本周化工市场综述 　　本周市场进一步承压，尤其是中小盘标的，其中申万化工下跌4.32%，跑输沪深300指数5.43%。标的方面，部分主题标的表现较强；部分新能源化工材料及新冠疫苗中间体标的有所承压。投资方面，短期由于赛道拥挤、调仓、减仓等因素，板块有继续承压的可能，但我们认为部分优质标的的性价比在逐步凸显，建议可以择机配置。方向上，我们依然看好中小盘成长股，尤其是新材料标的。 　　投资组合推荐 　　中旗股份、建龙微纳、华鲁恒升、金禾实业、东材科技 　　本周大事件 　　世界最大耐温尼龙PA6T万吨级生产线在青岛三力本诺正式开车。1月20日上午，世界最大的耐温尼龙PA6T万吨级生产线开车剪彩仪式，在银鞍已投项目青岛三力本诺新材料股份有限公司潍坊厂区隆重举行。该条生产线是目前全世界PPA材料单套产能最大的合成生产线，采用的多反应器连续聚合工艺，反应流程短，反应过程安全、环保，合成过程中可调节共聚组分，可实现对PPA树脂分子结构与性能的有效调控，公司万吨级耐温尼龙生产线的投产将满足不同应用领域的需求。该生产线的投产，将有效缓解我国高端电子领域对耐高温尼龙材料急速增长的需求，使得我国PPA材料的发展又迈上一个新台阶，是中国在新材料细分领域取得世界领先地位的标志性事件。 　　第三代国产芳烃技术首套装置在九江石化建成中交。中化新网讯1月20日，国家产业布局的重点项目、中国石化第三代芳烃技术首套工业应用装置——九江石化89万吨/年芳烃高标准建成中交。该技术成功应用标志着我国不仅是世界上三个掌握该技术的国家之一，而且技术达到国际领先水平，将为地方带动产业集群超千亿元打下基础。该项目采用中国石化自主知识产权的第三代芳烃技术，具有投资成本低、催化剂应用效率高、能耗低等优势。该技术首次开发应用单塔吸附分离成套技术，将过去的双塔吸附，变为单塔吸附，吸附剂利用率提高10%，投资成本降低近20%，操作运行也更加稳定。此外，通过对芳烃联合装置全流程优化、整体化热联合及低温热高效利用等能量集成综合优化利用，装置能耗小于220千克标油/吨PX，比同类芳烃装置减少能耗30%，达到国际领先水平。 　　投资建议 　　近期路演下来，市场普遍反馈缺少主线，我们认为有三点需要特别注意的，一是逻辑的下沉，在主流赛道预期较为充分的背景下，市场可能会在非主流赛道翻更多石头，尤其是专精特新的新材料标的；二是估值的下沉，尤其是热门的高估值标的有估值体系重构的可能；三是拥挤赛道的下沉，近期热门赛道标的调整较大，这可能与筹码结构及赛道拥挤有关，调整更多源于交易层面的因素。方向上，我们依然看好中小盘成长股，尤其是新材料标的；另外，经过近期的调整，部分优质标的的性价比再凸显，建议可以择机配置。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　1月21日，大半导体产业网报道：华中科技大学集成电路学院研制出全世界功耗最低的相变存储器。大数据时代对存储器的性能提出了极高的要求，尤其是类脑计算、边缘计算急需功耗极低的存储器。在新型存储器中，相变存储器（PCM）是与CMOS工艺最兼容，技术最成熟的存储技术。 　　1月21日，中新社报道：中国工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长罗俊杰20日在回答记者提问时表示，汽车领域的“缺芯”问题正在逐步缓解，但全球集成电路供应链稳定性依然面临着严峻的挑战。2021年，全球集成电路制造产能持续紧张，各行各业都陆续面临“缺芯”问题。其中汽车产业受到的冲击最大，中国国内许多家车企因此出现减产或短期停产。 　　新能源材料相关： 　　1月21日，国家能源局：氢能列为2022年能源行业标准计划立项重点方向。近日，国家能源局发布《2022年能源行业标准计划立项指南》，其中提到，紧密围绕落实“四个革命、一个合作”能源安全新战略，构建清洁低碳、安全高效能源体系，支撑能源碳达峰、碳中和目标任务，根据能源行业发展需要，突出重点领域和关键技术要求，提出能源行业标准计划。在附件《能源行业标准计划立项重点方向》中，提到了太阳能、风电、生物质利用、核电、新型储能和氢能等可再生能源。 　　重点企业信息更新： 　　鼎龙股份：1月19日，公司发布2021年年度业绩预告：报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元-2.38亿元，扭亏为盈。主要原因有：半导体CMP抛光垫业务营业收入较上年同比大幅增长，且首次实现规模性大幅盈利；打印复印通用耗材业务营业收入同比显著增长，受行业竞争影响其整体毛利水平同比有所收窄。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　原油上涨态势不减，纯碱、磷化工、有机硅、金属硅、制冷剂下跌后震荡整理。另一方面，半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有43个品种价格上涨，29个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是丁二烯、苯胺、甲基环硅氧烷、硫磺、醋酸乙烯；而跌幅前五的品种分别是磷酸、二氯甲烷、尿素、原盐、硝酸。 　　本周WTI原油收于84.83美元/桶，收盘价周涨幅1.20%；布伦特原油收于87.90美元/桶，收盘价周涨幅2.14%。受市场对Omicron疫情影响的担忧逐渐消退，俄罗斯乌克兰地缘政治局势紧张，土耳其输油管道发生爆炸以及IEA上调今明两年全球原油需求影响，本周原油录得小幅上涨并创七年多以来新高。根据美国EIA数据，截至1月14日当周，美国除却战略储备的商业原油库存意外增加51.5万桶，高于预期的减少93.8万桶。后市来看，美联储加快Taper的预期不改，市场静待1月25日-26日美联储议息会议，OECD成员国商业原油库存仍处于7年来最低水平，预计短期油价仍以高位震荡为主。 　　本周纯碱重拾涨势，根据百川盈孚，轻质纯碱市场均价收报2209元/吨，周收盘价涨幅2.46%。受局部地区低价货源较少，年前下游光伏玻璃厂商备货积极性较高等因素影响，纯碱需求较好，成交重心小幅上移。同时，本周行业整体开工率为75.5%，河南中源化学二期装置停车，重庆和友实业则逐渐恢复开工；整体上看，纯碱供应端略有增加。库存端，本周国内纯碱厂家库存总量为138.4万吨，环比减少11.9万吨，已连续第三周环比下降。从中长期看，在碳中和、碳达峰国家政策促进下，光伏玻璃产业线不断投产，近三年光伏玻璃对纯碱的需求将取得快速增长，在开工率受限，下游光伏装机量大增的情况下，预计纯碱价格或将在中期呈震荡上涨态势。 　　本周黄磷价格止跌回升，据百川盈孚数据，黄磷市场均价收报30757元/吨，较上周收盘上涨4.00%。供应方面，本周(1.15-1.21)黄磷产量为15420吨，周环比下降0.58%；供应减量主要来自于四川雷波地区，雷波一主要企业停产检修，主要增量则来自于云南红河，红河地区新开1台电炉，供应增加；截止1月20日，云贵川三省行业开工率分别为63.03%、66.85%、55.96%。从需求端看，因前期黄磷价格走低，观望厂商积极入市采购，询盘积极性较高。原材料方面，磷矿石价格维持高位；截止1月23日，磷矿石市场均价为645元/吨，预计后期磷矿石价格将继续上涨，黄磷价格受成本端支撑以及云南、四川电价改革的影响或在较长期处于震荡上行态势。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大。截至12月31日，跟踪的产品中仅14%产品价格环比上涨；71%产品价格环比下跌，跌幅超过20%的占比达11%；另外15%产品价格持平。截至12月31日，WTI原油价格环比上月下跌7.8%，布伦特原油价格环比上月下跌7.6%。行业数据：11月化工行业PPI指数119.1，环比10月下降0.6%。进入12月以来，原材料价格整体继续下行，浙江部分企业受疫情影响开工率受限。中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行，会议指出原料用能不纳入能源消费总量控制，煤化工部分企业迎来发展机遇。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：新材料产品价格维持高位。相比大宗化工品价格的普遍回调，EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅/金属锂等新材料价格12月仍维持高位。如电池级碳酸锂价格已突破28万元/吨，月均价涨幅19%。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期，国产化替代不断推进，国内新增产能尚不能满足需求。受益于下游新能源汽车、光伏、半导体等行业高速发展，上游部分新材料供给偏紧或将成常态。 　　投资建议，展望一月，受油价及需求等影响，大部分化工品价格仍面临回调压力。从子行业景气度角度，农药、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。从估值角度，经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料等。 　　1月金股：万润股份 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　本周重点新闻跟踪 　　发改委等部门印发《促进绿色消费实施方案》提出，进一步激发全社会绿色电力消费潜力。建立绿色电力交易与可再生能源消纳责任权重挂钩机制，市场化用户通过购买绿色电力或绿证完成可再生能源消纳责任权重。加强与碳排放权交易的衔接，结合全国碳市场相关行业核算报告技术规范的修订完善，研究在排放量核算中将绿色电力相关碳排放量予以扣减的可行性。持续推动智能光伏创新发展，大力推广建筑光伏应用，加快提升居民绿色电力消费占比。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1.6%，为85.14美元/桶。 　　重点关注子行业：本周有机硅/轻质纯碱/乙烯法PVC/TDI/电石法PVC/DMF/固体蛋氨酸分别环比上涨5.0%/4.7%/3.4%/3.2%/1.9%/1.2%/0.8%；VA/醋酸/橡胶/乙二醇/烧碱/聚合MDI/氨纶/尿素/粘胶短纤分别环比下跌4.0%/2.6%/2.5%/2.5%/1.8%/1.4%/0.9%/0.8%/0.2%；重质纯碱/粘胶长丝/VE/液体蛋氨酸/钛白粉/纯MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：泛酸钙98%（国产）（+19.6%）、天然气HenryHub（现货）（+17.5%）、辛醇（华东）（+13.6%）、DOP（华东）（+9.5%）、顺酐（江苏）（+8.2%）。 　　有机硅：本周有机硅市场挺价整理，部分小幅上行。个别前期封盘企业周内小量接单，但由于预接单较多，市场货源紧俏的局面未能缓解，持货商惜售情绪不减。 　　纯碱：国内纯碱市场价格稳中有涨，轻质纯碱部分企业报盘主稳，部分企业根据自身出货情况灵活调整价格；重质纯碱市场价格主稳运行，部分企业仍不报价。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌3.56%，沪深300指数较上周上涨1.11%。基础化工板块跑输大盘4.67个百分点，涨幅居于所有板块第28位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成革（+0.73%），氮肥（+0.51%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且四季度价格走高之22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（医药联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　投资要点： 　　我国康复需求广阔。康复医疗行业终端受益者主要涵盖了老年人、慢性疾病患者、残疾人、术后功能障碍者、产后功能障碍者、重疾人群等群体，潜在康复需求巨大。根据《柳叶刀》发表的关于康复的全球疾病负担研究（GBD），估计全世界约24.1亿人可能在患病或受伤期间受益于康复治疗。其中，中国的康复需求最大，康复需求人数高达4.6亿人。 　　我国康复医院数量持续增加，康复医学科床位数逐年增长。根据《中国卫生健康统计年鉴》，2010-2020年，我国康复医院数量从268家增加至739家，CAGR为10.68%。其中，非公立康复医院是康复医院数量增长的主要驱动力；2020年我国非公立康复医院数量573家，是2010年的4.86倍。2015-2020年，我国卫生医疗机构康复医学科床位数从16.18万张上升至30.04万张，CAGR为13.17%。虽然我国康复床位供给量在增长，但仍未达到供需平衡的状态，供给端存在较大缺口。 　　近期康复医疗相关政策频出，助力康复产业加速发展。2021年6月，国家卫健委、发改委等八部委联合发布《关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知》，提出要逐步建立一支数量合理、素质优良的康复医疗专业队伍，力争到2022年，每10万人口康复医师达到6人、康复治疗师达到10人。同年10月，国家卫健委发布《关于开展康复医疗服务试点工作的通知》，2022年将开展15个省份的康复医疗试点工作，积极应对人口老龄化。试点省市先行先试，形成可复制可推广的地方经验，以点带面，带动全国康复医疗服务快速发展。 　　我国康复医疗需求释放，有望带动康复医疗器械市场保持较快增长。根据Frost&Sullivan，2014-2018年，我国康复医疗器械市场规模从115亿元增长至280亿元，CAGR达到24.9%。Frost&Sullivan预测数据显示，我国康复医疗器械市场规模将在2023年增加至670亿元，2018-2023年期间的年复合增速将为19.1%。我国康复医疗需求释放，有望带动康复医疗器械配置需求持续提升，推动整体市场规模较快增长。 　　投资策略：维持对康复医疗器械行业整体“推荐”评级。我国康复医疗需求广阔，在政策催化下，国内康复需求有望加速释放，康复医疗相关机构数量将持续增加，康复医疗器械行业迎来黄金发展期。建议重点关注行业内产品质量优秀，覆盖品种较多，重视自主研发创新、高端产品推新能力强劲、品牌效应逐步增强的公司，如翔宇医疗、伟思医疗、普门科技等。 　　风险提示：行业政策变动风险、市场竞争加剧风险、间接销售模式风险、技术升级迭代风险、新产品开发和注册风险、产能扩张风险等。

　　本周行业观点一：“稳增长”组合拳频出，化工各相关细分行业蓄势待发 　　根据近期国家各部委密集下发货币、财政等“稳增长”政策，我们认为，在国内2022全年流动性相对充裕的环境下，基建、电力、新能源、信息化、国防军工等行业将成为“稳增长”的主力，而确定性下滑的房地产行业实际上也不用过于悲观。近期也可以发现，市场对我国2022年经济向好发展的预期在不断修复，信心不断增强。在稳增长、内外双循环、疫情常态化背景下，我们建议重点关注：受益于消费复苏，且低估值兼具成长性的炼化一体化龙头恒力石化、涤纶长丝龙头新凤鸣、氨纶龙头华峰化学、粘胶短纤龙头三友化工；将受益于新能源行业发展、成长空间较大的天然碱龙头远兴能源，电气材料、风电材料顺杆酸酐衍生物龙头濮阳惠成，混凝土外加剂、风电灌浆料龙头苏博特，氟化工龙头巨化股份、三美股份、金石资源，以及PVC等氯碱化工头部企业三友化工、中泰化学等。 　　本周行业观点二：纯碱库存连续三周下降，建议布局天然碱龙头远兴能源 　　本周（1月17日-1月21日）国内纯碱库存继续去化。据百川盈孚数据，截至1月20日，纯碱企业库存总量为138.4万吨，较上周降低7.92%，已连续三周去库。需求方面，2022年以来，平板玻璃，企业开工变化不大，对重碱的需求面较平稳。根据卓创数据，截至1月20日，全国浮法玻璃生产线共计304条，在产264条，日熔量共计174975吨，较上周减少250吨/日，平板玻璃对重碱的需求较2020年同期有所增加。光伏玻璃方面，2月份组件厂家排产较1月份有明显提升，光伏玻璃交投情况良好，部分厂家库存降幅明显。受益标的：远兴能源。 　　本周行业新闻：化肥价格有望保持高位运行；万华化学磷酸铁锂项目正式开工 　　【化肥】1月18日，国家发改委召开2022年首次新闻发布会。会上政策研究室金贤东主任就化肥产品相关问题进行解答，总体来看，2022年春耕化肥供应有所保障，但考虑到生产成本进一步大幅回落的难度较大，预计春耕化肥价格可能仍将高位运行。受益标的：云图控股、东方铁塔。 　　【万华化学】1月14日上午，万华化学年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目正式开工建设。该项目总投资15亿元，建设年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目，建设年限为2022-2023年。据该项目负责人表示：项目达产后预计将实现年产值50亿元以上，税收5亿元以上。除此之外，万华化学还在三元正极材料等其他锂电材料有所布局，全面进入新能源领域。受益标的：万华化学。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、恒力石化、荣盛石化、华鲁恒升、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工；【纯碱行业】远兴能源、中盐化工、山东海化、三友化工、云图控股、和邦生物等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、东岳集团、滨化股份等；【磷化工】云图控股、川发龙蟒、湖北宜化、川恒股份等；【硅】合盛硅业、新安股份、三友化工等。 　　风险提示：油价大幅下跌；下游需求疲软；宏观经济下行。

中心思想 医疗信息化：政策与内需共振下的景气拐点 本报告核心观点指出，中国医疗IT行业正处于政策红利与内生需求双重驱动下的景气拐点，具备长期成长潜力。随着2022年电子病历评审考核截止日期的临近，预计将加速释放约342亿元的建设需求，为行业带来短期增长动力。中长期来看，DRG/DIP支付方式改革、县级医疗“千县工程”以及大规模医疗新基建的启动，将进一步打开百亿级的增量市场空间。 新兴技术赋能，驱动行业迈向数据化与智能化 报告强调，“以评促建”模式下，以电子病历、智慧服务、智慧管理为核心的“三位一体”智慧医院建设将持续护航行业高景气度。同时，中台化、互联网化、医疗大数据与人工智能（AI）、物联网化和云化等新兴技术正深度赋能医疗信息化，推动行业从传统系统建设向数据驱动、智能化、高效化的新阶段转型，从而优化医疗资源配置，提升诊疗效率与质量，并催生广阔的产业发展机会。 主要内容 医疗信息化市场概览与增长驱动力 内需外政共同驱动，医疗信息化投入持续增长 产品体系初成： 经过近30年发展，中国医疗信息化已形成以医院信息化（HIS、CIS）、区域/公共

中心思想 全球生物医药风向标：新冠影响消退，肿瘤与基因细胞治疗领航 JPM会议数据显示，2022年行业关注方向已从新冠相关管线显著转移，肿瘤领域以29%的项目占比领跑疾病领域，其次是自免（自身免疫）、神经与代谢、感染等。从疗法分布看，小分子药物仍占50%以上，但大分子、细胞与基因治疗等新技术方向占比持续扩大，临床前阶段项目占比最高，凸显早期技术平台公司获得更多资本关注。热门靶点方面，ASBT、RIPK1等新兴靶点超越传统PD-1成为焦点，PD-1虽仍有多个项目但同质化竞争加剧。这些信号表明，全球生物医药正从“泛泛创新”转向“精选优质创新”，技术差异化和稀缺平台将成为未来竞争核心。 中国药企国际化提速，前沿技术开启投资新纪元 本届JPM大会超40家中国药企参会，以信达生物、百济神州、君实生物为代表的头部企业均展示了清晰的国际化战略：通过license-out（如百济神州与诺华两次合作）、海外临床双报、拓展新兴市场等路径推动创新药出海。同时，基因细胞疗法（如CRISPR/Cas9体内编辑、iPSC来源的NK/T细胞疗法）、新分子类型（如RNA降解剂、髓系细胞双抗）成为大会热门议题，Intellia、辉瑞、拜耳等国际巨头纷纷布局，国内企业也通过合作或自主研发切入赛道。随着医保控费趋严和国内研发同质化竞争加剧，具备全球化能力与核心技术壁垒的药企将获得更大发展空间。 主要内容 JPM大会要点解读：趋势、中国身影与技术前沿 生物医药行业发展趋势总览：根据JPM大会项目统计，小分子药物占比超50%，大分子进一步细分（细胞、蛋白、基因治疗），临床前项目占比最高；肿瘤领域以29%位列疾病领域榜首，其次为自免、神经/代谢、感染；新冠管线数量较去年明显下降。热门靶点中，ASBT、RIPK1等新兴靶点项目数领先，PD-1仍有多个项目但竞争加剧。 国际化舞台上的中国药企：超过40家国内药企参会，信达生物制定十年国际化战略，与礼来、罗氏等合作，2022年预期有信迪利单抗美国获批、多个新适应症注册申报等里程碑；百济神州与诺华达成PD-1及TIGIT合作（总金额超50亿美元），2022年预计泽布替尼在美递交CLL适应症、替雷利珠单抗食管癌二线获FDA批准；君实生物特瑞普利单抗已在美国获得4项孤儿药认定和2项突破性疗法认定，2022年计划在美获批鼻咽癌适应症。 基因细胞疗法前沿技术：Intellia的NTLA-2001（首个静脉注射CRISPR/Cas9疗法）在Ⅰ期临床中使TTR蛋白水平平均下降87%；辉瑞与Beam合作开发体内碱基编辑疗法（13.5亿美元）；拜耳与Mammoth合作利用超小型Cas酶开发下一代基因编辑；Vertex的CTX001在镰刀型细胞贫血症和β地中海贫血中展现治愈潜力；BMS与Century合作iPSC来源的NK/T细胞疗法（潜在超30亿美元）；Moderna与Carisma探索CAR-M疗法；BioNTech与Crescendo合作开发Humabody；武田收购Adaptate布局γδ T细胞疗法；Sana收购BCMA CAR-T结构并与NCI合作CD22 CAR；Allogene与Antion合作开发即用型CAR-T。 新分子类型创新：Gritstone个性化新抗原疫苗GRANITE已启动2/3期临床试验；辉瑞与Dren Bio合作开发髓系细胞募集双抗；安进与Arrakis合作开发小分子RNA降解剂，靶向难以成药的致病RNA。 行业动态与个股行情回顾 本周创新药个股涨跌幅：A股方面，博瑞医药（+13.59%）、艾迪药业（+4.43%）、复星医药（+2.49%）领涨，主要受仿制默沙东新冠口服药等事件驱动；南新制药（-13.23%）、凯因科技（-12.03%）领跌。港股方面，歌礼制药-B（+18.53%）、沛嘉医疗-B（+16.64%）领涨，云顶新耀-B（-13.50%）、荣昌生物-B（-11.42%）领跌。 公司公告及行业动态：国内方面，恒瑞医药阿得贝利单抗（PD-L1）上市申请获受理；百济神州泽布替尼新适应症获受理；康方生物卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）公布积极临床数据；复星医药FCN-437c启动3期临床；天境生物来佐利单抗联合特瑞普利单抗2期临床完成首例给药。国外方面，默沙东Keytruda肝癌3期临床达到主要终点；阿斯利康度伐利尤单抗联合CTLA-4一线肝癌数据阳性；Leap Therapeutics联合替雷利珠单抗胃癌2期数据积极。此外，信达生物与Amagma达成3款first-in-class抑制剂合作；UCB拟19亿美元收购Zogenix。 风险提示：负向政策持续超预期、行业增速不及预期。 总结 本报告将第40届摩根大通医疗健康年会（JPM）作为核心焦点，通过35张图表系统解析了2022年全球生物医药行业的发展动向：新冠疫情的影响逐步淡化，肿瘤领域继续占据主导地位，基因细胞治疗及新型分子疗法成为未来投资与竞争的核心方向。超过40家中国药企的参会凸显了我国创新药国际化的加速趋势，信达生物、百济神州、君实生物等头部企业的出海策略及里程碑事件为行业提供了可参考的路径。同时，报告回顾了本周A股和港股创新药板块的涨跌情况，并汇总了国内外重要公司公告、临床进展及新药批准信息。整体而言，随着国内政策驱动从“泛泛创新”转向“精选优质创新”，具备全球化布局能力、掌握稀缺技术平台或差异化治疗领域的药企将更具长期竞争力。

中心思想 海外防疫态度转变与全球疫情新阶段 本周报告的核心观点聚焦于全球防疫重心的转移。随着Omicron变异株引发新一轮疫情，海外主要国家（如美、英）的防疫态度逐步转向“等闲视之”，取消或放松防疫措施。市场一度误读为“新冠结束”，导致相关主题性标的下挫。然而，报告指出这并非疫情终结，而是进入新阶段——全球防疫重心从海外转向中国。中国因前期防控成功、人群未经历Omicron大规模感染，加之近期散发疫情，成为新的防疫重点区域。 中国防疫应对与医药投资新方向 报告提出中国未来抗疫的五大核心问题：病毒变异可能性、海外策略转变后的外部防控调整、国内内部防控策略、新冠小分子药物加速日程、以及中西医联合抗疫（尤其是中药预防角色的提升）。基于此，医药投资应重点关注新冠治疗药及供应链（特别是国内部分）、中药抗疫领域，以及低估值高增长标的。长期看，医药行业因刚需扩容和健康消费升级，具备确定性增长逻辑。 主要内容 1、医药核心观点 1.1 周观点 本周申万医药指数下跌7.19%，位列全行业第28，跑输沪深300（+1.11%）和创业板（-2.72%）。下跌原因包括市场整体走弱、核心资产下行、集采政策担忧、以及前期强势主题板块全面回落。但新冠治疗药及供应链相对抗跌。报告强调，默沙东授权新冠药仿制后的全线回落属于情绪性错杀，结构性逻辑仍存。 1.2 投资策略及思考 中长期坚持“4+X”战略：医药科技升级、消费升级、制造升级、模式升级。中短期2022年呈现“前小后大”结构性节奏。配置思路包括：消费升级（中药、康复、疫苗、眼科）、制造升级（生物医药上游、CDMO、API、注射剂出口）、创新升级（CGT、平台型创新、核药）以及核心修复标的。 1.3 再论抗疫，海外防控态度逐步转变后海外和中国会如何演绎？ 1.3.1 星火燎原，Omicron启动全球新一轮疫情发酵：截至2022年1月21日，全球日增确诊超376万例，累计超3.45亿例。Omicron在美国、英国、南非的感染占比分别达97.42%、99.15%、99.44%。其变异特征（50处突变，30余处位于刺突蛋白）导致传播力强、免疫逃逸率高，但致病性相对温和。 1.3.2 落叶知秋，“等闲视之”或成为海外防疫新态度：《柳叶刀》预测全球大流行将于2022年3月结束；南非研究显示Omicron感染可产生对Delta的保护力，病死率仅0.68%远低于此前波次（2.4%以上）；世卫组织认为2022年有望结束公共卫生紧急状态；英国取消口罩令等防疫措施；美国卫生部不再统计医院新冠死亡数据。 1.3.3 积极防控，“中西并用”发挥国内抗疫特色优势：中国坚持“动态清零”，但Omicron的强传播性（隐匿传播三代需15-21天）带来更大挑战。中医药在疫情防控中表现突出：黄璐琦向世卫提交中医药治疗COVID-19循证报告；张伯礼指出中医药对Omicron患者转阴时间快、复阳及转重率低。新冠小分子口服药（如3CL蛋白酶抑制剂、RdRp抑制剂）因靶点保守，对变异株仍有效，具备巨大临床和市场价值。 2、本周行业重点事件&政策回顾 事件一：国家药监局发布《药品生产质量管理规范—临床试验用药品附录（征求意见稿）》，将临床试验用药品纳入GMP管理，有助于提升国产制药企业核心竞争力。 事件二：广东联盟对276个药品开展带量采购，首次纳入血液制品（静注人免疫球蛋白等）和重组人生长激素。集采常态化下，相关品种面临降价压力。 事件三：国务院延续减税降费政策，免征防疫医务人员个人所得税及相关药品和医疗器械注册费，利好防疫相关企业。 3、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 本周申万医药指数下跌7.19%，年初至今下跌8.70%。子行业中，化学原料药表现最好（-3.33%），生物制品II最差（-10.64%）。2022年初至今，化学原料药跌幅最小（-3.50%），医疗服务II跌幅最大（-13.64%）。 3.2 医药行业热度追踪 医药行业估值（TTM，剔除负值）为30.93X，低于历史均值（37.90X）；估值溢价率（相对A股剔除银行）为54.73%，低于历史均值（65.24%）。本周医药成交额6689.46亿元，占沪深总成交额12.18%。 3.3 医药板块个股行情回顾 本周涨幅前五：精华制药（+36.71%）、拓新药业（+23.13%）、海特生物（+13.74%）、博瑞医药（+13.59%）、万泰生物（+10.06%）。跌幅前五：博拓生物（-46.84%）、安旭生物（-42.09%）、东方生物（-41.71%）、热景生物（-40.09%）、奥泰生物（-40.04%）。新冠检测板块大幅回落，新冠治疗药及供应链个股相对强势。 4、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 表格列示了各细分领域（创新药、创新器械、创新疫苗、CDMO、品牌中药、康复、眼科等）及代表性公司的市值、归母净利润及增速、PE估值（2021E/2022E）。例如：恒瑞医药PE 51x/44x；迈瑞医疗PE 51x/41x；智飞生物PE 35x/27x；凯莱英PE 92x/48x；片仔癀PE 90x/67x。 5、风险提示 1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 总结 本报告以一周医药行业表现为背景，深入分析了Omicron主导的全球疫情新形势及海外防疫态度转变（从严格封锁到逐步放松）对中国的传导影响。核心结论是：全球防疫重心正向中国转移，中国面临“外防输入、内防反弹”的更大挑战，尤其是Omicron的高传播性和免疫逃逸能力。报告强调，新冠治疗药（尤其是小分子口服药）及供应链、中医药抗疫、以及低估值高增长标的将成为未来医药投资的核心主线。同时，报告通过行情数据（指数跌幅、子行业分化、个股涨跌）和估值水平（处于历史低位），指出短期市场存在结构性机会，长期则看好医药刚需和消费升级驱动的增长弹性。政策层面，集采常态化、临床试验用药品GMP规范、税收优惠等事件进一步影响产业生态。整体而言，报告为投资者提供了在防疫新阶段下医药行业的系统性分析框架和配置思路。

中心思想 热点切换与集采加码双因素冲击 默沙东新冠特效药授权导致疫情主题热点由检测迅速转移至新冠药产业链，引发资金博弈，前期大涨的检测股大幅回撤（九安医疗周跌7.16%，东方生物周跌41.71%），板块成交额7380.6亿元，占A股总成交额13.4%。 广东联盟集采文件首次纳入生长激素和血制品，且生长激素未按剂型分组，超出市场预期，导致相关个股大幅下跌（长春高新周跌27.54%，华兰生物周跌13.87%），生物医药子板块跌幅11.2%，中药饮片跌10.0%。 本周医药板块整体下跌7.21%，跑输沪深300指数8.32个百分点，在所有行业中涨幅倒数第1；板块PE估值32倍，明显低于2011年以来中枢水平（38倍），估值溢价率146.9%，低于四年中枢（182.3%）。 坚守创新制造主线应对不确定性 报告强调在医保控费及集采扩面加码背景下，应把握行业发展的确定性大方向：低端玩家出局、高端玩家创新价值凸显并加速走向国际；"中国制造"凭借工程师红利和供应链效率在国际市场最具比较优势。 2022年投资策略坚持"握制造、迎创新"，具体推荐：制造板块（API、CDMO如健友股份、药明康德、凯莱英等）、上游（制药装备、试剂、耗材如森松国际、东富龙、泰坦科技等）、创新国际化（器械、药品如南微医学、百济神州等）、消费医疗及创新配套（泰格医药、昭衍新药等）。 主要内容 核心事件驱动分析 1. 本周思考：热点切换，集采加码，坚守创新制造主线 默沙东Molnupiravir授权触动资金从新冠检测板块（九安医疗、东方生物等）向新冠药产业链转移，检测股回调显著（万孚生物周跌31.9%、九强生物跌24.0%、基蛋生物跌20.9%）。 广东联盟集采文件对276个药品进行带量采购，首次纳入生长激素（长春高新周跌27.5%、安科生物跌19.1%）和血制品（华兰生物跌13.9%），且生长激素未按剂型分组，超出预期。 报告建议"风物长宜放眼量"，坚守创新制造主线，认为国内高压控费环境中高端玩家创新价值凸显，中国制造具有国际比较优势。 2. 本周表现：大幅回落，高估值板块回调明显 医药板块下跌7.21%，跑输沪深300指数8.32个百分点，成交额7380.6亿元，占A股总成交额13.4%（环比降0.6pct，较2018年以来中枢高5.3pct）。 板块整体PE估值32倍，环比降1.7pct，低于历史中枢（38倍）；相对沪深300估值溢价率146.9%，环比降16.7pct，低于四年中枢（182.3%）。 细分板块全部下跌：生物医药（-11.2%）、中药饮片（-10.0%）跌幅最大，化学原料药（-5.0%）跌幅最小。浙商分类中医疗器械（-13.9%）、科研服务（-10.1%）、生物药（-10.1%）跌幅居前，研发创新型药企（-4.6%）跌幅最小。 市场数据与投资主线 3. 本周行情回顾 3.1 医药行业行情：板块回落，估值再降 本周医药板块下跌7.21%，跑输沪深300指数8.32个百分点，行业涨幅倒数第1。 成交额占比13.4%，环比降0.6pct，仍高于2018年以来中枢5.3pct。 估值32倍持续低于历史中枢，估值溢价率146.9%明显低于四年中枢（182.3%），报告认为长期景气逻辑未变，2022年坚持"握制造、迎创新"主线。 3.2 医药子行业：高估值板块回调明显 所有子板块下跌，生物医药（-11.2%）、中药饮片（-10.0%）、医疗服务（-8.5%）跌幅靠前，化学原料药（-5.0%）跌幅最小。 浙商分类中医疗器械、科研服务、生物药跌幅最大，主要受新冠检测热度消退及集采政策冲击；研发创新型药企跌幅最小（-4.6%）。 子板块估值除化学原料药微升0.33pct外均下降，中药饮片（-5.11pct）、生物医药（-3.11pct）降幅明显。 3.3 陆港通&港股通：资金流出明显，医疗服务流出最多 截至2022年1月21日，陆港通医药行业投资2200亿元，持股占陆港通总资金13.1%。 各细分板块资金全部流出，医疗服务流出最多；持股市值增长前5名为通策医疗、金域医学、迈瑞医疗、以岭药业、红日药业；下降前5名为药明康德、恒瑞医药、华兰生物、爱尔眼科、迪安诊断。 港股通医药股中，石药集团、维亚生物、复星医药等市值增长居前；白云山、药明生物、金斯瑞等市值下降居前。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 2022年1月10日至2月6日共19家医药公司发生或即将发生限售股解禁，之江生物（解禁比例186.1%）、奥赛康（162.4%）、康龙化成（131.0%）等解禁比例较高。 股权质押方面，翰宇药业（第一大股东质押比例99.3%）、景峰医药（13.9%）、云南白药（12.4%）等质押比例上升；康惠制药、华森制药等质押比例下降。 4. 风险提示 行业政策变动、核心产品降价超预期、研发进展不及预期。 总结 报告聚焦2022年1月第三周医药板块的剧烈调整（周跌7.21%，跑输沪深300指数8.32个百分点），核心驱动为疫情主题从检测转向特效药（默沙东授权）导致的资金博弈，以及广东联盟集采超预期首次纳入生长激素和血制品，引发相关板块估值大幅回落（生物医药跌11.2%，中药饮片跌10.0%）。 市场数据印证资金流出与估值收缩：成交额占比降至13.4%，板块PE估值32倍低于历史中枢，估值溢价率146.9%明显低于四年中枢；陆港通资金方面医疗服务流出最多，药明康德、恒瑞医药等核心资产遭遇抛售。 投资策略方面，报告重申"握制造、迎创新"主线，在医保控费政策强化背景下，建议布局具有全球化竞争力和创新价值的细分领域，重点推荐制造（API、CDMO）、上游（制药装备、耗材、试剂）、创新药械（国际化能力公司）及消费医疗，并给出具体标的盈利预测；同时提示行业政策变动、产品降价及研发进展不及预期等风险。