摘要： 　　原油：截至2024年8月16日，WTI原油期货价格为76.65美元/桶，周环比下降0.25%；布伦特原油期货价格为79.68美元/桶，周环比上升0.03%。随着加沙停火谈判的进行，地缘政治方面也有一些缓解，市场对需求前景的展望偏空，利空情绪仍在延续，需求端压力和地缘不稳定性仍是市场主要关注点，预计国际油价或趋高整理运行。 　　聚氨酯：截至2024年8月16日，聚合MDI价格为1.73万元/吨，周环比上升1.17%,8月聚合MDI市场维持高位价格波动，受到检修、意外停车、海外装置不可抗力等因素影响，供应不断缩量提振聚合MDI价格，部分贸易商补前期空单、终端适量备货，预计价格将维持相对高位。 　　聚酯化纤：行业传统淡季致使PA6市场利润缩减，切片与己内酰胺价差逐步缩小，华鲁恒升、鲁西化工己内酰胺检修导致供应偏紧，成本支撑增强，下游受原料价格上涨影响短期带动采购氛围，使切片价格短时上涨，但阶段性补货过后以消耗库存原料为主，难对切片价格形成有力支撑，切片价格呈震荡运行状态，但原料价格维持上行，致使行业利润逐渐缩减至成本线附近。9月传统旺季到来，PA6切片利润或有回升迹象。 　　氟化工：内贸市场方面，制冷剂R22市场配额消耗过快，社会库存偏高，受到2025年R22配额累计削减67.5%的影响，2024年前期贸易商为旺季来临的售后市场积极备货，并存有部分余量留置未来使用，下半年旺季转淡之时，整体R22供应端已经大力回收生产力度，紧缩配额消耗进度，高社会库存余量放出可能性不大，后市来看，短期内制冷剂R22将继续高位盘整，在未来9-10月备货期或有涨价波段来临。 　　磷化工：伴随国内湿法磷酸-磷酸铁行业一体化配套率不断提升，价值链传导方面磷酸对磷酸铁影响提升。目前湿法磷酸供应紧张，价格逐步呈现上涨态势，主要驱动因素来源于下游磷酸铁阶段性集中备货，以及外贸订单交付周期，需求端支撑强势；其次，部分湿法磷酸装置检修，供应端紧缩，导致短期供需错配。但8月中下旬随着下游检修装置的陆续重启，磷酸供应紧张态势或略有缓解，但供应面利好依旧存在。 　　重点数据：截至2024年8月16日，周内跟踪的128种化工产品价格中，上涨25种，持平51种，下跌52种。周涨幅前十的化工品为：甘氨酸、维生素B7、二氯甲烷、维生素K3、无烟煤、环氧氯丙烷、丙烯酸甲酯、三聚氰胺、己内酰胺、苯乙烯。 　　投资建议：受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，维持化工行业“推荐”评级。面对国际油价的持续走高的影响，煤制烯烃龙头成本效益凸显，建议关注：宝丰能源（600989.SH）；在业绩稳增长预期下，石油石化等低估值、高分红企业，有望维持较好表现，建议关注：中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH）、中国海油（600938.SH）；制冷剂在执行配额后供给端收缩，价格高位支撑，建议关注：巨化股份（600160.SH）三美股份（603379.SH）、昊华科技（600378.SH）等；养殖端盈利好转，维生素提价下游接受度提升，建议关注：新和成（002001.SZ）、浙江医药(600216.SH)、振华股份(603067.SH)；磷化工行业头部企业资源优势显著，建议关注：川发龙蟒(002312.SZ)、云天化(600096.SH)、兴发集团(600141.SH)、新洋丰(000902.SZ)。超长期特别国债专项用于国家重大战略实施，利好国内基建拉动民爆景气，建议关注：易普力(002096.SZ)、广东宏大(002683.SZ)、国泰集团(603977.SH)。 　　风险提示：原油价格大幅波动；汇率波动；贸易摩擦持续恶化；地缘政治局势紧张升级；业绩不及预期；所引用数据资料的误差风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/08/12-2024/08/16）华安合成生物学指数上涨5.38个百分点至964.32。上证综指上涨0.60%，创业板指下跌0.26%，华安合成生物学指数跑赢上证综指4.78个百分点，跑赢创业板指5.64个百分点。 　　金发生物80万吨生物基材料一体化项目完成 　　近日，辽宁金发生物材料有限公司年产80万吨生物基材料一体化（一期）项目现场，装置、车间主体、设备安装已经完成，正在进行设备调试，推进道路铺设等基础工程，300余名建设者加班加点挥汗如雨攻坚奋战。金发生物80万吨生物基材料一体化项目，位于辽滨经开区石化和精细化工产业园区内，占地1450亩，计划总投资78.9亿元，拟分三期建设生物基新型环保材料项目。其中，项目一期占地740亩，投资10亿元，主要建设年产1万吨生物基1,4-丁二醇、年产5万吨L-乳酸、年产5000吨无卤绿色环保阻燃剂3个项目。二期规划建设年产10万吨丁二酸生产线、年产30万吨生物基聚酯生产线、年产20万吨生物基1,4-丁二醇生产线。年产10万吨丁二酸项目，计划总投资10亿元，建设工期2024年底至2026年底。该项目是全国生物制造重点产品创新和应用示范工程，国家已批复特别国债7150万元。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　长芦海晶以千吨级中试平台推进合成生物产业 　　近日，天津长芦海晶集团按照《精细化工产业创新发展实施方案(2024—2027年)》部署安排，聚焦实施有效供给能力提升、强企育才、产业布局优化等重点任务。天津长芦海晶集团充分利用国家合成生物创新中心在天津建设的有利契机，强化与中科院天津工业生物技术研究所、天津科技大学等高校及科研院所的深入合作，布局生物制造产业，努力开展千吨级生物发酵中试平台建设。中试平台投入试车以来，在较短时间内打通L-羟脯氨酸产品工艺流程，实现羟脯氨酸产品质量合格、收率稳定提高，并通过ISO9001质量体系认证。下一阶段，天津长芦海晶集团将继续利用好该中试平台，积极调研生物制造产业规划。采取联合研发、技术委托、合作转化等方式，聚焦“氨基酸及其衍生物、生物精细化学品、生物基材料、核苷及其衍生物”四大产品发展方向，形成“大宗产品稳定量产、小批量产品快速盈利”的经营模式，助力企业转型发展。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　浙江开始推进非粮生物质项目高效利用 　　近日，浙江省财政厅、省农业农村厅印发《关于实施财政支持高质量推进农作物秸秆综合利用若干政策的通知》，充分发挥财政政策资金引导激励作用，进一步推动秸秆全量、全域、全程科学利用。《通知》自2024年7月22日起施行，政策实施期限为2024-2027年。其中，《通知》提及，要支持健全完善秸秆收储体系、支持推进农作物秸秆产业化利用等举措，以支持非粮生物质项目高效利用。（资料来源：可持续塑料与燃料，华安证券研究所） 　　德曲妥珠单抗在国内获批胃癌适应症 　　8月13日，NMPA官网显示，德曲妥珠单抗获批第三个适应症，用于治疗既往接受过两种或两种以上治疗方案的局部晚期或转移性HER2阳性成人胃或胃食管结合部腺癌患者。去年，德曲妥珠单抗的II期临床试验数据公布：接受单药治疗的患者，主要终点客观缓解率(ORR)为28.8%，中位无进展生存期（mPFS）为5.7个月。德曲妥珠单抗被认为是ADC领域的“神药”，在HER2型实体瘤中大有取代其他靶向药物的潜质。中国的胃癌发病率和死亡率居高不下，且大多数患者在确诊时已经步入晚期阶段，治疗手段有限，且HER2阳性患者耐药还是一大问题。德曲妥珠单抗这次在国内获批胃癌适应症，将对另一家国内企业荣昌生物构成严峻挑战。（资料来源：生物前哨，华安证券研究所） 　　百济神州2024年H1再创佳绩 　　近日，百济神州近期公布了2024年H1的财报，据财报显示，H1实现营业总收入119.96亿元，同比增长65.4%。其中，产品收入同比增长77.8%，达119.08亿元。在具体产品方面，BTK抑制剂泽布替尼上半年共营收11.26亿美元，同比增长122%。其中，贡献最大的是美国市场，上半年卖了59.03亿元，同比增长134.4%。其次是欧洲市场，销售额达10.57亿元，同比增长231.6%，这主要得益于所有地区市场份额的扩大，包括德国、意大利、西班牙、法国和英国等。再就是国内市场，销售额为8.73亿元，同比增长30.5%。pd1替雷利珠单抗表现也颇为亮眼。H营收121.91亿元，同比增长19.4%。（资料来源：生物前哨，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，碳排放趋严带来抢上产能风险，原材料大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。

　　投资逻辑　　 　　需求：核心下游轮胎行业持续扩产，对天然橡胶需求具备较强支撑。全球天然橡胶消费量稳步增长，过去十年的复合增速为3%，2023年同比增长1.2%达到1527万吨。从天然橡胶的消费结构来看，轮胎的消费占比超过70%，是天然橡胶最大的需求领域，其中全钢胎的单耗用量会更高。在轮胎生产过程中一般会将天然橡胶和合成橡胶按照一定的配方比例进行混合后再进一步加工，考虑到天然橡胶具备更好的弹性、耐热性和耐磨性，在当前技术水平下合成橡胶难以对天然橡胶进行完全替代。在轮胎行业高景气的背景下全球企业纷纷开始扩产，2023-2024年期间超过20家轮胎企业宣布了新的扩产计划，有400亿人民币以上的投资涌向轮胎市场，相关项目建成后预计新增全钢胎产能在1400万条以上，半钢胎产能超过1亿条，对天然橡胶的消费具备较强支撑。 　　供给：东南亚主产区天然橡胶产量进入瓶颈期，未来整体供应增量有限。受生长习性和地理区位的气候影响，天然橡胶适宜种植在热带雨林地区，影响天然橡胶供应量的主要因素为种植面积、割胶情况和单位产量。从种植面积角度来看，2016年亚洲主要产区合计种植面积达到1263万公顷后开始慢慢回落，2023年合计种植面积下滑至1222万公顷，近几年在低价和低利润的压制下也使得新种植面积明显回落。在天然橡胶种植面积停滞的背景下，为满足供应大部分主产地开割率提升显著，一方面考虑到泰国等核心产区的开割率已经在90%以上，后续可提升空间较为有限；另一方面马来西亚等地区的开割率下滑是产业结构变化和作物切换等问题导致的，因而回落趋势不可逆。天然橡胶的亩产受到种植密度、树龄和气候条件等各方面的影响，泰国等东南亚核心产区的单位产量在部分胶树老化、气候异常和疾病等影响下开始回落，非洲作为新兴的橡胶增产区亩产呈现逐渐上升的趋势。综合来看，作为天然橡胶核心产区的东南亚产量存在继续下滑的风险，仅有非洲地区在持续增产但受本身产量基数限制所以带来的供给增量也较为有限。 　　价格：天然橡胶周期属性较强，短期季节性波动延续，长期价格中枢有望向上。从短期供需节奏来看，正常情况下2-3季度供需均处于持续增加的状态；1季度期间消费端一般在2月回落至低点并在3月开始向上修复，供给端则是从1月开始持续回落至3-4月；4季度消费端经历金九银十后开始企稳，供给端则处于继续增产的状态，供需节奏变化存在一定的差异性，因而1季度和4季度更容易出现阶段性供需错配进而导致价格波动。回溯天然橡胶现货的历史价格，2010-2012年期间出现了大周期行情，产品价格最高达到了4.3万元/吨；2017年时也出现了一波小行情，产品价格一度突破2万元/吨；价格回落后2017年至今基本一直在1.5万元/吨以下低位震荡。从长期供需角度看，需求端随着轮胎行业大量扩产为天然橡胶消费带来较强支撑；供给端东南亚主产区橡胶种植面积陷入停滞期后能带来的供给增量有限，印尼、马来西亚等地区减产趋势较为明显，仅有非洲地区仍处于增产期，整体看未来可提升的供应量较为有限。此外随着EUDR法案的逐渐推进，橡胶生产交易成本也将被抬升，因此天然橡胶价格未来有望步入上升周期。 　　投资建议 　　天然橡胶行业自2018年开始一直在周期底部震荡，未来随着供需的改善和政策带来的成本抬升，价格有望进入上升通道，具备天然橡胶产能的企业将较为受益，建议重点关注全球最大的天然橡胶种植企业海南橡胶。 　　风险提示 　　下游需求回落、主产区增产超预期、合成橡胶替代等风险。

　　摘要 　　二级市场表现 　　市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数下跌1.68%，跑输创业板指1.42%。近五个交易日，合成生物指数下跌2.67%，半导体材料下跌0.87%，电子化学品下跌1.60%，可降解塑料下跌0.85%，工业气体下跌3.16%，电池化学品下跌2.44%。 　　产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 　　氨基酸：缬氨酸(13850元/吨，不变)、精氨酸(32000元/吨，-3.03%)、色氨酸(61500元/吨，不变)、蛋氨酸(20600元/吨，-0.24%) 　　可降解材料：PLA(FY201注塑级)(19500元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(18200元/吨，不变)、PBS(23700元/吨，-1.25%)、PBAT(10900元/吨，不变) 　　维生素：维生素A(230000元/吨，9.52%)、维生素E(155000元/吨，3.33%)、维生素D3(255000元/吨，6.25%)、泛酸钙(57500元/吨，4.55%)、肌醇(45000元/吨，不变) 　　工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5400元/吨，-1.82%) 　　塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，不变)、涤纶工业丝(8900元/吨，不变)、涤纶帘子布6月出口均价为(17409元/吨，-0.03%)、芳纶(9.04万元/吨，-17.55%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(19500元/吨，-1.52%)、癸二酸6月出口均价为26707元/吨，较上月下降1.43%。 　　投资建议 　　1）生物制造作为国家主推的新质生产力之一，值得长期布局。合成生物作为绿色降本的生物技术，是生物制造的核心力量，至少在未来5-10年都是发展趋势，建议关注【华恒生物】、【蓝晓科技】、【凯赛生物】。 　　2）关注下游景气回升+业绩向上修复的细分领域，维生素行业供给格局改善，利好龙头企业，建议关注【新和成】；2024下半年起风电景气度回升，建议关注【时代新材】、【麦加芯彩】；涤纶工业丝供给侧收紧，建议关注受益于轮胎出海的【海利得】。 　　3）热点领域，折叠屏热潮掀起。华为三折叠手机有望在2024H2发布，建议关注折叠屏手机产业链，建议关注【斯迪克】。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年8月第三周，陆港两地创新药板块共计28只个股上涨，28只个股下跌。其中涨幅前三为中国生物制药(+13.84%)、百利天恒-U(+9.78%)、康宁杰瑞制药-B(+9.48%)。跌幅前三为艾迪药业(-12.79%)、北海康成-B(-12.07%)、和黄医药(-6.26%)。 　　本周A股创新药板块上涨1.62%，跑赢沪深300指数1.2pp，生物医药下跌1.14%。近6个月A股创新药累计上涨1.61%，跑赢沪深300指数1.98pp，生物医药累计下跌7.07%。 　　本周港股创新药板块上涨11.6%，跑赢恒生指数9.61pp，恒生医疗保健上涨1.44%。近6个月港股创新药累计上涨2.28%，跑输恒生指数1.72pp，恒生医疗保健累计下跌1.78%。 　　本周XBI指数上涨2.24%，近6个月XBI指数累计上涨3.22%。 　　国内重点创新药进展 　　8月国内3款新药获批上市，2项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，2款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　8月美国5款NDA获批上市，5款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，2款BLA获批上市。8月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。8月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题PD-(L)1小细胞肺癌研发概况 　　2024年8月15日，阿斯利康基于针对局限期小细胞肺癌患者的III期ADRIATIC研究阳性结果，提交的Imfinzi（度伐利尤单抗）补充生物制品许可申请（sBLA）已被FDA接受，并获得优先审评资格。阿斯利康肿瘤研发执行副总裁SusanGalbraith表示：“Imfinzi作为第一个也是唯一一个在LS-SCLC中显示出生存获益的免疫疗法，有望改变患者的治疗结果。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成8起重点交易，披露金额的重点交易有1起。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

中心思想 日本医药企业：优势深耕与转型挑战并存 本报告深入分析了日本医药行业的共性特征、面临的痛点及未来发展启示。总体而言，日本医药企业普遍展现出清晰的市场定位，专注于优势疾病领域的深耕细作；在国际化进程中，它们多为学习型企业，积极通过与跨国药企合作研发以提升技术和市场能力；同时，这些企业高度重视股东回报，长期保持稳定的分红政策。然而，日本医药行业也面临显著挑战，尤其是在把握化学药机遇后，未能有效跟进生物药浪潮，导致生物科技产业发展滞后，且学术成果向药物发现的转化机制存在不足。 创新驱动与市场机遇：重点企业策略分析 报告进一步指出，面对行业痛点，日本政府正加大对生物科技领域的投入，旨在构建先进的生物经济社会。在此背景下，卫材、大冢控股、泰尔茂、奥林巴斯、津村和Amvis等重点企业正通过各自的创新策略和市场布局，积极应对挑战并抓住机遇。这些策略包括推动创新药物放量、拓展核心产品线、深化介入技术渗透、加强全球市场推广以及利用政策红利和人口结构变化带来的市场需求。 主要内容 日本医药企业的核心共性 清晰的市场定位与深耕策略 日本医药企业在长期的发展过程中，普遍形成了清晰的战略定位，并专注于其优势疾病领域进行深耕。例如，大冢控股和卫材在精神神经领域拥有深厚积累，盐野义专注于抗感染药物，协和麒麟则持续聚焦特药市场，而武田制药在消化和代谢系统疾病领域拥有多个重磅品种。这些企业在未来发展中，仍将围绕现有优势领域，进行差异化的靶点和适应症布局，如协和麒麟计划加大细胞及基因疗法在特药和罕见病领域的投入。在热门靶点如CLDN18.2、CD3和GLP1R的研发布局上，与中国和美国激烈的竞争态势相比，日本药企的参与数量相对较少，显示出其在特定领域追求源头创新和良性竞争的特点。 学习型出海与合作研发模式 日本出海的医药企业普遍表现出“学习型”特征，高度重视与跨国药企的合作研发以提升自身技术和市场能力。以大冢控股为例，其在与百时美施贵宝（BMS）合作前，在美国市场知名度和销售能力均较弱，通过合作成功提升了临床试验设计水平，并建立了美国销售能力，同时拓展了肿瘤药研发。随后，大冢与灵北制药的合作进一步深化了其在CNS（中枢神经系统）领域的经验，成功拓展了阿尔茨海默病、抑郁、焦虑等适应症，并渗透欧洲、南美、澳洲市场。这些合作不仅带来了产品权益和销售分成，更重要的是帮助大冢学习了先进的临床设计、肿瘤药物研发以及CNS领域的丰富经验，为其后续的创新药物（如依匹哌唑）的成功上市奠定了基础。 重视股东回报与稳定分红 日本医药企业普遍重视股东回报，并长期保持稳定的分红政策。数据显示，2023-24财年，以武田、第一三共、中外制药为代表的大型企业，以及久光、参天等中型企业，普遍提高了每股现金分红（DPS）。例如，武田的DPS从2022年的180日元提升至2024年计划的196日元，大冢控股从100日元提升至120日元，津村更是从64日元大幅提升至136日元，同比增长60%。这一趋势反映了日本药企在保持稳健经营的同时，致力于通过持续增长的股息回报投资者，体现了其对长期价值创造的承诺。 行业痛点与转型挑战 生物药浪潮中的滞后与创新活力不足 日本医药行业在2000年和2010年成功抓住了化学药的机遇，其产品曾在美国TOP10畅销药物榜单中占据一席之地，如大冢制药的阿立哌唑。然而，进入2020年后，美国TOP10畅销药物榜单中绝大多数已转变为生物药，而日本在生物药领域则显得声势渐微。报告分析，日本错过生物药浪潮的核心原因在于两方面：一是长期医保控费导致本土市场逐渐失去创新活力；二是日本学术机构到新药发现的转化机制不足，生物科技产业基础薄弱。 生物科技产业发展滞后及政府推动 面对生物科技产业的滞后，日本政府已加大鼓励投入。日本内阁提出了到2030年打造“最先进生物经济社会”的目标，计划通过扩大生物药和生物材料等市场规模、打造生物产业集群以及建立数据平台来实现。政策支持将从鼓励资本投入、优化VC投资环境、加强产业集群和大学作用，并大举扩张小型企业创新研究计划（SBIR）等四个方面推动产业发展。在政策推动下，日本生物科技领域研发投入规模已实现高速增长，FY21-22年同比增长55.1%，从2,482亿日元增至3,850亿日元。尽管如此，报告认为生物科技产业的发展仍需医药研发生产外包等产业的协同，日本仍需更多时间来完善生态系统。 学术成果向药物发现转化的瓶颈 大学和公共机构的基础科学研究是新药研发的重要途径。然而，日本医药产业在学术成果向产业端转化方面存在长期竞争力不足的问题。2017-22年间，美国约一半的获批药物由1990年后成立的公司创造，这表明其拥有活跃的初创企业和高效的转化机制。相比之下，日本所有同期获批药物均由1980年前的老牌药企创造，这凸显了日本医药产业缺乏将学术成果有效转化为新药发现的机制，限制了其创新活力的释放。 重点企业市场表现与战略聚焦 卫材 (Eisai): 作为创新驱动的神经和肿瘤领域跨国药企，卫材（市值113亿美元）2023年收入47.9亿美元。其主要关注点在于首个FDA批准的阿尔茨海默症对症治疗药物Leqembi的放量，以及仑伐替尼联合帕博利珠单抗在胃癌、食管癌III期数据的读出。短期风险包括Leqembi欧洲获批的不确定性和部分产品专利到期。 大冢控股 (Otsuka): 大冢控股（市值283亿美元）2023年收入130.3亿美元，是日本市占率超50%的输液龙头，并已发展为药品和保健品双核驱动的跨国药企。公司关注现有药品/管线（Core2+Next8+Plus2）的增长驱动，以及保健品业务在少子老龄化背景下的稳步增长。核心产品专利到期是其短期风险。 泰尔茂 (Terumo): 作为全球心血管耗材头部厂商，泰尔茂（市值269亿美元）2023年收入59.5亿美元。其增长驱动力主要在于经桡动脉介入（TRI）技术在不同途径介入手术中的持续渗透，该技术相比传统方式具有效果、安全性、成本优势。中国区域介入耗材集采是其短期风险。 奥林巴斯 (Olympus): 奥林巴斯（市值200亿美元）是全球内窥镜龙头，市占率超过60%，2023年收入60.4亿美元。公司主要关注北美EVIS X1放量带动内窥镜解决方案收入增长、中国招投标恢复以及Elevate转型计划费用对业绩的影响改善。中国区域监管变化和Elevate费用受汇率影响是其短期风险。 津村 (Tsumura): 津村（市值20亿美元）是日本汉方药市场龙头，市占率超过80%，2023年收入9.7亿美元。公司受益于2024年NHI对66种处方汉方药平均21.6%的提价，并积极拓展中国（平安入股，目标2031年中国收入超100亿人民币）和美国市场（大建中汤II期临床完成入组）。中药材和能源价格波动是其短期风险。 Amvis: Amvis（市值17亿美元）主要经营为晚期癌症等患者提供临终护理、康复疗养服务的私营疗养院，2023年收入2.06亿美元，净利率高达20%。公司业绩高速增长主要由外延扩张（预计24/25财年床位增速38%/26%）和内生增长（新设施床位使用率提升）驱动，在日本“多死社会”背景下渗透空间广阔。医疗纠纷、护理人员不足和市场竞争加剧是其短期风险。 总结 本报告对日本医药行业进行了深入的比较研究，揭示了其在发展过程中形成的独特共性与当前面临的深层挑战。日本药企以其清晰的战略定位、在优势疾病领域的深耕细作、学习型国际化合作模式以及对股东回报的重视而著称。然而，在全球生物药浪潮中，日本药企未能充分抓住机遇，导致生物科技产业发展滞后，且学术成果向药物发现的转化机制存在明显不足。尽管政府已加大投入以促进生物科技产业发展，但行业转型仍需时日。报告同时聚焦卫材、大冢控股、泰尔茂、奥林巴斯、津村和Amvis等重点企业，分析了它们在各自细分市场的战略布局、增长驱动力及潜在风险，为理解日本医药行业的现状与未来发展提供了专业且具洞察力的视角。

　　上周指24年8月5-11日（下同），本周指24年8月12-18日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　据国家统计局8月15日发布数据，7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.1%；环比上月增长0.35%。其中，石油和天然气开采业增长5.7%；化学原料和化学制品制造业增长8.6%。分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌0.2%，为76.65美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VA/VE/纯MDI/尿素/聚合MDI/橡胶/乙二醇价格分别上涨9.5%/3.3%/1.6%/1%/0.6%/0.4%/0.2%；重质纯碱/轻质纯碱/DMF/电石法PVC/TDI/乙烯法PVC/固体蛋氨酸价格分别下跌5.1%/1.3%/1.2%/1.2%/1.1%/0.8%/0.2%；氨纶/钛白粉/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/粘短纤/醋酸/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Henry Hub)（+11.3%）、维生素A:进口（+9.5%）、维生素A:国产（+9.5%）、维生素D3:国产（+6.3%）、LNG（日本）（+5.6%）。 　　VA：本周VA市场行情先震荡回落，后止跌趋稳且有反弹趋势。8月12日一厂家VA国内出厂报价上调至320元/公斤，随后再度停签停报。经销商市场，上半周市场行情震荡下滑，主因当前市场价格较之部分客户的采购成本，利润较为丰厚，部分客户为控制风险或“变现”，降价促单，贸易商市场主流成交价下滑至200-210元/公斤；后期需密切关注巴斯夫进一步公告对VA市场供应端的影响。 　　纯MDI：本周国内纯MDI市场重心上行，上海某工厂纯MDI8月中旬指导价格19800元/吨，较前期上调300元/吨，且韩国某工厂对外封盘，进口船期延期，加上国内部分装置仍在停车，市场供应收紧，经销商现货不多下，对外低价惜售，市场报盘价推涨上行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.89%，沪深300指数较上周上涨0.42%。基础化工板块跑输沪深300指数2.31个百分点，涨幅居于所有板块第22位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：有机硅（+1.1%），复合肥（+0.78%），民爆制品（+0.45%），磷肥及磷化工（+0.1%），改性塑料（+0.02%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　核心观点 　　本周（8月12日-8月16日）上证综指报收2879.43，周涨幅0.60%，深证成指报收8349.87，周跌幅0.52%，中小板100指数报收5352.24，周跌幅0.88%，基础化工（申万）报收2783.82，周跌幅2.30%，跑输上证综指2.90pct。申万31个一级行业，13个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工23个三级子行业中，3个涨幅为正。涨幅居前的个股有中毅达B、保利联合、高争民爆、ST红太阳、嘉澳环保、科创新源、泉为科技、雅本化学、横河精密、双象股份。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液氯（+368.42%）、维生素A国产（+9.52%）、维生素A进口（+9.52%）、硫酸（+6.67%）、维生素D3（+6.25%）。本周化工品跌幅居前的有盐酸华东盐酸(31%)（-10.00%）、工业级碳酸锂青海99.0%min（-8.58%）、电池级碳酸锂新疆99.5%min（-8.31%）、盐酸华东合成酸（-6.98%）、棉短绒（-5.88%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有二甲醚价差（+16.47%）、DMC价差（+6.51%）、华东纯MDI价差（+5.94%）、PVA价差（+4.26%）、硬泡聚醚价差（+3.77%）。本周化工品价差降幅居前的有苯胺价差（-18.17%）、PVC价差（-14.92%）、PX价差（-14.31%）、尼龙6价差（-11.03%）、涤纶价差（-10.00%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　8月16日，格隆汇：上海市通信管理局今日发布《上海市信息通信业加快建设低空智联网助力我市低空经济发展的指导意见》。文件提出，夯实低空网络基础设施，分阶段、分区域逐步实现基于5G-A的低空智联网覆盖，到2026年，初步建成上海低空飞行航线全域连续覆盖的低空通信网络，满足低空飞行数据和高清视频图像回传需求，同时具备叠加感知升级能力。 　　8月15日，SEMI：8月13日，台积电召开会议，批准了2024年第 　　二季度业务报告及财务报表，并通过了两项预算议案。台积电表示，为满足基于市场需求预测及台积电技术发展路线图的长期产能规划，董事会批准了约296.1547亿美元的资本预算，将用于建设及升级先进制程产能；建设及升级先进封装、成熟及/或特殊制程产能；厂房兴建及厂务设施工程。另外，还批准向台积电全资子公司TSMCArizona（台积电亚利桑那子公司）注资至高75亿美元。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　8月16日，格隆汇：据央视财经，2024年，商业航天作为“新增长引擎”首次被写入政府工作报告。据不完全统计，今年上半年，我国共实施30次发射任务，比去年同期增长20%，发射卫星数量超过80颗。2023年，我国商业运载火箭的发射次数和成功率显著提升，共实施发射13次，同比增长160%。同年，我国商业航天领域共发生融资约170起，合计披露金额超185亿元。今年，在各地政府和企业积极布局下，预计中国商业航天市场规模将突破2.3万亿元。展望2024年，中国航天全年预计实施100次左右发射任务，有望创造新的纪录。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　8月12日，新华社：上海市交通委员会等五部门日前印发《上海市交通领域大规模设施设备更新专项工作方案(2024-2027年)》。其中提到，计划到2027年底前，上海市公交车、出租汽车全面实现新能 　　源化。按计划，到2027年底前，上海市公交车、出租汽车新能源化年均更新车辆超过总量的9%，累计更新公交车6200辆、出租汽车1.1万辆;全面淘汰国Ⅲ排放标准柴油营运货车，基本淘汰国Ⅳ排放标准柴油营运货车，累计更新或新增货车5万辆;累计更新或新增飞机200架左右、船舶120艘以上。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　8月13日，synbio深波公众号：近日，接连两家合成生物学公司宣布完成新一轮融资。斯康芮生物医药（上海）有限公司成功完成由金纬基金多名投资人投资的Pre-A轮融资，用于合成生物学发酵及酶催化技术研发，战略布局生物基材料和大健康领域。良平生物完成中信建投资本投资的数千万元天使轮融资，用于合成生物学替代蛋白饲料产品迭代、新建生产基地以及市场营销和品牌建设等方面。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　8月16日，福建生态环境厅：日前，福建生态环境厅发布关于全省危险废物利用处置能力建设的引导性通告（2024年）。公告指出，全省危险废物利用处置能力已超产废量，多数类别危险废物利用处置能力已显富余，特别是废矿物油利用、废碱利用、废催化剂提取贵金属利用、废铝灰利用等；流域上游一些地方建设的废矿物油、废有机溶剂、废酸碱等类别的利用能力明显超出辖区内产废量。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

　　行业投资逻辑：　　 　　近期医药板块进入半年报披露密集期，从目前已经揭晓的中报来看，医药板块二季度业绩增长温和，市场对业绩的忧虑有望逐步出清。展望下半年，我们继续看好医药板块结束3-4年以来的下行周期，迎来政策、估值、业绩、机构配置的多方面反转。 　　在这其中，我们持续看好两大重点方向：创新药出海和放量，以及院内存量药械业绩回升。此外二季度以来，多地医疗设备采购计划陆续推出，建议关注医疗设备更新带来的产业复苏机会。 　　本周美国白宫公布第一批药品价格谈判品种价格，美股反应稳健。我们认为，任何成熟的医保体系和医药市场都需要面临医保控费和价格谈判，这些措施也不应该带来对医药产业和上市公司投资前景的过度恐慌和忧虑。考虑国内药品器械集采预期已经相对充分，我们认为政策预期在未来的出清和边际改善同样将助力A股医药板块估值回升。 　　创新药：随着创新药企2024年中报陆续披露，创新驱动成长主线清晰。我们继续看好国内创新药企业将陆续进入国内外商业化或授权交易兑现阶段；同时，随着国家政策支持与中国创新药产业的技术进步，行业将迎来整体的更快速发展。我们维持看好三类细分方向：第一，消费属性创新药赛道上具有领先研发优势药企的新品获批及临床推进，以及成熟产能药企未来收入的高弹性空间；第二，ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道的龙头未来的高成长性；第三，底部龙头业绩底部向上的态势。 　　生物制品：广生堂完成GST-HG141低病毒血症II期临床，临床试验结果积极。口服抗病毒药物治疗后出现低病毒血症比例接近30%，HBV DNA未能实现清除会大幅提升患者罹患肝癌的风险。真实世界研究显示，核苷联用长效干扰素或为现阶段低病毒血症最佳治疗方案，未来随着基于长效干扰素的联用方案的进一步推广，以及更多创新疗法的推出，低病毒血症人群有望加快实现HBV DNA清除，现阶段指南建议启动乙肝治愈的“优势人群”规模有望持续扩大，看好乙肝治愈渗透率加速提升。 　　医疗器械：我们看好下半年国内医疗设备行业的发展形势，随着医疗设备更新政策逐步落地，行业采购需求有望加速恢复。同时超声、内镜等细分领域国内龙头公司产品由于具备较强竞争力，市场份额有望进一步提升，销售规模增长及盈利能力有望回归向上趋势。 　　中药：中药板块部分上市公司1H24业绩已预告或公布。后续建议继续关注院内方向独家品种+集采风险出清、业绩确定性较高的公司，院外关注强品牌力、价格管控体系良好的OTC公司。此外中药材价格指数：综合200的走势在24年4月后于高位回升，7月后有所下降但仍处高位。建议关注中药材种植方面有所布局的公司。 　　医疗服务与医美：政策端近期国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，对于健康消费，《意见》首次提到“培育壮大健康体检、咨询、管理等新型服务业态”。专业体检行业龙头有望受益于政策与需求双驱动，持续发展。个股方面，近期相关个股陆续发布/预告1H24业绩，高基数压力落地，看好板块下半年旺季下带来的消费复苏。 　　投资建议： 　　我们持续看好两大重点方向：创新药出海和放量，以及院内存量药械业绩回升。此外二季度以来，多地医疗设备采购计划陆续推出，建议关注医疗设备更新带来的产业复苏机会。 　　重点关注公司：科伦博泰、特宝生物、人福医药、信达生物、新产业等。 　　风险提示： 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。