中心思想 政策驱动下的行业发展机遇 本报告核心观点指出，《“十四五”全民健康信息化规划》的发布，为医疗信息化行业带来了新的政策催化剂，预示着行业将迎来全面的提档升级和投资增长。 信息化建设与数据价值释放 报告强调，随着规划的深入实施，医疗卫生机构的信息化建设将全面深化，技术设施水平将显著提升，并推动健康医疗大数据的创新应用和价值释放，从而促进整个行业的集中度提升。 主要内容 《“十四五”全民健康信息化规划》核心要点 2022年11月9日，国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局联合发布《“十四五”全民健康信息化规划》。该规划旨在推动“十四五”期间全民健康信息化发展，核心目标是到2025年，初步建成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，并基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台的全覆盖联通。 医疗信息化建设的深化与技术设施升级 机构信息化建设提档升级： 规划要求到2025年，二级以上医院基本实现院内医疗服务信息互通共享，三级医院实现核心信息全国互通共享。同时，将完善全员人口信息、居民电子健康档案、电子病历和基础资源等数据库，确保每个居民拥有一份动态管理的电子健康档案和一个功能完备的电子健康码。预计这将显著增加医院和区域卫健委的信息化投入，利好医疗信息化头部企业。 技术设施水平全方位提升： 规划提出要建成若干区域健康医疗大数据中心与“互联网+医疗健康”示范省，形成数字化、网络化、智能化、一体化的全民健康信息服务体系。此外，还将加强健康医疗大数据创新应用和行业治理，充分释放数据价值，预计将进一步扩大医疗大数据的应用广度和深度。 行业集中度提升与投资展望 医疗信创推动行业集中度： 当前医疗信息化行业集中度不高，2020年我国医院核心管理系统厂商CR5市场份额约为34.1%，电子病历系统CR5市场份额约为58.5%。报告分析，行业头部企业凭借其强大的营销、研发和服务能力，正不断扩大市场份额，大额订单比例持续增加。随着行业信创的逐步推进，预计医疗信息化行业的集中度有望进一步提升。 投资建议与风险提示： 报告看好医疗信息化行业前景，维持“强于大市”评级。推荐业务布局完善、存量用户众多的创业慧康；商业模式丰富的行业龙头卫宁健康；以及电子病历细分领域龙头嘉和美康。同时，报告提示了系统性风险、医院/卫健委/医保局等IT支出不及预期、医疗IT政策落地不及预期以及疫情导致项目实施和验收不及预期等风险。 总结 《“十四五”全民健康信息化规划》的发布，为医疗信息化行业带来了强劲的政策驱动力。该规划将全面推动医疗卫生机构的信息化建设升级，提升技术设施水平，并促进健康医疗大数据的深度应用和价值释放。在政策和信创的共同作用下，行业集中度有望进一步提升，为具备综合实力和细分领域优势的头部企业带来显著的增长机遇。报告维持对医疗信息化行业的“强于大市”评级，并推荐了相关优质标的。

中心思想 政策驱动医疗IT新机遇 《“十四五”全民健康信息化规划》作为国家级纲领性文件，明确了未来五年中国医疗健康信息化建设的宏伟蓝图，为医疗IT行业带来了显著的政策红利和发展机遇。 全面数字化转型与市场展望 规划旨在通过构建统一权威、互联互通的全民健康信息平台，推动医疗卫生事业的数字化、网络化、智能化转型。预计从2023年起，随着具体建设细则的出台和资金投入的恢复，医疗IT市场将迎来积极的业务增量和增长空间。 主要内容 政策背景与规划发布 2022年11月9日，卫健委、国家中医药局、国家疾控局联合发布《“十四五”全民健康信息化规划》。该规划是指导未来五年中国医疗领域信息化建设的纲领性文件，旨在引领和支撑卫生健康事业高质量发展。 核心目标与优先行动 发展目标： 规划明确提出，到2025年，初步建成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，基本实现公立医疗卫生机构与全民健康信息平台联通全覆盖。核心在于以数据资源为关键要素，以新一代信息技术为支撑，促进管理服务模式的重塑。 优先行动： 规划部署了八项优先行动，其中“医疗健康信息互通共享”被视为对医疗IT行业具有重大影响的关键领域。 多维度信息化建设重点 规划强调加强以下四大平台与能力建设，预计将为医疗IT厂商带来显著的业务增量： 全民健康信息平台建设： 完善平台功能。 传染病监测预警与应急指挥信息平台： 构建并强化。 医院信息化建设： 推动提档升级。 健康医疗大数据中心建设： 推进实施。 这些举措预示着医院、医保、医卫领域的信息化将实现全面建设和深度完善。 行业影响与推进展望 短期影响： 规划对2022年相关公司的业绩基本无影响。 长期展望： 预计从2023年开始，将陆续出台具体的建设细则。随着疫情缓和，医院端收入有望恢复，为各层级平台和功能建设提供充足资金。 市场预期： 规划对医疗IT类公司2023年后的影响预计积极，但具体业务弹性仍有待各类平台建设细则的明确。 建议关注标的： 卫宁健康、创业慧康、万达信息、和仁科技、久远银海等。 潜在风险提示 报告提示，规划实施可能面临平台建设推进不及预期、疫情等因素对业务实施进度的影响以及财政预算压力等风险。 总结 《“十四五”全民健康信息化规划》的发布，为中国医疗IT行业描绘了清晰的发展路径和广阔的市场空间。该规划以2025年实现全面互联互通为目标，通过多维度平台建设和技术升级，驱动医疗健康领域的数字化转型。尽管短期内对业绩影响有限，但从2023年起，随着具体细则的落地和资金的到位，医疗IT市场有望迎来显著增长，为相关企业带来积极的业务机遇，但需警惕潜在的实施风险。

　　事件：11月9日，中爆协公布10月民爆行业统计数据。1-10月份民爆生产企业累计完成生产总值314.7亿元，同比+16.3%，10月份民爆企业完成生产总值27亿元，同比-8.5%；产量方面：1-10月份，生产企业工业炸药累计产、销量分别为359.0万吨和358.2万吨，同比分别+1.3%和+1.4%；工业雷管累计产、销量分别为6.86亿发和6.90亿发，同比分别-3.4%和-4.2%，其中，电子雷管累计产量为2.40亿发，同比+88.8%。10月份生产企业工业炸药产、销量分别为27.3万吨和27.2万吨，同比分别-25.4%和-26.5%；工业雷管产量、销量分别为0.45亿发和0.38亿发，同比-40.2%和-50.5%，其中，电子雷管产量为0.38亿发，同比+156.7%，环比-13.63%。 　　点评： 　　电子雷管渗透率重回上升通道。2021年12月，国家工信部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，提出全面推广工业数码电子雷管（除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途），2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售普通工业雷管。根据中爆协，此前9月渗透率为58.67%，环比-15.29pct，主要系在9月民爆行业景气持续恢复背景下，雷管升级换代的冲刺阶段中出现供应出现暂时短缺所致。随着芯片模组的供应放量、煤矿许用起爆器认证的推进，电子雷管渗透率已达84.44%，环比9月+25.78pct，相比8月+10.49pct，随着政策的持续推进，渗透率有望持续向上。 　　不可抗力下电子雷管仍有韧性。受十一长假和大会召开的影响，民爆协会10月份整体作业量向下，单月民爆生产总值27亿元，同比-8.5%，环比-30.05%；工业炸药产量为27.3万吨，同比-25.4%，环比-31.82%；工业雷管产量0.45亿发，同比-40.2%，环比-40%；电子雷管产量0.38亿发，同比+156.7%，环比-13.63%，在行业受不可抗力收到较大影响的背景下，电子雷管的生产仍存在较大的韧性。 　　井下用边际变化最大，山西省渗透斜率陡峭。10月8日，工信部再度针对电子雷管行业发布通知，通知强调暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售。山西做为煤炭大省，自政策发布后电子雷管渗透率已经从9月份的15.68%提升至10月份的44.60%，环比+28.92pct，且井下电子雷管较普通电子雷管品质更高，产品价格与盈利均更高，重点关注山西的壶化股份。 　　11月行业或迎来产销两旺。民爆行业下游对应煤炭、金属和非金属矿业的景气度，根据国家统计局数据，今年我国采矿业月度资本开支呈现良好的增长态势，9月非金属采选业累计同比增速18.6%，有色金属采选业累计同比增速为17.8%，黑色金属矿采选业累计同比增速为38.9%，四季度为传统需求旺季，行业或迎来产销两旺局面，10月受到不可抗力的扰动影响，11月或迎来较大的弹性。 　　投资建议：建议关注壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、广东宏大等企业。 　　风险提示：1）疫情经济出现大幅波动，下游需求不及预期；2）疫情反复导致企业生产销售受到影响；3）企业新建项目进度不及预期；4）因芯片供给紧缺，原材料价格大幅上涨的风险。

　　基础化工行业：2022年Q3基础化工行业基金重仓股合计市值为848.36亿元，环比下降17.95%。 　　从占比看，2022年Q3公募基金重仓SW基础化工板块的总市值占比为2.74%，环比下降0.19个百分点。 　　前十大重仓股发生风格切换，集中度有所提升。按持仓市值看，前十大重仓股内部次序相较2022Q2变化较大，万华化学仍占据榜首，华鲁恒升、石英股份、远兴能源分别从第三/第四/第五上升至第二/第三/第四，盐湖股份从二下降至第六，梅花生物/华恒生物/润丰股份/昊华科技取代国瓷材料/雅化集团/兴发集团/龙佰集团进入榜单，部分重仓向成长风格发生切换。前十大重仓股持仓市值占比达到58.59%，环比上升2.04个百分点，持仓集中度略提升。 　　石油化工行业：2022年Q3石油石化行业基金重仓股合计市值为372.61亿元，环比上升1.06%。 　　从占比看，2022年Q3公募基金重仓SW石油石化板块的总市值占比为1.20%，环比上升0.16个百分点，配置比例连续3个季度上升。 　　前十大重仓股次序发生积极变化，集中度高。按持仓市值看，前十大重仓股内部次序相较2022Q2变化较大，中国海洋石油成为榜首，荣盛石化、恒力石化分别下降至第三、第八，中海油服取代齐翔腾达进入榜单。前十大重仓股持仓市值占比达到97.79%。 　　风险提示：1）宏观经济下行或疫情反复对需求带来负面影响；2）上游原材料价格大幅波动。

中心思想 政策驱动下的医疗IT市场增长 《“十四五”全民健康信息化规划》的发布，标志着中国医疗IT领域迎来重大发展机遇。该规划作为国家层面的纲领性文件，明确了未来五年全民健康信息化的发展目标和主要任务，旨在构建统一权威、互联互通的健康信息平台，并实现公立医疗卫生机构与该平台的全面联通。这一政策导向将显著加速医疗机构，特别是二级医院的信息化升级改造，并推动区域卫生信息平台的建设，从而释放数百亿级的市场需求，为医疗IT行业带来强劲的增长动力。 医院与区域信息化建设的巨大潜力 规划对二级以上医院的信息互通共享提出了明确要求，鉴于当前二级医院电子病历评级普遍偏低（2020年底平均仅2.59级），远未达到互联互通所需的标准，预计将引发大规模的系统升级和新建需求。同时，构建省统筹区域全民健康信息平台的要求，也将促进各级区域卫生平台的完善和功能提升，为公共卫生IT领域创造可观的新增量。这些具体而量化的建设目标，共同构成了医疗IT市场未来几年的核心增长点。 主要内容 《“十四五”规划》：健康信息化发展蓝图 2022年11月19日，国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局联合发布了《“十四五”全民健康信息化规划》。该规划旨在全面推动“十四五”期间全民健康信息化发展，明确提出到2025年，初步建成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，并基本实现所有公立医疗卫生机构与该平台的全面联通。为实现这一目标，规划部署了包括集约建设信息化基础设施支撑体系、健全全民健康信息化标准体系等在内的八大主要任务，为全国健康信息化建设提供了清晰的构建纲领。 二级医院与区域平台建设的市场机遇 二级医院信息化升级需求激增 《规划》明确要求“二级以上医院基本实现院内医疗服务信息互通共享”。然而，根据国家卫健委数据，截至2020年底，全国二级医院的平均电子病历评级仅为2.59级，远低于实现院内数据互联互通所需的电子病历4级基本要求。为达到规划目标，预计全国约1万家二级医院将面临大规模的信息化成熟度提升、原有系统升级换代以及新建医院信息集成平台的迫切需求。若按每家二级医院投入400-500万元计算，此项政策有望刺激高达400-500亿元的市场需求。 区域卫生平台建设迎来高速期 《规划》强调加强“构建省统筹区域全民健康信息平台，支撑省、市、县三级应用”，并鼓励“因地制宜以实体或虚拟方式建立市级、县级全民健康信息平台”。区域卫生平台作为区域内医疗机构数据汇集和交互的核心枢纽，其完备性和功能性提升将是实现全民健康信息化的关键。新政的推动将完善全国各级区域平台的建设，并提升平台的数据交互性能，预计将为公共卫生IT领域带来可观的新增市场增量。 医疗IT与互联网医疗的投资焦点 在政策利好驱动下，医疗IT和互联网医疗领域涌现出明确的投资机会。在医疗IT细分领域，建议重点关注行业领军企业，如在公共卫生IT领域领先的创业慧康、医院IT龙头卫宁健康、CIS领域专家嘉和美康以及医保IT龙头久远银海。互联网医疗方面，平安好医生作为“互联网+医疗健康”的领军企业，同样值得关注。此外，阿里健康、京东健康、鹰瞳科技等一系列在健康领域具有创新能力和市场潜力的企业也值得持续关注。投资者在把握机遇的同时，需警惕行业发展不及预期、市场竞争加剧导致盈利能力下降以及政策落地缓慢等潜在风险。 总结 《“十四五”全民健康信息化规划》的发布，为中国医疗IT市场带来了前所未有的发展机遇。该规划通过明确的政策目标和任务，将显著推动二级医院的信息化升级和区域卫生信息平台的建设，预计将释放数百亿级的市场需求。投资者应重点关注在医疗IT和互联网医疗各细分领域具有领先地位的企业，以把握政策红利带来的增长机会。同时，也需审慎评估行业发展不及预期、竞争加剧和政策落地速度等潜在风险。

中心思想 医用敷料市场高速增长与龙头优势凸显 本报告核心观点指出，专业皮肤护理领域的医用敷料行业正经历快速增长，并预计将持续保持高景气度。在市场规模不断扩大的同时，行业监管的日益趋严有望进一步提升头部企业的市场集中度。敷尔佳、巨子生物和创尔生物作为行业三大龙头，凭借其在准入资质、渠道布局、研发创新以及盈利能力方面的显著优势，展现出强大的市场竞争力。 渠道拓展、品类延伸与多品牌战略驱动未来成长 报告强调，医用敷料行业的未来成长空间广阔，主要驱动力来源于渠道的持续拓展（尤其是线上渠道的快速增长）、品类的不断延伸（从医用敷料扩展至功能性护肤品及医美领域），以及多品牌战略的有效实施。这些策略共同构筑了龙头企业持续增长的路径，使其能够更好地把握市场机遇，应对行业挑战。 主要内容 护肤领域医用敷料行业概览 行业概览：行业较快增长，未来有望继续保持较高景气 中国专业皮肤护理市场规模在2021年达到566亿元，2017-2021年复合年增长率（CAGR）为29.7%，其中医用敷料占据54.3%的市场份额。医用敷料市场规模在2021年为259亿元，2017-2021年CAGR高达40%，预计2021-2027年复合增速将达到25%，显示出行业的高景气度。按产品形态划分，贴片式医用皮肤修复敷料是主流，2019年消费量达3.37亿片，2017-2019年CAGR超过40%。按材料分，透明质酸材料敷料在2021年市场规模为115亿元，占比44%，2017-2021年CAGR为57%；胶原蛋白材料敷料市场规模为73亿元，占比29%，其中重组胶原和动物源性胶原预计2021-2027年CAGR分别为32%和29%。此外，医美行业的快速发展（2021年中国医美市场规模1891亿元，预计2030年达6382亿元）也将持续驱动医用敷料市场的增长，我国每千人诊疗次数20.8，对比韩国的82.4仍有巨大提升空间。 竞争格局：相对分散，监管趋严促使集中度提升 目前，医用敷料行业竞争格局相对分散，市场前五名（CR5）市占率为26.5%。敷尔佳、巨子生物和创尔生物作为行业代表企业，2021年市场份额分别为10.1%、9.0%和2.6%。随着监管政策的趋严，特别是二、三类医疗器械注册证审批周期较长，以及对市场乱象的整治，预计未来行业集中度将进一步向已取得资质的头部企业集中。 龙头盈利能力：整体表现优异，毛利率显著高于龙头化妆品公司 与化妆品行业公司相比，医用敷料龙头企业的盈利能力表现优异。医用敷料公司的毛利率普遍在80%以上，显著高于化妆品公司65%以上的水平。巨子生物和敷尔佳的净利率均在45%以上，也高于化妆品行业的平均水平。这种高盈利能力主要得益于相对较高的准入门槛、差异化的产品力、有效的渠道布局以及龙头企业的先发优势。 行业核心竞争要素 准入：二、三类医用敷料生产审批周期较长 医用敷料行业存在较高的准入门槛。根据监管规定，第二类和第三类医疗器械的注册备案时长通常为8-18个月。截至2020年上半年，我国医用皮肤修复敷料批文共102个，其中二、三类合计48个，这表明获得高级别医疗器械资质的企业具备显著的竞争壁垒。 渠道：深耕线下专业渠道，布局线上实现快速增长 医用敷料企业普遍采取深耕线下专业渠道与布局线上渠道相结合的策略。 敷尔佳：2021年线上直销、线上经销代销和线下销售收入占比分别为31%、5%和64%。线上直销增长迅速，2021年增速达31.1%，而线下销售受疫情影响增速为-6.4%。线上渠道毛利率高于线下。 巨子生物：2021年线上销售收入6.4亿元，占比41%，同比增长109.7%；线下销售收入9.1亿元，同比增长2.8%。公司构建了“医疗机构+大众消费者”双轨销售模式，线上渠道毛利率较高（电商平台直销95.2%，线上DTC 90.1%）。 创尔生物：主要通过直销（线上为主）和经销（线下为主）模式销售，2021年直销/经销收入分别为1.56/0.82亿元。线下渠道主要覆盖医院和药店等专业机构。 研发：核心技术人员通常具有专业背景出身，并在领域内深耕 研发是医用敷料行业的核心竞争力之一。 创始团队：龙头企业创始团队通常在行业内布局早，并掌握核心技术。 核心技术人员与研发团队：多具备生物化学、药学等专业背景，并在相关领域深耕多年。 研发合作：各公司均积极与高校、研究院等机构开展合作研发。 在研项目储备：在研项目丰富，产品线从医用敷料逐步拓展至化妆品和医美领域。 敷尔佳：作为国内首批获批Ⅱ类医用敷料贴类产品的企业，具备先发优势。公司通过合作与自研，储备了重组胶原、防晒、美容饮品等多个领域的项目，并与江南大学等高校合作。 巨子生物：全球首家实现重组胶原蛋白量产，依托合成生物学技术平台，在胶原蛋白生产工艺上具有高产量、高纯度等优势。公司研发团队拥有84名成员，其中43名拥有硕士及以上学位，并与西北大学等联合研发。截至2021年底，公司拥有85种在研产品，涵盖功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活（注射医美）产品等高景气赛道。 创尔生物：注重研发投入，2021年研发费用率达9.25%。公司拥有51名研发人员，其中39.22%为硕士及以上学历。核心研发人员经验丰富，并与中国科学院金属研究所、香港科技大学等机构建立了合作关系。公司在研项目围绕活性胶原，拓展至皮肤组织再生修复、运动医学损伤修复等领域。 行业增长路径：渠道拓展-->品类延伸-->多品牌，未来成长空间广阔 医用敷料行业的未来成长将主要通过以下路径实现： 渠道拓展：电商渠道已成为重要的增长点。敷尔佳2021年线上收入5.98亿元，占比36%，同比增长29.7%。巨子生物2021年线上收入6.4亿元，占比41%，同比增长110%。 品类延伸：龙头企业积极将业务从医用敷料延伸至功能性护肤品和医美领域。2021年，巨子生物和敷尔佳的功能性护肤品业务收入分别达到8.6亿元和7.2亿元，占总收入比重分别为57%和44%。巨子生物已前瞻性布局医美领域，目前有4款医美产品处于在研阶段。 多品牌：多品牌战略是打开销售天花板的重要途径。敷尔佳以单品牌为主，并已推出卉呼吸品牌进行培育。巨子生物旗下拥有8大品牌，其中可复美和可丽金是两大主品牌，2021年贡献了超过90%的收入。创尔生物则采取双轮驱动策略，旗下创尔美主打功效性护肤品，创福康则涵盖功效性护肤品和医用敷料。 三家公司核心指标对比 发展历程、管理层及股权结构对比 敷尔佳：前身华信药业成立于1996年，以药品销售起家，2012年开始布局专业皮肤护理。公司股权结构集中，实际控制人张立国持股93.81%，管理层多具有药企背景。 巨子生物：成立于2000年，深耕重组胶原蛋白领域，是全球首家实现量产重组胶原蛋白的企业。创始人范代娣博士通过直接和间接方式合计持有公司超过60%股权，股权结构较为集中，管理层在重组胶原领域经验丰富。 创尔生物：成立于2002年，聚焦活性胶原生物医用材料。控股股东佟刚直接持股65.59%，管理层多具有专业背景，在胶原蛋白领域深耕。 财务对比 收入：2021年，敷尔佳、巨子生物、创尔生物的收入分别为16.5亿元、15.5亿元和2.4亿元。巨子生物收入增速较快（2021年30.4%），而创尔生物受营销策略调整影响出现下滑（-20.8%）。 归母净利润：2021年，敷尔佳和巨子生物的归母净利润均约为8.1亿元，创尔生物为0.34亿元。巨子生物归母净利润增速较快（2021年24.4%），创尔生物则大幅下滑（-62.7%）。 盈利能力：巨子生物盈利能力领先。2021年毛利率分别为：巨子生物87.2%、敷尔佳82%、创尔生物79.6%。净利率分别为：巨子生物52.1%、敷尔佳48.8%、创尔生物14.3%。 费用率：巨子生物和敷尔佳的费用管控较好。创尔生物由于收入规模较小，销售费用率总体偏高，在40%以上。 品牌+产品对比 品牌矩阵：敷尔佳以“敷尔佳”单品牌为主，并培育“卉呼吸”新品牌。巨子生物拥有8大品牌，其中“可复美”和“可丽金”是核心主品牌。创尔生物则通过“创尔美”（功效性护肤品）和“创福康”（功效性护肤品+医用敷料）两大品牌实现双轮驱动。 产品：可复美医用敷料、敷尔佳白膜和黑膜是医用敷料行业的优质单品。创尔生物的创福康Ⅲ类和Ⅱ类胶原敷料贴也表现优异。从产品单价看，创福康（胶原贴敷料Ⅲ类）高于可复美，可复美又高于敷尔佳（白膜）。 总结 护肤领域的医用敷料行业正处于高景气发展阶段，市场规模持续扩大，并受益于医美行业的快速增长。行业监管趋严将促使市场集中度提升，利好具备资质和研发实力的头部企业。敷尔佳、巨子生物和创尔生物作为行业龙头，通过深耕专业渠道、积极拓展线上市场、延伸品类至功能性护肤品和医美领域，并实施多品牌战略，展现出强大的增长潜力和优异的盈利能力。建议投资者关注在医用敷料领域率先布局的龙头公司，如巨子生物和敷尔佳，但需警惕疫情反复、行业监管政策变化及市场竞争加剧等风险。

　　1.1前三季度景气持续，利润空间略有压缩 　　2022年前三季度化工行业整体向好，净利润保持增长，但营收、利润增速放缓。2022年前三季度，受俄乌冲突、美元加息、疫情反复等事件影响，全球经济有所波动。上半年，原油价格冲高后高位震荡、欧洲天然气价格飙升，国内化工企业在出口端有所收获。进入三季度欧洲能源危机愈演愈烈、海外需求有所放缓、国内多地疫情管控，供需两侧均现压力。前三季度化工板块实现营业收入合计82287.11亿元，同比增长26.87%，归属净利润为5352.93亿元，同比增长27.3%，毛利率为19.75%，较2021年同期减少1.34pct，期间费用率为5.23%，较2021年同期下降1.58pct。 　　1.2前三季度经营情况：整体表现有亮点，上游勘探开采、化肥等板块亮眼 　　从化工行业各子行业的营收看，钾肥、锂电化学品、碳纤维和民爆表现亮眼。2022年前三季度各化工子行业营业收入同比基本都有一定涨幅。除粘胶、氨纶和涂料油墨颜料子行业外，其余35个子行业前三季度营收较2021年同期均实现了正增长，其中18个涨幅超过20%。其中钾肥子行业同比增长超过100%，主要因为在逆全球化和疫情对全球贸易造成明显影响的背景下，一方面粮食价格不断上涨进一步抬高化肥的需求预期，另一方面，占全球钾肥较大份额的俄罗斯和白俄罗斯出口受限，全球供需缺口加深。 　　1.2前三季度经营情况：整体表现有亮点，上游勘探开采、化肥等板块亮眼 　　从化工行业各子行业的净利润看，钾肥、氟化工和油品销售及仓储板块表现不错。在中信分类的38个化工子行业中，2022年前三季度归母净利润同比增长的子行业共有19个，涨幅超过100%的子行业有6个，其中钾肥、氟化工和油品销售及仓储位于前列。氟化工、锂电化学品表现优异，主要原因是光伏、新能源车需求旺盛、增长确定性高，拉动上游氟化工、锂电化学品相关材料板块的业绩快速增长。 　　1.2前三季度经营情况：整体表现有亮点，上游勘探开采、化肥等板块亮眼 　　从Q3营收看，石油开采板块营收表现绝对龙头。2022年第三季度营收环比第二季度增长的子行业为12个，其中石油开采板块营收环比增速较大，为187.69%，排名第二的为油田服务板块，其增速为39.81%。主要原因是由于地缘政治局势紧张叠加原油供需端波动，国际油价持续高位震荡，同时受益国内增储上产“七年行动计划”，开采和油田板块表现亮眼。

　　化工行业11月投资策略：优选赛道，不再悲观 　　国际油价与天然气为主的大宗原料价格处于震荡下行区间，四季度成本端压力或减小。成本端，大多数大宗化学品成本与原油天然气价格联系紧密。经历上半年俄乌战争导致的国际能源格局剧变之后，市场对能源危机的忧虑在三季度到达高峰，然而，随着四季度的来临，欧洲天然气价格由于提前备库整体采购备货需求转淡，全球天然气价格下跌，原油价格也趋于震荡。四季度及明年初的整体能源价格预计处于震荡下行区间。 　　全国疫情多发散发，整体宏观经济仍然承压，但当下可以不再过分悲观。2022年至今，全国疫情呈现多发散发态势，整体宏观经济面临下行压力，部分纺服、汽车、餐饮相关的消费需求受压制，烯烃、芳烃、化纤、塑料等需求整体较弱。同时，由于下游房地产景气下行，中央定调坚持不将房地产作为短期刺激经济手段，房地产相关化工品需求承压。当前内部面临结构性通胀及消费动力不足的压力，而外围通胀压力较大促使美联储鹰派加息，外需走弱，出口增速有下行压力。但我们认为当下股市对这些因素均已有所定价，或已无需过度悲观。 　　三季度较多化工企业盈利整体承压，估值已来到相对低点，四季度或迎来修复。 　　三季度，从行业整体报表盈利情况来看，多数化工企业盈利承压。一方面是由于三季度化工品淡季叠加需求下滑，盈利收窄，同时也有一部分企业选择检修从而影响利润；另一方面，由于原油天然气价格大幅波动，石化类企业库存管理难度增加带来的经营损失较大。进入四季度，从边际看，化工品价格已逐渐企稳，原油天然气的价格也处于震荡下行区间，盈利修复弹性或在四季度会有体现。 　　展望后市，我们认为从基本面和估值来看均可以开始乐观。11月我们整体推荐配置思路是优选赛道，兼顾盈利修复弹性及估值安全垫，建议推荐配置估值处于历史低位、在各自行业有一定优势的龙头企业。主要围绕投资以下赛道： 　　建议关注合成生物学赛道，双碳目标下，生物基材料有望迎来需求爆发，短期来看，随着下游需求逐渐修复，四季度将迎来修复。推荐龙头【凯赛生物】； 　　建议关注轻烃化工赛道，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估，短期来看，石化赛道三季度受损严重，当前原料端和需求端均有改善，四季度修复弹性较大。推荐龙头【卫星化学】； 　　建议关注硅化工赛道，随着硅料价格下行，光伏装机需求回暖，同时叠加四季度进入枯水期，工业硅将迎来供需改善；有机硅方面，需求有望迎来修复，推荐龙头【合盛硅业】及【硅宝科技】； 　　建议关注氟化工赛道，二代制冷剂正在加速削减，三代制冷剂即将进入冻结期，三代制冷剂价格触底回升在即；高端氟聚物国产替代加速，研发实力雄厚的领先企业具备先发优势，推荐龙头【巨化股份】及【昊华科技】； 　　建议关注新能源材料赛道，新能源赛道高增速，材料端迭代加快，建议优选竞争格局佳的赛道龙头，推荐【信德新材】及【蓝晓科技】。 　　优选赛道，兼顾盈利修复弹性及估值安全垫 　　【凯赛生物】凯赛生物是合成生物学龙头企业，开创性布局生物基长链二元酸以及聚酰胺56等产品。我们看好Q4生物法癸二酸投产放量，明年生物基PA打开大场景应用，业务有望修复,我们认为“碳中和”下生物制造赛道长坡厚雪，拥有长期配置价值。 　　【卫星化学】卫星化学是具有稀缺性的轻烃化工龙头。轻烃化工在碳中和背景下较其他路线有显著成本、能耗、环保优势。短期看，丙烷脱氢和乙烷裂解价差预期已经触底反弹，原料乙烷价格已显著下行。中长期看，公司后续项目规划明确，未来3年成长性确定。 　　【合盛硅业】合盛硅业是硅行业龙头，短期我们看好工业硅价格在云南四川枯水期及硅料产能释放拉动下游装机的背景下有望反弹，中长期看工业硅新增产能受限，行业格局稳定，公司由于自备电厂和布局可再生能源发电，未来成本优势将持续拉大。另外，公司拟向下布局光伏产业链以及有机硅下游深加工完成自给，同时在上海成立研发制造中心，主要用于有机硅产品研发和第三代半导体碳化硅长晶技术和有机硅材料高端产品的研究，建成后预计年产值可达近10亿元，未来公司有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站以及半导体碳化硅材料为一体的的硅基全产业链龙头企业。 　　【硅宝科技】公司现有有机硅密封材料产能约13万吨/年，居行业前列。公司头部品牌效益凸显，建筑胶近年市占率提升显著，且2022年下半年有机硅密封胶原料价格回落，下半年公司利润有望改善。随着募投项目的推进，预计年底前可形成18万吨/年有机硅密封胶产能，随着工业胶快速扩容，产能逐步放量，公司2023年业绩有望进一步增厚，且确定性较高。未来公司硅基负极也将提供新的业绩增长点。 　　【巨化股份】巨化股份是制冷剂行业龙头公司，布局“氟化工+氯碱化工”产业链一体化。三代制冷剂配额即将冻结，未来供需缺口将持续扩大。目前三代制冷剂价格处于底部区间，看好配额落地后价格回暖带来的业绩增量。同时巨化布局高附加值含氟产品，打开远期成长空间。氟化工产品附加值和利润率随加工深度递增，未来随着公司含氟新材料领域产能释放，叠加下游需求旺盛，有望为公司长期发展提供成长性。 　　【昊华科技】昊华科技是由12家国家级科研院所以及昊华气体公司集合而成的研产销一体、产品矩阵丰富的研发创新平台型材料企业。其产品涵盖高端氟材料、电子化学品、航空化工材料及碳减排四大业务板块，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，各项业务亮点十足。我们认为公司研发底蕴深厚，已成为研发创新驱动的平台型材料公司。近几年公司资本开支加快，公司进入高速成长期。 　　【信德新材】负极包覆材料龙头，加码布局沥青基碳纤维。公司是全球负极包覆材料龙头企业，现拥有负极包覆材料产能2.5万吨，在建产能3万吨，产能远超行业竞争对手，规模化优势显著。同时，公司积极研发布局应对锂电池技术更新迭代，重点对硅碳负极进行针对性研发，以期能够通过研发的提前布局，平缓应对未来可能的下游技术更新迭代，为公司未来经营业绩稳定提供保障。同时，公司加大研发投入，向沥青基碳纤维领域扩展，有望打造第二增长极。 　　【蓝晓科技】蓝晓科技多年深耕吸附分离材料，下游业务多线布局。我国锂资源以盐湖资源为主，锂资源自主可控的背景下，盐湖提锂发展趋势显著，未来公司有望充分受益，公司吸附法盐湖提锂在手订单快速增长，保障公司业绩增速，同时生物医药吸附材料产品获得关键进展，有望成为公司新增长极。 　　风险提示 　　原油天然气价格大幅波动； 　　宏观经济下行； 　　各公司在建规划项目投产不及预期； 　　极端天气带来的不可抗力。

　　投资要点： 　　三季度医药生物行业上市公司整体维持平稳增长。本报告选取A股申万医药生物行业个股进行统计分析，剔除2022年新上市公司以及部分业绩波动较大个股，共纳入414只个股作为分析样本。2022前三季度，医药生物行业上市公司共计实现营业收入17631亿元、净利润1846亿元、扣非净利润1623亿元，同比增速分别为9.00%、1.59%和6.73%。整体收入和利润呈稳健增长，收入端增速高于利润端增速。其中，第三季度实现营业收入5992亿元、净利润548亿元、扣非净利润491亿元，同比增速分别为9.18%、0.25%和1.88%，同比保持了小幅增长势头。从盈利能力看，前三季度医药生物上市公司平均销售毛利率为51.83%（-2.17pp）；平均销售净利率为17.22%（-2.09pp）；平均扣非销售净利率为15.10%（-1.79pp）；盈利能力小幅下降。费用方面，前三季度销售费用共计2342亿元（+1.83%）；管理费用共计859亿元（+9.98%）；研发费用共计631亿元（+18.96%）。销售费用基本维持平稳，管理费用增速与收入增速一致，研发费用持续高增长。现金流方面，前三季度经营性现金流净额共计1455亿元（-4.44%），应收账款6360亿元（+13.57%），存货4001亿元（+12.66%）。三季报现金流较中报有所改善，企业回款情况转好。从个股营收和扣非净利润增速分布上看，收入端实现增长的个股占比66.4%，利润端增速则呈较大分化态势。 　　研发外包、诊断试剂服务延续高增长，线下药店、医院、医疗设备和常规疫苗等板块企稳向好。前三季度研发外包延续高增长态势；诊断试剂服务行业整体维持良好增长，但三季度营收和利润增速有所下降，现金流状况欠佳。线下药店、医院和医疗设备子行业三季度营收和利润增速提升，现金流也有不同程度的改善，行业呈复苏向上的良好态势。疫苗和血制品板块三季度营收和利润增速较上半年有所回落，其中常规疫苗品种实现快速增长态势，新冠疫苗需求回落，经营性现金流较上半年有所好转。药品板块（化学制剂、中药、其他生物制品）收入端增速较上半年小幅提升，费用支出持续增加，利润端尚未出现明显向上趋势。医疗耗材板块增速延续下降趋势，但降幅有所收窄。 　　投资建议。从三季报的数据情况看，前三季度医药生物板块在高基数、疫情影响等因素下，总体仍保持了稳定增长态势；研发外包、诊断试剂服务等板块延续高增长态势，连锁药店、医院、医疗设备、常规疫苗等板块逐渐恢复常态化良好增长态势，建议重点关注常规业务企稳向好的细分子行业。同时，从三季报来看，细分子板块及个股分化依然显著，建议结合公司业绩的边际变化，精选基本面稳健、内生增长良好、有估值修复预期的优质个股。当前医药生物板块依然处于多重底部区间，近期一系列利好政策激发板块企稳回暖，结合估值切换和市场风格切换等因素，建议进一步加大医药生物板块的配置力度。建议重点关注二类疫苗、创新药、特色器械、连锁药店、品牌中药、医疗服务、血制品、研发外包等细分板块及个股。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。