可孚医疗(301087) 　　主要观点： 　　听力验配中心： 健耳听力验配门店，品牌初具，远期可对标听力保健领军企业安湃声 　　我国听力验配市场呈现品牌多、代理商多，验配机构分散，全国性的专业连锁机构少，验配品牌不突出的特点。“健耳”听力验配中心，采取直营和统一管理运营模式，面向中高端助听器需求人群。2021 年底公司健耳听力门店数量 359 家，保持快速增长，预计2025 年将达到 3000 家。同时，公司在听力设备、助听器方面也有布局， 门店固定设备投入低， 未来公司自产助听器产品也会导入门店，自产品牌比例增加也有利于缩短单个门店的盈利周期， 提升门店盈利能力。我们认为中国听力保健市场刚刚起步，人口老龄化和消费升级双重背景下，听力保健市场大有可为，公司远期可成长为行业领军企业，对标国际巨头安湃声。 　　常规家用器械：公司整体 SKU 丰富，且不断推陈出新，非新冠品类快速恢复，叠加自产率提升，将进一步提升公司的盈利水平 　　（1） 新冠肺炎疫对医疗器械行业及消费者健康观念产生了较为深远的影响，公众健康意识不断增强，个人医疗器械需求进一步增长医疗器械行业呈现出从“医院用医疗器械”到“个人医疗器械”的发展趋势。 　　（2） 公司现有产品丰富，有健康监测类、康复辅具类等五大系列，SKU 丰富，已经迭代推出如电动轮椅、血压计、护理床、红外体温计、雾化器等多款高品质畅销产品，积累了良好的市场口碑和品牌知名度。2021 年，公司康复辅具板块同比增长 41.28%，呼吸支持板块同比增长 26.44%，健康监测板块剔除体温计影响后，其他产品同比增长 32.58%，展现出良好的发展韧性。另外， 2021 年公司新冠疫情相关品类收入占比下降至 28%，非新冠疫情相关品类收入同比增速约 25%，疫情相关品类对公司收入的影响越来越小。 　　（3）公司通过提升自主生产能力，提升公司自有品牌在中高端产品线的行业地位。2021 年公司自产产品收入占主营业务收入达到50.60%，自有品牌产品收入占主营业务收入达到 81.15%。 随着长沙、湘阴生产基地陆续投产，公司将进一步提升生产能力，增强产品市场竞争力与中长期盈利能力。 　　渠道优势显著： 公司线上店铺运营经验丰富，线下线上渠道优势突出 　　公司与不同的电商平台， 通过线上自营店铺、直发、平台入仓多种模式开展合作，且公司店铺运营时间久，店铺运营经验丰富，客户转化率和复购率高，2021 年公司线上销售收入实现 14.81 亿元，收入占比约 65.11%。同时，公司依托线下自营门店和连锁药店合作，触达更广泛的人群，利用产品、服务、消费体检一体化的优势，增强与消费者的粘性。2021 年，公司在全国设有 40 家子公司、376 家分公司，搭建了庞大的销售网络。同时公司组建了国际业务部，积极进行国外产品注册，积累海外销售渠道、客户资源以及运营经验，加速布局海外销售网络。 　　投资建议 　　我们预计公司 2022-2024 收入有望分别实现 29.35 亿元、36.18亿元和 45.32 亿元，同比增速分别约 29.0%、 23.3%和 25.3%。考虑到公司自产率提升，公司整体的毛利率也会有所增长，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别实现 5.24 亿元、6.57 亿元和8.39 亿元，同比增速分别约 22.1%、 25.5%和 27.6%。 2022-2024年的 EPS 分别为 2.85 元、3.58 元、和 4.57 元，对应 PE 估值分别为 17x、13x 和 11x。鉴于公司产品丰富，防疫用品高基数的影响逐渐消除，健耳听力门店连锁成型，而且公司渠道优势突出， 触达人群广泛， 打造一站式家用医疗器械解决方案，增长动力足，首次覆盖，给予买入评级。 　　风险提示 　　新品种推出不及预期。 　　阿里电商平台依赖风险。

　　2021年全年度高景气，营收及利润大幅增长 　　2021年全年度基础化工行业上市公司（根据申万一级分类并调整后基础化工上市公司合计402家）共实现营业收入20562亿元，同比增长32.6%，实现营业利润2853亿元，同比增长109.6%，实现归属上市公司股东的净利润2222亿元，同比增长107.5%。行业整体综合毛利率为23.5%，同比增长2.6pcts；期间费用率为9.5%，同比下降2.1pcts。行业整体净利率为11.4%，同比增长4.3pcts。 　　2021四季度单季度基础化工行业样本上市公司（合计201家），共实现营业收入4266亿元，同比增长31.9%；实现营业利润450亿元，同比增长101.6%；实现归属母公司所有者净利润为324亿元，同比增长114.2%。提升幅度较大系去年同期受疫情影响较大。单季度毛利率21.1%，同比增长1.2pcts，单季度净利率8.0%，同比增长3.1pcts。 　　2022年Q1单季度营收及盈利水平均有所提升 　　2022年第一季度基础化工行业样本上市公司（合计201家），共实现营业收入4249亿元，同比增长25.0%；实现营业利润651亿元，同比增长39.0%；实现归属母公司所有者净利润为511亿元，同比增长36.0%。单季度净利率12.8%。期间费用率为8.2%，同比下降1.6pcts。 　　资产负债率维持低位水平，在建工程、经营性现金流维持增长趋势 　　2021Q4/2022Q1基础化工样本上市公司资产负债率分别为48.8%/49.0%，同比-0.9pcts/-0.8pcts；固定资产总额7022亿元/7020亿元，同比+6.4%/+8.4%；在建工程总额1626亿元/1807亿元，同比+21.8%/+26.0%。在建工程投资占总资产比例7.4%/7.8%，同比+0.3pcts/+0.6pcts。在塑料、聚氨酯、煤化工、其他化学制品等板块在建工程增加较多。基础化工行业样本上市公司存货占流动资产比重为24.9%/24.1%。经营性现金流净额为771亿元/335亿元，同比+39.2%/+114.2%。从子行业看，2021Q4仅涂料油墨单季度经营性现金流为负，其他均为正；2022Q1子行业中，12个子行业单季度经营性现金流为负，其余26个子行业均为正。 　　投资策略与观点 　　1）农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平，22年整体盈利水平有望继续改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。 　　2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份。 　　3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。 　　4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；新冠疫情后续对行业冲击风险；安全生产与环保风险；统计偏差风险

　　周期性：大约每隔20-30年，石油价格将经历三个阶段：快速攀升的十年，快速回落的十年，阶段低位波动的十年。 　　第一个周期（1861-1889）：美国宾夕法尼亚石油繁荣，产量扩张速度高于需求增长，油价由升转降。从1859年第一口油井发现，到1865年洛克菲勒获得其炼油公司控制权，再到美国内战结束后经济开始快速增长，石油产量开始快速扩张，甚至超过了需求增长。1879年洛克菲勒控制了美国炼油能力的90%，油价进入低波动的十年。 　　第二个周期（1890-1910）：沙皇俄国石油工业崛起，需求增长先于产量扩张，油价先升后降。从1872年俄罗斯打出第一批油井，到1888年沙皇俄国石油产量直逼美国，煤油需求增长拉升油价。但随着皇家荷兰公司在东印度群岛石油产量的大幅增长，石油供应激烈竞争使石油价格再次回落。 　　第三个周期（1910-1939）：新燃料需求爆发推动石油价格上升，大萧条使石油需求降至冰点。随着内燃机技术进展，车用汽油和船燃需求爆发增长，使汽油和燃料油的需求占到石油总需求的85%。随后几个大油田相继发现，加之1929-1933大萧条，使石油需求下降，油价由升转降。 　　第四个周期（1940-1960）：第二次世界大战造成供给短缺，中东两次石油大发现带来新产量，该阶段油价整体稳定。二战石油用量大幅上升，导致供给短缺，二战后期苏伊士运河成为重要石油运输通道，1950-1960年，“石油七姐妹”形成发展共同体，油价进入稳定的十年。 　　第五个周期（1970-1990）：石油美元体系建立，两次石油危机冲击油价。随着“布雷顿森林体系”崩溃，为了保住美元国际储备地位，1972年至1974年间，美国与最大产油国沙特进行了一系列沟通后建立了“石油美元”体系。1973年“赎罪日”战争后OPEC对美国实施石油禁运，引发“第一次石油危机”，油价升至历史最高；1978年伊朗革命引发“第二次石油危机”，油价再次升至史上最高。 　　第六个周期（2000-2020）：中国崛起，页岩油革命。随着中国入世和西方经济复苏，石油进入需求大增长时代。油价在上升周期中，陆续经历了经济危机对需求和油价的打压、伊拉克战争和阿拉伯之春对油价的抬升。随着页岩油开采技术突破，美国原油产量重回快速增长势头，油价回落。 　　第七个周期（2020-）：展望未来，在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新的周期。从供给端看，疫情和恶劣天气重创美国页岩油，尽管进入2021年油价升高，但考虑全球能源转型的不确定性等因素美国页岩油商并未增加资本开支，更多用于削减债务、分红，短期页岩油增量有限。在此背景下，全球原油定价权重回沙特、俄罗斯为首的OPEC+减产联盟。从需求端看，疫情逐步恢复带来强劲需求，运输业、工业等原油下游主要应用领域的需求快速反弹，几年内有望全面超越疫情发生前水平。国际油价自2020年5月触底后快速反弹并持续走高。我们预计新一轮原油周期已经展开。

　　行业要点： 　　景气度上行，2021年化工行业整体实现营收、盈利双增长。2021年随着宏观经济修复、下游需求回暖，全球油气价格回温，化工行业整体景气上行，化工品价格普涨。进入下半年，能耗双控政策下部分高耗能细分行业开工受限，产品供需结构阶段性失衡，部分化工品价格加速拉涨，并进而将化工行业整体景气度推向高点。2021，中信基础化工行业实现营收利润双增长，全年实现营业总收入20967.71亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润2212.10亿元，同比增长133.73%；中信基础化工指数全年涨幅为44.68%，在全部一级行业中位列第三，同期沪深300指数下跌5.20%，跑赢沪深300指数49.88pcts。 　　多重不可抗力推动下，化工品价格再度走高，2022Q1化工行业整体业绩同比维持高增，部分子板块盈利性短期承压。2021年四季度,能耗双控影响削弱，行业装置开工率普遍恢复正常，化工品供应紧缺现象改善，价格阶段性回落。但2022年一季度，在全球能源品需求修复、原油供需紧张、主要产油国扩产不及预期的背景下，乌俄冲突爆发进一步加剧了全球能源断供担忧，原油价格突破百元关口，天然气价格同步上行。加之国内多地新冠疫情相继反弹，货运物流及行业开工受限，部分化工品市场货源紧张。在多重不可抗因素影响下，2022Q1化工品价格再度集体走高，报告期内中信基础化工行业实现营业总收入5869.42亿元，同比增长28.51%，环比2021Q4基本持平；实现归母净利润711.16亿元，同比增长43.35%，环比增长48.34%；期间基础化工行业指数跌幅为11.82%，沪深300指数下跌14.53%，基础化工行业跑赢沪深300指数2.70pcts。但从二、三级子板块来看，仅农用化工子板块钾肥、磷肥及磷化工、农药，化学原料子板块纯碱、无机盐，其他化学制品Ⅱ子板块氟化工、锂电化学品等子板块在2022Q1维持了营收盈利双增的趋势。其他二、三级子板块尽管因产品价格上涨，营收保持了增长趋势，但由于原材料价格涨幅大于产品价格涨幅，价差被压缩，盈利性出现了不同程度的下滑。 　　投资策略： 　　当前受市场悲观情绪影响，化工行业各细分领域均出现了不同程度的股价及估值的回调，部分前期超跌的板块现已具备了一定的配置价值。后续我们建议关注的投资主线如下：1.随各地疫情有效控制，下游行业开工率恢复、货运物流受阻现象缓解，内外贸需求修复的细分领域，如氟化工；2.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药；3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域；4.全球环保低碳意识加强、国内“双碳”背景下，需求量有望逐步提升的环保材料；5.人民币贬值、美元兑人民币汇率走高的趋势下，出口业务占比较高且主要以美元进行结算的各细分领域龙头企业。 　　风险因素：下游需求不及预期风险；国际原油价格大幅波动风险；化工品价格大幅波动风险；能耗管控趋严导致行业开工不及预期风险。

　　羚锐制药(600285) 　　事件 　　公司延续高质量发展，2022一季度利润端超预期 　　公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营收26.94亿元，同比+15.52%；归母净利润3.62亿元，同比+11.08%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+18.46%。2021年Q4实现收入6.40亿元，同比+10.01%，归母净利润0.35亿元，同比-37.75%，扣非净利润0.44亿元，同比+6.68%，主要系成本费用增加及非流动资产报废所致。2022年Q1公司收入6.82亿元，同比+15.73%，归母净利润1.31亿元，同比+35.41%；扣非净利润1.05亿元，同比+15.99%，若不考虑股权激励费用，利润水平超预期。 　　贴膏剂和胶囊剂稳步增长，片剂快速放量 　　1）2021年贴膏剂收入16.24亿元，同比增长14.64%，毛利率75.30%，减少2.17pct；2）2021年胶囊剂收入6.66亿元，同比增长15.90%，毛利率78.94%，减少2.1pct；3）2021年片剂收入1.48亿元，同比增长36.59%，毛利率62.82%，增加2.51pct；4)2021年软膏剂收入1.21亿元，同比减少10.34%，毛利率79.79%，减少3.73pct。毛利率下降主要由于直接材料增长所致，随着产品结构及成本控制进一步优化，毛利率有望企稳。 　　主力品种销量提升，结构优化叠加场景拓展助力二次腾飞 　　2021年公司核心产品通络祛痛膏销售2.9亿贴，同比+11.40%；培元通脑胶囊销售2.99亿粒，同比+13.21%；丹鹿通督片销售1.84亿片，同比+20.07%；参芪降糖胶囊销售3.3亿粒，同比+15.08%。两只老虎系列产品壮骨麝香止痛膏及伤湿止痛膏分别销售7.89/3.73亿贴，同比+8.51%/0.22%，销量处于市场领先地位。两只老虎系列拥有普通款（普药）和精装款（精品）两种规格，精品的舒适度、便捷性提升，价格高于普药，产品升级推动销售规模持续放量。2021年9月公司开启部分贴膏剂产品提价，有望持续增厚公司业绩。 　　盈利预测 　　公司通过在贴膏剂、片剂、胶囊剂等领域全面布局，覆盖临床和OTC终端的多品类产品矩阵，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为31.29、36.00、41.37亿元；归母净利润分别为4.78、5.61、6.55亿元（未考虑股权激励及员工持股费用），对应当前市值13.8/11.8/10.1X。公司是贴膏剂龙头，品牌力具备优势，股权激励激发员工积极性，骨科及心脑血管市场空间广阔，具有良好的增长潜力，维持“买入”评级。 　　风险提示：1.产品销售不及预期2.提价效果或精品推广不及预期3.中药价格波动风险

　　2022年4月份中信基础化工行业指数下跌12.29%，在30个中信一级行业中排名第18位。子行业中，农药、聚氨酯和钾肥行业表现居前。主要产品中，4月份化工品继续回落，涨跌情况弱于上期。上涨品种中，液氯、草铵膦、煤油棕榈油和液碱涨幅居前。5月份的投资策略上，建议关注煤化工、农药和化肥板块。 　　市场回顾：2022年4月份中信基础化工行业指数下跌12.29%，跑输上证综指5.99个百分点，跑输沪深300指数7.41个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第18位。最近一年来，中信基础化工指数上涨9.39%，跑赢上证综指20.86个百分点，跑赢沪深300指数29.84个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第4位。 　　子行业及个股行情回顾:2022年4月，33个中信三级子行业均为下跌，其中农药、聚氨酯和钾肥行业表现相对居前，分别下跌1.10%、1.83%和4.28%，橡胶制剂、钛白粉和粘胶板块表现居后，分别下跌25.47%、23.37%和21.04%。个股方面，基础化工板块424只个股中，47支股票上涨，376支下跌。其中先达股份、ST红太阳、中旗股份、苏盐井神和安道麦A位居涨幅榜前五位，涨幅分别为36.18%、34.96%、30.34%、29.93%和19.73%；*ST德威、雅本化学、江苏博云、中欣氟材和三元生物跌幅居前，分别下跌73.66%、43.51%、40.71%、37.34%和36.50%。 　　产品价格跟踪:2022年4月，国际油价继续上涨，其中WTI原油上涨4.40%，报收于104.69美元/桶，布伦特原油上涨1.33%，报收于109.34美元/桶。在卓创资讯跟踪的331个产品中，105个品种上涨，上涨品种较上月有所下降，涨幅居前的分别为液氯、草铵膦、煤油棕榈油和液碱，涨幅分别为34.78%、28.57%、23.49%、23.27%和20.98%。190个品种下跌，下跌品种比例大幅提升。跌幅居前的分别是四氯乙烯、冰醋酸、氩气、丙二醇和苯胺，分别下跌了37.44%、27.33%、20.05%、19.60%和16.98%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2022年5月份的投资策略上，建议关注受益油价上涨的煤化工板块以及需求态势较好的农药和化肥行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　二季度起重点关注企业居民复工复产后消费医疗反弹机会 　　随着上海疫情动态清零成效显现，复工复产指日可待。因此，我们建议关注消费医疗板块的反弹机会，包括医疗服务（尤其是消费型服务）、中药（新冠治疗+品牌OTC的消费属性概念）、零售药店（复工复产后到店客流有望回升）、医美（消费属性强）等细分板块。 　　中长期仍要把握行业集中度提升、产业链升级的历史性机遇 　　未来创新和产业升级仍是主题，看好具有源头创新能力和差异化竞争力的企业逐步进入全球市场，参与全球竞争，开拓成长空间。产业链升级、供给侧深化改革持续推进，行业集中度将加速提升，落后的生产方式及欠合规的经营模式将加速淘汰，行业将回归以创新为驱动、以患者为中心的本源。我们看好能把握行业发展趋势，始终以临床需求为中心、以创新驱动高质量发展的优质标的的投资机会。 　　细分板块2021及2022Q1业绩保持稳健增长，疫情影响不改经营向好趋势 　　CXO：2021年大订单带动小分子CDMO相关标的的业绩进一步高速增长，行业持续高景气。生物科研试剂：2021年因疫情营业收入增长平缓，2022Q1有所下滑，但常规业务实现加速增长。疫苗：2021年&2022Q1新冠疫苗和常规疫苗带动实现业绩高增长。血制品：2021年营收整体增长稳健，净利润增长暂缓，2022Q1恢复，短期政策扰动不改长期发展趋势。化学制药：2021年业绩增长稳健，2022Q1增长放缓，但蕴含较多结构性机会。中药：2021年整体收入增长稳健，盈利能力较高，2022Q1延续2021年增长态势。医疗服务：2021年业绩普遍较快增长。2022Q1较为平淡，2022全年仍呈现经营向好趋势。医疗器械：2021年收入利润增长较快，2022Q1疫情相关产品订单大增实现加速增长。零售药店：2021年受到高基数等因素影响业绩增速放缓，但不改全年经营向好趋势。医美：受益于行业高景气度以及2020年因疫情导致的低基数水平，2021年收入同比高速增长。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：CXO：药石科技、皓元医药。生物试剂：义翘神州。化学制药：东诚药业。中药：天士力、新天药业、以岭药业、寿仙谷、羚锐制药。医疗 　　服务：美年健康、锦欣生殖、海吉亚医疗、爱帝宫、国际医学、信邦制药、盈康生命。医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜。零售药店：益丰药房、老百姓。医美：昊海生科、华东医药、江苏吴中。 　　受益标的：药明康德、康龙化成、泰格医药、博腾股份；诺唯赞、百普赛斯；智飞生物、万泰生物、康泰生物、康希诺、康华生物；博雅生物、天坛生物、华兰生物、派林生物；科伦药业、先声药业；安图生物、万孚生物、亚辉龙、鱼跃医疗、明德生物、九安医疗、东方生物、拱东医疗、洁特生物；爱尔眼科、通策医疗；一心堂、大参林、健之佳；中国中药、红日药业、华润三九、九芝堂、康缘药业、固生堂。（以上排名不分先后）。 　　风险提示行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

　　聚焦医疗民生，医保改革渗透各省。自国家卫健委于2021年11月19日发布《国家医疗保障局关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知》以来，陕西、福建、安徽、辽宁、湖南、江西、青海、甘肃、内蒙古等省份便密集地发布了相关三年行动计划，推动国家政策落地，并旨在减轻群众就医负担，同时让患者享受到更好的诊疗服务和就医体验。《国家医保局三年行动计划》中提出，从2022到2024年，我国各统筹区内的医疗机构需全面完成DRG/DIP付费方式改革任务，推动医保改革的高质量发展。到2024年底，全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP付费方式改革工作；到2025年底，DRG/DIP支付方式需覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。 　　中办、国办于2022年5月6日印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》。《意见》指出“（二十一）完善医疗卫生体系。推进县级医院（含中医院）提标改造，提高传染病检测诊治和重症监护救治能力，依托县级医院建设县级急救中心。支持县域人口达到一定规模的县完善县级医院，推动达到三级医院设施条件和服务能力。推进县级疾控中心建设，配齐疾病监测预警、实验室检测、现场处置等设备。完善县级妇幼保健机构设施设备。建立省（自治区、直辖市）和地级及以上城市三甲医院对薄弱县级医院的帮扶机制。”。 　　三大“新”维度诠释“医疗新基建”。医疗新基建主要包括医疗工程、医疗设备和医疗信息化等几个主要环节。其中，医疗信息化是现代医疗行业的新基础与新模式，伴随着互联网医疗、人工智能及医疗行业的起步，也随着医保制度、审评审批制度的进一步完善，在来医疗信息化行业中，医疗信息化将对医疗新基建中大量的医疗数据的安全与利用效率起到至关重要的作用，SaaS模式也有望成为中国医疗信息化企业主流的商业模式。 　　投资建议：从在线医疗、公立医院运营管理信息化改革到医保支付模式改革、再到推进医疗新基建，都表明了国家希望通过推动医疗信息化行业的快速发展以解决当前医疗资源分配不均的相关问题。伴随政策持续发力，我国医疗IT内生需求有望得到持续释放，且各医疗机构有望展开新一轮的数字化转型；同时，DRG/DIP作为新增系统建设，且包含咨询服务的特性，已经出现SaaS模式的萌芽，随着医疗机构数字化改革的深化，有望进入DRG/DIP付费全面覆盖的新时代。建议把握近期医疗IT板块的整体回调机遇，我们重点推荐创业慧康、久远银海、卫宁健康、东软集团及万达信息等医疗IT龙头企业。 　　风险提示：市场竞争加剧，政策落地不及预期，医疗IT行业发展不及预期。

　　2022Q1石化行业公募基金重仓持股占比提升。 2020 Q3以来公募基金在石化行业整体配置比例不断提升， 2021Q4出现回落。 2022Q1，公募基金前十大重仓股中，石化行业持仓市值合计为344亿元，占比1.07%，环比提高0.14个百分点。 　　前五大重仓股持有市值占到整个行业的81%，集中度较高。 2022Q1石化行业前五大重仓股为荣盛石化、中国海洋石油、广汇能源、桐昆股份、恒力石化，其持仓市值分别为83亿元、 71亿元、 66亿元、 31亿元、 27亿元，在重仓股中占比分别为0.26%、 0.22%、 0.20%、 0.10%、 0.08%。根据我们统计，在公募基金重仓持有的石化行业股票中，前五大重仓股持有市值占到整个行业的81%，环比提升5.33个百分点，前十大重仓股持有市值占到整个行业的97%，环比提升2.81个百分点，个股配置进一步集中。 　　受油气价格走高的影响，上游资源类公司更受公募基金青睐。 从重仓持股的基金数量来看， 2022Q1共有619只基金产品重仓持有石化企业股票，环比增长204家，增幅为33%。具体到个股， 5个标的重仓基金数增加超过10个，其中广汇能源重仓基金数由46增至162，增幅为276%。 　　投资建议： 高油气价格推高盈利预期，利润有望逐步传导下移。 考虑到当前美元指数处于上行趋势，对油价形成上行压制。鉴于原油的商品及金融双重属性表现明显，俄乌冲突地缘背景之下，整体油价仍处于阶段性高位，预计未来原油价格大幅上升的空间较窄，更大的可能性是在100美金/桶左右宽幅震荡。如果油价中枢维持在一定水平震荡，我们会看到上游油气公司在这个价格水平将维持高毛利水平，正向现金流持续流入，财务数据不断向好。与此同时，下游的炼化公司伴随原料端稳中有降，下游产品价格涨价预期逐步被接受，利润传导线路会更加通畅，因此我们判断下半年，产业链的利润传导会逐步向下游累积，因此，我们建议积极关注炼化一体企业以及上游勘探资本开支不断提升背景下的油服企业。 　　风险提示： 原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；在建项目不及预期。

　　投资要点： 　　收入方面，2021年，中信基础化工板块营业总收入为20312.19亿元，同比增长31.48%。2022Q1，基础化工板块营业总收入为5837.46亿元，同比增长26.49%，环比下降0.23%。 　　利润方面，2021年，中信基础化工板块归母净利润为2128.19亿元，同比增长143.74%。2022Q1，基础化工板块归母净利润为707.24亿元，同比增长38.59%，环比增长49.88%。 　　盈利能力：毛利率方面，2021年，基础化工板块毛利率是23.65%，同比提升2.85个百分点。2022Q1，基础化工板块毛利率是23.97%，同比提升0.37个百分点，环比提升2.31个百分点。净利率方面，2021年，基础化工板块净利率是11.09%，同比提升5.5个百分点。2022Q1，板块整体净利率是12.76%，同比提升1.63个百分点，环比提升4.36个百分点。 　　投资建议。参考今年一季报业绩增长情况，并结合当前国内外经济形势，化肥、农药板块下半年景气度有望维持相对高位，可关注扬农化工（600486）、利尔化学（002258）、亚钾国际（000893）、云天化（600096）、兴发集团（600141）；此外，近期人民币贬值，可关注出口业务占比较高的轮胎行业相关个股森麒麟（002984）、玲珑轮胎（601966）、赛轮轮胎（601058），以及下游需求出口占比较高的甜味剂和化纤板块，可关注金禾实业（002597）、恒力石化（600346）、荣盛石化（002493）；随着全国疫情防控形势逐步向好，基建、房地产产业链有望逐步回暖，同时近期多地房地产调控政策有所放松，且光伏玻璃需求较为旺盛，可关注玻璃上游原材料纯碱领域的公司远兴能源（000683）、中盐化工（600328）。 　　风险提示。俄乌冲突不确定性对能源价格、国际粮食价格造成的波动风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；保供稳价背景下，国内部分化肥出口受限的风险；化肥保供稳价政策致使化肥价格下跌超预期风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；房地产、基建需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。