医药行业：5月小幅反弹，表现弱于大盘。医药行业在2022年5月份出现小幅反弹：申万医药指数上涨1.15%，跑输沪深300指数0.72%，涨跌幅在所有申万一级行业中排名靠后。子版块中，医药商业上涨6.84%，化学制药上涨5.2%，中药上涨3.27%，生物制品下跌0.53%，医疗器械下跌1.76%，医药服务下跌2.47%。 　　疫情逐步好转，板块边际向好。随着上海、北京等地的疫情逐步好转，具备“需求刚性”和“可择期性”特点的子行业预计将会快速复苏：眼科疾病的治疗具有刚性，在疫情得到控制后将快速修复，包括眼科药品（低浓度阿托品等）、眼科器械（角膜塑形镜、离焦镜等）、眼科服务等。在疫情控制期间停诊的医院恢复后，门诊、择期手术等也将迎来反弹。 　　多项数据在ASCO会议上发布，国产创新药快速前进。在6月初举行的美国ASCO会议中，多家国产创新药公司发布了重磅产品的数据。结合国内外的支付能力以及市场空间的差异，海外市场仍是国产创新药未来的开拓目标。经历了近年来国产创新药出海遇到的波折，海外研发和监管的风险已经被市场认知；头部的创新药公司也在实践中不断调整和丰富海外的布局。国产创新药的数据在国际会议上的发布展示了研发和临床端的快速进展，也将会增加license-out等的合作机会。我们认为，当前创新药板块的整体估值较低，看好具备差异化创新管线的优质公司。 　　板块估值处于低位，看好长期业绩确定性强及低估值的优质标的。我们预计行业整体二季度的业绩将受到疫情的一定影响，但疫情的短期波动不影响行业长期的发展趋势，建议关注长期业绩确定性强的标的。另外，建议关注部分超跌的优质个股，以及疫情好转后边际改善较大的标的。6月投资组合为A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱博医疗、普洛药业、惠泰医疗；H股：康方生物、康诺亚、锦欣生殖、先瑞达医疗。 　　风险提示：疫情反复的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险

　　科创板医药个股整体发展向好 　　2019年7月22日科创板开板以来，多家医药上市公司注册上市（股票代码688打头），这批公司的典型特征是业务有一定特色，具备科创属性，但处于早期发展阶段。截止2022年6月2日，科创板合计已上市93家医药公司，主要集中在创新药、医疗耗材、IVD等七个细分方向。从经营业绩看，在新冠检测、疫苗、创新药等相关板块给带动下，2019-2021年科创板医药行业整体板块业绩快速增长，同口径下2021年营业收入合计1114.46亿元（+63.76%），归母净利润147.86亿元（同比扭亏），2022年Q1板块营收379.49亿元（+47.70%）。 　　“天风医药688”三个维度投资策略 　　经过上市后2-3年的进一步发展，部分科创板公司在业务上已经展现出较好的发展趋势，且业绩上也经历过多个定期报告的验证，部分公司已在中期维度具备较好的性价比。此外从产业周期维度，相关公司持续的研发投入将逐步进入收获期，股票也将陆续进入解禁期，预计未来在经营和拓展上的动力将进一步增强。我们建议可以从三个维度筛选科创板医药个股的投资机会：①业务发展趋势，②业绩兑现能力，③估值性价比。 　　七大细分方向精选个股 　　1)创新药：百济神州-U、君实生物-U、荣昌生物、艾力斯-U；2)医疗耗材：南微医学、惠泰医疗、心脉医疗、三友医疗、爱博医疗；3)IVD:诺唯赞、东方生物；4)研发产业链：皓元医药，键凯科技，纳微科技，药康生物，和元生物；5)医疗设备：海尔生物、海泰新光、澳华内镜、奕瑞科技、祥生医疗、伟思医疗、迈得医疗；6)疫苗：康希诺、百克生物、欧林生物；7)制药：悦康药业、特宝生物 　　“天风医药688”组合： 　　百济神州-U、君实生物-U、诺唯赞、纳微科技、海尔生物、爱博医疗、百克生物、荣昌生物、南微医学、心脉医疗、惠泰医疗、键凯科技、特宝生物、悦康药业、海泰新光 　　风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，新冠疫情进展具有不确定性。摘要：“天风医药688”掘金布局机会，精选个股

　　行业观点 　　随着国内疫情局部疫情反复得到有效控制，我们持续看好医疗板块企业在2022年6月和下半年实现经营改善和利润增长提速。考虑政策面和业绩面的正面因素，医疗板块估值性价比突出，常规医疗（包括院内诊疗和消费医疗）的业绩和估值双重修复，是板块2022年行情展开的主旋律。 　　医疗服务：门诊量逐步恢复，把握专科医疗服务业绩反弹机会。深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务的通知》中明确提出“支持社会办医持续健康规范发展，支持社会办医疗机构牵头组建或参加医疗联合体”，为市场奠定了稳定的政策预期。我们认为专科医疗服务龙头企业拥有强大品牌力与获医能力，具备长期发展潜能。医疗机构停业状况显著减少，多地区门诊量呈现回暖趋势，前期被迫延期满足的专科医疗服务需求有望实现集中释放。 　　医疗器械与体外诊断：疫情防控有力，常规业务有望迎来修复。根据国家药监局、国家卫生健康委与国家医保局《关于做好第二批实施医疗器械唯一标识工作的公告》，2022年6月1日起，所有第三类医疗器械都将应当具有医疗器械唯一标识，医疗机构要在临床使用、支付收费、结算报销等临床实践中积极应用唯一标识，医疗器械唯一标识持续推广，器械监管改革持续深化。国家卫生健康委发布《关于深入开展“优质服务基层行”活动和社区医院建设的通知》，指出“十四五”期间，力争使乡镇卫生院、社区卫生服务中心普遍达到服务能力基本标准，部分达到推荐标准，基层医疗的建设有望带动院内设备及耗材等产品的放量。 　　消费医疗：线下机构陆续营业，看好业绩恢复性反弹。医美板块疫情影响门店短期业绩，6月1日起上海进入全面恢复正常生活秩序阶段，上海医美机构开始逐步恢复营业，医美延期需求有望逐渐释放；中药板块持续鼓励中医药传承创新，推荐关注抗风险能力较强，产品丰富、渠道管控稳健的企业；药店板块同店增速持续改善，期待业绩逐季恢复；消费医疗器械重点看好近视防控板块，暑期为眼视光领域传统旺季同时，疫情逐步受控，前期受到一定程度压制的眼视光需求有望逐步释放。 　　生物制品：mRNA新冠疫苗持续进展，血制品生长激素强势反弹。medRxiv官网登记沃森生物与艾博生物合作开发的新冠mRNA疫苗AWcorna国内序贯数据公布，中和抗体及安全性方面良好。我们预计进入6月份，随着局部地区终端医疗机构的门诊和手术量逐步恢复，血液制品院内需求、生长激素新患入组和患者跨区域就医流动有望进一步向好，带动相关头部公司业绩持续保持稳健或快速增长。 　　投资建议与重点公司 　　疫情防控有力，医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品企业、头部连锁药房、优质中药OTC、血液制品、优质创新耗材龙头等细分行业。 　　推荐组合：建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。

　　ADC药物：集合靶向性与杀伤性的“Magicbullets” 　　抗体偶联药物(antibody-drug conjugate,ADC)是一类通过化学接头将单克隆抗体与不同数目小分子细胞毒素（效应分子）偶联起来的药物 　　ADC药物结合了单克隆抗体靶向性强和小分子毒素高活性等优点，既可降低小分子细胞毒素的毒副作用，又可提高药物疗效。 　　ADC药物的出现连接了抗体药物和传统化疗药物，提高了药物特异性，改善了治疗窗口。ADC药物过去一个世纪的开发和批准的重要事件及时间轴 　　2000年，美国食品药品监督管理局(FDA)首次批准ADC药物Mylotarg(吉妥珠单抗ozogamicin)用于成人急性髓系白血病(AML)，标志着癌症靶向治疗ADC时代的开始。 　　截至2022年6月，全球已批准14种ADC药物，有超过100个ADC候选药物正处于不同的临床试验阶段。 　　全球已批准14款ADC药物及2021年销售情况 　　截止2022年6月1日全球目前已有14款上市的ADC药物，7款用于血液肿瘤，7款用于治疗实体瘤，其中有4款ADC药物在中国上市。ADC药物目前主要是用于后线疗法，，ADC药物能够为后线患者带了更多的治疗选择和延长生存期的希望，大部份药物通过加速审评审批政策上市。 　　全球ADC药物的整体市场规模在2021年超过50亿美元，ADC药物当前多数都还是临床后线疗法，在全球ADC药物研发热潮下，随着未来更多其它ADC药物获批以及适应症的不断拓展，销售额有望快速增长。

　　主要观点 　　行情回顾：本周（5.30-6.02日），A股申万医药生物行业指数上涨0.23%，板块整体跑输沪深300指数1.97pct、跑输创业板综指5.61pct。在申万31个子行业中，医药生物排名第26位，整体表现欠佳，主要受化学原料药板块影响。港股恒生医疗保健指数本周上涨2.60%，跑赢恒生指数0.74pct，在12个恒生综合行业指数中，排名第8位 　　本周观点：关注科创板估值与业绩匹配，业绩边际向好公司本周科创A50指数涨幅良好，整体科创板呈现普涨行情。本周科创A50指数涨幅8.67%，较2019年12月31日上市初期涨幅7.98%，成交量环比放大，仅用4个交易日成交量达到1903.87亿元，周环比增长15.61%。截止6月2日，科创板注册公司424家，上涨公司413家，整体涨跌幅中位数为13.9%，医药生物公司数量86家，占比20.3%，涨跌幅中位数为9.2%。 　　科创50指数估值处于历史低位，盈利增速保持较高水平。从绝对估值看，截止6月2日，科创A50PE（TTM）为42.20，可比的创业板50指数为41.34，两者较为相近，但是从盈利增速看，科创50指数一致性盈利增速约为38.9%，大幅高于创业板50一致性盈利增速29.2%，整体估值与业绩较为匹配，盈利增速保持较高水平。从估值分位看，科创A50历史市盈率（从上市日至2022年6月2日）分位点仅9.58%，处于较低水平，而创业板指、沪深300、创业板50、A股指数分别处于历史市盈率分位点38.7%、31.8%、15.4%、13.2%水平。 　　目前科创板整体市盈率处于历史较低分位点，预期业绩增速较为迅速，建议关注科创生物医药板块中：1）低估值的错杀股，包括上一轮解禁期已过、股价大幅下跌（如跌破首发日股价）而下一轮解禁期尚未来临的公司（距离下一轮解禁3个月以上）；2）估值与业绩匹配，以及短期受疫情影响，公司业绩有望边际改善的个股；3）流动性提升，包括前期交易量不够活跃的，随着机构逐步配置，交易量有望回暖的个股。 　　投资建议 　　在长期杀跌的科创板中寻找低估值、盈利稳定、业绩有望边际改善的逻辑可能是近期主线。经过我们梳理，通过自下而上的方式，综合个股近三年和2022年Q1业绩经营情况、历史杀跌程度、近期及未来解禁情况以及业绩与估值匹配等维度，我们认为可以在科创板中寻找低估值、业绩边际改善以及流动性有望提升的个股，如特宝生物、惠泰医疗、博瑞医药、阳光诺和、、华纳药厂、普门科技、博瑞医药等。 　　风险提示 　　新冠疫情反复；药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等

　　本周重点新闻跟踪 　　日前国家发展改革委、国家能源局、财政部等九部门联合印发“十四五”可再生能源发展规划。《规划》提出，开展规模化可再生能源制氢示范。在可再生能源发电成本低、氢能储输用产业发展条件较好的地区，推进可再生能源发电制氢产业化发展，打造规模化的绿氢生产基地。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨4.2%，为118.87美元/桶。 　　重点关注子行业：乙二醇/电石法PVC/粘胶短纤/醋酸/DMF/橡胶/TDI/乙烯法PVC价格分别上涨2.8%/2.2%/2.0%/2.0%/1.5%/1.2%/0.6%/0.4%；有机硅/聚合MDI/纯MDI/氨纶/尿素价格分别下跌8.3%/4.1%/3.3%/3.3%/0.3%；VA/固体蛋氨酸/VE/液体蛋氨酸/钛白粉/粘胶长丝/重质纯碱/烧碱/轻质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：液氮（上海）（+15.4%）、丁酮（华东）（+11.5%）、氯化钾（青海盐湖钾肥，60%晶体）（+11.4%）、磷矿石（湖北宜化28%船板含税）（+10.4%）、液氧（上海）（+8.3%）。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场价格重心走强。欧美夏季出行高峰提振需求叠加欧美夏季出行高峰提振需求，国际原油价格继续上涨，石脑油国际价格高位运行，动力煤价格重心坚挺，成本面利好支撑强劲。 　　PVC：本周糊树脂开工厂家生产状态稳定，市场上仍有厂家装置有待复产开工，行业开工负荷逐步趋稳；本周电石价格走势整体下行，对PVC糊树脂成本面形成一定利好支撑；国内糊树脂市场下游采购热情不高，出口订单表现偏弱，市场交投氛围清淡，行情走缓运行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨4.38%，沪深300指数较上周上涨2.21%。基础化工板块跑赢大盘2.17个百分点，涨幅居于所有板块第7位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：轮胎（+12.96%），粘胶（+9.8%），其他橡胶制品（+9.52%），其他化学制品（+7.33%），炭黑（+7.02%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险