本周板块表现 　　本周市场综合指数整体上行，上证综指报收3156.14，本周上涨1.76%，深证成指本周上涨2.89%，创业板指上涨3.20%，化工板块上涨2.32%。本周细分化工板块中橡胶、石油化工、磷化工板块涨幅较为明显，板块指数分别上涨了4.39%、3.72%、3.05%。而半导体材料板块则略有下跌，板块指数下跌了0.47%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有艾艾精工、雪龙集团、康达新材、博汇股份、国立科技、北化股份、元力股份、星华新材、圣泉集团。本周艾艾精工大涨29.78%，领涨化工板块，公司主营轻型输送带业务，近日公司实控人拟持减不超过16.47%的股份；重芳烃、白油标的博汇股份困境反转，叠加白油景气上行，本周股价累计上涨16.85%；本周钠电池领域硬炭标的继续上涨，元力股份、圣泉集团有较大涨幅。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨2.3%，至85.57美元/桶，美国原油库存大幅超预期下跌叠加美联储加息放缓、美元走软所致，而消费者信心不足、需求疲软抑制油价上行。 　　本周我们监测的化工品涨幅居前的为无水氢氟酸（+14.97%）、液化天然气（+8.38%）、黄磷（+6.86%）、氯化铵（+5.51%）、丙烯（+5.03%）。本周受国内氢氟酸原料萤石紧缺影响，部分无水氢氟酸开工低位甚至停产，市场供给紧张，价格大幅上周；本周全国大幅降温叠加原料气竞拍价格上涨等利好支撑，国产LNG价格触底反弹。 　　投资建议 　　我国工业产业链不断完善升级，俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加疫情防控逐步优化，我们持续看好化工行业前景，给予 “强于大市”评级。油价整体回落建议关注白马投资机会；内循环标的推荐精功科技、岳阳兴长；合成生物板块推荐梅花生物、花园生物；其他推荐建龙微纳、博汇股份。另外，建议关注长阳科技、泰和科技、惠城环保。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复风险

中心思想 全球医药市场动态与中国角色 本报告深入分析了2016年至2022年全球及国内医药交易市场的演变趋势。全球医药交易热度持续提升，交易数量和总金额在2022年有望创历史新高，其中境外交易占据主导地位。中国在全球医药交易市场中表现活跃，其企业活跃度仅次于美国，位居全球第二，显示出中国在全球医药创新生态系统中的日益重要性。 交易模式演变与新兴技术驱动 报告指出，医药交易类型以授权/许可及合作为主，但近年来技术/平台类交易显著增多，企业转让/收购数量也呈倍增态势，反映出行业对研发效率提升和管线体系构建的重视。在药物研发阶段方面，临床前和批准上市阶段的药品交易占比最高。治疗领域方面，肿瘤始终是最受关注的焦点，而新冠疫情的爆发也催生了相关靶点交易的短期热潮，但目前热度正逐渐回归理性。同时，细胞治疗、基因治疗、RNA技术以及AI技术等新兴技术正成为行业关注的新增长点。 主要内容 全球与国内医药交易格局深度解析 全球医药交易整体趋势 交易热度与规模： 2016年至2022年10月，全球医药交易数量和总金额呈现波动上升趋势。2021年虽有所回落，但2022年再次增长，交易数量与总金额有望达到历史新高。高价值交易主要集中在收购/转让和合作/期权类型。 区域分布与中国地位： 境外交易占据全球医药交易的80.6%主流份额。在公司总部地区分布上，美国以显著优势位居第一，而中国企业以830个转让方和1218个受让方，活跃度位居全球第二，仅次于美国。 交易类型与项目焦点： 授权/许可（56.3%）和合作（31.1%）是主要的交易类型。值得注意的是，技术/平台类交易数量在近三年显著增多，从2016年的8.4%上升至2022年的22.7%，而企业转让/收购数量在2022年也实现倍增。 研发阶段分布： 处于临床前阶段的药品交易占比最高（26.2%），其次是批准上市阶段（27.0%），显示出市场对早期创新和已验证产品的双重偏好。 成分类别与靶点： 化药交易占据半壁江山（53.0%），生物制品中抗体数量最多。在靶点方面，抗肿瘤领域占据绝对优势，新冠相关靶点（SARS-CoV-2 S protein）在疫情爆发后后来居上，位居第一，但其交易热度正逐渐下降，企业更关注已批准上市的新冠药物。 治疗领域： 肿瘤始终是最受关注的治疗领域，其占比从2016年的22.0%上升至2022年的28.5%。抗感染药物和神经系统药物分别位居第二和第三。近三年，抗感染与肿瘤领域的关注度有明显增高。 国内医药交易整体趋势 交易规模与波动： 中国医药交易数量和金额在2016年至2021年持续提升，并于2021年达到顶峰（356笔，335亿美元）。然而，2022年（截至10月）出现回落趋势（275笔，131亿美元）。 交易行为模式转变： 跨境交易（License in）在2016-2021年间占比最高，但从2019年开始逐年降低，从2016年的66.0%降至2022年的36.0%。与之相对，跨境交易（License out）和境内交易逐年递增，其中境内交易增长迅猛，从2016年的19.2%增至2022年的37.1%。 跨境交易地区： 中国企业跨境交易主要以美国为主要合作地区，其次是英国、韩国和日本。 交易类型与项目： 授权/许可及合作为主要交易类型，其中授权/许可占比高于全球平均水平。技术/平台类交易数量在近三年显著增多，2022年企业转让/收购数量也实现倍增。 研发阶段与成分类别： 临床前阶段的药品交易占比最高（28.1%），其次是批准上市（20.8%）。化药与抗体仍是前两大成分类别，但细胞基因治疗占比相对较低，而DEL技术占比则较高。 靶点与治疗领域： 肿瘤相关靶点在中国医药交易中占据绝对优势，PD-L1在转让方和受让方靶点中均位列前茅。新冠靶点也表现活跃，分别位列转让方第四和受让方第二。肿瘤仍是最受关注的治疗领域，但其占比在经历2018年高峰后有所波动，2022年略有回升。免疫系统、感官系统等领域近三年呈现增长趋势。 中国企业跨境交易策略与趋势洞察 国内企业跨境交易（License in）分析 交易规模与单笔金额： 2016年至2021年，国内企业License in交易数量和金额持续提升，2021年达到顶峰（147笔，145亿美元）。2022年（截至10月）出现明显回落（103笔，99亿美元）。单笔平均金额近几年呈现下降趋势，表明交易趋于理性。 研发阶段偏好： 临床前和批准上市阶段的品种一直受到偏好，且在2022年其占比有显著增加。 治疗领域与成分类别： 肿瘤仍是最受关注的治疗领域，但其占比在近三年呈现波动上升趋势。免疫、精神障碍相关领域近三年占比有所增加，感官系统和呼吸系统药物在2022年占比显著增加。化药与抗体是License in交易的前两大成分类别，疫苗位居第三，细胞基因治疗占比相对较低。 细胞基因治疗发展： 尽管License in中细胞基因治疗占比不高，但国内细胞基因治疗领域研发十分火热，CDE申报及获批数量持续高速增长，主要集中在CD19和BCMA靶点的淋巴瘤和多发性骨髓瘤治疗。 高价值交易与活跃企业： 报告列举了多项高价值License in交易，如Abpro Therapeutics与南京正大天晴制药的4000百万美元交易。复星医药、再鼎医药、百济神州等企业在License in数量上表现活跃。 国内企业跨境交易（License out）分析 交易规模与单笔金额： 国内企业License out交易数量近几年持续增长，并在2020年至2022年迎来爆发。然而，2022年（截至10月）单笔首付款和总额均有大幅下降，反映出市场环境的变化。 研发阶段偏好： 获批上市的品种在License out中占比相对较高，且在2022年其占比有显著增加，表明国内成熟产品出海能力增强。 成分类别： 化药与抗体是License out的前两大成分类别，DEL技术与药物发现排名较高，分别位居第三、四位。 高价值交易与活跃企业： 报告列举了多项高价值License out交易，如荣昌生物与Seagen的2600百万美元交易。成都先导药物、绿叶制药、复星医药、百济神州、恒瑞医药等企业在License out数量上表现活跃。 总结 本报告全面分析了全球及中国医药交易市场的最新趋势。全球市场持续增长，中国作为第二大活跃市场，其地位日益凸显。交易模式正从传统药品授权向技术/平台引进和企业并购演变，以提升研发效率和构建多元管线。在研发阶段上，早期创新和已上市产品均受青睐。肿瘤领域仍是核心焦点，但抗感染、免疫等领域关注度上升，新冠相关交易趋于理性。国内市场方面，License in交易趋于理性，境内交易和License out交易爆发式增长，显示出中国医药产业的内生动力和国际化能力增强。新兴技术如细胞基因治疗、RNA技术和AI技术正成为行业发展的新引擎。在政策和资本环境变动下，传统药企在交易市场中愈发主动，国内企业也迎来更多并购国外公司的机会。

中心思想 疫后市场复苏与长期增长潜力 疫后需求对冲经济波动，复苏周期更长且波动更小： 复盘2003年非典及2020年新冠疫情后保健品市场表现，本轮疫情后保健品需求复苏和消费抬升的逻辑预计将持续更长时间，且因囤货泡沫较低，市场波动性将减小，需求能够有效对冲经济波动。 场景压制改善与消费力逐步恢复： 2022年，严格的区域封控政策严重压制了线下活动和药店消费场景，但预计未来将迎来确定性改善。尽管消费力恢复尚需时日，保健品板块目前仍处于“左侧”阶段，但其向好趋势已明确。 中长期增长空间广阔，消费群体年轻化： 中国保健品人均消费量（20.1美元）远低于发达国家（如美国104美元、日本91美元），显示出巨大的中速成长空间。消费者画像也从传统的老年群体扩展至青中年人群，渗透率和关注度均显著提升。 估值压制下的投资机遇 历史因素导致估值偏低，但财务表现优异： 受“权健事件”及医保政策调整等历史因素影响，资本市场对保健品板块关注度偏低，导致估值受压。然而，从个股净利率、ROE和现金流等财务指标来看，行业整体表现偏高，具备充分的安全边际和超额收益空间。 “小而美”标的具备成长潜力： 尽管行业品牌分散，缺乏“六边形战士”式的白马股引领，但众多“小而美”的特色标的仍具备显著的成长空间。考虑到估值压制和长期需求向好，产业链条有望迎来优势强化。 重点关注优质标的： 报告推荐关注H&H国际、汤臣倍健、仙乐健康、百合股份、新诺威（果维康）以及金达威等具有潜力的企业。 主要内容 核心推荐逻辑：疫后新机遇与市场复苏 非典加速消费者认知，VMS引领行业发展： 2003年非典疫情的爆发显著提升了中国消费者对保健品的认知，直销龙头和主流药企加码布局维生素与营养补充剂（VMS）品类，推动市场复苏。同年监管制度的完善也重建了消费者信任，中国保健品市场销售规模再次突破300亿元，VMS成为主流品类。 新冠疫情刺激需求，本轮周期更长且波动更小： 2020年新冠疫情在全球范围内短期内刺激了保健品需求的剧增，例如美国VDS市场2020年增速达11.6%。本轮需求抬升周期预计更长，且由于初期囤货泡沫较低，市场波动性将小于以往。 2022年场景压制与消费力恢复： 2022年，国内严格的封控政策导致线下活动受限、药店进店消费受阻，对保健品市场造成巨大冲击。然而，随着防控政策的持续优化，2023年场景压制将迎来确定性改善。同时，尽管消费力恢复需要时间，但其向好趋势明确，板块处于相对左侧的投资阶段。 中长期经济驱动增长，人均消费与渗透率提升空间大： 经济增长是保健品发展的重要驱动因素。2021年中国VDS市场规模达267亿美元，仅次于美国，但人均消费量仅为20.1美元，远低于美国（104美元）、日本（91美元）等发达国家，存在数倍提升空间。中国保健品市场整体渗透率约20%，远低于美国50%以上的水平。随着健康意识提升、人口老龄化及疾病年轻化趋势，各年龄段消费渗透率均有明显提升空间。 估值压制下的安全边际与超额收益： 历史上的“权健事件”及医保政策调整等因素导致资本市场对保健品板块关注度偏低，估值受到压制。然而，从个股净利率、ROE和现金流等财务指标来看，行业整体表现优异，具备充分的安全边际和超额收益空间。 标的分散但“小而美”具成长空间： 行业缺乏“六边形战士”式的白马股引领，标的相对分散，品牌尚不成熟。但许多“小而美”且各具特色的标的仍具备显著成长空间。考虑到估值压制和长期需求向好，产业链条有望迎来优势强化。 保健品行业概览：特性、监管与竞争格局 行业属性与监管特殊性： 保健品作为食品的一种，具有调节人体机能、适用于特定人群但非治疗目的的特性，其介于食品和药品之间的消费属性决定了监管的特殊性和经营的复杂性。传统保健品需获得“蓝帽子”批文，分为备案制（原料目录内、补充维生素/矿物质）和注册制（原料目录外、首次进口非VMS），注册制审批周期长达3-5年以上。功能性食品则无需备案或注册，但不能宣传功效。功效性越强的产品越能有效培育消费者认知和刺激购买。 全球市场监管模式分化： 海外主要市场保健品准入通常采用注册制或备案制。澳大利亚将其作为药品特殊种类严格管理（注册制），日本与中国类似采用注册备案双轨制，而美国和欧盟则相对宽松（备案制）。 竞争格局分散，集中度与准入门槛相关： 保健品行业集中度与市场准入门槛呈正相关。澳大利亚强监管下CR5达45.4%，中日CR5在25-30%，美国壁垒较低，CR5为21.7%。由于产业链复杂，下游品牌难以高度集中，头部企业多在细分赛道深耕。 中国市场品类发展不均衡，中草药占比较大： 中国VDS市场规模预计2022年达2000亿元，行业复合增长率维持在6%左右。其中，维生素约占15%，膳食补充剂占37.8%，中草药类膳食补充剂及口服液占比高达33.4%。膳食补充剂多集中在免疫系统和骨骼、关节类产品，规模超250亿元，其中关节类产品过去4年复合增速接近30%。对比成熟市场，中国其余细分赛道渗透率仍有较大提升空间。 产业链复杂，横纵延伸是常见发展方式： 保健品产业链上游原材料成分多，下游剂型、SKU多，销售渠道复杂，消费者需求多样化。企业常通过横向（丰富产品矩阵）和纵向（向上游原料或下游品牌延伸）发展来强化优势，如金达威收购海外品牌、汤臣倍健并购LSG、仙乐健康收购海外工厂、百合股份自有品牌与合同生产并行。 上游原料商：技术壁垒高，价格波动是研究重点： 营养健康食品上游主要为维生素及中间体、膳食补充剂等元素原料生产商。由于技术和资金壁垒高，竞争格局稳定，头部企业具备规模生产能力。供给高度集中导致价格波动成为研究重点，例如VA全球供给集中在5-6家厂商，价格受供给端影响波动较大。 中游生产商（CDMO）：创新迭代与供应链协同是核心竞争力： 下游品牌商毛利率高（60-70%），合同代工模式有效解决了品牌企业重资产投入对盈利的拖累。toB生意的核心在于服务客户能力，大小B客户对供应商选择侧重点不同。核心竞争力在于敏捷的市场洞察力、丰富的配方储备和研发创新能力，以及全剂型规模化生产和供应链协同能力。 下游品牌商：前瞻性、选品与差异化营销： 中国保健品市场仍处发展中早期，品类结构、销售渠道、需求群体快速变化，企业的前瞻性判断和战略调整至关重要。选品能力（如汤臣倍健的健力多、Life-space）和差异化营销（如新诺威果维康的高性价比和专业药店推广）是打造爆品、抢占市场先机的关键。 销售渠道：电商高速增长，商超母婴有望发力： 随着行业成熟和消费群体年轻化，电商渠道受益于平台红利和线上转移趋势，呈高速增长态势。直销渠道份额自2016年见顶后大幅萎缩，药店渠道占比也因定价高和人流量转移而缩小。未来，药店渠道有望企稳，商超和母婴渠道则有望受益于需求的日常化和细分化而发力。 重点企业分析：B端服务与C端单品策略 H&H国际：多业务布局，Swisse聚焦女性线上领先： 公司形成BNC（婴幼儿营养及护理）、ANC（成人营养及护理）、PNC（宠物营养）三大核心业务。通过收购Swisse进军ANC，并成功将其打造为聚焦女性群体、线上渠道第一的品牌（22年H1市场份额约7.0%）。Swisse境内业务稳步增长，蓝帽子产品逐渐丰富，一般贸易销售快速增长，并组建线下团队扩充消费人群和品类。 汤臣倍健：VDS非直销龙头，大单品战略成效显著： 作为国内VDS非直销龙头，汤臣倍健在药店渠道市占率超30%，蓝帽子数量领先。公司贯彻“大单品+形象产品+明星产品”战略，成功打造了汤臣倍健主品牌、健力多、Life-space等核心产品。通过经销商裂变计划和营养师计划，加速渠道下沉和精细化管理。2022年受疫情影响，健力多和主品牌收入下滑，但Life-space益生菌业务高速增长，Q3后销售态势回暖。 仙乐健康：CDMO头部企业，全球化布局强化竞争力： 公司是功能性食品CDMO头部企业，通过研发创新和全球扩张（收购德国Ayanda、拟收购美国Best Formulations Inc）构建核心竞争力。公司与大客户合作长期稳定，同时通过创新剂型（软糖、口服液）拓展新锐品牌，提供第二增长曲线。并购美国BF将完善三大核心市场供应链，实现研产销优势互补，巩固全球竞争力。公司经营持续改善，2023年内生收入有望实现双位数增长，若考虑BF并表贡献，弹性更大。 百合股份：自有品牌与合同生产双轮驱动，财务指标优秀： 公司深耕保健品行业25载，拥有百合康等六大自有品牌，并为国内外品牌提供多剂型合同生产服务。公司研发实力突出，拥有784项保健食品批文，备案凭证数量全国第一。凭借良好的全产业链管理和费用控制，公司盈利能力较强，2021年净利率达22%以上。短期受原材料成本（明胶、鱼油）上涨影响，2022年盈利承压。公司募投项目拟大幅扩充产能，发力新型海洋功能成分饮料、口服液等高景气赛道，2023年规划15%+业绩增速。 新诺威：咖啡因龙头，果维康VC高性价比聚焦药店： 公司是咖啡因生产龙头厂商，受国家管控，全球产能集中，2021年后中国出口显著增长，咖啡因价格受原材料成本推动大幅上涨。保健品业务以果维康牌维生素C为主，主打高性价比，瞄准中低消费人群。公司聚焦线下药店渠道，拥有500人左右的专业业务团队直控终端，覆盖约7万个网点，通过三级培训体系和销售提成强化终端推力。2021/2022年受疫情下药店客流下滑影响，销售同比下滑，但铺货空间大，新品类导入（B族、叶黄素、氨糖软骨素）有望在疫后实现复苏。 金达威：原料供应龙头，纵横延伸布局下游与新品： 公司是全球辅酶Q10和维生素A供应龙头。自2015年起陆续收购Doctor’s Best、Zipfizz等海外保健品品牌，向下游延伸布局。同时横向布局NMN、维生素K2、ARA、DHA等新产品线。2022年受疫情及地缘冲突影响，保健品业务阶段性承压。维生素A和辅酶Q10原料价格已接近历史底部，期待困境反转后的收入利润弹性。 投资建议：安全边际充分，关注小而美标的 疫后需求复苏与长期增长确定性： 借鉴历史经验，保健品疫后需求复苏周期长、波动小，能有效对冲经济波动。尽管2022年场景和消费力受压，但未来确定性改善，且中国市场人均消费量和渗透率仍有巨大提升空间，行业处于中速成长赛道。 估值压制下的投资价值： 尽管受历史事件和政策影响，板块估值偏低，但个股净利率、ROE、现金流等财务指标表现优异，具备充分的安全边际和超额收益空间。 关注“小而美”特色标的： 行业虽缺乏“六边形战士”式的白马股，但众多“小而美”且各具特色的标的具备显著成长空间。 推荐标的： 建议关注H&H国际、汤臣倍健、仙乐健康、百合股份、新诺威（果维康）、金达威等。 风险提示 经济环境扰动，需求不及预期： 宏观经济波动可能影响居民消费能力和意愿，导致保健品需求增长放缓或不及预期。 政策监管趋严： 保健品行业监管政策若进一步收紧，可能对企业的生产、销售、宣传等方面造成冲击，影响行业发展。 品类推广不及预期： 新品类或现有品类的市场推广效果若不达预期，可能影响相关企业的业绩增长。 行业竞争加剧： 随着市场发展，新进入者增多或现有企业加大竞争力度，可能导致市场份额分散、利润空间受挤压。 总结 保健品行业正迎来疫后长期复苏的新机遇，尽管2022年受场景和消费力压制，但未来改善趋势明确，且中国市场在中长期内具备巨大的人均消费量和渗透率提升空间。行业估值目前虽受历史因素影响偏低，但头部企业的财务表现稳健，提供了充分的安全边际和超额收益潜力。 从市场结构来看，电商渠道持续高速增长，传统药店渠道有望企稳，而商超和母婴等新兴渠道则有望受益于需求日常化和细分化而发力。产业链上下游企业各有侧重，上游原料商关注价格波动，中游CDMO企业以产品创新迭代和供应链协同为核心竞争力，下游品牌商则需具备前瞻性、选品能力和差异化营销策略。 报告建议投资者关注H&H国际、汤臣倍健、仙乐健康、百合股份、新诺威和金达威等具备成长潜力的“小而美”标的，以把握行业复苏和结构性增长带来的投资机会。同时，需警惕经济环境扰动、政策监管趋严、品类推广不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险。

　　“二十条”防疫政策优化，有利于常规医疗恢复。11月11日国务院联防联控办公室发出《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，对当前防疫政策做出进一步优化。“二十条”在第九版防疫措施的基础上进一步放宽，隔离时间从“7+3”放宽到“5+3”，取消中风险区划分，不再判定次密接，取消航班熔断机制并减少入境前核酸检测次数要求。多项措施优化有利于医药行业常规医疗恢复及消费医疗复苏。 　　11月医药指数表现不及沪深300，相对估值溢价率仍处于低位。11月沪深300上涨9.81%，生物医药板块上涨7.37%，相对沪深300收益-2.45%。截至2022年11月30日，医药行业一年滚动市盈率为24.16倍，沪深300为11.30倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为113.77%，历史均值为172.91%，当前值较2006年以来的平均值低59.14个百分点，位于历史偏低水平。 　　国内感染人数创出新高，“抗疫工具包”标的成为短期市场主题。11月国内新冠确诊及无症状感染者日均人数创出新高，新冠抗疫相关股票成为市场热点，抗疫相关工具包括新冠疫苗、口服药、抗体药、自测试剂等。由于大部分omicron感染者症状较轻，因此只需使用止咳类、退烧类等缓解症状的药物，根据境外报道，部分地区止咳药销量增长数倍，因此相关OTC用药和连锁药店概念股亦有较好表现。 　　投资建议： 　　关注防疫政策变化以及国内新冠疫情进展，感染患者快速增加将对相关产品需求大增，从预防、诊断及治疗三条路径分别关注相关标的：1）疫苗：康希诺（吸入剂型疫苗）；2）抗原检测：万孚生物、东方生物等；3）新冠口服药及产业链，以岭药业、华润双鹤、复星医药等，以及以止咳药、退烧药为代表的OTC用药。 　　风险提示： 　　疫情反复影响医疗需求的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。

　　投资要点： 　　事件：2022年11月29日，国耗联采办公室公布冠脉支架接续采购拟中选结果，拟中标价位（含伴随服务费）在730-848元之间，共计10家企业的14个产品获拟中选资格，采购周期为3年，,3696家医疗机构参加，医疗机构共填报需求量186.5万个，本次采购中选结果将于2023年1月起执行。 　　引入兜底机制，中选率及中标价双双提升。本次冠脉支架接续集采与前脊柱耗材国采类似，设置兜底机制，“支架+伴随服务”总价不高于最高有效申报价848元即可中选，大大提高企业中选率，共有19个注册证产品可参与，其中10家企业14个产品拟中选，企业中标率达91%；产品拟中选价格大大提升，平均中选价为818元，较首次集采平均价格676元提升21.01%；国产厂家整体中标价格良好，其中微创医疗拟中标价730-848元，最高中标价提价约43.73%；乐普医疗中标价848元，提价约31.47%；吉威医疗中标价824-845元，最高中标价提价约80.17%，为提价最高产品。 　　分组报量，量价挂钩，未来行业格局趋于稳定。本次集采企业根据产品申报价由低到高的顺序进入A、B、C组，按照量价挂钩要求，三组分别按采购需求量的95%、85%及65%进行分量，中选产品根据排名梯度分配基础量，剩余量则由医疗机构自主分配给A组产品及该医疗机构已填报采购需求量产品中价格最低的产品，其中A组产品的量需不低于剩余量的50%。本次分配方案在尊重医疗机构自主选择的同时，也向报价较低的厂家倾斜，保证其维持较高的市占率不变，未来行业行业龙头或将强者恒强，行业集中度将进一步提升。 　　投资建议：冠脉支架集采后PCI手术需求得到显著释放，与上一轮集采相比，本次接续采购参加的医疗机构增加40%，支架采购量增加30%，采购规模可观；且本次集采设置兜底价格，企业中标价格较前均有提升，体现集采并非一味低价，相关企业营业能力有望得到进一步改善，建议关注研发实力较强、产品管线齐全的龙头企业，如乐普医疗、蓝帆医疗、赛诺医疗等。 　　风险提示：行业竞争加剧，PCI手术需求释放不及预期等。

　　事件：2022年11月29日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购拟中选结果公示》。最终共10家企业的14个产品获拟中选资格。 　　平均中标价774元，价格区间有所收窄。从本次续标的结果来看，最低中标价格680元，相比于此前最低价格467元，上涨约45.6%；同时此次中标价格区间680-798元之间，平均中标价约774元，加上服务费价格中标均价约818元，相比于2020年平均中标价（692元），提升约18.2%，各大厂商报价均有提升。 　　手术量增长明显，国产市占率有望进一步提升。本次集采续标，医疗机构报送首年采购需求总量为1865057个，相比于2020年首次集采1074722个，增长约73.5%。同时此次报量，国产厂商占比约70.4%，相比于2020年首次意向采购量（国产厂商68.7%），国产市占率有所提升。 　　续标价格均有提升，支架集采政策出现边际缓和迹象。此次续标，按中选排名由低到高进行排序，排序前40%的产品为A类，排序40%-70%的产品为B类，其他中选产品为C类，此三类分别按采购需求量的95%、85%及65%进行分量；医疗机构填报采购需求量但未中选产品采购需求量的95%以及中选产品系统的待分配量共同组成剩余量，由医疗机构自主分配给A类产品及该医疗机构已填报采购需求量产品中价格最低的产品，且分给A类产品的量不少于剩余量的50%，与此前意见稿规则相似。我们认为，此次集采续标报量名单中的企业可保证大部分首年意向采购量，厂家报价相比于之前首次集采有望提升，支架集采出现边际缓和迹象。 　　投资建议：我们认为此次集采续标各大厂家报价有所趋缓，同时市场格局较为稳定，不会出现大幅变动。建议关注：此前中标价格较低的蓝帆医疗，此次集采续标价格大幅提升；微创医疗，此次中标价位于第一位，同时首年意向采购量居首；乐普医疗，其首年意向采购量排名位于第五位；赛诺医疗，此前集采落标，但公司出现在此次采购需求量汇总表当中，公司有望通过此次续标扩大国内支架市场份额，弹性较大。 　　风险因素：研发不及预期、政策监管风险、市场风险、成本风险。

　　研究目的：受到俄乌冲突影响，欧洲能源供应出现紧张，俄罗斯天然气在欧洲天然气使用量中占比较大，俄乌冲突期间，天然气等能源价格数次上涨，欧洲的工业生产成本大幅上行，中欧化工产品价格差距拉大，中国化工产品出口量有望增加。 　　主要结论：欧洲能源短缺，价格出现暴涨，将导致用于工业生产中的天然气进一步短缺，欧洲化工品的生产成本将大幅上行，同时，短缺的能源和高昂的成本可能会导致当地化工装置被动降负荷，造成化工品供应的较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。目前，中国和欧洲部分化工产品的价差越拉越大，中国化工品出口量有望大幅提升。未来，中国在传统能源和新能源方面的供应优势有望持续存在，中国化工品相对于欧洲的成本优势将持续存在，中国化工产业的全球竞争力和盈利能力有望进一步增强。 　　供给端，欧洲能源紧缺，中国能源优势凸显 　　受天然气能源价格大幅上涨影响，欧洲化工行业能源成本和原料成本大幅增加，全球能源供应链的重构和恢复需要较长时间。中国在传统能源增产保供和新能源产业体系上都具有优势，维持了相对较低的能源价格。 　　需求端，内外需同时复苏 　　国内稳经济措施逐步加强，内需有望复苏，中欧高价差背景下，叠加海运费价格下行，中国化工品出口至欧洲的量也将大幅提升。 　　综合考虑欧洲能源高成本给国内化工行业带来的机会，我们维持基础化工行业“推荐”评级。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动风险；全球疫情反复发酵影响下游需求风险；行业大幅扩张造成供给过剩风险；相关标的的安全环保风险；重点关注公司业绩不及预期风险；

　　投资要点： 　　事件： 2022 年 11 月 29 日，联防联控机制综合组发布《关于印发加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案的通知》。 　　老年群体为新冠病毒感染和死亡高危人群，推进老年群体疫苗接种意义重大。 文件要求加快提升 80 岁以上人群接种率，继续提高 60-79 岁人群接种率。 对于加强免疫疫苗选择和时间间隔，所有已获批开展加强免疫接种的疫苗及组合均可用于第一剂次加强免疫，组合包括 2 剂灭活疫苗+1 剂灭活疫苗、 2 剂灭活疫苗+1 剂康希诺肌注式重组新冠病毒疫苗、 2 剂灭活疫苗+1 剂康希诺吸入用重组新冠病毒疫苗、 2 剂灭活疫苗+1 剂重组蛋白疫苗、1 剂康希诺肌注式重组新冠病毒疫苗+1 剂康希诺肌注式重组新冠病毒疫苗、 1 剂康希诺肌注式重组新冠病毒疫苗+1 剂康希诺吸入用重组新冠病毒疫苗。 结合我国老年人群疫苗接种实际，第一剂次加强免疫与全程接种时间间隔调整为 3 个月以上。 由于老年群体多有基础疾病，从全球新冠病毒感染情况来看，该群体一旦感染新冠病毒，其重症和死亡风险远远高于其他年龄段人群。 在当前疫情环境下，对老年人新冠疫苗接种工作的加强，我们认为是为未来疫情防控更加科学精准化而做出的前提布局，在新冠疫苗方面，后面不排除继续推广第四针的可能，在疫情防控方面，我们判断新冠疫苗接种率（包括加强针）提高是疫情防控政策向更加精准化调整的前提条件。 　　第四针新冠疫苗接种或将陆续推进： 我们判断推进老年群体接种新冠疫苗只是国家走向更加科学化防疫的第一步， 近期多家国产厂商新冠疫苗陆续获批，如康希诺的吸入新冠疫苗、复星医药复必泰在中国香港获批， 智飞生物和康泰生物均获得临床关键结果， 我们认为丰富的新冠疫苗储备将为后续科学精准防疫做好更充足的准备， 我们判断未来第四针新冠疫苗接种或将临近，再考虑到新冠病毒的变异速度，新冠疫苗接种或将呈现“流感化”。 　　投资建议： 重点看好相关投资标的： A 股：康希诺、万泰生物、智飞生物、丽珠集团、神州细胞； H 股：石药集团、三叶草生物、艾美疫苗等。 　　 风险提示： 新冠疫情反复影响风险；销售不及预期风险；政策变化风险。

　　投资要点： 　　事件：2022年11月29日，国家组织冠脉支架集中带量采购续约拟中标结果出炉，此次续约中标率高，19个投标产品中，微创医疗、赛诺医疗、金瑞凯利、易生科技、山东吉威、乐普医疗、万瑞飞鸿7家国内厂商，以及美敦力、波士顿科学、雅培3家跨国企业的14个产品中标。其中微创医疗6个产品中3个，美敦力2个产品中标1个，意向采购量极小的外资Micell未中标。平均中标支架价格在770元左右，加上伴随服务费，终端价格区间在730元至848元，平均提价幅度23%。 　　点评：集采规则友好、中标率高，体现“限价”模式：相比于第一次冠脉支架集采，此次续标采购的规则更为科学化，规则使得企业中标率高（基本不会主动淘汰，产品丰富的企业会考虑战略性放弃部分产品）；另外，此次中标的价格，多数产品价格都十分接近上限798元产品价格+50元服务费，较第一次国采469到近800元左右的价格区间显著收窄，背后更多的是体现了集采的规则从激烈的“竞价”转变为有序的“限价”模式，高值耗材集采将有望走向新时代。 　　近期高耗集采持续优化，看好2023年高值耗材底部反转的机会：近期，脊柱、生化、电生理等代表性的耗材持续推出集采规则，基本均采用了排名中标+限价中标结合的竞价模式，使得集采更为科学化，竞争格局、市场规模、盈利能力趋于可预期，行业和企业将重新迎回PE、DCF、远期空间等估值方法；考虑到叠加2023年疫情防控更为精准化，预计2023年高耗等行业有望迎来触底反弹的机会。 　　投资建议：1）重点推荐心血管平台型龙头乐普医疗，建议关注蓝帆医疗、赛诺医疗等，其他高耗领域；2）关注集采落地、报表预计2023年中报前出清的骨科行业，建议关注威高骨科、三友医疗、春立医疗、爱康医疗等；3）关注国产化率低的化学发光行业，重点推荐普门科技，建议关注安图生物、新产业；4）竞争格局好的电生理行业，建议关注微电生理、惠泰医疗等；5）国产化率相对较低的吻合器行业等； 　　风险提示：集采不及预期；冠脉支架增长不及预期；疫情反复导致院端手术量恢复不及预期。

　　【投资要点】 　　双抗在结构和生产工艺方面较单抗药物都更为复杂，理想的双抗较单抗、以及单抗联用具有更大的临床优势，达到1+1>2的效果。 　　首款国产双抗获批上市，商业化征途开启。我国已有3款双抗药物获批上市，康方生物、康宁杰瑞、百济神州、信达生物、恒瑞医药等超50家国内企业布局。 　　国内主要的双抗研发模式包括Fast-follow、临床联用已验证的靶点组合、新靶点组合。靶点组合中，已上市双抗的Fastfollow较少，以已验证的靶点为主，主要包括四种组合类型，TAA/CD3，TAA/TAA，TAA/Checkpoint/TGFβ，Checkpoint1/Checkpoint2。在相同靶点组合下，双抗差异化体现在产品所使用的平台技术及结构设计，通过合理的结构设计更好地实现生物学机制。 　　双抗头对头研究成功将有望成为新的SOC，且凭借双抗本身的优势，有望保持较高的市场竞争力。双抗的临床优效性主要体现在单抗或联合疗法未能实现的功能，如解决联合疗法的高毒性、免疫激动剂单药使用的高毒性等限制。 　　随着近年来国内药企建立相对成熟的双抗技术平台，在研双抗药物或双抗技术平台逐步授权给其他药企，国内交易合作的数量持续增长，向海外跨过药企授权数量也在不断提升。 　　【配置建议】 　　国内超50家药企布局双抗赛道，包括康方生物、康宁杰瑞、百济神州、恒瑞医药、信达生物、贝达药业、泽璟制药等。建议关注：1）双抗研发进展较快，有产品进入临床III期且数据较为优秀的公司，如康方生物-B、康宁杰瑞制药-B等；2）技术平台成熟，产品获得海外bigpharma认可，成功对外授权的公司，如和铂医药-B等；3）在研管线丰富，技术平台能力强的公司，如信达生物等。 　　【风险提示】 　　药物研发及临床进展存在较大风险； 　　新药审批和商业化不及预期； 　　竞争超出预期；