主要观点 　　政府工作报告提出医药行业目标，促进领域提质升级。2025年3月5日，十四届全国人大三次会议开幕，国务院总理李强向大会作政府工作报告。强化基本医疗卫生服务方面，政府工作报告进行相关阐述，提出实施健康优先发展战略，促进医疗、医保、医药协同发展和治理。深化以公益性为导向的公立医院改革，推进编制动态调整，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度。改善病房条件，以患者为中心持续改善医疗服务。促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，实施医疗卫生强基工程。加强护理、儿科、病理、老年医学专业队伍建设，完善精神卫生服务体系。优化药品集采政策，强化质量评估和监管，让人民群众用药更放心。健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。完善中医药传承创新发展机制，推动中医药事业和产业高质量发展。加强疾病预防控制体系建设，统筹做好重点传染病防控。居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再提高30元和5元。稳步推动基本医疗保险省级统筹，健全基本医疗保险筹资和待遇调整机制，深化医保支付方式改革，促进分级诊疗。全面建立药品耗材追溯机制，严格医保基金监管，让每一分钱都用于增进人民健康福祉。 　　人大代表建言献策，助力行业高质量发展。张伯礼代表认为，以国产AI工具DeepSeek为代表的深度推理大模型，将赋能医药工业，为制药企业带来研发、生产、流通和终端消费等全链条的质量提升。在AI技术不断渗透到医药产业的过程中，医药工业要抓住这个机遇，利用AI技术从系统布局、科技支撑、转化应用等方面全面促进医药工业的高质量发展。张伯礼代表建议，布局医药工业智能化战略规划与标准体系，制定全面的医药工业智能化未来5-10年发展战略规划，组建“医药AI产业促进联合工作组”，以商讨解决AI技术在医药产业应用过程中的政策衔接、标准统一、监管协同等问题。张伯礼代表呼吁，设立AI医药科技重大专项，支持智能制药关键技术与装备研发，提升我国医药科技的国际竞争力；实施成果转化激励政策，加速AI医药科技成果从实验室到生产线的转化进程，从而推动医药产业高质量发展。焦祺森代表介绍，在政策的推动下，各大医院在近年结合临床需求开发出一大批源自古代经典名方的医院制剂。但其使用范围局限于本院或本地，一定程度上限制了医院制剂临床验证与推广。通过跨省医联体联用，促进不同地区医院联合开展源自古代经典名方的医院制剂的研究，可推动制剂工艺的优化、质量标准的提升以及新药的研发，可助力中医药的传承创新。焦祺森代表建议，药监部门对现行的医疗机构制剂调剂使用政策进行修订完善，研究制定源自古代经典名方的医院制剂跨省医联体联用的相关政策；对古代经典名方医院制剂的质量标准进行研究，建立跨省医联体内部的医院制剂质量监管机制，明确各方责任。焦祺森代表呼吁，医保部门应研究将符合条件的源自古代经典名方的医院制剂纳入医保报销目录；中医药管理部门牵头建立古代经典名方医院制剂信息共享平台，为医院制剂的联用提供参考；鼓励医联体成员单位针对临床应用、质量控制等方面的问题开展科研合作，不断提高医院制剂的质量和疗效。 　　投资建议 　　我们认为，政府工作报告提出医药行业工作目标任务，涉及优化药品集采政策、完善中医药传承创新发展机制、加强疾病预防控制体系建设、稳步推动基本医疗保险省级统筹、全面建立药品耗材追溯机制等方面，推进产业提质升级。建议关注：恒瑞医药、华润三九、迈瑞医疗等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　开立医疗(300633) 　　投资摘要 　　多产品线格局初步形成，超声、内镜等产品在细分行业地位稳固。超声：公司在整个超声行业具有深厚的技术积累及较好的技术领先优势，是国内少数推出超高端、高端彩超的厂家之一；近年来，公司陆续推出S60/P60/S80/P80系列，妇产、全身介入应用方面陆续取得突破，三甲医院的装机量及市占率不断提升。2023年，公司在全球超声行业排名前十，国内第四。同年，公司海外超声业务在新产品推广、全球学术互动、本地化建设等方面取得较大进步，欧美市场收入实现快速增长。内镜：近年公司推出的消化与呼吸内镜产品强势崛起，取得超越部分进口品牌的市场排名；据医招采数据，按销售金额看，2023年公司软镜市占率达11.80%，位列国产第一。公司推出的特殊镜种及高端镜种多款为国产首发，填补相关技术领域国内空白。新品HD-580系列相较HD-550大幅提升图像质量和临床细节表现，已步入持续放量阶段。外科：积极开拓产品矩阵，引进经验丰富新团队；提供支持超腹联合、双镜联合、多镜联合等一站式的解决方案，成为公司独特竞争优势。IVUS：产品临床效果比肩国际品牌，一经推出即中选省际联盟集采；同时公司正稳步拓展新的心血管相关产品。我们认为，未来在持续高强度的研发投入支持下，公司各产品线竞争力在各自赛道都有望跻身国际前列。 　　设备更新项目进展如火如荼，趁政策东风开立业绩修复可期。2024上半年国内医疗设备市场显著承压，大部分领域受反腐影响招投标放缓，医院存在“采购犹豫”情况；据医装数胜，按院端口径，2024H1我国医学影像设备及内窥镜市场规模同比下滑均超30%。2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，全国各地纷纷响应，截至2025年1月19日，我国医疗领域设备更新招标公告已披露的预算总金额达95亿元，且有逐渐加速的趋势。从各省份采购产品类别情况来看，截至2025年1月5日，采购频率最高的五类产品分别是：超声、CT、MR、DR和消化道内镜。2023年，开立彩超和内窥镜及镜下治疗器具两大业务板块收入合计占营收比例超95%，我们认为，有望充分受益于本次设备更新政策，未来随着大量财政专项资金落实完毕以及设备更新招标项目进展火热，看好市场复苏下公司业绩的持续修复及释放。 　　投资建议 　　结合公司2024年业绩预告，我们预计公司2024-2026年营业收入同比增速分别为-2.10%/20.20%/21.14%；归母净利润同比增速分别为-64.27%/95.71%/51.70%，2025年2月28日收盘价对应PE分别为78/40/26倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　汇率波动风险；市场竞争风险；新增固定资产折旧风险。

　　主要观点 　　中医诊疗服务企业问止中医拟赴港上市。近期，问止中医科技（以下简称"问止中医”）向港交所递交招股书，拟香港主板挂牌上市。问止中医成立于2018年6月，是一家人工智能赋能的中医医疗服务提供商，以线上互联网医院、线下中医诊所的医疗服务为其主营业务，同时也有推广销售中医生活产品和提供“中医大脑”订阅服务。根据公司招股书，公司近年超过90%的收入来自线上诊疗，九成患者就诊通过线上完成。问止中医自主开发的“中医大脑”作为中医人工智能辅助诊疗系统，可以支持医师为患者提供准确、个性化及有效治疗。截至2024年9月30日，该系统已积累超过亿级参数及超过10000首方剂，涵盖3000多类病症，目的是能够让医师最大限度减少对其个人知识及经验的依赖。根据灼识咨询报告，这是全球中医医疗服务行业内最大的临床中医知识图谱。 　　人工智能赋能中医诊疗行业，带来新的可持续增长机遇。人工智能赋能的中医解决方案透过舌诊、脉诊、面诊等标准化的检查方式，为中医从业人员提供客观的诊断支持，同时能整合多元的中医治疗理念，提升整体医疗服务质量。标准化的工作流程不仅能提升诊断效率，也能确保治疗结果的一致性，为医疗机构的高延展性奠定基础。根据问止中医招股说明书，近年来，人工智能赋能的中医医疗服务市场经历快速成长，2023年市场规模约为109亿元，2019年至2023年复合年增长率为158.3%。中国内地市场渗透率有望持续上升，根据灼识咨询报告，人工智能赋能的中医医疗服务渗透率有望由2023年的1.1%增长至2028年的5.1%水平，市场规模将扩大至2028年的约869亿元。同时，人工智能赋能的中医医疗服务提供商数量预计将由2023年的1.26万家增加至2028年的3.69万家，2023-2028年的复合年增长率为24.0%。 　　中医诊疗企业积极布局，AI助力优化诊疗效率、患者体验。同仁堂开发了基于AI的中医智能问诊系统，通过分析患者的症状、舌象、脉象等信息，提供初步诊断建议，辅助医生提高诊疗效率；通过构建中医药知识图谱系统，同仁堂利用AI技术整合了重点药品的相关知识节点，总计达到2万余个，包括属性、成分、功能主治等信息。截至2024年9月，固生堂已拥有完全自研的信息化基础，包括HIS处方系统、门店数字化管理系统、互联网医院等，利用大数据和AI技术深入分析和挖掘用户需求，持续提升患者就医体验和诊疗效率。 　　投资建议 　　我们认为，问止中医拟赴港上市，人工智能赋能中医诊疗行业，有望优化诊疗效率及患者就医体验，市场规模有望进一步扩大。建议关注：问止中医、同仁堂、固生堂等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　主要观点 　　2024年我国医疗器械出口增速全面恢复，巴西、俄罗斯、中东等市场潜力喜人。中国医学装备协会根据中国海关进出口贸易数据整理显示，2024年我国医疗器械进出口贸易额791.26亿美元，同比增长0.71%，其中出口440.16亿美元，同比增长5.85%（含外资在华生产出口），进口351.1亿美元，同比下降5.07%，医疗器械成为我国医疗产品整体出口增速最快的板块。我国医疗器械出口在经历2020-2023年的大幅增减波动后，增速全面恢复，发展势头向好。我国医疗器械出口传统市场美国、德国、荷兰、英国、巴西出口均出现不同程度增长，按摩器具和低值耗材、器具类产品是主要出口产品。美国作为第一大市场，占到出口总额的近25%，2024年出口同比增长7.75%，主要出口产品是具备明显产业优势的一次性医用耗材（低值耗材为主）。新兴市场中，中国企业对巴西市场表现出极高的热情，出口同比增长19.33%，达到10.55亿美元；目前中国已经是在巴西注册产品最多的原产国，2024年每新注册3个产品，就有一个来自中国。出口“一带一路”国家同比增长高于整体增速，达到6.46%，出口额160.6亿美元；其中对俄罗斯出口虽同比下降，但俄罗斯已成为近几年我国出口医疗器械增长最快的国家，稳居出口第五大市场，市场潜力不容小觑。IVD、影像设备、生命支持类产品对俄出口明显提升，俄罗斯对我国的手术机器人、AI产品、高值耗材的合作热度也在逐年升温。此外，近些年波兰已成为出口欧盟国家中增速最快的市场，2024年高达18.8%，出口额6.73亿美元。中东地区医疗器械市场热度大增；近几年，我国医疗器械受到中东市场的欢迎，出口稳步提升，2024年对中东16个国家的出口达到20.39亿美元，同比增长13%，创历史新高，阿联酋和沙特阿拉伯是主要出口市场。Arab Health作为中东地区展览规模最大、展品种类较为齐全、展览效果良好的国际专业医疗设备展览会，中国展商逐年增多；25年1月结束的第50届Arab Health有800多家中国企业集中亮相，展示我国医疗科技的创新成果和国际化布局。我国与独联体国家的医疗器械贸易一直保持着增长态势，疫情后增速放缓，2024年出口21.55亿美元，同比增长2.67%；其中我国与白俄罗斯医疗器械贸易涨势明显，2023-2024年双方加大了医疗领域合作，2024年我国出口白俄罗斯医疗器械首次突破1亿美元，同比增长26.81%。我们认为，在国内市场集采与医疗反腐的大环境下，参与全球化合作与竞争，是企业逐步壮大自身的较好选择；随着我国医疗器械企业在技术创新、产品质量、市场服务等方面不断取得进步，“出海”进程有望进一步提速。 　　2025年1月，我国医学影像设备市场规模回暖迹象显著，同比增长超47%。分产品细分类别看，1月国内超声设备销售金额同比增长超48%，销售数量同比增长超54%；超高端及光子CT的采购占比明显增加，CT销售金额同比增长超53%，销售数量同比增长超32%；MRI销售金额同比增长约33%，销售数量同比增长25%；DSA销售金额同比增长超70%，销售数量同比增长75%；DR销售金额同比增长超161%，销售数量同比增长超136%；内窥镜销售金额同比增长约为32%，销售数量同比增长超40%。国家发改委于2025年1月3日表示：今年将支持高水平医院布局，建设125个国家区域医疗中心，安排100亿元支持紧密型县域医共体建设，为县级医院和乡镇卫生院更新CT、B超、血液透析等医疗设备。我们认为，这一利好消息推动叠加各省市医疗设备更新采购计划大规模落地，医疗设备市场热度有望持续。 　　投资建议 　　建议关注联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（2.10-2.16），基础化工指数涨跌幅为1.43%，沪深300指数涨跌幅为1.19%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.24个百分点，涨跌幅居于所有板块第11位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：食品及饲料添加剂（4.67%）、膜材料（3.83%）、纺织化学制品（3.55%）、非金属材料（3.44%）、氯碱（3.02%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：丙酮（9.17%）、丙烯酰胺（7.14%）、VA（6.67%）、DMC（5.47%）、石脑油（4.88%）。周跌幅前五的产品分别为：液氯（-14.02%）、顺酐（-5.38%）、丙烯腈（-3.78%）、纯碱（-3.33%）、MTBE（-3.28%）。 　　行业重要动态 　　美国能源信息署（EIA）发布短期能源展望月度报告预测称，由于由石油输出国组织（OPEC）成员国和非OPEC产油国组成的“OPEC+”减产，全球油价在今年一季度将保持稳定，随后因产量逐步增加以及全球石油需求增长相对疲软而走低。报告预计，全球原油产量2025年将每天增加190万桶，2026年将每天增加160万桶。此外，2025年布伦特原油平均价格预计为每桶74美元，随着全球原油库存上升，2026年将降至每桶66美元。相关预测是在特朗普政府本月发布的关税行政令之前作出的，未来将随美国贸易政策变化作出调整。 　　2月17日，有机硅市场维持稳定，目前市场DMC主流报价在13400-13800元/吨。各单体厂家挺价决心较强，减产操作也陆续开始落地，此操作进一步推进市场前行，行业供需矛盾得到一定程度缓解。近期有机硅市场上行，此次价格上调被视为行业应对内卷竞争的重要举措，后市来看预计短期内有机硅价格仍将维持高位，行业开工率有所下降，后续还需关注市场开工情况。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　AI医疗备受关注，企业积极接入AI大模型。近期，随着DeepSeek在AI领域热度上升，AI医疗赛道备受关注。医渡科技、智云健康、鹰瞳科技等多家数字医疗领域头部企业先后宣布接入DeepSeek，推动AI医疗加速落地。根据证券时报，国内企业发布的AI医疗垂类大模型数量已超50个。嘉和美康近日回应投资者称，目前公司已经接入DeepSeek大模型，正在进行基于专业领域内的训练。公司在2024年已经开发了多款利用大模型技术的医疗行业应用，包括临床辅助决策、病历内涵质控、智能分诊、病历自动生成、专科科研应用等。迪安诊断发布公告称，公司对接了盘古、千问和Deepseek大模型，以文字形式将数据展现给用户。公司启迪索微-多模态生物数据基础模型的首版已成功开发，与DeepSeek共同采用MoE架构。目前正将DeepSeek集成至多模态模型，开展临床报告解读、纠错及罕见病诊断等场景的大规模测试，通过性能对比持续优化模型。此外，华为数据存储2月13日发布消息，将于2月18日举办的“2025医疗人工智能与精准诊疗发展论坛”发布基于华为DCSAI解决方案打造的瑞金病理模型。 　　国内创新药企业布局AI，探讨应用场景。随着AI技术在创新药领域的应用越来越广泛，将AI技术用于药物开发的创新药公司显著增长。资本持续助力成为AI药物研发赛道的重要驱动因素。根据医药经济报，国内AI制药和研发的投资起步较晚，占世界第二的地位，各方合作全方位布局。DeepSeek公司公布其研究突破和应用前景后，生物医药领域企业，如恒瑞医药、药明康德和泰格医疗等上市公司，成立专门小组，研究探讨AI制药的应用场景。 　　全球AI医疗保健市场规模有望高速增长，前景可观。根据FortuneBusiness Insights，2023年全球AI医疗保健领域市场规模为195.4亿美元。预计该市场将从2024年的276.9亿美元增长到2032年的4909.6亿美元，复合年增长率为43.2%。制药和医疗科技公司增加对人工智能领域的投资有望推动市场增长。2025年1月13日，第43届摩根大通医疗保健会议（JPM2025）召开。英伟达在JPM2025分别与临床研究服务提供商艾昆玮、基因测序企业Illumina、梅奥诊所和非盈利研究机构ArcInstitute达成合作。此外，韩国药企SK biopharmaceuticals与巴西药企Eurofarma携手，成立合资AI企业，深入基于AI的癫痫管理。科技及医疗、制药企业AI领域加强合作，有望深化医药行业数字化趋势。 　　投资建议 　　我们认为，人工智能具有高效、快速等优势，国内医药企业增加对人工智能领域投资有望推动市场增长，在药物设计、临床试验方案设计及疾病诊断等方向赋能，提升企业效率。建议关注：嘉和美康、迪安诊断、恒瑞医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（2.3-2.9），基础化工指数涨跌幅为3.03%，沪深300指数涨跌幅为1.98%，基础化工板块跑赢沪深300指数1.05个百分点，涨跌幅居于所有板块第18位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：粘胶（6.43%）、纺织化学制品（5.19%）、改性塑料（5.06%）、其他橡胶制品（5.01%）、非金属材料（4.89%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：二乙醇胺（7.93%）、MYNEX天然气（7.85%）、TDI（5.84%）、烧碱（5.17%）、国际甲苯（4.92%）。周跌幅前五的产品分别为：盐酸（-7.44%）、浓硝酸（-3.23%）、环氧丙烷（-3.13%）、布伦特原油（-2.74%）、甘氨酸（-2.73%）。 　　行业重要动态 　　国务院关税税则委员会4日发布公告表示，经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税：对煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。 　　1月20日，特朗普宣布将从2月1日起对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的关税。次日，加拿大方回应，加方将进行反击，如有必要，加拿大将采取报复性关税。加拿大是全球最大钾肥出口国，在全球钾肥市场出口量占比41.2%。其中美国是加拿大最大钾肥进口国，2023年，美国全年的进口钾肥达到1170万吨，其中87%来自加拿大。关税政策或将推高全球新一轮钾肥价格上涨热潮，1月22日两大加钾巨头受此影响，加拿大钾肥公司Nutrien Ltd（NTR）上涨2.53%，美盛钾肥公司（MOS）上涨2.55%。钾肥行业作为全球高度集中垄断产业，加拿大、俄罗斯及白俄罗三国垄断了全球68%的钾资源，区域性价格调整都将对全球钾肥价格带来冲击。对于本次直接受波及的钾肥市场以及背后的全球粮食安全体系保障的博弈也将带来不确定性。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　银屑病市场空间大，诞生多个重磅产品 　　银屑病是一种严重影响生活质量的免疫介导性疾病。其治疗选择通常基于疾病严重程度，中重度斑块状银屑病患者的治疗方法包括局部治疗、光疗和系统治疗（传统口服药物、生物制剂和口服靶向药物）。据不完全统计，全球大约有1.25亿人受银屑病困扰。由于进展缓慢，绝大部分患者需长期治疗，甚至终身用药，银屑病也被称为“不死的癌症”。广泛的患者群体，漫长的治疗疗程，催生出一个数百亿美金的市场。很多重磅产品都在此诞生，如强生的乌司奴单抗2023年销售额108.58亿美元，艾伯维的利生奇珠单抗2023年销售额77.63亿美元。这个市场还培育了诺华的司库奇尤单抗、强生的古塞奇尤单抗和礼来的依奇珠单抗等数十亿美元级别的品种。 　　银屑病治疗方式以生物制剂为主，口服药趋势渐起 　　在银屑病治疗格局的变化上，药物靶点迭代的趋势清晰，由TNFα领跑，到IL-12/23、IL-17和IL-23大放光彩，还有JAK家族、PDE4等。然而获批上市的口服银屑病创新药物并不多，仅有两款口服药物—阿普米司特（PDE4抑制剂）和氘可来昔替尼（TYK2变构抑制剂）成功上市。因为在银屑病复杂的发病机制中，适合设计成小分子的靶标较少，占比更多的是各类细胞因子，过去一贯的开发策略是将其开发成以注射抗体为主的生物制剂。从注射抗体到口服药物的转化潮，正在酝酿之中。赛诺菲推进了口服TNFα抑制剂，礼来重注IL-17小分子抑制剂，Protagonist计划推进口服肽IL-17拮抗剂的开发，强生Icotrokinr治疗斑块状银屑病的两项III期研究告捷，成为首款成功完成III期研究的口服IL-23R靶向药物。 　　TYK2成为治疗银屑病的小分子口服药的重要靶点，国产药企迎来突破 　　近年来针对银屑病发病机制的新型小分子靶向药物，如作用于Janus激酶（Janus kinase，JAK）-酪氨酸激酶2（tyrosine kinase2，TYK2）关键通路的药物备受关注。其中TYK2主要调控包括白细胞介素（IL）12、IL-23和Ⅰ型干扰素（IFN）在内的炎症相关细胞因子，在银屑病等免疫介导疾病的发病机制中发挥关键作用，是安全的银屑病潜在治疗靶点之一。已有多种TYK2抑制剂进入临床研发阶段，2022年9月，高选择性TYK2变构抑制剂氘可来昔替尼（deucravacitinib）获美国食品药品监督管理局（FDA）批准用于成人中重度斑块状银屑病患者，填补了相关治疗领域的空白。中国药企对优化TYK2抑制剂的热情极高，全球几乎一半（23/50）的TYK2抑制剂来自于中国，也有多款国产TYK2抑制剂披露过临床数据，其中ESK-001（海思科）的权益已被转移至海外药企Alumis手中。从疗效数据来看，ESK-001治疗斑块状银屑病在高剂量下与氘可来昔替尼相当；HS-10374（翰森制药）和ICP-488（诺诚健华）的II期研究数据还没有表现出成为超越氘可来昔替尼的BIC分子的潜力。益方生物的D-2570在斑块状银屑病上的II期数据首次帮助中国药企在TYK2抑制剂赛道上跑赢海外药企。数据显示，口服D-2570治疗12周后，85%-90%的患者可以达到PASI75，70.7%-77.5%的患者可以达到PASI90，39%-50%患者可以达到PASI100。这样的数据已经远超同赛道选手，并且接近生物制剂的疗效。 　　我们认为银屑病口服药市场空间大，是全球各大药企的必争之地，国产TYK2抑制剂迎来新的突破，未来有望赢取更多市场份额。建议关注拥有TYK2抑制剂相关管线的标的。 　　投资建议 　　建议关注：益方生物、诺诚健华、海思科、翰森制药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（1.13-1.19），基础化工指数涨跌幅为5.39%，沪深300指数涨跌幅为2.14%，基础化工板块跑赢沪深300指数3.25个百分点，涨跌幅居于所有板块第13位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：其他化学原料（10.83%）、无机盐（10.03%）、民爆制品（8.47%）、聚氨酯（8.06%）、氨纶（7.37%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：蒽油（12.50%）、MTBE（9.68%）、烧碱（9.21%）、工业萘（8.51%）、顺酐（7.87%）。周跌幅前五的产品分别为：液氯（-33.17%）、二氯甲烷（-4.89%）、聚乙烯（-4.55%）、国产维生素A（-4.08%）、盐酸（-3.73%）。 　　行业重要动态 　　油气供应预期增加，油价持续回落。美国新任总统特朗普将宣布国家进入能源紧急状态，以便最大限度地提高美国石油和天然气产量，国际原油价格连跌三个交易日。1月20日布伦特原油3月期货收跌0.64美元/桶，报80.15美元/桶。美东时间周一，美国新任总统特朗普宣誓就任美国第47任总统。他表示，他将宣布国家能源紧急状态，旨在提高美国的石油和天然气产量，降低美国消费者的成本。尽管没有透露能源紧急状态的细节，但特朗普和他的盟友已经表示，他们准备动用“紧急权力”以提高国内能源产量，包括迅速批准新的石油、天然气和电力项目，以及指示撤销拜登政府颁布的气候法规。 　　近期，欧盟委员会对华二氧化钛反倾销调查公布了最终裁决，对华二氧化钛产品正式征收反倾销税。据了解，除油墨用二氧化钛予以排除外，非白色涂料用、食品级、防晒霜用、高纯度二氧化钛，以及锐钛型、氯化法等二氧化钛均列为反倾销征税产品范围。反倾销税的征收方式，由百分比形式的从价征收改为从量征收，即：龙佰集团0.74欧元/公斤、安徽金星钛白集团0.25欧元/公斤、其他应诉企业0.64欧元/公斤、其他未应诉企业0.74欧元/公斤。据钛白粉联盟统计，2024年我国钛白粉总产量再创历史新高，达到476.6万吨，比上年增加60.6万吨，增幅14.57%。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　2024国内企业BD交易总额创历史新高，ADC持续火热，双抗药物后来居上。据Insight数据库，得益于重磅交易数量、金额的双增长，2024年我国医药交易总金额虽增速有所下滑，但规模依旧创历年新高，达635亿美元；其中我国重磅交易的数量在全球的占比连续两年超过20%，金额占比2024年也飙升至18.3%。当前，中国企业医药交易活跃度仅次于美国，居全球第二；license out和境内交易的占比持续增长，license in占比在降低。对比全球，近三年国内ADC类药物交易额超化药跃居第一；双抗类药物交易热度持续升温，交易总额超过单抗和核酸类药物，跃居第三位，约占全部中国企业交易额的17%，成为ADC药物之后的BD新宠。肿瘤仍是最受关注的领域，2024年肿瘤相关的药品交易事件占比44.6%；自免领域药物交易数量24年跃居第二，重磅交易频现，迎来新高潮；此外，GLP-1类药物交易的火热推动内分泌领域交易占比提升，24年位居第三。2024年5月恒瑞以NewCo模式将GLP-1几条管线组合出海后，国内掀起NewCo模式交易出海的热潮；24年共发生7起，其中4项为国产双抗，康诺亚就已达成2项。创新水平是我国药品成功走向海外的支点，我们认为拥有与国际接轨的研发实力及丰富的产品管线的国内创新药企有望在全球资本运作中掌握更多的主动权和自主权，穿过周期，跨越寒冬。 　　2026年全国将实现基本医保基金与定点医药机构即时结算。据北京日报，1月16日，国家医保局发布《关于推进基本医保基金即时结算改革的通知》，提出2025年我国80%左右统筹地区基本实现基本医保基金即时结算，2026年所有统筹地区实现即时结算。即时结算的基本医保基金，包括职工医保基金和城乡居民医保基金。即时结算是指从定点医药机构申报截至次日到医保基金拨付不超过20个工作日。首批确定17个省份的76个统筹地区，作为基本医保基金即时结算的试点省市；2025年1-5月，试点省份启动实施即时结算；7-12月其他省份全面启动医保基金即时结算工作。各地要结合实际，选择不限于以下三种方式推进即时结算：1）优化传统结算方式，压缩月结算时长；2）推进逐笔申报拨付，提高拨付频次；3）按月预拨，逐笔入组记账。过去，医保基金对医疗机构结算一直是“后付制”，参保患者出院时只缴纳个人自付费用，医保报销部分需要当月进行逐笔汇总，于次月15日前向医保经办机构申请支付；医保经办机构受理后，再在30个工作日内完成审核、拨付等流程。这种基金拨付方式存在滞后性，一笔医保应付费用，自患者出院后一般需要60天才能到医院账户上。如遇到异常结算需要沟通复议等情况，有时需要更长时间才能到账，不利于医疗机构资金流转。我们认为，随着医保基金支付方式和结算政策进一步优化，结算清算效率不断提高，为定点医药机构运行持续注入流动资金，医院对上游药械企业的回款周期也有望缩短，盘活整条产业链资金及活力。 　　投资建议 　　建议关注联影医疗、澳华内镜、艾力斯、康方生物、科伦博泰等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。