投资要点: 　　11月23日国海化工景气指数为100.69，较11月16日下滑0.24。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注四大机会： 　　1）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎、通用股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份、史丹利等）、农药制剂（润丰股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、氟化工（金石资源、永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周五（11月24日），Brent和WTI期货价格分别收于81.28和76.82美元/桶，周环比4.95%和5.38%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（11月18日至11月24日）液氯价格整体上行，供给端，山东及江苏有氯碱装置检修，供应偏紧；需求端，下游需求尚可，整体接货较为积极。在需求维持，供给收缩背景下，液氯价格上升。本周草铵膦价格持续上涨，供给端，场内主流工厂正常开工，市场供应充足，供应端挺价态度坚定，部分企业报价高位；需求端，下游观望气氛浓郁，等待后市变化。在供给端低价惜售、挺价态度背景下，草铵膦价格上行。本周纯碱价格上涨，供给端，国内纯碱厂家开工负荷率提升，但下游用户原料纯碱库存处于同期低位，补货积极性较高。纯碱厂家订单充足，部分厂家已经接单至12月份。华中、华东、西南、西北地区部分厂家封单不接，货源供应紧张局面延续，纯碱价格上行。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，11月24日纯MDI价格21300元/吨，比11月17日下跌350元/吨；11月24日聚合MDI价格15775元/吨，环比11月17日下跌250元/吨。据天天化工网公众号，11月21日，万华化学与西卡中国正式签署战略合作协议。此次合作，双方将依托强大技术创新优势，在地坪、防火涂料等方向携手共创。本次战略合作协议的续签，将在以往的合作基础上，涵盖更多产品领域、拓展更多合作范围，标志着双方进入战略性、全面性、长远性合作发展的新阶段。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为2100美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为1750美元/FEU，环比-27.08%；泰国到欧洲海运费为1600美元/FEU，环比-13.51%。本周轮胎全口径原材料价格指数为10934，环比-66；其中天然橡胶、合成橡胶、炭黑、帘子布、钢帘线五项主要原材料价格指数为7485，环比-61。 　　【赛轮轮胎】据中国轮胎商务网公众号消息，11月18日，赛轮越南工厂巨胎首胎下线仪式在越南西宁省举行，赛轮越南工厂巨胎项目于2022年12月26日奠基。经过300多天的努力，项目顺利完成了初期市场销售策划、产品开发设计、设备选型制造实施、现场安装调试、产品试制等工作，正式步入量产阶段。这是越南历史上的首个巨胎项目，赛轮也成为首个在海外投资建设巨胎项目的中国轮胎企业。 　　【森麒麟】本周暂无重大公告。 　　【金石资源】据百川资讯，11月24日，萤石市场均价3633元/吨，环比11月17日下降32元/吨。据百川资讯，11月24日，制冷剂R22的市场均价为19500元/吨，环比11月17日持平。据百川资讯，11月24日，制冷剂R32的市场均价16750元/吨，环比11月17日上涨250元/吨。据百川资讯，11月24日，制冷剂R125的市场均价27000元/吨，环比11月17日上涨1000元/吨。据百川资讯，11月24日，制冷剂R134a的市场均价26500元/吨，环比11月17日上涨500元/吨。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝11月23日库存21.4天，环比11月16日增加1.1天；PTA11月24日库存328.7万吨，环比11月17日下跌1.5万吨。11月24日涤纶长丝FDY价格8100元/吨，环比11月17日上涨125元/吨；11月24日PTA价格5793元/吨，环比11月17日下跌283元/吨。 　　【荣盛石化】11月23日，荣盛石化发布公告，控股子公司永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目第三条拉膜线及配套聚合装置于近期顺利投产，目前已顺利产出合格产品，项目装置全部投产后，公司的聚酯薄膜产能将到达43万吨，位居国内前四。 　　【恒逸石化】11月23日，恒逸石化发布关于恒逸转2预计触发转股价格向下修正的提示性公告，公司股票已有连续10个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%，预计触发转股价格向下修正条件。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年11月24日，EVA市场均价达12650元/吨，环比11月17日上涨29元/吨。据天天化工网公众号，11月18日，连云港虹科新材料可降解材料项目（一期）二、四标段举行开工仪式。虹科可降解材料项目一期工程主要建设20万吨/年顺酐装置，15万吨/年BDO装置和12万吨/年PBAT装置，预计2025年8月建成投产。 　　【卫星化学】据Wind，11月24日丙烯酸价格为5975元/吨，环比11月17日上涨25元/吨。 　　【桐昆股份】据桐昆发布微信公众号，桐昆集团功能聚酯纤维智能制造示范工厂成功入选由工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、国务院国资委、市场监管总局五部门联合评定的智能制造示范试点项目，是此次2023年度智能制造示范工厂揭榜单位名单中唯一一家嘉兴企业。 　　【新凤鸣】据新凤鸣控股公众号，新凤鸣成功入选2023年国家级绿色供应链管理企业。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，11月24日磷酸一铵价格3500元/吨，环比11月17日下降15元/吨；11月24日，复合肥价格为3172.22元/吨，环比11月17日上升77.78元/吨；11月24日磷矿石价格1000元/吨，环比11月17日不变。 　　【云图控股】【中毅达】本周暂无重大公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，11月24日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价16500元/吨，较11月17日持平；促进剂NS日度市场价24550元/吨，较11月17日持平；促进剂TMTD日度市场价12250元/吨，较11月17日持平。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年11月24日，钛白粉市场均价达16279元/吨，环比11月17日下跌191元/吨。11月21日，龙佰集团发布关于分拆所属子公司云南国钛金属股份有限公司至深圳证券交易所主板上市的预案，公司拟将其控股子公司国钛股份分拆至深交所主板上市本次分拆完成后，龙佰集团股权结构不会发生变化，且仍将维持对国钛股份的控股权。 　　【宝丰能源】【双箭股份】本周暂无重要公告。 　　【华峰化学】据卓创资讯，11月24日浙江市场氨纶40D为31750元/吨，较11月17日环比下降250元/吨；江苏市场氨纶40D为31750元/吨，较11月17日环比下降250元/吨。 　　【齐翔腾达】据百川资讯，11月24日顺酐价格为6726元/吨，环比11月17日下降117元/吨；据卓创资讯，11月24日丁酮价格为7416.67元/吨，环比11月17日下降116.66元/吨。2023年11月21日，公司发布投资者调研纪要，公司目前在建项目20万吨/年异壬醇项目，该项目原料预处理装置已建成，目前正在进行长周期设备订货，设计图纸对接中，公司正加紧推进该项目的建设进度。 　　【新和成】据Wind，2023年11月24日，维生素A价格为72.5元/千克，环比11月17日持平；维生素E价格为60元/千克，环比11月17日下跌1元/千克。11月21日，据新和成公众号，公司两项知识产权获浙江省知识产权奖，其中一种纤维级聚苯硫醚树脂的合成方法已实现成果转化，有效提高制备PPS品质；复合催化剂及其制备方法首创大分子共轭双烯酮化物选择性加氢技术，发明全新维生素E合成路线。 　　【三友化工】据百川资讯，11月24日粘胶短纤现货价为13350元/吨，环比11月17日不变。据卓创资讯，11月24日纯碱价格为2505元/吨，环比11月17日上升265.00元/吨。 　　【华鲁恒升】据百川资讯，11月24日乙二醇价格为4056元/吨，环比11月17日下降134元/吨。据卓创资讯，11月24日尿素小颗粒价格为2460元/吨，环比11月17日下降20元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，11月24日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比11月17日持平；三氯蔗糖市场均价达13万元/吨，环比11月17日持平；麦芽酚市场均价达5.7万元/吨，环比11月17日持平。 　　【赞宇科技】【瑞华泰】本周暂无重要公告。 　　【三棵树】【雅克科技】本周暂无重大公告。 　　【国瓷材料】11月21日，公司发布公告，公司将推出第三期员工持股计划，本员工持股计划参与人数不超过472人，其中董事（不含独立董事及外部董事）、监事和高级管理人员5人，股份来源为公司回购的公司A股普通股股票，拟筹集资金总额上限为1.53亿元，受让公司回购股票的价格为22.60元/股，受让的股份总数预计不超过676.2万股，约占公司股本总额的0.67%。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年11月19日当周功夫菊酯原药价格为12.5万元/吨，较11月12日上涨0.3万元/吨；联苯菊酯原药价格为15.3万元/吨，较11月12日持平。据百川资讯，2023年11月24日草甘膦原药价格为2.73万元/吨，较11月17日下降0.08万元/吨。 　　【利尔化学】据百川资讯，2023年11月24日草铵膦原药价格为7.00万元/吨，较11月17日持平。 　　【广信股份】据中农立华，2023年11月19日当周甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.8万元/吨，较11月12日持平；多菌灵原药（白色）价格为3.8万元/吨，较11月12日持平。据百川资讯，2023年11月24日敌草隆价格为3.73万元/吨，较11月17日持平。 　　【长青股份】据中农立华，2023年11月19日当周吡虫啉原药价格为9.2万元/吨，较上周11月12日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.5万元/吨，较上周11月12日持平；异丙甲草胺原药价格为3.7万元/吨，较上周11月12日持平。据百川资讯，2023年11月24日丁醚脲价格为13.0万元/吨，较11月17日持平。 　　【远兴能源】据百川资讯，2023年11月24日重质纯碱价格为2665元/吨，较11月17日上涨258元/吨；轻质纯碱价格为2429元/吨，较11月17日上涨231元/吨；尿素价格为2443元/吨，较11月17日下降25元/吨；动力煤价格为779元/吨，较11月17日下

　　投资要点 　　本周我们谈谈超声影像行业的发展趋势： 超声检查与判断依赖医生的经验与技术，超声医生的培养周期长；超声医生的缺口驱动超声AI诊断发展。 超声诊断的难点在于动态图像需要实现图像采集与阅片同时完成。 实现AI超声诊断需要较强的专家团队进行数据清洗与分析，并具有较强算法框架及时处理庞大数据。超声医学影像设备供应商与人工智能医疗公司相比在数据获取难度及数据标注成本上有显著优势。人工智能在超声影像中主要研究领域为甲状腺、乳腺、肝脏病变的检测等，通过辨别疾病关键要素实现提升工作效率、降低误诊/漏诊概率等。 国际厂商重视AI影像发展，国产厂商提前布局走出便携化+智能化差异化发展方向， 建议关注： 较早布局AI超声诊断的祥生医疗。 　　本周行情:本周（11月20日-11月24日） 生物医药板块上涨1.65%，跑赢沪深300指数2.49pct，跑赢创业板指数4.09pct，在30个中信一级行业中排名第四。本周中信医药生物子板块中涨幅前三的为中成药、中药饮片和医药流通，分别上涨5.13%、2.09%和1.89%；医疗服务子板块出现下跌，跌幅为1.70%。 　　投资策略： 两条主线： 关注流感及支原体肺炎高发下药店、流感疫苗和检测端等相关机会；及四季度业绩较好的公司、预期底部期待利好释放的相关公司。 　　一、关注流感及支原体肺炎高发下药店、流感疫苗和检测端等相关机会。 流感及支原体肺炎高发，终端用药需求增长有望熨平去年Q4业绩高基数影响。根据哨点医院的监测情况， 11/13-11/19流感样病例门急诊占比环比持续提升，且明显高于2020-2022年同期水平。支原体肺炎、流感的持续流行的带来感冒药等终端用药需求提升、就诊相关检测需求以及提升流感疫苗接种率。 1、关注药店板块： 我们认为，在2022Q4基数较高的情况下支原体肺炎、流感的持续流行的带来感冒药等终端用药需求将有效熨平基数影响， 有望带动2023Q4药店板块业绩超预期。板块估值充分回调，当前位置性价比突出。 建议关注一心堂、益丰药房、大参林、老百姓、健之佳和漱玉平民。 2、检测端： 建议关注万孚生物、英诺特等。 3、流感疫苗： 建议关注华兰疫苗、金迪克和百克生物。 4、感冒流感产品： 建议关注济川药业、康缘药业、华润三九、葵花药业等。 　　二、关注四季度业绩较好的公司、预期底部期待利好释放的相关公司。 　　1、业绩较好公司： 1）眼科服务：建议关注爱尔眼科、普瑞眼科（业绩弹性大）、华厦眼科、固生堂（经营数据强劲）和海吉亚。 2）电生理集采执行，国产厂商放量周期，建议关注微电生理、惠泰医疗。 3）推荐血制品板块：建议关注天坛生物、华兰生物以及博雅生物。 4）建议关注山东药玻（药用玻璃龙头，一类模制瓶受益于一致性评价进展放量，成本端下行）。 5）建议关注恩华药业、九典制药、长春高新、百克生物和智飞生物。 6） IVD：建议关注亚辉龙、新产业。 　　2、布局明年，静待利好放。 1） ICL： 建议关注金域医学和迪安诊断。 2）建议关注超声和内镜： 祥生医疗、 开立医疗、澳华内镜和海泰新光。 3）静待利好落地的优质生命科学上游公司：建议关注药康生物（增长韧性十足）、奥浦迈（培养基龙头）、键凯科技（peg衍生物龙头）。 　　风险提示： 技术迭代风险、研发风险、业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　阿尔兹海默症靶向Aβ治疗药物取得突破， AD市场即将点燃， 重点关注PET诊断赛道。 　　阿尔兹海默症（AD） 患者基数庞大， AD诊断空间广阔， Aβ新药上市点燃AD诊断市场。 根据《The China Alzheimer Report 2022》 ，目前我国60岁以上人群AD患者约为983万， 随着人口老龄化加剧， 预计2050年我国AD相关治疗总费用将超过1.8万亿美元， 社会负担不断加重。 基于庞大的人群基数， 我们估算现阶段中国AD诊断市场规模共计将接近600亿人民币。 临床诊断AD一般首先进行认知量表评估随后进行影像学或脑脊液检测， 影像学检查相比脑脊液检查具有低侵入性优势， 相比外周血检查具有较好的技术成熟度， 更受临床医生青睐。 其中， 针对Aβ和Tau蛋白的PET检测市场有望受仑卡奈单抗等AD新药上市而点燃。 近日， 美国医保局取消对Aβ-PET报销的限制， 礼来、 GE、 Bayer等跨国巨头均有相关产品布局。 国内， 先通医药引进产品18F-贝他苯注射液于今年9月获NMPA正式批准， 成为国内首个获批的用于AD诊断的Aβ-PET示踪剂， 东诚药业靶向Aβ的18F-洛贝平注射液已在2023年向CDE申报上市， 中国同辐相关产品也处于临床阶段。 　　阿尔兹海默症靶向Aβ治疗药物取得突破， 引领行业发展。 AD发病机制复杂， 前期上市药物治疗效果有限， 而基于淀粉样蛋白假说开发的Aβ药物打破了长期以来无有效药物可用的局面， 有望引领行业发展。 渤健和卫材联合开发的Aβ新药仑卡奈单抗， 能够使早期AD患者认知衰退减缓27%， 近20年来首获FDA完全批准。 礼来开发的Aβ新药多奈单抗后来居上， 有望于今年获FDA批准上市。 由于相关治疗药物开发难度大， 目前我国Aβ相关治疗药物仅少数企业处于临床阶段， 如恒瑞医药、 先声药业。 　　AD发病人数不断增加， 带来巨大社会负担， Aβ治疗药物的崛起， 具有划时代的意义， 有望充分激发诊断和治疗两端的潜在需求。 建议从影像学诊断、 外周血诊断、 治疗药物三条主线把握AD领域投资机会： 1） 基于Aβ和Tau蛋白的PET检测已经成为AD诊断的主流手段， 叠加核素药物特有的高壁垒， 建议关注对应的PET显影剂龙头东诚药业、 中国同辐、 先通医药以及布局AI诊断软件的北陆药业； 2） 外周血标志物检测技术不断成熟， 有望与影像学诊断形成有力互补， 建议关注AD外周血检测领域代表企业金域医学、 诺唯赞、 华大基因； 3） 包括Aβ在内的各种新靶点以及剂型改良药物有望开创AD治疗新格局， 建议关注Aβ创新药相关标的恒瑞医药、 先声药业以及相关制剂企业绿叶制药、 京新药业等。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年11月第四周，陆港两地创新药板块共计34个股上涨，28个股下跌。其中涨幅前三为腾盛博药-B(20.38%)、开拓药业-B(14.92%)、百利天恒-U(12.86%)。跌幅前三为北海康成-B(-14.17%)、云顶新耀-B(-12.70%)、亚盛医药-B(-6.84%)。 　　本周A股创新药板块下跌0.33%，跑输沪深300指数0.84pp，生物医药下跌0.28%。近6个月A股创新药累计下跌1.25%，跑输沪深300指数6.00pp，生物医药累计下跌-1.10%。 　　本周港股创新药板块下跌1.32%，跑赢恒生指数0.6pp，恒生医疗保健下跌0.46%。近6个月港股创新药累计下跌0.55%，跑输恒生指数4.36pp，恒生医疗保健累计下跌2.13%。 　　本周XBI指数上涨0.22%，近6个月XBI指数累计下跌12.14%。 　　国内重点创新药进展 　　11月国内6款新药获批上市，6项新增适应症获批上市；本周国内2项新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　11月美国7款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国无新药获批上市。 　　11月欧洲1款创新药获批上市。11月日本无创新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题KRASG12C靶点研发概况 　　11月24日，信达生物宣布，IBI351（KRASG12C抑制剂）的新药上市申请（NDA）已获中国国家药品监督管理局（NMPA）药品审评中心受理并纳入优先审评程序，用于治疗至少接受过一种系统性治疗的KRASG12C突变型的晚期非小细胞肺癌患者。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成9起重点交易，披露金额的重点交易有4起。海思科医药将HSK31858片授权许可给ChiesiFarmaceuticiS.p.A.。ENSEMTherapeutics将ETX-197授权许可给百济神州。康乃德转将rademikibart授权许可给先声药业。祐森健恒将UA022授权许可给阿斯利康。BoehringerIngelheim收购T3Pharma获得肿瘤免疫研发管线。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　市场表现： 　　2023年11月23日，医药板块涨幅+1.02%，跑赢沪深300指数0.54pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名。医药生物行业二级子行业中，仿制药(+1.61%)、原料药(+1.51%)、医疗耗材(+1.48%)表现居前，医疗新基建(-0.24%)、疫苗(+0.20%)、医疗设备(+0.20%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为粤万年青(+20.02%)、常山药业(+11.15%)、新光药业(+10.38%)；跌幅榜前3位为贝瑞基因(-9.38%)、兰卫医学(-5.08%)、舒泰神(-3.06%)。 　　行业要闻： 　　康方生物的卡度尼利联合含铂化疗+/-贝伐珠单抗对比安慰剂联合化疗＋/-贝伐珠单抗用于一线宫颈癌的Ⅲ期研究在期中分析中达到PFS的主要研究终点，另一OS终点尚未达到事件数，但已显示获益趋势。（数据来源：公司官网） 　　国务院批复同意《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》，包括支持符合条件的外籍及港澳台医生在京开设诊所，探索对干细胞与基因领域医药研发企业外籍及港澳台从业人员的股权激励方式，支持符合条件的医疗机构开展干细胞等临床试验等。（数据来源：国务院） 　　公司要闻： 　　复星医药（600196.SH）：子公司上海复宏汉霖的靶向EGFR抗体的新型DNA拓扑异构酶I抑制剂偶联药物HLX42获美国FDA批准开展用于治疗晚期/转移性实体瘤的临床试验。 　　舒泰神（300204.SZ）：STSA-1301皮下注射液用于原发性免疫性血小板减少症ITP的Ia期临床试验在中国完成首例受试者给药。 　　博腾股份（300363.SZ）：公司与上海璎黎药业共同宣布达成战略合作伙伴关系，双方将围绕小分子创新药的原料药（含医药中间体）及药物制剂产品开展相关的业务合作。 　　华润三九（000999.SZ）：公司日前与史达德在深圳签署合作协议，共同开拓感冒及止咳药物市场。华润三九将负责史达德旗下感冒及止咳药物在中国市场的经销和推广，包括史达功、瑞可、息柯咛、格力特这些在市场广获好评的高质量药物。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　政策端与需求端推动仿制药CRO行业快速发展，行业竞争格局较好 　　政策端与需求端推动仿制药CRO行业快速发展，行业竞争格局较好：（1）政策端：自2016年起，国家相继出台仿制药一致性评价及带量采购相关政策，仿制药企需通过一致性评价以及降低药价获得入围资格，倒逼企业加大研发投入降低药品生产成本，为仿制药CRO行业带来新的市场需求；另一方面，2017年起药品上市许可持有人制度（MAH）的出台催生了众多中小型医药研发投资企业参与药品研发投资，由于团队人员精简且成本敏感性高，倾向于将药品研发外包给专业的研发机构，为仿制药CRO行业的发展带来了新动力。（2）需求端：中国人口老龄化加剧加速对药品的需求，药品可及性问题日益凸显，成为国内仿制药市场扩容的长期逻辑；同时，全球范围内多款大单品即将面临专利悬崖，制药企业希望在原研药专利到期之前实现首仿、快仿，差异化竞争也要求仿制药企开发复杂剂型、特殊给药途径等高端仿制药，选择外包能有效提升研发效率、加快项目推进节奏，CRO的重要性日益凸显。（3）供给端：目前已上市的仿制药CRO企业有阳光诺和、百诚医药与万邦医药，行业整体竞争格局较好。 　　仿制药CRO上市企业整体经营稳健，发展路径各不相同 　　阳光诺和已搭建“药学研究+临床试验+生物分析”的综合药物研发服务平台，并以此为依托自主立项多肽类和小核酸类创新药项目；同时，公司大力拓展大临床业务，有望在临床业务端实现由BE试验向新药临床CRO的转型。百诚医药自主立项转化及权益分成业务近年来快速发展，已达成多项合作协议；同时，公司凭借赛默制药布局后端CDMO业务，有望实现仿制药CRO+CDMO一体化服务。万邦医药现阶段以BE试验业务为主体，以此为依托不断向新药大临床外包服务转型，同时多项自主立项转化及权益分成项目也即将步入收获期，有望打开成长空间。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：CXO：药明生物、诺思格、普蕊斯；科研服务：皓元医药、毕得医药、百普赛斯；制药及生物制品：九典制药、东诚药业、人福医药、华东医药、恒瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、戴维医疗、采纳股份、华兰股份、可孚医疗、澳华内镜、海泰新光；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：太极集团、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、盈康生命、迪安诊断受益标的：CXO：泰格医药、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；制药及生物制品：一品红、海思科、科伦药业、京新药业、仙琚制药、信立泰、贝达药业、恩华药业、艾迪药业、百济神州；中药：片仔癀、康恩贝；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：金域医学、联影医疗、华大智造、新产业、亚辉龙、迈克生物；疫苗：智飞生物、百克生物 　　风险提示：集采中标后产品供应不及预期风险，集采续约不及预期风险，其他政策及市场风险。

　　行情回顾：2023年11月20日-11月24日，申万医药生物板块指数上涨1.6%，跑赢沪深300指数2.4%，医药板块在申万行业分类中排名第4位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌3.0%，跑赢沪深300指数5.6%，在申万行业分类中排名第15位。本周涨幅前五的个股为粤万年青（45.16%）、四环生物（34.74%）、常山药业（32.16%）、联环药业（22.91%）、贝瑞基因（21.44%）。 　　紧跟创新药产业周期，重点关注传统Pharma：中国传统Pharma药企基本大面积的走过研发周期，即将进入商业化+国际化新周期。目前大部分pharma迎来集采出清、业绩拐点的发展期，相关pharma公司创新药收入占比加速提升，传统pharma具备较强的商业化能力，因而销售确定性较强，我们看好传统pharma有望迎来黄金时期。建议关注：恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等。 　　投资策略及配置思路：本周医药指数显著跑赢沪深300，周初主要系英国批准全球第一款基因编辑上市带动基因主题，周四周五主要由支原体流感感染带动了相关药物及检测标的底部开始大涨。市场结构上，北交所涨幅最大，基本涵盖医药涨幅前十大个股。从细分板块看，除以CXO为主的医疗服务板块，所有细分板块都有所表现。我们坚持之前的判断，从减肥药到大品种，包括现在的各类主题投资，符合我们当前海外映射+产业周期的判断。这些主题的表现有望带动医药整体情绪回暖，考虑到低估值和24年增长确定性较强，我们看多医药。当前我们坚定认为创新（含Pharma）为投资主线，详见《技术创新+产业周期，战略布局创新药+大品种》专题报告。考虑到政策新周期和行业确定性增长，以及当前全基对医药配置诉求很强，但仓位仍然不高，我们认为医药需战略加仓配置： 　　中短期策略重点关注： 　　1）创新药：重点关注：百济神州、荣昌生物、百奥泰、金斯瑞生物科技、君实生物、信达生物、迈威生物、和黄医药、益方生物等； 　　2）Pharma：重点关注：恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等； 　　3）底部资产：药明康德、智飞生物、长春高新、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗、及药店（一心堂、健之佳、国药一致、大参林等）； 　　4）支原体及流感：流感/新冠/RSV/支原体等高发。检测：英诺特、博拓生物、硕世生物、万孚生物；药物：以岭药业、南新制药、众生药业、东阳光等； 　　中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药：带疱（智飞生物、百克生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序仪（华大制造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、海思科、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药等； 　　4）上游及CXO：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：太极集团、九典制药、悦康药业、博拓生物、众生药业、以岭药业； 　　十一月投资组合：昆药集团、西藏药业、益方生物、和黄医药、艾迪药业、一品红； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　医药行业指数跑赢大盘。本周申万医药指数上涨1.61%，跑赢沪深300指数2.45pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第4位。从子板块来看，中药Ⅲ、体外诊断、医药流通表现靠前，本周变动分别为4.67%、3.47%、2.56%；医疗研发外包、医院、疫苗表现靠后，本周变动分别为-2.59%、-0.8%、0.83%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为粤万年青、四环生物、常山药业、英诺特、联环药业；跌幅前五的公司为欧林生物、诺思格、泰恩康、春立医疗、麦克奥迪。本周股价涨跌幅分析：流感相关概念股表现较优，主要系呼吸道疾病进入高发季、流感病毒检测阳性率持续上升所致。 　　基因检测行业渐趋成熟，关注产业链投资机会。随着基因检测技术的不断发展和成熟，基因检测成本降低，准确度提升，应用范围不断扩大。基因检测可以帮助了解自身的遗传倾向和疾病风险，以及采取相应的预防和管理措施。国家政策和个人诊疗需求推动下，行业需求将进一步增长。2021年中国基因检测市场规模为225亿元，预期于2029年将达到1042亿元，2021年至2029年的年复合增长率为26%。产业链上游来看，高通量基因测序设备仍由进口厂商占据大部分市场份额，技术和先发优势显著，具有较强的市场渗透力。随着核心测序专利到期，国产厂商迎来发展机遇，同时凭借核心技术突破实现检测成本下降和检测精确度快速提升，建议关注国产测序设备龙头华大智造。中游服务商的核心竞争优势在于技术水平和服务质量，在一定程度上受制于上游基因检测设备供应商，议价权较弱。中游检测服务商有望多样化的检测项目吸引更多的客户群体，降低客户转化成本。随着市场需求不断增长，检测中游服务商将步入快速发展阶段，建议关注华大基因、燃石医学、世和基因、贝瑞基因等。基因检测终端市场目前呈现出不同领域的发展阶段和市场需求的差异性，科研市场、临床诊断以及新药研发仍是基因检测的主要应用领域。工业和农业市场的应用潜力也在逐渐释放，但仍需要时间和技术成熟度的进一步积累。未来随着技术的进步和市场的培育，基因检测终端市场有望得到进一步拓展和发展。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　一周观点：进入流感冬春季高发期，建议关注相关板块行情 　　根据近期中国国家流感中心数据，哨点医院流感样病例%占比处于快速上升期，且北方占比高于南方。与往年对比，流感感染上升期相对提前，且为多种病原体混合感染，传播现状相对往年更为复杂。由于疫情期间人与人之间活动交流减少，流感等病原体在人群内部免疫屏障减弱，或为此次流感等病原体快速传播的主要因素。持续性方面，我们认为，进入冬春季后，预计后续呼吸道病原体传播会继续增强，诱发呼吸道相关疾病，传播期或至明年年初。政策方面，11月17日，联防联控发布了《关于做好冬春季新冠病毒感染及其他重点传染病防控工作的通知》，强调了针对流感和肺炎支原体感染的防控。我们认为对应流感病毒和支原体快速诊断和治疗药物或在传播期间有较大销售增量，相关企业有望出现较大业绩弹性。 　　一周观点：建议提前布局有预期差的消费医疗服务板块 　　2023年医疗服务标的由于年初疫情、消费力下降等原因整体恢复较慢，但2024年预计有明显边际改善。口腔方面，种植牙集采降价影响在2023年反映较为充分，目前量进入快速提升阶段，2024年整体收入有望快速增长；眼科方面，预计屈光增速仍保持稳健，视光需求更为刚性且客单较低，后续有望保持快速增长，且相关标的皆持续并购贡献增量业绩；辅助生殖方面，政策利好促进渗透率提升，且有内生恢复+产能扩张+业务扩张+外延加速的基本面提振；体检方面，行业需求稳健，龙头公司通过打造差异化优势有望实现客户结构的持续优化，促进客单价提升，利润率有望快速恢复。 　　一周观点：本周医药板块上涨4.4%，原料药表现突出 　　过去一周（11.20-11.24）主要指数涨跌幅情况：医药生物行业指数（4.42%），沪深300（-0.84%）。在31个一级子行业指数中，医药生物涨跌幅排名居第3位。在医药生物13个三级板块中，涨幅前三为：原料药（8.09%），中药（7.84%），医疗设备（6.28%）。 　　受益标的： 　　流感相关：英诺特、万孚生物、博拓生物、易瑞生物、圣湘生物、新产业、安图生物、亚辉龙、透景生命、仁度生物、安旭生物；桂林三金、以岭药业、亿帆药业、鲁抗医药、一品红、千金药业、太极集团、济川药业；派林生物、天坛生物；健之佳、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、漱玉平民。医疗服务：爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、希玛眼科、朝聚眼科、通策医疗、美年健康、锦欣生殖。 　　风险提示： 　　市场竞争加剧风险；政策不及预期风险。

　　关键词： 第二曲线 新需求、新政策 　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为 1.61%、 -2.98%， 相对沪指的超额收益分别为 2.45%、 5.64%； 本周中药、化药及器械等股价涨幅较大，医药商业、医疗服务及生物制品等股价涨幅较小；本周涨幅居前的是大唐药业（ +106.29%）、 峆一药业（ +98.80%）、 博讯生物（ +68.24%），跌幅居前的是欧林生物（ -13.47%）、诺思格（ -9.32%）、泰恩康（ -7.97%）。涨跌表现特点：本周医药板块持续走强、小市值涨幅更大，尤其是北交所个股。 　　看好明年血制品行情，业绩确定性高，行业整合加速： 供给端：白蛋白批签发增速回到疫情前，实现进口替代空间大。静丙批签发增速仍然持续加快；国家不再批准设立新的血制品生产企业，目前不足 30 家，行业集中度很高，并购整合趋势促进行业集中度进一步提高；今年以来新浆站资源的竞争愈发激烈。需求端：最近各地陆续再次迎来呼吸系统疾病的（流感、支原体感染等）感染高峰，临床对静丙和白蛋白的需求量有望再次增多，叠加库存量比较少，白蛋白和静丙仍然面临供不应求的局面；医生对以静丙和白蛋白为代表的血制品认可度进一步提高，有望促进未来血液制品的学术推广。 建议关注上海莱士、派林生物、天坛生物、华兰生物等！ 　　恩扎卢胺获批治疗早期前列腺癌；复宏汉霖 EGFR ADC 在美获批临床；可瑞生物 TCR-T 细胞疗法获批临床： 11 月 17 日，安斯泰来和辉瑞联合宣布，恩扎卢胺（商品名： Xtandi）新适应症获 FDA 批准上市，联合或不联合促性腺素释放素（ GnRH）类似物治疗非转移性激素敏感性前列腺癌(nmHSPC)。； 11 月 23 日，复星医药发布公告，其控股子公司复宏汉霖于近日收到美国 FDA 关于同意注射用 HLX42（即靶向 EGFR 抗体-新型 DNA 拓扑异构酶 I 抑制剂偶联药物）用于治疗晚期/转移性实体瘤开展临床试验的函。复宏汉霖拟于条件具备后于美国开展该新药的 I 期临床试验； 11 月 21 日， CDE 官网显示，可瑞生物 CRTE7A2-01 TCR-T细胞注射液获批临床，用于治疗 HPV16 阳性 HLA-A*02:01 阳性晚期实体肿瘤（宫颈癌、头颈部肿瘤、肛门癌和其他肿瘤类型）。这是可瑞生物首个进入临床阶段的免疫细胞治疗产品。 　　具体配置思路： 1） 药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；2） 创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U 等； 3） 优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等； 4） 耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 5） 消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 6） 其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 7） 其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等； 8） 低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 9） 科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等； 10） 中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等； 11） 血制品领域： 建议关注上海莱士、 派林生物、天坛生物、 华兰生物等。 　　风险提示： 药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。