投资要点： 　　市场行情回顾。8月（2023年8月1日至8月31日），中信生物医药行业指数下跌4.59%（按照流通市值加权平均计算），同期沪深300下跌5.24%，（按照流通市值加权平均计算），跑赢沪深3000.65个百分点，行业整体表现在30个中信二级行业指数中排名第11位，较上月排名快速上升。 　　从估值情况看，从近十年来申万生物医药指数的PE走势看，截至2023年8月25日，行业的动态PE为35.45倍，处于近10年来的中位偏下水平。 　　国家统计局数据显示，医药工业1-7月实现收入1.4万亿，同比下滑2.6%；实现利润总额2007.20亿元，下滑16.6%。截至2023年5月，医药制造业毛利率为44.09%，盈利能力已经超过2019年同期水平。上市公司看，上半年营业收入同比增长3.82%；利润总额同比下滑22.08%，上半年呈现增收不增利的态势。子板块看，中药行业上半年营业收入同比增长13.89%，利润总额同比大幅增长43.50%，在所有子板块中一枝独秀。 　　行业政策及消息面看，8月25日，国务院常务会议审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023-2025年）》《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023-2025年）》。会议提出，要着力提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平，增强高端药品、关键技术和原辅料等供给能力，加快补齐我国高端医疗装备短板。要着眼医药研发创新难度大、周期长、投入高的特点，给予全链条支持，鼓励和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力。金融界报道，9月9日，在中国医院院长论坛上，国家卫生健康委医疗应急司司长郭燕红以“把稳政策基调，推进医药腐败集整治”为主题进行讲话；此次讲话为7月28日以来的“医疗反腐”释放了积极信号。医药行业目前估值较低，具备修复机会。给予行业“强于大市”的投资评级。 　　投资建议：建议关注中期策略报告中提到的三条确定性成长投资主线。1)继续关注中药领域的投资机会，重点关注羚锐制药（600285）、东阿阿胶（000423）、博济医药（300404）；2）继续关注血制品行业，重点关注派林生物（000403）；3）关注AI医疗相关公司，重点关注润达医疗（603108）。 　　风险提示：中美政治风险，国家政策变化风险，行业政策变化风险，公司经营变化风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨跌幅为-1.72%，在申万32个一级行业中排名第28位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为-1.85%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位，跑输医药生物（申万）、沪深300指数0.13、0.49百分点。截止2023年9月8日，医疗器械板块PE均值为25.38倍，在医药生物6个二级行业中排名第三，医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值溢价1.93%，相较于沪深300、全部A股溢价145.03%、90.38%。 　　整体降幅温和，部分耗材降价幅度有限。9月5日，北京市医保局官网公布《第一批DRG付费和带量采购联动管理采购产品中选结果》。本次采购周期为1年，针对运动医学类、神经介入类、电生理类医用耗材进行DRG付费和带量采购联动。电生理组降幅区间为10%-60%，平均降幅为32%；神经介入耗材（不包括弹簧圈）降幅15%-63%，平均降幅为20%；运动医学耗材降幅30%-50%，平均降幅为34%。其中已进行联盟集采的弹簧圈中选价格在3277元至8133元之间；单品价格较高、技术门槛较高、竞争格局较好的产品降价幅度较低，颅内支架-覆膜支架、血流导向密网支架、磁定位压力感应治疗双弯导管降价幅度在10-25%之间，幅度温和。 　　集采+DRG“双策”联动，医院、企业、患者均有望从中获益，创新器械获得支付空间。DRG通过按病组付费来控费，高值医用耗材从利润端转向成本端，医院降本增效动力增强。本次集采由头部医院主导，临床需求把握与挤出价格水分兼顾。医院掌握采购主导权，可凭借自身学术优势和临床实际情况选择更符合自身需求的高临床价值的产品，本次采购产品分组更为细致，整体降幅温和，为厂家留出合理利润空间；在医院主导、保证治疗效果前提下，患者也因为耗材价格下降，就医成本降低；同时，首年不因产品降价而降低病组支付标准，通过不同DRG结余比例奖励政策，与医疗机构共享结余，次年起根据实际运行情况启动支付标准调整工作，为高难度手术、突破式创新留出空间，创新能力较强的产品或有更好的放量窗口期。 　　投资建议：近期医疗反腐影响下板块下挫，但反腐本质上有利于行业激浊扬清、去芜存菁，近年来集采等政策下行业供给侧出清，医保基金腾笼换鸟，政策鼓励创新、鼓励国产替代，具备临床价值的创新产品有望快速放量，且国内医疗需求长期增长趋势不改，目前医疗器械行业估值已处于历史低位，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗、三诺生物等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

中心思想 友芝友生物-B IPO核心观点 本报告对友芝友生物-B（2496.HK）的首次公开募股（IPO）进行了专业分析，核心观点为“谨慎申购”。公司作为一家专注于双特异性抗体（BsAb）疗法的生物技术公司，其创新性药物管线展现出较强的市场竞争潜力。 创新管线与市场潜力 友芝友生物-B凭借其在癌症相关并发症、癌症及老年性眼科疾病治疗领域的双特异性抗体技术，构建了包括核心产品M701和创新产品Y101D在内的七种临床阶段候选药物管线。这些创新药物有望解决未满足的临床需求，尤其是在恶性腹水、恶性胸水及实体瘤治疗方面，具备显著的市场潜力。 主要内容 友芝友生物-B（2496.HK）招股详情 招股概览与发行参数 友芝友生物-B（2496.HK）计划于2023年9月25日上市，招股价格区间为16.00-20.00港元，预计集资额（中位数计算）为1.42亿港元。每手股数为200股，入场费为4040港元。本次IPO总计发行11百万股，其中国际配售占约90%（9.9百万股），公开发售占约10%（1.1百万股）。招股日期为2023年9月13日至2023年9月18日，国元证券认购截止日期为2023年9月15日。 公司业务与产品管线分析 友芝友生物成立于2010年，专注于开发基于双特异性抗体（BsAb）疗法，用于治疗癌症相关并发症、癌症及老年性眼科疾病。公司已设计并开发了七种临床阶段候选药物管线。 核心产品M701： M701是一种重组BsAb，靶向EpCAM表达癌细胞及CD3表达T细胞。其作用机制包括阻断EpCAM下游信号抑制肿瘤生长，以及通过与T细胞表面CD3结合促进T细胞活化、增殖并释放细胞因子杀伤肿瘤细胞，同时展现抗体依赖性细胞毒性（ADCC）和补体依赖性细胞毒性（CDC）。目前，M701正在进行治疗恶性腹水（MA）患者的II期临床试验及治疗恶性胸水（MPE）的Ib/II期临床试验。公司计划于2024年第一季度在中国开展M701治疗MA的关键/III期试验，并于2025年第一季度提交BLA进行备案。 创新产品Y101D： Y101D是一款重组抗PD-L1和抗TGF-β人源化BsAb，旨在同时抑制PD-1/PD-L1轴和TGF-β信号通路，以释放协同抗肿瘤活性并缓解耐药性。公司于2023年2月开始一项Y101D联合疗法治疗晚期/转移性胰腺癌的Ib/II期临床试验。 公司价值分析 估值比较与市场定位 根据国元证券经纪（香港）的整理数据，友芝友生物-B上市后预计公司股份市值在30.88-38.60亿港元之间。与同行业已上市公司进行估值比较（如信达生物、药明生物、君实生物），可以发现生物科技公司普遍处于研发投入期，市盈率（PE TTM）多为负值，反映其盈利能力尚未完全体现，估值更多基于未来增长潜力。例如，信达生物和君实生物的PE TTM均为负值，药明生物PE TTM为32.32。市净率（PB MRQ）方面，信达生物为3.74，药明生物为4.08，君实生物为2.15。友芝友生物-B的预计市值与这些公司相比，处于相对较小的规模，但其双抗药物的创新性为其提供了独特的市场定位。 竞争优势与申购建议 友芝友生物-B的双特异性抗体药物具有较大的创新性，在靶点选择和作用机制上展现出较强的竞争优势。M701和Y101D的临床进展，特别是M701针对癌症并发症的治疗，有望填补市场空白。然而，考虑到生物科技公司普遍面临的研发周期长、投入大、商业化风险高等特点，以及公司目前仍处于临床试验阶段，尚未实现大规模盈利，因此建议投资者“谨慎申购”。 总结 友芝友生物-B（2496.HK）作为一家专注于双特异性抗体疗法的生物技术公司，其IPO招股详情显示了明确的集资目标和市场定位。公司拥有创新的药物管线，特别是核心产品M701和潜力产品Y101D，在癌症相关并发症和实体瘤治疗领域展现出显著的竞争优势和市场潜力。尽管公司预计上市市值在30.88-38.60亿港元之间，且其双抗药物具有创新性，但鉴于生物科技公司普遍的研发风险和尚未盈利的现状，本报告建议投资者对友芝友生物-B的IPO采取“谨慎申购”的策略。

中心思想 新股认购流程核心要点 本报告概述了某次新股认购的关键时间节点、费用及认购方式，明确了财通国际证券有限公司作为信息提供方的角色，并强调了非贷款认购的具体操作要求。 投资者需严格遵守申请截止时间及资金存入规定，以确保认购资格。 投资者风险提示与责任 报告明确指出，所提供材料仅基于招股章程，不构成任何投资推荐或要约邀请。 强调投资者在做出投资决策前，必须自行阅读并理解完整的招股章程，并遵循正式的申购程序，以承担相应的投资责任。 主要内容 招股时间表 财通截止申请时间： 2023年8月15日12时。 结果公布及退款日： 2023年9月22日。 上市日： 2023年9月25日。 认购新股费用： 每笔认购需支付HKD 100.00。 融资安排： 本次新股认购不提供融资服务。 非贷款申请认购规定 资金存入要求： 客户必须在非贷款申请认购截止当天中午十二时正或以前（以公司网页公布为准），在其证券账户内存入全额的认购金额，方可获得认购资格。 违规处理： 若客户逾时存入款项或存入金额不足，本公司有权取消该客户的认购申请。 免责条款 材料性质： 本材料内容基于招股章程发行人的文件，并非财通国际证券有限公司的推荐意见。 招股章程的重要性： 意向投资者在决定是否投资于正在进行的要约所涉股份或债权证之前，应仔细阅读招股章程，以获取详细的要约信息。 非要约或邀请： 本材料不构成任何取得、购买或认购正在进行的要约所涉股份或债权证的要约，亦非诱使任何人作出此类行为的邀请。 申购程序： 任何人如未填妥连同招股章程一并发出的正式申购表格，或未完成招股章程规定的申购程序，则不得申购所述股份或债权证，且此类申请将不获接纳。 总结 本报告详细阐述了某次新股认购的关键流程和注意事项。投资者需严格遵循2023年8月15日12时的申请截止时间，并确保在截止前存入足额认购资金。本次认购不设融资，每笔认购费用为HKD 100.00。报告特别强调，本材料仅为信息参考，不构成投资建议或要约邀请，投资者务必自行研读招股章程，并按规定程序进行申购，以充分理解并承担投资风险。

　　血管结扎夹行业市场综述 　　血管结扎夹指用以外科手术中临时夹闭血管或者心血管组织的结扎夹产品。随着全国各省、区、直辖市医用耗材集采的落地，耗材集采清单逐加速渐扩面至血管结扎夹，产品价格将进一步下降并向医院渗透，将为市场带来更为确定的需求增量。 　　血管结扎夹行业产业链情况 　　血管结扎夹按材质的不同可以又分为金属钛夹、塑料夹、可吸收生物夹三类。塑料夹原材料市场化程度较高，属于竞争性行业，产品供应较为充足，可吸收夹核心原材料目前仍依赖进口。 　　血管结扎夹行业驱动因素 　　预计“十四五”时期，中国60岁及以上老年人口总量将突破3亿，占比将超过20%，人口老龄化及人均可支配收入的持续提升将刺激医疗器械及耗材市场空间扩容。此外，各级医院数量逐年稳健增加，亦将为微创手术带来需求增量。 　　血管结扎夹行业竞争格局 　　血管结扎夹行业参与企业较多，行业竞争愈发激烈。随着高值耗材集采政策的推行，各企业市场份额面临变数增多，行业竞争格局逐渐分散。

　　投资要点： 　　2023上半年基础化工行业景气延续下行态势，收入、利润同比下滑。2023年上半年，中信基础化工行业实现营业收入12009.69亿元，同比下滑8.73%，实现净利润970.93亿元，同比下滑52.05%。2023上半年基础化工行业的收入、利润同比呈下滑态势，与一季报业绩相比，下滑幅度进一步提升。2023年第二季度，基础化工行业的收入利润同比下滑，但营业收入与净利润环比均出现回升，显示行业的盈利出现边际改善。 　　2023上半年，基础化工33个子行业营收利润总体下滑，仅3个子行业净利润实现同比增长。轮胎、民爆用品、日用化学品、涂料油墨颜料和碳纤维等行业业绩表现相对较好。2023年二季度，各子行业收入、利润同比多数下滑。环比来看，多数子行业环比出现改善。 　　行业盈利能力呈现下滑态势。受产品价格下跌以及行业需求下滑等因素影响，2022年以来基础化工行业的盈利能力持续下滑，行业毛利率、净利率均呈下滑态势。上半年子行业盈利能力多数下滑，轮胎、日用化学品、涂料油墨颜料等行业，受益于需求提升及成本下行，盈利能力实现同比提升。2023年二季度，部分子行业盈利能力环比出现改善。 　　基础化工行业财务指标整体稳健，现金流回落。2023年上半年，基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流同比下降，二季度出现改善。行业投资力度继续提升，带动在建工程保持增长态势。行业的存货周转天数小幅提升，营运能力略有下滑。 　　行业投资建议。维持行业“同步大市”的投资评级。建议关注行业龙头以及景气复苏的子行业。 　　未来具有产业链一体化、低排放、清洁发展的龙头企业有望持续提升市场份额，实现长期的成长。建议优选各行业龙头。 　　未来三代制冷剂供给有望收紧，制冷剂行业供需有望好转，带动氟化工行业整体景气的提升，建议关注氟化工行业。 　　我国汽车产业的崛起有望拉动配套的国产轮胎需求。原材料价格与海运费的下降有望降低行业成本压力，带来行业盈利的提升。 　　今年以来，我国纺织服装销售复苏，涤纶长丝开工率持续提升，库存走低。目前行业竞争格局总体较好，景气有望逐步回暖。 　　风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨

　　前情提要：上回我们全面对国内医用内镜行业的市场规模和长期空间进行了勾勒，根据我们的测算，预计2030年后，我国医用内镜市场规模在招采端将有望超过500亿元，复合增速约在10%，对应内镜设备保有量的空间约在3倍以上。本期，我们将对行业技术面进行全方位梳理，进一步看清行业演进的趋势与方向。硬镜：在竞争趋于激烈的行业生态下，技术向高端化迭代速度更快。 　　硬镜生态系统整体偏向开放，产业链模式成熟且完善，中游制造商通过上游+下游完整的供应链即可实现产品的生产及销售，行业内玩家数量较多，拿证难度和技术壁垒相比软镜整体更低。 　　普通产品竞争的激烈化也使得硬镜市场快速向更高端迈进，从由2D走向3D，清晰度方面也向更加高清的4K迭代。纵观硬镜的发展，技术的演进表现为以下方面：在信号处理上逐渐引入AI进行更高维度的图像处理分析；在图像传感器上CCD逐步被CMOS替代；在传统白光的基础上进一步向荧光内镜发展。国产龙头好风凭借力，有望通过借助新一代技术实现自身竞争优势，未来硬镜市场份额预计会不断向头部国产企业集中，与此同时也将存在众多中小国产厂商分布在不同的细分赛道，行业呈现中心化（头部集中）和分散化（细分赛道厂商林立）共存的格局。 　　软镜：基础门槛更高，融合多学科和多技术领域，中游厂商对生产环节具有高整合度。 　　医用软镜是融合光学系统设计、图像处理算法、电子成像、精密加工制造、软件开发应用等多学科技术为一体的综合交叉行业。作为复杂的光、机、电一体化的专业医疗设备，软镜产品零部件的设计和加工需要更高的精密度，需要的核心部件包括不限于图像传感器、光学镜头、照明光源、镜体部件等，加工、组装过程中实际所需要的零部件数量众多，乃至不同型号产品同一部件采用的零部件规格亦有差异。因此，不同于硬镜成熟的上游供应链，软镜厂商往往对生产环节具有较高的整合度，会将关键部件的生产更多掌握在自身手中。 　　在技术趋势方面，除了要进一步解决机电和图像算法处理的问题，软镜核心技术还集中在超声、放大、电子染色技术等图像处理功能以及镜体操控的灵活性。展望未来，业内主要公司通过对临床医工合作的持续探索，将对产业链上的多模块和零部件进行自主研发与制造，推动产品技术快速更新迭代。 　　在如今医用内镜行业多重技术和工艺不断融合、新一代产品层出不穷的背景下，国产龙头抓住窗口期发力的机会，有望不断缩小与一线外资厂商的差距，中长期实现赶超。 　　在我国超过30年的医用内镜发展历史中，国产公司已取得了长足的进步，头部企业在部分医用内窥镜细分领域同时实现了质和量的突破，在图像清晰度、色彩还原度等核心性能指标上逐渐赶上进口厂商的中高端产品，从上游的关键零部件、中游的整机设备生产至下游的产品品牌均逐渐占据一定比例。同时，医用内镜也是一个充分展现技术活跃性的赛道，技术创新与融合不断涌现，这为国产龙头提供了实现技术赶超的重要窗口。例如，4K高清成像技术与3D技术结合，可帮助临床医生观察体内组织与器官细节，提高图像清晰度；与荧光成像技术相结合，可为外科手术提供强大的导航功能，从而降低手术风险；与更多其他技术相互融合，诞生出功能更丰富、技术更强大的内窥镜，如超声内窥镜、共聚焦显微内窥镜、胶囊内窥镜、内窥镜光学相干断层扫描系统等。此外，还可融合人工智能等多种技术，开发出计算机辅助的半自动诊断系统，提供更全面的信息，帮助医生实现精准诊疗，以获得最佳疗效，提升时间、资源和费用的利用效率。 　　投资建议：建议关注技术创新能力强，市占率近年来在不断提升的国产龙头：（1）硬镜：迈瑞医疗、海泰新光等；（2）软镜：开立医疗、澳华内镜等。 　　风险提示：行业政策端风险；技术研发的不确定性；产品需求的不确定性。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（9月4日-9月8日）上证综指报收3116.72，周跌幅0.53%，深证成指报收10281.88，周跌幅1.74%，中小板100指数报收6541.24，周跌幅2.44%，基础化工（申万）报收3683.23，周涨幅0.46%，跑赢上证综指0.99pct。申万31个一级行业，10个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，6个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，16个涨幅为正。本周化工行业407家上市公司中，有261家涨幅为正。涨幅居前的个股有双乐股份、扬帆新材、长江材料、百川股份、福莱新材、新纶新材、怡达股份、同益股份、凯美特气、三祥新材等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的硫酸CFR（+55.56%）、硝酸98%（+25.64%）、顺丁橡胶（+15.55%）、醋酸（+15.38%）、丁苯橡胶（+13.69%）。本周硫酸价格继续上行，供给端湖北、安徽地区大厂检修持续，供给收紧，酸企库存低位运行，需求端磷肥开工率维持高位运行，叠加9月进入钛白粉传统季节性需求小旺季，供需利好，带动硫酸价格继续上涨。本周化工品跌幅居前的有液氯（-9.25%）、天然气NYMEX（-9.22%）、盐酸（-7.24%）、锂电池电解液（-6.67%）、尿素（-5.29%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚价差”（+165.67%）、“PX(韩国)-石脑油价差”（+42.75%）、“醋酸价差”（+25.84%）、“涤纶价差”（+25.12%）、“MTO价差”（+21.43%）。本周“二甲醚价差”涨幅居前，主要由于原料端甲醇需求复苏相对缓慢，市场价格涨后回落，二甲醚盈利能力有所改善，但下游需求未见显著提升，后续需持续关注二甲醚需求改善及装置检修情况。本周化工品价差降幅居前的有“己二酸价差”（-33.27%）、“醋酐价差”（-23.90%）、“尼龙6价差”（-22.85%）、“TDI价差”（-13.90%）、“DMC价差”（-6.62%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　9月医药行业投资策略 　　上市公司2023年中报业绩披露完毕，以A+H生物医药行业490家上市公司为样本数据，2023H1收入端实现8.6%的增速，较一季度2.4%的增速有明显加快；从利润端来看，2023Q2利润下滑幅度相比2023Q1收窄，收入增长及盈利能力均环比改善。细分行业表现分化，同一细分领域不同公司间表现也差异较大，阿尔法特征明显。23H1中报一定程度上反映出：国内常规诊疗和刚性需求持续恢复，海外科研及工业B端需求有所回暖，国内C端非刚性需求、科研及工业B端需求仍然低迷。 　　从23年下半年短期维度来看，由于医药医疗行业整顿影响部分择期手术和设备招标，部分企业Q3乃至下半年收入增速可能短期受到影响，由于医疗需求的刚需属性，相关采购或者使用需求预计会在今年Q4到明年Q1很快恢复，相关企业的估值水平处于历史低位，建议在今年Q4加大对于医药行业的配置，积极把握长期布局窗口期。看好以下几个方向： 　　短期手术量受到影响，23Q4之后业绩有望快速恢复的骨科手术耗材企业，如爱康医疗、春立医疗、威高骨科、三友医疗、大博医疗等； 　　短期招标采购进度受到影响，有望于Q4到明年Q1逐步恢复的医疗设备龙头企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等； 　　鼓励创新药、创新器械的长期趋势不会改变，短期销售及学术推广受到影响，研发实力强，长期空间看海外的公司，如康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B等； 　　部分有公司经营α的CXO、生命科学上游企业药明康德、百诚医药、药康生物、百普赛斯等； 　　疫情影响逐步消退、回归常规业务增长逻辑的疫苗、低值耗材企业，如智飞生物、康泰生物、振德医疗等。 　　9月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、威高骨科、春立医疗、澳华内镜、开立医疗、百普赛斯、药康生物、百诚医药；H股：康诺亚-B、康方生物、爱康医疗、科伦博泰生物-B、石四药集团。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。

　　投资要点： 　　PTA产值投入比值较高，驱动产能投放集约化。上世纪70年代中国化纤产业进入起步阶段，短短20年的时间，中国已然成为全球PTA第一生产国和消费国。截至2023年年末（含计划于2023年投产装置），国内PTA在产产能约7885万吨/年。我国PTA装置目前呈现的投放特点有：1）生产企业相对集中。2）装置规模不断扩大。3）产能地域集中度较高。由于技术进步加快，PTA在化工行业中的产值投入比值处于明显高位，固定资产对应的产值较大也是吸引投资加剧的原因之一。随着新一轮的产能投放，行业格局有望进一步洗牌，行业龙头携产能规模优势，上下游一体化，配套PTA发电综合利用，行业龙头格局有望向好。 　　PTA工艺技术不断进步，物耗能耗显著降低。目前世界上生产PTA产品主流工艺技术包括英国BP、美国INVISTA（DuPont-ICl）、日本三井、德国Lurgi-Eastman四家公司的专利技术。INVISTA在国内外拥有40余项PTA技术授权/技术转让，是我国企业目前应用最广的技术。通过对比我国目前先进PTA装置技术物耗和能耗，可以发现INVSTAP8++作为最新的PTA代表技术，在现有主流技术中，物耗和能耗进一步降低，而我国自研PTA技术也有较优异的综合表现。 　　产能规模较小、技术相对落后企业通常无法承担周期波动影响。2020-2021年市场去产能加速，由于PTA盈利水平骤降，工厂开工负荷下滑，加速落后产能出清。我们通过梳理发现关停的装置大部分是投产时间较早或规模较小的企业。在产业链一体化的竞争格局之下，PTA行业龙头企业单套装置规模、生产运行稳定性、物耗能耗和产品质量方面均具有较强的市场竞争力，PTA行业优胜劣汰速度加快，未来行业集中度将进一步提升。 　　PTA生产成本曲线陡峭化，新投先进项目具备超额收益。我们以中等规模的PTA装置生产成本进行分析，国内PTA-0.66*PX后的生产成本平均约为550-600元/吨。通过对各PTA生产企业的成本进行模拟，行业最低的加工成本(PTA-0.66*PX）目前已降低到400元/吨以内，PTA生产成本曲线陡峭化加剧。当前加工成本具有明显优势的装置集中在民营炼化龙头，主要代表装置有桐昆嘉通能源（INVISTA-P8++）、恒力大连4#5#（INVISTA-P8）、逸盛新材料（逸盛日立）等。以桐昆股份嘉通能源装置为例，产业链上下游配套完善，以当前物料价格计算，除PX外费用约为343元/吨，PTA项目相较于行业中枢约有280元/吨的超额收益。 　　投资建议。PTA作为一项资本密集型产业，盈利变化主要来自于周期波动和自身成本优势。成本优势又是企业的竞争核心。我国炼化一体化集中投产高峰后，PTA成本曲线愈加陡峭，以炼化龙头为代表的后发企业具有明显边际成本优势。PTA产业格局较好，马太效应凸显，建议关注相关龙头企业：桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣等。 　　风险提示：1）宏观经济下行，PTA下游需求趋弱。2）PTA产能投放超预期；3）原料价格剧烈波动。