核心观点 　　本周市场走势：过去一周，沪深 300 指数涨幅为 0.62%，化工指数跌幅为-5.94%。化工行业涨幅靠前的子板块有：涂料油漆油墨制造（4.20%），无机盐（0.59%），其他橡胶制品（0.02%）。 　　本周价格走势：过去一周涨幅靠前的产品：国际磷矿石（20.49%）国产溶解浆（16.00%）， PBT （13.50%），液氨（9.38%），涤纶长丝 FDY（6.56%）。过去一周跌幅靠前的产品：三氯甲烷（-11.38%），炭黑（-11.63%），苯酐（-7.44%），丙烯（-7.02%），钴酸锂（-6.51%）。 　　本周发布报告：鲁西化工点评报告：公司业绩持续大幅改善，顺周期高贝塔属性尽显。 　　行业动态： 本周，欧洲重新实施封锁及美元表现强劲等因素利空原油。周内前期，美元走强、美国原油及成品油库存进一步增加以及欧洲新冠疫苗接种遇阻打压油价，不过沙特利雅得炼油厂遭到无人机恐怖袭击引发火灾限制了油价的下行风险，国际原油先跌后涨。周内后期，尽管苏伊士运河船只搁浅堵塞交通，引发供应忧虑提振油价，但是欧洲因新冠病毒大流行而重新实施的封锁可能会影响能源需求，美元汇率增强、现货市场需求下降，加之 EIA 称美国原油库存意外上涨，国际油价震荡下跌。本周末，WTI 原油价格为 60.97 美元/桶，较上周末下跌 0.73%；布伦特原油价格为 64.57 美元/桶，较上周末上涨 0.06%。本周涤纶长丝市场震荡下跌，欧洲新的防疫举措和疫苗接种迟缓打压需求复苏预期，现货市场采购积极性欠佳，加之美元汇率增强，国际油价暴跌，双原料涨跌互现，涤纶长丝企业心态分歧，局部报价窄幅下调，市场高端商谈下移，下游高价抵触情绪较高，涤纶长丝产销低迷，整体产销 3 成附近。 　　投资建议：油价持续震荡，化工板块前期经历充分调整估值已经回归合理区间。定期报告期临近，关注业绩改善确定，寻找成长确定时间换空间优质标的。重点推荐鲁西化工、山东赫达、万华化学、新和成、中泰化学、金发科技、利尔化学、宝丰能源等标的。鲁西化工：公司是典型顺周期高贝塔品种，受益主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续大幅改善， 2020Q4 业绩环比大增 45%。今年 Q1 以来丁辛醇、己内酰胺、有机硅等产品价格持续上涨，公司业绩有望持续大幅改善。山东赫达：公司是典型时间换空间优质标的，作为国内纤维素醚和植物胶囊龙头企业，自 17 年起连续四年业绩保持高速增长，四年净利润复合增速达到 75.93%。随着新产能持续投产，公司市占率持续提升，成长属性确定，一季度业绩持续翻倍增长。万华化学：公司 Q4 业绩同比大幅改善，同比大增 110%，MDI 景气持续复苏。随着技改扩建后进一步夯实全球龙头，产品量价齐升，业绩有望持续大幅改善。此外公司通过发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已经形成以MDI、TDI 为核心的完整聚氨酯产业链，成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。新和成：公司也是典型时间换空间优质标的，多元化布局下兼具周期及成长属性。10 万吨蛋氨酸去年 Q4 投产，东北生物发酵项目一期也顺利投产，同时 VA/VE 价格中枢有望提振，全年业绩增长确定。中泰化学： PVC 下游复苏，油价上涨有望提振乙烯法 PVC价格中枢，公司依托新疆资源腹地，现有电石法产能 220 万吨国内龙头，业绩增长确定。金发科技：今年 1 月开始，最严限塑令开始落地实施，可降解塑料产品需求爆发。公司是国内改性塑料龙头，积极布局可降解塑料黄金赛道，随着国内需求爆发以及公司新建产能投产，业绩有望迎来持续增长。利尔化学：公司是草铵膦全球龙头。草铵膦潜在市场空间大，景气度有望持续提升。草铵膦是未来替代百草枯的重要品种，同时也是草甘膦的重要复配品种，当前草铵膦行业景气持续改善，价格已经从 19 年底 10 万元/吨左右上涨至 18 万元/吨，公司持续受益产品量价齐升。宝丰能源：公司国内现代煤化工龙头，高油价下煤化工工艺具有明显成本优势。煤制烯烃在油价 45 美金/桶附近即具备和油头竞争力，当前油价下公司有望充分受益。此外，新投资项目将进一步巩固公司在煤制烯烃行业龙头地位，打开持续成长空间。 　　风险提示：原油价格波动，需求不达预期，海外疫情反复

　　周化工市场综述 　　本周申万化工下跌3.43%，沪深300上涨0.62%，申万化工跑输沪深300。结构方面：行情继续分化，一季报业绩可能超预期+价格表现强势的标的表现较佳，白马股经历了前期的承压开始企稳，而其它顺周期标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　辉隆股份、东材科技、新亚强、龙蟠科技、中旗股份 　　本周大事件 　　1、白马股承压后企稳，继续看好龙头投资价值白马股经历了前期的承压有开始企稳之势，我们认为在市场震荡之际，部分白马可能存在较佳的布局机会，建议重点关注煤化工龙头华鲁恒升以及钛白粉龙头龙蟒佰利。 　　2、尿素价格近期普涨本周受到海外订单支撑影响，尿素价格小幅回升，印度尿素招标，短期支撑产品价格，春耕需求逐步回落，国内采购新单较少，行业供给小幅下调，开工率75.79%，环比减少5.20%，其中煤头开工76.77%，环比减少8.33%，气头开工73.15%，环比增加3.26%，预期短期价格继续维持高位。 　　3、PA66价格继续创历史新高，预计价格继续上行本周神马尼龙66报价4.35-4.40万元/吨，环比上周继续上行500-1000元/吨，价格再次突破历史新高，并预计价格继续上涨。如前期所述，我们认为顺周期涨价品种将继续呈现分化态势，建议关注涨价持续性长+估值性价比高的标的，比如：尼龙66的神马股份。 　　投资建议 　　2021年是风险与机会并存的一年，风险来自于流动性继续大幅宽松的概率不大，意味着2019-2020估值扩张趋势将有所变化，通过估值进一步扩张来贡献收益的难度将大幅上升；机会来自于疫情对于经济的冲击将逐步恢复，尤其是海外经济的修复将会更加明显，企业的盈利也将随之修复。具体到化工板块存在明显的分化，一方面过去两年由于市场对于化工白马股的价值重估以及部分龙头股在疫情冲击后盈利处于加速改善通道，其迎来了EPS、PE双击；另一方面，成长股以及小盘股在这个阶段不断杀估值，其性价比逐步凸显。顺着这条思路，我们认为短期顺周期及成长股将占优，中长期仍需回归优质龙头白马。我们建议重点关注三条投资主线，一是成长主线，建议重点关注有安全垫+业绩迎来边际拐点的标的，比如：辉隆股份、中旗股份、广信股份；另外一条主线是顺周期主线，该板块进入到业绩验证期，建议关注一季报业绩超预期标的；第三条主线是碳中和主线，碳中和政策的密集催化将进一步提升该板块关注度，我们认为真正受益的方向为高耗能子行业的电石、金属硅、炭黑，节能保温材料的MDI以及废旧资源再利用的生物柴油。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　投资要点 　　本周板块表现:本周市场指数涨跌不一，上证综指报收3,418.33，本周累计上涨0.40%，深证成指本周上涨0.58%，化工板块（申万）下跌3.42%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块涨幅居前的个股有广信材料、晶瑞股份、乐通股份、丰元股份、高盟新材、容百科技、新宙邦、*ST兆新、建龙微纳、容大感光。广信材料拟在龙南开发区购置约140亩土地，规划投资兴办年产2万吨感光材料、2万吨涂料及1万吨配套材料项目，受消息提振本周广信材料累计上涨30.69%。本周晶瑞股份发布业绩年报，归母净利润7,695.01万元，同比增长145.72%，业绩推动股价上涨21.09%。同样受年报和一季报业绩推动，新宙邦本周上涨11.04%。 　　本周原油市场动态：本周原油市场空好消息博弈，尽管苏伊士运河船只搁浅堵塞交通，引发供应忧虑提振油价，但是欧洲因新冠病毒大流行而重新实施的封锁可能会影响能源需求，油市震荡。本周ICE布油报收64.57美元/桶（涨幅0.06%）；WTI原油报收60.97美元/桶（涨幅-0.73%）。 　　重点化学品跟踪：本周对于我们监测的化学品涨幅前五的产品为硫酸（6.34%）、液氯（4.63%）、丙酮（3.09%）、固体烧碱（2.89%）、重质纯碱（2.67%）。本周硫酸价格继续上涨，二季度为冶炼企业的集中检修期，内蒙古、甘肃等地冶炼企业检修计划排开，同时成本端硫磺价格持续高位支撑作用明显。本周山东东营耗氯厂家开工恢复，3月24号淄博厂家停车检修，市场供需两端利好助推液氯价格上调。本周内蒙古地区响应能耗双控红色预警措施，片碱供应减量，市场片碱价格总体小幅上涨。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股荣盛石化、万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和奥福环保。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　本周行业观点： 石油价格高位盘整， 行业高景气度延续，化工板块迎配置机遇石油价格高位震荡，化工板块企稳迎配置良机。 据百川盈孚数据，截至 2021 年3 月 26 日，布伦特原油报 61.95 美元/桶，较上周五（3 月 19 日） 下跌 2.10%，较 2020 年同期上涨 126.18%； WTI 原油报 58.56 美元/桶，较上周五下跌 2.40%，较 2020 年同期上涨 139.12%。原油价格短期高位震荡整理。 2021 年 3 月 26 日，中国化工产品价格指数（CCPI）为 4,969，比上周五（3 月 19 日） 略降 0.84%，比 2020 年低点上涨 57.55%，化工产品价格依然保持上涨态势。同时，化工行业的高景气度也在不断得到验证。据财联社 2021 年 3 月 27 日报道，国家统计局数据显示， 2021 年 1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润 1.11 万亿元，同比增长 1.79 倍。其中，石油、煤炭及其他燃料加工业由同期亏损转为本期盈利，新增利润 577.0 亿元；化学原料和化学制品制造业利润同比增长 4.98 倍。化工行业整体盈利能力保持高速增长态势。 近期化工行业出现深度回调， 我们认为， 疫苗全面推广下，全球需求将稳步复苏，主要化工子行业仍处于景气上行期，短期回调后迎来配置良机，化工板块在目前时点具备很高的中长期配置价值。受益标的：【化纤组合】 三友化工、 华峰化学、新凤鸣；【子行业龙头】云图控股、滨化股份、 海利得、 金石资源、 巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、扬农化工、新和成、荣盛石化。 　　本周产品/新闻点评： 万华化学布局石化产业链， 世界最大萤石基地即将诞生【石化行业】万华化学新设合资公司，布局福建产业园石化产业链。 2021 年 3 月24 日晚，万华化学发布公告，拟与员工持股公司宁波中韬投资股份有限公司以现金出资方式设立合资公司万华化学（福建）新材料有限公司，注册资本 30 亿元，双方分别持股 80%和 20%。此前，公司于 2020 年合资成立万华化学（福建）有限公司，负责新建 MDI 项目和 TDI 扩建项目。未来，公司将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划 PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链，本次新设的合资公司将主要负责东区项目的推进。 我们认为此次公告项目实施后，万华化学福建产业园东区石化资源可作为西区项目的原料来源，东西区互联互通，共享配套设施，有助于实现园区效益最大化；同时有效调动万华化学员工积极性，保证东区、西区法人主体交易的公允性，最大化保证上市公司利益，此次规划的 PDH 项目预计为石化板块铸造新的增长点。受益标的：万华化学。【氟化工行业】内蒙古将诞生世界最大萤石氟化工新基地。 据中国化工报消息，2021 年 3 月 23 日，包钢股份、金石资源、龙大食品和永和制冷举行萤石资源合资合作项目签约仪式。报道称， 内蒙古白云鄂博矿拥有萤石资源储量 1.3 亿吨，项目投资概算 19.33 亿元，项目全部建成后将形成萤石产量 80 万吨，居世界第一。其中，参与签约的金石资源一直专注于国家战略资源萤石矿的投资与开发，我们认为，本次合作将是金石资源的重要战略转折，公司将有望进一步扩大市场份额，巩固公司的龙头地位。受益标的：金石资源。 　　风险提示： 油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌0.73%，为60.97美元/桶。 　　重点关注子行业：轻质纯碱维持、重质周涨幅2.7%、尿素周涨幅1.9%、乙二醇周涨幅2.4%；电石法PVC周跌幅1.3%、乙烯法周跌幅1.6%、粘胶周跌幅1.9%、聚合MDI周跌幅1.9%、纯MDI周跌幅3.9%、TDI周跌幅3.1%、橡胶周跌幅4.6%、DMF周跌幅5.7% 　　本周涨幅前五子行业：棉浆（13.7%）、PBT（13.5%）、R410a（11.8%）、合成氨（11.4%）、锐钛型钛白粉（7.8%） 　　锐钛型钛白粉（7.8%）：上一轮调价之初锐钛型钛白粉的执涨力度尚且有限，不过当金红石型钛白粉的价格达到历史高位后锐钛型钛白粉方才开始发力不断以买卖双方商议的形式抬高报价 　　乙二醇（2.4%）：下游聚酯企业维持高运行负荷，开工高达9成以上，终端织造行业负荷再度上调，实际需求存有支撑。从供应端来看，海外停车的乙二醇装置陆续重启，国内乙二醇行业开工率上调，新装置稳定运行，部分煤制停车装置计划重启，供应量持续增加。 　　橡胶（-4.6%）：随着胶价大幅下跌，轮胎厂本周采购积极性明显降低，观望气氛浓厚。供给端，全球天胶产量处于年内最低产期。中国云南产区近日景洪、勐腊雨水增多，有效缓解胶林干旱情况，但是部分区域因白粉病落叶情况较为严重，全面开割大概率延后。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌2.32%，沪深300指数较上周上涨0.62%。基础化工板块跑输大盘2.93个百分点，涨幅居于所有板块第25位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：涂料油漆油墨制造3.8%，石油贸易1.69%，日用化学产品1.39%，无机盐1.33%，其他纤维1.22%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，Q2是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　全球石油公司对新能源的布局逐渐增加： 石油公司所面临的越来越大的脱碳压力，是促使其向新能源转型的主要动力。除了节能减排等技术手段之外，发展新能源是一条最佳的路线。 目前壳牌、美孚、道达尔等国际石油公司和中国石油、中国石化等中国石油公司加大了对氢能、光伏、风电和地热等领域的投资。 　　石化产品价格： 上周我们所观测的 44 种石油石化产品中涨幅排名前五位分别是： 合成氨（+9.09%）、苯乙烯（+6.18%）、无烟煤（+5.56%）、纯苯（+4.15%）、苯酚（+2.74%）；跌幅排名前五名分别是：丙烯酸(普酸)（-7.49%）、纯 MDI（-5.83%）、己二酸（-4.74%）、天然橡胶（-4.3%）、丙烯（-3.32%）。 　　石化产品价差： 上周我们所观测的 32 种石化产品-原料价差中涨幅前五位分别是： 顺丁-天胶（+67.2%）、乙二醇（+61.09%）、苯乙烯（+34.75%）、苯酚（+14.84%）、 PP（+6.73%）；跌幅前五位分别是： LDPE（-12.82%）、丙烯酸（-12.29%）、 PTA-PX（-11.7%）、纯 MDI（-10.93%）、己二酸（-10.8%）。 　　投资建议： 近期化工板块逐渐回调，结合 2021 年的业绩预期来看，当前化工龙头重新进入了一个较好的投资窗口，建议关注业绩确定性强、风险充分释放的化工龙头企业。长期来看我们建议关注以下几条投资主线： 1）具有资源和规模优势的油气油服行业龙头（中国石油、中国石化、中海油服）； 2）能源行业的成长赛道天然气（新奥股份）； 3）具有技术、成本、资源优势，具有全球竞争力的一体化行业龙头（万华化学、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、新凤鸣、卫星石化、华鲁恒升、宝丰能源、金发科技、华峰氨纶、扬农化工、龙蟒佰利等）； 3）具有高技术壁垒、进口替代属性或高成长属性的细分龙头公司（光威复材、国瓷材料、浙江龙盛、神马股份、昊华科技、山东赫达、东岳硅材、蓝晓科技、利安隆、泰和新材）； 4）战略性新兴产业（如氢能）和绿色化工（如降解塑料）公司（东华能源、瑞丰新材、长鸿高科）。 　　风险提示： 1）宏观经济波动风险：宏观经济增速回落会导致石化产品需求增长不及预期。 2）油价/原材料价格剧烈波动风险：石化产品的成本和价格跟油价/原材料价格关系极为紧密，油价和原材料价格的剧烈波动会导致厂家成本管理和产品定价极为困难，影响行业盈利水平。 3）装置不可抗力风险： 石化装置的稳定运行对原料和产品市场的健康运行极为重要，不可抗力因素可在极短的时间内导致供需失衡造成原料成本或者产品价格的剧烈波动。 4）环保因素导致下游客户工厂停产减产或者上游原料涨价，近两年来日益趋严的环保政策和环保督查使得众多中小企业停产或者减产， 影响行业内公司的生存和盈利。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰化学）、食品 　　添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价上涨；C5、芳烃、化肥、橡胶、氟化工部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-0.8%；核心原料价格布油+0.1%，进口LPG-0.4%，国产LNG气-1.3%，烟煤+5.2%。 　　原料端，C5、芳烃部分产品价格上涨，C2、C3、C4部分产品价格下跌；制品端，化肥、橡胶、氟化工部分产品价格上涨，聚氨酯、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周布油价格上涨，美油价格下跌，苏伊士运河搁浅事件影响或较短，欧美国家疫苗接种进程受阻。 　　本周布油结算价从64.5涨至64.6美元/桶（涨幅0.1%）、美油结算价从61.4跌至61.0美元/桶（跌幅0.7%）；美国商业原油库存5.03亿桶（周环比+0.4%），美国原油钻井数324口（周环比+1.9%）。 　　供应端，OPEC+减产立场暂无改变，本周苏伊士运河搁浅事件的影响也或较为短暂，但伊朗原油增供迹象浮现，引起部分交易商关注。需求端，虽然欧美仍在疫情环境下复工复产，但近期欧洲多国疫情出现恶化，且疫苗接种进程略显停滞，令需求忧虑有所浮现。政策面来看，美元近期表现仍显强势，1.9万亿带来的流动性利好尚未展现，对油价存一定利空压力。地缘政治来看，中东地区无恶性事件发生，美伊关系也陷入僵局，伊朗背负的制裁短期内或难取消。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为PBT+14%、R410a+11%、纯碱（重质纯碱+7%、轻质纯碱+6%）、DMF+5%、防老剂4020+5%、环氧树脂(E51)+5%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为碳酸二甲酯DMC-23%、BOPET(12U)-14%、丙烯酸丁酯-10%、MMA-8%、苯酐-7%、MAA-7%、纯MDI-6%等。 　　成本端支撑坚挺，下游空调行业产销旺季即将到来，R104a价格上涨。 　　本周R410a涨11.4%至19500元/吨。成本端，原料R125高位持稳，成本支撑仍坚挺；需求端，根据百川，当前出口面订单交付平稳，未来随空调行业产销旺季到来，对R410a需求有增长预期，整体需求面利好延续；供给端，根据百川，当前场内开工稳定。 　　光伏玻璃需求增量强，浮法玻璃补库意向加强，厂家订单充足，纯碱价格继续上涨。 　　本周纯碱价格上涨，重质纯碱涨7.1%至1875元/吨，轻质纯碱涨6.1%至1750元/吨。需求端，光伏玻璃行业大幅新建计划恐对后期纯碱需求增量强，下游行业对纯碱储备保持长期充裕态度，此外近期浮法玻璃厂家原料库存有所下滑，对原料的补库意向加强，形成需求端利好，另外日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等多行业应用需求刚需尚存，采购灵活为主；供给端，根据百川，多数纯碱厂家订单充足，据悉部分纯碱企业已接单至下月中旬，本周整体行业开工率83.95%，周环比-0.89pct。 　　内外需均存利好，生产企业降负降库，DMF价格上涨。 　　本周DMF涨5.3%至10850元/吨。成本端，本周甲醇涨1.7%至2365元/吨，给予DMF价格支撑；需求端，华东地区浆料市场高位整理，叠加出口订单陆续推进，形成利好；供给端，根据百川，当前各厂库存压力仍低，西北工厂装置降负产量减少，山东工厂降库速度加快，推高DMF价格。 　　双原料价格支撑持续偏强，下游及终端按需采购，支撑环氧树脂价格上涨。 　　本周环氧树脂(E51,华东)涨4.8%至33000元/吨。成本端，本周双酚A涨4.2%至26050元/吨，环氧氯丙烷涨1.7%至12000元/吨，成本端支撑持续偏强；需求端，根据百川，当前下游及终端按需采购为主，刚需询盘；供给端，据百川资讯，厂商供应无明显压力，国内液体环氧树脂开工率维持在80%附近，固体环氧树脂工厂整体开工率约在50%左右。 　　原料乙烯价格支撑不减，厂家限单控量，三元乙丙橡胶价格继续上行。 　　本周三元乙丙橡胶(J-4045)涨1.2%至25100元/吨。成本端，根据百川，当前原料乙烯价格维持高位，对三元乙丙橡胶支撑不减；需求端，下游企业多按需补货，积极性尚可；供给端，根据百川，国内三元乙丙橡胶市场主流装置均正常运行，但厂家实行限单控量政策，商家库存不多，场内货源供应较为紧张，形成供给端利好。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　万华福建布局一体化园区，员工持股增活力 　　万华化学福建工业园现有产业布局主要为江阴港城经济区西区聚氨酯相关项目，其中，万华福建主要负责TDI、PVC、合成气及配套空分、液氨、苯胺等装置及码头建设；万华福建异氰酸酯有限公司主要负责MDI主装置建设及部分配套公用工程。根据公司的规划，未来将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链，利用东区的石化资源可形成西区项目的原料来源，实现东区和西区的互联互通，东西区原料互为上下游供应，共享基础配套设施，促进提高园区效益最大化。万华在福建的产业链布局依旧一体化、园区化、规模化、精细化的思路。万华福建产能在未来将更多辐射华南及东南亚地区，减少运输成本，加快全球化步伐。此外，万华福建基地投资主体部分由员工持股公司参与持股，未来公司将实现员工与公司利益一致化发展，进一步提升公司凝聚力和竞争力。

　　【顺丁橡胶：火爆一时】 　　进入2021年，顺丁橡胶突然“火”了起来。1月12日，扬子石化顺丁橡胶装置发生火情，无独有偶，3月15日，茂名石化顺丁橡胶装置前工段碱洗塔发生着火事故，事故涉及装置均已停车，供应端收紧带动顺丁橡胶价格连续上涨。截止到写稿前，华东地区BR9000价格收于13500元/吨，年内涨幅达到29.8%。近期顺丁橡胶涨势火热与突发事故息息相关，长期来看，市场发展仍然伴随压力。 　　国内顺丁橡胶产能增长相对停滞。据化工在线（www.chemsino.com）统计，截止2020年底，国内顺丁橡胶产能共计150万吨/年左右，年内没有新增产能出现。近几年，部分顺丁橡胶装置遭遇淘汰，宁波金海晨光2万吨/年低顺装置、华宇橡胶高顺装置一线4万吨/年装置改造为SBS装置，使得国内产能不增反减。未来顺丁橡胶计划投产的装置同样较少，仅有茂名石化10万吨/年镍系兼顾6万吨/年稀土装置、海南炼化9万吨/年装置及内蒙古久泰8万吨/年装置。 　　近几年国内顺丁橡胶进口量一直较为稳定。海关数据显示，2020年国内顺丁橡胶进口7.0万吨，同比增加25.9%。部分高端产品仍需依赖进口，这些产品约占总进口量的5%以下。 　　值得关注的是，国内顺丁橡胶装置基本生产镍系橡胶，产品同质化严重。而生产钕系等稀土顺丁橡胶的装置较少，主要为燕山石化、浙江传化及四川石化。稀土顺丁橡胶在耐磨性、抗湿滑性等方面优于传统橡胶，可以生产高性能绿色轮胎，随着全球对于轮胎性能、环保方面的要求逐步提高，稀土橡胶有望成为顺丁橡胶行业的发展重心。 　　下游方面，顺丁橡胶主要用于生产汽车用轮胎。2020年上半年疫情使得汽车行业受到重挫，下半年随着国内疫情得到有效控制、海外订单的增加，汽车行业全面复苏。中国汽车工业协会的数据显示，2020年全年汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆，同比分别下降2%和1.9%。2021年是“十四五”开局之年，汽车市场潜力巨大，年内将实现恢复性正增长，其中，汽车销量有望超过2600万辆，同比增长4%，对顺丁橡胶需求提供有力支撑。 　　此外，由于天然橡胶与顺丁橡胶在生产轮胎时存在一定可替换性，其走势对顺丁橡胶也有影响。2020年天然橡胶市场呈现跌后回暖态势，1号标准胶涨幅为7.3%。2021年随着国内环境的稳定，下游行业的恢复，预计天然橡胶需求量增加，价格或将呈现上涨趋势。目前天然橡胶与顺丁橡胶的逐步收窄，促使轮胎生产商更倾向于选择使用天然橡胶，将挤压顺丁橡胶的市场份额。 　　综合而言，近期受到多套装置突发事件及后期部分装置停车检修带动，顺丁橡胶价格迎来涨势。未来顺丁橡胶需求有望提升，但行业同质化严重，加之来自相关产品天然橡胶的竞争，整体压力仍然较大，后续需将发展重心转移至更为优质的稀土顺丁橡胶上。

　　板块回顾： 截至本周五（ ] 3 月 26 日），中国化工产品价格指数（ CCPI）为 4969点，较上周 5011 点下跌 0.8%，化工（申万）指数收盘于 3779.54，较上周下跌 3.42%，落后沪深 300 指数 4.04%。本周化工产品价格涨幅前五的为 PBT（ 22.45%）、 PX（ 14.44%）、甲酸（ 10.53%）、醋酸乙烯（ 10.53%）、异丁醛（ 8.33%）；本周化工产品价格跌幅前五的为碳酸二甲酯（ -25.07%）、天然气现货（ -20.48%）、醋酸仲丁酯（ -18.36%）、丙烯酸丁酯（ -11.91%）、页岩油（ -8.67%）。 　　核心观点： 本周原油价格出现明显下跌， 4 月 WTI 主力合约期货价格均价为60.38 美元/桶，较上周均价下跌 4.9 美元，跌幅 7.51%，5 月布伦特均价为 63.53美元/桶，较上周均价下跌 5.3 美元，跌幅 7.7%。欧洲多国深陷第三波新冠疫情泥淖，疫苗接种出现阻碍，部分国家重新开始实施封锁，引发市场对该地区经济复苏和原油需求的忧虑。美元汇率持续走强，美国进一步增加其原油库存，各种因素利空原油，油价在周内后期出现大幅下跌。然而值得注意的是， OPEC减产会议召开在即，或将传出相关减产消息影响市场，有望抑制油价下跌。 　　开年以来，各类化工品价格大幅上行，除了原油价格给予的支撑、极端天气影响下的海外供给不稳定之外， 2020 年上半年的化工品价格下跌引起的低开工率以及随之而来的被动去库存使得目前部分化工企业的库存仍处于历史低位，而年后传统消费旺季的来临、疫苗的加速覆盖带来国内外下游需求的全面复苏加剧了供需错配的局面。在国际油价处于长期上行、产能扩张持续向龙头企业集中的大背景下，我们继续看好化工行业景气度与龙头企业估值的双提升。 从产品价格的涨跌幅来看，我们持续关注 MDI、 生物柴油、 化纤、钛白粉、 纯碱、PVC 价格的动向，以及相关商品的弹性标的。2021 年，在原油价格持续回暖、行业格局整体向好以及需求端复苏三个主要因素的影响下，我们看好涤纶长丝行业整体的景气上行；粘胶短纤、氨纶的行业格局将继续向好，我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】、粘胶短纤行业龙头【三友化工】 和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【泰和新材】。 　　 我们关注清洁能源政策下相关企业的投资机会： 1）全球低碳化政策的深度推进将利好生物柴油产业发展：生物柴油的出口量自 2016 年的 6.7 万吨上涨至2020 年的 93 万吨，产量从 2016 年的 41 万吨跃升至 2020 年的 82 万吨。在全球同步推进碳减排、棕榈油大幅度涨价的背景下，生物柴油板块将迎来重大利好，重点推荐【卓越新能】； 2）政策逐步落地带来可降解塑料需求确定性，重点推荐【金丹科技】。 　　风险提示： 大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。