康华生物(300841) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入7.4亿元，同比16.8%；实现归属于母公司股东净利润3.1亿元，同比+23.5%；实现扣非后归母净利润3.1亿元，同比+32.3%。 　　业绩环比增长，趋势改善。分季度来看，公司2024Q1/Q2单季度营业收入分别为3.1/4.3亿元（+12%/+20.6%），实现归母净利润分别为1.5/1.6亿元（+42.1%/+9.8%），公司人二倍体狂犬疫苗稳健增长。从盈利能力来看，公司2024H1毛利率为94.5%（+1.02pp），净利率为41.4%（+2.25pp），主要系研发、销售费用率增加所致。销售费用率为27.9%（+0.34pp），管理费用率为7.3%（+0.92pp），研发费用率为8.7%（-7.97pp），主要系公司研发项目阶段性投入减少所致。 　　人二倍体狂苗基本持平。分产品来看，2024H1非免疫规划疫苗收入6.3亿元（+0.2%）。从批签发数据来看，24H1公司人二倍体狂苗批签发104.3万支，同比减少60.4%，主要原因系公司生产计划与批签发周期影响所致。公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗原液生产车间处于生产许可补充申请阶段，尚未复产，取得生产许可后，公司将推进生产并报送批签发 　　发布员工持股计划，彰显发展信心。公司发布员工持股计划，拟持有标的股票数量不超过300万股，占总股本的2.23%，首次拟授予259万股。授予人员包括公司董事、高管、监事以及中层管理人员和核心骨干共66人。受让价格为30元/股，存续期36个月，首次授予及预留部分标的股票锁定期不低于12个月。业绩考核层面，均以2023年为基数。第一个解锁期，需达成24年净利润增长不低于20%或营业收入增长不低于20%。第二个解锁期，需达成25年净利润增长不低于30%或营业收入增长不低于30%。彰显公司发展信心。 　　盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为5.59元、6.15元、6.68元。 　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏或不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。

　　千红制药(002550) 　　事件： 　　2024年8月16日，千红制药披露2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入8.56亿元，同比-19.04%；实现归母净利润1.83亿元，同比+53.57%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+60.64% 　　原料药板块毛利率提升明显 　　2024年H1，公司原料药板块收入2.69亿元，同比-41.34%，原料药板块毛利率为33.70%，同比+20.31pct，毛利率提升显著；公司制剂板块收入5.84亿元，同比-1.49%，制剂板块毛利率为61.36%，同比-1.99pct。 　　创新体系厚积薄发，新药成果如期迭出 　　截至20240630，公司已有两只创新药进入二期临床试验，两只创新药即将进入二期临床试验，还有相当数量的创新药正处于待批进入临床研究或在临床前研究中。其中，一类新药QHRD107胶囊在二期临床试验阶段性分析会上得到了研究者“临床试验结果积极、安全性好”的一致认可；一类新药QHRD106注射液一期临床试验结果显示“安全性好、药效稳定”，获专家组一致推荐进入二期临床试验。 　　盈利预测与投资评级 　　2024H1公司利润增长较快，考虑到公司2024H1收入承压与同期毛利率提升等因素，我们维持此前2024-2026年营业收入预测17.11/22.02/25.07亿元和2024-2026年归母净利润预测3.16/3.56/4.29亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险，海外市场需求下降对肝素业务带来的风险，新药研发加大投入对利润产生的风险，环保政策收紧对经营造成的风险，产品质量风险、经营成本增加的风险。

　　迈普医学(301033) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年8月17日，公司发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入1.22亿元（+42.4%），归母净利润0.32亿元（+172.4%），扣非净利润0.28亿元（+193.9%）；单二季度，公司实现营业收入0.65亿元（+57.3%），归母净利润0.17亿元（+328.1%），扣非净利润0.16亿元（+426.6%）。国内营业收入0.97亿元（+47.5%），海外营业收入0.25亿元（+25.7%）。 　　点评： 　　整体收入略超预期，集采品种增速亮眼 　　报告期内，公司实现归母净利润3200万元，处于7月17日发布业绩预增2700-3300万元利润区间的较高值，略超预期。脑膜产品增速亮眼，得益于各地集采联盟中标/续约和海外持续增长，脑膜产品实现收入6912万元（+36.7%）；聚醚醚酮（PEEK）颅颌面修补及固定产品有望在河南省际联盟集采推进下实现国产替代+技术替代，持续拓展PEEK产品市场份额、提高产品渗透率，上半年PEEK产品实现收入3549万元（+32.8%）。 　　神外新产品预期翻倍，多元化管线加速推进 　　可吸收再生氧化纤维素（止血纱）是神经外科高端止血类产品，公司是国内少数能够实现量产的企业，并打破外资长期垄断，未来止血纱有望通过渗透率提升+适应症拓展迎来高速增长；硬脑膜医用胶均属于神经外科创新品种，国内市场相对空白，可有效降低脑膜修补后脑脊液渗漏等并发症发生。报告期内，止血纱和脑膜胶共计实现收入1421万元（+145.0%）。公司在研管线如口腔修复膜、止血纱拓适应症等加速推进，多元化管线打造第二增长曲线。 　　管理层积极进取，股权激励彰显信心 　　公司一直以来积极应对高值耗材联盟集采，凭借精准施策、产品优势和灵活的价格策略，实现全线产品中标/续标的结果。报告期内，公司推出了2024年股权激励计划，首次向28名核心技术和业务骨干人员授予限制性股票46.10万股（价格22.80元/股），作为2023年股权激励方案的补充。股权激励目标维持不变：24-26年收入增速不低于23%/31%/26%，对应营业收入2.84/3.72/4.69亿元。 　　投资建议 　　根据公司上半年整体业绩，我们上调盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现3.18/4.12/5.10亿元（前预测值为2.80/3.61/4.76亿元），同比增长37.6/29.8/23.8%；归母净利润分别实现0.67/0.97/1.37亿元（前预测值为0.55/0.85/1.30亿元），同比增长63.9/45.2/41.0%；对应EPS为1.01/1.47/2.08元；对应PE倍数为39/27/19X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　集采放量不及预期、PEEK出厂价降幅较大、新产品收入不及预期。

　　行业景气度略有改善，展望2024年下半年，国内外需求有望持续复苏。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐三条投资主线。 　　支撑评级的要点 　　全球经济增速放缓，化工各子行业、各产品表现分化。2024年1-5月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收分别同比增长5.20%、16.20%、6.60%；利润总额同比分别下降4.04%、提升156.23%、提升20.90%。从具体产品价格来看，截至2024年7月7日，重点跟踪的化工产品中有46.53%的产品年内均价较2023年均价有所上涨。从库存来看，截至5月，化学原料及化学制品产成品库存金额同比下降4.00%，下降幅度略高于PPI；化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业产成品库存分别同比增长22.10%、4.50%，库存有所累积。 　　需求端来看，当前下游需求缓慢复苏，未来有望持续恢复。上半年我国汽车、家电等领域增速较高，未来伴随稳增长政策继续发力，地产、纺织服装等下游需求有望迎来改善。出口方面，我国出口同比增速已于2024年一季度转正，扭转自2022年四季度以来持续同比负增长趋势；另一方面，由于全球范围内部分化工品利润持续收缩，加之欧洲等地较高的运营成本和剧烈波动的能源价格，近年来在盈利能力恶化下多家海外巨头化工企业宣布停产计划，暂停或永久关闭工厂，涉及聚烯烃、MMA等多个产业链。随着海外部分产能的逐渐退出，国内部分化工产品的出口需求有望进一步增长，国内部分化工产业链的全球市占率有望进一步提升。此外，半导体、新能源、航空航天、军工等领域关键材料的自主化重要性日益提升，相关领域的优秀企业迎来发展良机。 　　供给端来看，化工各子行业的固定资产投资额较2023年均有所增长，且产能持续向优势龙头企业集中。2024年1-5月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额分别累计同比增长9.90%、4.70%、14.20%。从上市公司在建工程数据来看，2024年一季度化工行业在建工程为9,309.79亿元，同比下降1.05%，其中基础化工行业在建工程为3915.24亿元，同比增长10.02%；石油行业在建工程为5,394.55亿元，同比下降7.78%。2024年一季度中国石油、中国石化、万华化学、恒力石化、荣盛石化、合盛硅业、东方盛虹、宝丰能源在建工程较高，合计占比达到65.44%。新增产能持续向龙头企业集中，未来行业集中度将继续提升。 　　成本端来看，2024H2国际油价仍有支撑，煤炭价格或小幅回调。2024年上半年国际油价在历史中高位水平震荡，截至2024年6月28日，布伦特原油与WTI原油价格分别为86.40、81.49美元/桶，分别同比增长15.35%、15.36%。我们认为，2024年下半年，欧佩克减产政策及地缘政治风险将对油价起到主要支撑作用，油价或延续中高位震荡。煤炭方面，整体来看我国煤炭需求保持旺盛，国内产量整体持稳，但基于煤炭海内外价差，进口量仍存在提升空间，预计下半年煤炭供需关系或偏宽松，煤炭价格或呈现弱稳态势。 　　投资建议 　　从估值的角度，截至2024年6月30日，SW基础化工市盈率（TTM）为20.86倍，处在历史（2002年至今）的27.70%分位数；市净率为1.62倍，处在历史水平的2.30%分位数；SW石油石化市盈率（TTM）为15.32倍，处在历史（2002年至今）的24.80%分位数；市净率为1.26倍，处在历史水平的3.90%分位数。当前板块估值处于历史低位，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线 　　1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健，推荐：中国石油、中国海油、中国石化。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期，建议关注：中海油服、海油发展、海油工程。 　　2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远。推荐：安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技，鼎龙股份；建议关注：彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团。下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与材料国产替代。推荐：万润股份；建议关注：莱特光电、奥来德、瑞联新材。吸附分离材料多领域需求持续高增长。推荐：蓝晓科技 　　3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工。三代制冷剂供给需求双端持续改善氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益。推荐：巨化股份。二是动物营养。维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行。推荐：新和成。三是涤纶长丝。短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：桐昆股份；建议关注：新凤鸣。四是业务逆势扩张、向新能源新材料领域延伸的传统化工龙头。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学。 　　评级面临的主要风险 　　油价下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；全球经济低迷；关税政策发生变化。

　　苑东生物(688513) 　　事项： 　　公司公布2024年半年报，实现收入6.70亿元（+20.56%），归母净利润1.46亿（+11.38%），扣非后归母净利润1.14亿（+14.08%），公司经营持续向好。 　　平安观点： 　　精麻大单品放量确定性较强，国内制剂增长有望持续。24H1制剂收入5.65亿元（+27.77%），制剂毛利率81.23%，主要系盐酸纳布啡和酒石酸布托啡诺注射液24H1获批上市，以及多款“光脚”品种中标广东急短缺药物集采放量，公司制剂收入增长确定性较强，国内制剂放量有望持续。期间费用方面，公司销售费用率为35.33%（+1.02pp），主要受新品推广影响略有增加。管理费用率6.49%（-2.11pp），主要固定资产闲置产能折旧费用减少所致。研发费用率16.27%（-2.95pp），主要系营收增长导致，研发费用1.09亿元，同比基本持平。 　　精麻特色创新管线持续推进，中短期有望迎来密集催化。小分子创新药方面，公司优格列汀片III期单药临床试验数据积极。改良型新药氨酚羟考酮缓释片已于7月报产，硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊有望于24H2递交NDA。大分子创新药方面，靶向NGF靶点的非阿片类镇痛1类新药EP-9001A单抗处于临床阶段，已完成Ib期第2剂量入组。 　　鼻喷特色制剂出海，驱动公司长期成长。制剂国际化方面，公司结合自身优势重点打造阿片解毒剂和急救药产品管线，同时布局突破原研晶型和制剂专利的大品种、高壁垒的复杂制剂和特色的505b2产品。已获批产品盐酸纳美芬注射液正在美国进行商业化的推广和市场导入，EP-0160I已于2024年6月提交了ANDA申请。此外，EP-0125SP、EP-0112T鼻喷剂按进度推进，正在进行稳定性研究和BE研究。EP-0113T鼻喷剂通过处方工艺设计和配套装置选择达到快速起效的临床效果，已开发出具有优势的新处方，正与FDA进行方案沟通，有望与相关注射剂产品形成协同效应，打开成长天花板。 　　投资建议：我们维持公司2024-2026年收入预期分别为14.54/18.17/22.72亿元，净利润分别为2.89/3.64/4.57亿元，考虑公司在研创新管线持续推进，公司价值有望持续提升，维持"推荐"评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，且有制剂出口布局，存在进度不及预期或失败可能。2）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，受销售推广能力等因素影响，存在放量不及预期可能。3）制剂出口不及预期可能：公司制剂出口数量和收入增长存在不及预期可能。

　　苑东生物(688513) 　　事件：2024年8月19日晚，公司发布2024年半年度报告：公司实现营业收入6.70亿元，同比增长20.56%；归母净利润1.46亿元，同比增长11.38%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长14.08%，其中二季度确认股份支付费用390万元，还原后扣非归母净利润同比增长17.99%。基本每股收益0.83元，同比增长10.67%。 　　其中，2024第二季度，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长27.75%；归母净利润为0.71亿元，同比增长1.34%，扣非归母净利润为0.62亿元，同比增长15.51%。 　　存量产品和近年新品均贡献增量，驱动国内制剂业务快速增长公司主要存量制剂产品集采风险已出清，标期内继续增长，同时近年获批上市的新品逐步贡献增量。今年已获批上市8款高端制剂产品，包括盐酸纳布啡注射液、注射用尼可地尔、酒石酸布托啡诺注射液、比索洛尔氨氯地平片、贝前列素钠片、吲哚布芬片、奥卡西平口服混悬液、复方甘草酸苷片，有望继续驱动制剂业务快速增长。2024年上半年制剂业务实现营业收入5.65亿元，同比增长27.77%，营收占比84.38%，较去年同期提升4.77pct。 　　重点布局麻醉镇痛领域，核心产品竞争优势明显 　　公司多款产品聚焦麻醉镇痛领域，根据公司2024年半年报，累计获批上市麻醉镇痛及相关领域产品达15个。根据米内网2024年Q1全国重点省市公立医院销售数据，公司核心产品中盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液3个产品市占率排名继续保持第一。 　　今年获批的酒石酸布托啡诺注射液和盐酸纳布啡注射液均属于二类精神药品，政策壁垒和技术壁垒较高，市场竞争格局良好，有望贡献新的增量。 　　期间费用率下降，整体净利率有所下降 　　2024年上半年，由于高毛利率的技术服务收入下降，公司整体毛利率同比降低4.32pct至77.73%；销售费用2.37亿元，销售费用率同比增加1.02pct至35.33%；管理费用0.43亿元，管理费用率同比降低2.11pct至6.49%；研发费用1.09亿元，研发费用率同比降低2.95pct至16.27%；财务费用-0.05亿元，财务费用率同比增加0.28pct至-0.74%；综合影响下，公司期间费用率同比降低3.75pct至57.36%，整体净利率同比降低1.80pct至21.88%。 　　其中，公司2024年第二季度整体毛利率同比降低6.36pct至75.86%；销售费用率同比增加2.45pct至34.11%；管理费用率同比降低2.50pct至6.38%；研发费用率同比降低4.97pct至15.44%；财务费用率同比降低0.59pct至-1.13%。整体净利率同比降低5.26pct至20.16%。 　　盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为13.73/16.71/20.40亿元，同比增速22.94%/21.66%/22.09%；归母净利润分别为2.77/3.38/4.13亿元，同比增速22.13%/22.17%/22.11%；EPS分别为1.57/1.92/2.34元，对应当前股价PE分别为21/18/14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

　　科兴制药(688136) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年度业绩公告，2024H1实现营收7.60亿元（+17.1%，括号内为同比增速，下同），其中2024Q2单季度收入3.99亿元（+22.3%）。2024H1实现营业利润47.8百万元（+165%），归母净利润11.9百万元（+125%），扣非归母21.5百万元（+130%）；其中24Q2单季度归母净利润-53万元，扣非归母11.5百万元。 　　利润扭亏为盈：尽管受到21.3百万元的补缴税款影响，公司2024H1依旧达成利润扭亏，展现了持续向好的盈利水平。一方面源于收入体量的增长，另一方面源于显著的控费效果，2024H1销售费用率44%（-15pct，环比-10pct），主要系集采品种销售费用降低；研发费用率11%（-8.6pct，环比+2pct），主要系新冠口服药SHEN26费用较上年同期减少；管理费用和财务费用维持稳定水平。 　　海外商业化加速兑现：①白蛋白紫杉醇2024年5月迎来欧盟GMP验厂，生产线以零缺陷通过了欧盟GMP现场检查，7月在欧盟获批上市，达成了47个国家和地区的合作伙伴签约，在手订单数目良好，并于8月迅速实现首批发货，进度较快。②英夫利昔单抗在秘鲁成功获批上市，并取得巴西、印度尼西亚、埃及的GMP认证，我们判断24Q3将实现首批发货。③公司累计引进13项产品，通过了70个国家和地区的市场准入并实现销售，推进引进产品的共110多项注册进程，平台集群化优势将逐步释放。④加深本地化建设，以巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南等海外分子公司为支点，深度辐射并覆盖海外营销区域矩阵。 　　原有产品集采后放量情况优异，贡献营收的增长稳健：四大拳头产品收入稳定，国内增长主要源于依普定？EPO、赛若金？干扰素α1b、赛若金？升白素的集采后对全国各省的覆盖率提升，销量实现大幅增长。2024H1外销收入90.1百万元（+33%），主要得益于EPO、升白素在海外核心市场占有率的提升。 　　盈利预测与投资评级：公司合作产品中多款生物类似药及西药制剂已完成多个国家及地区GMP验厂并获批上市，我们预计该类产品将于2024Q3开始陆续向客户销售、交付，因此，我们维持之前的预期，我们预测公司2024-2026年营收分别为14.8、17.8、23.7亿元，归母净利润分别为0.24、1.41、2.33亿元。考虑公司原有业务的集采影响已经出清，海外业务借力20年海外经验助力商业化进展快速落地，叠加出海平台稀缺性，我们判断科兴制药成长潜力较大，维持“买入”评级。 　　风险提示：物料供应风险；海外商业化进度风险；行业竞争加剧风险；医药政策不确定性风险。

　　西藏药业(600211) 　　事件 　　西藏药业股份公司发布2024年半年报：2024年上半年实现营收16.15亿元，同比下降11.29%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长4.57%；扣非归母净利润5.24亿元，同比下降9.85%；经营活动现金流净额5.95亿元，同比增长9.15%。 　　投资要点 　　新活素医保降价温和，短期业绩承压，长期有望保持稳健增长 　　2024年公司实现营收16.15亿元，同比下降11.29%，主营产品新活素销售占上半年销售收入的89.99%；依姆多上半年销售收入5090.75万元，同比下降15.17%；其余产品销售收入1.10亿元，同比增长50.93%。新活素作为国内独家产品，2024年上半年销量418.37万支，销售收入14.50亿元，同比下降13.93%，主要原因是2023年初由于疫情后遗症导致心衰患者增加，新活素市场需求加大，同时从2024年1月1日起医保价格从445元(0.5mg/瓶)下调降至424.98元(0.5mg/支)，降幅为4.5%，两个原因共同影响本期销售收入同比下降。 　　分季度看，2024Q1营收7.04亿元，2024Q2营收9.10亿元，环比增长29.29%，提示二季度新活素销售有改善向好趋势。新活素在三甲医院基本覆盖，公司同时也在持续推进新活素在二级渠道的下沉、科室的拓展以及围手术期心功能保护学术理念的打造，有助于进一步提升新活素的渗透率。因此，我们认为新活素长期有望保持稳健增长态势。 　　销售费用等随营收同步下降 　　2024年上半年，公司营业成本0.70亿元，同比下降9.12%；管理费用0.54亿元，同比下降0.82%；销售费用9.07亿元，同比下降11.15%，主要原因系新活素销售下降以及依姆多销量下降，以及对应的市场推广费减少影响所致。 　　加大研发投入，新活素产能扩建即将完成 　　2024年上半年，公司研发费用1052万元，同比增长34.45%。同时，为满足市场需求，2021年公司全资子公司成都诺迪康生物制药有限公司启动了对新活素生产线的扩建工作，预计该扩建工程正式投产后，年产能将达到1500万支。至2024年上半年，该制剂车间已通过GMP符合性检查，并已取得GMP符合性检查告知书，目前正在等待注册审批。 　　盈利预测 　　我们预测公司2024-2026年收入分别为34.30、39.12、42.85亿元，归母净利润分别为10.70、12.20、13.38亿元，EPS分别为3.32、3.79、4.15元，当前股价对应PE分别为10.8、9.5、8.7倍。新活素治疗急性心衰，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，临床价值高。新活素也是国内独家品种，填补了国内治疗急性心衰的基因工程药物的空白。公司新活素技术在国际领先，在国内有先发优势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。