九月份建议关注：1、“反内卷”对相关子行业供给端影响；2、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；3、低估值行业龙头公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（09.22-09.28）基础化工行业跌幅为0.95%，在申万31个一级行业中排名第17；石油石化行业跌幅为0.12%，在申万31个一级行业中排名第10。产品价格方面，本周均价跟踪的100个化工品种中，共有25个品种价格上涨，43个品种价格下跌，32个品种价格稳定。跟踪的产品中34%的产品月均价环比上涨，52%的产品月均价环比下跌，14%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是液氨（河北新化）、无水氢氟酸（华东）、苯胺（华东）、萤石粉（华东）、DMF（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是硫酸(浙江巨化98%)、维生素E、NYMEX天然气二氯甲烷（华东）、双酚A（华东）。 　　本周（09.22-09.28）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于65.72美元/桶，收盘价周涨幅4.85%；布伦特原油期货价格收于70.13美元/桶，收盘价周涨幅5.17%。宏观方面，9月23日，伊拉克库尔德斯坦恢复石油出口的协议陷入停滞，由于两家关键生产商要求债务偿还担保，伊拉克库尔德斯坦地区至土耳其的输油管道石油出口仍未重启；9月23日，俄罗斯能源部副部长表示，如果有必要可能会进一步限制燃料出口供应方面，联合组织数据倡议9月22日公布的数据显示，沙特7月原油出口从6月的614.4万桶/日降至599.4万桶/日，为2025年3月以来的最低水平；根据EIA数据，截至9月21日当周，美国原油日均产量1,350.1万桶，较前一周日均产量增加1.9万桶，较去年同期日均产量增加30.1万桶。需求方面，EIA数据显示，截至9月21日当周，美国石油需求总量日均2,079.3万桶，较前一周增加15.6万桶，其中美国汽油日均需求量895.9万桶，较前一周增加14.9万桶。库存方面，9月24日EIA表示，由于需求上升，上周美国原油和成品油库存下降，根据EIA数据，截至9月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,070万桶，较前一周减少40万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于2.84美元/mmbtu，收盘价周跌幅1.73%EIA天然气库存周报显示，截至9月21日当周，美国天然气库存总量为35,080亿立方英尺，较前一周增加750亿立方英尺，较去年同期减少220亿立方英尺，同比降幅0.6%，同时较5年均值高2,030亿立方英尺，增幅6.1%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（09.22-09.28）维生素价格下跌。根据秣宝网，本周维生素市场偏弱运行，下游需求疲弱，市场成交清淡，虽然维生素价格持续走低，但市场仍有对未来厂方扩产能及需求走低的担忧，欧洲终端维持即买即用的采购方式。维生素A方面，根据百川盈孚，截至9月28日国内市场均价为60元/公斤，较上周下跌1.64%，较去年同期下降72.73%，根据海关统计，2025年8月我国维生素A出口量约615.80吨，环比下降8.33%；维生素E方面，根据百川盈孚，截至9月28日国内市场均价为46元/公斤，较上周下降7.07%，较去年同期下降64.06%，虽然主流厂商停报，但市场反应平静；维生素C方面，本周厂家上调报价或停报，但贸易渠道以观望为主，根据百川盈孚，截至9月28日国内市场均价为18元/公斤，较上周持平，较去年同期下降29.41%。展望后市，预计短期内维生素价格维持偏弱运行。 　　本周（09.22-09.28）锦纶价格下跌。根据百川盈孚，截至9月28日，PA6切片市场均价为9,325元/吨，较上周下降2.36%，较年初（2月8日）高点12,175元/吨下降23.41%。供应方面，根据百川盈孚，广西某厂9月中旬第一条线投产，于9月23日出料，山西某厂10万吨/年聚合装置于9月下旬重启，整体来看，本周产量为115,843吨，较上周提升1.34%。需求方面，根据百川盈孚虽临近十一假期，下游成交氛围略有好转，但终端需求无明显改善。成本利润方面，根据百川盈孚，本周己内酰胺价格弱势运行，行业毛利润为98.78元/吨，较上周扭亏。根据中国纺织公众号中国化学纤维工业协会于9月25日召集永荣股份、恒申集团、华鼎股份、嘉华尼龙四家企业进行倡议，并于9月26日对外发布“锦纶长丝行业高质量发展倡议书”，从适度限产等5个方面号召锦纶行业凝聚共识，加强交流与合作，维护行业健康发展。展望后市，需求及成本端或无明显改善，需关注行业自律效果。 　　投资建议 　　截至9月28日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.20倍，处在历史（2002年至今）75.08%分位数；市净率为2.19倍，处在历史52.02%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.52倍，处在历史（2002年至今）23.98%分位数；市净率为1.14倍，处在历史19.54%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，九月份建议关注1、“反内卷”对相关子行业供给端影响；2、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；3、低估值行业龙头公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　9月金股：桐昆股份、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　迈瑞医疗(300760) 　　公司公布25年中报情况，上半年实现营业收入167.43亿元，同比减少18.45%；归母净利润为50.69亿元，同比减少32.96%；扣非归母净利润为49.49亿元，同比减少32.94%。虽然公司上半年业绩依旧承压，但公司三季有望达到经营拐点，且我们看好公司国际化业务的趋势，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　上半年业绩依旧承压，三季度有望恢复正增长。分季度看，公司二季度单季实现收入85.06亿元，同比减少23.77%，归母净利润为24.20亿元，同比减少44.55%，扣非归母净利润为24.19亿元，同比减少44.31%。上半年业绩承压我们认为主要与医疗反腐、地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模减少等因素，导致国内医疗设备更新招标延误有关。国内市场虽然去年12月份以来医疗设备的月度招标数据持续改善，但在当前的竞争环境下，从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，因此国内2025年上半年的收入实际反映的是去年招标下滑的时间段，叠加去年上半年公司收入基数偏高的影响，使得2025年上半年国内业务同比下滑。但随着2025年上半年医疗设备招标活动迎来复苏，公司预计第三季度整体营业收入将实现同比正增长，同时延续营业收入金额逐季度环比改善的趋势，叠加国际市场产品销售的加速，期待公司三季度的业绩表现。 　　国际市场收入占比进一步提高，国际体外诊断业务销售有望提速。上半年，公司国际业务收入同比增5.39%，国际业务收入占公司整体收入的比重进一步提升至约50%。公司体外诊断业务持续深入本地化平台建设，一方面，体外诊断国际业务伴随更多的高端客户突破，国际业务的盈利水平有望迎来稳步提升；另一方面，公司通过结合并购、自建和对外合作等方式，持续加大对于国际体外诊断业务的生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地化平台建设的支持力度，上半年，公司已在全球14个国家布局本地化生产项目，实现MT8000全实验室智能化流水线销售13套，对应累计销售已达15套，未来伴随MT8000全实验室智能化流水线在海外的销售放量，国际体外诊断业务销售有望进一步提速。 　　“设备+IT+AI”生态布局，看好公司未来发展机遇。公司已成功发布全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗大模型，这标志着在通用大模型向垂直领域加速落地的关键时期，迈瑞率先实现了AI系统对临床诊疗思维的深度内化，完成了医疗人工智能认知能力的突破。同时，启元重症医疗大模型也成功地验证了大模型在医疗领域所蕴含的巨大技术可行性和不可估量的临床价值，公司通过对“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统搭建，以“瑞智、瑞检、瑞影”专科信息系统为载体，并结合持续进化的启元AI垂域大模型，最终实现精准诊疗个体化，助力高水平医疗均质化，我们看好公司未来的发展机遇。 　　估值 　　考虑到医疗反腐、财政支出、医疗专项债及当下医疗设备招标周期拉长等因素的影响，我们对公司盈利预测做了一定的调整，我们预计公司25-26年归母净利润为134.42/160.89亿元（原25-26年预测为167.23/200.99亿元），预测27年归母净利润为172.13亿元，对应EPS分别为11.09/13.27/14.20元，当前股价对应PE分别为21.1/17.6/16.4倍，由于公司三季度有望进入经营拐点，且我们看好公司国际化业务的发展趋势，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　国际化销售进展不及预期；反腐、财政支出、医疗专项债等因素影响超预期。

　　九月份建议关注：1、“反内卷”对相关子行业供给端影响；2、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；3、低估值行业龙头公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（09.15-09.21）均价跟踪的100个化工品种中，共有33个品种价格上涨，31个品种价格下跌，36个品种价格稳定。跟踪的产品中40%的产品月均价环比上涨，47%的产品月均价环比下跌13%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是醋酸（华东）、NYMEX天然气、硫磺（CFR中国现货价)、电石（华东）、三氯乙烯（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是维生素E、硝酸（华东地区）、环氧氯丙烷（华东）、二氯甲烷（华东）、涤纶FDY（华东）。 　　本周（09.15-09.21）国际油价小幅下跌，WTI原油期货价格收于62.68美元/桶，收盘价周跌幅0.02%布伦特原油期货价格收于66.68美元/桶，收盘价周跌幅0.46%。宏观方面，美国总统特朗普近日加码施压俄罗斯，呼吁北约停止购买俄罗斯石油；美国计划敦促七国集团盟友就印度购买俄罗斯石油问题，对印度征收高达100%的关税。供应方面，根据EIA数据，截至9月12日当周，美国原油日均产量1,348.2万桶，较前一周日均产量减少1.3万桶，较去年同期日均产量增加28.2万桶。需求方面，EIA数据显示，截至9月12日当周，美国石油需求总量日均2,063.7万桶，较前一周增加85.6万桶，其中美国汽油日均需求量881.0万桶，较前一周增加30.2万桶。库存方面，EIA数据显示，截至9月12日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,110万桶，较前一周减少880万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于2.92美元/mmbtu，收盘价周跌幅1.25%EIA天然气库存周报显示，截至9月12日当周，美国天然气库存总量为34,330亿立方英尺，较前一周增加900亿立方英尺，较去年同期减少40亿立方英尺，同比降幅0.1%，同时较5年均值高2,040亿立方英尺，增幅6.3%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（09.15-09.21）尿素价格下跌。根据百川盈孚，9月19日国内尿素市场均价为1,675元/吨，较上周下降0.95%，较去年同期下降11.70%，较年初下降2.33%。供应方面，根据百川盈孚，本周国内尿素日均产量19.33万吨，较上周增加约0.57万吨，同比增长3.04%；本周新增复产、增产的企业有河南心连心、山东明水、安徽泉盛、河北正元、新疆宜化及新疆中能，日影响产量1.28万吨，新增停车、减量的企业有山西兰花、甘肃能化及山西兰花，日影响产量约0.24万吨。需求方面，根据百川盈孚，本周复合肥平均开工负荷为40.78%，较上周提升1.42pct，多数肥厂开工保持稳定，个别根据订单、库存情况灵活增减产，辽宁地区个别工厂恢复开车；本周国内三聚氰胺周产量约2.88万吨，较上周增长5.88%。成本利润方面，根据百川盈孚，截至9月18日本周国内动力煤市场均价为576元/吨，较上周增长1.77%；无烟煤市场价格稳中偏强，然而个别煤矿价格出现补跌，带动市场均价下行。展望后市，供应方面，百川盈孚预计尿素日产量仍将增加，市场供应保持充足；需求方面，百川盈孚预计复合肥企业开工率小幅提升，农业需求整体启动缓慢，此外2025年度国家商业化肥储备已于9月1日启动，但企业多以观望为主，实际储备动作有限；成本方面，百川盈孚认为煤炭价格仍存上行预期，尿素成本支撑进一步增强。综上所述，百川盈孚预计近期尿素市场价格或延续震荡偏弱走势。 　　本周（09.15-09.21）蛋氨酸价格下跌。根据百川盈孚，9月19日国内蛋氨酸市场均价为21.65元/公斤，较上周下降0.69%，较去年同期提升5.71%，较年初提升9.84%。供应方面，根据百川盈孚，本周蛋氨酸产量为11,100吨，较上周不变，行业开工率为54.09%。需求方面，根据百川盈孚，本周固体蛋氨酸采购量一般，下游持续随用随采，十一备货期整体成交量一般。成本利润方面，根据百川盈孚，本周原料天然气、丙烯价格下跌，甲醇价格上涨，固体蛋氨酸理论成本下降国内主流工厂实单价格稳定，利润水平持续丰厚。展望后市，根据百川盈孚，近期因国内蛋氨酸价格高于海外，海外工厂转向中国的量增加，且前期液体蛋氨酸新增产能对固体蛋氨酸有一定利空影响，此外下游持续随用随采，百川盈孚预计近期固体蛋氨酸市场价格下跌。 　　投资建议 　　截至9月21日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.29倍，处在历史（2002年至今）75.31%分位数；市净率为2.21倍，处在历史52.99%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.50倍，处在历史（2002年至今）23.70%分位数；市净率为1.14倍，处在历史19.28%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，九月份建议关注1、“反内卷”对相关子行业供给端影响；2、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；3、低估值行业龙头公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　9月金股：桐昆股份、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　九月份建议关注：1、“反内卷”对相关子行业供给端影响；2、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；3、低估值行业龙头公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（09.08-09.14）均价跟踪的100个化工品种中，共有36个品种价格上涨，36个品种价格下跌，28个品种价格稳定。跟踪的产品中41%的产品月均价环比上涨，47%的产品月均价环比下跌12%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是环氧氯丙烷（华东）、双酚A（华东）苯酚（华东）、三氯乙烯（华东）、硫磺(CFR中国现货价)；周均价跌幅居前的品种分别是尿素(波罗的海小粒装)、维生素E、硝酸(华东地区)、TDI（华东）、DMF（华东）。 　　本周（09.08-09.14）国际油价小幅上涨，WTI原油期货价格收于62.69美元/桶，收盘价周涨幅1.33%布伦特原油期货价格收于66.99美元/桶，收盘价周涨幅2.27%。宏观方面，美国劳工部公布的8月份失业率为4.3%，较7月上升0.1pct，创4年以来新高；9月9日，卡塔尔首都多哈北部的卡塔拉地区发生爆炸事件，以色列国防军和以色列国家安全总局(辛贝特)承认对多哈袭击事件负责供应方面，EIA上调全球产量预测，EIA预计2025年、2026年全球石油产量为1.055亿桶、1.066亿桶，上月预测为1.054亿桶、1.064亿桶；根据EIA数据，截至9月7日当周，美国原油日均产量1,349.5万桶，较前一周日均产量增加7.2万桶，较去年同期日均产量增加19.5万桶。需求方面，EIA数据显示，截至9月7日当周，美国石油需求总量日均1,978.1万桶，较前一周低87.1万桶，其中美国汽油日均需求量850.8万桶，较前一周低60.9万桶。库存方面，EIA数据显示，截至9月7日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,990万桶，较前一周增加450万桶展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于2.96美元/mmbtu，收盘价周跌幅2.35%。EIA天然气库存周报显示，截至9月7日当周，美国天然气库存总量为33,430亿立方英尺，较前一周增加710亿立方英尺，较去年同期减少330亿立方英尺，同比降幅1.1%，同时较5年均值高1,880亿立方英尺，增幅6.0%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（09.08-09.14）尿素价格下跌。根据百川盈孚，截至9月14日，国内尿素市场均价为1,691元/吨，较上周下降1.69%，较去年同期下降11.74%。供应方面，根据百川盈孚，本周国内尿素产量131.35万吨，较上周增加0.76%；本周新增复产、增产的企业有江西心连心、山西兰花等，日影响产量约0.64万吨，减量的企业有山东明水、安徽晋煤中能、河北正元及新疆中能等，日影响产量约1万吨。需求方面，根据百川盈孚，印度NFL招标最终确认采购203.1万吨，其中中国货源预计在70-80万吨，低于此前市场预期的120-135万吨；本周复合肥开工率39.36%，较上周小幅提升1.69pct；本周三聚氰胺产量约2.72万吨，环比上周减少4.78%。展望后市，百川盈孚预计下周尿素日产量仍将增加，秋种临近下复合肥企业开工率有望提升，供需双增下或延续宽松格局价格或保持弱势振荡。 　　本周（09.08-09.14）三氯蔗糖价格下跌。根据百川盈孚，截至9月14日，三氯蔗糖市场均价为17万元/吨，较上周下降8.11%，较年初下降29.17%，较去年同期下降15.00%。根据百川盈孚，周初三氯蔗糖厂家共同讨论挺价策略，但暂未达成一致意见，各厂家按照订单及库存进行调整。供应方面，根据百川盈孚，本周三氯蔗糖产量为167吨，环比增加9.87%，行业开工率为29.6%环比提升2.7pct。需求方面，根据百川盈孚，中秋临近但食品行业并未如预期有明显回暖，下游食品、饮料行业备货较为谨慎。利润方面，根据百川盈孚，本周三氯蔗糖行业毛利润为5.22万元/吨，毛利率为30.71%。展望后市，预计若主要厂商不采取新措施，短期内三氯蔗糖价格或弱稳震荡。 　　投资建议 　　截至9月14日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.62倍，处在历史（2002年至今）99.50%分位数；市净率为2.24倍，处在历史80.12%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.84倍，处在历史（2002年至今）84.48%分位数；市净率为1.17倍，处在历史53.35%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，九月份建议关注1、“反内卷”对相关子行业供给端影响；2、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；3、低估值行业龙头公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　9月金股：桐昆股份、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　九月份建议关注：1、“反内卷”对相关子行业供给端影响；2、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；3、低估值行业龙头公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（09.01-09.07）均价跟踪的100个化工品种中，共有29个品种价格上涨，39个品种价格下跌，32个品种价格稳定。跟踪的产品中46%的产品月均价环比上涨，42%的产品月均价环比下跌12%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、双酚A（华东）、醋酸（华东）、硫磺（CFR中国现货价）、离子膜烧碱（30%折百）；周均价跌幅居前的品种分别是TDI（华东）、硝酸铵（陕西兴化）、PTA（华东）、二氯甲烷（华东）、煤焦油（山西） 　　本周（09.01-09.07）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于61.87美元/桶，收盘价周跌幅3.34%布伦特原油期货价格收于65.50美元/桶，收盘价周跌幅3.85%。宏观方面，美国8月标普全球制造业PMI终值为53，高于7月的49.8。根据ADP数据，美国8月私营部门就业仅增加5.4万，低于预期水平。供应方面，根据EIA数据，截至8月29日当周，美国原油日均产量1,342.3万桶较前一周日均产量减少1.6万桶，较去年同期日均产量增加12.3万桶。需求方面，EIA数据显示截至8月29日当周，美国石油需求总量日均2,065.2万桶，较前一周低96.2万桶，其中美国汽油日均需求量924.0万桶，较前一周低39.8万桶。库存方面，EIA数据显示，截至8月31日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,540万桶，较前一周增加290万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.05美元/mmbtu，收盘价周涨幅1.67%。EIA天然气库存周报显示，截至8月29日当周，美国天然气库存总量为32,720亿立方英尺，较前一周增加550亿立方英尺，较去年同期减少730亿立方英尺，同比降幅2.2%，同时较5年均值高1,730亿立方英尺，增幅5.6%展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（09.01-09.07）醋酸价格上涨。根据百川盈孚，截至9月6日，国内醋酸市场均价为2,261元/吨，较上周上涨2.12%，较年初下降17.81%，较去年同期下降23.59%；本轮自低点8月21日2,187元/吨已累计上涨3.38%。供应方面，根据百川盈孚，本周醋酸整体开工率为80.34%，较上周下降0.76%；产量约为24.45万吨，较上周下降0.89%。本周华中地区主流厂家的装置继续维持停车状态，同时市场新增了华北地区的检修装置；新疆地区新建装置已出产品具体外售时间待跟进，浙江地区新建装置目前逐步提升负荷，但短期内暂无销售计划。需求方面，百川盈孚统计的下游占比较高的8个主流产品本周开工均值约60.14%，较上周提升2.64%，但整体平均开工水平仍处于偏低区间。当前醋酸需求端表现疲软，市场仅能维持基础刚需。成本利润方面，根据百川盈孚，截至9月4日醋酸理论平均利润约为20元/吨，较上周-26元/吨提升176.95%，实现扭亏为盈。展望后市，当前醋酸市场受到装置检修支撑，然而若新疆地区新建装置近期顺利出产品，西北地区醋酸价格或面临下跌且削弱其他地区价格上涨动力，此外终端需求疲软制约醋酸价格上涨，因此百川盈孚预计近期醋酸市场价格大体平稳，局部地区或出现小幅下跌。 　　本周（09.01-09.07）TDI价格下跌。根据百川盈孚，截至9月5日，TDI市场均价为13,788元/吨，较上周下降6.45%，较年初上涨6.88%，较去年同期上涨1.38%。供应方面，根据百川盈孚本周TDI产量为2.99万吨，环比增加5.24%，整体开工率提升5.24pct至70.5%。福建某大厂新建TDI二期装置（36万吨/年）已于8月投产，目前低负荷运行，一期36万吨/年装置正常运行新疆工厂20万吨/年装置于8月18日投料重启，目前装置正常运行；甘肃TDI装置于7月27日开始检修，于8月25日投料生产，装置负荷运行8成；烟台TDI工厂30万吨/年及相关配套装置于8月19日开始陆续停产检修，百川盈孚预计检修40天左右；德国科思创因7月12日火灾影响，导致多马根TDI生产线暂停，复产时间未知；北方大厂匈牙利TDI（25万吨/年）装置及相关配套装置于7月23日开始陆续停产检修，本周已恢复重启；日本三井化学大牟田工厂7月27日突发意外，该工厂TDI产能从12万吨/年永久性缩减至5万吨/年；韩国韩华15万吨/年因设备故障暂时停产；其他工厂开工负荷正常。需求方面，根据百川盈孚，传统“金九”旺季需求不旺下游海绵企业生意表现一般；海外下游仍在消化前期低价库存。成本利润方面，根据百川盈孚计算，本周TDI成本较上周有所下滑，TDI平均成本在10,921.43元/吨附近，平均毛利润为2,935.71元/吨。展望后市，TDI现货供应持续宽松，需求端“旺季不旺”，百川盈孚预计近期TDI价格小幅下滑。 　　投资建议 　　截至9月7日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.10倍，处在历史（2002年至今）74.71%分位数；市净率为2.19倍，处在历史51.87%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.93倍，处在历史（2002年至今）28.18%分位数；市净率为1.18倍，处在历史24.04%分位数今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，九月份建议关注：1、“反内卷”对相关子行业供给端影响；2、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；3、低估值行业龙头公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　9月金股：桐昆股份、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　益丰药房(603939) 　　公司公布25年半年报，上半年公司实现营业收入117.22亿元，同比减少0.35%；实现归母净利润为8.80亿元，同比增长10.32%；实现扣非归母净利润为8.57亿元，同比增长9.08%。公司持续执行降本增效战略，且线上业务多元化创新持续发展，我们看好公司的长期发展，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　25年上半年平稳发展。分行业来看，公司上半年零售业务实现收入101.99亿元，同比减少1.91%，毛利率为41.99%，较去年同期增加1.04个百分点；加盟及分销业务实现收入11.69亿元，同比增长17.20%，毛利率为10.97%，较去年同期增加1.41个百分点。分季度看，公司二季度单季实现营收57.13亿元，同比减少1.36%；归母净利润为4.31亿元，同比增长10.13%。上半年公司营收下降利润增加，主要系公司在2024年和今年上半年根据行业及经济发展状况及时做出策略性调整关停了部分门店，并放缓新店拓展，上半年，公司自建门店81家，关闭门店272家，新增加盟店208家，这导致2025年半年度营收同比略有下降。与此同时，通过部分门店关停、降本增效以及经营策略调整，公司盈利能力持续提升。 　　坚持“区域聚焦”战略，会员人数不断提升。公司始终坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针，公司通过门店网络的合理布局，迅速占领区域市场，截至2025年6月30日，公司在湖南、湖北、上海江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有连锁药店14,701家。会员方面，公司累计会员人数达1.1亿，同比提升14.59%，会员销售占比为84.93% 　　线上业务持续发力，多元化创新有望为行业带来新增量。公司加快布局O2O渠道，上半年公司O2O直营门店超过10,000家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，上半年，公司互联网业务实现销售收入13.55亿元（含税），其中，O2O销售收入9.44亿元（含税），B2C销售收入4.11亿元（含税）。2025年4月，商务部、国家卫生健康委、国家药监局等12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》，首次系统规划健康消费领域的发展路径，并将零售药店定位为“健康促进核心场景”，引导零售药店拓展健康促进、营养保健等功能。支持“互联网+”医疗服务模式创新，依托全国统一的医保信息平台，深化医保电子处方应用，推动电子处方在定点医药机构顺畅流转，满足便捷医药服务需求。药品零售行业迎来多元创新的新阶段，看好公司的长期发展。 　　估值 　　受宏观经济影响，公司调整开店政策，使收入端受到一定影响，基于此，我们调整了公司的盈利预测，预测25-26年归母净利润为17.52/20.67亿元，原预测为（20.36/25.12）亿元，预计2027年归母净利润为22.72亿元，25-27年EPS分别为1.44/1.70/1.87亿元，对应PE为18.1/15.4/14.0倍，考虑到公司虽然关闭了部分门店，但持续执行降本增效战略，且线上业务、多元化创新持续发展，我们看好公司的长期发展，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　公司降本增效效果不达预期；公司线上业务销售不达预期。

　　京新药业(002020) 　　公司公布25年中报，上半年公司实现营业收入20.17亿元，同比减少6.20%，归母净利润为3.88亿元，同比减少3.54%，扣非归母净利润为3.60亿元，同比增长7.78%，公司研发持续推进，我们看好公司未来的发展前景，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　上半年平稳发展，二季度业绩环比改善明显。分季度看，二季度单季公司实现收入10.60亿元，同比减少2.64%，较一季度营收环比增长10.92%归母净利润为2.25亿元，同比下滑2.74%，环比增长37.54%；扣非归母净利润为2.14亿元，同比增长20.36%，环比增长45.51%；整体来看，公司上半年保持相对平稳发展水平。分业务看，上半年公司成品药收入11.75亿元，同比下降9.68%，我们推测主要与公司仿制药集采续标等因素有关原料药收入4.53亿元，同比下降9.59%，主要系行业周期性波动所致；医疗器械收入3.49亿元，同比增长12.01%。 　　地达西尼快速放量，看好未来前景。公司核心创新药地达西尼为公司首个1类创新药，该产品已于2024年11月成功通过国家医保谈判纳入国家医保目录，上半年公司进一步加强地达西尼的商业化进展，上半年地达西尼新增400多家重点医疗机构准入资质，累计实现医院覆盖数量达1500多家，已成功构建起“核心城市-区域中心-基层医疗”三级终端网络体系，上半年实现营业收入5,500万元，医保放量效应初步显现，未来伴随公司地达西尼商业化的进一步落地，我们看好地达西尼未来的放量前景。 　　研发投入持续增加，在研管线值得关注。上半年，公司研发费用为1.85亿元，继续保持较高投入。公司以临床需求为导向加速推进管线开发，在精神神经、心血管及消化疾病等重点领域取得阶段性研发进展，在精神分裂症治疗领域，公司自主研发的1类创新药JX11502胶囊完成II期临床试验；与此同时，针对同一适应症的盐酸卡利拉嗪胶囊正式向国家药监局提交上市申请（NDA）；在心血管疾病领域，公司LP(a)机制降脂新药研发有序推进，已经进入I期临床；同时，治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片正式向国家药监局提交上市申请（NDA）；在消化疾病领域，公司针对溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊II期临床试验已于近期完成；多个产品临床的推动进一步证明公司的研发实力，未来随着公司创新产品的逐步落地，我们看好公司的长期发展。 　　估值 　　我们维持预测公司25-26年归母净利润为8.43/9.65亿元，预测27年归母净利润为10.58亿元，对应EPS分别为0.98/1.12/1.23元，当前股价对应PE为21.1/18.4/16.8倍，公司研发持续推进，我们看好公司未来的发展前景，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　公司研发进展不达预期；公司地达西尼商业化进展不达预期。

　　八月份建议关注：1、中报行情；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（08.25-08.31）均价跟踪的100个化工品种中，共有33个品种价格上涨，31个品种价格下跌，36个品种价格稳定。跟踪的产品中46%的产品月均价环比上涨，43%的产品月均价环比下跌，11%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气甲醛（华东）、硝酸(华东地区)、无水氢氟酸（华东）、环氧氯丙烷（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是TDI（华东）、煤焦油（山西）、尿素(华鲁恒升(小颗粒))、甲乙酮（华东）、维生素E。 　　本周（08.25-08.31）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于64.01美元/桶，收盘价周涨幅0.55%；布伦特原油期货价格收于68.12美元/桶，收盘价周涨幅0.58%。宏观方面，根据美国国土安全部预告，美东时间8月27日零时起，美国对印度商品加征50%关税措施正式落地。供应方面，根据EIA数据，截至8月24日当周，美国原油日均产量1,343.9万桶，较前周日均产量增加5.7万桶，较去年同期日均产量减少13.9万桶。需求方面，EIA数据显示，截至8月24日当周，美国石油需求总量日均2,161.4万桶，较前周高10.8万桶，其中美国汽油日均需求量924.0万桶，较前周低39.8万桶。库存方面，EIA数据显示，截至8月24日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,250万桶，较前一周少160万桶，其中美国商业原油库存41,830万桶，较前一周减少240万桶；美国汽油库存22,230万桶，较前一周减少120万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.00美元/mmbtu，收盘价周涨幅11.11%。EIA天然气库存周报显示，截至8月24日当周，美国天然气库存总量为32,170亿立方英尺，较前一周增加180亿立方英尺，较去年同期减少1120亿立方英尺，同比降幅3.4%，同时较5年均值高1,540亿立方英尺，增幅5.0%。展望后市短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（08.25-08.31）氢氟酸价格上涨。根据百川盈孚，截至8月31日，氢氟酸市场均价为10,466元/吨，较上周上涨4.70%，但较年内3月底价格高点11,883元/吨仍下降11.92%。成本支撑是氢氟酸价格上涨的重要因素，根据百川盈孚，原料萤石价格自8月以来持续上行，截至8月31日，萤石97湿粉市场均价为3,296元/吨，较8月1日累计上涨4.24%。供给方面，根据百川盈孚，本周氢氟酸产量为34,300吨，较上周下降1.44%，行业开工率为50%，较上期下降0.40pct。需求方面，根据百川盈孚，制冷剂部分检修装置复产周期有所延长，对氟化氢的增量需求仍需一定时间过渡；六氟磷酸锂部分企业积极推进生产，开工水平提升；含氟材料、光伏等领域需求变化有限。成本利润方面，根据百川盈孚，本周氢氟酸行业毛利润为-19.54元/吨，较上周亏损有所收窄。展望后市，氢氟酸价格整体上涨基调基本落实，预计短期内市场交付新单消化涨幅，但仍需关注原料价格、企业开工调整及下游需求变化。 　　本周（08.25-08.31）TDI价格下跌。根据百川盈孚，截至8月31日，TDI市场均价为14,738元/吨，较上周下跌3.60%，较年初上涨14.25%，较去年同期上涨9.17%。供应方面，根据百川盈孚，本周TDI产量为28,418吨，较上周提升21.13%，行业开工率为66.99%，较上周提升11.69pct。近期主要生产装置变化方面，万华化学烟台产业园TDI装置（30万吨/年及相关配套装置于8月19日开始陆续检修，预计持续40天左右，福建工业园TDI二期装置（36万吨/年）已于近期投产建成，并生产出合格产品，目前低负荷运行；新疆工厂20万吨/年装置于18日投料重启，目前正常运行；甘肃TDI装置于25日结束检修，投料生产需求方面，各下游表现较为疲软，需求端对TDI消耗能力较弱。成本利润方面，根据百川盈孚，本周TDI行业毛利润为3,562.71元/吨，较上周下降22.86%，行业毛利率为24.50%较上周下滑3.92pct。展望后市，需求端增量预期有限，叠加供应持续回升，预计下周TDI市场价格震荡为主。 　　投资建议 　　截至8月31日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.77倍，处在历史（2002年至今）82.14%分位数；市净率为2.23倍，处在历史54.61%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.87倍，处在历史（2002年至今）28.30%分位数；市净率为1.17倍，处在历史23.58%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，八月份建议关注：1、中报行情；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　8月金股：卫星化学、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　八月份建议关注：1、中报行情；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（08.18-08.24）均价跟踪的100个化工品种中，共有36个品种价格上涨，32个品种价格下跌，32个品种价格稳定。跟踪的产品中47%的产品月均价环比上涨，47%的产品月均价环比下跌6%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是硝酸（华东地区）、硫磺（CFR中国现货价）、PTA（华东）、DMF（华东）、环氧氯丙烷（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是甲基环硅氧烷、甲乙酮（华东）、棉短绒（华东）、NYMEX天然气、TDI（华东）。 　　本周（08.18-08.24）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于63.66美元/桶，收盘价周涨幅1.37%布伦特原油期货价格收于67.73美元/桶，收盘价周涨幅2.85%。宏观方面，当地时间8月18日，美国总统特朗普、乌克兰总统泽连斯基和多名欧洲领导人在美国白宫就乌克兰问题举行多方会晤。供应方面，根据EIA数据，截至8月17日当周，美国原油日均产量1,338.2万桶，较前周日均产量增加5.5万桶，较去年同期日均产量减少1.8万桶。需求方面，EIA数据显示，截至8月17日当周，美国石油需求总量日均2,150.6万桶，较前周高149万桶，其中美国汽油日均需求量884.2万桶，较前周低15.8万桶。库存方面，EIA数据显示，截至8月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,410万桶，较前一周少580万桶，其中美国商业原油库存42,070万桶，较前一周减少600万桶；美国汽油库存22,360万桶，较前一周减少270万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于2.70美元/mmbtu，收盘价周跌幅7.53%。EIA天然气库存周报显示，截至8月17日当周，美国天然气库存总量为31,990亿立方英尺，较前一周增加13亿立方英尺，较去年同期减少95亿立方英尺，同比降幅2.9%，同时较5年均值高1,740亿立方英尺，增幅5.8%展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（08.18-08.24）聚合MDI价格下跌。根据百川盈孚，截至8月22日，聚合MDI市场均价为15,450元/吨，较上周下跌1.59%，较年初下跌14.64%，较去年同期下跌11.46%。供应方面，根据百川盈孚，上海C厂本周报价环比持平，北方大厂缩减分销供应量，中旬保持一折供应。东曹瑞安MDI装置于7月23日开始检修，百川盈孚预计检修35天左右，欧洲匈牙利宝思德MDI装置于7月19日开始例行检修，暂未复产，待复产后另行公告。需求方面，根据百川盈孚，传统淡季行情仍未离去，各下游领域表现较为一般，下游家电企业生产稳定跟进，管道需求仍未集中释放，喷涂及板材大厂需求尚可，冷链相关需求相对温和，品牌类汽车订单依旧表现尚可，其他行业需求释放缓慢。成本利润方面，根据百川盈孚，截至8月21日，纯苯市场均价为6,137元/吨，较上周同期均价下跌38元/吨；聚合MDI生产成本为11,163.68元/吨，环比提升0.19%；毛利润为4,336.32元/吨，环比下降2.72%。展望后市，目前市场内国产货源较为紧张，但其他货源仍较充足，而且终端需求复苏缓慢，下游企业消耗能力偏弱。百川盈孚预计近期聚合MDI市场缓跌趋稳。 　　本周（08.18-08.24）TDI价格下跌。根据百川盈孚，截至8月22日，TDI市场均价为15,288元/吨，较上周下跌3.43%，较年初上涨18.51%，较去年同期上涨10.78%。供应方面，根据百川盈孚，本周TDI产量较上周增加，整体开工率在55.3%附近。福建某大厂新建TDI二期装置（36万吨/年）已于近期建成投产；新疆工厂20万吨/年装置于7月15日开始检修，于18日投料重启甘肃TDI装置于7月27日开始检修，百川盈孚预计近期重启；烟台TDI工厂30万吨/年及相关配套装置于8月19日开始陆续停产检修，百川盈孚预计检修40天左右；德国科思创因7月12日火灾影响，导致多马根TDI生产线暂停，复产时间未知；北方大厂匈牙利TDI（25万吨/年）装置及相关配套装置于7月23日开始陆续停产检修，百川盈孚预计检修30天左右；日本三井化学大牟田工厂7月27日突发意外，该工厂TDI产能将按此前公布的调整计划，从12万吨/年永久缩减至5万吨/年；韩国韩华15万吨/年因设备故障暂时停产，目前装置暂时停车；其他工厂开工负荷正常。需求方面，根据百川盈孚，下游表现疲软，需求端对TDI消耗能力较弱。成本利润方面，根据百川盈孚综合计算，TDI成本较上周有所下滑，TDI本周平均成本在11,081.43元/吨附近，本周平均毛利润为4,618.57元/吨。展望后市，山东某工厂及上海某工厂继续控量，若市场价格出现止跌，下游阶段性刚需有望集中回补。供需面博弈下，百川盈孚预计近期TDI市场以震荡运行为主。 　　投资建议 　　截至8月24日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.73倍，处在历史（2002年至今）82.13%分位数；市净率为2.20倍，处在历史52.14%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.45倍，处在历史（2002年至今）24.37%分位数；市净率为1.17倍，处在历史23.56%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，八月份建议关注1、中报行情；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　8月金股：卫星化学、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　恒瑞医药(600276) 　　公司公布25年中报，上半年公司实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；实现归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%；实现扣非归母净利润为42.73亿元，同比增长22.43%。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，上半年，公司累计研发投入38.71亿元，其中费用化研发投入32.28亿元，公司创新产品逐步成为公司重要增长引擎，且创新进展及全球化布局持续推进，我们看好公司未来的发展机会，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　二季度业绩保持快速增长，创新药整体营收占比超60%。分季度看，公司二季度单季实现营业收入85.56亿元，同比增长12.53%，归母净利润为25.76亿元，同比增长24.88%，扣非归母净利润为24.10亿元，同比增长17.56%，二季度业绩继续保持快速增长水平。上半年，公司销售费用率为27.85%，管理费用率为8.15%，研发费用率为20.48%。上半年，公司累计研发投入38.71亿元，其中费用化研发投入32.28亿元，2025年上半年公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占公司营业收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元，已经成为公司重要增长引擎。 　　研发进展持续推进，上半年多个新产品上市。上半年，公司研发进展持续推进，其中6款1类创新药获批上市，包括：注射用瑞卡西单抗、硫酸艾玛昔替尼片、瑞格列汀二甲双胍片、注射用瑞康曲妥珠单抗、苹果酸法米替尼胶囊、注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼；6个新适应症获批上市，包括：硫酸艾玛昔替尼片新增3个适应症（类风湿关节炎、特应性皮炎、斑秃）、注射用卡瑞利珠单抗新增1个适应症（联合法米替尼用于二线宫颈癌治疗）、夫那奇珠单抗注射液新增1个适应症（强直性脊柱炎）、富马酸泰吉利定注射液新增1个适应症（骨科手术后中重度疼痛）获批上市，新产品/新适应症获批有望继续拉动公司创新业务快速增长。 　　对外授权不断，海外布局持续推进。上半年，公司收到MSD2亿美元以及IDEAYA7500万美元的对外许可首付款，进一步推动经营业绩增长；2025年公司已实现3笔对外授权：12025年3月，公司与MSD公司达成协议，将脂蛋白（a）[Lp（a）]口服小分子项目HRS-5346在大中华地区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给该公司；2025年4月，公司与Merck KGaA达成协议，将SHR7280口服GnRH受体拮抗剂项目在中华人民共和国大陆地区（不包含中国香港、中国澳门特别行政区和中国台湾）商业化的独家权利及在授权区域之外区域的优先谈判权有偿许可给该公司；2025年7月，公司与GSK公司达成协议，将HRS-9821项目的全球独家权利（不包括中国大陆、中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区及中国台湾地区）和至多11个项目的全球独家许可的独家选择权（不包括中国大陆、中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区及中国台湾地区）有偿许可给GSK，对外授权已成为公司海外布局的重要手段，我们看好公司未来的发展机会。 　　估值 　　公司上半年进行再融资，导致股本/财务费用发生一定变化，基于此，我们预测公司25-27年归母净利润为67.06/79.78/92.08亿元（原预测为67.04/79.75/92.04亿元），对应EPS分别为1.01/1.20/1.39元，截止到27日收盘，股价对应PE为62.4/52.5/45.4x，公司创新产品逐步成为公司重要增长引擎，且创新进展及全球化布局持续推进，我们看好公司未来的发展机会，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　公司新产品销售不急预期；公司国际化进展推进不及预期。