行业事件: 　　ASCO2023会议上，创胜集团公布了其CLDN18.2单抗Osemitamab（TST001）用于胃或胃食管交界处（G/GEJ）腺癌患者一线治疗的I/IIa期研究的最新数据。石药集团也首次公布了其CLDN18.2ADC产品SYSA1801治疗CLDN18.2表达晚期恶性实体瘤患者的Ⅰ期临床研究成果。两款产品在胃或胃食管交界处（G/GEJ）腺癌患者的早线/后线治疗上均展现了显著的疗效和可控的安全性，具备成为同类药物最佳的潜力。 　　Osemitamab在疗效和潜在获益患者群体上优势明显 　　不同于安斯泰来Zolbetuximab的III期GLOW研究限定了CLDN18.2高表达（≥75%）的初治G/GEJ腺癌患者，创胜集团的Osemitamab不仅放宽了对入组患者CLDN18.2表达水平的限制（≥10%），在与Zolbetuximab临床数据的非头对头比较中也展现了更佳的疗效：客观缓解率ORR（66.7%vs53.8%），中位无进展生存期mPFS（9.5个月vs8.2个月），未来有望凭借这两点优势在G/GEJ腺癌患者的早线市场竞争中实现后来居上。 　　SYSA1801临床进度位列全球第一梯队，潜力十足 　　石药集团的SYSA1801是继康诺亚的CMG901之后全球第二款公布临床数据的CLDN18.2ADC产品。SYSA1801在治疗CLDN18.2表达晚期胃癌患者的I期临床研究中展现了良好的抗肿瘤活性，ORR和DCR分别达到47.1%和62.7%，其中有1例胃癌受试者是在既往接受靶向CLDN18.2单抗治疗失败后接受SYSA1801治疗后获得PR，另有1例受试者获得了持续的缓解。同时SYSA1801也展示了较好的安全耐受性，潜力十足。 　　风险提示：临床试验结果不及预期；商业化合作进度不及预期；市场竞争加剧。

　　核心逻辑： 　　中药+中特估表现亮眼：1）强政策支持下中药板块表现亮眼：自22年3月《“十四五”中医药发展规划》出台后，中药利好政策不断，中医药有望持续受政策催化并体现在上市公司收入与利润增速上；2）中药上市国企价值远超民营企业：A股上市中药企业共74家，其中国企数量占比22.97%，国企总市值和流通市值占比均接近50%，市值远超民营企业，且中药国企22年迅速完成疫后修复，归母净利润稳定增长，抗风险能力优于民营企业；3）市值集中于央企和地方强势国企：中药上市国企Top5市值依次为片仔癀、同仁堂、华润三九、白云山、东阿阿胶，片仔癀市值领先，为1845亿，华润系中药企业总市值1312亿，市值集中分布于中央企业以及福建、北京和广东的国资控股药企。 　　多维度措施推动中药国企焕发新机，未来仍有提升空间：1）多维度措施改善经营效率，激发企业活力：中药国企借助股权变化、管理层变动、股权激励、并购注资等行为，增强企业内部活力的同时整合优质资源，不断扩大规模优势，并通过明确发展目标增强公司长期发展信心；2）独家品种有大幅放量机会，公司收入业绩仍有提升空间：部分独家品种中成药有望在此次基药目录调整中被纳入，迎来快速放量机遇，实现公司营收和业绩的大幅增长，提高盈利能力，不断提高公司营收利润天花板，看好长期发展空间。 　　相关标的：建议关注成长确定性强、提升目标明确的太极集团、昆药集团等。 　　风险提示：公司业绩不及预期；带量采购可能影响行业增速；疫后复苏不及预期。

　　2023年5月份中信基础化工行业指数下跌4.68%，在30个中信一级行业中排名第17位。子行业中，涤纶、民爆用品和轮胎行业表现居前。主要产品中，5月份化工品价格延续调整，涨跌情况弱于上期。上涨品种中，碳酸锂、氢氧化锂、锰酸锂、高温煤焦油和蒽油涨幅居前。6月份的投资建议关注氟化工和轮胎行业。 　　市场回顾：根据wind数据，2023年5月份中信基础化工行业指数下跌4.68%，跑输上证综指1.11个百分点，跑赢沪深300指数1.04个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第17位。近一年以来年，中信基础化工指数下跌18.12%，跑输上证综指18.68个百分点，跑输沪深300指数10.95个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第29位。 　　子行业及个股行情回顾:根据wind数据，2023年5月，33个中信三级子行业中，2个上涨，31个下跌，其中涤纶、民爆用品和轮胎行业表现居前，分别上涨2.84%、0.96%和下跌0.55%，碳纤维、纯碱和磷肥及磷化工板块表现居后，分别下跌13.38%、11.02%和9.74%。个股方面，基础化工板块477只个股中，184支股票上涨，289支下跌。其中中船汉光、双象股份、名臣健康、雅运股份、天力锂能位居涨幅榜前五，涨幅分别为65.87%、54.77%、43.82%、29.14%和24.75%；*ST榕泰、震安科技、鸿达兴业、亿利洁能和贝泰妮跌幅居前，分别下跌29.07%、24.13%、19.92%、19.51%和18.44%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2023年5月国际油价呈现下跌态势，其中WTI原油下跌11.32%，报收于68.09美元/桶，布伦特原油下跌8.65%，报收于72.66美元/桶。在卓创资讯跟踪的318个产品中，47个品种上涨，上涨品种较上月大幅下降，涨幅居前的分别为碳酸锂、氢氧化锂、锰酸锂、高温煤焦油和蒽油，涨幅分别为88.89%、75.00%、72.73%、41.73%和41.56%。255个品种下跌，下跌品种比例继续提升。跌幅居前的分别是氯化铵、四氯乙烯、硫酸、丁二烯和纯碱，分别下跌了30.77%、23.55%、23.54%、23.38%和23.23%。总体上看，化工产品价格总体延续弱势。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2023年6月份的投资策略上，建议关注氟化工与轮胎行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　1. CRDMO行业定义 　　CRDMO是指端到端一体化小分子药物医药外包，包含了从药物研发至药物上市的全周期服务；CTDMO是指一体化细胞和基因疗法的外包模式。CXO俗称医药外包，主要分为CRO、CMO/CDMO、CSO三个环节，分别服务于医药行业的研发、生产、销售三大环节。CRO是通过合同形式为制药企业、医疗机构、中小医药医疗器械研发。CDMO，是指在医药领域定制研发生产的新型外包模式。这种外包模式可以协助医药企业从临床前阶段、临床阶段到上市后商业化生产过程开发和优化药品生产和制备工艺，为各个医药研发生产流程中各个阶段提供产能支持。CDMO企业发展到一定规模时，技术能力不再是制约企业发展的主要因素。客户粘性成为决定企业发展的核心竞争力。因此CDMO企业不断向上下游产业链延伸其业务范围，全面覆盖客户需求。药明康德作为中国CDMO企业龙头，根据具体业务内容重新制定从新药研发早期到商业化生产的全生命周期一体化，端到端的CRDMO/CTDMO商业模式。 　　2. CRDMO行业分类 　　新药研发外包服务按照收费模式主要分为传统模式、结果导向型模式、创新型模式及风险共担四大类。 　　3. CRDMO行业特征 　　CRDMO行业特征主要表现为以下三个方面，CRDMO可以缩短研发生产时间，促进产业快速发展；行业竞争激烈，中小企业也可以参与竞争；CRDMO一体化模式能够降低研发成本，助力药企快速发展。

　　投资要点： 　　化工品价格指数下跌，静待需求修复。我国化工品价格指数近期维持下跌趋势，一方面是由于上游成本下行，另一方面是因为下游需求较弱。当前我国化学原料及化学制品制造业的产成品库存量同比增速处于高位，表明库存仍有待去化，但近几个月增速已有所回落。我们认为基础化工行业基本面已处于底部区间，下半年若需求提升，则行业盈利有望修复。 　　电子特气国产替代空间广阔。国内半导体用电子特气市场超过八成的市场份额被外资企业垄断，特别是高端电子特气国内自给率低，对我国半导体产业的健康稳定发展形成制约。我国特种气体行业经过多年的发展和沉淀，业内领先企业已在部分产品上实现突破，达到国际标准，特种气体国产化具备了客观条件。电子特气在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）等。 　　轮胎板块盈利拐点已现。2023年1-4月，我国汽车产销量分别同比+3.70%和+7.07%，增速相比Q1明显改善。我们认为，随着经济逐步修复，以新能源汽车为重要驱动力的我国汽车市场有望继续实现稳健发展，从而对轮胎配套需求形成支撑。此外，前期欧美轮胎经销商库存去化阶段结束，目前恢复至正常水平，轮胎出口订单需求较好。同时，欧美通胀背景下，消费者将更加追求高性价比产品，利好国内轮胎抢占海外市场份额。2023Q1轮胎板块利润同环比均实现明显提升，行业拐点已现，建议关注森麒麟（002984）、赛轮轮胎（601058）等。 　　三代制冷剂供需格局有望改善。由于基线期配额争夺导致供给偏多、以及疫情影响需求，三代制冷剂过去三年普遍盈利低位运行。随着三代制冷剂配额基线期的结束，企业生产有望回归理性，行业供需格局将逐步改善。进入2023年，三代制冷剂主要品种开工率提升，产品价格维稳，原材料成本下行带来盈利修复，且配额争夺战后主流品种行业集中度较高，建议关注产品份额领先的三美股份（603379）。 　　化工龙头企业资本开支有望支撑其中长期持续发展。过去5年行业资本开支逐步向利润规模头部企业集中。行业头部企业在规模效应、技术储备、成本管控等方面具有领先优势，其投建的新产能技术领先、效率较高、成本较低，相对于行业内部分中小企业的旧产能具有较强的竞争优势，因此行业头部企业有望实现中长期持续发展和规模扩张，建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）和煤化工龙头华鲁恒升（600426）。 　　风险提示：油价、煤价等能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（5月22日-5月26日）上证综指报收3212.50，周跌幅2.16%，深证成指报收10909.65，周跌幅1.64%，中小板100指数报收7119.85，周跌幅1.91%，基础化工（申万）报收3721.97，周跌幅1.06%，跑赢上证综指1.11pct。申万31个一级行业，6个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，3个涨幅为正，申万化工27个三级子行业中，8个涨幅为正。本周化工行业402家上市公司中，有200家涨幅为正。涨幅居前的个股有ST红太阳、石英股份、晶华新材、同德化工、万丰股份、尤夫股份、中农联合、泛亚微透、同益股份、泰和新材等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有煤焦油江苏工厂（+32.73%）、BDO新疆美克散水（+12.84%）、EDCCFR东南亚（+9.09%）、炭黑江西黑豹N330（+8.96%）、黄磷四川地区（+8.24%）。本周煤焦油涨幅居前，当前煤焦油企业限产，煤焦油供应量减少，同时企业库存处于合理区间，下游炭黑等行业开工处于中高水平，行业采购平稳。本周化工品跌幅居前的百草枯20%水剂（-12.50%)、合成氨河北金源（-12.35%）、重质纯碱华东地区（-11.93%）、百草枯42%母液实物价（-11.11%）、丙烯酸甲酯:浙江卫星（-11.00%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“MTO价差(max(乙烯/丙烯)-3甲醇)”（+94.91%）、“二甲醚-1.4甲醇价差”（+39.00%）、“乙烯-国内石脑油价差”（+28.45%）、“苯胺-0.86纯苯-0.91硝酸价差”（+21.64%）、“DMC-0.56金属硅-1.1甲醇价差”（+12.80%）。本周DMC价差有所修复，尽管受到需求影响，价格处于低位，但上游金属硅和甲醇价格持续下跌，使得DMC价差有所扩大。本周化工品价差降幅居前的有“PVC-1.55电石法价差”（-61.63%）、“MEG-0.6乙烯价差”（-45.16%）、“PTMEG-1.3BDO价差”（-42.27%）、“PX（华东）-石脑油价差”（-28.57%）、“PX(韩国)-石脑油价差”（-20.68%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　医药周观点复盘： 1）创新药： ASCO 会议如期召开，建议关注具有技术平台及出海潜力的创新药公司，建议关注集采出清、业绩触底反弹的仿创转型公司。2）中医药： 持续看好中药高质量发展大逻辑，在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，有望逐步出现市场规模和个股业绩增长的实质变化； 3）医疗服务： 随着 6-8 月传统的屈光旺季的到来， 看好眼科医疗服务行业估值提升； 看好港股后市整体估值提振， 此外，目前关注到部分港股医疗服务企业 5 月份业绩发展稳健，有望实现估值业绩共振， 建议重点关注港股医疗服务企业如固生堂、海吉亚医疗等。 4）医药上游供应链： 创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复； 5） IVD：化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率； 6）高值耗材： 集采政策推进节奏短期加速，第四批高值耗材国采启动在即，内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向； 7）仪器设备： 国产替代仍为主旋律，间奏国企改革、 AI+、一带一路等方向谱写新篇章。 关注下半年相关政策推进、落地情况，及订单的持续改善。 8） CXO： 板块处于估值底部， 看好海外投融资复苏带动下游创新需求增长，关注平台型龙头、细分领域龙头。 9）关注院内诊疗的持续复苏，及“618” 拉动下的消费医疗相关产品放量。 　　医药政策跟踪： 1） 6 月 1 日，全国中成药集采分组、 日均数据等信息发布，公示期为 2023 年 6 月 2 日至 2023 年 6 月 6 日； 2） 5 月 31 日， 国家医保在《关于做好 2023 年医药集中采购和价格管理工作的通知》中指出，要持续扩大药品集采覆盖面。省级药品集采重点针对未纳入国家集采的品种和未过评品种，鼓励对已有省份集采、价格竞争充分的品种开展带量价格联动。 　　投资建议： 建议关注迈得医疗、 祥生医疗、华润三九、康缘药业、恒瑞医药、百济神州、康龙化成、普蕊斯等。 　　 风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险； 竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；疫后复苏不及预期风险； 其他系统性风险。

　　摘要及投资建议 　　2023ASCO会议召开，国产创新药纷纷亮相。美国临床肿瘤学会（ASCO）年会是全球肿瘤领域最重要、最权威的学术交流盛会之一。2023年度ASCO年会在6月2日至6月6日正式召开，众多国产创新药亮相国际舞台。 　　国产ADC百花齐放。科伦药业公布SKB264（TROP2ADC）治疗NSCLC数据；百利天恒公布BL-B01D1（EGFR/HER3双抗ADC）治疗实体瘤I期数据；石药集团公布SYSA1801（CLDN18.2ADC)治疗实体瘤的I期数据；翰森制药HS-20093（B7H3ADC）针对SCLC数据亮眼。映恩生物DB-1303（HER2ADC)、诗健生物ESG401（TROP2ADC）、同宜医药CBP-1018（PSMA/FRαADC）均有数据公布。此外，进口ADC方面，第一三共公布DS-8201和HER3ADC的四篇摘要，吉利德也公布Trodelvy治疗HR+/HER2-乳腺癌的最新数据。 　　国产双抗/多抗数据频出。恒瑞医药PD-L1/TGF-β联合EZH2治疗淋巴瘤疗效数据亮眼，入选口头汇报；百利天恒SI-B001（EGFR/HER3双抗）、SI-B001（EGFR/HER3双抗）、SI-B003（PD-1/CTLA-4双抗）、GNC-038（CD3/4-1BB/PD-L1/CD19四抗）四款产品均有摘要公布；康宁杰瑞公布KN026(HER2)联合KN046(PD-L1/CTLA-4双抗)治疗HER2阳性实体瘤数据；康方生物公布AK104（PD-1/CTLA-4双抗）治疗G/GEJ和AK112（PD-1/VEGF双抗）治疗NSCLC两项摘要。 　　多项研究入选口头汇报。科伦药业KL598585（RET抑制剂）治疗实体瘤的1期研究入选口头汇报；君实生物多项PD-1相关研究入选口头汇报，针对围手术期适应症继续推进。此外，KRASG12C抑制剂、RET抑制剂等小分子数据亮眼。 　　投资建议 　　看好学术会议带来的催化节奏。后续关注9月WCLC，10月ESMO，12月SABCS等会议。 　　医药创新进入高质量高标准的新阶段，医药政策“腾笼换鸟”初见成效，看好国产创新药放量。（1）国内创新药审评要求趋严，逐步与美国接轨，长期来看有利于优胜劣汰，改善国内同质化竞争格局；（2）前期集采影响出清，后续集采政策稳定，存量大品种有限，集采带来的业绩压力降级可控，且已充分预期；（3）医保降价趋于缓和，进入医保后创新药放量趋势明确，看好3月份医保执行促进今年创新药销售放量，国产创新药有望加速实现进口替代。（4）看好创新上游供应链及CXO方向。 　　建议关注具有新型技术平台和出海潜力的公司，ADC领域建议关注恒瑞医药，科伦药业（科伦博泰），百利天恒，荣昌生物，双抗领域关注康方生物；出海方面，百济神州泽布替尼海外业绩持续放量，科伦药业、康方生物、康诺亚/乐普生物ADC产品相继达成大金额对外授权，有望实现“借船出海”，建议关注后续潜在国产创新药对外授权带来的估值提升。 　　建议关注：恒瑞医药、科伦药业、百济神州、百利天恒，药明康德、康龙化成、药明生物、泰格医药等。 　　风险提示 　　创新药研发不及预期风险。产品上市申请及获批不及预期风险。医保谈判不及预期风险。竞争加剧风险。国际化进程不及预期风险。

　　本周化工板块表现： ] 本周（5 月 15 日-5 月 19 日）上证综指报收3283.54，周涨幅 0.34 %，深证成指报收 11091.36，周涨幅 0.78 %，中小板 100 指数报收 7258.25，周涨幅 0.87%，基础化工（申万）报收3761.73，周涨幅 0.48%，跑赢上证综指 0.13pct。申万 31 个一级行业，11 个涨幅为正，申万化工 7 个二级子行业中，3 个涨幅为正，申万化工27 个三级子行业中，14 个涨幅为正。本周化工行业 386 家上市公司中，有 277 家涨幅为正。涨幅居前的个股有宏达股份、中船汉光、双象股份、斯迪克、美联新材等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有电池级碳酸锂四川 99.5%min（+20.00%）、工业级碳酸锂四川 99.0%min（+16.67%）、天然气 NYMEX 天然气(期货)（+14.39%）、锂电池电解 液 全 国 均 价/磷 酸 铁 锂 电 解 液 （+11.76%） 、 合 成 氨 河 北 金 源（+8.85%）。本周碳酸锂供应端开工保持低位水平，市场需求略有恢复，青海地区近期碳酸锂销售情况好转，库存下降，市场价格上涨。本周化工品跌幅居前的有液氯华东地区（-6500%)、丁酮华东（-10.32%）、黄磷四川地区（-9.00%）、TDI华东（-8.54%）、PVA国内聚乙烯醇（-7.69%）。本周液氯供应端部分企业因亏损下调负荷，下游需求较差，供需两淡，价格下跌。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PX(韩国)-石脑油价差 ” （+67.93%） 、 “MTO 价 差(max(乙 烯/丙 烯)-3 甲 醇)”（+48.04%） 、 “ 尼 龙 6-1.01 己 内 酰 胺 价 差 ” （+22.38%） 、“PTMEG-1.3BDO 价差”（+14.07%）。本周 PX（韩国）价格上涨，人民币贬值，使得 PX 进口价格上涨，国内石脑油价格受原油价格上涨影响而上涨，由于 PX 价格涨幅较大，因此价差上涨。本周化工品价差降幅居前的有“苯胺-0.86 纯苯-0.91 硝酸价差”（-23.73%）、“苯乙烯-0.79 纯苯-0.29 乙烯价差”（-17.98%）、“TDI-0.6 甲苯-0.95 硝酸-0.2/0.32 烧 碱 价 差 ” （-17.83%） 、 “MEG-0.6 乙 烯 价 差 ” （-17.68%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。