摘要 　　预计2024年第四季度化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开，2024年以来，化工产品价格基本平稳，油价短期稳中有降；化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善化工行业。2023年及2024年1～8月，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 　　正文 　　一、行业政策 　　2024年1～8月，化工行业政策涉及绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等方面，预计2024年第四季度化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。2024年1～8月，化工行业政策涉及绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等方面。 　　1月，工信部等八部门联合发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，着重针对资源保障、绿色发展以及产业结构等问题进行升级，从而保证国内磷化工行业高效高值发展。方案提出，到2026年，磷资源可持续保障能力明显增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。 　　2月，中国腐植酸工业协会下发《关于腐植酸行业全面贯彻落实<中共中央国务院关于全面推进美丽中国建设的意见>开展十项重点工作的通知》，要求通过深入学习，领会其中要义，对照《意见》要求，结合腐植酸环境友好特质，找准切入点和着力点，重点抓好筑牢矿物源腐植酸营养效素产业基石、推动腐植酸肥料产业优先发展等10个方面工作，为全面推进美丽中国建设添砖加瓦。 　　2月，中国工信部发布《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》。该指南旨在到2030年形成完善的碳达峰碳中和标准体系，涵盖基础通用、核算与核查、技术与装备、监测、管理与评价等五大类标准。重点关注源头控制、生产过程、末端治理和协同降碳，以支持工业领域碳排放全面达峰，推动标准化工作朝向碳中和目标转变。 　　3月，工信部等七部门发布《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》提出，到2030年，制造业绿色低碳转型成效显著，主要再生资源循环利用量达到5.1亿吨，大宗工业固废综合利用率达到62%。要谋划布局氢能、储能、生物制造、碳捕集利用与封存（CCUS）等未来能源和未来制造产业发展。 　　4月，工业和信息化部等七部门联合印发《磷石膏综合利用行动方案》,提出到2026年，磷石膏综合利用产品更加丰富，利用途径有效拓宽，综合利用水平进一步提升，综合利用率达到65%，综合消纳量(包括综合利用量和无害化处理量)与产生量实现动态平衡，建成一批磷石膏综合利用示范项目，培育一批专业化龙头企业，在云贵川鄂皖等地打造10个磷石膏综合利用特色产业基地，产业链发展韧性显著增强，逐步形成上下游协同发力、跨产业跨地区协同利用的可持续发展格局。 　　5月，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出2024年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右；2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，2024、2025年重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5,000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。 　　8月，中共中央、国务院发布《中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》称，到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右；非化石能源消费比重提高到25%左右；营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右；大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右等。推动传统产业绿色低碳改造升级，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目上马。 　　整体来看，2024年以来出台的一系列政策，仍聚焦绿色发展、美丽中国、节能降碳及可持续发展等，预计2024年第四季度行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。 　　二、供需格局 　　2023年国内化工品价格整体波动，2024年以来化工产品价格基本平稳。预计2024第四季度，化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善。 　　化工行业门类复杂、品种多样，但是追溯源头发现，一次能源主要包括原油、天然气、煤炭、原盐以及矿石五大类。这五类主要原材料的价格变动将直接对各化工产品价格产生联动效果。从原料及供给端看，2023年国内化工品价格整体波动，海外市场对高通胀带来的经济衰退的担忧加剧，2023年上半年国内化工品价格整体下行，7～9月，在国际政治形势、大宗商品库存水平较低、全球供应链修复缓慢、全球流动性较为宽裕的多重作用下，化工产品价格有所回升，10月以来，随着油价回落，需求支撑减弱，化工产品价格下行，2024年以来化工产品价格基本平稳。 　　2023年1～10月，原油价格整体震荡上行，带动汽、柴油价格整体提升；10月以来，油价回落，2024年以来稳中有降；预计2024年第四季度油价短期稳中有降，汽、柴油价格同步出现降幅。 　　从细分行业来看，石油化工行业受原材料价格影响较大；2023年1～10月，随着国际形势恶化，原油供应存在风险，油价整体震荡上行，10月以来，油价回落，2024年以来稳中有降。作为石油化工主要产品之一，我国汽、柴油的价格波动趋势与原油价格趋势基本一致。预计2024年第四季度原油需求前景疲软延续，油价短期稳中有降，汽、柴油价格同步出现降幅。 　　化学原料及化学制品2023年供给状况同比整体小幅增长，预计2024年第四季度供需将继续保持相对稳定。 　　化学原料及化学制品中产量较大的化工品包括纯碱、烧碱、硫酸、乙烯等。2023年，纯碱产量3,262.37万吨，累计增长10.1%；硫酸产量9,580.04万吨，累计增长3.4%；另外主要有机类产品初级形态的塑料产量为11,901.84万吨，累计增6.3%；乙烯产量为3,189.88万吨，累计增长6.0%。2023年，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计增速为13.4%。未来1～2年内，在地产支持政策不断加码影响下，浮法玻璃对重碱的需求稳定增长且光伏玻璃大批量投产带动了纯碱消费需求的增加，加之公共卫生事件缓解，日用玻璃、碳酸锂电池等需求增长等带动轻碱消费恢复性增长，预计供给端将呈上升趋势，但新增产能有限。 　　从需求来看，化学原料及化学制品行业核心下游为房地产、基建、汽车、纺织服装等行业。其中，房地产作为此细分行业最大的下游，对化学原料产品如涂料等的需求大都处在建设后期，因此需求存在一定滞后。2023年，房地产开发投资额110,912.88亿元，同比下降9.6%;汽车销量为3,009.40万量，同比增长12.0%。2023年，基础设施投资（不含电力）同比增长5.9%；我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为14,095.0亿元，同比增长12.9%。预计2024年第四季度化学原料及化学制品行业的供需将保持相对稳定。 　　化学纤维制造行业方面，随着盛虹炼化(连云港)有限公司1,600万吨炼化一体化项目、吉林化纤股份有限公司12,000吨碳纤维项目和河南新乡化纤股份有限公司年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期部分生产线等投产，产能增长；预计2024年第四季度，化学纤维新增产能将有所增长，内需逐步恢复，供需情况或将有所改善。 　　化学纤维行业原材料依赖进口且产业链较短。对于传统PTA-涤纶产业链来说，PX是重要的原材料，但国内PX产能不足导致对外依存度较高，采购成本无法得到有效控制。此外，相对较短的产业链使得企业暴露于周期性风险当中。为了对冲行业风险、增强原料保障，进而提升盈利能力，部分行业龙头已经开始进行大产业链布局，将PTA-涤纶产业链延伸至上游炼化领域，形成石脑油-PTA-纤维的产业链结构，且行业集中度进一步提升。2023年，化学纤维产量7,127.01万吨，累计增长10.30%。 　　化纤行业下游需求是纺织业，随着成本价格不断拉涨，纺织企业对于高价货源抵触情绪加重，采买意愿明显下降，下游需求走弱，2023年，我国纺织服装、服饰业累计实现营业收入12,104.7亿元，累计下降5.4%；实现利润总额613.8亿元，累计下降3.4%。2023年，我国化学纤维制造业的营业收入为10,975.3亿元，累计增长6.8%，利润总额为270.7亿元，增长12.2%。 　　随着盛虹炼化(连云港)有限公司1,600万吨炼化一体化项目、吉林化纤股份有限公司12,000吨碳纤维项目和河南新乡化纤股份有限公司年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期部分生产线等投产，预计2024年第四季度化学纤维新增产能将有所增长，贸易摩擦可能导致外需市场的转移或需求量下滑但内需逐步恢复，销售市场以国内为主，供需情况或将有所改善。 　　化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位。 　　2015～2020年，化肥行业供需矛盾凸显，在政策层面，基于环保要求对化肥使用受限，而行业企业生产产能不断提升，导致国内化肥呈现产大于销的局面，但受“减肥增效”政策的影响，农用氮磷钾化肥产量开始呈波动下降趋势。2021年以来，伴随落后产能逐步退出市场，化肥行业整体的产能过剩状态逐步改善，化肥产量整体保持稳定，尿素(小颗料)价格由2023年初的2,687.4元/吨下降至2023年末的2,367.5元/吨，磷酸二铵价格由2023年初的4,030.0元/吨下降至2023年末的3,900.0元/吨，国产三元复合肥价格由2023年初的3,376.0元/吨下降至2023年末的3,204.0元/吨，氯化钾(57%粉)价格由2023年初的3,340.0元/吨下降至2023年末的2,700.0元/吨；化肥上游原材料合成氨、硫磺等产品价格整体位居高位，市场呈现供应偏紧的状态，化肥企业的盈利水平仍处于高位。预计2024年第四季度化肥行业新增产能进一步减少，行业供需矛盾有望继续缓解。整体来看，化工行业供需格局将继续改善。 　　三、利差分析 　　2023年及2024年1～8月，化工行业超短期融资券的发行利率和利差跨度较大，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 　　发行利差方面，2023年及2024年1～8月，由于部分企业发行的超短期融资券发行利率显著高于正常水平，超短期融资券的发行利率和利差跨度较大。整体来看，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年9月13日，医药板块涨跌幅-1.08%，跑输沪深300指数0.66pct，涨跌幅居申万31个子行业第22名。各医药子行业中，医疗研发外包(-0.37%)、医药流通(-0.48%)、医疗设备（-0.62%）表现居前，线下药店(-4.19%)、医院(-2.40%)、血液制品(-2.12%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为双成药业(+9.98%)、开开实业(+9.97%)、海南海药(+9.92%)；跌幅榜前3位为艾迪药业(-15.25%)、康芝药业(-9.94%)、老百姓（-9.88%）。 　　行业要闻： 　　近日，吉利德公布了一年两次注射用HIV衣壳抑制剂Lenacapavir第2项关键性III期临床试验PURPOSE2的中期分析结果。与背景HIV发病率（bHIV）相比，Lenacapavir将HIV感染率降低了96%。公司预计将在2024年底前向全球监管单位递交Lenacapavir的上市申请，以支持该疗法在2025年上市，成为首款每年两次的HIV预防选择。 　　（来源：吉利德，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　新华制药（000756）：公司发布公告，近日收到国家药监局核准签发的地西泮片《药品补充申请批准通知书》，经审查，本品此次申请事项符合药品注册的有关要求，批准本品上市许可持有人转让补充申请。 　　海创药业（688302）：公司发布公告，近日收到美国FDA的临床研究继续进行通知书，公司自主研发的HP515片用于治疗代谢性脂肪性肝炎（MASH）的临床试验申请正式获得FDA批准。 　　中关村（000931）：公司发布公告，下属公司北京华素制药股份有限公司于近日收到国家药监局签发的盐酸纳曲酮片《受理通知书》，本品一致性评价申请获得受理。 　　天智航（688277）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》，公司产品腰椎置钉手术计划软件获得批准上市。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：本周沪深300指数下跌2.20%，医药生物（申万）指数下跌2.55%。个股表现方面，受安徽中成药集采政策影响，华润三九、羚锐制药等中药标的跌幅较大，麻药、血制品亦有所下跌。整体来看，近期医药行情表现疲软，政策扰动有所放大，短期建议关注：1）创新药/械：政策预期相对稳定，创新药迈入高质量发展阶段、国际竞争力提升，盈利能力拐点信号积极，持续看好优质创新药/械个股；2）超跌、边际预期改善个股：在市场风格、医药政策等因素影响下，前期多个板块和个股跌幅显著如医疗设备（开立医疗、澳华内镜等），建议积极关注后续边际变化； 　　3）自费资产：鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗等属于自费品种，政策相对免疫，公司经营预期稳健； 　　4）出海：全球市场容量更大，客户群体众多，长期对于公司丰富收入维度，规避局部风险较为重要，持续看好具有稳定出海能力的标的。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下滑（-2.55%），上涨个股数量134家，下跌个股数量354家。本周，医疗服务（+1.0%）、化学制剂（-1.4%）和化学原料药（-1.9%）相对表现较好，医药商业（-6.7%）、中药（-5.8%）和生物制品（-2.9%）相对表现较差；年初以来，化学制剂（-15.4%）、化学原料药（-18.0%）和中药（-21.9%）相对表现较好，医疗服务（-41.0%）、生物制品（-37.7%）及医药商业（-28.6%）相对表现较差。 　　本周创新药板块为何表现亮眼？本周康方生物大涨28%，带领A股和港股创新药取得显著超额涨幅。中国创新药在近期的WCLC和ESMO年会上表现亮眼，康方生物的AK112、泽璟制药的ZG006数据惊艳，我们认为这是带动创新药板块上涨的直接原因，同时安徽中成药集采也加速了创新药的上涨。中国创新药已进入高质量发展阶段，企业陆续进入盈利拐点，在国际舞台也已经具备同国际巨头同台竞争的能力，中长期看：1）政策端利好政策频出，加速产业创新转型；2）支付端腾笼换鸟趋势明显，仿制药集采出清+国内创新产品放量；3）研发高速增长期已过，新药质量显著提升，接轨国际走向；4）商业化端医保支持国内大品种放量，国产新药海外销售亮眼。我们持续看好创新药板块，建议关注传统仿转创Pharma业绩企稳、Biopharma盈利趋势以及Biotech核心催化。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌超25%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置。2024年半年报已全部披露，展望三季度和四季度，医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；2）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、万孚生物、健友股份、科兴制药等；3？）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；4）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；5）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、方盛制药、立方制药、麦澜德等。 　　本周投资组合：和黄医药、恒瑞医药、三诺生物、美好医疗、派林生物。 　　本月投资组合：恒瑞医药、和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、天坛生物、迪瑞医疗、昆药集团。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　本周行业观点：能源法草案拟二审，有望进一步促进能源绿色低碳转型 　　9月9日，全国人大常委会法制工作委员会举行记者会。会上，全国人大常委会法工委发言人王翔介绍，十四届全国人大常委会第十一次会议将于9月10日至13日在北京举行，届时，能源法草案将提请本次会议二审。本次草案二次审议稿拟进行明确推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，提高非化石能源消费比重；以及增加规定风能、太阳能、生物质能、地热能、海洋能、氢能等新能源开发利用的内容等多项修改，有望加快构建清洁低碳、安全高效的新型能源体系。 　　本周跟踪品种：江浙织机开工率延续提升，粘胶长丝/短纤市场维稳运行 　　（1）涤纶长丝：截至9月12日，聚酯产业链江浙织机负荷率为72.64%，较9月6日提升1.66pcts。据百川盈孚数据，截至9月12日，涤纶长丝POY市场均价为7239.29元/吨，较上上周均价下跌135.71元/吨；FDY市场均价为7707.14元/吨，较上上周均价下跌171.43元/吨；DTY市场均价为8725元/吨，较上上周均价下跌139.29元/吨。（2）粘胶短纤：原料市场价格大稳小动，成本端支撑偏弱，场内部分货源紧张，下游市场需求采买有限，业者多执行前期订单为主，场内消息面交织下，粘胶短纤市场价格走势维稳。（3）粘胶长丝：粘胶长丝市场表现平稳，下游市场整体交投活跃度一般，供需两端变化较小，厂家多持看稳心态。 　　本周行业新闻：中广核&上海电气氢醇一体化项目签约等 　　【氢醇一体化】9月11日，江西省九江市政府与中广核风电有限公司、上海电气风电集团股份有限公司战略合作协议签约仪式举行。据悉，中广核风电有限公司、上海电气风电集团股份有限公司两方拟在瑞昌市投资建设氢醇一体化新能源产业园项目，该项目总投资额约106亿元，拟建设风力资源开发项目及生物质甲醇项目、风电机组制造、零碳示范园区及生物质甲醇装备制造项目。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注。

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　9月13日，SEMI：据国家电投官微消息，国家电投所属国电投核力创芯（无锡）科技有限公司暨国家原子能机构核技术（功率芯片质子辐照）研发中心，完成首批氢离子注入性能优化芯片产品客户交付。这标志着我国已全面掌握功率半导体高能氢离子注入核心技术和工艺，补全了我国半导体产业链中缺失的重要一环，为半导体离子注入设备和工艺的全面国产替代奠定了基础。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　9月11日，格隆汇：据央视，9月11日，我国自主研发的朱雀三号可重复使用垂直回收试验箭，在酒泉卫星发射中心完成10公里级垂直起降返回飞行试验，标志着我国商业航天在可重复使用运载火箭技术上取得重大突破，为将来实现大运力、低成本、高频次、可重复使用的航天发射迈出了关键性的一步。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　9月11日，北极星火力发电网：能源法草案10日提请全国人大常委会会议二次审议。草案二审稿进一步促进能源绿色低碳转型，增加规定风能、太阳能、生物质能、地热能、海洋能、氢能等可再生能源开发利用的内容。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　9月9日，synbio深波公众号：近日，甘肃省工信厅会同省教育厅、省科技厅、省交通运输厅、省文旅厅、省政府国资委、中国科学院兰州分院印发了《甘肃省推动未来产业创新发展行动方案》。方案提出超前布局未来制造（人工智能、机器人），未来信息（深度数字孪生、量子科技），未来能源（新型核能、氢能、新型储能），未来材料（同位素、核用材料、超材料、新型半导体材料），未来 　　空间（商业航天制造和发射、低空经济），未来健康（遗传科学及应用、生物合成）等6个方面15项未来产业。其中合成生物产业的重点关注菌种培养技术和基因编辑技术相结合，在特种生物酶、蛋白、多肽、抗生素、疫苗、农药、生物基聚酯新材料等方面开发新产品，培育新兴产业生态。目标到2027年，未来产业综合实力显著提升，一批新技术、新产品、新业态、新模式得到普遍应用，重点产业实现规模化发展，培育一批生态主导型领军企业，构建未来产业和优势产业、新兴产业、传统产业协同联动的发展格局，形成可持续发展的长效机制。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　9月14日，生态环境部：9月13日，生态环境部发布《燃煤锅炉协同处理固体废物污染控制标准（征求意见稿）》。标准规定了燃煤锅炉协同处理固体废物的设施及运行、固体废物特性、污染物排放控制、监测与环境管理、实施与监督等方面的生态环境保护要求。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

　　投资要点 　　本篇报告，除了对中药上市公司的2024年中报进行数据总结之外，我们对上半年渠道、终端动销的情况也做了梳理，试图在财务数据的视角之外，对于渠道、格局、终端需求的变化进行更多的探讨。 　　报表端：盈利环比趋缓，提质增效为主线。剔除异常数据后，上半年中药板块实现总营收1819亿元、同比-3.32%；扣非净利润211亿元、同比-5.76%。整体来看，板块受零售终端需求不振的影响，盈利有所放缓。上半年板块毛利率43.06%、同比下降2.11pp；各公司采取提质增效手段，销售费用率下降2.06pp，保障了利润率的稳定，2024H1板块扣非净利率11.6%，仅小幅下滑0.3pp。 　　大品种+强销售加持，部分公司Q2亦有亮眼表现。东阿阿胶、天士力、羚锐制药、佐力药业、方盛制药这5家公司二季度营收、扣非利润同环比均实现正增长。东阿阿胶的复方阿胶浆、羚锐制药的通络去痛膏、佐力药业的乌灵胶囊等大单品，受益于政策和需求的驱动，均实现了较快放量。 　　零售渠道承压，OTC更具韧性。1）院内市场：24Q1、24Q2医院用药市场同比增速分别为-1.4%、-0.2%；其中中成药季度同比增速分别为1.3%、-4.3%，增速环比放缓，我们预计与23Q2同期高基数有关。2）零售市场：上半年零售市场总规模1057亿元，24Q1、24Q2零售市场同比增速分别为1.5%、-4.0%；中药OTC和中药处方药上半年销售增速分别为2.0%、-4.9%，相较处方药、OTC品种更具韧性。财务数据来看，以OTC品种为主的22家中药企业24Q2营收、扣非净利润中位增速分别为-0.9%、-3.5%，环比亦有所放缓，但仍然快于中药板块整体。 　　止咳祛痰类上半年需求仍旺，滋补保健&骨科贴剂需求保持稳定，OTC龙头集中度持续提升。我们分析了各细分品类上半年终端销售情况，止咳祛痰类是上半年少数仍有增长的品类，此外滋补保健和骨科贴剂需求也基本保持稳定，感冒清热、心肌缺血心绞痛、胃肠道疾病用药需求回落较为明显。整体来看，OTC渠道集中度提升趋势明确，感冒灵颗粒（华润三九）、复方阿胶浆（东阿阿胶）、速效救心丸（达仁堂）、通络祛痛膏（羚锐制药）等品牌辨识度高的中药大品种，市占率稳步提升。 　　投资建议：在2023H1高基数的背景下，中药板块业绩短期承压，随着基数效应的消退、以及秋冬旺季的来临，板块业绩有望逐步好转。建议重点关注以下两个方向：1）估值合理、业绩持续稳健增长的高分红个股，重点看好华润三九、东阿阿胶、羚锐制药、济川药业等；2）经营趋势向好、重点品种放量带来业绩弹性，重点看好方盛制药、佐力药业、马应龙等。 　　风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真风险

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为4.55%，在申万31个一级行业中位居第15，跑赢沪深300指数（-4.88%）。从子行业来看，医疗研发外包、化学制剂跌幅居后，跌幅分别为0.59%、-2.35%；血液制品、线下药店跌幅居前，跌幅分别为10.09%、8.61%。 　　估值方面，截至2024年9月13日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为22.17x（上期末为23.12x），估值下行，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（53.67x）、医院（29.64x）、医疗耗材（29.48），中位数为21.74x，医药流通（13.72x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有17家上市公司的股东净减持3.55亿元。其中，10家增持0.90亿元，7家减持4.45亿元。 　　重要行业资讯： 　　商务部/国家卫健委/NMPA：在医疗领域开展扩大开放试点工作 　　国家医保局/财政部：稳妥有序扩大跨省直接结算门诊慢特病病种范围 　　康诺亚：IL-4Rα抗体药物“司普奇拜单抗注射液（康悦达？）”获NMPA批准上市，用于成人中重度特异性皮炎，为国内首款、全球第二款 　　康方生物：依沃西单抗挑战K药头对头III期研究“HARMONi-2”取得积极结果 　　CandidTherapeutics：完成3.7亿美元融资，为今年规模最大的生物医药融资 　　投资建议： 　　《关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知》的发布有利于引导外资在人体干细胞、基因诊断与治疗技术方面的投资；同时允许在北京、上海、广州、深圳等地设立外商独资医院，有益于引入高端医疗机构进入中国市场，在一定程度上有利于创新药械的发展。2024年ESMO和WCLC大会上，多家中国创新药企展示了优质的新药关键临床数据，特别是在ADC和双抗等领域，部分国产创新药当前已具备全球竞争力，我们建议持续关注创新药产业链相关投资机会。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。