港(130 万吨/年)周中开始两台锅炉停车，广东南碱(60 万吨/年)限电低位运行，陕西兴化(30 万吨/年)周六起全厂停车影响，纯碱供应明显减少。短期来看，江苏地区能耗双控政策，其他地区限电措施对纯碱价格提供了较有力的支撑。从中长期看，在碳中和 、碳达峰国家政策促进下，光伏玻璃产业线不断投产，近三年光伏玻璃对纯碱的需求将取得快速增长。加上上游原盐、动力煤、合成氨上涨支撑，预计纯碱价格将在较长一段时间处于高位态势。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止 8月 25日，跟踪的产品中 52%产品价格环比上涨，其中涨幅超过 10%的产品占比 15%；41%产品价格环比下跌；另外7%产品价格持平。环比 7月，8月产品价格整体波动降低，价格上行趋势趋缓。截止 8月 24日，WTI价格环比上月下跌 6.28%，布伦特原油价格环比上月下跌4.03%。与 2020年同期相比，约 90%的化工产品价格同比上涨。行业数据：7月行业 PPI指数 113.4，环比 6月再次上行。即将进入“金九银十”旺季，在供给未明显提升背景下，化纤、纯碱、有机硅等部分产品价格预计仍将高位震荡，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如 DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议，中报披露期结束，行业龙头企业业绩亮眼。半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中期关注的子行业包括化肥、农药、化纤、维生素、纯碱、硅产业链、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注东方盛虹、国瓷材料、合盛硅业等。 　　9 月金股：雅克科技 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　各地能耗双控政策影响显现，磷化工、金属硅-有机硅、氯碱等子行业开工率受限。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。行业动态： 　　本周跟踪均价的101个化工品种中，共有64个品种价格上涨，12个品种价格下跌，25个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是黄磷、磷酸、液氯、NYMEX天然气、液氨；而跌幅前五的品种分别是丁二烯、对二甲苯、双酚A、顺丁橡胶、丁苯橡胶。 　　本周WTI原油收于71.97美元/桶，收盘价周涨幅5.6%；布伦特原油收于75.34美元/桶，收盘价周涨幅3.3%。供应方面，极端天气的影响仍在持续。美国安全与环境执法局(BSEE)表示，截至本周二，美国墨西哥湾超过39%的原油和天然气产能仍处于关闭状态。飓风“尼古拉斯”本周在美登陆，增加了市场对墨西哥湾石油供应的担忧。EIA本周公布数据显示，美国原油库存大幅减少642.2万桶，降幅远超预期。需求方面，EIA数据显示，9月10日前四周美国成品油需求平均总量为2112.6万桶/日，较去年同期增加16.9%。IEA预计10月原油需求将反弹160万桶/日并继续增长直至年底，油价或保持高位震荡。 　　受云南能耗双控政策影响，本周黄磷价格大幅上涨，收报.6.5万元/吨，周均价涨幅达55.9%。受黄磷价格影响，下游磷酸、三聚磷酸钠、草甘膦和草铵膦周均价分别上涨21.8%、6.2%、4.1%和4.7%。9月13日云南省发改委发布通知中提到“加强黄磷行业生产管控，确保2021年9-12月黄磷生产线月均产量不得超过2021年8月份产量的10%”。随着黄磷企业逐步停炉减产，供应将大幅减少。根据百川盈孚测算，受政策影响，2021年9-12月黄磷产量约为18.15万吨，较去年同期下降41.9%。需求端看，下游采购商或逐步进入观望期，短期订单量或走低。但长期来看，磷酸刚需仍在，黄磷、磷酸价格或仍将处于高位。 　　受江苏、内蒙古能耗双控政策影响，本周氯碱产品普涨，离子膜烧碱（30%折百）收报3,620元/吨，周均价涨幅达15.2%。本周液碱供应量走低，根据百川盈孚数据，本周全国液碱产量约64万吨，较上周下降6.9%。江苏地区开工率大幅下降至40%以下，内蒙古、山东等地企业也受检修、能耗双控政策的影响，开工率明显不足。能耗双控政策持续影响供应，氯碱产品价格或仍有上调空间。投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止8月25日，跟踪的产品中52%产品价格环比上涨，其中涨幅超过10%的产品占比15%；41%产品价格环比下跌；另外7%产品价格持平。环比7月，8月产品价格整体波动降低，价格上行趋势趋缓。截止8月24日，WTI价格环比上月下跌6.28%，布伦特原油价格环比上月下跌4.03%。与2020年同期相比，约90%的化工产品价格同比上涨。行业数据：7月行业PPI指数113.4，环比6月再次上行。即将进入“金九银十”旺季，在供给未明显提升背景下，化纤、纯碱、有机硅等部分产品价格预计仍将高位震荡，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议，中报披露期接近尾声，行业龙头企业业绩亮眼。半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中期关注的子行业包括化肥、农药、化纤、维生素、纯碱、硅产业链、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注东方盛虹、国瓷材料、合盛硅业等。 　　9月金股：雅克科技 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　“能耗双控”导致部分周期品价格上涨。另一方面，半导体新材料、磷化工、氟化工等子行业关注度持续提升。行业动态： 　　本周跟踪的 101 个化工品种中，共有 54 个品种价格上涨，23 个品种价格下跌，24 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是金属硅、液氨、环氧氯丙烷、液氯、黄磷；而跌幅前五的品种分别是丁二烯、硝酸、硫酸钾、苯胺、甲乙酮。 　　本周 WTI 原油收于 69.71 美元/桶，周涨幅 0.61%；布伦特原油收于 72.95 美元/桶，周涨幅 0.47%。受墨西哥湾飓风“艾达”过后能源生产恢复缓慢，中国释放国家储备原油等多重因素的影响，本周油价继续横盘整理。EIA 本周公布数据显示，美国原油库存下降 152.8 万桶，降幅不及预期，汽油库存则大幅减少721.5 万桶，创 3 月份以来最大周跌幅。美汽油库存持续性下降可见北美通勤需求逐渐恢复，同时疫苗普及率的提高推动了全球经济稳步复苏，预计中短期原油价格将处震荡上行态势。 　　本周氟化工产品价格继续大涨，截止周五，据百川盈孚数据，氢氟酸无水、R134a、R22、R125 市场均价分别为 10200 元/吨、24500 元/吨、23000 元/吨、50000 元/吨，较上周收盘分别上涨 1.49%、4.26%、17.95%、11.11%。其中 R125相较 8 月初低点 23500 元/吨，涨幅已高达 112.77%，持续创年内新高。需求方面，目前大厂以出口、自用混配制冷剂为主，美企在反倾销终裁落地前大量拿货，成交量以出口为主，内销货源较紧张。原料端：R125 主要原料四氯乙烯开工率较低，且无提升意愿，价格大幅上行，本周五价格上涨 4336 元/吨，日涨幅高达 36.02%。目前四氯乙烯市场均价 16375元/吨，较 8月初 5871元/吨已上涨超过 178.91%。上月美国对华 R125反倾销做出了肯定性初裁，也在近期推高了R125出口价格。预计氟化工全线产品价格短期受成本端强支撑将进一步上涨。 　　本周硅产业链继续上行。本周有机硅 DMC 收报 37700 元/吨，较上周收盘上涨1.89%。根据百川盈孚数据，本周 DMC 供应量 32900 吨，较上周减少 2.08%，库存量 17700 吨，较上周减少 3.28%。供应端方面，内蒙古恒业成（24 万吨/年）停车检修中，浙江新安化工（50 万吨/年）、山东东岳（25 万吨/年）预计分别于 9 月中旬与 10 月开启年度检修，短期供应或持续偏紧。上游来看，原料金属硅价格继续上行，本周金属硅收报 31500 元/吨，较上周上涨 8.62%。因新疆、四川地区环保检查，部分金属硅企业停炉或检修，整体金属硅供应仍处短缺。后市来看，金属硅价格受煤、炭电极及石油焦价格支撑，将持续高位运行。“金九”已至，有机硅下游需求旺盛，原料金属硅成本端强支撑，预计有机硅将持续上涨。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止 8 月 25 日，跟踪的产品中 52%产品价格环比上涨，其中涨幅超过 10%的产品占比 15%；41%产品价格环比下跌；另外 7%产品价格持平。环比 7 月，8 月产品价格整体波动降低，价格上行趋势趋缓。截止 8 月 24 日，WTI 价格环比上月下跌 6.28%，布伦特原油价格环比上月下跌 4.03%。与 2020 年同期相比，约 90%的化工产品价格同比上涨。行业数据：7 月行业 PPI 指数 113.4，环比 6 月再次上行。即将进入“金九银十”旺季，在供给未明显提升背景下，化纤、纯碱、有机硅等部分产品价格预计仍将高位震荡，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如 DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议，中报披露期接近尾声，行业龙头企业业绩亮眼。半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中期关注的子行业包括化肥、农药、化纤、维生素、纯碱、硅产业链、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注东方盛虹、国瓷材料、合盛硅业等。 　　 9 月金股：雅克科技。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　2021 年上半年化工全线业绩向好，企业营收、盈利能力均大幅提升。 展望下半年国内外需求将继续复苏，当前估值合理偏低，维持行业强于大市评级。 　　 支撑评级的要点 　　2021 年上半年大宗商品价格高位运行，行业开工率逐渐恢复至疫情前水平，全行业营收整体大幅上升，收入合计 25,682.87 亿元，同比上升30.02%； 归母净利润合计 1,690.34 亿元，同比增长 551.78%。 全年行业毛利率、净利率、 ROE 分别上升 4.5pct、 5.94pct 和 6.21pct，达 21.30%、 7.50%和 7.56%。 2021 年二季度大宗商品价格较一季度涨势更盛，当季度行业内上市公司实现营业收入 13,831.50 亿元， 环比一季度上涨 16.71%；实现归母净利润 939.98 亿元，环比一季度上涨 25.27%。 　　分子行业来看， 2021 年上半年 31 个子行业中有 30 个营收较 2020 年同期实现了正增长，其中 24 个涨幅超过 20%，聚氨酯、氨纶、其他化学原料子行业营收涨幅超 100%。环比来看， 2021 年二季度营收较一季度也有较大增长。 28 个子行业实现了正增长，其他化学原料、油料油漆、民爆用品营收环比增幅超过 40%。盈利情况来看， 31 个子行业均实现了盈利， ROE（摊薄）大于 10%的子行业有 10 个，氨纶、聚氨酯和磷肥的盈利能力居前， ROE（摊薄）分别为 23.35%、 19.95%和 16.24%。 　　2021 年上半年化工行业在建工程为 4,858.99 亿元，同比增长 4.14%。 在建工程同比涨幅超过 20%的子行业共 16 个，超过 50%的子行业有改性塑料、钛白粉、磷肥、粘胶及其他纤维。 2021 年上半年固定资产为 17,007.48亿元，同比增长 6.14%，同比涨幅超过 50%的子行业包括其他化学原料、其他橡胶制品、其他纤维和聚氨酯。 　　重点推荐 　　 展望下半年，“ 3060”战略有望进入执行方案等政策的密集落地期，集中度提升将是未来行业发展的主基调。 考虑到全球经济仍然处于疫情后的恢复期，但以东南亚为代表的产品供应国仍不时面临疫情扰动，我国制造业有可能迎来海外需求的超预期增长。 维持行业强于大市评级。基于碳中和碳达峰大背景，从供需与公司布局出发，建议关注以下投资线索： 　　 行业优质企业在建立全国（乃至全球）竞争优势后， 开始产业链横向纵向延伸， 外延其他产品， 在全球疫情背景下的抗风险能力及疫情过后业绩快速反转能力凸显。 另外，优质企业持续进行研发投入与创新，向世界级优秀化工企业迈进。 长期重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　民营大炼化陆续投产，国内部分石化产品在全球产业链占比持续提升。民营炼化项目工艺成本优势明显，业绩持续超预期。 推荐桐昆股份、卫星石化、荣盛石化。关注： 东方盛虹、 恒逸石化、恒力石化等。 　　其他长期受益于碳中和的子行业与方向，包括但不限于：一是减水剂行业集中度提升，功能性材料持续增长， 推荐苏博特；二是可降解塑料发展空间巨大， 推荐万华化学等。 　　基于产业升级与进口替代大背景，建议关注以下投资主线： 　　一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。 推荐万润股份、光威复材、雅克科技、晶瑞电材等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。 推荐皇马科技、金禾实业等。 　　评级面临的主要风险 　　油价异常波动的风险；疫情持续时间及影响超预期。

　　中报披露期接近尾声，行业龙头企业业绩亮眼。另一方面，半导体新材料、磷化工、氟化工等子行业关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪均价的101个化工品种中，共有37个品种价格上涨，28个品种价格下跌，36个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是BDO、金属硅、R134a、黄磷、甲基环硅氧烷；而跌幅前五的品种分别是液氨、尿素、丁酮、纯MDI、天然橡胶。 　　本周WTI原油收于68.67美元/桶，周涨幅10.51%；布伦特原油收于71.67美元/桶，周涨幅9.96%。受墨西哥湾飓风“艾达”，美联储主席鲍威尔鸽派缩减购债计划言论，OPEC+可能暂停拟定增产计划，中国成功控制新型Delta病毒以及辉瑞疫苗被FDA完全批准等多重因素的影响，本周油价强势反弹，WTI原油创近15个月最大周涨幅。EIA本周公布数据显示，美国原油库存下降298万桶，汽油库存则减少224.1万桶，降幅均超预期。虽存在需求季节性走弱与Delta病毒全球范围扩散的利空风险，但中期来看，原油供应仍存在较大缺口。库存数据的下降可见北美原油需求增长势头不减，同时疫苗普及率的提高推动了全球经济持续复苏，预计中短期原油价格将处震荡上行态势。 　　本周氟化工产品价格持续上涨，截止周五，据百川盈孚数据，氢氟酸无水、R134a、R22、R125市场均价分别为9800元/吨、21500元/吨、18000元/吨、40000元/吨，较上周收盘分别上涨5.94%、11.69%、12.50%、48.15%。其中R125相较本月初低点23500元/吨，本月涨幅已高达70.21%，持续创年内新高。需求方面，目前大厂以出口为主，外贸订单稳定，下游混配制冷剂需求有所上升，成交量保持高位。原料端：R125主要原料四氯乙烯开工率较低，且无提升意愿，价格大幅上行。据百川盈孚，目前四氯乙烯市场均价12116元/吨，较月初5871元/吨已上涨超过1倍，同时美国四氯乙烯需求高涨，货源偏紧，预计后市价格继续上行。另外，上周美国对华R125反倾销做出了肯定性初裁，也一定程度上推高了R125价格。预计氟化工全线产品价格短期受成本端强支撑将进一步上涨。 　　本周纯碱延续此前上涨趋势，轻质纯碱华东市场收报2375元/吨，续创近三年新高，周收盘价涨幅3.26%。受天津渤化(80万吨/年)、徐州丰成(60万吨/年)本周停机检修，山东地区环保等因素影响，纯碱供应持续维持低位。同时青海五彩(110万吨/年)、安徽德邦(55万吨/年)下周有检修计划，中短期来看纯碱供应端对市场提供了较有力的支撑。从中长期看，在碳中和、碳达峰国家政策促进下，光伏玻璃产业线不断投产，近三年光伏玻璃对纯碱的需求将取得快速增长，在供应短缺，上游原盐、动力煤上涨的情况下，预计纯碱价格将在很长一段时间处于高位态势。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止8月25日，跟踪的产品中52%产品价格环比上涨，其中涨幅超过10%的产品占比15%；41%产品价格环比下跌；另外7%产品价格持平。环比7月，8月产品价格整体波动降低，价格上行趋势趋缓。截止8月24日，WTI价格环比上月下跌6.28%，布伦特原油价格环比上月下跌4.03%。与2020年同期相比，约90%的化工产品价格同比上涨。行业数据：7月行业PPI指数113.4，环比6月再次上行。即将进入“金九银十”旺季，在供给未明显提升背景下，化纤、纯碱、有机硅等部分产品价格预计仍将高位震荡，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议，中报披露期接近尾声，行业龙头企业业绩亮眼。半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中期关注的子行业包括化肥、农药、化纤、维生素、纯碱、硅产业链、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注东方盛虹、国瓷材料、合盛硅业等。 　　9月金股：雅克科技。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　九强生物(300406) 　　摘要：公司 2021H1 实现营业收入 8.08 亿元（+204.49%），实现扣非归母净利润 2.16 亿（+495.21%）。公司 2021Q2 单季实现营业收入 4.34 亿元（+184.48%），实现扣非归母净利润 1.06 亿人民币(+430.64%)。公司2021H1 毛利率为 71.0%(+13.4pct)。 　　支撑评级的要点 　　公司业绩实现高速增长，受疫情负面影响得到回复。2021 年上半年全国疫情整体可控，医疗机构运行情况正常，公司业务恢复至正常水平。公司 2021 年上半年实现营业收入 8.08 亿元，同比增长 204.49%，实现扣非归母净利润 2.16 亿，同比增长 495.21%。2021Q2 单季实现营业收入 4.34亿元，同比增长 184.48%，实现扣非归母净利润 1.06 亿人民币，同比增长 430.64%。公司 2021 上半年毛利率为 71.0%，相比去年同期提高 13.4个百分点。公司 2021 上半年试剂销售收入为 7.35 亿元，同比增长 215.81%，仪器收入为 0.70 亿元，同比增长 121.30%。 　　子公司迈新助力业务拓展与业绩增长。迈新是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者，主导产品为免疫组化检测仪器和系列试剂。2021 年上半年子公司迈新实现营业收入 2.95 亿元，在收入中占比为 36.5%。迈新生物现已拥有丰富的研发经验和高规格的、稳定的研发管理和生产团队，并积累了强大的产业内外多方专家、技术资源，拥有向客户提供定制化单克隆抗体技术服务的能力。 　　坚持研发投入，研发团队趋于成熟。公司 2021 年上半年研发投入为 0.56亿元，同比增长 59.67%，在营业收入中占比为 6.9%。公司 2021 年上半年不包含迈新的研发投入为 0.42 亿元，同比增长 19.25%。公司研发团队趋于成熟，核心研发人员稳定。报告期内，公司获得专利 8 项，申请专利21 项。 　　估值 　　我们预期公司 2021，2022，2023 年归母净利润分别为 5.30 亿，6.38 亿和7.50 亿元，EPS 分别为 0.90 元，1.08 元，1.27 元。 　　评级面临的主要风险 　　新产品推进不达预期；海外战略合作不达预期；集采风险等。