中心思想 本报告的核心观点是：维生素市场，特别是维生素A和维生素E，由于国内外疫情影响导致供应链紧张，价格持续大幅上涨，呈现偏强运行态势。 下游需求虽在缓慢恢复，但仍受猪肉价格波动和餐饮业复苏缓慢的影响。 投资者需关注国际疫情发展和维生素生产企业复工情况，谨慎投资。 维生素市场价格大幅上涨及原因分析 维生素A价格在本周大幅上涨41%，近两周累计上涨67%，达到550元/公斤。维生素E价格也上涨4.6%，近两周累计上涨9.7%，达到68元/公斤。维生素D3和维生素B2也分别上涨36.4%和6.8%。 价格上涨的主要原因是： 国内生产受限: 疫情影响导致国内维生素生产企业原料供应不足，部分工厂停产或限产，供应紧张。 国外产能受阻: 欧洲是全球维生素A和维生素E的主要产地，疫情蔓延导致欧洲工厂停产或减产，进一步加剧全球供应紧张。巴斯夫德国工厂员工确诊案例，凸显了疫情对全球维生素供应链的冲击。欧洲地区VA产能全球占比约52%，VE产能占比35%。 市场供应阶段性紧张: 国内贸易商库存不足，部分贸易商甚至停止报价，市场供应严重不足。 下游需求恢复缓慢及市场展望 虽然国内物流基本恢复，但下游需求恢复缓慢。生猪价格持续下跌，养殖户观望情绪浓厚，虽然企业收购情况较2月份好转，但需求仍处于缓慢恢复阶段。餐饮行业复工后客流量较小，消费端需求疲软，导致企业从北方地区采购生猪量下降，屠宰企业压价，南北地区猪价震荡调整。 主要内容 维生素市场行情及价格分析 (1. 每周一谈：维生素市场偏强运行 VA 价格持续大涨) 本节详细分析了维生素A和维生素E的价格走势，并提供了相应的图表数据支持。 数据显示维生素A和维生素E价格均大幅上涨，并分析了其背后的原因，包括国内外疫情对生产和供应链的影响。 此外，还简要提及了维生素D3和维生素B2的价格上涨情况。 维生素涨价原因及下游需求分析 (1.2 维生素涨价原因及下游需求) 本节深入探讨了维生素价格上涨的根本原因，并结合全球维生素生产企业产能数据（表1和表2），分析了疫情对全球维生素供应链的冲击。 同时，也分析了下游需求的恢复情况，指出虽然物流恢复，但下游需求恢复缓慢，猪肉价格波动和餐饮业复苏缓慢是主要制约因素。 投资建议及策略 (1.3 结论及投资建议 & 2. 投资策略及重点推荐) 本节给出了投资建议，认为当前国外疫情严重，若得不到有效控制，将对维生素和上游原材料生产造成严重影响，叠加国内工厂停报，维生素市场或将进一步走强。 建议投资者关注新和成、浙江医药等优质公司。 并推荐了扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份组成的投资组合。 化工产品价格变动及分析 (3. 化工产品价格变动及分析) 本节列出了本周化工产品价格涨跌幅，维生素A、维生素D3、维生素B2、维生素E等涨幅靠前，纯苯、PX、PTA等跌幅靠前。 提供了化工产品涨跌幅图表（图3），直观展现了市场行情。 化工板块股票市场行情 (4. 化工板块股票市场行情) 本节分析了本周中信基础化工板块及子板块的表现，指出板块整体跑输沪深300指数，并列出了本周领涨和领跌个股及其涨跌幅（表4），以及基础化工子板块周涨跌幅图表（图4）。 重点化工产品价格及价差走势 (5. 重点化工产品价格及价差走势) 本节对聚氨酯系列产品（纯MDI、聚合MDI、TDI）、PTA-涤纶长丝产业链、氯碱（PVC/烧碱）、化肥（尿素、磷酸一铵、磷酸二铵）、农药（草甘膦、麦草畏、草铵膦）、纯碱、粘胶短纤、有机硅、氨纶、钛白粉以及其他产品（丁二烯、丁苯橡胶、苯胺、纯苯、甲醇、醋酸、己二酸、丁辛醇）的价格及价差走势进行了详细分析，并提供了大量的图表数据（图5-图30）支持。 总结 本报告通过对基础化工行业，特别是维生素市场进行数据分析，指出由于国内外疫情的影响，维生素A和维生素E价格大幅上涨，市场呈现偏强运行态势。 下游需求恢复缓慢，投资者需密切关注国际疫情发展和维生素生产企业复工情况，并谨慎评估投资风险。 报告还对其他化工产品的价格走势进行了分析，为投资者提供更全面的市场信息。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年3月，全球经济面临着国际油价暴跌和新冠疫情蔓延带来的双重不确定性，化工行业受到显著冲击。短期内，与油价强相关的化工产品价格下跌，库存减值风险增加；煤化工企业盈利能力下降。长期来看，龙头企业核心竞争力依然存在，建议关注具有长期护城河和自身成长能力强的企业，例如龙蟒佰利和联化科技。部分子行业，如农药和工程塑料，受油价影响较小，值得关注。 国际油价暴跌与化工行业短期风险 国际油价大幅下跌是本周化工行业面临的主要挑战。OPEC+减产计划失败，主要产油国开启价格战，导致WTI油价和布伦特油价分别下跌19.50%和19.70%。大宗化工品价格与国际油价正相关，油价下跌将导致相关产品价格下行，并引发短期库存减值风险。此外，油价中枢长期处于低位将削弱煤化工的成本优势，影响相关企业盈利能力。 新冠疫情蔓延与化工行业长期发展 新冠疫情全球蔓延加剧了宏观经济的不确定性。部分化工企业，特别是海外企业，生产受到疫情影响，供应链中断。例如，巴斯夫路德希维港厂区员工确诊，导致其停报维生素价格。国内部分维生素生产也因原材料问题受限，供需局部紧张，价格上涨。长期来看，疫情对化工行业的影响是复杂的，需要关注企业自身成长能力和长期竞争优势。 主要内容 本报告从投资组合、市场行情分析、行业重大事件、公司报告、化工产品动态及风险提示等方面对化工行业进行了分析。 投资组合及核心标的 报告首先介绍了新时代证券的化工行业投资组合，包括万华化学、扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学和联化科技等公司，并对核心公司进行了推荐逻辑阐述，强调了这些公司在各自细分领域的竞争优势和长期发展潜力。 图表显示了投资组合近三个月的市场表现。 市场行情分析 本部分分析了化工行业指数走势、行业估值（PE和PB）、个股涨跌情况以及外资持仓变化。数据显示，本周化工行业指数跑输沪深300指数，行业PE和PB均低于近五年平均水平，部分个股出现大幅波动，外资持仓也发生变化，部分公司被增持，部分公司被减持。 行业重大事件及点评 本部分重点关注了国际油价暴跌和新冠疫情蔓延两大事件对化工行业的影响。油价暴跌将导致与油价强相关的化工产品价格下跌，而疫情则影响了全球化工产品的供应链和需求。报告分析了这些事件对不同化工子行业的影响，并提出了相应的投资建议。 上周公司报告 本部分详细分析了利尔化学2019年年报和一季度业绩预告，指出草铵膦行业景气度下行和广安项目延后是导致公司业绩下滑的主要原因。同时，报告也展望了公司未来发展前景，并维持“强烈推荐”评级。此外，报告还对油价暴跌对化工行业长期价值的影响进行了分析，建议关注企业自身成长能力，并推荐了龙蟒佰利和联化科技等优质企业。 化工产品动态及分析 本部分提供了化工产品价格跟踪数据，包括产品价格涨跌幅排行榜，并对部分主要化工产品的市场行情进行了详细分析，例如原油、尿素、磷肥、PVC、PX、乙二醇、MDI、TDI、己内酰胺、有机硅、维生素、萤石等，分析了供需关系、价格波动以及对相关企业的投资建议。 风险提示 报告最后列出了化工行业面临的主要风险，包括环保督查不及预期、下游需求疲软以及中美贸易关系恶化等。 总结 本报告基于2020年3月15日的数据，对化工行业进行了全面的分析。国际油价暴跌和新冠疫情蔓延给化工行业带来了短期冲击，但龙头企业的核心竞争力依然存在。报告建议投资者关注具有长期护城河和自身成长能力强的企业，并密切关注油价和疫情发展对不同化工子行业的影响。 同时，报告也提示了投资者需要注意环保政策、下游需求以及国际贸易关系等风险因素。 对具体化工产品的分析，则揭示了不同产品在供需关系和价格波动上的差异，为投资者提供了更细致的投资参考。

中心思想 本报告的核心观点是：国际原油价格暴跌导致部分化工产品价格下行，但维生素和萤石等产品价格由于供需错配等因素持续上涨，整体化工行业表现强于大市。报告重点推荐受益于价格上涨的萤石和维生素相关个股，以及其他具有长期增长潜力的化工企业。 国际原油价格暴跌冲击部分化工产品 OPEC+减产会议谈判破裂以及沙特、俄罗斯等国大幅增产导致国际原油价格暴跌，跌幅超过50%。美国原油库存增加，全球原油需求下降，短期内原油市场难以逆转。原油价格下跌拖累烷烃、烯烃、苯、油气化工产品价格下行，国内期货市场燃油、沥青、PTA、乙二醇等产品价格持续暴跌。 维生素和萤石产品价格逆势上涨 尽管原油价格暴跌，但维生素（VA、VE、VB族等）和萤石产品价格却逆势上涨。这主要是因为维生素产品全球产能集中在中国，疫情影响行业开工率，但海内外需求刚性；萤石行业开工率极低，下游制冷剂-空调行业进入备货周期，供需错配推动产品价格上涨。 主要内容 本周化工板块表现回顾及核心观点 本周化工（申万）指数下跌6.3%，跑输沪深300指数0.2pp。中国化工产品价格指数（CCPI）下跌3.1%。原油价格暴跌是主要影响因素，但维生素和萤石产品价格上涨。报告维持看多维生素、萤石产品价格上行观点。 化工子板块表现回顾 报告详细分析了萤石、维生素E、维生素A、生物素、维生素B族、维生素K3、磷化工、制冷剂、钛白粉、农药和MDI等多个化工子板块在本周的表现，并对价格波动原因进行了深入分析。 萤石板块分析 萤石价格上涨，主要原因是行业开工率低，下游需求旺盛，库存持续消化。 维生素板块分析 维生素E、维生素A、生物素、维生素B族和维生素K3价格均出现上涨，主要原因是疫情影响海外厂商供应，国内产能集中，需求刚性。 磷化工板块分析 黄磷价格小幅回调，磷酸一铵（MAP）价格变化不大，二铵价格维稳。湖北地区磷化工企业复工进度影响价格走势。 制冷剂板块分析 部分制冷剂品种价格小幅上涨，主要原因是下游空调开工恢复，备货需求旺盛。 钛白粉板块分析 钛白粉价格维稳，原材料价格上涨和下游需求提升是主要影响因素。 农药板块分析 草甘膦和草铵膦价格稳中上涨，主要原因是中间体供应紧张。 MDI板块分析 MDI价格下滑，主要原因是原材料价格下跌和下游需求受疫情影响。 投资策略与重点关注个股 报告重点推荐萤石龙头金石资源、维生素龙头新和成和浙江医药、以及兄弟科技、赞宇科技等个股。同时，报告也建议关注特斯拉“干电极+超级电容”技术应用相关的电容器化学品行业，以及钛白粉、半导体材料及电子化学品国产化相关的个股，并长期推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工、万润股份等公司。 风险提示 报告列出了大宗产品价格下滑、原油价格大幅波动以及化工产品下游需求不及预期等风险。 总结 本报告基于市场数据和行业分析，对化工行业近期表现进行了全面解读。国际原油价格暴跌对部分化工产品价格造成冲击，但维生素和萤石等产品价格由于供需错配等因素持续上涨，整体化工行业表现强于大市。报告重点推荐了受益于价格上涨和长期增长潜力的化工个股，并提示了潜在的投资风险，为投资者提供参考。 报告中提到的个股仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **油价下跌背景下的投资策略**：在OPEC+减产谈判失败和沙特、阿联酋大幅增产导致油价大幅下跌的背景下，建议投资者关注受原油价格影响较小的精细化工品种，以降低投资风险。 * **精细化工品种的投资机会**：重点推荐聚醚胺和聚醚单体-减水剂，分析了其供需关系、成本优势和下游需求，认为相关企业盈利能力有望增强。 * **行业新闻的投资启示**：分析了生猪产能恢复、大基金二期投资、汽车消费刺激政策等行业新闻，认为维生素饲料添加剂、半导体材料、汽车产业链等相关行业有望受益。 # 主要内容 ## 本周化工股票行情：化工板块89.92%个股周度下跌 * **个股跟踪**： * **金石资源**：继续看好萤石-制冷剂产业链，公司作为萤石行业龙头，成长性更甚于周期性，未来成长可期。 * **阿科力**：聚醚胺涨价叠加原材料成本降低，带来利润向上的弹性。 * **股票涨跌排行**：统计了本周化工板块个股的涨跌幅排行，至正股份、名臣健康等领涨，神马股份、沃特股份等领跌。 ## 本周化工行情跟踪及事件点评：本周化工品涨跌互现 * **化工行情跟踪**： * **指数表现**：申万化工指数跑输沪深300指数2.84%。 * **产品价格**：跟踪的化工产品中，29种产品价格上涨，118种下跌。维生素VA、维生素D3、蛋氨酸等涨幅居前，布伦特原油、丙烷等跌幅明显。 * **产品价差**：跟踪的产品价差中，37种价差上涨，22种下跌。“二甲醚-1.41×甲醇”价差增幅第一，“丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”价差跌幅第一。 * **行业事件点评**： * **OPEC+减产谈判失败的影响**：OPEC+减产谈判失败，沙特和阿联酋决定增产进一步加剧原油价格下挫，建议关注受油价下跌影响较小的精细化工品种。 * **行业新闻的投资机会**： * 我国生猪产能恢复势头好，维生素饲料添加剂需求有望直接受益于生猪补栏拉动。 * 大基金二期三月底开始实质投资，半导体材料龙头有望受益。 * 中汽协公布2月汽车产销数据并提出多项刺激汽车消费的政策建议。 ## 本周化工价格行情：29种产品价格周度上涨、118种下跌 * **重点产品价格评述**： * **维生素**：货源紧张，本周VA、VD3、VE、VB2市场继续强势运行。 * **萤石**：上下游复工时间错配、供需矛盾升级已促发价格已大幅上涨。 * **PX**：PX价格随原油价格断崖式下跌，但PX-石脑油价差扩大，PX利润有所上涨。 * **化工品价格涨跌排行**：统计了本周化工产品价格的涨跌幅排行，维生素、液氯等强势上涨，原油、丙烷等跌幅明显。 ## 本周化工价差行情：37种价差周度上涨、22种下跌 * **重点价格与价差跟踪**：各产业链价差表现有所差异。 * **价差涨跌排行**：“二甲醚-1.41×甲醇”增幅第一，“丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”跌幅第一。 # 总结 本报告分析了当前化工行业的市场动态，重点关注了油价大幅下跌背景下的投资机会。通过对化工产品价格、价差以及行业事件的分析，建议投资者关注受油价影响较小的精细化工品种，如聚醚胺和聚醚单体-减水剂，并关注维生素、半导体材料、汽车产业链等相关行业的投资机会。同时，报告也提示了油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软等风险因素。

中心思想 本报告的核心观点是：国际油价暴跌导致烯烃成本曲线发生逆转，石脑油路线成本优势凸显，而丙烯各路线利润不降反升。 油价暴跌对烯烃成本曲线的影响 国际油价暴跌显著改变了乙烯和丙烯的成本结构。石脑油路线的成本大幅下降，使其在乙烯生产中占据优势地位，仅次于乙烷裂解路线；丙烯生产中，尽管PDH路线仍保持领先，但石脑油路线成本也显著下降，各路线利润并未减少，反而因丙烷和甲醇价格下跌而有所提升。 主要内容 本报告通过分析乙烯和丙烯的成本曲线变化，揭示了油价暴跌对烯烃行业的影响。 乙烯成本曲线分析：石脑油路线崛起 2019年，乙烷裂解路线在乙烯成本曲线中占据最优位置，而石脑油裂解和MTO路线成本较高。然而，2020年油价暴跌后，石脑油路线成本迅速下降，其优势仅次于乙烷裂解，成为仅次于轻烃路线的经济选择。CTO和MTO路线成本则成为边际成本，目前乙烯价格与CTO完全成本基本持平。 报告中提供的图1和图2直观地展现了2019年和2020年乙烯成本曲线的变化，清晰地说明了石脑油路线的成本优势提升。 丙烯成本曲线分析：各路线利润逆势增长 2019年，丙烯成本曲线中CTO位于最左端，其次是PDH，MTO和石脑油裂解成本最高。2020年油价暴跌后，PDH路线仍保持成本优势，但石脑油路线成本显著下降，仅次于PDH。尽管CTO和MTO路线成本依然较高，但由于甲醇价格跌至历史低位，各路线丙烯生产仍保持盈利。图3和图4展示了2019年和2020年丙烯成本曲线的对比，说明了油价下跌对丙烯生产成本的影响，以及各路线利润的逆势增长。 总结 本报告基于卓创资讯的数据，分析了国际油价暴跌后乙烯和丙烯成本曲线的变化。结果表明，油价下跌显著改变了烯烃生产的成本结构，石脑油路线的成本竞争力大幅提升，成为乙烯和丙烯生产的重要选择。同时，尽管各路线丙烯生产成本有所下降，但由于丙烷和甲醇价格的同步下跌，各路线丙烯生产仍保持盈利，甚至利润不降反升。 这为烯烃行业未来的发展提供了新的视角，也为投资者提供了重要的参考信息。 报告最后也指出了OPEC谈判反复和疫情全球蔓延的风险，需要投资者谨慎关注。

中心思想 本报告的核心观点是：油价暴跌导致页岩油行业面临严峻挑战，大量减产甚至破产在所难免。短期内，油价可能维持在30美元/桶左右的低位；长期来看，油价预计回升至50-60美元/桶，但页岩油行业格局将发生根本性变化。 页岩油行业面临前所未有的危机 油价暴跌与疫情叠加，导致全球原油需求骤减。OPEC增产抢占市场份额，进一步加剧了供需失衡。根据供需平衡表分析，即使全球原油需求维持同比持平，页岩油也必须减产100万桶/天以上才能恢复平衡；若沙特增产300万桶/天，页岩油则需要减产400万桶/天以上，接近腰斩。这远超2016年油价暴跌时页岩油减产不到10%的幅度，预示着页岩油行业将面临比2016年更为严峻的局面，大量破产不可避免。 页岩油产量对油价下跌的滞后反应及行业整合 历史数据显示，页岩油产量对油价下跌存在滞后性。这主要是因为套期保值、前期资本开支已部署以及中游产能利用率等因素的影响。然而，2020年的油价暴跌比2016年更为剧烈，页岩油生产商的淘汰整合速度也将显著加快。虽然长期来看，油价回暖后页岩油产量可能恢复增长，但届时行业格局将与之前大相径庭。 主要内容 页岩油供需失衡及减产预测 报告通过供需平衡表分析了油价暴跌对页岩油产量的影响。图表显示，在不同OPEC增产情景下，页岩油需要大幅减产才能恢复供需平衡。即使新打井活动完全停止，仅依靠老井衰减，也无法达到所需的减产目标，这意味着必须关停大量油井。 油价暴跌对页岩油产量的影响路径 报告回顾了上一轮油价暴跌后美国原油产量的走势，将其分为三个阶段：产量增长滞后阶段、产量下降阶段和产量回升阶段。分析指出，页岩油产量对油价暴跌存在滞后性，但最终会因生产商的淘汰整合而大幅下降。 页岩油公司的财务状况及盈利能力 报告分析了44家美国页岩油公司的财务数据，发现其自由现金流在绝大多数时期为负数，经营现金流不足以覆盖资本开支。即使在2017-2018年油价相对较高的时期，多数公司的自由现金流也仅能勉强打平。油价暴跌进一步加剧了页岩油公司的财务压力，融资成本上升，破产风险增高。 页岩油破产的油价临界点 根据达拉斯联储的调查，页岩油生产商维持老井现金开支所需的油价中枢值约为30美元/桶，而支撑增加新打井的油价中枢值则在50美元/桶左右。因此，30美元/桶以下的油价将导致页岩油公司大规模破产。 油价的短期和长期走势预测 报告预测，短期内（半年内），如果OPEC不改变策略，“页岩不死、平衡不会修复”，油价可能维持在30美元/桶左右。长期来看，油价大概率会回升至主流资源和页岩油的完全成本中枢50-60美元/桶，甚至更高，但页岩油行业将经历深刻的重塑。 总结 本报告基于对页岩油行业供需关系、生产商财务状况以及油价走势的深入分析，得出结论：油价暴跌对页岩油行业造成了前所未有的冲击，短期内将面临大规模减产和破产潮，长期来看油价将回升，但页岩油行业格局将发生根本性变化。 报告强调了OPEC政策、疫情发展以及页岩油公司财务状况等因素对油价和页岩油行业未来走势的影响，为投资者提供了重要的参考信息。 然而，报告也提示了OPEC谈判反复以及疫情发展超出预期的风险。投资者需谨慎评估风险，做出独立的投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月，受新冠疫情持续扩散的影响，石油化工行业需求疲软，库存持续累积，行业景气度下降。原油价格大幅下跌，带动石化产品价格下跌，但跌幅小于原油，价差有所回升。部分化工产品如涤纶和PVC受物流阻碍，库存高企，价格承压。报告建议关注一体化程度高、成本控制好的龙头企业，维持行业“同步大市”评级，并对部分细分行业龙头企业给出具体投资建议。 疫情冲击下的市场表现 2月份，A股市场剧烈震荡，市场风险偏好先收缩后放大。上证综指下跌3.23%，深成指下跌2.80%，创业板指上涨7.46%。行业方面分化严重，科技类板块涨幅领先，消费及传统工业板块跌幅居前。石油化工板块整体表现强于大盘，申万化工指数上涨9.16%。布伦特原油期货价格下跌11.53%，收于50.09美元/桶；WTI期货价格下跌12.22%，收于45.26美元/桶。 石油化工行业面临的挑战 受疫情影响，下游开工延后，物流受阻，大部分石化产品库存持续累积。石化产品价格跟随原油价格下跌，但跌幅普遍有限，部分产品价差有所回升。化纤行业销量受阻，涤纶价格量价齐跌，库存进一步累积；PVC行业也面临类似问题，物流影响更为严重，上游企业库存堆积，价格短期难以回升。 主要内容 2020年2月化工板块行情回顾及市场数据分析 报告首先回顾了2月份化工板块的行情，指出受疫情影响，市场风险偏好波动，行业表现分化。申万化工指数上涨9.16%，部分子板块涨幅显著，部分子板块跌幅明显。报告还提供了2月份申万化工指数与主要指数走势对比图，以及申万化工三级子板块涨跌幅和估值情况图表，对市场行情进行了数据层面的详细分析。 行业重要事件和公告解读 报告详细解读了2月份发生的几件重要事件和公告，包括国际原油价格波动、山东先达农化股份有限公司爆炸事故、美国能源信息署(EIA)公布的库存数据等，并对这些事件对行业的影响进行了分析和预测。例如，原油价格下跌主要受中国疫情影响，而先达股份爆炸事故则可能影响烯草酮产品的市场竞争格局。 行业产品价格跟踪及分析 报告对主要石化产品的价格进行了跟踪和分析，指出原油价格暴跌带动石化产品价格下跌，但跌幅整体小于原油，价差有所变化。报告提供了国际原油期货价格数据、石化产品价差情况、化纤行业库存情况、聚酯产业链负荷率、PVC市场价格和库存数据等图表，对价格变化的原因进行了深入分析，并指出了涤纶和PVC行业面临的库存压力。 行业核心观点及投资建议 报告总结了2月份石油化工行业的整体情况，指出疫情是影响石化价格的主要因素，行业景气度下降，传统化工品利润承压。报告建议关注一体化程度高、成本控制好的龙头企业，维持行业“同步大市”评级。并针对PTA、涤纶长丝、PVC、纯碱和制冷剂等细分行业，分别推荐了相应的龙头企业，例如恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、中泰化学、三友化工和巨化股份等。 总结 本报告对2020年2月石油化工行业进行了全面的分析，指出新冠疫情是影响行业的主要因素，导致需求疲软，库存累积，价格下跌。报告通过对市场行情、重要事件、产品价格以及行业景气度的分析，提出了维持行业“同步大市”评级以及对部分细分行业龙头企业的投资建议。 报告强调了疫情的不确定性以及落后产能退出缓慢带来的风险。 投资者应谨慎决策，并结合自身情况进行投资。

中心思想 本报告的核心观点是维生素行业正经历一个强劲的景气周期，主要原因是供需关系的持续紧张以及疫情的间接影响。报告建议增持维生素板块，并重点关注浙江医药和新和成两家公司。 具体而言，报告从以下几个方面论证了这一观点： 维生素价格上涨及持续性分析 维生素A、E、B1、K3和生物素等多种维生素产品价格均出现大幅上涨，涨幅远超市场预期。 这种上涨并非单纯由疫情引起，而是由供需失衡的长期因素驱动，疫情只是加剧了涨价幅度。 供需关系分析：供给端持续利好，需求端逐步向好 报告指出，维生素行业供给端持续利好，主要体现在部分主要生产厂商的产能受限，例如巴斯夫欧洲VA工厂低开工率、帝斯曼和北沙受间甲酚供应影响开工率下降、能特科技工厂改造升级延误等。 同时，需求端也逐步向好，受益于生猪存栏量回升以及非洲猪瘟疫苗的研发成功。 供需矛盾的加剧是维生素价格持续上涨的核心驱动力。 库存水平分析：行业库存位于低位，涨价基础夯实 目前大部分维生素品种库存处于低位，特别是维生素A、生物素和维生素B1的库存已接近历史低点。 低库存进一步巩固了维生素价格上涨的基础。 主要内容 本报告主要分为行业点评和个股分析（浙江医药）两大部分。 行业点评：维生素行业强景气周期 维生素需求刚性及疫情影响 报告首先分析了维生素需求的刚性特征，指出其48%用于饲料行业，医药化妆品和食品饮料行业占比分别为30%和22%，因此疫情对其影响相对较小。 维生素需求的年复合增长率在2-3%左右，整体呈平稳增长态势。 多产品景气度向上及持续性 报告认为维生素板块将持续呈现板块性行情，涨价幅度可能超市场预期。 报告详细分析了不同维生素品种涨价的背后逻辑，例如维生素E的涨价源于DSM收购能特科技优化了行业竞争格局；维生素A的涨价则源于良好的竞争格局、低库存和供给端持续受限；生物素和维生素B1的涨价则源于供需缺口。 供给端持续利好及供需矛盾 报告详细阐述了维生素供给端持续利好的因素，并指出这些因素将导致供需矛盾逐步凸显，持续支撑产品价格上涨。 欧洲疫情的加速发展也可能进一步加剧供给端的紧张局面。 行业库存及涨价基础 报告通过草根调研，指出目前大部分维生素品种库存处于低位，这为价格上涨提供了坚实的基础。 养殖后周期逻辑 报告分析了养殖业后周期逻辑，指出生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续向好，强有力的政策支持、头猪高盈利以及非洲猪瘟疫苗的研发成功将持续助力需求回暖，进一步增强维生素需求端的支撑力度。 浙江医药个股分析 维生素业务：强景气周期助力业绩向好 报告分析了浙江医药在维生素A、维生素E和生物素等品种上的优势，指出这些品种需求刚性，受疫情冲击较小。 维生素A和维生素E价格持续走强，将助力公司业绩向好。 报告还强调了公司产品库存处于低位，进一步巩固了涨价基础。 医药业务：抗生素制剂及创新药 报告分析了浙江医药在抗生素制剂和创新药方面的业务。 在抗生素制剂方面，报告指出公司部分产品有望受益于新冠肺炎疫情，临床上用量提升预计增厚业绩。 在创新药方面，报告重点介绍了公司与Ambrx合作开发的抗HER2 ADC药物ARX788，其一期临床数据显示安全性及有效性优异，后续临床试验进展顺利，市场潜力巨大。 报告还对ARX788的市场估值进行了预测。 总结 本报告基于对维生素行业供需关系、库存水平以及相关公司经营状况的深入分析，认为维生素行业正处于一个强劲的景气周期，价格上涨具有持续性，且涨幅可能超市场预期。 报告建议增持维生素板块，并重点关注浙江医药和新和成两家公司。 浙江医药的维生素业务和医药业务均有望受益于行业景气周期和公司自身发展，尤其ARX788的临床进展值得期待。 然而，报告也提示了原材料及产品价格上涨不及预期、海外产能受限不及预期、国内维生素产能复产好于预期等风险因素。

# 中心思想 ## 维生素市场现货紧张及价格上涨 本报告的核心观点是：由于柠檬醛供应格局高度集中、维生素A供应格局集中以及维生素E行业格局进一步集中等多重因素推动，维生素A和维生素E市场现货紧张，价格持续上涨。 * **维生素A和E市场看多：** 维生素A和维生素E市场现货紧张，价格持续上涨，建议继续看多。 * **关注相关公司：** 建议关注新和成、浙江医药和安迪苏等具备维生素A和维生素E产能的公司。 # 主要内容 ## 事件：维生素市场现货紧张，VA和VE价格上涨 * **市场现象：** 国内维生素A厂家给核心客户限量签单、发出口订单为主，国内订单和发货紧张。海外疫情变化导致市场担心国外维生素A、E工厂生产受影响，国内厂家可能提价。下游用户和贸易商库存水平低，部分用户希望采购现货，贸易商惜售停报或报价高，拉动现货价格上涨。 * **价格变动：** 维生素A价格为380~410元/kg（同比上周+25%），维生素E价格为65~72元/kg（同比上周+10%）。 ## 柠檬醛格局高度集中，供应收紧推动价格上涨 * **行业格局：** 柠檬醛技术壁垒高，行业格局集中，全球一共三家供应商：德国巴斯夫（78%）、新和成（16%）、可乐丽（6%）。 * **供应影响：** 巴斯夫的柠檬醛供应对全球产业链影响较大，一旦工艺设备供应受限，产业链价格容易出现大幅上涨。 ## 维生素A供应格局集中，柠檬醛为核心中间体 * **行业格局：** 全球维生素A的产能约为3万多吨，国外企业为帝斯曼、BASF和安迪苏，国内企业为浙江新和成、浙江医药和金达威，维生素A行业CR4已经高达78%。 * **生产工艺：** 维生素A生产工艺有两种，Roche路线和BASF路线，柠檬醛为两种工艺路线的核心中间体。 ## 双重因素推动价格上涨，维生素E进入长景气周期 * **行业格局：** DSM收购能特科技后控制了全球35%的产能，供给端格局进一步集中。 * **原材料供应：** 维生素E生产核心原料包括柠檬醛（巴斯夫）、间甲酚（帝斯曼、浙江医药），原材料供应收紧将推动价格上涨。 ## 投资建议 * **投资标的：** 继续看多维生素A、维生素E价格上，建议关注新和成（002001.SZ），具备维生素A产能10000吨（具备柠檬醛产能8000吨），维生素E产能40000吨；浙江医药（600216.SH），具备维生素A产能5000吨，维生素E产能40000吨；安迪苏（600299.SH）具备维生素A产能4800吨。 ## 风险提示 * 产品价格下滑 * 下游需求减弱 * 供应大量增加 * 工艺安全事故 # 总结 ## 市场供需紧张与投资机会 本报告分析了维生素A和维生素E市场现货紧张、价格上涨的现象，指出柠檬醛和维生素行业的供应格局集中是推动价格上涨的重要因素。建议关注具备相关产能的上市公司，但同时也提示了产品价格下滑、需求减弱、供应增加和安全事故等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月，基础化工行业整体表现相对稳健，但受国际油价大幅下跌影响，行业内部分化明显。建议投资者关注受益于春耕需求和饲料需求提升的农化和维生素板块。 国际油价下跌对基础化工行业的影响 2月份WTI原油价格下跌13.19%，布伦特原油价格下跌13.14%。油价下跌导致化工品价格整体波动加剧，上涨品种数量下降，下跌品种数量大幅增加。部分依赖石油为原料的化工产品价格出现显著下跌，例如环氧氯丙烷、二乙二醇、丁二烯等。 这表明国际油价波动对基础化工行业具有显著影响，下游企业面临成本压力。 农化和维生素板块的投资机会 尽管整体市场波动较大，但部分子行业表现突出。报告指出，改性塑料、锦纶和电子化学品板块表现居前。更重要的是，报告建议关注农化和维生素板块的投资机会。农化板块受益于春耕需求拉动，维生素板块受益于饲料需求提升，这为这两个板块带来了价格上涨的潜力。 主要内容 本报告以2020年2月基础化工行业数据为基础，对市场行情、子行业表现、产品价格以及投资建议进行了分析。 市场回顾与板块行情 2020年2月，中信基础化工行业指数上涨0.73%，跑赢上证综指和沪深300指数。但从过去一年的表现来看，基础化工指数跑赢上证综指，但跑输沪深300指数。这表明基础化工行业整体表现相对稳健，但与大盘相比存在一定差异。 子行业及个股行情分析 2月份，33个中信三级子行业中，18个上涨，15个下跌。改性塑料、锦纶和电子化学品涨幅居前，而锂电化学品、氨纶和聚氨酯跌幅居前。个股方面，涨跌幅分化明显，部分个股涨幅巨大，部分个股跌幅显著。这进一步说明了行业内部的分化。 产品价格跟踪与分析 报告详细跟踪了250个化工产品的价格变化。2月份，43个产品价格上涨，147个产品价格下跌。维生素B1、石油焦、硫磺、维生素D3、磷酸氢钙涨幅居前，而环氧氯丙烷、二乙二醇、丁二烯、棕榈仁油和棕榈油跌幅居前。 图表详细展示了原油、乙烯、丙烯、丁二烯、聚乙烯、聚丙烯、PVC、丙烯酸甲酯、天然橡胶、炭黑、涤纶长丝、粘胶短纤、钛白粉、磷矿石、尿素、氯化钾、磷酸一铵、磷酸二铵、纯碱、MDI、草甘膦、有机硅等多种重要化工产品的价格走势。 行业要闻回顾 报告总结了2月份重要的行业新闻，包括沙特石油“价格战”引发金融市场巨幅震荡，全球石油需求可能迎来40年来首次衰退，世界农化品市场或将适度增长，以及石化民企复工复产情况等。这些新闻事件对基础化工行业产生了重要影响。 行业评级及投资观点 报告维持基础化工行业“同步大市”的投资评级。考虑到油价下跌和宏观经济环境，报告建议关注农药、化肥以及维生素板块的投资机会。 总结 本报告基于2020年2月的数据，对基础化工行业进行了全面的分析。国际油价大幅下跌对行业造成冲击，导致化工产品价格波动加剧，行业内部出现分化。然而，农化和维生素板块由于需求的拉动，展现出一定的投资机会。报告建议投资者关注这些板块，并密切关注国际油价波动以及宏观经济环境的变化。 报告中提供的图表数据对理解行业趋势和个股表现至关重要。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。