梅花生物(600873) 　　事件 　　梅花生物发布2024年报：公司2024全年实现营业收入250.69亿元，同比-9.69%；实现归母净利润27.40亿元，同比-13.85%。 　　分季度来看，2024Q4公司实现营业收入63.89亿元，同比-11.69%，环比+5.8%，实现归母净利润7.45亿元，同比-26.98%，环比+42.88%。 　　投资要点 　　2024年公司动物营养氨基酸产品产销量实现同比增长 　　公司主要产品价格下跌导致2024年营业收入下降。公司苏氨酸等产品产能释放带来销量增长，但主要产品味精、黄原胶及玉米副产品市场销售价格下降，致主营业务收入减少。 　　分产品来看，动物营养氨基酸产销量迎来增长：1）动物营养氨基酸：公司动物营养氨基酸产品产销量显著增加，2024年产量为278.04万吨，同比+6.51%，销量为278.42万吨，同比+5.65%，主要原因为公司苏氨酸产能释放带动苏氨酸及玉米副产品产销量增加；2）人类医用氨基酸：2024年产量为10198吨，同比-4.81%，销量为9797吨，同比-1.66%；3）食品味觉性状优化产品：产量为98.82万吨，同比-5.22%，销量为99.92万吨，同比-4.54%。 　　此外，公司通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工。 　　公司财务费用率显著下降，研发费用增加致力于提高技术竞争力 　　四费方面，2024年公司销售费用同比-6.44%，主要原因为产品外设库调拨量减少以及运费价格下降；管理费用同比+1.44%，主要由人工费增加导致；财务费用同比-250.81%，主要原因为利息支出、利息收入减少，而汇率收益增加；研发费用同比+21.86%，主要原因为报告期内研发投入增大，公司持续加大研发投入力度，重点用于基础研发及新技术、新菌种的推广应用，提高生产效率、增强技术竞争力。 　　股息率提升至5.95%，持续增大投资者回馈力度 　　公司2024年现金分红16.99亿元，每股派发现金股利0.60元，分红比例为62%，对应股息率为5.95%。公司持续提高股东回报，在满足日常生产经营、满足新增或技改项目支出、公司资产负债水平维持现状的前提下，公司将以现金分红+回购注销方式持续提升股东回报。 　　盈利预测 　　公司产能增量有望快速释放，业绩增长预期强，叠加高分红力度，投资性价比彰显。预测公司2025-2027年归母净利润分别为31.06、35.24、39.05亿元，当前股价对应PE分别为9.3、8.2、7.4倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

　　梅花生物(600873) 　　2024年扣非后净利润同比下降12.55%。公司2024年实现营业收入250.69亿元，同比下降9.69%，归母净利润27.40亿元，同比下降13.85%，扣非后净利润26.97亿元，同比下降12.55%，其中因支付和解费导致营业外支出增加2.33亿元。公司全年收入变动的主要因素为：公司子公司苏氨酸、黄原胶、饲料级缬氨酸等产品产能释放带来销量增长，但主要产品味精、黄原胶及玉米副产品市场销售价格下降，从而导致主营业务收入减少。 　　2024Q4扣非后净利润环比上涨98.95%，公司分红总额约22.70亿元。2024Q4，公司实现营业收入63.89亿元，环比增长5.80%，同比下降11.69%，扣非后净利润9.28亿元，环比增长98.95%，同比下降5.86%；公司四季度利润上涨主要由于核心产品赖氨酸、苏氨酸全球市占率始终处于行业领先地位，在原材料价格下降的情况下，公司凭借敏锐的市场洞察力、扎实的管理能力，苏氨酸、赖氨酸价格逆势上扬。在分红方面，公司计划每10股分派现金股利4.206元（含税），预计派发现金红利12亿元（含税），公司2024年派发中期红利4.99亿元（含税），同时采用集中竞价方式已实施的股份回购金额5.71亿元，因此现金分红和回购金额合计22.70亿元，占归母净利润的比例为82.84%。 　　动物营养板块销量大幅增长。1）食品味觉性状优化产品，2024年产量为98.82万吨，同比下降5.22%，销售量为99.92万吨，同比下降4.54%，营业收入为79.45亿元，同比下降19.19%，毛利率同比下降3.48pct至19.45%。2）动物营养氨基酸，2024年产量为278.04万吨，同比增长6.51%，销售量为278.42万吨，同比增长5.65%，其中苏氨酸产品销量同比增加25.31%；板块营业收入为146.24亿元，同比增长0.58%，毛利率同比增长7.43pct至19.65%。3）人类医用氨基酸，2024年产量为1.0198万吨，同比下降4.81%，销售量为9797吨，同比下降1.66%，营业收入为4.76亿元，同比下降15.35%，毛利率同比下降1.57pct至25.68%。 　　公司多举措巩固行业龙头地位。1）积极实施出海战略：公司通过收购协和发酵医药氨基酸业务，成功开启国际化战略布局新篇章；2）MES助力数智转型：吉林基地MES系统升级项目顺利实施，实现了生产各环节的在线化与透明化；3）经营规模持续扩张：通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工；公司主产品扩产项目实现达产达效，产能规模与运营效率显著提升，进一步巩固了公司在全球氨基酸行业的领军地位。 　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.00亿元（-7.41%）、34.56亿元（-1.63%）和37.28亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，给予2025年10.89PE倍，对应目标价12.20元（+5.54%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。

　　结直肠癌是全球第三大常见恶性肿瘤，2023年全球患者达200万人，中国患者达53.7万人，且中晚期和转移患者众多。中国结直肠癌药物市场规模增长受发病率上升推动。国产药企出海趋势显著，呋喹替尼成为标杆。在研管线丰富，未来更多创新疗法将驱动市场扩容。西达本胺联合信迪利单抗和贝伐珠单抗治疗结直肠癌的Ⅲ临床试验申请获批，为MSS/pMMR晚期CRC患者提供前景治疗选择。 　　行业分类 　　结直肠癌药物种类繁多，每种药物都有其特定的作用机制和适用范围。在选择治疗药物时，医生会根据患者的具体情况（如肿瘤分期、病理类型、基因状态等）和药物的疗效、安全性等因素进行综合考虑，为患者制定个性化的治疗方案。 　　按照作用机制分类 　　结直肠癌药物按照作用机制分类，通常包括化疗药物、靶向治疗药物、免疫治疗药物等，旨在为患者提供多种治疗选择，以应对结直肠癌的复杂性和多样性。 　　化疗药物 　　传统化疗药物通过干扰肿瘤细胞的DNA合成或复制过程，从而抑制肿瘤细胞的生长和分裂，如氟尿嘧啶（5-FU）、奥沙利铂、伊立替康等；口服化疗药物如卡培他滨，是氟尿嘧啶的衍生物，具有抗代谢活性，可在体内转化为5-FU，发挥抗肿瘤作用。 　　靶向治疗药物 　　包括（1）表皮生长因子受体（EGFR）抑制剂：如西妥昔单抗，适用于KRAS基因野生型结直肠癌患者，通过阻断EGFR信号通路，抑制肿瘤细胞增殖。（2）血管内皮生长因子（VEGF）抑制剂：如贝伐珠单抗，可与肿瘤血管内皮生长因子结合，抑制肿瘤血管生成，从而起到抗肿瘤作用。（3）酪氨酸激酶抑制剂：如呋喹替尼，适用于既往化疗方案失败的结直肠癌患者，通过阻断肿瘤细胞信号传导通路，抑制肿瘤生长。 　　免疫治疗药物 　　免疫治疗药物通过调节患者的免疫系统来对抗肿瘤。

　　原油市场：供给存不确定性，油价触底反弹。截至3月14日，Brent和WTI油价分别达到70.58美元/桶和67.18美元/桶，较上周分别上涨0.31%和0.21%；周均价环比分别下降0.43%和0.79%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降5.44%和6.33%。供给端，一方面，美国总统特朗普致力于解决乌克兰冲突，且4月份OPEC+计划如期增产。另一方面，3月13日，美国国务院表示，正在对三家从事伊朗石油贸易的实体实施制裁，并将三腰船只列为冻结财产。随着美国总统特朗普重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，未来伊朗石油出口或面临较大的不确定性。需求端，短期来看，截至3月7日当周，美国炼厂开工率为86.5%，环比增加0.6个百分点，按照季节性规律，后续炼厂开工率有望进一步回升。中期来看，自美国总统特朗普就职以来，美国政府不断升级关税措施加剧市场对全球经济前景的担忧，或施压全球石油需求增速。库存端，截至3月7日当周，美国商业原油库存量43522万桶，环比增加145万桶。我们认为，供给端不确定性仍将给予油价支撑，但需求预期偏弱将限制油价上行高度，短期Brent原油价格运行区间参考70-75美元/桶。建议后续密切关注OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况、全球贸易争端等指引。 　　库存转化：本周原油、丙烷负收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-355元/吨，年初至今为-2元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-237元/吨，年初至今为24元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏范。磷酸二铵、电石等价格涨幅靠前，在我们重点跟踪的170个产品中，本周共有43个产品实现上涨、占比25.3%，76个产品下跌、占比44.7%，51个产品持平、占比30.0%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、氯化铵（湿铵，江苏华昌）、茶（华东）、磷酸二铵（64%颗粒，江苏）、固体蛋氨酸（进口）、石脑油（CFR韩国）、烟煤（05500，西安）、顺醉（山东）、电石（西北）、四氯乙烯（山东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，苯醉、环氧乙烧等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有41个价差实现上涨、占比31.5%，84个价差下跌、占比64.6%，5个价差持平、占比3.8%。本周价差涨幅居前的有苯醉价差（邻二甲苯）、LLDPE价差（甲醇）、顺醉价差（丁院）、磷酸二铵价差（磷矿石）、尿素价差（气头）、环氧乙烷价差（乙烯）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、PBT价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、辛醇价差（丙烯）等。 　　投资建议：本周化工品价格、价差表现偏弱。1）估值方面，截至3月14日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.4x、24.5x，较2014年以来的历史均值15.9x、27.5x溢价水平分别为2.7%、-10.9%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。

　　东阿阿胶(000423) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司2024年实现营收59.2亿元，YOY+25.6%，录得归母净利润15.6亿元，YOY+35.3%，扣非后净利润14.4亿元，YOY+33.2%，公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。以此测算，Q4单季度营收15.9亿元，YOY+23.7%，录得归母净利润4.1亿元，YOY+10.3%，扣非后归母3.8亿元，YOY-1.9%，扣非净利略降主要是23Q4基期不低，从绝对额来看，公司Q4单季度扣非净利已处于近5年的第二高。 　　全额分红，全年股息率约为4.1%：公司大比例分红，公司2024年9月启动年中分红，年中每10股分红11.44元（含税），本次年报又拟每10股分红12.7元（含税），全年分红约15.6亿元，相当于净利全额分红。以昨日收盘价计算，全年分红股息率约为4.1%，具备一定吸引力。 　　阿胶系列产品营收毛利率双增长：渠道改革及品牌焕醒后阿胶产品销售较好，2024年全年阿胶系列产品营收55.4亿元，YOY+27%，毛利率同比提升1.2个百分点至73.6%，其他药品及保健品营收2.4亿元，YOY+26.2%，毛驴养殖及销售实现营收0.7亿元，YOY-28.9%。 　　综合毛利率提升，销售费用率增加：公司2024年综合毛利率为72.4%，同比提升2.2个百分点，主要是阿胶系列产品毛利率提升及收入结构比例的变化。2024年期间费用率为38.9%，同比增1.3个百分点，主要是销售费用率Q4计提较多，Q4期间销售费用率同比增加8.3个百分点。 　　盈利预测及投资建议：我们仍看好公司后续的稳定增长，公司1月10日股权激励计划（草案修订稿）中要求2025-2027归母净利润复合增长率分别不低于15%，净资产收益率分别不低于11.5%、12%、12.5%，后续增长有保障。我们预计公司2025-2027年分别录得净利润18.9亿元、22.2亿元、25.5亿元，YOY+21.4%、+17.3%、+15.0%，EPS分别为2.9元、3.4元、4.0元，对应PE分别为20X、17X、15X，公司估值较低，业绩继续快速增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，大比例分红彰显价值，我们维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

　　市场表现： 　　2025年3月17日，医药板块涨跌幅+0.02%，跑赢沪深300指数0.26pct，涨跌幅居申万31个子行业第20名。各医药子行业中，其他生物制品(+1.13%)、血液制品(+0.63%)、医疗耗材（+0.34%）表现居前，医院（-1.28%)、线下药店(-1.04%)、医疗设备（-0.53%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为金城医药(+11.53%)、荣昌生物(+11.09%)、东方海洋(+10.17%)；跌幅榜前3位为赛隆药业（-9.98%）、普瑞眼科(-7.79%)、共同药业（-7.63%)。 　　行业要闻： 　　近日，Geron宣布，欧盟委员会（EC）已批准其端粒酶抑制剂Rytelo（imetelstat）作为单药疗法，用于治疗因极低危、低危或中危骨髓增生异常综合征导致的输血依赖性贫血成人患者。Rytelo是一款FIC寡核苷酸端粒酶抑制剂，通过抑制端粒酶活性，从而抑制癌变干细胞和祖细胞不可控制的增殖，导致癌变细胞的凋亡，具有改变疾病进程的活性。该药此前于2024年6月获得美国FDA批准上市。 　　（来源：Geron，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　药明康德（603259）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入392.41亿元，同比下降2.73%，归母净利润为94.50亿元，同比下降1.63%，扣非后归母净利润为99.88亿元，同比增长2.47%。 　　东阿阿胶（000423）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%，归母净利润为15.57亿元，同比增长35.29%，扣非后归母净利润为14.42亿元，同比增长33.17%。 　　药明康德（603259）：公司发布公告，公司拟以自有资金及自筹资金回购公司股份，回购金额为10-20亿元，价格上限为92.05元/股，回购数量为10,863,661股，约占总股本的0.38%，回购用途为减少注册资本。 　　广生堂（300436）：公司发布公告，子公司广生中霖于近日收到国家药监局下发的《受理通知书》，乙肝治疗创新药GST-HG131联合GST-HG141针对乙肝经治患者的临床试验申请获得受理。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（3月9日-3月14日）医药生物板块整体上涨1.77%，在申万31个行业中排第15位，跑赢沪深300指数0.18个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨3.99%，在申万31个行业中排第16位，跑赢沪深300指数2.17个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.59倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为123%。子板块涨幅前三的为医药商业(申万)、中药Ⅱ(申万)、生物制品(申万)，涨幅分别为6.44%、2.63%、1.63%。个股方面，上周上涨的个股为353只（占比74.47%），涨幅前五的个股分别为金城医药（42.43%）、塞力医疗（34.47%）、东方海洋（25.00%）、老百姓（22.47%）、达嘉维康（21.14%）。 　　行业要闻： 　　3月13日，呼和浩特市人民政府发布提出要促进人口集聚推动人口高质量发展。在医疗方面，呼市相关政策主要提到新生儿免费筛查（耳聋基因、遗传代谢病、安全用药）提升出生人口质量；推进长期护理保险试点，整合医疗与养老服务资源，覆盖老年人群健康需求；提供免费婚检和孕前检查服务提升婚育健康水平。在医保覆盖方面，医保政策将分娩镇痛和辅助生殖治疗纳入报销范围，直接降低生育医疗成本；新增154种门诊特殊用药并提高报销比例（城乡居民医保65%报销、大病保险60%-65%），优化慢性病管理流程；此外，全市医疗机构实现检验结果互认和一站式结算。 　　呼市的政策组合拳通过降低生育成本、完善医疗保障和优化服务供给，全面覆盖“生、养、育、医”环节，短期将刺激母婴健康检测、母婴消费及辅助生殖赛道，中长期利好儿童健康、托育及老年护理产业。建议关注政策落地节奏，布局区域化医疗服务和普惠性产品线。 　　3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，其中医药相关的内容有，通过医保扩容、科技赋能、养老服务升级、国际化开放四大路径，全面激活医疗健康产业。重点看好以下方向：智能医疗设备与AI技术（如可穿戴设备、脑机接口）；创新药与生物科技（医保支持+国际化）；社区养老与康复护理（适老化改造+银发经济）；互联网医疗与医药电商（外资准入+物流完善）；高端专科医疗（国际消费中心+免税政策）。建议关注相关领域龙头的技术突破与政策落地节奏，尤其是兼具国产替代与国际合作潜力的细分赛道。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅上涨。周末中央出台《提振消费专项行动方案》，近期呼和浩特等地方政府则出台生育补贴、促进人口高质量发展等具体政策，一系列政策措施的出台，突显从中央到地方对人口发展、消费提振的重视程度，医药医疗行业作为密切相关的细分板块领域，有望得到积极促进。医药医疗板块前期受到行业政策、宏观消费环境等多因素影响，板块整体复苏步伐缓慢；未来随着一系列利好政策的落地推进，行业整体有望企稳向上。建议关注医疗服务、连锁药店、二类疫苗、创新药链、器械设备等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：华厦眼科、老百姓、康泰生物、特宝生物、诺泰生物； 　　个股关注组合：贝达药业、科伦药业、国际医学、开立医疗、安杰思等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。