中心思想 汽车市场景气度稳健，Q4有望延续高增长 本报告核心观点指出，中国汽车市场当前运行状态健康，折扣率稳定且库存水平处于低位，得益于以旧换新政策和地方补贴的有效激励，预计第四季度乘用车市场将延续高景气。2024年10月第三周，全国乘用车批发销量同比增长37%，零售销量同比增长9%，显示出强劲的市场复苏势头。历史数据显示，行业价格策略和库存状况是影响景气度的关键指标，而当前这些指标均表现良好。 细分板块投资聚焦与风险考量 在细分领域，整车板块受益于政策激励和年末冲量，景气度有望持续；零部件板块则具备估值性价比，建议关注特斯拉、吉利等产业链交叉标的，并重点布局“基本面”稳健和“汽车科技+”创新两条主线，包括自动驾驶、智能座舱等前沿技术。摩托车板块预计第四季度出口将转好，重磅新品有望拉动增长。报告同时提示了宏观经济下行导致需求不足以及出海贸易风险，建议投资者在把握市场机遇的同时，关注潜在风险。 主要内容 行业整体表现与关键驱动因素 汽车行业指数与估值分析 上周（截至2024年10月28日），汽车行业指数收报6174.34点，全周上涨3.51%，领先沪深300指数（上涨0.79%）2.71个百分点，在申万一级行业中位列第12位，显示出较强的市场表现。从估值来看，汽车行业市盈率TTM为24.45倍，在所有申万一级行业中排名第13位，高于沪深300的12.88倍，表明市场对汽车板块的未来增长抱有较高预期。个股表现方面，力帆科技和跃岭股份分别上涨37.4%和33.1%，位居涨幅前列；兴民智通和继峰股份则分别下跌14.7%和7.4%。 价格策略与库存健康度：市场波动与当前稳定态势 报告回顾了2023年以来汽车指数的波动，发现行业价格策略和库存状况是影响景气度的两个重要指标。2023年2-4月，特斯拉2-4.8万元的价格下调引发行业降价潮，国内新势力和燃油车纷纷加入竞争，行业平均折扣率突破10%，导致汽车指数下降超14%。2023年12月-2024年2月，比亚迪再次追加2万元调价，价格竞争加剧，当月行业平均折扣率达到15.8%的新高，平均库存天数垒至67天，市场预期转悲观，指数下调幅度达20%。 然而，通过对量价指标的跟踪，当前行业运行正处于较为健康的状态。10月燃油车折扣率变动幅度在0.1个百分点及以下，新势力的消费者权益调整幅度在5000元以内，显示价格竞争趋于稳定。更重要的是，乘用车库存天数在9月已降至40天的低位，远低于去年高点，表明经销商库存压力显著缓解。综合这些指标，配合以旧换新和地方补贴的保障，第四季度汽车板块有望保持高景气。 乘用车市场：政策驱动下的健康发展 10月销量数据：批发零售双增长 根据乘联会数据，10月第三周（21-27日）全国乘用车批发销量达到64.7万辆，同比增长37%，较9月同期增长29%，显示出强劲的批发端增长。零售销量为44.1万辆，同比增长9%，较9月同期提高4%，零售端也保持了稳健的增长态势。这些数据表明，在政策激励和市场需求回暖的双重作用下，乘用车市场正在加速恢复。 以旧换新与地补政策效果显著 报告强调，以旧换新政策及地方补贴的激励效果正在显现。目前仍有符合更新政策的车型在加速申请，叠加年末冲量因素，预计第四季度乘用车景气有望延续。政策的有效实施，不仅刺激了消费者购车意愿，也促进了市场库存的消化和价格体系的稳定。9-10月行业折扣趋势稳定，燃油车自主品牌、合资品牌和豪华品牌的折扣率变动幅度均较小，新势力品牌也主要通过调整消费者权益而非大幅降价来吸引客户，进一步印证了市场健康度的提升。 零部件板块：基本面与科技创新双轮驱动 “基本面”主线：高景气度与Q3业绩兑现 零部件板块的投资主线之一是关注“基本面”，即估值和业绩兑现。当前行业β处于高景气度，以旧换新政策和地补加码的消费激励效果显现，乘用车零售逐月走高，9月零售销量210.9万辆，同/环比分别增长4.5%/10.6%；批发销量250.4万辆，同/环比分别增长2.1%/16.1%。考虑到仍有符合更新政策的车型在加速申请，预计第四季度下游景气有望延续，为零部件企业提供了良好的经营环境。 短期来看，报告建议关注第三季度业绩优秀的标的。根据华泰研究的预测，第三季度乘用车销量环比改善，叠加海运费、铝、钢、塑料等原材料价格较第二季度有所回落，预计零部件板块整体第三季度季报表现较好，尤其是吉利、理想、特斯拉产业链的业绩环比改善明显。重点推荐华阳集团、新泉股份、星宇股份等Q3业绩预期较好的公司。 “汽车科技+”主线：智能驾驶与新车产业链机遇 零部件板块的另一条主线是“汽车科技+”，涵盖自动驾驶、智能座舱、机器人、飞行汽车等前沿领域。报告指出，智能化新车产业链是当前市场热点，近期发布且订单表现强劲的小鹏P7+、蔚来乐道L60以及“大华为”系列的江淮智选车、问界M8等车型将持续引领行业热度，相关产业链有望受益。 智能驾驶技术的催化作用日益显著。各车企正发力智驾端到端的迭代，智驾的泛化性和拟人性不断提升，并已切实拉动车型销量和智驾选购比例。投资者应重点关注华为、理想、极氪等品牌给出的OTA时间点兑现以及真实体验情况。此外，地平线港股上市和小马智行美股上市申请等事件，也为汽车智能化板块带来了持续催化。在此主线下，报告继续推荐科博达、德赛西威等智能驾驶链条上的核心标的。 商用车市场：重卡销量承压与结构性变化 9月重卡销量下滑分析 根据第一商用车网数据，9月我国重卡销售约5.6万辆，环比下滑10%，同比下滑35%。销量下滑主要受低运价的市场环境影响。燃气重卡同样受到LNG气价上升的影响，环比下降近30%。尽管报告标题提及“天然气重卡销量同比延续高增态势”，但正文数据反映出9月重卡市场整体面临较大压力，天然气重卡也未能幸免于环比下滑。 市场份额格局与竞争态势 2024年1-9月，中国重汽在重卡市场占据28%的份额，位居第一；一汽解放以20%的市场份额紧随其后；陕汽集团和东风公司分别占据17%和16%；徐工重卡、福田汽车、江淮重卡和上汽红岩等企业也占据了一定市场份额。市场集中度较高，主要厂商之间的竞争依然激烈。 重点公司推荐与行业动态概览 核心推荐公司业绩与估值展望 报告重点推荐了六家公司，并提供了详细的业绩预测和投资评级： 比亚迪 (002594 CH)： 维持“买入”评级，目标价326.44元。24H1营收3011.27亿元（同比+15.76%），归母净利润136.31亿元（同比+24.44%）。预计2024-2026年归母净利润分别为370.92/472.24/582.96亿元。 华阳集团 (002906 CH)： 维持“买入”评级，目标价42.68元。24Q3预计归母净利润1.63-1.88亿元（同比+40.86%-62.45%），超出预期。上调2024-2026年归母净利润预测至6.68/9.27/12.26亿元。 新泉股份 (603179 CH)： 维持“买入”评级，目标价61.41元。24H1营收61.64亿元（同比+33.07%），归母净利润4.11亿元（同比+9.46%）。预计2024-2026年归母净利润为10.6/13.7/17.4亿元。 科博达 (603786 CH)： 维持“买入”评级，目标价61.60元。24H1营收27.42亿元（同比+39.85%），归母净利润3.72亿元（同比+34.85%）。预计2024-2026年EPS分别为2.11、2.89、3.71元。 德赛西威 (002920 CH)： 维持“买入”评级，目标价127.16元。24Q2归母净利润4.54亿元（同比+64.05%），超出预期。上调2024-2026年归母净利润预测至21.0、27.7、34.5亿元。 春风动力 (603129 CH)： 维持“买入”评级，目标价202.90元。24Q3归母净利润3.7亿元（同比+49%）。预计2024-2026年归母净利润分别为13.6/17.0/20.9亿元。 宏观与微观层面的行业发展趋势 近期行业动态显示，新能源汽车市场竞争激烈，东风日产启辰等品牌加速转型。国家统计局数据显示，1-9月汽车制造业营收增加2.6%，利润下降1.2%。新能源车企销售额排行榜中，比亚迪位居第一。中国汽车出口表现强劲，1-9月出口469万辆，同比增长26%。欧盟反补贴关税阴云下，中德汽车产业呼吁合作。低空经济、无人驾驶、飞行汽车等新兴领域受到广泛关注，相关政策和技术突破不断。 在公司层面，多家上市公司发布了股权质押、权益分派、业绩预告等公告，反映了企业在资本运作和经营管理方面的最新进展。例如，比亚迪发布了H股公告，华阳集团和新泉股份的业绩预告超预期，春风动力Q3净利表现强劲。这些动态共同描绘了中国汽车产业在转型升级、全球化拓展和技术创新方面的活跃图景。 总结 本报告对中国汽车行业进行了深入分析，指出当前市场在政策激励下呈现健康运行态势，折扣率稳定、库存水平低，预计第四季度将延续高景气。乘用车市场销量数据积极，以旧换新和地方补贴政策效果显著。零部件板块在“基本面”和“汽车科技+”双主线驱动下，展现出良好的投资机遇，尤其是在智能驾驶和新车产业链方面。尽管商用车市场重卡销量有所承压，但整体行业仍处于结构性调整和技术升级的关键时期。报告重点推荐了比亚迪、华阳集团、新泉股份、科博达、德赛西威和春风动力等公司，并详细分析了其业绩表现和未来展望。同时，报告也提示了宏观经济下行和出海贸易风险，建议投资者保持审慎。总体而言，中国汽车产业正经历深刻变革，新能源化、智能化和全球化是其未来发展的主要方向，蕴含着丰富的投资机会。

　　投资要点： 　　全球化工并购的活跃程度一定上反映了整体经济和地缘政治环境的影响趋势。由于2023年交易融资成本居高不下，极具挑战性的收入和盈利环境使许多化工企业在加大投资并购交易方面更加谨慎。据德勤数据，2023年全球化工行业的并购交易量减少了16%，交易额也较2022年大幅减少近四成。从目标国家划分来看，美国是全球化工并购交易数量最多的国家，其次是中国、英国。而欧洲化企面对销售额下降和转型投资巨大，多采用成本优化计划，同时促使它们审查自己的商业模式并进行重组。 　　2024年下半年随着预期的通胀结束和利率下降改善宏观经济环境，全球化工并购交易或将有更多活跃机会。据科尔尼数据，目前化工公司的估值或低于5年历史估值水平，私募股权基金在手准备金充足，尤其是欧洲参与者将加快剥离的步伐，以应对结构性成本问题。同时，并购或剥离将不再是一种独立的解决方案，全球化工格局或将在新一轮的并购重组潮中重塑。 　　我国化工并购活动经过了2014-2019年的活跃期，2023年，中国化工行业宣布达成43笔并购交易，较2022年缩减了20%。2023年，大多数并购方仍是战略投资者，67%的并购目标集中在大宗化学品领域，新型建筑材料和汽车行业仍然是最主要的投资终端市场。 　　2023年我国油气行业收并购交易类型主要以股权收购为主，并购交易集中于燃气生产和供应领域，并购趋势将以探索能源转型，绿色低碳油气及新能源发展主导；2023年以来，石化化工上市企业并购重组以集团平台整合、产业链资源补充为主，跨界收购为少数，以向电子信息新材料方向为主；交易方式扩展为合作、资产组合、卖方保留股权等多种形式，更加灵活。 　　政策推动下，我国化企并购重组浪潮有望再起。今年4月新“国九条”出台以来，证监会多措并举激发并购重组市场活力，进一步优化政策环境。工信部等部门先后出台《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》、《精细化工产业创新发展实施方案(2024—2027年)》等重要政策意见，为石化行业未来高质量发展指明方向，将推动中国化工行业逐步从基础大宗化学品向高附加值的新型特种化学品和新材料转型。一些中国化工企业有可能扩大其对垄断技术和材料的渗透率。同时，在“一带一路”倡议下，中国化工企业有望与中东国家开展更多战略投资与合作。 　　回顾2014-2015年化工并购潮，对照以往并购重组模式，我们认为以下方向较有投资机会：1）央国企依然有望成为并购重组领军，一般来说其集团平台整合、良好资产注入预期较强。 　　2）具备壳资源价值的小市值上市标的（通常以民营企业为主），满足交易所《上市公司重大资产重组审核规则》最新要求的财务指标，且股东持股比例较为分散（第一大股东持股比例较低），近期盈利性较弱（ROE下降明显或低于行业均值）、负债率较高（超过或处于行业均值），具有较强的外延式发展需求。 　　3）市值中上且财务情况稳健，现金流充足的行业中间企业，往往有产业链并购拓展市场或寻找新的增长点的需求。 　　风险提示：标的举例具有局限性和一定主观性，财务数据具有时效性；并购重组项目落地风险性；宏观经济和政策变化。

中心思想 医药生物板块触底反弹，创新驱动与政策优化共促发展 本周医药生物板块整体呈现触底反弹态势，跑赢大盘，显示市场风险偏好有所回升。报告核心观点在于强调多特异性抗体作为前沿创新方向的早期探索价值，并结合宏观经济及行业政策变化，为创新药、原料药、CXO和仿制药等细分领域提供了具体的投资策略。在资金面改善和政策优化的双重利好下，具备差异化创新能力、出海潜力以及产业链整合优势的企业将迎来发展机遇。 多抗研发引领未来，细分领域投资策略明确 报告深入分析了全球多特异性抗体研发的早期进展，特别是百利天恒在四特异性抗体领域的领先布局，揭示了创新技术对行业增长的驱动作用。同时，针对医药板块的各个细分领域，报告基于最新的市场数据、政策导向（如医保国谈、集采优化）和宏观经济因素（如美联储降息预期、中国经济刺激计划），提出了差异化的投资建议，包括关注创新药的BD预期和出海机会、原料药的专利悬崖和去库存周期结束、CXO的投融资回暖以及仿制药的行业整合与估值重塑。 主要内容 一、 行业观点及投资建议 多抗研发前沿：早期探索与百利天恒的领先布局 全球多特异性抗体研发仍处于早期探索阶段，但已展现出巨大的潜力。双特异性抗体（bsAb）通过同时结合两个不同表位或抗原，实现协同效应。三特异性抗体可靶向CD3、肿瘤相关抗原（TAA）和共刺激分子，有效激活T细胞。例如，赛诺菲曾布局的三抗SAR442257（CD38 × CD3 × CD28）旨在通过CD3和CD28的结合提供T细胞刺激，并由抗CD38结构域引导T细胞至骨髓瘤细胞。然而，由于存在细胞因子风暴（CRS）和非特异性激活风险，以及赛诺菲SAR442257和SAR443216的开发终止，该领域仍面临挑战。 四特异性抗体则能同时靶向CD3、TAA、共刺激分子和免疫抑制分子（如CTLA-4、PD-1），有望进一步提高抗肿瘤效果。在此背景下，百利天恒凭借其自主研发的多特体抗体开发平台GNC（Guidance Navigation & Control），已成功开发出4款进入临床阶段的FIC（First-in-Class）四特异性T细胞衔接器，在全球处于领先地位。这些产品包括： GNC-038（CD3 × 4-1BB × PD-L1 × CD19）：进入1b/2期临床，主要针对急性淋巴细胞白血病和非霍奇金淋巴瘤等血液系统肿瘤。 GNC-035（CD3 × 4-1BB × PD-L1 × ROR1）：进入1b/2期临床，有望用于ROR1+实体瘤及血液恶性肿瘤。 GNC-039（CD3 × 4-1BB × PD-L1 × EGFRvIII）：进入1b期临床，在脑胶质瘤中已显示明确的有效性信号和良好的安全性。 GNC-077：于2024年6月提交IND，并于9月获得批准，在多种实体瘤中显示出强大的抗肿瘤疗效。 细分领域投资策略：把握市场机遇与政策红利 本周医药板块整体上涨3.11%，跑赢沪深300指数2.32个百分点，其中医疗新基建、医药外包和生命科学子板块表现较好，而创新药、疫苗、医院及体检则跌幅靠前。报告建议重视市场定价权资金变化带来的增量影响，并阶段性布局前期超跌反弹个股。 创新药：短期关注2024年10月27日开始的医保目录现场谈判，预计11月公布结果。专家审评通过率较低，表明支付方对真创新药的要求不断提升。中长期看好“差异化+出海预期”标的。受益于美联储降息预期，创新药板块情绪回暖，市场风险偏好逐步回升。数据催化和BD（Licence-out、共同开发、NewCo）预期将成为主线。推荐关注来凯医药（LAE-102减重1期读出和BD预期）、华领医药-B（二代GKA美国1期读出和BD预期）、诺诚健华（11月14日研发日临近）和百利天恒（SABCS乳腺癌数据更新）。 原料药：行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。 需求增长：2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额预计达1,750亿美元，较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利到期将带来原料药增量需求。 产销数据：2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长2.2%（其中Q1同比下降7.0%，Q2同比增长12.8%）。同期，印度从中国进口原料药及中间体金额为16.85亿元，同比增长6.78%（Q1同比增长3.35%，Q2同比增长10.41%）；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%（Q1同比增长7.21%，Q2同比增长22.18%）。进口额及进口量均达到过去4年最高水平。 市场展望：预计2024年Q3-Q4原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）持续向制剂领域拓展、业绩确定性强的个股（如奥锐特、奥翔药业）；2）新产品业务占比高或产能扩张激进的个股（如同和药业、共同药业）；3）原有产品受去库存影响大或利润率水平较低、后续业绩修复弹性大的个股（如国邦医药）；4）具备减肥药等主题投资属性的个股（如奥锐特）。 CXO：资金面和基本面均迎来利好。 资金面：2024年9月美联储降息50bp，全球美元资产再平衡进程开启；同期中国经济刺激计划出台，中国经济增速预期边际改善（多家投行上调24-25年中国实际GDP增速指引0.2-0.5pct）。中国资产性价比凸显

　　行业观点 　　公募基金配置化工行业水平有所回落，但龙头企业的持仓集中度显著提升。2024年3季度公募基金配置化工行业比例降低至5%，同比下滑1pct，环比下滑0.8pct，整体处于历史相对中位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例大幅回升，由2024年2季度的44%提升至2024年3季度的50.4%，其中聚氨酯龙头万华化学、轮胎龙头赛轮轮胎和新能源材料板块的新宙邦的持仓市值在化工板块的占比提升显著，今年3季度相比2季度的提升幅度分别为3.47pct、1.73pct、3.09pct。 　　今年3季度关注度主要集中在聚氨酯、轮胎和新能源化工材料板块。从个股重仓市值来看：3季度获得加仓前五大标的是新宙邦、万华化学、赛轮轮胎、光威复材、蓝晓科技；减仓前五大标的是桐昆股份、华鲁恒升、天赐材料、华恒生物、当升科技。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为万华化学、新宙邦、光威复材、中国石化、蓝晓科技。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年3季度重仓市值排序前五分别为东方盛虹、中盐化工、德方纳米、道氏技术等。退出重仓标的方面，按2023年3季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为多氟多、岳阳兴长、永和股份、恒逸石化、隆华新材。 　　具备经营韧性的优质龙头仍被偏好，同时随着市场回暖对具备弹性的超跌板块关注度显著提升。从细分板块和标的表现来看，聚氨酯、轮胎和新能源化工材料板块加仓较为明显。聚氨酯板块主要加仓标的为万华化学，一方面公司在行业周期底部状态下仍然展现了较强的业绩韧性，另一方面在一定程度上也受益于相关地产政策出台后带来的行业需求改善预期；轮胎板块在3季度期间需求端支撑力度较强且龙头企业订单饱满，同时之前2季度由于海运费上涨带来的利空影响也随着海运费回落逐渐缓解；新能源相关板块在前期调整时间较长且幅度较大，因而在市场整体回暖背景下这类超跌板块也重获关注。 　　投资建议与估值 　　整体市场回暖的背景下，选股策略也开始变得更为积极，虽然一方面对于优质龙头的偏好仍然存在，但是另一方面对于新能源等之前超跌的板块关注度提升也非常明显。从基本面的角度来看，目前化工细分子行业中多数板块仍然处于周期偏底部的状态，后续景气回升需要等待供需改善，因而还是建议重点关注抗风险能力较强的优质龙头；对于少数目前景气度较好的板块，在警惕风险的同时也建议关注整体布局相对完善的龙头和后续增量较为显著的公司。从当前时点投资风格的角度出发，建议重点关注成长和主题方向，具备业绩支撑的优质成长股可能会迎来盈利和估值的双击。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

　　报告摘要 　　Q3业绩有望逐步出清，把握医药反弹机会。本周沪深300上涨0.79%，医药生物上涨3.11%，处于31个一级子行业第16位，本周医药子行业全部上涨，医疗服务、医疗器械、中药、生物制品、医药商业、化学制药分别上涨5.21%、4.05%、3.39%、2.93%、2.63%、1.49%。作为当前市场的价值洼地，医药板块延续良好涨势，其中受“并购六条”等政策催化，并购重组主题表现抢眼，部分三季度业绩出彩的细分个股也迎来了超额收益的如期兑现。近期国家医保局披露1-2月全国医疗服务情况，从就诊人次、住院人次等指标来看，医药基本面复苏趋势已经显现，行业基本面有望持续迎来修复；而作为“硬科技”领域的代表产业，医药板块的配置价值在流动性回流的浪潮中愈发凸显，我们坚定看好“复苏”与“成长”的配置观点，建议积极加大医药板块配置力度；同时10月底将迎来三季报密集披露窗口期，我们建议一方面持续发掘业绩预期差，另一方面关注Q3业绩有望出清的板块及个股。 　　第三批中成药集采启动，规则细化合理关注龙头机遇。近期，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿）和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》（征求意见稿），开始启动第三批全国中成药集采。从覆盖范围来看，本次集采品种进一步扩大，共涵盖20个产品组95个品种，其中还包括了含血脂康胶囊（片）、喜炎平注射液、舒肝宁注射液等多个中药独家品种； 　　从竞价规则来看，本次集采采用价格竞争得分+技术评价得分的综合评价机制，并引 　　入比值系数K合理控制报价代表品的降幅区间，促进价格理性回归，形成合理的比价关系；在拟中选机制方面，本次集采设定直接拟中选、议价拟中选和增补拟中选等3种规则，在低价复活基础上，对质优产品，给予复活机会等。参照此前两次集采结果，我们认为本次集采的价格降幅或将持续温和，整体影响相对有限，长期来看集采扩围趋势下行业集中度有望愈发显著，头部企业或将持续迎来份额提升，建议关注相关产业龙头如华润三九、方盛制药、同仁堂等。 　　重点推荐个股表现：10月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、智飞生物、康方生物、东阿阿胶、贝达药业、诺泰生物、诺唯赞、迪安诊断、九典制药。中泰医药重点推荐本月平均下跌3.45%，跑输医药行业1.38%；本周平均上涨0.38%，跑输医药行业2.73%。 　　一周市场动态：2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-9.1%，同期沪深300收益率15.3%，医药板块跑输沪深300收益率24.4%。本周沪深300上涨0.79%，医药生物上涨3.11%，处于31个一级子行业第16位，本周医药子行业全部上涨，医疗服务、医疗器械、中药、生物制品、医药商业、化学制药分别上涨5.21%、4.05%、3.39%、2.93%、2.63%、1.49%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为18.8倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为23.1%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值27.3倍PE，低于历史平均水平（35.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为34.2%。 　　风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　2024 年以来，节能降碳、优化产能相关政策陆续出台，有望引领新能源行业高质量发展。对于高耗能、 产能富裕的行业，供给端有望发生一些良性变化，如行业产能富裕触发一系列负反馈调节机制、政府出台能效相关的政策、企业联合限产等，有望带动行业供需格局改善。本篇报告旨在梳理大化工行业有哪些供给相对受限以及潜在受限产品？ 我们认为若未来双碳政策加速推进，化工看点足。 　　磷化工：供给侧改革将持续推进 　　磷化工产业上游磷矿在资源保护、环保限制下供给较紧缺。黄磷为高能耗、高污染产品，直接受产能限制，政策鼓励黄磷行业设备节能绿色发展、产品梯级并综合利用。磷铵产能利用率有所提升，未来政策将继续严格控制磷铵行业新增产能。 湿法净化磷酸、 磷酸铁、 磷酸铁锂供给相对宽松， 景气或见底。在双碳和高质量发展背景下，我们看好行业供给侧改革持续推进。 　　氟化工： PVDF 产能富裕 　　受锂电池用量驱动，国产 PVDF 供给快速扩张， 2022/2023 年产能分别为 11.6/14.6万吨，产能增速分别为 56.1%/26.4%，产能利用率在 60%左右。 2023 年受国内新能源汽车需求增速放缓及国内竞争激烈影响，碳酸锂价格一度下滑。 PVDF 在2021/2022 年均价分别为 25.0/40.2 万元/吨， 2023 年均价下滑至 10.9 万元/吨。 　　硅化工： 看好三氯氢硅行业强化优胜劣汰机制 　　近年来光伏行业高速发展带动三氯氢硅产能加速投放，目前产能利用率在 50%以下，同时价格、 价差处于历史底部区间。 在国家高度重视高质量发展的背景下， 盈利能力较差、 产能利用率不高的行业有望强化优胜劣汰机制，推动供给加速改善。 　　其他可能减产的细分行业 　　涤纶长丝供应端边际增量减少，龙头企业在一定程度上主动降低开工负荷或能够有效优化产品盈利水平。 电石、聚碳酸酯、碳纤维等行业具有较为突出的能耗水平，而产能利用率不高。 环氧丙烷、粘胶等行业具有较高污染属性。 粘胶短纤和长丝产业均已有着较为严格的产能扩张限制。未来这些高污染而产能利用率不高的产业有望受到更为严格的政策限制，推动供给加速改善。 若“双碳”政策有望加速，其余新能源相关行业如纯碱、 EVA、 POE、环氧树脂、聚醚胺、锂电级芳纶、光伏/风电涂料、生物柴油的景气度有望提振。 　　投资建议：关注磷/氟/硅化工产业及其他可能减产的细分行业 　　1）磷化工： 关注供给侧改革持续推进的磷矿、黄磷、磷铵行业，供需有望改善的湿法净化磷酸、磷酸铁、 磷酸铁锂行业。 2）氟化工：建议关注在产业链整合、基础设施完善、规模优势和技术工艺方面表现突出的氟化工企业，标的巨化股份、东岳集团。 3）硅化工：关注具有规模、成本优势的硅化工企业。 4）其他： 关注新增产能减少、龙头议价能力强的涤纶长丝行业，标的桐昆股份、新凤鸣；关注电石、聚碳酸酯、碳纤维、环氧丙烷、粘胶短纤和长丝、纯碱、 EVA、 POE、环氧树脂、聚醚胺、锂电级芳纶、光伏/风电涂料行业的头部优秀企业。 　　风险提示： 限产力度不达预期风险；市场需求不及预期风险；环保成本提升风险。

　　医药周观点：关注医保谈判进展，预期重点产品降价温和，看好相关品种放量预期催化企业估值提升继续重点关注医药创新（特别是GLP-1）、医疗设备科学仪器、制剂出海、CXO等细分方向。 　　1）CXO：行业需求见底、逐渐复苏，国内生物制品分段生产改革，有望释放相关创新药外包需求，继续重点关注GLP-1产业链、ADC CDMO和临床CRO龙头2）创新药：关注医保谈判进展，看好重点品种放量预期催化企业估值提升。GLP-1赛道更新不断，建议关注国内GLP-1药物研发进展。3）中医药：跟踪本周（10.21-10.25）SW二级中药指数上涨5.58%，同期SW医药生物上涨5.82%。2024年10月25日，湖北医保服务平台发布《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿）和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》（征求意见稿）意见的通知，湖北牵头的第三批中成药集采正式官宣，建议关注后续整体的降幅情况。4）疫苗血制品：持续看好静丙行业下半年及明年的发展潜力，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司，疫苗方向关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点。5）医药上游供应链： 　　创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：看好消费医疗板块，重点关注中医药服务、辅助生殖等细分方向；8）线下药店：中小型连锁药房以及单体药房由于不具备供应链优势，有望被动出清，进而行业竞争将回归正常状态。龙头企业竞争优势突出，随着新开门店的亏损逐步降低，表观净利率预期将有所提升。9）创新器械：继续看好下半年骨科行业困境反转投资机会，关注呈现较强景气度趋势的电生理、神介领域的中长期成长空间及创新器械出海方向的稀缺龙头公司。10)原料药：原料药企相继通过原料药+制剂/CDMO/合成生物学等进行高附加值业务布局，在基本盘业务利润释放预期渐明背景下，新兴业务有望成为第二增长极，打开公司成长天花板。建议关注华海药业、仙琚制药、川宁生物、奥翔药业等相关行业龙头。11）仪器设备：科学仪器需求复苏可期，特别国债驱动设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：短期关注OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注相关公司下半年增量客户/产品变化，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：建议关注恒瑞医药、贝达药业、微信生物、新诺威、信达生物、科伦药业、百济神州、和黄医药、博瑞医药、众生药业、药明康德、健友股份、迈瑞医疗、三友医疗、福瑞股份、美好医疗、惠泰医疗、聚光科技、诺泰生物、康龙化成等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　一周观点：2024医保谈判正式启动，建议关注创新品种 　　2024年10月27日，医保目录现场谈判/竞价在北京全国人大会议中心正式拉开帷幕，按照《2024年国家医保药品目录调整工作方案》，从7月1日正式启动国家医保局成立以来的第7次国家医保药品目录调整，经形式审查、专家评审、结果确认，共有162个通用名药品确认参加谈判/竞价。此次医保谈判预计11月份公布调整结果，新版药品目录将于2025年1月1日起实施。我们认为，2024年从中央到地方政策全链条支持创新药发展，并将其作为新质生产力的重要方向之一。高临床价值的创新品种有望获得更包容的医保政策支撑，对于持续挖掘和研发未满足临床需求的创新药企有望在市场中进一步提升竞争力。针对此次医保谈判，目录内续约/新增适应症或目录外品种谈判成功的公司有望受益。 　　一周观点：2024Q4医疗设备板块业绩有望迎来拐点向上 　　2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，中央设备以旧换新政策稳步推进，支持细则逐步明晰。地方积极推动以旧换新政策落地，超声、CT、核磁等设备重点被提及。流程方面，超长期国债支持的医疗设备更新项目落地需要经过多个环节，包括医院申报、省政府批复、国家发改委批复、医院招标、签署合同等。据众成数科统计，截至2024年9月15日，全国共批复701个设备更新项目，总金额已突破380.6亿元。广东、湖南、黑龙江三地披露的设备更新金额排名前三，仅广东省一地便批复项目金额68.09亿元。截止9月底，医疗设备更新采购意向预算总金额超110亿元，项目总数为372个。进入到四季度，我们认为意向采购有望进一步转化为院内招标，落地为企业订单，医疗设备板块业绩有望迎来拐点向上。 　　本周细分板块表现 　　本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨7.06%；线下药店板块上涨6.2%，体外诊断板块上涨5.13%，医疗设备板块上涨3.9%，原料药板块上涨3.54%；化学制剂板块涨幅最小，上涨1.11%，医药流通板块上涨1.33%，血液制品板块上涨2.04%，医院板块上涨2.12%，疫苗板块上涨2.69%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：迈瑞医疗、新里程。受益标的：恒瑞医药、百济神州信达生物、贝达药业、和黄医药、泽璟制药、康方生物、迪哲医药、中国生物制药、联影医疗、万东医疗、新华医疗、理邦仪器、澳华内镜、聚光科技。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（10月18日至10月25日）医药生物板块整体上涨3.11%，在申万31个行业中排第16位，跑赢沪深300指数2.32个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌9.11%，在申万31个行业中排第29位，跑输沪深300指数24.42个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.2倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为122%。上周子板块均上涨，涨幅前三的医疗服务、医疗器械、中药，涨幅分别为5.21%、4.05%、3.39%。个股方面，上周上涨的个股为413只（占比87.1%）；涨幅前五的个股分别为科源制药（107.4%），长药控股（38.8%），常山药业（32.1%），双成药业（31.8%），奥浦迈（30.4%）。 　　市值方面，10月25日，A股申万医药生物板块总市值为6.35万亿元，在全部A股市值占比为6.53%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为5516亿元，占全部A股成交额的7.54%，板块单周成交额环比上涨24.17%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为64.19亿元。 　　行业要闻： 　　10月24日，国家医保局发布公告称，2024年医保目录现场谈判/竞价拟于10月27日-30日在北京开展，预计11月份公布调整结果，新版药品目录将于2025年1月1日起实施。这是国家医保局成立以来牵头的第7次国家医保药品目录调整，本次谈判共有162个通用名药品确认参加谈判/竞价，PD-1、CAR-T、ADC类药物均是关注重点。公告显示，过去6年，医保谈判新增的446个药品，协议期内医保基金累计支出超3400亿元，惠及8亿人次，带动相关药品销售总额近5000亿元。全国公立医院目前采购的药品中，医保目录内药品采购金额占比已超90%。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块上涨，跑赢大盘指数。国家医保局公告称2024年医保目录现场谈判/竞价拟于10月27日-30日在北京开展，本次谈判共有162个通用名药品确认参加谈判/竞价，PD-1、CAR-T、ADC类药物均是关注重点。今年以来，从中央到地方陆续出台一系列政策文件支持创新药的发展，作为新质生产力的代表方向之一，创新药的发展正受到前所未有的重视；医保局作为最大的支付方，预计将对具有真正创新价值、更高临床价值的品种给予更大的倾斜和支持，重点关注技术壁垒高竞争格局好的国谈品种。此外，近期国家药监局发布的《生物制品分段生产试点工作方案》，GLP-1、ADC等可申请分段生产，也将有效提升生物创新企业的研发生产效率。建议关注创新药链、器械设备、医疗服务、连锁药店、二类疫苗、特色原料药等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、康泰生物、开立医疗、国际医学、益丰药房；个股关注组合：康龙化成、华厦眼科、海尔生物、老百姓、千红制药、博雅生物等。？风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　三季报陆续出炉，从目前已经披露业绩的标的来看，医药板块整体景气度仍在较低水平徘徊，与二季度情况类似。但考虑医药板块估值和配置比例处于历史低点，以及消费医疗和院内医疗后续基数较低、政策压力出清和鼓励刺激政策陆续落地，我们认为当前不宜对医药板块过分悲观，底部加大配置静待改善降临。 　　创新药：国内外创新药获批及临床进展呈现提速趋势，全球创新研发兑现将推动行业公司业绩的快速成长；而同时要关注的是，随着竞争激烈程度的提升，龙头公司在各细分创新赛道布局与临床推进的优势将得到进一步体现。我们继续看好恒瑞医药、百济神州等龙头药企在长期布局积累和大适应症突破方面的优势，关注全球热点的细分赛道龙头，比如，ADC（抗体偶联药物）、双抗（包括多特异性融合蛋白、T细胞衔接器）等。 　　医疗器械：本周进入公司三季报密集披露期，医疗设备、线下OTC零售端部分产品公司业绩增速放缓明显，主要与受政策影响的招标需求及渠道库存清理等问题相关。但由于患者诊疗需求始终存在，我们判断未来器械板块整体需求依然将恢复增长趋势。 　　生物制品：特宝生物三季度业绩持续超预期，乙肝治愈临床推广持续深入。国家卫健委推动慢乙肝患者接受规范化治疗，提高临床医生的乙肝临床治愈技能，提升慢乙肝患者临床治愈率；公司深入探索并持续推动以派格宾为基础的乙肝临床治愈领域工作，扩大核心产品覆盖率。 　　中药：湖北医保服务平台发布第三批全国中成药集采及首批扩围接续采购文件征求意见稿，采购品种清单及相关细则披露。首批续约扩围方面，类似第三批国采，“1.5倍”仍是决定直接拟中选与否的重要指标。另外，此次中成药集采具有以下特点：覆盖面更广、采购品种更多、竞争方式有亮点。 　　医疗服务及医美：短期消费承压，长期看好细分龙头持续发展。其中爱美客短期利润承压，但在研管线助力长期发展：司美格鲁肽注射液：2024年10月临床试验获批、即将开展III期临床试验。透明质酸：宝尼达2.0获批，产品适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩。另外，华东医药医美板块前三季度合计实现营业收入19.09亿元，同比增长1.90%；其中欣可丽美学收入9.09亿元，同比增长10.31%，盈利能力不断提升。 　　CXO及医药上游：企业经营稳健，三季度订单及业绩端多维度持续修复。其中聚光科技实现扭亏，三季度表现亮眼：公司整体毛利率较去年同期有一定提升，三项费用占销售收入比例及三项费用总金额较去年同期均有所下降。预计2024年前三季度归母净利润约1.1亿元-1.24亿元，而上年同期亏损1.76亿元。 　　投资建议 　　板块配置上，建议重点关注创新药、仿制药和器械中体外诊断板块；同时考虑消费刺激相关政策，消费医疗（如医美、医疗服务、药店等）的左侧投资机会也值得考虑。 　　相关标的 　　特宝生物、人福医药、科伦博泰、安图生物、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。