博雅生物(300294) 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入12.45亿元，同比下降43.16%；归母净利润4.13亿元，同比下降11.07%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降6.96%，EPS为0.82元。 　　业绩符合预期，血制品业务稳健增长 　　公司业绩符合预期，收入端下降主要与公司分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75%股权、天安药业89.681%股权，不再纳入合并报表范围有关。2024Q1-3公司血液制品实现收入10.89亿元，同比增长0.39%，公司血制品业务整体稳健增长，同时公司新产品PCC与VIII因子加速放量，预计未来仍有望保持较快增长。 　　华润赋能作用凸显，浆站拓展逐步落地 　　截至2024年8月公司共有浆站16家，其中江西泰和、乐平浆站在2024年7月获得《单采血浆许可证》，采浆量处于爬坡阶段，公司Q1-3原料血浆采集量为387.44吨，同比增长12.39%。2024年，公司收购绿十字，新增4家单采血浆站，包括桃江浆站、砀山浆站、寿县浆站和宁国浆站，2023年四家浆站采浆量为104吨，2024H1采浆量为52.1吨，收购绿十字使公司的采浆能力大幅提升。整体来看，华润入主后，公司持续加速通过内生和外延的方式拓展浆站，采浆量获得大幅提升，核心竞争力不断增强。 　　研发持续加速，智能工厂建设稳步推进 　　目前公司在研项目C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白等产品进展顺利，未来有望形成良好的产品梯队。同时，公司积极推进血液制品智能工厂（一期）建设项目，未来血制品处理能力有望大幅提升。 　　投资建议与盈利预测 　　公司内生和外延方式加速拓展浆站，血制品业务实力持续加强，有望继续稳健增长。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为19.04亿元、20.13亿元和21.13亿元，实现归母净利润分别为5.54亿元、6.07亿元和6.37亿元，对应EPS分别为1.10元/股、1.20元/股和1.26元/股，对应PE分别为29倍、27倍和26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点 　　业绩基本符合预期。 2024年前三季度，公司实现营业收入12.45亿元（ -43.16%）、归母净利润4.13亿元（ -11.07%）、扣非归母净利润3.36亿元（ -6.96%）； 其中， Q3单季实现营业收入3.49亿元（ -46.21%）、归母净利润0.97亿元（ -29.98%）、扣非归母净利润0.77亿元（ -25.62%）； 2024前三季度，公司销售毛利率为66.67%（ +16.63pp），销售净利率33.12%（ +11.48pp）。公司实施2024年半年度分红回报投资者， 现金分红总额为0.81亿元，占2024年上半年归母净利润的25.53%。 公司业绩波动主要是公司2023年9月、 10月先后转让天安药业和复大医药股权不再纳入合并报表所致。 　　采浆量增长良好， 内生外延拓展浆站资源。公司2024年前三季度血制品业务实现营收10.89亿元（ +0.39%）， Q3单季度实现营收3亿元左右，其中PCC和VIII因子销量持续增加。 2024年前三季度公司不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等实现了原料血浆的增长， 采集量387.44吨，同比增长12.39%。 2024年7月，泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》，进一步提升公司原料血浆的供应能力。 公司收购绿十字香港控股有限公司100%股权， 预计2024年11月份并表， 从而新增1张生产牌照，新增4个在营单采血浆站， 显著增强了原料血浆规模， 加速提升公司的规模与核心竞争力。 　　研发管线持续推进。 公司2024前三季度研发费用为4738万元， 研发管线持续进展， 高浓度静丙补充申请获受理， 预计2025年正式上市； 血管性血友病因子（ vWF)、 C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进， BYSW006项目处于上市申请阶段，公司产品结构逐步优化。 　　投资建议： 暂不考虑收购绿十字的影响， 我们预计公司2024-2026年的实现营收为21.08/23.87/26.79亿元， 实现归母净利润6.61/7.78/9.08亿元（原预测6.61/7.80/9.10亿元），对应EPS分别为1.31/1.54/1.80元，对应PE分别为24.68/20.96/17.96倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 浆站获批进度不及预期风险； 产品研发进展不及预期风险；医药行业政策风险等。

　　新产业(300832) 　　2024年10月28日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入34.14亿元，同比+17%；归母净利润13.84亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润13.31亿元，同比+21%；2024Q3公司实现收入12.03亿元，同比+15%；归母净利润4.80亿元，同比+10%；实现扣非归母净利润4.63亿元，同比+12%。 　　经营分析 　　三季度业绩稳定增长，海外市场拓展迅速。分国内外区域来看，公司前三季度国内市场主营业务收入同比增长13.60%；海外市场主营业务收入同比增长25.16%，海外市场增速优势进一步显现。分产品来看，前三季度公司试剂收入同比增长17.93%，仪器类产品收入同比增长16.27%，整体保持稳定增长态势。 　　高端机型实现快速推广，流水线产品持续落地。公司研发出多款MAGLUMI系列化学发光免疫分析仪，以MAGLUMI X8仪器为例，为全球率先突破单机测试速度600个测试/小时的化学发光免疫仪器。公司前三季度国内外市场全自动化学发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机795台，截至三季度末，公司MAGLUMI X8国内外累计销售/装机达3448台，公司新产品SATLARS T8流水线产品已完成装机/销售共30条，产品获得了良好的市场认可。 　　重视创新竞争力，研发投入持续提升。凭借四大技术平台和技术优势，公司已成为行业领军企业。公司更高通量的MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月进行了发布，为医疗终端带来更高效的全新使用体验。在试剂产品方面，公司共有202项配套试剂在全球范围开展销售，其中已取得欧盟准入的化学发光试剂191项，为行业内可提供最齐全试剂菜单的化学发光厂家之一。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.51、26.18、33.14亿元，同比+24%、+28%、+27%，现价对应PE为28、22、18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费及产品价格风险；新产品研发注册风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　新产业(300832) 　　事项： 　　公司前三季度实现营业收入34.14亿元，同比+17.41%，实现归母净利润13.84亿元，同比+16.59%，实现扣非后归母净利润13.31亿元，同比+20.80%。单三季度来看，公司实现营业收入12.03亿元，同比+15.38%，实现归母净利润4.80亿元，同比+10.02%，实现扣非后归母净利润4.63亿元，同比+11.62%。 　　平安观点： 　　国内收入稳健增长，海外收入快速增长。公司前三季度国内市场收入同比+13.60%，国内市场受到DRG和集采等压制，公司增长仍然具备韧性，保持稳健增长趋势；海外市场收入同比+25.16%，保持快速增长趋势。分产品种类来看，公司前三季度试剂收入同比+17.93%，试剂不断放量增长；仪器类收入同比+16.27%，装机带动仪器收入增长，同时为后续试剂放量奠定基础。从装机来看，公司前三季度国内外市场全自动发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机795台，截至三季度末累计销售/装机达3448台；此外，公司新产品SATLARS T8流水线截至Q3末已完成装机/销售共30条，反映了上述产品已获得了市场认可。 　　经营质量稳健，利润端发展向好。Q3公司实现毛利率71.85%（-2.51pp)，同比略有降低预计主要是国内外和试剂仪器等结构变化影响。期间费用保持稳定，Q3销售费用率为15.7%（+0.55pp），Q3管理费用率为2.6%（-0.58pp），Q3研发费用率为10.2%（+0.71pp），公司不断增强销售和研发投入，保持市场和产品竞争力，整体经营质量保持稳健。 　　公司国内外双轮驱动发展，有望保持可持续增长趋势。国内市场，公司抓住集采机遇不断提升占有率，从2024上半年的经营情况看，上轮安徽省际联盟集采覆盖的传染病、性激素已明显体现出加速替代的趋势，其销售收入显著快于国内整体试剂增速，公司也将一如既往积极地响应政策，预计新一轮集采有望助力公司实现肿标和甲功市占率的快速提升 　　海外市场，公司将市场逐步细分，实施区域化管理模式，并深耕海外本地化经营，助力海外业务迈向新阶段，目前公司已完成11家海外子公司的设立。从经营成果来看，近年来海外仪器销售结构持续优化、试剂销售占比稳步提升、助力盈利能力持续增强，长期发展空间广阔。 　　维持“推荐”评级。公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间。根据公司三季报情况调整预测2024-2026年EPS为2.53、3.25、4.09元（原2024-2026预测为2.59、3.24、3.95元），考虑到公司近年来装机数保持强劲、中大型机占比不断提升，有望持续带动试剂放量，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）装机推广不及预期；3）政策影响等风险。

　　昆药集团(600422) 　　事项： 　　公司公布2024年三季报，实现收入54.57亿元（-2.73%），归母净利润3.87亿元（+0.36%），扣非后归母净利润2.89亿元（-6.81%），公司业绩符合预期。 　　其中2024Q3单季度实现收入19.03亿元（+3.41%），归母净利润1.58亿元（-2.91%），扣非后归母净利润1.29亿元（-2.90%）。 　　平安观点： 　　2024Q3单季度营收恢复正增长，销售费用率大幅改善。2024Q3公司收入19.03亿元（+3.41%），环比+11.83%，是2024年首个营收正增长的季度，体现公司向好趋势。2024年前三季度毛利率40.91%（-4.15pp），我们认为主要跟公司收入结构变化有关，高毛利的针剂收入占比预计延续了半年度的下降趋势；净利率为7.16%（+0.10pp），主要得益于销售费用率的大幅改善，2024前三季度销售费用率25.99%（-5.06pp）。 　　聚焦老龄健康与慢病管理，研发创新锻造发展新引擎。前三季度研发费用6001万元（+39%）。报告期内，公司全资子公司西双版纳药业秋水仙碱片获批，成为首家过评企业。公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020二期临床数据统计分析中。化药2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究阶段。同时，两个3类仿制药持续推进BE试验。 　　看好公司工业潜力持续释放，维持“推荐”评级。公司五年规划目标是2028年工业收入达到百亿，当前处于潜力释放初始阶段。我们维持公司2024-2026年净利润分别为5.52亿、7.00亿和8.89亿元的预测，当前股价对应2024年为20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）整合风险：公司公告拟并购圣火，整合存在不及预期风险

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司公布2024年三季报，实现收入21.62亿元（-16.36%），归母净利润1.67亿元（-41.62%），扣非后归母净利润1.50亿元（-40.04%），公司业绩符合预期。 　　其中2024Q3单季度实现收入7.42亿元（-7.32%），归母净利润0.55亿元（-45.74%），扣非后归母净利润0.45亿元（-42.43%）。 　　平安观点： 　　24Q3收入端降幅收窄，期间费用率有所增加。2024年Q1-Q3公司收入增速分别为-23.90%、-17.23%、-7.32%，Q3单季度收入降幅明显收窄。前三季度毛利率45.55%（+1.74pp），净利率7.01%（-6.17pp），净利率下滑的主要原因是研发费用、管理费用和财务费用均有所增加，前三季度分别为7.12%（+2.29pp）、9.62%（+2.43pp）、3.18%（+3.13pp）。财务费用提升的主要原因是计提融资回购利息及汇兑损失综合所致。 　　肝素原料药业务有望触底反弹，核药业务保持稳健。前三季度来看，原料药收入9.60亿元（-28.73%），主要因肝素钠销售价格下降所致；根据海关数据，肝素原料药出口价格从23年9月开始大幅下滑，24年前三季度价格在低位震荡，后续有触底反弹的可能。核药业务中FDG收入3.12亿元（-1.33%），锝标药物收入8179万元（+4.26%），云克注射液收入1.85亿元（-3.65%），核药产品整体保持平稳。 　　创新核药研发进展顺利，维持“强烈推荐”评级。报告期内，蓝纳成18F-LNC1007获国家药监局批准开展临床，公司创新核药又新增1款临床品种。目前氟[18F]思睿肽处于临床3期，氟[18F]纤抑素完成1期临床，177Lu-LNC1004中国和新加坡处于1期临床，177Lu-LNC1008、177Lu-LNC1010、Lu177-1011中国获批临床，68Ga-LNC1007、18F-LNC1007、177Lu-LNC1011已获得FDA批准临床。我们维持公司24-26 　　年净利润分别为2.37亿、3.13亿、3.99亿元的预测，当前股价对应2024年PE为46倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在进度不及预期可能。2）肝素原料药价格风险：目前肝素原料药价格处于底部，拐点到来时间有低于预期可能。3）降价风险：公司现有产品存在降价可能。

　　癌症免疫疗法市场的竞争格局复杂且多样，主要由全球制药巨头主导，通过技术创新和市场布局占据主导地位，中小型生物技术公司则在特定领域迅速崛起，初创企业和学术机构不断探索前沿技术。该行业主要集中在北美、欧洲和亚太地区，市场集中度高，但随着技术进步和市场扩展，竞争格局将多元化。未来，技术创新如基因编辑和纳米技术的发展、并购与合作的加剧、市场全球化将继续影响市场格局。尽管目前市场集中度高，随着新兴企业和技术的出现，市场可能会逐步打破现有格局。癌症免疫疗法包括免疫检查点抑制剂、过继细胞疗法、癌症疫苗等多种治疗类型，推动行业不断优化产品和服务，呈现高度动态和多元化的发展趋势。 　　行业定义 　　癌症免疫疗法是一种通过刺激和激活患者自身免疫系统来对抗癌症的新型治疗方法。这种疗法利用患者的免疫系统产生或放大抗癌症免疫应答，从而有效识别和消除恶性细胞。癌症免疫疗法旨在通过激活和刺激患者免疫系统的力量来对抗癌症。其主要方式包括使用检查点抑制剂（如PD-1/PD-L1及CTLA-4抑制剂），释放免疫系统上的制动器，使其能够更有效地攻击癌细胞。相比于传统的癌症治疗方法，免疫疗法对健康细胞的影响较小，具有更高的安全性，并且能够适应于多种癌症。接受免疫疗法的患者可能获得更持久的治疗效果。

　　科伦药业(002422) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年10月28日，科伦药业发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入167.89亿元，同比+6.64%；归母净利润24.71亿元，同比+25.85%；扣非归母净利润24.47亿元，同比+27.32%。单季度来看，公司2024Q3收入为49.62亿元，同比+0.35%；归母净利润为6.71亿元，同比+19.88%；扣非归母净利润为6.93亿元，同比+21.49%。 　　点评 　　销售优化费用明显较少，盈利能力持续提高 　　2024年前三季度，公司整体毛利率为52.51%，同比-0.43个百分点；期间费用率31.17%，同比-5.85个百分点；其中销售费用率15.57%，同比-5.07个百分点；管理费用率5.84%，同比+1.35个百分点；财务费用率0.32%，同比-0.98个百分点；研发费用率9.44%，同比-1.14个百分点；经营性现金流净额为32.75亿元，同比-22.97%。 　　负债水平有效改善，资产结构进一步优化 　　资产负债方面，三季报显示截至报告期末，公司资本公积显著增加，同比增长45.55%，已超过去年全年水平，公司资本实力增强；长期借款及合同负债显著减少，公司资产结构优化，有效管控负债水平。 　　SKB264第二项NDA受理，有望加速上市 　　创新研发子公司科伦博泰生物报告期内进一步取得硕果，9月初，子公司实现H股全流通。产品层面，核心产品芦康沙妥珠单抗（佳泰莱）的新适应症——NSCLC后线治疗的NDA申请获得NMPA受理，该申请基于OptiTROP-Lung03关键研究积极结果，与多西他赛相比，芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)单一疗法在客观缓释率(ORR)和无进展生存期(PFS)方面具有显著统计学意义和临床意义的改善。这是佳泰莱继TNBC适应症后第二项获受理的NDA申请，且在此之前该申请已纳入CDE的优先审评程序，有望加快上市进程。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别230.00/254.75/275.97亿元，分别同比增长7.2%/10.8%/8.3%，归母净利润分别为30.94/36.63/41.09亿元，分别同比增长26.0%/18.4%/12.2%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险。

　　贵州三力(603439) 　　事项： 　　公司公布2024年三季报，实现收入14.47亿元（+49.26%），归母净利润1.94亿元（+22.89%），扣非后归母净利润1.87亿元（+22.16%），公司业绩符合预期。 　　其中24Q3单季度实现收入5.27亿元（+55.50%），归母净利润0.77亿元（+35.17%），扣非后归母净利润0.74亿元（+31.68%）。 　　平安观点： 　　汉方并表增厚业绩，整合效果有望逐步体现。与2024H1业绩相比，公司24Q3单季度收入和净利润增速进一步提升，净利润增速低于收入增速预计受折旧增加以及并购导致的财务费用增加等因素影响。2024年前三季度公司毛利率69.28%（-4.29pp），毛利率下降我们认为主要是因为并购的汉方、德昌祥盈利能力暂时低于原有开喉剑业务；净利率13.74%（-2.50pp）。我们认为伴随着整合效果逐步体现，公司经营情况有望逐步向好发展。 　　适时推出股权激励计划，利好中长期发展。2024年9月公司通过了股份回购议案，拟回购8000万元到1.2亿元，全部用于实施员工持股计划或股权激励计划。截至2024年9月30日，已累计回购9995万元，786.93万股。10月8日，公司推出限制性股票激励计划，拟向激励对象授予523万股，授予价格为7.50元/股。解锁条件综合考虑了中成药营业收入、过亿品种数量以及营业收入增长率，其中2025-2027年中成药营业收入考核目标值分别为31亿、36亿、40亿元。我们认为公司在德昌祥、汉方、无敌等标的并购完成后，适时推出股权激励计划，有望绑定核心人员利益，利好中长期发展。 　　看好公司整合效果体现，维持“推荐”评级。我们维持公司24-26年净利润分别为3.54亿、4.58亿、5.83亿元的预测，当前股价对应2024年PE为16.5倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）并购整合不及预期：公司并购标的存在整合不及预期风险。2）核心产品降价风险：目前公司开喉剑系列产品收入占比较高，存在集采降价风险。3）二线品种放量不及预期风险：公司经过并购大幅扩充产品管线，但二线核心产品存在放量不及预期可能。

　　药明康德(603259) 　　事件：2024年10月28日，药明康德发布2024年三季报，公司前三季度实现收入277.0亿元，同比下降6.2%，剔除新冠后增速4.6%；归母净利润65.3亿元，同比下降19.1%；经调整净利润73.5亿元，同比下降10.1%。单季度看，Q3实现收入104.6亿元，环比增长13.0%，非新冠同比增速14.6%；经调整净利润29.7亿元，环比增长20.9%。 　　在手订单延续上半年高增长趋势，海外客户收入加速复苏。前三季度公司新增客户800+，在手订单438.2亿元，同比增长35.2%，下游创新需求和新签订单保持旺盛。分地区看，美国收入176.2亿元，非新冠增速为7.6%，欧洲收入35.3亿元，同比增长14.8%，欧美订单收入加速回暖。公司维持2024年383-405亿元的收入目标，剔除新冠项目后同比增长2.7%-8.6%，经调整non-IFRS归母净利率与2023年相当水平。 　　CDMO商业化项目保持强劲，TIDES业务订单和产能快速提升。（1）WuXiChemistry前三季度收入200.9亿元，非新冠增速为10.4%，Q3收入为78.8亿元，非新冠增速达到26.4%。R交付分子数同比增长7%；D&M前三季度收入124.7亿元，非新冠增速为7.0%，新增分子915个，其中新增商业化和临床III期项目20个，产能建设方面新加坡研发和生产基地已开工建设，预计一期于2027年投入运营；TIDES业务快速发展，前三季度实现收入35.5亿元，同比增长71.0%，截至9月底在手订单同比增长196%，多肽固相合成反应釜体积将从年初的3.2万升增至2024年底的4.1万升，2025年产能将进一步增长，预计全年TIDES收入增速将超过60%。（2）WuXi Testing前三季度收入46.2亿元，同比下降4.9%，其中实验室分析测试收入32.6亿元，Q3收入环比增长5.5%，前三季度安评收入由于订单价格因素同比下降10.1%，Q3环比增长10.1%；临床CRO&SMO业务收入13.6亿元，同比增长3.4%，其中SMO收入稳健增长16%。（3）WuXi Biology前三季度收入18.3亿元，同比下降3.6%，新分子相关收入同比增长6.0%，成为下游重要引流入口。（4）WuXi ATU前三季度收入8.5亿元，同比下降17.0%，主要系高毛利项目完成和美国拟议法案影响而新签订单不足，公司正在评估各种选项以保持CGT业务持续运营。 　　投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为93.16/105.08/121.34亿元，对应PE为17/15/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。