行情回顾 　　上周（2024年11月18日-11月22日），A股申万医药生物下跌2.36%，板块整体跑赢沪深300指数0.24pct，跑赢创业板综指数0.49pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第22位。恒生医疗保健指数下跌1.99%，板块整体跑输恒生指数0.98pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第10位。 　　核心观点 　　安徽省中成药集采目录调整，感冒灵等被剔除。2024年11月22日，黄山市医保局发布关于做好安徽省2024年度中成药集采产品信息维护工作的通知，根据通知内容其主要针对中成药集采目录做了更新调整，相较于之前征求意见稿18组35个品种，此次最新的目录缩减至12组22个品种，删除了感冒灵、双黄连等采购组。 　　安徽省中成药集采目录涵盖多个中药OTC品种。黄山市医保局于2024年9月9日发布关于征求《安徽省2024年度中成药集中带量采购文件（征求意见稿）》意见的通知，根据文件内容黄山市受安徽省医药联合采购办公室委托，组织开展全省中成药集中带量采购。据赛柏蓝梳理，不同于以往的中成药集采，安徽省今年的品种涉及降糖、降血压等药品，包括参芪降糖、刺五加、地榆升白、独一味、脑心通、通心络、脑心安等OTC药品。此外，本次采购主体除了公立医疗机构和驻皖军队医疗机构，紧密型医共体医疗机构也由牵头单位统一参加，医保定点社会办医疗机构和定点零售药店自愿参加。 　　中选规则较为完善。按照征求意见稿内容，此次拟中选规则有两种：（一）拟中选规则一：1、采取“价格指标+技术指标”计算申报企业综合得分，即企业综合得分=价格指标得分+技术指标得分。2、“价格指标”得分计算。“价格指标”总分55分，由企业报价分30分和降幅分25分组成：同竞争单元企业报价最低值得30分，同竞争单元企业降幅最大值得25分，其他企业报价（降幅）与最低报价（最大降幅）的比值分别换算后相加得到价格指标得分。3、“技术指标”得分计算。“技术指标”总分45分，由“医疗机构和患者认可度”15分和“其他技术指标”30分组成。 　　（二）拟中选规则二：按“拟中选规则一”未能中选的企业，如满足下列条件之一的，增补为拟中选企业。目录（一）：1.同竞争单元产品实际申报企业数小于等于2家的，企业报价降幅大于等于30%；2.同竞争单元实际申报企业数大于2家的，如企业报价降幅大于等于50%且报价不高于同竞争单元按“拟中选规则一”方式拟中选企业报价的最高值。目录（二）：企业报价降幅大于等于25%。通过以上方式增补为拟中选的，不受拟中选企业数限制，其拟中选排名位列按“拟中选规则一”中选企业之后。 　　投资建议 　　我们认为，此次安徽省中成药集采目录调整，移除感冒灵相关的采购组，建议关注：华润三九等。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险

　　核心观点 　　内卷加剧形成三大主流方向的变化：竞争加剧行业磨底、龙头优势持续稳固、出海外卷谋求成长。化工多数赛道处于周期磨底阶段，在相对前两轮更“卷”的竞争状态下，多数大宗品的竞争压力和磨底时间明显加剧，且由于部分行业的新增供给投产时间不长，行业的自然产能出清需要的时间相对较久，在成本竞争之上更将延伸至配套管理和软实力提升，龙头企业的竞争优势将有望一直持续兑现，国内企业亦将出海规避风险并争取成长空间。 　　行业形成大周期拐点需要时间，但需求端的规划及刺激政策是持续重点关注方向。多数产品的价格和利润有较多调整，风险多数释放相对充分，短期看需求侧的政策变化是能够带动部分行业形成边际变化的核心动力，因而在大方向需要持续跟踪国家对于需求侧比如基建、地产、消费等刺激政策；而在整体需求变化需要时间的状态下，特定区域的建设、国家战略的落地、细分方向的规划将有望在相对特定的产品瓶中或细分赛道形成促进因素。 　　今年出口形成较好需求支撑，潜在风险短时间内相对可控。前三季度出口对于需求的支撑表现相对较好，但后期贸易关税的影响成为普遍隐忧，根据中美直接贸易比重来看，化工直接影响相对可控，间接影响长期将有望进一步推动材料端形成国产替代，建议对美贸易占比较低关注需求相对刚性的领域，具有较好抗风险能力的资源品等。 　　投资建议 　　新材料经历连续估值调整后，进入阶段性震荡回暖状态。自2021年后期，新材料行业的整体估值开始逐步进入调整阶段，整体市盈率持续调整下行，进入2024年新材料行业的估值仍有阶段性调整，但进入三季度行业估值出现了明显抬升，市场情绪出现一定程度的回暖，建议关注具有增量能够兑现成长性的细分方向，比如显示材料等领域；周期品风险释放较多，底部边际变化有望形成阶段性机会。周期经过近两年的调整，多数产品的价格回落至相对较低分位数，价格风险有相对充分释放，建议关注格局相对较好，需求支撑相对较好，能够有边际变化的细分行业或者公司自身能够形成量增贡献的优质企业，比如农药、化肥、地产链产品等领域； 　　具有供给相对强约束的领域，有望能够有相对较好的价格支撑。多数化工产品经历上一轮涨价后，行业投资骤然增多，明显影响行业供需格局，而供给端能够形成相对限制的行业的格局维持相对较好，因而有政策约束、技术约束、资源约束、建设周期约束等行业将有望获得持续价格支撑，建议关注制冷剂、资源品等行业； 　　增量兑现的赛道无论短周期内形成业绩贡献，还是长周期获得市场份额的提升，将有持续性收益。建议关注出海布局抵御风险，谋求成长空间的轮胎行业等；部分行业虽然有价格调整预期，但部分优质企业能够实现以量补价，仍然带动业绩持续兑现，将带来投资机遇，建议关注具有增量项目兑现的优质龙头企业； 　　阶段性的高分红、国改、并购等方向可以持续跟踪。在市场情绪进行转换的过程中，如果叠加政策的刺激因素，会有阶段性的出现主题性行情，建议可以持续保持敏感性。 　　风险提示 　　能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险；关税变化带动贸易波动风险。

　　投资要点 　　硫磺、天然气等涨幅居前，丁二烯、煤焦油等跌幅较大本周涨幅较大的产品：硫磺(温哥华F0B合同价，13.36%)，天然气(NYMEX天然气(期货)，11.93%)，甘氨酸(山东地区，5.02%)，纯苯(FOB韩国，4.16%)，苯酚(华东地区，3.99%)甲醇(华东地区)，3.92%)，甲苯(FOB韩国3.77%)，国际汽油(新加坡，3.32%)，对硝基氯化苯(安徽地区，3.08%)，环已酮(华东，2.89%)。 　　本周跌幅较大的产品：焦炭(山西市场价格，-3.10%)，丁苯橡胶(中油华东兰化1500E，-3.27%)，苯胺(华东地区，-3.28%)，尿素(波罗的海(小粒散装)，-3.79%)，顺丁橡胶(华东，-4.77%)，乙基氯化物(华东地区，-5.66%)，二氯甲烷(华东地区，-6.18%)，液氯(华东地区，-7.27%)，煤焦油(江苏工厂，-7.69%)，丁二烯(东南亚CFR，-13.01%)。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化 　　地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至11月22日收盘，WTI原油价格为71.24美元/桶，较上周上涨6.30%；布伦特原油价格为75.17美元/桶，较上周上涨5.81%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：硫磺上涨13.36%，天然气上涨11.93%，甘氨酸上涨5.02%，纯苯上涨4.16%等，但仍有不少产品价格下跌，其中丁二烯下跌13.01%，煤焦油下跌7.69%，液氯下跌7.27%，二氯甲烷下跌6.18%。从三季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。