投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为19300/18140/12600元/吨，环比分别+60/-180/-160元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为6073/5958/347元/吨，环比分别+76/-209/-210元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1145/4494/655/4571元/吨，环比分别+91/-50/-5/+6元/吨。②本周聚乙烯均价为8365元/吨，环比-9元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1679/1889/-19元/吨，环比分别-99/+16/-22元/吨。③本周聚丙烯均价为7300元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-222/1378/-343元/吨，环比分别+34/+18/-18元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2640/1830/3970/2613元/吨，环比分别-49/-10/-113/+44元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为482/68/-410/-58元/吨，环比分别-39/-1/-39/+11元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　医 药 行 业 观 点 　　1 . 医保结果将正式发布， 认知医保的对产业发展的积极一面 　　2024年医保目录谈判已落幕， 11月底将正式发布。本轮医保谈判《 全链条支持创新药发展实施方案》 后的首次国家医保谈判，谈判的目的不仅仅是提高药品的可及性，平衡医保的收支，还要支持企业的创新发展。谈判入选的品种是医保医疗收支中愿意给与增量支持的方向，体现医保对医药创新发展支持的一面。 2023年以来，医药行业经历了个账调整，医疗反腐、药店医保核查，高值耗材约谈降价、 OTC品种地方联采等预期偏负面的事件，市场担忧未来政策持续压制医药行业发展，但从近年来医保收支来看，医保支出仍保持稳定的增长， 根据国家医保局统计， 2024年1-10月医保统筹支出19165.88亿元，较2023年同期增速为8.94%。增量的支出除了满足老龄化等因素带来的更多就医保障需求，还有包括创新药，创新器械和创新医疗等新技术的纳入保障支付。 11月11日财政部和医保局发布《 关于做好医保基金预付工作的通知》 ，通过预付资金和考核相结合的方式，支持医保谈判品种的快速入院，强化医保目录和集采品种的执行效果。随着医保目录的最终落地并执行，我们认为市场会逐步认识到医保等政策对医药产业积极的一面，政策预期有望好转。 　　2 . 健康商保发展的技术瓶颈有望逐步突破，协同构建多层次医疗保障体系 　　虽然近年来商业健康保险的规模在飞速发展，但因为市场定位、数据不足等局限，目前商保占医疗卫生的总支出仍非常低，无法形成多层次的保障体系。在国家医保占单一主导的背景下，以公平为首要导向，支付能力收到限制，难以满足新药，新技术等多层次需求，过于强调价格支付上限，也不利于国内创新企业的发展。商业健康保险要快速发展众多技术瓶颈需要突破，目前数据结算等问题已由医保局牵头解决，商业和医保协同加速。 2022年，国家医保局已建设完成了全国医疗保障信息平台，平台汇集了全国13.3亿参保人、 114万家定点医疗机构和药店、 1.7万家医药企业、 37.6万个药品耗材的医保相关信息，支撑着全国每年约3万亿元、 100亿人次的医保费用的收支和直接结算。数据的共享，将有效降低商保的运作成本和风险，促使商保以更合理的价格吸入更多的投保人群 　　3. 阳性率上升，呼吸道诊断需求旺季将到来 　　根据全国急性呼吸道传染病哨点监测情况， 2024年第46周（ 11月11日—11月17日） ， 呼吸道病原体阳性率较上周提升， 其中哨点医院门急诊流感样病例呼吸道样本检测阳性病原体主要为鼻病毒、 肺炎支原体、 副流感病毒。 随着冬季到来， 天气逐渐转冷， 大部分呼吸道病原体在外界存活时间延长， 呼吸道传染病传播风险增加。 从流感阳性率同比数据来看， 2024年的前3季度的发病率低于2023年， 但检测量依然增长， 其驱动因素是送检率提升。 随着呼吸道检测进一步向基层医疗机构渗透， 未来市场还将持续增长。 海外市场方面， 2024年将是中国企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端， 10月7日， 东方生物子公司美国衡健获得新冠、 甲乙流抗原快速联合检测试剂的De Novo认证， 这款产品成为在美国地区首款获得FDADe Novo认证的非处方(OTC)检测产品。 此前， 已有万孚生物和九安医疗获得EUA， 中国企业进入美国新冠， 甲乙流三联检测市场的企业数量已超过3家。 2024年Q3， 九安医疗实现单季度收入7.41亿元， 同比增长60.32%， 三联检测已在美国亚马逊等线上渠道实现销售， 并带动业绩增长。 在东南亚市场， 英诺特的呼吸道诊断产品也先后获得马来西亚和缅甸的上市许可。 考虑北半球流感流行从11月起开始逐步进入高发阶段， 预计相关政府采购将在此前逐步推进落地。 　　4.国产GLP-1新药出海值得期待 　　根据诺和诺德2024年Q3数据， GLP-1中国地区的销售额为57.09亿丹麦克朗， 约合57.75亿人民币， 同比增长19%。 虽然诺和诺德的司美格鲁肽已在中国获批减重适应症， 可以在医院获得处方， 但中国超重肥胖人群， 糖尿病人群总量大， 存在大量的未满足需求， 也为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。 国产GLP-1出海更值得期待。 目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等， 出海合作模式多样。 10月13日， 博瑞医药发布BGM0504注射液Ⅱ 期临床试验数据， 减重效果显著， 减重效率对标外资的替尔泊肽。 11月众生药业发布RAY1225的Ⅱ 期部分减重数据， 目前中低剂量组的24周减重效果已经和替尔泊肽相当， 高剂量组仍在试验中， 其减重效果值得期待。 随着更多临床数据的发布， 国产GLP-1新药的海外授权有望增加。 　　5 .零售药房出清加速，龙头受益集中度提升 　　2024年是零售药店出清的转折点，从Q3零售药店上市公司的新开和并购门店数量来看，新增门店速度已显著下降。根据第一药店财智数据， 2024年9月中国零售发展指数仍低于2023年同期，单店客流，单店收入下降趋势并未改变， 2024年Q4关店趋势将延续。从政策来看，医保追溯码推广，将有效整治非规范操作，进一步加速行业出清，尤其是个体和小连锁。到2025年全国零售药房门店总数将下滑，预计下滑幅度超过10%，有效减少市场无效供应，对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升，单店盈利将改善。随着行业集中度提升，龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升，提升经营效益。长期来看，随着统筹政策落地，更多处方药流向零售药房，市场将逐步恢复增长，零售药店作为健康服务的终端，拥有大量的优质的药师储备，高效快速服务大众。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换， 依靠新技术应用， 依靠出海开发新市场， 逐步走出供给端“ 内卷” 的关键时期， 近期医保谈判有望落地， 　　对创新药的支持将进一步确认， 政策预期逐步转向正面， 维持医药行业“ 推荐” 的评级， 具体的推选方向和选股思路如下： 　　1） 2024年医保谈判结果即将发布， 存在较大估值修复弹性， 推荐【 上海谊众】 和【 信立泰】 、 建议关注【 海思科】 和【 康方生物】 。 　　2） CAR-T细胞治疗和创新疫苗等新领域， 出海预期和授权收益。 关注【 科济药业】 ， 推荐【 康希诺】 。 　　3） 流感阳性率环比提高， 呼吸道检测旺季将到来， 推荐Q4业绩具备弹性快检龙头【 英诺特】 ， 推荐核酸检测技术持续迭代， 满足临床和家庭自检趋势的【 圣湘生物】 ， 关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【 东方生物】 、 【 九安医疗】 。 　　4） 聚焦GLP-1大品种及配套产业链： ①GLP-1创新药方向， 全球GLP-1市场正处于快速增长阶段， 海外已应验具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向， 国内已布局双靶点激动剂方向的创新药， 可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争， 推荐二期临床减重数据优异的【 众生药业】 ， 关注【 博瑞医药】 、 【 甘李药业】 、 【 华东医药】 ； ②GLP-1注射用包材的国产化落地， 推荐【 美好医疗】 。 　　5） 专注透皮等特色制剂研发， 业绩持续高增长的【 九典制药】 。 　　6） 产业分工强化， 院外推广的重要性提升， CSO的价值重估， 推荐【 百洋医药】 ， 关【 注九州通】 。 　　7） 零售药店面临拐点， 药店总数下降， 龙头企业份额提升， 医保政策风向转变， 建议关注【 益丰药房】 、 【 老百姓】 和【 一心堂】 。 　　8） 原料药景气度延续， 推荐受益于VE大幅提价， 业绩进入释放期的【 浙江医药】 ；关注普通VD3提价和25-羟基VD3上量的【 花园生物】 ， 合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的， 关注【 富祥药业】 和【 川宁生物】 。 　　9） 医疗器械出海有望持续突破， 品牌合作和海外市场拓展值得期待。 推荐化学发光仪器及试剂出口逐步提升的【 新产业】 ， 关注具备出口潜力的【 亚辉龙】 ， 推荐具备掌超的技术平台和国内市场定位优势的【 祥生医疗】 。 推荐进入全球睡眠呼吸机产业链的【 美好医疗】 。 　　10） 国内投融资趋势有望逐步见底回升， CRO和CDMO出海迎来转机， 推荐【 凯莱英】 ， 关注【 益诺思】 、 【 药明康德】 、 【 药明生物】 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　 因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　爱尔眼科(300015) 　　全球眼科医疗服务市场领航者，持续增强品牌影响力 　　公司是全球领先的专业眼科连锁医疗机构。截至2023年底，品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有881家，医疗网络遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地区。公司品牌口碑累积多年，2023年门诊量突破1500万人次、手术量突破100万例。公司着力完善分级连锁模式，业务版图持续扩大。随着眼科医疗服务需求持续扩容，长期发展前景向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.08/42.56/49.16亿元，当前股价对应PE分别为35.0/31.3/27.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　推进“1+8+N”战略布局，发挥分级连锁网络体系优势 　　公司着力打造1家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8家国家及区域眼科医学中心（北上广深、成都、重庆、武汉、沈阳）、N家省域一流和地区领先的眼科医院。公司中心城市旗舰医院稳健发展，长沙、武汉、成都、辽宁、重庆、广州、东莞、深圳等地的爱尔眼科医院保持较快增长。2023年，公司于境内的医院数量达256家、门诊部数量达183家，各省区内地、县市的医疗网络持续完善。 　　庞大近视人群与逐步加深的老龄化驱动我国眼科医疗市场快速增长 　　中国成人近视及远视患者规模较大，据灼识咨询数据，预计我国屈光市场规模从2015年的59亿元逐年攀升至2025年的725亿元，复合增速达28.51%。根据国家疾控局数据，2022年中国儿童青少年近视率高达51.9%，该形势推动视光服务市场的快速增长。灼识咨询指出，2019年中国医学视光市场规模已达228亿元，随着消费者对专业验光及配镜服务需求的进一步提升，预计到2025年市场规模将突破500亿元。随着我国人口老龄化程度逐步加深，灼识咨询预计2025年白内障患者数将超过1.5亿人。虽然近些年中国白内障CSR水平显著提升，但相比世界上其他主要经济体，我国CSR比例仍处低位，具备较大提高空间。 　　风险提示：医疗风险、管理风险、授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险等。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.91%，创业板指数下跌3.03%，沪深300下跌2.6%，中信基础化工指数下跌0.47%，申万化工指数下跌0.63%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为粘胶(8.81%)、膜材料(4.6%)、涤纶(1.97%)、氯碱(1.92%)、改性塑料(1.08%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为绵纶(-3.42%)、涂料油墨颜料(-3.29%)、橡胶助剂(-2.24%)、其他塑料制品(-2%)、钛白粉(-1.98%)。 　　本周行业主要动态： 　　叶酸价格大幅上涨。本周叶酸市场价格持续上涨运行，周度涨幅约60%。从供应方面看：主流厂家停签停报，部分厂家装置目前停产检修，贸易商、终端用户多表示提货困难；从需求方面看：本轮涨价多以贸易商之间货源流通为主，且价格持续大幅上涨趋势下，叠加经销商市场低库存，促使整体市场持续以小单、散单成交为主。从价格方面看：截至目前经销商市场报价多上调至380-400元/公斤，但高价新单成交情况仍有待观望，目前市场少量参考成交价上涨至300-340元/公斤左右。（上周四，叶酸市场主流接单价在200元/公斤左右）（资料来源：百川盈孚） 　　古雷炼化一体化工程二期项目开工。11月18日，福建省迄今投资规模最大的产业项目，总投资711亿元的福建古雷炼化一体化工程二期项目开工。该项目由中国石化、福建炼化和沙特阿美合作建设，预计将于2030年全面投产，建成后每年可给古雷石化基地提供500万吨原料，将进一步完善古雷石化基地产业链，推动石化产业高端化、智能化、绿色化发展。该项目是中沙能源立体合作新格局的重要组成部分，拟建设1600万吨/年炼油、150万吨/年乙烯、200万吨/年对二甲苯和下游衍生物装置，以及30万吨级原油码头等配套工程。据了解，该项目采用先进成熟技术，多项工艺技术全球领先，5项专利技术为国家鼓励类重大技术，有效降低项目投资、能耗并提升效益。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年11月22日，医药板块涨跌幅-4.30%，跑输沪深300指数1.20pct，涨跌幅居申万31个子行业第30名。各医药子行业中，血液制品(-3.67%)、医药流通(-3.74%)、医疗设备（-3.83%）表现居前，医疗研发外包（-5.20%)、体外诊断(-4.80%)、医院（-4.76%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为千金药业(+7.24%)、奥美医疗(+5.44%)、华人健康(+2.04%)；跌幅榜前3位为常山药业（-10.19%）、双成药业(-9.67%)、莎普爱思（-9.45%)。 　　行业要闻： 　　11月22日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，阿斯利康（AstraZeneca）和安进（Amgen）共同申报的特泽利尤单抗注射液（Tezspire）上市申请已获得受理。该药是靶向抗胸腺基质淋巴细胞生成素（TSLP）的单克隆抗体，此前在2021年12月获美国FDA批准用以作为附加维持疗法，治疗12岁以上儿童和成人严重哮喘患者。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　昆药集团（600422）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的KPC000154片按照1类新药受理的《药物临床试验批准通知书》，同意该新药开展适应症为治疗非酒精性脂肪性肝炎的临床试验研究。 　　华兰生物（002007）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的利妥昔单抗注射液境内生产药品注册上市许可《受理通知书》，对上述药品的药品注册上市许可申请进行了审查，决定予以受理。 　　力生制药（002393）：公司发布公告，收到国家药品监督管理局颁发的关于精氨酸培哚普利原料药《化学原料药上市申请批准通知书》，该品种通过化学原料药上市申请。 　　美康生物（300439）：公司发布公告，近日取得了由浙江省药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证（体外诊断试剂）》，公司产品同型半胱氨酸检测试剂盒（胶乳增强免疫比浊法）获得批准。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。