中心思想 细胞基因治疗市场步入商业化黄金时代 细胞基因治疗（CGT）药物正迎来商业化放量的黄金时代。这得益于多重因素的共同驱动：CGT技术经过三十余年发展日趋成熟，安全性问题得到解决，上市产品数量快速增加；其单药售价高昂且疗效显著，具有成为“重磅炸弹”的巨大潜力，患者接受意愿高，市场渗透率快速提升；同时，上游审批加速和下游保险支持等政策利好，进一步提高了CGT药物的可及性。据预测，全球CGT市场规模到2025年将突破300亿美元，中国市场增速更为惊人，预计同期将达到25.9亿美元。 CGT CDMO行业迎来指数级增长 CGT市场的爆发式增长，正强劲推动上游合同研发生产组织（CDMO）行业进入快车道。CGT药物生产工艺复杂、技术壁垒高、成本高昂，且研发主力多为缺乏GMP产能的Biotech公司，导致CGT生产外包率远高于传统药物（高达65%以上）。此外，严格的行业监管也促使药企寻求CDMO的专业支持。因此，CGT CDMO行业具备高度外包属性，将显著受益于CGT市场的快速发展。预计全球CGT CDMO市场规模到2025年将达到近100亿美元，中国市场规模将突破100亿人民币，成为新一代CXO黄金赛道。 主要内容 时代已至，细胞基因治疗药物正式起航 CGT：革新性药物与广阔应用前景 细胞基因治疗（CGT）作为新时代药物，通过改变细胞内的遗传信息，从基因层面直接修复或矫正致病基因，理论上可以治疗一切因蛋白质异常引发的疾病。其作用机理包括导入正常基因替代缺陷基因、导入治疗性基因或直接纠正致病基因。CGT药物具有靶向广、药效强、一次性治愈的特性，潜在应用空间巨大，有望覆盖传统药物难以触及的80%的蛋白靶点。CGT分为离体治疗（如CAR-T细胞免疫疗法）和在体治疗，其中离体治疗流程相对繁琐，在体治疗更偏向狭义的基因治疗。 多重因素驱动CGT市场进入商业化黄金时代 CGT市场正经历快速发展，多重因素共同开启其商业化黄金时代： 技术成熟与产品加速上市： 历经三十余年发展，CGT技术日趋成熟，安全性问题得到解决。FDA预测2020年至2025年每年将有10-20个CGT药物获批上市，至2025年全球将有50余款CGT产品上市。截至2021年12月，全球已有19款CGT产品获批在售。中国于2021年首次上市两款CAR-T产品，标志着新一代CGT药物在我国的商业化启程。 早期研发项目指数级增长： 现有上市产品数量有限，但快速增长的研发管线预示着强劲的商业化后劲。截至2021年5月，全球共有1745项基因疗法处于研发阶段，其中临床前项目数同比上升34%，临床I期项目同比上升41%。预计CGT商业化的快速成长期将在2025-2026年左右到来。 单药售价高与重磅炸弹潜力： CGT药物研发投入大、生产成本高，导致售价高昂。例如，Zolgensma售价高达212.5万美元/年，Luxturna售价达85万美元。我国已上市的CAR-T产品定价在120-129万元人民币。EvaluatePharma预测，到2024年，美国上市的7款CGT药物中将有3款销售额突破10亿美元，Zolgensma预计突破20亿美元。 临床获益显著与患者接受度高： 尽管价格高昂，但CGT药物以其显著的生存获益和单次治疗长期收益的优势，在患者群体中渗透率快速提升。2016-2020年，接受CGT治疗的患者人数从约3473人增长至13811人。L.E.K预测，2021-2025年间，接受CGT的患者人数每年至少增加20%-25%。 政策支持提升药物可及性： 我国在上游监管层面持续推出多部法规，如2020年7月发布的《突破性治疗药物审评工作程序（试行）》加速了具有重要临床价值的CGT药物上市速度。在下游支付端，政府积极探索风险共担与多种支付模式（如惠民保、商业保险、分期付款），降低患者使用门槛。 市场规模高速增长： 2以上多重因素共同催生全球及我国CGT市场高速增长。2016-2020年，全球CGT市场规模从0.5亿美元增长至20.8亿美元，CAGR达154%。预计2025年将突破300亿美元（2020-2025年CAGR=71%）。中国CGT市场起步虽晚，但增速惊人，预计2025年将飞速发展至25.9亿美元（2020-2025年CAGR=287%）。 历史重演，CGT CDMO再现大分子 CDMO辉煌 CGT CDMO市场：外部驱动与内部需求共振 CGT CDMO行业的发展将重现生物药CDMO的辉煌历程，其增长主要受两方面影响： CGT市场快速发展带来的外部影响： 商业化产能需求激增： CGT药物商业化对产能需求冲击最大，从临床阶段的几十至一百人提升至商业化阶段的数十倍。例如，BMS的CAR-T产品Abecma和诺华的Kymriah均曾遇到产能瓶颈。为满足需求，药企与CDMO企业正加速扩建产能，如诺华投资5亿美元，Center for Breakthrough Medicines投资11亿美元，Lonza在休斯顿打造全球最大CGT CDMO生产基地。 研发需求旺盛： CGT相关研发的持续投入支撑了对CDMO的巨大需求。1988年以来，CGT领域的学术论文及专利数量均快速增长，反映学术界与工业界的高度关注。全球产业界赞助的CGT临床管线从2016年的425个增至2020年的842个，预计到2026年将达到近3500个。 资金持续流入： 资本市场对CGT赛道热捧，全球融资额从2016年的52亿美元强劲增长至2020年的近200亿美元，2021年上半年已达141亿美元。全球CGT公司数量也从2016年的772家稳定上升至2020年的1085家，为CDMO带来不断扩大的客户群体和潜在订单。 CGT生产高度依赖外包的内部影响： 生产壁垒高企： CGT药物生产步骤多、难度大、成本高，涉及质粒、病毒、细胞等不同对象的培养、纯化和分析，药企往往不具备全面的生产能力。CGT行业的外包率高达65%以上，远高于传统生物制剂的约35%。 Biotech引领研发与强外包意愿： 超过90%的CGT研发管线由中小Biotech公司主导。这些公司普遍缺乏GMP产能、需要加速药品上市速度、且CGT研发费用高昂，因此高度依赖CDMO提供专业生产服务，以节省前期资本开支

　　投资要点： 　　支持中医药行业发展的重磅政策不断出台。党的十八大以来，以习近平总书记为核心的党中央强调中医药对于中华民族的重要性，把推动中医药的发展工作摆在了更加重要的位置。从2015年4月国务院发布《关于印发中药健康服务发展规划（2015-2020年)》的通知开始，支持中医药发展的重磅政策不断出台。2019年10月26日，为认真落实习近平总书记关于中医药工作的重要论述，中共中央，国务院印发《关于促进中医药传承创新发展的意见》。2021年12月30日，国家医疗保障局和国家中医药管理局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》。2022年1月15日，国家中医药管理局、推进“一带一路”建设工作领导小组办公室联合印发了《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划（2021-2025年）》。 　　省际联盟中成药集采结果较为温和。从湖北省牵头的省际联盟中成药集采结果来看，此次集采A组并未出现降幅高达90%的极端情况，大部分药品价格降幅在30%-50%，本次集采的中选价格平均降幅42%，最大降幅83%，相对于化药集采来说，降价幅度较为温和（前五轮化药集采的降价幅度分别为52%、53%、53%、52%和56%）。此次湖北省牵头的省际联盟中成药集采覆盖省份范围达19省之多，涉及中成药品种多，采购金额近百亿，对于即将展开的广东6省联盟中成药集采和山东省牵头的12省中药集采联盟具备十分重要的参考价值。 　　中医药行业两条投资主线-中药配方颗粒和中药创新药。①中药配方颗粒：中药配方颗粒既保留了中药饮片的有效成分、主治和功效，又具有标准统一疗效稳定、携带方便和易于调剂等饮片不具备的优点。随着中药配方颗粒试点工作结束，行业有望步入下一个快速发展阶段。②中药创新药：国家药监局相继出台重磅政策规范和支持中药创新。在这些政策刺激下，2021中药新药数量显著增加，2021年共获批12个中药新药，超过2017年到2020年获批中药新药数量总和，中药创新药企业有望迎来发展拐点。 　　投资策略：维持对中药行业整体“谨慎推荐”评级。中医药发祥于中华大地，是我国传承千年的文化瑰宝。在政策精心呵护下，中医药行业有望迎来新生。建议关注具有一体化、规模优势的中药配方颗粒龙头企业，如红日药业（300026）和华润三九（000999）等；研发能力优秀的中药创新药龙头企业，如以岭药业（002603）等。 　　风险提示：行业政策变动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险等。

　　由于硅元素在化学周期表中特殊的位置及有机硅特殊的化学结构、性能、环保品质，在过去近80年间，有机硅产品不断的替代着原来的传统产品，并开创着新的用途。 　　直到现在，有机硅密封胶在密封胶领域仍在不断替代丙烯酸胶、传统橡胶类产品。可以预计，随着技术提升、产品成本的进一步下降、环保要求的不断趋严，未来有机硅密封胶行业将有巨大的成长空间，有机硅密封胶不断替代其他产品的趋势仍将持续。 　　对有机硅胶相关的产业链，我们之前还研究过上游的材料有机硅，详见优塾产业链报告库。 　　今天我们来看一下有机硅胶黏剂行业：硅宝科技——2021年前三季度，营业收入16.82亿元，同比增长78.35%；实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长20.15%。 　　根据近期发布的业绩预告：预计2021年实现营业收入25.5亿元（同比+67%），实现归母净利润2.52~2.92亿元（同比+25%~45%）。回天新材——2021年前三季度，营业总收入22.6亿元，同比增长39.9%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长10.7%。集泰股份——2021年前三季度，营业收入12.35亿元，同比增长48.79%，净利润2579.53万元，同比下降72.64%。

中心思想 传奇生物BCMA-CART临床优势显著，获批概率极高 本报告核心指出，传奇生物的西达基奥仑赛（BCMA CAR-T）在关键临床试验中展现出远超同类产品的疗效和安全性：主要终点ORR达98%、sCR达83%，显著优于已获批的蓝鸟产品（72%/39%）；中位无进展生存期超过2年，高于同类疗法的8-12个月；同时安全性可控，3级以上细胞因子风暴和神经毒性发生率均低于对照。临床试验人群种族构成接近美国分布，进一步降低FDA审批风险。报告认为该产品获批概率极大，有望成为全球第二款BCMA CAR-T疗法。 创新药出海逻辑未变，细胞治疗市场空间广阔 报告强调，虽然信达生物PD-1在FDA遇阻曾打击市场情绪，但那是基于me-too药物和单一国家数据的个案，并未动摇国内创新药出海的核心逻辑。传奇生物凭借全球多中心临床数据、与强生的深度合作以及优异的产品力，有望成为国内创新药国际化的破局者。同时，全球CAR-T市场规模快速增长，2024年预计达66亿美元，年复合增速55%，传奇生物与强生权益分配合理（海外权益50/50），产品峰值销售可能达到50亿美元，行业景气度有望因此次获批而显著提振。 主要内容 事件 报告披露两项关键事件：一是CDE于2月22日发布《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》征求意见稿，适用范围为纳入突破性治疗药物程序的创新药，明确沟通时限30日、审评时限130日，对国内创新药行业构成小幅利好。二是传奇生物核心产品西达基奥仑塞的FDA PDUFA日期为2月28日，若获批将成为全球第二款BCMA CAR-T，用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤，已完成中美97人关键临床，具备Best in class潜力。 投资要点 传奇生物有望成为国内出海国际化的破局者 报告指出，信达PD-1在FDA受阻后，市场高度关注传奇生物审批结果。信达的挫折源于其me-too属性及单一国家数据申报的“捷径”，并未破坏创新药出海底层逻辑。传奇生物的西达基奥仑塞虽然审批经历延期（从2021年11月推迟至2022年2月），但主因是新冠疫情导致审查程序延后，而非产品本身问题。 全球多中心临床数据质量好，获批概率高 报告详细对比了传奇生物与已获批的蓝鸟BCMA CAR-T的临床数据：ORR高达98%对比72%，sCR 83%对比39%，mPFS超2年对比8-12个月；安全性方面，3级以上细胞因子风暴5%对比9%，神经毒性10%对比4%。此外，试验包含69%白人、17%黑人、3%亚裔，种族构成接近美国实际。报告认为，凭借严谨的临床试验设计和优异的产品力，传奇生物获批概率极大。 或将提振细胞治疗行业的热度 目前全球已有6款CAR-T获批，其中5款靶向CD19、仅1款靶向BCMA（蓝鸟Abecma）。传奇生物西达基奥仑塞临床数据优于同类。全球CAR-T市场规模从2019年的7.34亿美元增长至2021年的17.09亿美元，弗若沙利文预测2024年将达66亿美元，年复合增速55%。传奇生物与强生合作获得3.5亿美元预付款+2.5亿美元里程碑付款，海外权益50/50分成。强生预计产品峰值销售可达50亿美元，市场空间广阔。 投资建议 报告指出2022年是中国创新药国际化元年，多家企业（信达、传奇、君实、百济、和黄、恒瑞、亿帆）在美国提交NDA，数量为历史之最。前期信达PD-1海外遇阻影响了市场情绪，若传奇生物获批将有望提振头部创新药企的国际化逻辑和细胞治疗产业链。 风险因素 主要包括：审批进度不及预期；国际政治风险。 总结 核心投资逻辑与展望 本报告围绕传奇生物BCMA CAR-T西达基奥仑塞的FDA审批预期，系统分析了其优异的临床数据、广阔的市场空间以及对国内创新药出海战略的催化作用。报告认为，该产品获批概率极高，若成功获批将成为中国创新药国际化的标志性事件，有望修复市场对创新药出海的投资信心，同时推动细胞治疗板块估值修复。建议关注具有全球多中心临床数据支撑和差异化创新能力的头部企业，并提示关注审批延迟风险及国际政治不确定性。

中心思想 监管收紧驱动行业规范化，头部企业受益于集中度提升 本报告的核心观点是：上海市最新修订的《未成年人保护条例》明确限制向未成年人提供医美服务，此举标志着行业监管进一步收紧，旨在遏制“医美低龄化”乱象。从中长期来看，加强监管有利于淘汰不合规机构，促进行业健康有序发展，并利好具备合规优势、研发实力和品牌声誉的头部上市企业。同时，行业数据显示，医美板块指数表现介于沪深300与创业板之间，反映出市场对政策面与基本面交织的谨慎乐观情绪。 业绩分化彰显龙头韧性，产业链上下游协同加速 报告通过对华熙生物、昊海生科等核心上市公司2021年业绩快报的梳理，揭示了上游原料与产品端企业的高增长态势（营收同比增幅分别达87.93%和32.57%），但利润增速差异明显（华熙生物归母净利润同比+21.13%，昊海生科同比+53.19%），体现出行业内部竞争加剧与成本压力。此外，医美平台美呗与朗姿医美的战略合作，以及华东医药与德国药企的跨境合作，表明行业正从单一产品竞争向“平台+机构+产业链”协同模式演进，新赛道开拓将成为未来增长引擎。 主要内容 一、行情回顾：板块表现居中，个股分化显著 指数表现 2月后两周，沪深300指数下跌0.4%，创业板指数上涨2.3%，万得医疗美容行业指数上涨0.8%，表现介于两者之间，显示医美板块处于震荡偏强格局。 个股涨跌幅 涨幅前十：悦心健康（27.1%）、济民医疗（13.7%）、爱美客（8.6%）、华熙生物（5.2%）、昊海生科（4.0%）等领涨，涨幅在2.8%-27.1%区间。 跌幅前十：新氧（-12.7%）、四环医药（-12.6%）、利美康（-12.1%）等跌幅居前，反映市场对部分平台及中小机构的估值压力。 二、医美行业重要资讯：政策收紧与产业合作并行 行业自律：上海未成年人医美禁令落地 2022年2月18日，上海市人大通过新修订《未成年人保护条例》，明确： 任何组织或个人不得向未成年人提供与年龄、智力不相适应的交易或纹身服务； 未经父母或监护人同意，不得向未成年人提供医疗美容服务； 该条例自2022年3月1日起实施。 此举直接回应“医美低龄化”社会关切，预计将引发其他省市跟进，抬升行业合规门槛。 行业新闻：美呗与朗姿医美战略签约 2022年2月21日，国内两大互联网医美平台之一美呗与朗姿医美达成战略合作，覆盖六大领域：业务互助、信息共享、人才培养、品牌建设、行业标准打造、新赛道开拓。美呗拥有350+专业咨询师、2000余家严选机构及12000+合作医生，此次合作有望推动医美服务标准化与数字化。 三、医美相关上市公司重要公告：业绩快报披露，盈利分化明显 华熙生物（2021年业绩快报） 营业收入：49.48亿元，同比+87.93% 归母净利润：7.82亿元，同比+21.13% 扣非归母净利润：6.63亿元，同比+16.74% 总资产：75.10亿元，较期初+29.89% 收入高增但利润增速较低，或受成本及费用扩张影响。 昊海生科（2021年业绩快报） 营业收入：17.66亿元，同比+32.57% 归母净利润：3.52亿元，同比+53.19% 扣非归母净利润：3.27亿元，同比+58.38% 总资产：69.86亿元，较期初+10.91% 利润增速显著高于收入，盈利能力改善明显。 其他重要公告 华东医药：以1.05亿欧元收购德国Heidelberg Pharma 35%股权，获得两款ADC药物在亚洲20国独家权益。 复星医药：安吉基金、徐州基金完成备案。 物产中大：2021年营收5632.23亿元（同比+39.42%），归母净利润39.73亿元（同比+44.69%）。 济民医疗：2021年归母净利润1.47亿元，同比+2205.39%，扣非净利同比+393.82%。 悦心健康：大股东减持过半，股份比例达56.65%。 新华制药：非公开发行获证监会恢复审查。 德展健康：注销200万股库存股。 步长制药：子公司获药品生产许可证。 华邦健康：2021年营收123.62亿元（同比+13.66%），归母净利润6.70亿元（同比+2.81%）。 辉隆股份：2021年营收191.88亿元（同比+19.16%），归母净利润5.17亿元（同比+130.08%）。 太极集团：员工持股计划出售完毕；归还1亿元闲置募集资金。 江河集团：子公司中标广州国际文化中心幕墙项目，金额2.18亿元。 四、投资建议与投资标的 投资逻辑 监管收紧利好头部合规企业，预计A股医美服务相关公司IPO将面临更大挑战。 建议关注历史盈利能力和研发拿证能力俱佳的上游环节企业。 推荐标的 爱美客（300896，买入） 华熙生物（688363，未评级） 昊海生科（688366，未评级） 同时继续推荐低估值、业绩确定性更强的纺织制造、黄金珠宝细分龙头。 风险提示 竞争加剧 新产品推出不及预期 行业政策变化 总结 本报告基于2022年2月后两周的市场数据与行业动态，系统分析了纺织服装行业中的医美板块现状。宏观层面，沪深300下跌0.4%背景下医美指数上涨0.8%，体现板块韧性但个股分化显著。政策层面，上海率先通过《未成年人保护条例》限制未成年人医美，标志着监管从“引导”转向“刚性约束”，中长期将加速行业出清，利好合规化运营的龙头企业。产业层面，美呗与朗姿医美的战略合作升级了“平台+机构”协同模式，而华东医药等企业通过跨境并购拓展产品线，显示行业正从单一环节向全产业链赋能转型。业绩层面，华熙生物、昊海生科等上游企业营收保持高增长（87.93%和32.57%），但利润增速差异（21.13% vs 53.19%）凸显成本管控与产品结构差异。综合来看，医美行业正处于“政策收紧+业绩分化+合作深化”的转型期，建议投资者聚焦具备合规壁垒、研发迭代能力及品牌溢价的头部企业，同时警惕新进入者带来的竞争加剧与政策不确定性。

对医药乐观，行情或贯穿全年：把握疫情催化及超跌反弹——医药生物行业3月月报 中心思想 行情贯穿全年的两大驱动力 本报告的核心观点是，基于2022年2月医药生物行业的表现和市场动态，分析师对行业未来走势持乐观态度，认为行情有望贯穿全年。核心逻辑在于，医药板块在经历政策、基本面与估值的多重悲观情绪消化后，确定性较高，风险已得到释放。报告明确指出，当前市场的投资机会主要围绕两大方向：一是“疫情催化”，即新冠口服药产业链、检测等相关领域的持续催化；二是“估值修复”，这包括低估值板块（如API、中药、连锁药房）的修复，以及前期调整较大的高景气赛道（如CRO/CDMO、医疗服务）的反弹。 短期催化与长期布局 报告强调，投资者应把握当前的窗口期，进行布局。短期来看，市场机会主要来自疫情相关领域的持续催化以及超跌反弹。长期来看，报告看好“创新前沿、中国制造、消费升级”三大方向，并建议投资者在投资组合中同时关注“龙头白马”与“专精特新”企业。通过具体的投资策略和重点推荐个股，报告为投资者在2022年的医药板块投资提供了清晰的方向和标的指引。 主要内容 3月行业投资观点 行情回顾与驱动因素：2022年2月，医药生物行业上涨4.0%，跑赢沪深300约3.6%。月初受UVL名单、ODAC会议等事件影响，市场悲观情绪加速释放。月中下旬，得益于国内首款新冠口服药EUA获批、疫情反复及CRO/CDMO大订单催化，板块触底回升。报告指出，板块行情持续围绕“疫情催化”与“估值修复”两个方向展开。 投资逻辑与方向：报告提出，“医药制造”是核心投资主题。短期关注疫情催化与超跌反弹。长期看好五大方向：1）伴随新药上市的CDMO；2）专利悬崖下的原研转移CMO；3）专利悬崖下的仿制药API；4）新工艺新技术带来的份额重构；5）原料药仿制药一体化。整体上，看好“创新前沿”、“中国制造”和“消费升级”三大长期主线。 具体子板块分析：报告通过专题报告的形式，对连锁药店和CRO/CDMO两个子板块进行了深入分析。认为连锁药店的低点已过，2022年景气有望修复；而CRO/CDMO板块基本面依然强劲，市场悲观预期已得到释放，景气有望延续。 行业热点聚焦 美国UVL名单事件：药明生物被列入美国“未经证实名单”，引发市场波动。报告认为该事件影响有限，主要源于疫情导致例行检查无法实施。被列入名单的子公司已无相关产品进口需求，对公司业务无实质影响。该事件反而提示了国产供应链替代的投资机会。 信达生物ODAC会议：信达生物的PD-1单抗在ODAC会议上被建议补充临床试验。报告认为，这一短期阵痛不改国内创新药国际化的长期前景，并对未来创新药出海提出了更具参考意义的建议，如应采用国际多中心临床试验（MRCT）。 新冠药物与产业链：报告重点分析了国家药监局附条件批准辉瑞新冠口服药Paxlovid、CDE发布《新冠特效药临床试验技术指导原则》以及《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序》等热点事件。这些事件共同推动了新冠治疗药物及其产业链的投资机会，建议关注国内研发创新企业、海外大药企CDMO产业链以及全球仿制药API申请三条主线。 美国供应链报告：美国HHS发布的《公共卫生供应链年度报告》引发市场对中国医药制造产业链的担忧。报告认为该报告影响有限，是美国正常的汇报程序，全球分工形势难以短期撼动。报告重申看好中国的“医药制造”优势，认为产业升级空间广阔。 市场回顾与分析 板块收益：2022年2月，医药生物行业上涨4.0%，跑赢沪深300约3.6%，在28个子行业中位列第9。所有子板块均实现上涨，其中生物制品板块涨幅最大，为5.4%；医药商业板块涨幅最小，为1.2%。从年初至今，医药板块仍跑输沪深300约4.3%。 板块估值：以2022年盈利预测估值计算，医药板块PE为28.0倍，相对于全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32.5%。以TTM估值法计算，当前PE为29.3倍，低于历史平均水平的37.2倍，表明板块估值处于历史相对低位。 个股表现：2月涨幅居前的个股包括海辰药业（+73.98%）、翰宇药业（+69.48%）、浙农股份（+49.59%）等。部分个股如塞力医疗（-14.42%）、海翔药业（-10.31%）、山东药玻（-9.57%）等跌幅靠前。 重点推荐组合 3月重点推荐个股：报告列出17只重点推荐个股，包括迈瑞医疗、药明康德、药明生物、智飞生物、万泰生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、君实生物、康泰生物、信达生物、健友股份、昭衍新药、拱东医疗、天宇股份、司太立、奥翔药业。 2月组合表现：中泰医药2月重点推荐组合平均涨幅为4.56%，跑赢医药行业0.58%。其中智飞生物（+22.40%）、君实生物（+21.77%）、诺唯赞（+13.69%）等个股表现亮眼。 总结 本报告对2022年3月的医药生物行业持乐观态度，认为行情有望贯穿全年。报告的核心逻辑建立在“疫情催化”与“估值修复”两大驱动力之上。短期来看，市场机会集中在新冠口服药产业链、检测等疫情相关领域，以及API、连锁药房、超跌的CRO/CDMO等高景气赛道。长期来看，报告坚定看好“创新前沿”、“中国制造”和“消费升级”三大方向，并提供了具体的个股推荐组合。尽管2月初市场因UVL、ODAC等外部事件产生波动，但随着多个利好催化剂的释放，板块已触底回升。当前医药板块的估值处于历史较低水平，悲观因素消化较为充分，提供了较好的布局窗口。报告同时提示了政策扰动和药品质量等潜在风险。

中心思想 美国供应链报告消除政策担忧，CXO板块景气度与估值双重优势凸显 本报告的核心观点在于，美国白宫及HHS于2月24日发布的医药供应链年度回顾报告，并未提及对CXO（医药外包服务）企业的审查或对海外供应链的限制，这有效消除了此前市场对政策风险的担忧。报告强调，CXO行业受益于国内外强劲的研发需求与外包渗透率提升，高成长性趋势明确，且当前估值处于历史低位，具备显著的估值修复空间。 市场数据支撑反弹逻辑，周度表现与业绩预告验证行业韧性 报告通过市场数据进一步验证了看涨逻辑：上周（2022.2.21-2.25）生物医药板块上涨1.71%，跑赢大盘，其中医疗服务（CXO相关）以4.11%的涨幅领涨各子行业。同时，多数已披露2021年业绩快报的CXO公司归母净利润增速超过40%，强劲的基本面为板块提供了坚实支撑。 主要内容 1 周观点：美国医药供应链报告发布，看好CXO板块 1.1 报告内容消除政策不确定性 2月24日，美国发布《公共卫生供应链及工业基础一年回顾报告》，该报告针对原料药和关键材料供应链提出持续识别短缺、支持本地生产等措施，但未提及对CXO的审查或对海外供应链的限制，消除了市场对政策打压的担忧。报告为2021年14017号行政令的延续，对全球供应链影响有限。 1.2 行业景气度与估值分析 CXO板块高成长性明确，受益于国内外药物研发需求旺盛及外包率提升。从已公告的2021年业绩看，大部分CXO公司归母净利润增速超40%，2022年订单仍支撑持续增长。当前CXO公司估值处于历史低位，随着海外政策扰动消除，估值有望迎来修复。重点推荐：CRO（药明康德、康龙化成、泰格医药）、CDMO（凯莱英、博腾股份）。 2 市场回顾：医药生物板块有所回暖 2.1 整体市场表现 上周上证指数下跌1.13%，医药生物板块上涨1.71%，在31个SW一级行业中排名第6。2022年以来，医药生物下跌11.78%，跑输沪深300指数4.35个百分点，排第28位。 2.2 细分行业表现 二级子行业涨多跌少：医疗服务涨幅最大（4.11%）；医药商业跌幅最大（-0.62%）。2022年以来，化学原料药（-5.78%）和医药商业（-9.90%）相对抗跌；医疗服务（-15.17%）表现最弱。医疗服务（-15.17%）和生物制品（-12.31%）跑输医药生物行业指数。 2.3 个股涨跌幅 涨幅前五：海辰药业（72.46%）、佛慈制药（38.15%）、康芝药业（35.35%）、浙农股份（31.09%）、陇神戎发（31.01%）。 跌幅前五：*ST海医（-10.54%）、昂利康（-8.28%）、康泰医学（-7.69%）、百奥泰-U（-6.30%）、ST冠福（-5.85%）。 2.4 重点跟踪公司公告 本周多家公司发布2021年业绩快报，如美迪西营收增长75.27%，归母净利润增长117.93%；昭衍新药营收增长40.99%，归母净利润增长76.83%；皓元医药营收增长52.29%，归母净利润增长48.34%等，整体反映出CXO及医疗器械子行业的高景气度。此外，康希诺疫苗获序贯加强接种批准，科兴制药布局新冠治疗药物等。 2.5 行业新闻 1）《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》发布，提出2025年养老服务床位目标达900万张以上。2）CDE公布《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》征求意见，适用于突破性治疗药物，审评时限为130日。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至2月25日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）31.44倍，PB（LF）3.84倍。十年长周期中位数为38.03倍，当前估值处于中枢下沿。历史数据表明，当前点位配置医药行业，未来一年收益率正值概率中性，估值已逐渐凸显投资价值。 4 风险提示 医药政策风险；降价超预期；系统风险。 总结 报告以美国医药供应链年度回顾报告为核心事件，认为该报告未提及对CXO的限制，消除了市场主要政策担忧。结合CXO企业2021年高增长的业绩快报（多数归母净利润增速超40%）和当前处于历史低位的估值水平，报告坚定看好CXO板块，认为其高成长性将驱动估值修复。市场数据方面，上周医药生物板块上涨1.71%，医疗服务子行业领涨，验证了板块回暖趋势。估值分析显示当前PE约31倍，处于十年长周期中枢下沿，具备配置价值。风险方面需关注医药政策、降价及系统性风险。

中心思想 兽医院调查揭示动物健康市场持续增长，但竞争格局与劳动力瓶颈并存 2022年动物健康市场基本面保持健康，兽医预期诊疗量、诊断测试次数及单次访问收入均同比上升，但增速较2021年的疫情高峰略有放缓。 劳动力短缺成为行业核心挑战，约80%兽医遭遇人员不足，导致服务效率下降与增长受限。 寄生虫领域加速向“三合一”产品转型，Zoetis的Simparica Trio占据主导地位，预计2025年三合一产品渗透率将达约60%。 诊断市场IDXX预期获得份额增长，主要得益于其交叉销售能力与客户黏性；Heska的Element AIM虽获关注，但普及需教育与时间验证。 皮肤病领域Cytopoint使用率持续提升，暗示Apoquel份额见顶；疼痛领域新药Librella与Solensia受到兽医高度期待，有望填补未满足需求。 主要内容 市场整体趋势：增长稳健但速度放缓 诊疗量与诊断测试持续扩张 受访兽医2021年共治疗约53,920只犬与26,250只猫，预期2022年诊疗量同比增长约8%（2021年约11%）。 诊断测试数量预期从2021年的约51,070次增至2022年的约57,000次，同比增长约12%。 单次收入增长由提价驱动 2021年单次访问收入约256美元（同比增长约13%），2022年预期约283美元（同比增长约10%）。 主要增长因素为价格上涨，其次为诊断利用率提高、客户可支配收入增加及服务需求增强。 劳动力短缺制约业务扩张 22/25名兽医报告面临人员短缺，约40%因此减少接诊量，约20%员工面临倦怠，约15%增长放缓。 约80%兽医通过提价（幅度8%~25%）应对通胀与成本上升，预期制造商涨价可顺利传导至消费者。 寄生虫市场：三合一产品主导，Simparica Trio份额快速攀升 当前覆盖缺口显著，三合一渗透空间广阔 2022年约34%犬只未获充分寄生虫防护，其中约11%仅用驱虫药、约14%仅用驱蚤/蜱药、约9%完全未用。 三合一产品（如Simparica Trio）使用率从2020年约22%升至2021年约30%，预期2022年约40%，2025年达约60%。 Simparica Trio市场份额超越传统品牌 在口服驱蚤/蜱及驱蚤/虫市场中，Simparica Trio 2021年份额约29%，预期2024年升至约51%，主要挤占NexGard和Trifexis份额。 在驱虫药市场中，Simparica Trio份额预期从2020年约22%升至2024年约43%，主要来自HeartGard的流失。 仅约20%的Simparica Trio用户来自原先的Simparica，多数来自竞争品牌，对ZTS的自有产品蚕食有限。 兽医对竞争性三合一产品持开放态度 安全性与有效性（评分均值9.4/9.3）为选择关键，价格（8.2）亦重要。 若竞品具备相当或更优的疗效、安全性及更低价格，兽医愿意采用。 皮肤病市场：Cytopoint持续蚕食Apoquel份额 兽医使用倾向转向Cytopoint 受访兽医对Apoquel的使用比例预期从当前约47%降至5年后约38%，Cytopoint则从约44%升至约53%（2年前仅约30%）。 兽医对Apoquel与Cytopoint的满意度评分中位数分别为8和9。 竞品机会存在，但需匹配疗效与安全 若出现与Apoquel相当的竞品，兽医处方意愿评分均值7.6（中位数8），安全性（9.4）与疗效（9.3）最受关注，成本（8.6）次之。 疼痛市场：Librella与Solensia预期高接受度 犬用疼痛产品Librella前景强劲 约70%兽医已了解该产品，使用意愿评分均值7.6（中位数9）。 预期上市后2年处方比例为约20%，4年后约30%。Galliprant使用比例可能从当前约31%降至2026年约28%。 猫用疼痛产品Solensia填补市场空白 约25%猫只患骨关节炎，兽医使用意愿评分均值7.5（中位数9）。 预期上市首年处方比例约20%，第二年约30%，第五年约45%，反映出巨大的未满足需求。 诊断市场：IDXX有望获取份额，Heska Element AIM需市场教育 即时检验与参考实验室份额变动 即时检验市场：IDXX当前份额约63%，预期5年后小幅升至约65%；ZTS从约20%降至约18%；Heska维持约13%。 参考实验室市场：IDXX份额预期从约39%升至约46%（+700bps），主要来自Antech（-400bps）及其他供应商（-300bps）。 约80%兽医不计划更换供应商，市场粘性极强。 诊断利用率持续提升 健康体检诊断利用率预期从2021年约49%升至2022年约53%；病畜诊断利用率从约68%升至约70%。 即时检验占比在2021年约48%，较2019年（43%）上升，预期2022年维持不变。 粪便检测自动化渗透率初期有限 当前约66%粪便检测送参考实验室，约34%手动操作。 受访兽医预期5年后约11%的粪便检测将转向自动化分析（如Element AIM/Imagyst），这部分将同时来自手动与送检样本。 约半数兽医听说过Element AIM，但产品认知度与接受度分化：了解者评分均值为6（1-10），不了解者仅4。成本与时间投入是主要顾虑。 其他未满足需求：猫科关节炎与单克隆抗体受关注 兽医提及的最大未满足需求包括猫科骨关节炎治疗、肿瘤学、过敏治疗及更多单克隆抗体选项。 总结 本调查基于25名美国兽医对约58,000只犬与29,000只猫的诊疗实践，揭示了2022年动物健康市场的核心趋势与竞争动态。市场整体处于健康增长通道，诊疗量与诊断利用率预期保持中高单位数增长，但劳动力短缺对业务扩张构成现实约束。寄生虫领域正经历结构性转变，三合一产品渗透率快速上升，Zoetis的Simparica Trio已跃居市场首位，并有望在未来数年继续扩大份额，但其潜在竞品（预计2023年后进入）将取决于疗效、安全性与定价。皮肤病市场呈现Cytopoint崛起与Apoquel平稳的格局，且为ELAN等潜在竞争者提供了进入空间。疼痛市场方面，Zoetis的Librella与Solensia受到兽医高度期待，预计将显著改变犬猫骨关节炎治疗格局，其中猫科产品因填补空白而尤为突出。诊断市场中IDXX凭借交叉销售与客户黏性在即时检验和参考实验室均有望获取份额，而Heska的Element AIM自动化粪便检测虽然受到关注，但市场渗透仍需时间与教育投入。综上所述，ZTS凭借创新产品组合（尤其寄生虫与疼痛）保持领先地位，IDXX受益于诊断趋势，ELAN与HSKA则需依赖新产品与市场教育来驱动增长。

中心思想 互联健康市场潜力巨大，但生物制药企业成熟度普遍偏低 报告基于对523名生物制药高管的调查和深度访谈，揭示了互联健康（Connected Health）领域的核心矛盾：一方面，行业对互联健康的期望极高，84%的受访者认为其市场机会超过传统药物业务，并预计五年内互联健康产品将贡献约13%的总收入；另一方面，当前大多数企业仍处于战略规划阶段（84%），仅有16%的企业拥有测试或已获批的产品，整体成熟度呈“新兴”状态。这种“高期望、低成熟度”的格局，意味着生物制药企业正面临从规划到规模化的关键转型窗口期。 安全、监管与能力短板是主要障碍，数据驱动战略需加速落地 报告指出，58%的受访者将“安全漏洞”（如合规软件开发与生命周期管理）列为最大挑战，48%则提及“监管审批”困难。此外，数字和技术能力严重不足——仅21%的企业具备数据互操作性和敏捷开发能力，而在增强现实/虚拟现实、系统思维、人因设计等关键技能上存在显著缺口。这表明，生物制药企业必须优先解决合规、数据生态和人才短板，才能将互联健康的潜在价值转化为实际商业回报。 主要内容 互联健康的定义与患者价值 数字疗法被视作最高价值形态 报告将互联健康产品分为四类：数字健康、数字伴侣、数字疗法（DTx）和组合数字疗法。其中，数字疗法需临床证据和监管批准，被受访者视为对患者健康影响最大的类型。例如，Akili Interactive的EndeavorRx成为首个通过视频游戏治疗ADHD的处方疗法。 患者参与和满意度是核心成果 97%的受访者表示，其互联健康产品已实现或旨在提升患者参与度和满意度。其他关键成果包括：实现新的治疗方案（95%）、早期诊断和疾病检测（94%）。报告强调，互联健康有助于增强患者自我管理能力（如Happify Health的Ensemble应用治疗焦虑抑郁）、改善就医便利性（如Luminopia的VR治疗弱视）以及促进护理协调（如Apple Watch的心律监测功能）。 互联健康仍处于早期发展阶段 84%的企业仍处于战略规划期 调查显示，绝大对数生物制药公司尚未进入产品测试或获批阶段。多数受访者将企业互联健康成熟度定义为“新兴”，尤其在“整合数字运营”和“规模化产品与服务”方面成熟度最低（仅13%和23%）。相比之下，营收超200亿美元的大型企业具备明显的成熟度优势。 诊断与监测领域存在空白 在已测试或获批产品的企业中，62%聚焦于治疗阶段，56%聚焦于预防阶段，但仅有13%覆盖诊断或监测阶段。报告认为，诊断与监测是未来增长机会，但当前生物制药企业仍主要依附于传统的治疗专长。 互联健康面临的主要挑战 安全、监管和技术能力是三大障碍 58%的受访者将安全漏洞列为首要挑战，47%提及技术能力不足（如遗留系统、缺乏数字基础设施），48%则指出监管审批困难。此外，36%的企业认为支付方采纳/报销覆盖是难题，33%表示内部投资不足（传统研发优先于数字疗法）。 技术与分析技能严重短缺 从技能供给看，增强现实/虚拟现实（45%业务受访者认为充足，技术受访者仅20%）、系统思维/互操作性（47% vs 26%）、工程能力（49% vs 24%）缺口最大。而通信、敏捷项目管理等软技能则相对充足，但敏捷开发在互联健康领域的实际应用仍很有限（仅21%的企业采用）。 互联健康将变革医疗并驱动商业价值 99%的高管相信互联健康将创造新治疗路径 几乎全部受访者（99%）认同互联健康将使医疗更个性化、整合。71%认为患者愿意且舒适地使用互联健康产品。在心理治疗领域，已有成功案例（如Rendever的VR平台缓解老年孤独感）。 市场机会和收入预期极高 84%的受访者（欧洲高达97%）认为互联健康市场机会大于传统药物业务。受访者预计五年内互联健康产品平均贡献总收入的13%（美国14.9%，欧洲7.6%）。此外，已获批或测试产品的企业平均拥有5.3个数字健康产品，预计五年后增长40%至7.5个。 关闭成熟度差距的六项关键行动 制定与现有产品组合一致的商业战略 报告强调，多数企业倾向“防御性组合战略”（89%聚焦现有治疗领域内的新产品开发）。通过将互联健康纳入整体组合战略并清晰展示投资回报，可赢得内部投资支持。 设计可衡量价值和结果的产品 80%的企业缺乏严格的指标体系。开发一个互联健康产品的成本可达2000万-4000万美元，企业需建立明确的收入预测和成本优化模型，以证明临床功效和商业可行性，从而促进报销覆盖。 构建促进数据共享和互操作性的生态系统 仅21%-25%的企业具备数据互操作标准和云平台。安全漏洞是首要挑战。企业需拥有自主数据管理团队，并推动内部及外部的数据生态系统协同，以加速研发和患者体验优化。 培养数据、行为科学和敏捷开发人才 技术技能缺口显著，尤其在AR/VR、系统工程、人因设计。行为科学对理解患者行为至关重要，但供给不足。敏捷开发能力虽较充足，但需从传统制药思维转向软件产品思维。 集中治理、运营模式和财务结构 多数企业缺乏集中化的互联健康管理单元。独立或半自治的数字健康实体可加快决策速度，并在监管审批过程中提升透明度。大型企业因其经验而更少将监管视为障碍。 构建既提供规范又拥抱开放创新的生态系统 企业需识别自身能力差距，通过合作伙伴（咨询公司、科技初创、大学等）填补。例如，拜耳的G4A加速器和赛诺菲的WeHealth均通过开放合作推进互联健康创新。 总结 互联健康转型窗口期已至，生物制药企业需从“规划”跨入“规模化” 报告的核心结论是：尽管当前互联健康的成熟度普遍较低（84%企业在规划中），但市场潜力（84%认为机会大于传统业务）和收入预期（五年内占13%收入）均显示其战略重要性。COVID-19疫情加速了患者对数字医疗的接受度，而诊断与监测等空白领域提供了新增长点。企业必须优先解决安全与监管合规障碍，并通过集中治理、数据生态建设及关键技能提升，将互联健康从实验性项目转变为核心业务引擎。 数据驱动的能力建设与开放协作是成功关键 报告提出的六项行动紧密围绕“数据主权”、“能力培育”和“生态协作”三大支柱。当前仅21%的企业具备数据互操作性，技能缺口特别是技术与分析领域尤为突出。通过建立集中化的数字健康单元、投资行为科学与敏捷开发人才、以及构建跨行业开放创新网络，生物制药企业有望在未来五年内实现互联健康产品数量40%的增长，从而真正释放互联健康在改善患者结局和驱动商业价值方面的颠覆性潜力。

中心思想 中医药行业迎来高质量发展新机遇 本报告核心观点指出，中医药行业在国家顶层设计、医保政策支持以及全产业链规范化、标准化建设的推动下，正步入高质量发展的黄金时期。尽管过去几年行业经历阵痛和结构调整，但随着政策红利持续释放，中医药的传承与创新并进，其独特的医疗价值和经济潜力将得到充分发挥。 掘金四大细分赛道，价值重估可期 报告强调，在人口老龄化、疾病谱变迁及国际化趋势的背景下，中医药行业成长空间巨大。2022年有望成为行业上行拐点，业绩兑现和价值重估可期。具体投资机会聚焦于四大细分赛道：品牌中成药OTC受益于产能出清和终端提价；中药配方颗粒迎来市场扩容和提标提质；中药创新药加速审评并优先纳入医保；以及中医药在新冠防疫中表现突出，国际化进程加速。 主要内容 1、中医药行业步入高质量发展，顶层设计提振全局 政策驱动与行业转型 中医药作为民族瑰宝，其发展已上升为国家战略，一系列政策法规如《中医药法》（2017年）、《关于促进中医药传承创新发展的意见》（2019年）等，构建了高质量发展的制度体系。然而，2017-202