核心推荐 　　本周组合 　　进取型：兄弟科技、利尔化学、昊华科技、苏博特 　　稳健型：万华化学、扬农化工、龙蟒佰利、华鲁恒升 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、新和成、华鲁恒升、扬农化工）；氨纶与聚氨酯（华峰氨纶）；食品添加剂（金禾实业）；沸石/OLED（万润股份）；农药（利尔化学、广信股份），复合肥（新洋丰）；分离树脂/金属提取/超纯水（蓝晓科技）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，地缘政治与美国降息确定性增强形成利好；但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐中国石化、中油工程；推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（卫星石化、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数继续下降，核心原料油、LPG气大幅上涨，LNG气持平，煤跌；维生素多数产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-5.0%；核心原料价格布油+22%，进口LPG+32.9%，国产LNG气持平，烟煤-2.2%。 　　原料端，C1产品价格涨跌不一，C2、C3、C4、C5及芳烃产品价格均多数下跌；制品端，维生素多数产品价格上涨，氯碱、农药、氨基酸产品价格涨跌不一，，化纤、化肥、磷化工、氟化工、聚氨酯、橡胶、塑料多数产品价格下跌。 　　持续低油价下首家美国页岩油企业申请破产，市场对原油减产预期逐渐增强；周中减产博弈消息频出刺激油价大幅震荡，持续关注后续进展。本周油价强势反弹，布油从28.0涨至34.1（涨幅+22%）、美油从21.5涨至28.3（涨幅+32%）3（美元/桶）（4月3日主连期货合约较3月27日结算价）；美国商业原油库存4.69亿桶（周环比+3.0%），美国原油钻井数562口（周环比-9.9%）。 　　供应端，持续低油价下美国原有钻井数持续下降，本周三晚美国怀丁石油公司申请破产，市场对于原油减产的预期增强：周四晚美国总统特朗普称沙特及俄罗斯将超大幅削减原油产量，布油即刻大涨30%后回落；其后特朗普称将对进口原油加征关税、沙特呼吁召开OPEC+紧急会议（但被推迟至4月9日）、俄罗斯暂未表态，供应方的博弈是本周油价震荡上行的关键。需求端，欧美公共卫生事件发展整体仍处于上升期、拐点未现，美国3月非农、申请失业金人数均达到极端水平，全球需求预期依然低迷；近几周美国商业原油库存持续上升，需求低迷、供给高企下全球原油库容或逐渐饱和，进一步增强“被动减产”预期。 　　3月化工业PMI环比改善幅度较大，但仍面临较大压力。 　　中国化工业3月采购经理指数CCPMI发布，其值为53.7；依据统计局PMI成分重构后指数为60.1（前值为25.4）。结合2019年3月化工PMI也恰为60.12（重构后），我们分析2019年3月与2020年3月的化工月环比改善程度相近，但显然后者同比弱得多；即是说，2019年3月补库周期、社融放量等因素拉动下较相对正常的2月春节月的增长，与2020年3月国内全面推进复产复工（但需求恢复有限）相较停滞级的2月的增长相当。 　　从终端指标看，2-3月6大集团发电煤耗同比约-20%，2月基建固投完成额同比-30%、地产开工-45%、冰箱产量-37%、汽车产量-45%、布产量-36%；而统计局主要化工品2月产量同比+5~-25%、用电量同比-15%，说明公共卫生事件影响下2月化工业生产受影响程度较需求更少（这与我们2月3日周报中的分析一致）。然而从3月化工PMI分项上来看，化工生产量指数63.1也稍强于新订单指数60.8，这与统计局制造业PMI的分项相似，体现3月化工生产边际改善强于需求。我们于《化工2020年度策略》中详细分析了2019年的类似情况，并指出这一现象将对库存、现金流等多方面产生影响。 　　从价格来看，原油价格于3月初即崩盘式下跌（1-2月也有部分回落），成本塌陷使得高频价格指标显示3、4月化工业价格环比持续大幅走弱；而具体来说，化工品价格普遍系于3月中下旬开始大幅补跌，我们分析这部分系因海外疫情的快速发酵以及外贸订单的迅速减少主要发生在3月中下旬所致，进而言之4月中国化工业或将继续承受成本塌陷、需求低迷以及生产恢复较快带来的滞后压制力。此外，本周原油价格的震荡上行之势从中长期来看或利好化工品提价，而从中短期来说由于这是一次由减产——供给驱动的高频反转，对于缺乏产品议价力的化工子行业而言可能会遭遇收入、成本端的双杀。但仍应指出后续各方面发展的不确定性较大，需持续关注相应进展。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为维生素（VD3+52%、VC+13%、VB2+9%、VB3+6%、VB9+6%）、蛋氨酸（液体+10%、固体+4%）、乙二醇+9%、烧碱+9%、农药（烯草酮+7%、2,4D+4%）、MDI-50+7%、脂肪醇+7%；跌幅靠前的重要产品为环氧乙烷-15%、己二酸-15%。 　　原料纯苯继续大幅降价，MDI价格随成本有所回落；生产企业4月检修计划陆续出台，挺市态度持续。 　　本周华东纯MDI经销价跌3.8%至14100元/吨，华东聚合MDI经销价跌3.4%至11200元/吨。科思创最新周报11300元/吨（周环比-1000元/吨），瑞安最新周价格维持11300元/吨。 　　MDI的主要原料纯苯跌15.3%至2500元/吨、中间体苯胺跌10.7%至5400元/吨，聚合MDI对中间体苯胺价差涨1.2%至6895元/吨，综合MDI对纯苯的价差跌1.5%至10470元/吨。可见成本持续塌陷仍是MDI价格回落的主因，但MDI价差仍基本维持。 　　受突发公共卫生事件影响，下游复工延迟且存运输限制。近三周海外事态持续发酵，中国外贸出口订单受影响严重，对MDI直接出口与间接出口（终端于海外）均有影响，海外需求预判的持续下调是MDI价格面临的另一压力。 　　我们于去年八月与九月周报指出后续MDI价格变化的两个核心关注因素：其他厂商跟价情况与是否有预期外的外部强烈冲击出现。本次突发公共卫生事件即预期外的强烈外部冲击，从下游复工与MDI厂商负荷调整来看国内的冲击持续减弱，但海外3月的整体表现超预期，对出口造成了较大影响。而近两周MDI供应厂商则持续表现挺市态度，据隆众资讯与天天化工：各厂商基本5成负荷运行，亨斯迈和上海巴斯夫皆有4月检修计划，某宁波装置一条产线临时停车。 　　近期由于成本端的塌陷、出口情况的恶化这两个因素的超预期最后使MDI价格承受了较大的压力；但是应当指出，一方面MDI实际的生产价差并未见缩窄（当然产销量可能受到影响），另一方面我们所提到的另一核心关注因素“其他厂商跟价情况”仍在向积极方向发展。作为寡头市场，MDI具有增强（减弱）趋势的能力在；因此我们仍对后续发展保持积极。 　　公共卫生事件影响对原料与产品供应形成双重影响，VD3低库存下价格大幅反弹。 　　本周VD3价格涨51.9%至410元/公斤，VC价格涨13.2%至30元/公斤。 　　VD3方面：欧洲市场因春节前对价格相对悲观，市场和用户库存水平低、，市场货源较少，故价格上涨幅度大，本周市场报价45~50欧元/kg；另外印度疫情发展速度快，原料供应也面临影响。国内部分厂家受疫情以及原料成本上涨影响导致货源紧张，给核心客户限量签单，贸易商停报惜售居多；，推动实际成交价格上涨。 　　VC方面：VC市场较长时间低位运行，近期食品级价格上涨，纯粉价格抬升。2020年1~2月维生素C出口量大，同比+11.3%（2019年我国VC出口量同比+6.9%），国内厂家出口报价上涨，市场报价走高。 　　赢创与新和成计划检修、希杰生产受限，蛋氨酸货源紧张推动价格持续上涨；此外商务部延长蛋氨酸反倾销调查期限。 　　本周液体蛋氨酸价格涨10.3%至18.75元/千克，固体蛋氨酸价格涨4.1%至25.3元/千克。蛋氨酸贸易市场货源偏紧，。国内新和成计划5月检修，新生产线计划5-6月试车；海外赢创4月例行检修，近期报价24元/kg，签订二季度订单；希杰马来西亚蛋氨酸工厂因公共卫生事件生产受限，预计后续蛋氨酸货源供应或持续紧张。此外，商务部决定对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口甲硫氨酸进行反倾销调查期限延长6个月，即截止日期为2020年10月10日，关注事件进展。 　　风险提示：油价大幅波动，化工品价格大幅波动，下游复工不及预期

中心思想 本报告的核心观点是：受OPEC+减产谈判破裂、沙特俄罗斯价格战以及全球疫情蔓延等因素影响，国际油价暴跌，但底部区域基本确认。短期内油价波动加大，追高需谨慎；中长期来看，油价有望回升，是布局的好时机。报告建议关注原油产业链相关商品期货以及部分股票，例如海油产业链公司、煤化工龙头华鲁恒升、烯烃原料多元化的万华化学和卫星石化等。 油价暴跌及底部区域确认 2020年以来，Brent和WTI原油期货价格大幅下跌，分别跌至34.11美元/桶和28.34美元/桶。3月份的跌幅尤为剧烈，分别下跌54.99%和54.25%。主要原因是OPEC+减产协议谈判破裂，沙特和俄罗斯发动价格战，以及全球疫情蔓延导致原油需求下降。然而，4月份以来，产油国释放积极信号，市场情绪有所提振，油价出现波动性上涨，底部区域基本确认。 供需失衡与市场博弈 供需失衡：全球原油消费量在1亿桶/日左右，但即使是1%的供需波动，也会造成油价大幅波动。本轮油价暴跌主要源于OPEC+减产协议破裂，叠加疫情导致需求大幅下滑，供过于求超过1000万桶/日。 供给端基本平稳：2月份OPEC原油产量为2849万桶/日，环比下降72万桶/日；美国产量1300万桶/日，环比上升7万桶/日；俄罗斯和沙特产量分别为1129万桶/日和965万桶/日，环比变化不大。但3月6日OPEC+谈判破裂后，沙特大幅增产，导致供给端压力加大。 需求端急剧下滑：全球疫情蔓延导致经济活动受阻，能源需求大幅下降。IHS预计3月全球汽油消费量同比下降18%，4月将下降33%。 库存端有涨库风险：IHS预计2020年上半年全球液体石油供应过剩18亿桶，远超2015年上半年的3.5亿桶，而全球原油储存能力有限，存在涨库风险，可能引发更大价格下跌。 美沙俄三足鼎立与市场策略 减产以来，美国成赢家：自2017年OPEC+首次达成减产协议以来，美国原油产量大幅增加，成为全球第一大产油国，而沙特和俄罗斯产量增幅有限。 囚徒困境，三国杀：油价和市场占有率是产油国面临的两难选择。在需求下滑、供过于求的情况下，市场占有率和生存成为主要考量。地缘政治、利益交换以及投机等因素也加剧了市场波动。 主要内容 油价短期波动及投资建议 追高需谨慎：由于原油具有商品、政治和金融三重属性，变量众多，短期走势难以预测。美沙俄三足鼎立的博弈仍在持续，市场消息容易引发短期情绪波动。当前需求尚未恢复，甚至可能进一步下滑，减产协议也限制了油价上涨空间。 中长期可布局：持续的低油价将迫使产油国妥协，达成新的减产协议；低油价也导致美国页岩油公司大幅削减资本支出，甚至破产；低油价会拖累产油国经济发展。疫情终将结束，需求将恢复。因此，当前低油价是中长期布局的好时机，建议原油进口国加大战略储备。 投资建议及风险提示 投资建议：我们认为持续的低油价将迫使产油国妥协，油价将走出底部区域，但持续回升仍需等待疫情拐点和需求好转。建议关注原油产业链相关商品期货，以及海油产业链公司（中海油服、海油工程、博迈科）、煤化工龙头华鲁恒升、烯烃原料多元化的万华化学和卫星石化等股票。预计一季度为各公司业绩低点。 风险提示：减产协议谈判不及预期、疫情蔓延、需求持续萎缩、三桶油资本开支不及预期、化工品价格大幅波动等。 行业评级与公司评级说明 报告中对行业和公司评级进行了说明，包括“看好”、“中性”、“看淡”以及“买入”、“增持”、“持有”、“减持”等评级标准，并对未来6个月的预期回报率进行了界定。 总结 本报告分析了国际油价暴跌的原因，包括OPEC+减产谈判破裂、沙特俄罗斯价格战以及全球疫情蔓延等。报告指出，虽然油价短期波动加大，但底部区域基本确认。中长期来看，油价有望回升，是布局的好时机。报告建议关注原油产业链相关商品期货以及部分股票，并提示了相应的投资风险。 报告还详细阐述了供需关系、美沙俄三方博弈对油价的影响，以及对未来油价走势的判断。 最后，报告对行业和公司评级标准进行了明确的说明。

　　产品涨跌幅 　　涨幅靠前品种：维生素D3（+16.7%）、硫酸（+13.8%）、维生素C（+10%）、四氯乙烯（+9.42%）、生胶（+6.67%）、有机硅DMC（+5.52%）、有机硅D4(+5.33%)、烟酰胺（+3.7%）、三氯甲烷（+3.6%）、107胶（+3.33%）等。 　　跌幅靠前品种：双酚A（-20%）、丁二烯（-17.86%）、苯酚（-17.40%）、环氧丙烷（-16.82%）、纯苯（-15.52%）、丙酮（-15.21%）、己二酸（-14.65%）、丙烯酸丁酯（-14.47%）、甲苯（-14.33%）、软泡聚醚（-14.15%）等。 　　市场回顾 　　本周中信基础化工板块上涨0.65%，沪深300指数上涨0.09%，与同期沪深300指数相比，基础化工板块跑赢0.56个百分点。 　　子板块方面，本周基础化工子板块涨跌互现，其中锂电化学品（+6.44%）、涤纶（+6.40%）、复合肥（+5.38%）等子板块涨幅居前；橡胶助剂（-3.60%）、印染化学品（-3.02%）、玻璃纤维（-2.38%）等子板块跌幅居前。 　　本周基础化工板块领涨个股包括：泰和科技（+19.4%）、容大感光（+19%）、华西股份（+18.58%）、杭州高新（+16.68%）等；领跌个股包括：三孚股份（-13.26%）、阳谷华泰（-12.78%）、扬帆新材（-11.92%）等。每周一谈：印度封城有望提振国内农药市场事件：近期受新冠肺炎疫情影响，印度政府决定自3月25日开始在全国范围内实施为期三周的“封城”措施。印度是全球第四大农药生产国和第六大农药出口国，此次封城将对全球农药市场带来一定冲击。 　　简评： 　　印度封城对我国农药出口市场造成的影响有限。2018年我国农药出口总量约140万吨，其中出口至印度3.18万吨，占比2.3%；农药出口总额约81亿美元，其中对印度出口金额3.6亿美元，占比4.52%。短期出口至印度的已发订单预计不受影响，但新订单发货时间可能会有所延后，甚至不排除有少量订单被取消，由于印度是全球农业大国，农药有一定刚性刚需，同时我国对印度农药出口占比较低，因此印度封城对我国农药出口需求总体影响有限。 　　印度封城可能会导致全球部分农药产品供应紧张。近几年受益于环保相对宽松、人力成本较低等优势，印度农化市场快速发展，2019年印度农药产值规模约40亿美元。印度是全球第四大农药生产国和第六大农药出口国，由于运输受到限制，将导致全球部分农药市场供应趋紧。印度主要生产农药仿制药，而中国是全球最大的农药仿制药生产国，国内农药生产企业总体受益。 　　印度封城利好国内产业链一体化的农药龙头。印度是全球重要的化工中间体生产国，国内部分农药中间体自印度进口，此次封城将导致国内农药中间体市场供应偏紧，成本上行，而产业链一体化的优质龙头有望受益。结论及投资建议：当前封城对印度农药生产和出口造成不利影响，进一步影响全球农化市场，预计部分农药产品将供应趋紧，价格上行，有望提振国内农药市场，建议关注产业链一体化的农药行业优质企业。 　　投资策略及组合：建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各20%。 　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。

中心思想 本报告的核心观点是：国际原油价格暴跌对中国石化及相关行业的影响是多方面且复杂的。低油价虽然利好国内原油采购，并为增加战略储备提供了机会，但也对国内原油开采、炼油以及石化产品价格和盈利能力造成显著影响，尤其对中小炼厂和煤化工行业冲击较大。同时，新冠疫情的叠加效应加剧了市场的不确定性，导致化工企业整体信用水平下降，中小企业和部分煤化工企业面临较高的信用风险。 国际原油价格暴跌的成因及影响 国际原油价格暴跌主要源于新冠疫情导致的全球需求骤减以及OPEC+减产谈判破裂引发的“油价战争”。布伦特原油和WTI原油价格均大幅下跌，对全球能源市场造成巨大冲击。此次油价下跌对中国的影响尤为显著，因为中国是全球最大的原油进口国。 低油价对中国石化行业的影响具有两面性 主要内容 对我国原油供应的影响 国际油价下跌利好国内原油采购。尽管中国原油探明储量达259.3亿桶，但由于资源赋存条件差、勘探程度低，国内原油产量长期不足以满足需求，对外依存度高达72.55%。低油价显著降低了原油进口成本，并为增加战略石油储备提供了有利时机。图1显示了近年来我国原油进口量和对外依存度的变化趋势。 对国内原油开采和炼制环节的影响 原油开采业务盈利与国际原油价格正相关。大型炼厂由于规模效应和完善的购销渠道，在低油价环境下比中小炼厂更具优势。图2展示了国内原油开采业务盈利与国际油价的关系。炼制环节则较为复杂，短期内面临库存跌价损失，但长期来看，油价企稳反弹后，库存损失和收益可能相互抵消。图3显示了京博石化93号汽油出厂价与布伦特原油价格的走势对比，图4则对比了国内成品油消费变动率与布伦特原油价格的走势。 不同规模的炼厂（大型国有炼厂、地方大型炼厂和中小炼厂）对油价波动的反应也不同，图5比较了中国石化、华锦股份和京博石化炼油业务盈利受原油波动影响的差异。 对石化行业的影响 对石化产品价格的影响 石化产品价格受成本和供需格局共同决定，原油价格变动对石化产品价格的影响存在滞后性，且影响力会随着产业链环节的延伸而逐渐减弱。图6以化纤产业链为例，展示了原油价格与下游化纤产品价格变动趋势的一致性和相关性强度。图7则显示了近年来原油短期大幅调整时，下游化纤产业链相关产品价格变动的滞后性。 石化产品盈利能力的影响 原油价格波动对石化产品盈利能力的影响具有反向作用，靠近产业链前端的产品盈利受原油价格影响更明显，而下游产品则受需求和竞争形势影响更大。以上海石化为例，图8分析了其不同业务环节（石油产品、中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维）盈利能力受两次油价大幅波动的影响。 对煤化工行业的影响 现代煤化工与石油化工存在竞争关系，其盈利能力与原油价格呈正相关性。低油价环境下，现代煤化工行业面临亏损风险。图9显示了国际油价与煤化工业务盈利情况的关系，并分析了中国神华和丹化科技煤化工业务的盈利情况。 展望次轮石油价格下跌对化工行业企业信用水平的影响 低油价虽然在一定程度上抵消了疫情对化工企业经营的压力，但也加剧了中小企业和部分煤化工企业的信用风险。图10显示了化工企业信用等级的分布情况，并指出需要关注中小规模化工企业和部分煤化工企业的信用风险。 总结 国际原油价格暴跌对中国石化及相关行业的影响是多方面且复杂的。低油价虽然带来了原油采购成本的下降和战略储备机会，但也对国内原油开采、炼油企业，以及石化产品价格和盈利能力造成显著影响，尤其对中小炼厂和煤化工行业冲击较大。新冠疫情的叠加效应进一步加剧了市场的不确定性，导致化工企业整体信用水平下降，中小企业和部分煤化工企业面临较高的信用风险。未来，化工企业需要积极应对市场变化，加强风险管理，才能在复杂的市场环境中保持稳定发展。 对中国石化行业而言，需要关注并积极应对低油价带来的挑战，同时抓住机遇，优化产业结构，提升竞争力。

中心思想 本报告对七只国内与原油相关的QDII基金（易方达原油A人民币、嘉实原油、南方原油A、诺安油气能源、华宝标普油气人民币、华安标普全球石油指数、广发道琼斯美国石油A人民币）进行了分析，重点关注其跟踪标的、净值表现以及投资风险。报告指出，在当前油价低迷的市场环境下，不同基金的风险和收益存在显著差异。基于对基金跟踪标的、历史表现和费率的综合考量，报告最终建议：商品型基金选择易方达原油A人民币，股票型基金选择华安标普全球石油指数。 基金表现差异及风险评估 报告对七只基金的投资策略和风险进行了深入分析，发现其投资策略和风险承受能力存在显著差异。易方达、南方和嘉实三只基金主要跟踪原油相关基金，对油价波动较为敏感；诺安和华宝基金主要投资于原油上游公司股票，面临页岩油企业破产风险；广发基金虽然投资组合包含上下游企业，但个股风险依然较高；而华安基金主要投资于市值较大、拥有行业话语权的炼化一体化企业，风险相对较低。 投资建议及风险提示 基于以上分析，报告针对当前油价低迷的市场环境，提出了具体的投资建议：对于偏好商品型基金的投资者，推荐易方达原油A人民币基金，因为它在历史表现上跑赢了其比较基准；对于偏好股票型基金的投资者，推荐华安标普全球石油指数基金，因为它在当前市场环境下风险相对较低，且历史表现相对较好。 报告同时提示了国际油价继续下行和页岩油大面积破产的风险。 主要内容 七只QDII原油基金的跟踪标的分析 报告详细分析了七只QDII原油基金的跟踪标的，并列出了各基金的主要持仓情况。 数据显示，前四只基金（易方达、嘉实、南方、诺安）主要跟踪原油相关基金，后三只基金（华宝、华安、广发）主要跟踪原油相关股票。 各基金的跟踪标的占比大多在90%左右。 报告通过表格详细列举了每只基金的比较基准、跟踪标的以及标的占比，并对部分基金的主要重仓标的进行了详细说明，例如易方达原油A人民币基金重仓了ETFS WTI CRUDE OIL、UNITED STATES OIL FUND LP等原油ETF。 这些数据为投资者了解各基金的投资策略提供了重要的参考依据。 七只QDII原油基金的净值表现及对比 报告分析了七只基金的历史净值表现，并与各自的比较基准进行了对比。 数据显示，除易方达原油A人民币基金外，其余六只基金的平均年化回报均为负值，且大部分基金跑输了其比较基准。 易方达原油A人民币基金的平均年化回报约为-19.07%，虽然跑赢了其比较基准，但回报率依然为负。 报告通过图表直观地展示了各基金的净值变化趋势，并对各基金的净值表现进行了详细的解读。 这些数据为投资者评估各基金的风险和收益提供了重要的参考依据。 报告还特别指出，近期国际油价暴跌导致七只基金净值均大幅回调，目前都处于暂停申购状态。 基金申购费用及综合投资建议 报告比较了七只基金的申购费用率，发现华安、诺安、易方达和广发四家基金的申购费用率相对较低，而嘉实、南方和华宝三家基金的申购费用率相对较高。 综合考虑基金的跟踪标的、净值表现、申购费用以及当前市场环境，报告最终建议：在当前油价低迷的行情中，商品型基金推荐易方达原油A人民币，股票型基金推荐华安标普全球石油指数。 这一建议基于易方达基金在历史表现上跑赢其比较基准，以及华安基金在当前市场环境下风险相对较低的事实。 总结 本报告对七只国内原油QDII基金进行了全面的分析，涵盖了跟踪标的、净值表现、申购费用以及投资建议等多个方面。 报告通过数据分析和专业解读，揭示了不同基金在当前油价低迷环境下的风险和收益差异，并为投资者提供了有价值的投资参考。 报告强调了投资风险，并提示了国际油价继续下行和页岩油大面积破产的潜在风险。 最终，报告基于对风险和收益的综合考量，推荐了易方达原油A人民币和华安标普全球石油指数两支基金，但投资者仍需根据自身风险承受能力和投资目标做出独立判断。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年一季度，受疫情和沙特与俄罗斯价格战的双重冲击，国际油价大幅下跌，但油价有望在二季度开始反弹。报告建议增持炼化、油服和储运企业，并对相关企业进行了分析和推荐。 油价反弹预期及驱动因素 报告认为，尽管疫情导致原油需求大幅下降，但随着全球主要原油生产国（美、沙、俄）有望达成新的限产协议，以及疫情得到控制后需求的逐步恢复，国际油价将在短期内触底反弹。 反弹的驱动因素主要包括：OPEC+限产协议的达成、页岩油产业的危机以及全球原油需求的逐步恢复。 投资策略及重点推荐领域 报告建议投资者增持炼化、油服和储运企业。 炼化企业受益于低油价和国内需求的恢复；油服企业中，专注于国内市场的企业受影响较小，尤其页岩气相关企业；储运企业则受益于全球原油库存饱和带来的储罐建设和运营需求增长。 主要内容 油价分析 供给侧分析：OPEC扩产与价格战 报告回顾了2020年一季度油价大幅下跌的原因，主要归因于OPEC+限产协议的失效以及沙特和俄罗斯发起的价格战，导致全球原油供给过剩。报告分析了OPEC各成员国的产量变化，并预测沙特将大幅提高原油产量。 同时，报告也指出，低油价将抑制北美页岩油的生产，并分析了海上深水油气开采以及地缘政治因素对原油供给的影响。 需求侧分析：疫情冲击与需求展望 报告详细分析了疫情对全球原油需求的冲击，尤其关注了交通运输、工业和商业等主要领域的需求变化。报告通过分析美国原油需求的结构变化，推断全球原油需求的下降趋势，并预测短期内需求将持续下滑，但随着疫情得到控制，需求将逐步恢复。 库存分析：库存过剩与套利加剧 报告指出，全球原油库存压力巨大，OECD国家和美国的原油及石油产品库存接近历史高位。成品油库存饱和正在向原油库存饱和转移，导致部分地区石油现货价格大幅折价甚至出现负值。报告分析了原油期货和现货价差扩大带来的套利机会，以及油轮作为储油设备的盈利空间。 石油公司业绩及页岩油产业困境 报告分析了油价下跌对石油公司业绩的影响，并以三桶油为例，展示了营业收入和净利润与油价之间的关系。报告指出，低油价将导致页岩油企业面临破产风险，并以Whiting Petroleum申请破产为例进行说明。 油服、设备及工程企业分析 报告指出，由于资本支出具有滞后性，油服、设备及工程企业在一季度受损相对不明显。但报告也预测，如果油价持续低迷，勘探开发资本支出策略将发生变化，高难度、高投入和高成本井的业务将减少。报告特别强调了国内油气服务及设备供应商的优势，以及页岩气开发和设备提供商的增长潜力。报告还分析了油气工程建设板块的复苏，以及原油储备建设和储罐运营企业将从中受益。 天然气开采业分析 报告分析了国际天然气价格下跌以及我国天然气需求增长的现状。报告指出，进口天然气价格下跌将扩大接收站的盈利空间，并分析了我国LNG进口结构和管道气及液化气进口量。报告还分析了国家管网公司成立对工程建设板块的利好影响。 炼化企业分析 报告分析了低油价对炼化企业的利好影响，指出国内炼油企业受益于原油现货价格大幅下跌，利润空间扩大。报告还分析了PTA与PX价差以及国内油气改革对炼化企业的影响。 投资建议与风险提示 报告最终给出“增持”行业评级，并推荐了炼化、油服和储运企业中的具体公司，同时列出了潜在的风险因素，包括OPEC+协议未能达成、美国页岩油产量降幅低于预期以及国际成品油需求长期下滑等。 总结 本报告基于对2020年一季度油价大幅下跌原因的深入分析，预测油价将在二季度开始反弹，并建议投资者增持炼化、油服和储运企业。报告对相关行业和企业的市场表现、盈利能力以及未来发展趋势进行了详细的分析和预测，并提供了具体的投资建议和风险提示，为投资者提供了重要的参考信息。 报告强调了国内能源安全政策对相关行业的影响，以及国内企业在低油价环境下的竞争优势。

中心思想 本报告的核心观点是：中国运动医学市场潜力巨大，正处于快速发展阶段。这一增长主要由以下几个因素驱动：全民健身运动的普及、人口老龄化趋势的加剧以及医疗科技的进步（微创关节镜技术、手术自动化、3D打印技术）。虽然目前国内市场主要由欧美巨头占据，但国产企业正积极布局产业链中游，通过自主研发和并购等方式，推动进口替代，未来发展前景广阔。报告建议关注在运动医学领域拥有全面产品布局和注册领先优势的国产医疗器械企业。 全民健身与老龄化驱动市场增长 全民健身运动的普及显著提高了运动损伤的发病率，为运动医学市场创造了巨大的潜在需求。国家政策的大力支持，例如《全民健身计划》和《健康中国行动》，进一步推动了全民健身的热潮，也间接促进了运动医学的发展。然而，与美国相比，中国体育运动的参与率和高强度运动占比仍有较大提升空间。 医疗科技进步赋能运动医学发展 微创关节镜技术、手术自动化和3D打印技术等医疗科技的进步，显著提升了运动损伤的治疗效率和效果，也推动了运动医学市场的快速发展。与美国相比，中国在关节镜保有量和关节镜治疗渗透率方面仍有较大提升空间，这预示着未来市场增长潜力巨大。 主要内容 运动医学市场概览 本节概述了运动医学的定义、发展历程以及与其他学科的关系。数据显示，全球医疗器械市场保持稳健增长，骨科作为医疗器械的第四大细分市场，也呈现出较高的增长潜力。中国运动医学市场规模虽然较小，但增速快于亚太地区平均增速，未来市场扩容及增速想象空间大。全球运动医学市场规模预计将持续增长，美国市场已较为成熟，而中国市场正处于起步阶段，但增长潜力巨大。 运动医学产业链分析 本节分析了运动医学产业链的构成，包括上游的各类耗材（植入类和非植入类），中游的产品及耗材制造商（以海外企业为主，国产企业积极布局），以及下游的流通领域和终端医院。报告指出，掌握高值耗材生产加工工艺是上游企业的核心竞争力，而成本管控优良的企业在下游市场将更具竞争优势。 竞争格局分析 本节分析了全球运动医学市场的竞争格局，指出欧美巨头企业占据了国内大部分市场份额，但国产企业正积极通过自主研发和并购等方式进入该领域，推动进口替代进程。报告详细介绍了Arthrex、Stryker、Depuy Synthes、Smith & Nephew和Zimmer Biomet等国际巨头企业在运动医学领域的布局和竞争优势，并分析了凯利泰等国产企业的战略布局和发展前景。 国产企业布局及投资建议 本节重点分析了凯利泰、春立医疗、大博医疗、爱康医疗和微创医疗等国产企业在运动医学领域的布局和发展战略。报告认为，这些企业在产品布局和注册方面具备一定的优势，有望在国产替代进程中占据先机。报告建议关注在运动医学领域拥有较全面产品布局和注册领先优势的国产医疗器械企业。 风险提示 本节列出了投资运动医学领域的潜在风险，包括新产品研发不达预期、产品注册证获取不确定性、产品销售推广不及预期、国产替代进程不及预期以及海外巨头企业改变竞争策略等。 总结 本报告对中国运动医学市场进行了深入的分析，指出其市场潜力巨大，增长动力强劲。全民健身运动的普及、人口老龄化趋势的加剧以及医疗科技的进步共同推动了该市场的快速发展。虽然目前市场主要由欧美巨头占据，但国产企业正积极布局，未来发展前景广阔。报告建议投资者关注在运动医学领域拥有全面产品布局和注册领先优势的国产医疗器械企业，同时需关注报告中提到的潜在风险。 报告中大量的数据和图表支持了上述结论，为投资者提供了较为全面的市场分析和投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是：维生素价格继续强势上涨，有机硅小幅反弹，但国际原油价格调整对化工品下游补库存意愿和节奏造成短期影响，可能导致化工品价格下跌，进而影响各子行业盈利。报告建议关注化工产业链下游，特别是刚需消费化工品（维生素、农药、化肥、化纤等），以及必选消费品和欧洲占比高的细分化工品。此外，报告还推荐了一些在4月季报期可能超预期的个股。 市场短期波动与下游刚需 国际原油价格的调整对化工品市场造成短期冲击，库存原料价值下跌，影响下游补库存的意愿和节奏。这种影响与成本因素共同作用，可能导致化工品价格下跌，进而影响各子行业的盈利能力。因此，报告建议投资者关注化工产业链下游，优先选择刚需消费品，例如维生素、农药、化肥和化纤等，以降低市场波动风险。 季报期投资机会 4月份进入季报期，报告建议投资者关注一季度业绩超预期的标的，寻找潜在的投资机会。 这需要对各个子行业进行深入分析，识别那些在市场波动中依然保持强劲增长势头的公司。 主要内容 板块及个股行情 板块表现 基础化工板块本周上涨0.41%，跑赢沪深300指数0.33个百分点，位列所有板块第四。申万分类下，涨幅较大的子行业包括石油贸易(7.21%)、复合肥(5.02%)、改性塑料(4.43%)、磷肥(3.3%)和氮肥(2.81%)。 个股行情 本周涨幅前十的个股主要集中在特定细分领域，涨幅在11.17%到19.01%之间；跌幅前十的个股跌幅在-7.15%到-13.26%之间，体现了市场波动性。 板块估值 基础化工板块PB为2.08倍，高于全部A股的1.60倍；PE为22.11倍，高于全部A股的14.11倍，反映了市场对该板块的估值预期。 重点化工产品价格监测 报告详细监测了化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂、有机硅及其他等多个子行业的重点化工产品价格。 化纤产品价格波动 粘胶短纤价格下降，而粘胶长丝、氨纶价格维持不变；PTA、涤纶短纤和涤纶POY价格均下跌，腈纶短纤价格维持不变，反映了化纤行业不同产品间的价格差异和市场需求变化。 农化产品价格相对稳定 化肥（尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、氯化钾、硫酸钾）价格大多维持不变，部分略有下降；农药（草甘膦、草铵膦、吡啶、吡虫啉、代森锰锌）价格则相对稳定，体现了农药行业在春耕备耕季节的需求支撑。 聚氨酯及塑料产品价格下跌 MDI、TDI、环氧丙烷价格下跌，而PTMEG和PC价格维持不变，显示聚氨酯及塑料行业受到市场需求和原油价格波动的影响。 纯碱、氯碱产品价格下跌 电石法和乙烯法PVC价格均下跌，轻质纯碱价格下降，重质纯碱价格维持不变，反映了氯碱行业面临的市场压力。 橡胶产品价格下跌 天然橡胶、丁苯橡胶和顺丁橡胶价格均下跌，炭黑价格也下降，橡胶助剂价格维持不变，表明橡胶行业受到市场需求疲软的影响。 钛白粉价格稳定 钛精矿和钛白粉价格均维持不变，显示钛白粉行业价格相对稳定。 制冷剂价格波动 部分制冷剂（R22、R134a、R125、R32）价格下跌，R410a价格维持不变，体现了制冷剂市场价格的波动性。 有机硅及其他产品价格波动 有机硅DMC价格上涨，而分散和活性染料价格维持不变，反映了有机硅行业和染料行业的市场差异。 行业重点新闻 报告提及浙江自贸试验区获得支持油气全产业链开放发展的政策，这将对浙江省油气交易中心地位提升，并可能成为继上海、重庆后的第三个国家级交易平台。 投资观点及建议 报告建议关注化工产业链下游，特别是刚需消费化工品，并关注必选消费品和欧洲占比高的细分化工品。同时，建议关注一季度业绩超预期的标的。报告还推荐了部分个股，例如维生素领域的龙头企业新和成、农药领域的扬农化工和利尔化学、锂电材料龙头新宙邦以及万华化学、华鲁恒升和三友化工等。 总结 本报告对化工行业进行了全面的分析，涵盖了板块行情、重点化工产品价格、行业新闻以及投资建议。报告指出，国际原油价格调整对化工品市场造成短期影响，但刚需消费化工品仍具有一定的抗风险能力。报告建议投资者关注下游刚需消费品和一季度业绩超预期的标的，并推荐了一些具有投资价值的个股。 然而，投资者仍需关注油价大幅波动、重大安全事故和环保政策不确定性等风险因素。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **关注炼化和MDI行业龙头：** 在浙江自贸区成品油出口政策放开和油价下行空间有限的背景下，建议关注民营大炼化和MDI行业龙头的长期布局机会。 * **OLED材料发展机遇：** 三星宣布年底前全面退出LCD业务，OLED材料迎来发展机遇，相关企业有望受益。 # 主要内容 ## 1、本周化工股票行情：化工板块58.26%个股周度下跌 * 本周化工板块的357只个股中，下跌个股数量占比过半，为58.26%。 * 泰和科技、容大感光等股票领涨，三孚股份、阳谷华泰等股票领跌。 ## 1.1、覆盖个股跟踪：风电抢装需求刚性，风电用聚醚胺散单报价持续高涨，继续看好阿科力 * 阿科力受益于风电抢装需求，风电叶片用聚醚胺将承接部分页岩抑制剂用聚醚胺的需求，风电用聚醚胺散单报价持续高涨。 ## 2、本周化工行情跟踪及事件点评：本周化工品涨跌互现 * 本周化工行业指数跑赢沪深300指数0.28%。 * 本周化工品价格涨跌互现，22种产品价格上涨，147种下跌。 * 本周化工产品价差涨跌互现，26种价差上涨，39种下跌。 ## 2.2、本周行业事件点评： 浙江自贸区成品油出口政策放开、油价下行空间有限，建议关注民营大炼化和MDI行业龙头的长期布局机会 ### 2.2.1、本周行业观点： 建议关注民营大炼化和MDI行业龙头的长期布局机会 * **浙江自贸区油气全产业链开放获批：** 国务院支持浙江自贸试验区适度开展成品油出口业务，打通民营炼化企业成品油出海通道，有助于提升民营炼化企业的全球竞争力。 * **成品油出口量逐年攀升：** 我国成品油（汽油、柴油、煤油）出口量逐年攀升，主要向东南亚地区出口。 * **石油化纤产业链承压：** 在疫情蔓延和油价下跌的双重压力之下，石油化纤产业链受到较大影响，原材料库存均处于近三年以来历史高位。 * **OPEC+减产预期：** OPEC+将于4月9日举行视频会议就减产协议进行探讨，目前油价已处于底部区间，预计下行空间有限。 ### 2.2.2、行业新闻点评： 三星宣布12月底前全面退出LCD业务，OLED材料迎来发展机遇；《农作物病虫害防治条例》将于5月1日起实施，国家高度重视农药销售使用问题、切实保障农产品质量安全；中石油、中石化等国企将成为熔喷布稳定供应、平抑价格的重要力量 * **OLED材料机遇：** 三星宣布12月底前全面退出LCD业务，OLED材料迎来发展机遇。 * **农药行业规范：** 《农作物病虫害防治条例》将于5月1日起实施，国家高度重视农药销售使用问题、切实保障农产品质量安全。 * **熔喷布供应：** 中石油、中石化等国企将成为熔喷布稳定供应、平抑价格的重要力量。 ## 3、本周化工价格行情：22种产品价格周度上涨、147种下跌 ### 3.1、本周重点产品价格评述：丁二烯市场价格继续走低，短期内或将延续弱势；环氧丙烷市场延续弱势，由于下游需求低迷，或仍存下行空间 * **丁二烯：** 丁二烯市场价格继续走低，短期内或将延续弱势，主要受供应充裕和下游需求低迷的影响。 * **环氧丙烷：** 环氧丙烷市场延续弱势，由于下游需求低迷，或仍存下行空间，主要受原料价格低迷和下游聚醚外贸订单缩水的影响。 ### 3.2、本周化工品价格涨跌排行：维生素、丙烷领涨 * 维生素D3、丙烷等产品价格涨幅居前，煤油、双酚A等产品价格跌幅明显。 ## 4、本周化工价差行情：26种价差周度上涨、39种下跌 ### 4.1、本周重点价格与价差跟踪：各产业链价差表现有所差异 * 各产业链价差表现有所差异，其中“丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”价差增幅第一，“丁二烯-丁烷”跌幅第一。 ### 4.2、本周价差涨跌排行：“丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”增幅第一，“丁二烯-丁烷”跌幅第一 * “丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”价差增幅明显，主要受丙烯腈价格上涨和丙烯价格下跌的影响。 * “丁二烯-丁烷”价差缩窄明显，主要受丁二烯价格下跌和丁烷价格上涨的影响。 ## 5、风险提示 * 油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软等。 # 总结 本报告分析了近期化工行业的市场动态，重点关注了浙江自贸区成品油出口政策放开、OPEC+减产预期以及三星退出LCD业务等事件对行业的影响。报告建议关注民营大炼化和MDI行业龙头的长期布局机会，以及OLED材料领域的发展机遇。同时，报告也提示了油价下跌、环保督察和下游需求疲软等风险因素。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年4月第一周，化工行业整体表现低迷，但维生素板块持续复苏，部分新材料受益于新老基建投资。原油价格受减产预期影响大幅波动，对下游化工产品价格造成显著影响。建议关注维生素和新材料相关标的，并密切关注原油价格波动和新冠疫情发展。 维生素板块复苏及新材料需求增长 维生素板块，特别是维生素D3和维生素C，价格持续上涨，主要原因是企业复工缓慢以及下游需求增加。新老基建投资拉动了相关配套材料的需求，为部分新材料带来增长机遇。 原油价格波动及对化工行业的影响 原油期货价格大幅上涨，主要受减产预期影响，但新冠疫情导致全球原油需求承压，油价面临下行压力。原油价格波动对下游化工产品价格造成显著影响，部分石油化工产品价格大幅下跌。 主要内容 板块及个股表现分析 本周上证综指下跌0.30%，深证成指持平，化工板块上涨0.37%。高新技术板块涨幅居前，其中世名科技、达志科技、杭州高新、容大感光等电子化工品相关材料涨幅明显；泰山石油、中曼石油等石油概念股受原油期货大涨影响涨幅较大。跌幅前十的个股主要集中在传统化工领域。 新冠疫情及全球经济影响 新冠疫情全球蔓延，确诊病例超过110万人，全球多地经济活动停摆，全球需求承压。美国酝酿第四份经济刺激法案，投入7600亿美元用于基础设施建设，试图稳定经济。 减产预期及原油价格走势 沙特与美国就国际能源市场进行讨论，市场预期减产，导致原油期货价格大幅上涨（布油上涨36.82%，WTI上涨31.75%）。但短期内原油减产受阻，全球需求承压，油价面临下行压力；中长期看，全球经济增长乏力，美国能源独立将进一步利空油价，预计中长期油价将低位震荡。 重点化工品跟踪 本周监测的154类重点化工品中，维生素D3和维生素C价格大幅上涨（分别上涨51.9%和13.2%），而原油现货价格及下游相关产品价格大幅下跌。 投资建议 大宗化工品整体低迷，但维生素板块持续复苏，新老基建拉动相关配套材料需求。建议关注永安药业、浙江医药、兄弟科技、昊华科技、震安科技、宏大爆破等公司。 风险提示 报告列出了原油价格大幅波动、新冠疫情持续恶化、贸易战形势恶化以及下游需求回落等风险。 重点公司估值分析 报告提供了永安药业、浙江医药、兄弟科技、昊华科技、震安科技、宏大爆破等六家重点公司的估值数据（市值、收盘价、EPS、PE等）。 重点产品价格及价差走势分析 报告详细分析了苯链、PTA链、煤链、农药等多个化工产品链的价格及价差走势，并提供了大量的图表数据。 总结 本报告基于2020年4月第一周的数据，对化工行业进行了市场分析。报告指出，尽管大宗化工品整体低迷，但维生素板块持续复苏，部分新材料受益于新老基建投资。原油价格受减产预期和疫情影响大幅波动，对下游化工产品价格造成显著影响。报告建议投资者关注维生素和新材料相关标的，并密切关注原油价格波动和新冠疫情发展，同时需注意报告中提到的各种风险因素。 报告提供了详细的市场数据、个股分析和投资建议，为投资者提供了较为全面的行业分析参考。