报告摘要 　　市场表现： 　　2025年2月18日，医药板块涨跌幅-2.01%，跑输沪深300指数1.13pct，涨跌幅居申万31个子行业第18名。各医药子行业中，其他生物制品(-1.44%)、血液制品(-1.70%)、医疗设备（-2.32%）表现居前，医院（-3.93%)、医药流通(-2.94%)、体外诊断品（-2.74%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为安必平(+11.95%)、常山药业(+11.07%)、能特科技(+9.89%)；跌幅榜前3位为超研股份（-12.72%）、迪安诊断(-11.71%)、祥生医疗（-11.40%)。 　　行业要闻： 　　近日，Agios宣布，公司在研口服丙酮酸激酶（PK）激活剂Mitapivat，在3期临床试验ACTIVATE-Kids中达到主要终点。Mitapivat作为一种丙酮酸激酶激活剂，能改善血红细胞的能量供应，提高红细胞的健康水平。这项研究评估了Mitapivat治疗1至18岁PK缺乏症儿童的效果，这些患者不经常接受输血。试验数据显示，Mitapivat达到了以血红蛋白应答为指标的主要终点，试验组中有31.6%（6/19）的患者获得了血红蛋白应答，而安慰剂组为0%（0/11）。 　　（来源：Agios，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　奥精医疗（688613）：公司发布公告，公司于2024年12月向印度尼西亚卫生部(MOH)递交了公司人工骨修复材料产品的注册申报资料，近日收到MOH通知，公司人工骨修复材料产品获得MOH的批准。 　　九典制药（300705）：公司发布公告，公司拟以自有资金或股票回购专项贷款资金回购公司股份，此次回购金额为1.0-1.5亿元，回购价格不超过24.98元/股，预计回购数量为400.32-600.48万股，占公司总股本的0.81%-1.21%，回购用途为用于股权激励。 　　凯莱英（002821）：公司发布公告，公司已累计以集中竞价方式回购公司股份12,300,701股，占公司A股总股本的3.6161%，价格区间为71.65-102.00元/股，总金额为999,644,601.56元（不含交易费用）。本次回购股份方案已实施完成。 　　宣泰医药（688247）：公司发布公告，公司已累计以集中竞价方式回购公司股份4,336,109股，占公司A股总股本的0.96%，价格区间为7.40-8.98元/股，总金额为36,126,025.26元（不含交易费用）。本次股份回购实施期限届满，公司已完成本次回购。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　丸美生物(603983) 　　事件：2月17日，公司投资标的上海摩漾生物科技有限公司的“注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂”Aphranel®优法兰获国家药品监督管理局颁发的医疗器械注册证。产品注册编号为国械注准20253130390，适用范围为鼻唇沟部位皮下层注射，用于纠正中重度鼻唇沟皱纹。产品结构组成包括羟基磷酸钙、羧甲基纤维素钠、甘油和注射用水，且采用预灌封注射器进行罐装。 　　摩漾生物Aphranel®为目前国内唯一一款合规的CaHA面部填充剂产品，丸美生物前瞻性进行投资彰显公司在医美领域的战略眼光。上海摩漾生物成立于2018年，专注于改性羟基磷灰石材料的研发与应用，2024年12月其旗下“Aphranel®羟基磷酸钙微球面部填充剂”在墨西哥获批上市，并计划准入欧美日澳等国际主流医美市场；2025年2月，Aphranel®拿下我国医美面部软组织注射填充领域的合规首证，标志着羟基磷灰石（HAP）材料正式从骨科、牙科跨界进入医美领域，填补了国内CaHA微球应用于鼻唇沟适应症产品的空白。丸美生物2023年投资摩漾生物，布局羟基磷灰石赛道，彰显公司在医美领域的战略眼光，同时也有助于提升公司在再生医学领域的地位和影响力。 　　持续深化“双美”战略，打开公司成长空间。1）在生活美容领域，公司构建起以抗衰品牌丸美为核心，新锐彩妆品牌恋火和大众化功能性护肤品牌春纪为补充的多元化品牌矩阵。婵妈妈数据显示，2024年/2025年1月丸美主品牌在抖音渠道分别实现销售额13.87/1.61亿元，同比增长87.53%/104.40%，品牌势能强劲。2）在医美领域，主要通过组件全球顶尖科研团队自研重组胶原蛋白等新材料、新技术，并应用于护肤品，提升品牌和产品的市场竞争力，以及通过投资再生医学和医美领域的相关企业，如专注科技再生材料注射填充类医美产品的摩漾生物、光电医美器械领域头部企业美央、致力于再生医学生物材料的研发与应用工作的圣至润合等，抢占医美市场先机。 　　投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.63、4.70、5.75亿元，现价（2025/2/18）对应PE分别为33X、25X、21X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

　　预计 2025 年硅材料政策环境将保持稳定，继续聚焦于节能降碳。伴随行业政策趋严，硅产业链面临落后产能市场化出清。从供应端来看，2023 年以来中国工业硅产量保持增长，社会库存有待消化；价格方面，2023 年以来，工业硅期货价格整体呈下降态势，预计 2025 年，工业硅整体价格仍保持低位，长期来看，产能置换引发的供需错配现象将推动社会库存去化，硅材料价格或迎来向上转折。需求端方面，各下游行业需求表现不一，多晶硅需求受光伏行业影响波动较大，有机硅整体需求增长缓慢，铝合金需求相对稳定。

　　特发性肺纤维化（Idiopathic Pulmonary Fibrosis，IPF）是一种原因不明，以弥漫性肺泡炎和肺泡结构紊乱最终导致肺间质纤维化为特征的疾病。IPF好发于中老年男性人群，主要表现为进行性加重的呼吸困难，伴限制性通气障碍和气体交换障碍，导致低氧血症、甚至呼吸衰竭，预后差，其肺组织学和胸部高分别率CT（HRCT）表现为普通型间质性肺炎(UIP)。 　　IPF患者基本无法治愈，治疗目的主要为延缓疾病进展，改善患者生活质量。目前，临床上普遍采用抗纤维化的药物来治疗IPF。中国已上市2种抗纤维化药物吡非尼酮（Pirfenidone）和尼达尼布（Nintedanib）。这两款药物对轻、中度纤维化有效，可以延缓肺功能下降，而不能完全控制或者逆转已受损的肺功能。治疗需求亟需完善，用药市场仍待新药获批上市。 　　本文通过对IPF治疗药物行业的定义、应用领域、产业链、各细分领域市场状况进行分析，以期对未来市场方向提出研判。 　　IPF治疗药物行业发展情况 　　随着对IPF发病机制的深入了解，新药研发转向针对特定靶点，如抗纤维化药物和抗炎药；2008年后吡非尼酮和尼达尼布的上市，改变IPF治疗药物用药格局，推动行业快速发展。2018年5月11日,国家卫生健康委员会等五部门联合制定了《第一批罕见病目录》,特发性肺纤维化被收录其中；随着IPF被列入罕见病目录及医保目录对罕见病治疗药物的纳入，为患者治疗带来便利，行业进入高速发展时期。 　　IPF已上市治疗药物仅2种 　　IPF尚无显著肯定有效的治疗药物，抗纤维化药物为主要治疗方法，美国及中国目前仅有吡非尼酮和尼达尼布获批上市，未来随着对纤维化机制的认识，针对不同靶点的药物研发加快，未来将呈现多元化趋势。 　　美国FDA和中国国家药监局已获批用于IPF治疗的药物仅有吡非尼酮和尼达尼布两种，这2款药物对轻、中度纤维化有效，可以延缓肺功能下降，但不能完全控制或逆转已受损的肺功能；且这2种药物耐受性较差，其副作用可能导致治疗中断。 　　IPF在研药物管线丰富 　　国家药品审评中心（简称”CDE”）显示，截至2023年12月，共有73款适应症的IPF治疗药品被纳入临床试验默示许可，其中百时美施贵宝申报的1类新药BMS-986278-01片进度领先，其上市申请于2023年7月获CDE受理。另外，还有10余款药物处于Ⅱ期临床，包括泽璟生物的jaktinib dihydrochloride monohydrate、天方药业的YPS-345、元熙医药的BS-1801、恒瑞医药的SHR-1906、云轩医药的GT-1708、众生药业的ZSP-1603、东阳光药业的HEC-00000585等药物。

　　摘要： 　　AI浪潮加速来袭，化工迎机遇与变革。近期，DeepSeek破解了全球AI产业长期以来“堆算力”的路径依赖，且“低成本+开源路线”的组合极大地降低了AI的应用门槛，有望激发全社会AI创新浪潮，加速AI在各行各业的普及和应用。我们认为，DeepSeek引发的AI冲击波对化工行业的影响预计主要体现在以下两方面。一是，AI产业的加速发展将催生高端化工新材料需求动能，加速相关材料国产替代步伐。二是，AI将赋能化工全产业链，提升各环节运行效率，尤其是在研发端和运营端。 　　AI加速高端化工新材料国产替代。尽管化工行业并非AI技术初始研发主体，但高端化工新材料公司可为AI产业链中算力端、应用端等环节设备提供关键原材料支撑。AI算力端：1）冷却液：AI技术驱动算力升级并引发数据中心建设潮，氟化液是较为理想的浸没式液冷系统冷却液，可有效降低数据中心制冷系统能耗，“双碳”背景下应用前景广阔。2）PPO：AI算力增长叠加PCIe5.0升级，驱动高频PCB需求增加，进而提升对高性能树脂的需求，PPO作为目前高频高速覆铜板主流树脂之一，有望充分受益。AI应用端：1）PEEK：PEEK比强度、介电常数、耐化学性优异，有望成为人形机器人轻量化关键解决方案。GGI预计2030年全球人形机器人销量为60.57万台，对应2024-2030年CAGR为92.51%，人形机器人产销量的提升有望打开PEEK需求增量空间。2）COC/COP：COC/COP具有低双折、优良的耐热性和超低的吸水性等显著优势，作为AR/VR光学镜片，能有效实现AR/VR设备的轻薄化并提供有益的光学性能。随着AR/VR的快速发展，叠加国内COC/COP产业化突破，COC/COP国产替代空间有望逐步打开。3）PI：AI技术有望加速消费电子等终端产品升级换代，并引领PI薄膜高端化、多元化发展。本土企业加速自主研发，打破高性能PI薄膜海外垄断，国产替代正当时。 　　AI赋能化工行业跨越式发展。近年来，为突破瓶颈实现高质量发展，化工企业积极抢抓AI技术发展的新窗口、新机遇，将AI技术融入创新研发、生产运营等各个环节。创新研发方面，AI技术的融入引发了化工基础研究范式由传统的“实验-理论-实践”向“数据-模型-实践”模式的变革，有助于大幅缩短产品研发周期、降低研发成本，加速推进新材料的产业化。生产运营方面，AI技术在智能控制、智能生产以及智能运营等多维度对化工厂进行智能化改造升级，可有效助力化工企业优化资源配置、提高生产效率和安全运行能力。AI技术已逐步改变化工研发、生产方式和产业形态，为化工行业增强自主创新能力、优化产业结构布局、安全绿色高质量发展奠定了良好基础。长远来看，AI技术在化工行业应用前景广阔，各细分领域龙头企业有望起到引领示范作用，并在产业变革中进一步夯实自身影响力和竞争力。 　　投资建议：DeepSeek冲击波下，AI产业链有望加速发展，高端化工新材料生产企业有望享受终端需求增长和国产替代进程加速双重利好，此外，率先与AI深度融合的化工企业也将受益。建议关注巨化股份（600160.SH）、新宙邦（300037.SZ）、永和股份（605020.SH）、圣泉集团（605589.SH）、中研股份（688716.SH）、阿科力（603722.SH）、金发科技（600143.SH）、瑞华泰（688323.SH）等。

　　昆药集团(600422) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年业绩快报。 　　公司预计2024年实现营收84亿元，较重述调整前+9.1%，较重述调整后-0.3%；实现归母净利润6.5亿元，较重述调整前+45.7%，较重述调整后+19.9%；实现归母扣非4.4亿元，同比+30.1%。（公司2024年以现金方式收购华润圣火51%股权，并将其纳入合并范围，属于同一控制下企业合并，公司对上年同期财务数据进行了重述调整并重新列报。） 　　24Q4单季预计公司实现归母扣非1.47亿元，23Q4单季度归母扣非为0.25亿元，实现快速增长。 　　华润赋能持续深化改革，圣火并表化解同业竞争。 　　2024年系公司公司加入华润大家庭、与华润三九稳步推进融合重塑的第二年；圣火完成并表标志着公司已解决核心产品血塞通软胶囊 　　“络泰”与华润圣火“理洫王”同业竞争问题，全国仅有的两张血软批文合为一家，未来公司有望进一步完善三七产业链优势布局，提升公司在心脑血管疾病治疗领域业务规模，持续增厚公司“老龄健康-慢病管理”领域的业绩。 　　全国中成药集采覆盖面增加，公司血塞通冻干、软胶囊、滴丸均中标。 　　25年2月10日第三批全国中成药采购联盟集中采购中选结果正式出炉，包括第一批中成药集采的接续和全国扩围，以及第三批中成药集采纳入的新品种。公司3个报价代表品均中选，血塞通（冻干）以9.22元/支*200mg、血塞通滴丸以24.38元/300丸*5mg、圣火血塞通软胶囊以24.18元/24丸*60mg中选。此次集采执行周期至27年底，我们认为此次中标有利于扩大公司三七系列产品的销售范围，提升产品在医疗机构的覆盖率，进一步提升昆药集团及“777”的品牌形象，以院内首诊带动院外复购，形成良好的院内、院外品牌联动。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为84/92.2/101.1亿元（前值为84.8/94/104.6亿元），增速为9%/10%/10%；净利润分别为6.5/7.6/9.3亿元（前值为5.6/7.2/8.9亿元），增速为46%/17%/23%。我们看好华润赋能昆药集团，以及未来打造银发健康产业第一股的战略核心，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险

　　投资要点 　　“AI+医疗”解决方案全球市场有望突破千亿美元，有望进入到商业化加速阶段。“AI+医疗”行业人工智能解决方案的全球市场规模预计将由2022年的137亿美元增至2030年的1,553亿美元，CAGR为35.5%，行业存在爆发式增长机会。政策面上，国内宏观政策利好AI制药，医疗AI三类证审批加速。“AI+医疗”相对传统医药研发优势显著，在算法+数据+临床场景闭环构建护城河，“AI+医疗”细分板块享受估值溢价。我们认为“AI+医疗”有望应用于药物研发、癌症诊断、医学影像、手术机器人等领域，行业或迎来巨变。 　　海外AI医疗公司在制药、精准医学、影像等领域布局较多，逐步进入成熟阶段。AI制药公司显著特征是皆拥有强大AI技术平台，通过和大型药企合作促进收入快速增长，较多为AI-Saas发展到AI-CRO，部分发展为AI-Biotech，涉及物理、化学、生物交叉领域，管线越靠后对专业要求越高，但价值明显增加；精准医学领域主要为数据驱动的新兴企业，该部分公司在高质量数据/医药专业拥有优势，一是能和多方合作获取原始数据，包括大型医疗机构、研究机构、制药公司等；二是在某一医学领域具备足够专业壁垒，擅长神经退行性疾病、免疫学、癌症等领域；影像领域主要为已建立AI平台的成熟医疗影像企业，在数据、技术、市场和资金方面具有显著优势。 　　医疗行业大模型快速发展，国内科技巨头、医药企业及初创公司纷纷加码布局。随着AI技术的快速发展，国内医疗相关领域模型愈发成熟，逐步实现商业化。根据细分领域划分，主要在以下四个大方向演绎：1）AI+制药：凭借AI强大的数据分析和模型预测能力，AI制药在分子设计和药物筛选方面能够大幅提升药物的研发效率和成功率，代表公司为晶泰控股、泓博医药等。2）AI+影像/手术：AI在医疗影像分析方向深度学习，能够快速识别病灶、精准诊断疾病并提供综合解决方案，代表公司为联影智能、微创机器人等。3）AI+辅助诊断：基于庞大优质的数据积累优势，利用AI技术并结合专家训练，实现快速分析、诊断及解读，代表公司为华大基因、润达医疗等。4）AI+医疗服务：主要面向医疗机构、政府部门及群众，在数据信息化基础上，利用AI大模型优化诊疗服务和疾病管理，代表公司为讯飞医疗、腾讯健康等。 　　投资建议：稳健配置：我们看好商业化模式清晰或正在商业化，支付方已打通、技术替代空间大的细分领域。AI+制药、AI+外科手术、AI+数据服务等方向个股业绩有望快速兑现。受益标的：晶泰控股-P、泓博医药、华大基因、华大智造、微创机器人-B、美年健康、医渡科技、讯飞医疗科技。弹性配置：偏早期布局，技术有一定风险，但重大进展可能引发市场高度关注，偏事件驱动。看好AI+智能穿戴、AI+脑机接口、AI+基因编辑等方向。受益标的：乐心医疗、三博脑科、创新医疗、爱朋医疗、百普赛斯、南模生物。 　　风险提示：产品研发不及预期风险、终端支付不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工24年以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　库存持续去化，建议关注PVA。本周华中地区停车的PVA装置恢复运行，市场整体开工呈现上行态势，但是工厂库存仍然在去化，截至本周，PVA工厂库存为2.42万吨，环比减少了13.75%，年同比减少了61.04%，市场现货资源紧张局面依旧，PVA价格有望保持坚挺。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等。 　　建议关注大股东拥有优质体外资产的标的：恒申新材：实控人陈建龙所控制的恒申合纤、恒新纤维、恒聚新材、恒诚新材等8家企业从事的业务与上市公司主营业务存在同业竞争问题，陈建龙已承诺自力恒投资取得上市公司控制权之日起60个月内将涉及同业竞争的资产和业务注入上市公司。中化国际：母公司中化集团旗下南通星辰公司主要从事高端工程塑料、BPA、环氧树脂等精细化工产品生产和销售，两家公司协同性很强，且南通星辰属于中化集团化工事业部，化工事业部的管理主体为中化国际。华润材料：母公司华润集团旗下华润锦纶是专业化生产锦纶民用长丝的企业，2024年5月华润锦纶新建4万吨/年尼龙66项目顺利完工并进入试生产阶段，远期规划16万吨/年尼龙66。华润材料作为华润集团材料类重要平台，与尼龙业务相关性和协同性较强。齐翔腾达、恒通股份、南山智尚：裕龙石化规划投资建设的4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目，一期项目主要建设2000万吨/年炼油，300万吨/年乙烯、300万吨/年混合二甲苯等深加工装置。裕龙石化第一和第二大股东分别为南山集团和山东能源集团，齐翔腾达为山东能源集团旗下的子公司，恒通股份和南山智尚的实控人为南山集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年2月17日，医药板块涨跌幅+0.66%，跑赢沪深300指数0.45pct，涨跌幅居申万31个子行业第12名。各医药子行业中，医院(+3.51%)、医疗研发外包(+3.24%)、体外诊断（+2.95%）表现居前，线下药店（-1.92%)、其他生物制品(-0.15%)、血液制品（+0.18%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为泓博医药(+20.01%)、安必平(+20.00%)、天智航(+16.65%)；跌幅榜前3位为羚锐制药（-4.49%）、马应龙(-4.40%)、昆药集团（-3.59%)。 　　行业要闻： 　　近日，Galderma宣布，欧盟已批准其白介素-31（IL-31）受体靶向单抗Nemluvio（nemolizumab），用于治疗中度至重度特应性皮炎和结节性瘙痒（prurigo nodularis）患者。Nemluvio是一种FIC的单克隆抗体，它通过与IL-31受体α相结合，可以阻断IL-31的信号通路，该药曾在2019年获得美国FDA授予突破性疗法认定（BTD）。 　　（来源：Galderma，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　万邦德（002082）：公司发布公告，子公司万邦德制药集团有限公司于2025年2月13日收到美国FDA的认定函，甲钴胺用于治疗肌萎缩侧索硬化（ALS，即渐冻症）获得FDA授予的孤儿药资格认定。甲钴胺是甲硫氨酸合成酶的辅酶，催化同型半胱氨酸转化为甲硫氨酸，从而维持甲基化循环平衡并降低同型半胱氨酸的神经毒性。 　　上海莱士（002252）：公司发布公告，公司拟以自有资金或自筹资金回购公司股份，此次回购金额为2.5-5.0亿元，回购价格不超过9.5元/股，预计回购数量为2617-5235万股，占公司总股本的0.39%-0.79%，回购用途为用于股权激励或者员工持股计划。 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，子公司成都盛迪医药有限公司收到国家药监局下发的《受理通知书》，公司HR19034滴眼液的药品上市许可申请获国家药监局受理，适应症为用于延缓等效球镜度数为-0.50D至-4.00D（散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D）的6至12岁儿童近视进展。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。