# 中心思想 ## 疫情短期影响与长期发展潜力 本报告分析了科伦药业2020年中报，指出疫情对公司短期业绩造成抑制，但随着疫情常态化防控的推进，公司业绩有望持续改善。 ## 研发创新驱动未来增长 报告强调科伦药业持续加大研发投入，多个创新药项目进入临床试验阶段，有望通过丰富产品管线，支撑公司长期发展。 # 主要内容 ## 2020年中报业绩分析 报告期内，科伦药业营业收入、利润总额、净利润等均同比大幅减少，主要受新冠疫情影响，医疗机构非疫情科室工作停摆，公司主营输液业务受到抑制。 ## 输液与非输液业务分析 输液业务收入同比减少26.76%，毛利率下降1.60个百分点；非输液业务收入同比减少11.36%，毛利率下降7.11个百分点。随着疫情防控常态化，医疗机构及患者对输液产品需求开始回暖，公司业绩有望持续改善。 ## 川宁产能释放与新产品获批 公司伊犁宁川产能达到饱和，硫氰酸红霉素、头孢系列、青霉素产线产能全面释放。重磅产品术必安和艾时达相继获批，为公司注入成长动力。 ## 研发投入与创新药进展 2020H1公司研发费用同比增长29.71%。共有12项药物获批上市，16项药物申报生产。NDDS研究方面，注射用紫杉醇获批，多个NDDS项目进展良好。创新药方面，A166、A277相继进入临床试验，A264开展中美病例入组。 ## 投资建议与盈利预测 预计公司2020-2022年摊薄后的EPS分别为0.52元、0.77元和0.95元，给予买入评级。 ## 风险提示 政策风险、研发风险、创新药推进低于预期。 # 总结 ## 业绩短期承压，长期向好 科伦药业2020年中报受疫情影响业绩下滑，但输液需求回暖、川宁产能释放、新产品获批以及持续的研发投入，都为公司未来的发展奠定了基础。 ## 转型创新药企，未来可期 科伦药业作为输液细分行业龙头企业，正积极向创新药企业转型，随着疫情常态化防控推进，业绩有望持续改善，值得关注。

中心思想 Q2业绩提速与核心业务改善 本报告的核心观点是乐普医疗在2020年中报中表现出Q2业绩的显著提速和核心业务的快速改善。尽管上半年受到疫情影响，但公司通过积极应对，实现了业绩的逐季改善，医疗器械板块的快速增长成为公司业绩企稳的关键动力。 研发投入与未来增长潜力 此外，公司持续加大研发投入，不断丰富产品管线，为未来的市场渗透率提高和市场地位巩固奠定了基础。基于此，中航证券维持对乐普医疗的“买入”评级，并看好公司未来的发展前景。 主要内容 2020年中报业绩概览 报告期内，乐普医疗实现营业收入42.38亿元，同比增长8.08%；利润总额13.92亿元，同比增长0.64%；归属于上市公司股东的净利润11.40亿元，同比减少1.30%；扣非后归母净利润11.14亿元，同比增长21.20%。 Q2业绩快速提升，边际改善明显 公司Q1实现营业收入16.67亿元，同比减少11.26%，扣非后归母净利润0.38亿元，同比减少9.79%；Q2实现营业收入25.71亿元，同比增长25.86%，扣非后归母净利润7.39亿元，同比增长46.83%。 核心业务快速改善 报告期内，医疗器械板块实现营业收入22.55亿元，同比增长29.16%，占营业收入总比重53.22%；药品板块实现营业收入18.54亿元，同比减少8.87%，占营业收入总比重43.75%。 研发投入持续提升 报告期内，公司研发费用2.97亿元，同比增长18.76%。公司在医疗器械产品研发端，主要聚焦于各类治疗主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械产品，计划于2021年进入临床试验。药品研发方面，公司着重于糖尿病药物及高端仿制药研发，目前已有多个项目开展临床试验。 投资建议 预计公司2020-2022年摊薄后的EPS分别为1.22元、1.59元和1.93元，对应的动态市盈率分别为30.42倍、23.42倍和19.20倍。维持买入评级。 风险提示 政策风险、研发低于预期的风险、疫情风险。 总结 业绩回升与增长动力 乐普医疗2020年中报显示，公司Q2业绩显著提速，核心业务医疗器械板块表现强劲，成为业绩增长的主要动力。尽管药品板块受到集采影响，但销量提升有望弥补价格下降带来的损失。 未来展望与投资评级 公司持续加大研发投入，丰富产品管线，有望进一步巩固市场地位。中航证券维持对乐普医疗的“买入”评级，看好公司未来的发展前景，但同时也提示了政策、研发和疫情等风险。

# 中心思想 本报告对丽珠集团2020年中报进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长驱动力：** 丽珠集团受益于重点产品（如艾普拉唑、抗病毒颗粒）的持续放量以及海外新冠检测试剂需求的增长，实现了营收和利润的双增长。 * **长期发展战略：** 子公司丽珠试剂分拆上市，有助于提升公司整体估值，增强资金实力，为公司长期发展提供助力。 * **投资建议：** 考虑到重点产品放量和新冠检测试剂的贡献，以及公司持续推进的研发管线，维持对丽珠集团的“买入”评级。 # 主要内容 ## 2020年中报业绩分析 * **营收与利润双增长：** 报告期内，丽珠集团实现营业收入50.95亿元，同比增长3.16%；归属于上市公司股东的净利润10.04亿元，同比增长35.97%。 * **诊断试剂业务亮眼：** 诊断试剂及设备业务实现营收8.89亿元，同比增长143.35%，成为业绩增长的重要驱动力。 ## 重点产品与海外业务 * **重点产品持续放量：** 制剂产品艾普拉唑纳入医保目录后持续放量，抗病毒颗粒受益于新冠肺炎诊疗指南的纳入，销售快速增长。 * **海外业务高速增长：** 海外疫情持续，新冠检测试剂产品需求旺盛，带动公司海外业务高速增长。 ## 子公司分拆上市 * **提升公司估值：** 丽珠试剂分拆上市，有利于提升公司及子公司的知名度及管理水平，提升公司整体估值水平。 * **增强资金实力：** 丽珠试剂上市成功后，有望增强公司资金实力，增加公司竞争优势，助推公司长期发展。 ## 研发进展 * **研发管线丰富：** 注射用醋酸奥曲肽微球注册申请获受理，注射用阿立哌唑微球获临床试验通知书，注射用醋酸曲普瑞林微球III期临床进展顺利，替硝唑片获得一致性评价批件。 * **提升市场竞争力：** 公司研发进度持续推进，有望逐渐形成丰富的产品管线，提升公司市场竞争力。 ## 投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2020-2022年摊薄后的EPS分别为1.78元、2.01元和2.27元，对应的动态市盈率分别为28.45倍、25.27倍和22.34倍。 * **投资评级：** 考虑艾普拉唑纳入医保目录，预计持续放量，叠加海外疫情不确定因素，新冠检测试剂也有望为公司持续贡献业绩，公司业绩可期，给予“买入”评级。 # 总结 丽珠集团2020年中报显示，公司在疫情期间凭借重点产品和海外业务实现了稳健增长。子公司丽珠试剂的分拆上市将有助于提升公司估值和增强资金实力，为长期发展奠定基础。公司持续推进的研发管线也将为未来的增长提供动力。综合考虑，中航证券金融研究所给予丽珠集团“买入”评级，认为公司未来业绩可期。

# 中心思想 本报告对乐普医疗2019年年报进行了分析，并对公司未来发展前景进行了展望。核心观点如下： * **业绩增长稳健：** 乐普医疗2019年营收和净利润均实现快速增长，器械和药品主业双轮驱动，发展态势良好。 * **创新驱动发展：** 公司持续加大研发投入，自主研发产品不断上市，有望进一步巩固市场地位，提高市场渗透率。 * **未来发展可期：** 考虑到公司内部结构有望逐渐优化、合理的产业和平台布局以及研发成果不断释放，维持买入评级。但需注意政策风险、研发低于预期的风险以及新冠肺炎疫情风险。 # 主要内容 ## 2019年业绩回顾：营收和利润双增长 乐普医疗2019年实现营业收入77.96亿元，同比增长22.64%；归属于上市公司股东的净利润17.25亿元，同比增长41.57%。 ## 主营业务分析：器械和药品双轮驱动 * **医疗器械业务：** 实现营业收入36.23亿元，同比增长24.60%，其中自产器械产品收入31.37亿元，同比增长25.87%，支架系统、体外诊断产品及外科器材等产品提供了较高的业绩增长动力。 * **药品业务：** 实现营业收入38.49亿元，同比增长21.34%。 ## 研发创新：自研产品完善产品线 2019年公司研发费用5.44亿元，同比增长44.59%。公司首个获批上市的生物可吸收支架“NeoVas”已在全国29个省份销售，贡献支架销售的10.24%。 ## 定增计划：提升核心竞争力 公司拟开展31.8亿元的定增方案，用于偿还债务和补充流动资金，有望持续推进自研创新产品，优化公司内部结构，提升市场认可度及公司竞争力。 ## 投资建议：维持买入评级 预计公司2020-2022年摊薄后的EPS分别为1.23元、1.60元和1.95元，对应的动态市盈率分别为29.40倍、22.67倍和18.57倍，维持买入评级。 # 总结 本报告对乐普医疗2019年年报进行了全面分析，认为公司业绩增长稳健，器械和药品主业双轮驱动，研发创新能力强，未来发展可期。虽然短期内受到新冠疫情影响，但长期来看，公司内部结构有望逐渐优化，产业和平台布局合理，研发成果不断释放，具备较好的投资价值。建议关注政策风险、研发低于预期的风险以及新冠肺炎疫情风险。

# 中心思想 本报告由中航证券金融研究所发布，对花园生物（300401）进行点评，核心观点如下： * **维生素D3价格上涨利好公司业绩：** 维生素D3价格显著上涨，考虑到行业寡头垄断特性，价格上涨预计具有连续性，将显著增厚公司利润。 * **全产业链布局助力业绩增长：** 公司作为全球最大的维生素D3生产商，已完成全产业链布局，上游胆固醇及下游高毛利产品25羟基维生素D3销售顺利，有望实现净利润高速增长。 * **维持“买入”评级：** 预计随着公司胆固醇的复产，维生素产品成本有望降低，毛利率和产量将稳步回升，公司在维生素D3细分领域中的定价权将进一步提升，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司主要产品维生素 D3 价格提价明显 * **维生素D3价格单日大幅上涨：** 2017年6月7日，维生素D3报价单日上涨近20%，由69元/kg提价至82.5元/kg。 * **价格上涨增厚公司利润：** 考虑到维生素D3品类处于寡头垄断行业，且惯常上涨普遍具有连续性，价格上涨将显著的增厚上市公司利润。 ## 公司上游拓宽，全产业链助力公司业绩增长 * **全产业链布局：** 花园生物作为全球最大的维生素D3生产商，已完成整条维生素D3产业链的布局，未来继续拓展下游向多维维生素预混料发展。 * **一季度业绩增长：** 2016年共实现营业收入3.29亿元，公司一季度共实现销售收入8,669.06万元，同比增长41.7%，共实现净利润2053.73万元。 * **超纯羊毛脂项目进展：** 截止到今年3月公司超纯羊毛脂项目已完成预计投资总额的86%有望于今年达产，公司产品有望更加多元化。 * **盈利预测：** 预计2017年公司净利润有望高速增长。 ## 风险因素 * **核心技术流失风险：** 报告提示了核心技术流失的风险。 * **业务领域集中风险：** 报告提示了业务领域较为集中的风险。 ## 盈利预测表分析 * **营业收入预测：** 预计2017-2019年营业收入分别为6.32亿元、7.71亿元和8.94亿元，增长率分别为92.00%、22.00%和16.00%。 * **净利润预测：** 预计2017-2019年归属母公司股东净利润分别为1.42亿元、1.91亿元和2.36亿元，增长率分别为223.83%、34.55%和23.65%。 * **毛利率预测：** 预计2017-2019年销售毛利率分别为58.00%、60.00%和61.00%。 # 总结 本报告对花园生物（300401）进行了深入分析，认为维生素D3价格上涨将显著增厚公司利润，全产业链布局和上游拓宽将助力公司业绩增长。报告预测公司未来几年营业收入和净利润将保持高速增长，维持“买入”评级。同时，报告也提示了核心技术流失和业务领域集中的风险。