桂林三金(002275) 　　业绩逐季改善，Q3收入、利润快速增长 　　公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入15.75亿元（-3.49%），归母净利润3.84亿元（-3.28%），扣非净利润3.47亿元（-7.78%），经营现金流净额2.34亿元（+1.45%）。对应2024Q3营业收入5.06亿元（+15.71%），归母净利润0.83亿元（+377.72%），扣非净利润0.73亿元（+657.38%）。 　　由于去年上半年流感、疫情等季节性疾病等特定因素影响，公司今年上半年业绩面临高基数的挑战，在公司积极应对下，前三季度营收、利润下滑幅度明显收窄，Q3取得了亮眼成绩，业绩逐季改善趋势明显。预计随着高基数等因素影响降低，Q4及来年经营逐步恢复常态公司业绩将进一步企稳回升。 　　费用投入重视市场推广，深入推进降本增效 　　2024年前三季度毛利率为74.84%（+1.27pct），归母净利率为24.38%（+0.05pct），扣非净利率为22.03%（-1.02pct）。2024Q3毛利率为75.08%（+0.67pct），归母净利率为16.37%（+12.41pct），扣非净利率为14.37%（+12.17pct）。Q3利润率显著提升，我们预计与公司营销部费用投放节奏的调整有关。 　　费用率方面，重视市场推广，深入推进降本增效。2024前三季度销售费用率为31.84%（+3.79pct），公司加大了市场推广和销售力度管理费用率为6.95%（-2.40pct），研发费用率为7.29%（+0.84pct）财务费用率为-0.30%（+0.07pct）。 　　现金流健康，2024年前三季度经营现金流净额为2.34亿元（+1%），投资现金流净额为0.79亿元（+200%），筹资现金流净额为-1.96亿元（-12%）。截至2024年9月底，公司期末现金及现金等价物为9.67亿元（同比+29%）。 　　盈利预测及投资建议 　　公司未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实的基础。预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为4.81/5.31/5.87亿元，当前股价对应PE分别为18.3/16.6/15.0倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入11.70亿元，同比+31.61%，归母净利润1.02亿元，同比+148.46%，扣非净利润1.05亿元，同比+2789.46%，高于此前业绩预告上限（扣非净利润1.01亿元，同比增长2698.11%）；单Q3实现营业收入4.44亿元，同比+17.96%，归母净利润0.37亿元，同比+680.75%，扣非净利润0.39亿元，同比+11411.63%，高于此前业绩预告上限（扣非净利润0.36亿元，同比增长10458.87%）。 　　植提市场持续扩容，公司植物提取业务市占率不断提升 　　24Q1-Q3公司实现营业收入11.70亿元，同比+31.61%，其中植物提取业务实现收入11.5亿元，同比增长29.21%，于总营收中占比98.2%，实现归母净利润1.02亿元，同比+148.46%，扣非净利润1.05亿元，同比+2789.46%，2024年前三季度，公司充分发挥在产品质量、工艺技术、产能等方面的综合优势，积极开拓市场，不断提升市场占有率和公司整体盈利能力，毛利率为28.16%，同比+5.18pct，净利率为9.06%，同比+3.08pct；单Q3实现营业收入4.44亿元，同比+17.96%，其中植物提取业务实现收入4.40亿元，同比增长12.7%，于总营收中占比99.1%。 　　合成生物车间正式投产，践行天然提取与生物合成双技术发展路线 　　2024年9月20日，公司合成生物车间正式投入运营。首期排产产品以甜叶菊RM系列产品和左旋β半乳葡聚糖为主，全面达产后，预计车间每年可生产合成生物相关产品1000吨以上，年产值超过10亿元。公司拥有罗汉果甜苷V全合成技术储备，成为首家全面跑通从头合成罗汉果甜苷V技术路径的企业，这一突破对罗汉果产业的发展具有划时代的意义。截至2024年9月，公司在合成生物学领域已获得8项专利授权和10项专利申请处于受理状态，其中某一创新型甜叶菊RM系列的产品已于2024年6月获得Self-GRAS认证，且已具备商业化的条件。该产品也是公司未来发展战略中的核心品种之一，预计将为公司带来显著的市场竞争优势和增长潜力。此外，公司工业大麻提取工厂为全美最大的工业大麻提取工厂，也是美国印第安纳州的工业大麻提取领域的示范项目。作为公司海外产能布局的桥头堡，工业大麻提取工厂将为公司海外业务的发展和品牌打造提供强有力的产能基础。 　　盈利预测及投资建议：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司植物提取业务稳健增长，看好合成生物车间核心产品商业化前景，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

　　药明康德(603259) 　　Q3营收环比稳步提升，在手订单稳健增长 　　2024Q1-3公司实现营业收入277.0亿元，同比下滑6.2%，剔除新冠商业化项目后同比增长4.6%；归母净利润65.3亿元，同比下滑19.1%；经调整Non-IFRS归母净利润73.5亿元，同比下滑10.1%。单看Q3，实现营业收入104.6亿元，同比下滑2.0%，环比增长13.0%；归母净利润22.9亿元，同比下滑17.0%，环比下滑0.2%；经调整Non-IFRS归母净利润29.7亿元，同比下滑3.2%，环比增长20.9%。截至2024年9月底，公司在手订单438.2亿，同比增加35.2%。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元，EPS为3.60/3.91/4.45元，当前股价对应PE为14.4/13.3/11.7倍，鉴于公司在手订单增长稳健，维持“买入”评级。 　　小分子D&M管线持续扩张，TIDES业务增长强劲 　　2024Q3公司化学业务实现营收78.8亿元，同比增长1.4%，剔除新冠商业化项目同比增长26.4%。小分子D&M管线持续扩张，2024Q1-3新增分子915个，目前管线分子总计3356个。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32000L，并预计于2024年底达到41000L。2024Q1-3TIDES业务实现营收35.5亿元，同比增长71.0%；截至2024年9月底，TIDES在手订单同比增长196%。 　　临床业务稳健增长，着力搭建新分子种类相关生物学平台 　　2024Q3公司测试业务共实现营收46.2亿元，同比下滑4.9%；单看Q3实现营收16.0亿元，同比下滑9.3%。公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位，2024Q1-3临床业务共实现营收13.6亿元，同比增长3.4%；其中，SMO收入同比增长16.0%。2024Q1-3公司生物学业务实现营收18.3亿元，同比下滑3.6%；单看Q3实现营收6.6亿元，同比下滑0.8%。2024Q1-3公司着力建设新分子种类相关生物学能力，相关业务收入同比增长6.0%；新分子收入占比约28.5%。 　　风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

　　核心观点 　　24Q3医药板块基金持仓整体情况： 　　重仓占比：医药重仓持仓占比持续下降，非药基金显著低配医药。 　　24Q3全部公募基金的医药重仓占比为9.9%，环比下降0.2pct，超配比例为2.98%，环比下降0.35pct； 　　24Q3公募主动基金的医药重仓占比为10.7%，环比提升0.1pct，超配比例为3.77%，环比下降0.07pct； 　　24Q3非药基金的医药重仓占比为4.6%，环比下降0.1pct，低配比例为2.32%，环比扩大0.32pct； 　　24Q3非药主动基金的医药重仓占比为5.2%，环比持平，低配比例为1.72%，环比扩大0.22pct。 　　资金结构：被动基金占比持续提升。 　　24Q3医药主动基金重仓市值占医药整体重仓市值的比例为36%，环比下降1.1pct；非药主动基金占比为30%，环比下降2.2pct；医药被动基金占比为21%，环比提升1.6pct；非药被动基金占比为13%，环比提升1.7pct。 　　24Q3医药板块基金持仓细分行业情况： 　　24Q3不同基金类型医药持仓结构比较：药基偏好创新药、化药、CXO，非药基偏好器械、医疗服务。 　　全部公募基金的前五大细分行业：医疗器械（27.8%）、化药制剂（21.6%）、CXO（14%）、创新药（10%）、中药（8.1%）； 　　医药基金的前五大细分行业：化药制剂（23%）、医疗器械（21.2%）、CXO（18.6%）、创新药（10.6%）、中药（10.4%）； 　　医药主动基金的前五大细分行业：化药制剂（27%）、医疗器械（20.3%）、创新药（16.3%）、CXO（14.5%）、中药（12.3%）； 　　医药被动基金的前五大细分行业：CXO（25.5%）、医疗器械（20.3%）、化药制剂（16.2%）、生物制品（15%）、中药（7.2%）； 　　非药基金的前五大细分行业：医疗器械（37.2%）、化药制剂（19.5%）、创新药（9%）、CXO（7.8%）、医疗服务（7.2%）； 　　非药主动基金的前五大细分行业：医疗器械（32.6%）、化药制剂（18.5%）、CXO（10.4%）、创新药（7.9%）、中药（6.9%）； 　　非药被动基金的前五大细分行业：医疗器械（48.5%）、化药制剂（21.8%）、创新药（11.5%）、医疗服务（9.2%）和互联网药店（5.4%）。 　　核心观点 　　24Q3不同基金类型医药持仓变化比较：药基中CXO、创新药占比提升较多，中药、医疗器械占比下降较多，非药基中CXO、创新药占比提升较多，医疗器械、中药占比下降较多。 　　全部公募基金的环比提升TOP3：CXO+4.6%、创新药+2%、化药制剂+1.3%；环比下降TOP3：医疗器械-4.5%、中药-2.6%、生物制品-0.9%； 　　医药基金的环比提升TOP3：CXO+5.7%、创新药+2.1%、化药制剂+1.1%；环比下降TOP3：中药-3.5%、医疗器械-3.2%、生物制品-1.7%； 　　医药主动基金的环比提升TOP3：CXO+5.4%、创新药+3.6%、化药制剂+1.5%；环比下降TOP3：中药-5.1%、医疗器械-2.4%、生物制品-1.7%； 　　医药被动基金的环比提升TOP3：CXO+5.5%、医疗服务+1.6%、化药制剂+0.7%；环比下降TOP3：医疗器械-4.6%、生物制品-2.7%、医药流通-0.7%； 　　非药基金的环比提升TOP3：CXO+3.0%、创新药+2.3%、医疗服务+1.9%；环比下降TOP3：医疗器械-6.2%、中药-1.5%、医药流通-0.9%； 　　非药主动基金的环比提升TOP3：CXO+5.5%、医疗服务+1.6%、化药制剂+0.7%；环比下降TOP3：医疗器械-4.6%、生物制品-2.7%、医药流通-0.7%； 　　非药被动基金的的环比提升TOP3：互联网药店+4.7%、化药制剂+4.6%、创新药+3.3%；环比下降TOP3：医疗器械-13%、原料药-1%、中药-0.7%。 　　24Q3医药板块基金持仓重仓情况： 　　全部公募基金的持仓总市值TOP5：恒瑞医药（374亿）、迈瑞医疗（366亿）、药明康德（193亿）、爱尔眼科（125亿）、泰格医药（109亿）；增持市值TOP3：恒瑞医药（+113亿）、药明康德（+71亿）、爱尔眼科（+48亿）；减持市值TOP3：迈瑞医疗（-49亿）、诺泰生物（-17亿）、兴齐眼药（-17亿）。 　　医药主动基金的持仓总市值TOP5：恒瑞医药（142亿）、迈瑞医疗（67亿）、科伦药业（55亿）、药明康德（52亿）、泰格医药（45亿）；增持市值TOP3：恒瑞医药（+31亿）、药明康德（+19亿）、百济神州（+19亿）；减持市值TOP3：迈瑞医疗（-17亿）、诺泰生物（-15亿）、片仔癀（-15亿） 　　非药主动基金的持仓总市值TOP5：迈瑞医疗（102亿）、恒瑞医药（73亿）、药明康德（30亿）、泰格医药（28亿）、三诺生物（24亿）；增持市值TOP3：恒瑞医药（+21亿）、药明康德（+21亿）、通策医疗（+13亿）；减持市值TOP3：迈瑞医疗（-35亿）、兴齐眼药（-12亿）、海吉亚医疗（-8亿）。 　　风险提示：基金持仓与全部持仓存在偏差，基金季报披露存在滞后性。

　　澳华内镜(688212) 　　事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入5.01亿元，同比增长16.79%；归母净利润0.37亿元，同比下降17.45%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降55.24%，主要系收入增长速度低于成本费用增长速度导致。 　　其中，2024年第三季度营业收入1.47亿元，同比增长5.39%；归母净利润0.32亿元，同比增长345.17%，主要系公司预计2024年运营结果不能满足限制性股票归属条件，冲回已计提股份支付费用，同时本季度收到大额政府补助导致；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长309.81%。 　　内镜等医疗影像设备市场回暖，看好设备更新落地后公司业绩释放 　　2024年第三季度，内镜等医疗影像设备招标逐步回暖。据医械云数据显示，2024年第三季度全国内镜采购规模呈环比改善趋势，其中2024年9月份采购规模较3月份增长达115.05%。随着各地医疗设备更新项目逐步从项目申请、获批过渡到发布设备采购意向、招标阶段，在国家资金的帮扶下，医疗设备更新项目逐步实现落地，2023年下半年与2024年上半年被压制的医疗设备采购需求有望得到满足。公司作为国产内镜龙头，凭借优越的产品性能及良好的品牌形象，有望从中获益。 　　AQ-150及AQ-120系列新品上市，夯实公司基层市场竞争力 　　2024年10月，公司AQ-150Series4K超高清内镜系统及AQ-120Series内镜系统正式推出。其中，AQ-150系列为公司第二款超高清内镜系统，能够保证在不失真、不偏色的同时更大限度地保留细节，展现出微小结构的形态变化,便于医生确定病变边界、判断分型，从而提高诊疗效率。AQ-120系列为一体化机身设计，具有便携性、易操作性等特点，适合基层医疗机构的需求。AQ-150及AQ-120系列的推出，有助于巩固公司在基层市场的领先地位。国产替代和市场下沉是内镜行业的长期逻辑，公司将进一步加强在基层市场的布局。 　　期间费用管控良好，受会计准则变化影响毛利率下降 　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低6.39pct至69.25%，主要系会计准则发生变化所致：2024年3月财政部发布了新的会计准则，据此公司质保相关的维修费用与预提费用将从销售费用中离去，计入营业成本中。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.87%、14.94%、22.60%、-0.08%，同比变动幅度分别为-3.94pct、+1.34pct、-2.16pct、+0.41pct。综合影响下，公司整体净利率同比降低3.23pct至7.38%。 　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.95%、25.09%、10.95%、17.53%、-0.003%、21.35%，分别变动-10.38pct、-14.10pct、-2.01pct、-8.63pct、-0.001pct、+15.80pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.15亿/10.17亿/12.72亿元，同比增速分别为20%/25%/25%；归母净利润分别为0.72亿/1.36亿/1.86亿元；分别增长24%/91%/36%；EPS分别为0.53/1.01/1.38，按照2024年10月28日收盘价对应2024年101倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

　　苑东生物(688513) 　　事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告：公司前三季度实现营业收入10.40亿元，同比增长22.38%；归母净利润2.17亿元，同比增长12.03%，剔除股权激励费用影响，同比增长17.25%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长14.92%，剔除股权激励费用影响，同比增长21.85%。 　　其中，2024年第三季度，公司实现营业收入3.70亿元，同比增长25.81%；归母净利润为0.71亿元，同比增长13.40%，剔除股权激励费用影响，同比增长24.39%；扣非归母净利润为0.54亿元，同比增长16.72%，剔除股权激励费用影响，同比增长31.46%。 　　近年获批新品放量，助力制剂业务快速增长 　　新品密集获批上市。公司近年来获批上市的新产品数量和质量均快速提升，既有高壁垒的精麻特药，还有专利挑战窗口期长的产品。今年已获批上市10款高端制剂产品，包括盐酸纳布啡注射液（二类精神药品）、注射用尼可地尔、酒石酸布托啡诺注射液（二类精神药品）、比索洛尔氨氯地平片、贝前列素钠片、吲哚布芬片、奥卡西平口服混悬液等，预计今年还有3款新产品获批上市，未来几年预计每年获批新产品数量不低于10个。 　　新品放量贡献增量。麻醉镇痛领域制剂产品前三季度实现营业收入3.8亿元，同比增长32%，主要存量产品保持稳定，去氧肾上腺素、去甲肾上腺素等新品快速放量。心血管领域制剂产品前三季度实现营业收入3.4亿元，同比增长20%，主要存量产品比索洛尔、硫酸氢氯吡格雷等稳定增长，新产品盐酸尼卡地平注射液增长较快。 　　费用端控制较好，整体净利率略下降 　　2024年前三季度，受毛利率较高的技术服务收入同比下降影响，公司整体毛利率同比降低3.63pct至77.55%；销售费用3.54亿元，销售费用率同比增加0.24pct至34.03%；管理费用0.73亿元，管理费用率同比降低1.43pct至7.03%；研发费用1.88亿元，研发费用率同比降低1.77pct至18.09%；财务费用-0.05亿元，财务费用率同比增加0.65pct至-0.53%；综合影响下，公司期间费用率同比降低2.31pct至58.62%，整体净利率同比降低1.93pct至20.87%。 　　其中，公司2024年第三季度整体毛利率同比降低2.30pct至77.24%；销售费用率同比降低1.14pct至31.67%；管理费用率同比降低0.21pct至7.99%；研发费用率同比增加0.31pct至21.38%；财务费用率同比增加1.35pct至-0.14%。整体净利率同比降低2.08pct至19.04%。 　　盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为13.61/16.61/20.31亿元，同比增速21.84%/22.06%/22.26%；归母净利润分别为2.76/3.35/4.12亿元，同比增速21.62%/21.67%/22.96%；EPS分别为1.56/1.90/2.34元，对应当前股价PE分别为22/18/15倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。