新华制药(000756) 　　充分发挥市场龙头作用，公司营收逐年增加。 　　公司是我国第一家化学合成制药企业，是全球重要的解热镇痛药生产和出口基地，国内重要的心脑血管类、消化系统类、中枢神经类等药物生产企业。拥有化学原料药、医药制剂、医药中间体三大支柱产业，5个产业园区，15家子公司，为全国医药工业百强企业、原料药出口五强企业、制剂出口十强企业。 　　2020年公司实现总营业收入60.06亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长8.3%。2021年一季度实现营业收入17.68亿元，同比增长3.6%；归属于母公司净利润1.0亿元，同比增长16%。 　　原料药与制剂业务齐头并进，支撑公司业绩增长。 　　公司化学原料药年生产能力4万吨，医药中间体50万吨，固体制剂280亿片（粒），注射剂10亿支。 　　原料药技术、质量、规模及产业链优势得以进一步提升，2020年收入25.66亿元，占比42.7%。主导品种咖啡因、左旋多巴销量同比分别增长26%和25%，EPA、卡比多巴、卡巴匹林钙等原料药新产品销量分别增长784%、992%、283%。 　　制剂十大战略品种销量同比增长56.27%。十大品种中，佳和洛、舒泰得、头孢拉定胶囊中标品种销量分别增长68.2%、52%、145.3%。克拉霉素片等5个产品6个规格国家集采中标。保畅、舒泰得被评为山东省知名产品，公司获评山东省高端品牌培育企业。 　　积极拓展CMO项目，国际化经营带来销售新增长点。2020年公司出口创汇达2.94亿美元，同比增长12.96%，创历史新高，其中制剂产品出口实现销售收入同比增长20.58%。 　　研发投入逐年上升，科技成果逐渐显现。 　　2020年研发投入同比增长29.18%，其中，研发费用2.98亿元，同比增长26.74%。 　　新的研发平台加速形成，年内设立了新华制药（中南）临床与生物医学研究院，新华制药（济南）联合研究院和新华制药（广东）西典国际医药联合研究中心。 　　公司估值中枢在9.32元/股。 　　我们预计2021-2023年，公司盈利能力不断提高，EPS分别为0.50元/股、0.57元/股、0.66元/股。参考制药行业对应2021年市盈率中位数18.63倍，公司每股价格为9.32元/股。 　　风险提示。行业政策风险；汇率波动风险；一致性评价未通过的风险。

　　我武生物(300357) 　　公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入4.91亿元，同比下降1.79%；营业利润2.56亿元，同比下降9.69%；归属于母公司所有者净利润2.29亿元，同比下降7.08%；扣非后归属于母公司所有者净利润2.19亿元，同比下降9.58%；每股收益0.44元。 　　核心观点： 　　短期业绩受疫情影响，长期依然看好 　　公司是国内唯一提供舌下含服脱敏治疗的企业，主要产品为用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品，是目前变应原脱敏治疗唯一的国内生产企业。公司产品相对单一，主导产品“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘的脱敏治疗，是公司收入和利润的主要来源。2020年受产疫情影响，公司前三季度收入与利润增速出现下滑，分季度看，Q1、Q2、Q3收入分别为1.10亿/1.49亿/2.32亿元，同比增速分别为-20.14%/+9.47%/+2.64%,归母净利润分别为0.41亿/0.66亿/1.22亿元，同比增速分别为-37.45%/+2.09%/+5.14%。Q2后随着国内疫情逐渐稳定，医院门诊量逐渐恢复，销售情况也在逐步恢复。目前境外疫情仍处于高发期，国内疫情控制良好，但不排除局部出现反复，预计未来将恢复快速增长。 　　专注变态反应原制品，新产品研发持续推进 　　公司专注生产变应原制品，注重新品研发，前三季度研究投入4449万元，占营收比重9.06%，研究投入不断增加。目前项目研究进展顺利，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处在新药申请的技术审评阶段，其主要用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎（合并或不合并结膜炎、哮喘）的脱敏治疗。蒿类植物属于菊科植物，常见的包含紫苑、苍术、蒲公英、苍耳等，花粉抗原作用于有变态反应体质的人，使其致敏，目前通行的治疗方法为脱敏治疗，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。过敏领域中粉尘螨、花粉是最具有代表性的过敏原，南方地区粉尘螨过敏的患者人数较多，这与公司产品销售主要集中在华南、华东、华中特征相符。因此若该产品上市，有望进一步拓展北方市场。我们看好黄花蒿粉滴剂的未来市场，产品上市后将成为公司新的利润增长点。 　　此外，多个品种点刺正在进行Ⅲ期临床，其中“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于入组过程中，其他4个品种在做前期准备工作。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.58元、0.78元和1.04元，按最新收盘价计算，对应的市盈率分别为99倍、74倍和55倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。 　　风险提示 　　新产品研发失败风险；产品推广不达预期风险。

中心思想 化学发光业务驱动高增长，代理与自产结构优化 2016年迈克生物实现营业收入14.89亿元，同比增长39.77%；归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比增长24.29%。业绩快速增长的核心驱动力来自化学发光业务的爆发式增长——自产化学发光试剂收入达1.77亿元，同比增长80.02%，显著高于自产试剂整体24.72%的增速，凸显该产品线的战略地位。同时，代理产品收入8.82亿元，同比增长65.40%，收入占比约60%，但代理毛利率较低（整体毛利率从56.96%降至54.10%），导致收入增速快于利润增速。公司通过“代理+自产”双轮驱动，优化产品结构，未来化学发光及新增自产产品将成为主要增长点。 渠道扩张与全产业链布局，全国化战略加速 公司持续拓展渠道以覆盖全国市场，2016年先后投资设立内蒙古迈克、新疆迈克、北京迈克，并收购广州瑞华，渠道控股子公司增至6家，业务从西南地区走向全国。产品端，公司拥有1500余种代理和自产品种、30余种诊断仪器，可覆盖90%常规检测项目。研发注册方面，国内注册证从282个增至294个，国际注册证从39个大幅增至140个，新获证产品丰富了免疫、生化、临检等品类，增强了整体竞争力。 主要内容 公司基本情况与财务概览 2016年公司实现营业收入14.89亿元，营业利润4.03亿元（同比+33.32%），归母净利润3.12亿元（同比+24.29%），基本每股收益0.56元。分配预案为每10股派1.12元（含税）。资产负债率15.38%，财务结构稳健。 业绩快速增长，化学发光业务成亮点 代理与自产收入结构分析 代理产品收入8.82亿元，同比+65.40%，受渠道扩张驱动；自产产品收入5.86亿元，同比+11.96%，其中自产试剂收入5.69亿元，同比+24.72%。 代理毛利率低于自产，导致整体毛利率下降2.86个百分点至54.10%，收入增速快于利润增速。 化学发光试剂表现突出 化学发光试剂收入1.77亿元，同比+80.02%，远超自产试剂平均增速，成为最大亮点。 公司加大研发投入，国内注册证增至294个（免疫141个、生化130个、临检14个等），国际注册证增至140个（欧盟及EEA等区域），新获证产品增强免疫诊断领域优势，为化学发光产品持续放量奠定基础。 持续拓展渠道，布局全国 代理品种与一站式服务 代理品种收入占比约60%，产品种类1500余种，配合30余种诊断仪器，可满足客户90%常规检测需求，提供一站式采购。 通过代理业务积累渠道资源，同时为自产产品导入市场铺路。 区域扩张进展 2016年投资设立内蒙古迈克、新疆迈克、北京迈克，收购广州瑞华，渠道控股子公司达6家，业务范围从西南地区逐步扩展至全国。 盈利预测与投资评级 预计2017-2019年EPS分别为0.70元、0.90元、1.14元，对应动态市盈率33倍、25倍、22倍。 给予“推荐”评级，基于化学发光高增长确定性和渠道扩张带来的收入增量。 风险提示 产品推广不达预期：化学发光等新产品市场接受度及放量速度存在不确定性。 渠道拓展慢于预期：全国化布局涉及管理整合与区域竞争，进度可能低于计划。 总结 迈克生物2016年年报显示，公司通过代理业务快速扩张收入规模，同时自产化学发光试剂实现80%的高速增长，成为业绩核心亮点。渠道拓展从西南向全国稳步推进，研发注册成果丰富，为后续增长提供产品储备。尽管代理拉低整体毛利率，但收入结构优化趋势明确，未来化学发光及新增自产产品有望提升盈利能力。盈利预测显示2017-2019年EPS年均复合增长率约27%，当前估值处于合理区间，维持“推荐”评级。需关注产品推广和渠道扩张节奏不及预期的风险。