仙琚制药(002332) 　　事件：2025年4月24日，公司公布2024年度及2025一季度报告。根据年报，公司24年实现营业收入40.0亿元，同比下滑3.0%；实现归母净利润4.0亿元，同比下滑29.5%；实现扣非归母净利润5.5亿元，同比增长2.2%（归母与扣非归母差值主要系24年针对地钠针相关罚款计提预计负债2.0亿元）。根据25Q1报告，公司25Q1实现营业收入10.1亿元，同比下滑2.9%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑4.7%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比下滑0.8%。 　　拆分：制剂业务收入维持稳健增长，原料药价格下探致使收入下滑。根据年报，公司24年制剂业务收入24.2亿元（同比+6.0%），毛利率76.3%（同比+3.0pct）；原料药业务收入15.5亿元（同比-13.4%），毛利率28.9%（同比+2.7pct）。进一步拆分上看，公司制剂业务增速放缓主要系普药和妇科两大业务线的相关品种纳入省级联盟集采（收入端：普药同比-19.0%，妇科持平）；原料药业务收入下滑主要系非规市场价格下滑+规范市场去库存等因素叠加（收入端：自营原料药同比-1.0%，意大利子公司-13.1%）。 　　制剂：呼吸、皮肤稳健放量，麻醉肌松集采创伤后回暖。根据年报，公司24年自营制剂产品收入22.8亿元，同比上升8.0%。主要制剂产品收入按领域分拆来看，妇科计生/麻醉肌松/呼吸/皮肤/普药实现收入4.5/1.6/8.8/2.3/5.5亿元，分别同比持平/+55%/+31%/+19%/-19%。呼吸及皮肤成为公司当前增量收入的主要来源、麻醉肌松在集采的低基数下迎来可观修复、妇科增量品种放量与黄体酮胶囊集采影响基本打平、普药领域受到黄体酮注射液、地钠针等多品种集采降价影响，收入滑坡幅度较大。 　　增量品种：特色难仿品种有望持续爬坡，创新产品即将迎来收获期。展望未来，公司当前独家/首仿品种庚酸针、十一酸针、屈螺酮炔雌醇片(Ⅱ)、戊酸雌二醇片等，格局清晰品种糠酸莫米松鼻喷剂、乳膏剂等仍有望延续销售端的爬坡上量趋势。且公司创新品种奥美克松钠于24年9月申报上市已获受理、改良型新药品种CZ1S于25年2月已开展国内Ⅲ期临床。特色增量品种爬坡+创新品种上市有望推动公司制剂业务再创新高，迈入高质量上升通道。 　　原料药：自营原料药量增价减基本维稳，NewChem规范市场去库存承压。根据年报，公司24年原料药及中间体业务收入15.5亿元，同比下降13.4%。其中，自营原料药收入8.7亿元，同比下降1.0%（台州仙琚收入6.2亿元，同比增长1.3%）、意大利子公司收入5.9亿元，同比下降13.1%。公司原料药业务中长期逻辑在于产品升级+高端市场占比提升，未来我们认为在原料药价格底部持平，NewChem下游客户去库存周期陆续结束背景下，原料药业务有望逐步企稳回升。 　　投资建议：我们预期公司2025-2027年实现归母净利润6.4/6.9/7.7亿元，同比增速分别为61.2%/7.0%/11.7%，对应PE依次为14/13/12倍，维持“推荐“评级。 　　风险提示：地缘政治风险，汇率波动风险，经营合规性风险等。

　　主要观点 　　医药工业数智化转型方案印发。近日，工业和信息化部、商务部、国家卫生健康委、国家医保局、国家数据局、国家中医药局、国家药监局等七部门联合印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》（以下简称《方案》）。对于转型目标，《方案》提出，到2027年，在数智化发展基础建设方面，突破一批医药工业数智化关键技术，制修订30项以上医药工业数智技术标准，在智能制药设备、检测仪器和制药工业软件等领域研发推广100款以上高性能产品；在数智化转型推广方面，打造100个以上医药工业数智技术应用典型场景，建成100个以上数智药械工厂，建设50家以上具有引领性的数智化转型卓越企业，推动打造5个医药数智化转型卓越园区；在支撑服务体系建设方面，建设医药工业数智化转型促进中心及分中心，建设10个以上医药大模型创新平台、数智技术应用验证与中试平台，培育30家以上医药工业数智化转型卓越服务商。到2030年，规上医药工业企业基本实现数智化转型全覆盖。《实施方案》在四个方面部署了14项重点任务。一是在“数智技术赋能行动”方面，加强医药工业数智产品研发应用，整合释放医药数据要素价值，改造升级信息基础设施，深化人工智能赋能应用。二是在“数智转型推广行动”方面，推广典型数智技术应用卓越场景，培育数智化转型卓越企业，建设数智化医药产业园区。三是在“数智服务体系建设行动”方面，强化标准引领，加强质量支撑，培育创新载体，壮大服务队伍。四是在“数智监管提升行动”方面，探索智慧监管新模式，创新智慧监管新工具，研究智慧监管新方法。 　　数智化赋能中医药产业加速转型。《方案》根据医药工业数智化发展情况和企业实践，凝练总结了6个方面41个典型场景，涉及中医药人用经验数据挖掘和决策模型研究及智能中药工艺设计等中医药研发及生产环节内容，有望在人工智能辅助药物的设计、筛选、生产制造、流通等各个环节打造平台，实现中医药领域跨企业、跨领域、跨地区、全链条的协同。根据央视网，我国规模以上中药企业数和营业收入都占医药工业的四分之一以上。目前，我国已建成中药全产业链质量可追溯数据平台，能够对全产业链的生产过程实时数据进行采集，为全国21个省市、457个基地的100多家重点中药企业提供了追溯服务，覆盖113种常用中药材。 　　投资建议 　　我们认为，医药工业进行数智化转型后，在研发环节，可以通过人工智能辅助药物靶点发现、化合物虚拟筛选等方式，提升新药研发效率，《方案》发布有望推进中医药产业向现代化加速转型升级。建议关注：华润三九、天士力、康缘药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　亚辉龙(688575) 　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入20.12亿元（yoy-2.02%），归母净利润3.02亿元（yoy-15.06%），扣非归母净利润2.87亿元（yoy+30.84%），经营活动产生的现金流量净额5.30亿元。2025Q1实现营业收入4.18亿元（yoy-3.13%），归母净利润0.10亿元（yoy-84.63%）。 　　点评： 　　发光业务表现亮眼，国际化进展顺利，海外收入快速增长。2024年公司实现营业收入20.12亿元（yoy-2.02%），主要是因为新冠业务较去年同期大幅下降，近年来公司加大自产产品市场推广，非新冠自产业务保持快速发展，实现收入16.72亿元（yoy+26.13%）。非新冠自产业务分结构来看，发光业务得益于仪器装机量提升、特色项目带动常规试剂放量增长，实现收入15.22亿元（yoy+30.72%），2024年新增化学发光仪器装机2662台（yoy+27.98%），其中高速机增长亮眼，国内新增600速发光637台（yoy+30.53%），海外新增300速发光188台（yoy+180.60%），高速机装机为未来试剂增长奠定基础。非新冠自产业务分市场来看，国内实现营业收入14.22亿元（yoy+21.14%），海外实现营收2.50亿元（yoy+64.78%），国际化进展顺利，未来随着海外本地化团队逐步壮大，海外市场有望为公司打开新的成长空间。 　　加码研发投入，仪器平台持续升级，流水线竞争力有望增强。2024年公司销售毛利率为65.28%（yoy+8.47pp），我们认为毛利率上升主要是收入结构调整所致（高毛利率的试剂收入和自产收入占比提升）。在投入方面，公司持续加大销售和研发投入，销售费用率为21.61%（yoy+2.35pp），研发费用率上升1.29pp达16.74%，销售净利率基本稳定，为13.53%。在高强度的研发投入加持下，公司仪器平台持续升级，生化业务iBC2000获批，进军高端市场，自主研发的iTLA Max实验室智能化自动化流水线上线，2024Q4完成签约15条，获得市场认可，境内外试剂持续获证，产品矩阵进一步丰富。我们认为公司产品的持续升级和丰富，有望增强公司在流水线领域的竞争实力，为公司长期可持续发展奠定基础。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为23.07、26.87、31.70亿元，同比增速分别为14.7%、16.4%、18.0%，实现归母净利润为3.45、4.30、5.40亿元，同比分别增长14.5%、24.6%、25.4%，对应2025年4月25日股价PE分别为24、19、15倍。 　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

　　伟思医疗(688580) 　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入4.00亿元（yoy-13.45%），归母净利润为1.02亿元（yoy-25.16%），扣非归母净利润为0.83亿元（yoy-31.72%），经营活动产生的现金流量净额为1.18亿元（yoy-11.86%）。2025Q1实现营业收入0.96亿元（yoy+9.40%），归母净利润0.33亿元（yoy+52.71%）。 　　点评： 　　25Q1业绩恢复增长，股权激励彰显成长信心。2024年受市场需求收缩影响，公司实现营收下降13.45%至4.00亿元，其中电刺激类产品收入0.37亿元（yoy-41.75%）、磁刺激产品收入1.72亿元（yoy-13.92%），电生理类产品和耗材及配件业务收入分别为0.65亿元（yoy+0.25%）、0.79亿元（yoy+4.14%），表现较为稳健，激光射频类收入0.30亿元（yoy-20.87%），我们认为主要是受市场竞争和新技术替代的影响。2025年一季度随着医院招采恢复和公司加大新业务拓展力度，业绩恢复增长，收入增长9.40%达0.96亿元，归母净利润增长52.71%达0.33亿元。近期，公司发布了《2025年限制性股票激励计划（草案）》，要求以2024年营业收入为基数，2025、2026年营收增长率分别不低于18%、40%，彰显公司成长信心。 　　新产品上市夯实康复主业，医美放量释放成长弹性。2024年公司夯实康复主业的基础上，加速推动医美能量源、泌尿等新业务方向，在康复领域，公司持续推进技术创新和产品升级，导航经颅磁刺激仪2024上半年已上市、Vishee NEO系列电刺激产品2024年下半年推向市场，为康复业务的稳定发展奠定基础；在医美新业务领域，2024年公司塑形磁刺激仪和高频电灼仪两款产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，成为新的增长驱动，皮秒激光治疗仪顺利取证，是国内首台通过顶级医院大规模注册临床试验验证的治疗色素性疾病的超皮秒产品，媲美进口，未来有望与塑形磁、高频电灼仪等设备形成协同效应，成为医美板块营收增长的重要引擎。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4.74、5.60、6.61亿元，同比增速分别为18.5%、18.2%、18.0%，实现归母净利润为1.32、1.56、1.84亿元，同比分别增长29.9%、17.8%、17.9%，对应2025年4月25日收盘价，PE分别为31、27、23倍。 　　风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

　　海泰新光(688677) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年及2025年一季度业绩，2024全年实现营收4.43亿元（yoy-5.90%），实现归母净利润1.35亿元（yoy-7.11%），实现扣非归母净利润1.29亿元（yoy-5.26%）。 　　2025Q1实现营业收入1.47亿元（yoy+24.86%），实现归母净利润0.47亿元（yoy+21.45%），实现扣非归母净利润0.46亿元 　　（yoy+26.89%）。 　　点评： 　　2024年受大客户去库存影响，公司收入有所承压 　　2024年，公司医用内窥镜收入3.45亿（yoy-7.04%），主要受产品结构变化及海外客户订单周期影响，美国大客户持续降低库存减少从公司进货。从季度收入节奏来看，2024Q4公司收入1.24亿元，同比增长31.59%，逆转前三个季度下跌的态势。2025Q1公司收入1.47亿元，同比和环比均呈现正增长。考虑到美国大客户的1788内窥镜系统销售趋势良好，新产品2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜等更多镜体陆续量产上市，预计公司2025年同比增速保持较好水平。 　　与大客户合作紧密，海外产能建设顺利 　　公司与美国大客户合作粘性继续加强，美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现了对美国订单的顺利承接。泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的内部调节和生产协同，可以应对中美贸易政策的变化。同时，公司与美国客户开展了下一代系统的协助研发。在下一代系统中，将会引入公司的专利技术，合作产品也从普外科产品扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了双方产品合作范围； 　　国内整机业务稳步推进，品牌建设已有成效 　　公司4K摄像系统2024年顺利量产，公司针对国内市场的全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜完成产品注册并在国内上市。2024年，公司加大围绕重点科室的品牌建设和市场推广活动，公司品牌影响力得以加强。2024年公司自主整机销售同比增长2,276.71万元，同比增长显著。 　　投资建议 　　我们预计2025-2027年公司收入分别为5.60亿元、6.75亿元和8.17亿元（2025-2026年前值预测为6.68亿元和8.01亿元），收入增速分别为26.5%、20.5%和21.1%，2025-2027年归母净利润分别实现1.88亿元、2.32亿元和2.86亿元（2025-2026年前值预测为2.23亿元和2.71亿元），增速分别为38.6%、23.7%和23.1%，对应2025-2027年的PE分别为22x、18x和14x。考虑到公司2025年大客户去库存周期完成，下订单节奏恢复正常，中长期内公司整机放量增长贡献第二增长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司国内市场拓展存在不确定性的风险。

　　麦澜德(688273) 　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入4.25亿元（yoy+24.57%），归母净利润1.02亿元（yoy+13.10%），扣非归母净利润0.82亿元（yoy+14.63%），经营活动产生的现金流量净额1.23亿元（yoy-10.52%）。2025Q1实现营业收入1.18亿元（yoy+13.36%），归母净利润0.40亿元（yoy+9.85%）。 　　点评： 　　“外延+内研”双轮驱动，生殖及运动康复表现亮眼。2024年公司持续深耕盆底及妇产康复领域，加大生殖康复与抗衰、运动康复等新业务的拓展，实现收入4.25亿元（yoy+24.57%），分业务来看：①随着PI-ONE系统上线，公司在盆底康复领域竞争实力得以夯实，实现收入1.67亿元（yoy+3.02%）；②生殖康复业务表现出色，2024年营收达1.10亿元（yoy+126.56%），我们认为生殖康复的快速增长一方面是因为公司持续的产品升级和市场拓展，另一方面得益于并购小肤科技，加速了公司在皮肤检测与抗衰领域的发展；③在运动康复领域，公司已逐步构建出整套中枢、外周神经康复及中枢-外周协同康复整体系统，2024年运动康复磁系列销量增长，带动运动康复业务收入增长40.76%达1806万。 　　新品推广加大，毛利率短期承压，多品类蓄力，未来成长可期。2024年公司主营业务毛利率为72.25%（yoy-2.40pp），其中盆底康复毛利率为68.56%（yoy-6.18pp），主要是因为部分新品尚处于推广期；生殖康复毛利率为79.34%（yoy-8.27pp），主要是因为小肤科技的皮肤分析仪销量增加但毛利率略低于其他产品；运动康复毛利率为70.64%（yoy-3.41pp），主要是磁系列产品销量增加所致。从产品储备维度来看，公司持续加大研发投入，不断推出创新产品，新一代盆底超声智能诊断系统处于开发阶段，全新一代雷达磁刺激仪已取得医疗器械注册证并上市，为盆底康复领域带来了新的治疗手段，我们认为丰富的新品储备以及在研项目的顺利推进，为公司未来的业务发展提供强大动力，进一步巩固其在盆底及妇产康复领域的领先地位，并为拓展生殖康复、运动康复等业务提供新的增长抓手。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4.97、5.84、6.93亿元，同比增速分别为17.0%、17.7%、18.5%，实现归母净利润为1.36、1.65、2.01亿元，同比分别增长33.4%、22.0%、21.4%，对应2025年4月25日收盘价，PE分别为20、16、13倍。 　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

　　麦澜德(688273) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年及2025年一季度业绩，2024年实现营收4.25亿元（yoy+24.57%），实现归母净利润1.02亿元（yoy+13.10%），实现扣非归母净利润0.82亿元（yoy+14.63%）。 　　2025Q1实现营业收入1.18亿元（yoy+13.36%），实现归母净利润0.40亿元（yoy+9.85%），实现扣非归母净利润0.38亿元（yoy+11.60%）。 　　事件点评 　　盆底业务保持平稳，耗材业务稳健增长，生殖抗衰高速增长 　　2024年，公司盆底康复业务收入1.67亿（yoy+3.02%），盆底智能解决方案PI-ONE系统、“雷达磁”新品先后上市，引入非侵入式精准评估与治疗，构建评估到干预完整闭环，引领盆底康复行业发展；耗材及配件收入1.19亿（yoy+26.21%），自适应下一代电极完成批量性治疗方案优化临床验证并上市。截至2024年底，公司已开发三级医疗机构1,400余家，二级及一级（含社区）医疗机构5,000余家，民营医疗机构1,500余家，门诊机构400余家。 　　2024年，公司生殖康复实现收入1.10亿（yoy+126.56%），主要针对人流术后、宫腔术后、不孕不育、卵巢功能早衰的辅助治疗。公司沿用诊疗一体化的理念拓展消费医疗，通过自主研发与外延并购双轮驱动，构建了"私密可视化+生殖抗衰"与"皮肤可视化数字化+皮肤抗衰"一体化解决方案体系，为客户提供由内而外的全周期健康管理服务。公司战略收购上海奥通、小肤科技等公司，加速在皮肤领域的布局。截至2024年底公司及子公司合作机构已超3,000家，成为兼具医疗专业性与消费体验的新标杆。 　　公司继续加大研发投入，不断推出新产品 　　2024年，公司研发投入6,227.30万元，占收入比例为14.67%。公司承担的2022年江苏省工信厅关键核心技术（装备）攻关项目“基于多元信息融合的AI辅助盆底生殖康复诊治关键技术”已完成验收。2025年又新承担两项重大科研项目“医学超声多模态基础大模型关键技术研发”和“基于运动意图感知的肢体运动功能康复机器人系统关键技术研究”。 　　2024年，公司推出多模态生物刺激反馈系统，该产品通过可形变的肌电压力传导阴道电极，突破传统盆底电刺激和生物反馈治疗模式，实现肌电生理和生物力学的双重干预，显著提升病患治疗的舒适度和临床疗效。 　　2024年，公司已完成全新一代雷达磁刺激仪的核心技术攻关，该产品于2025年3月正式上市。雷达磁创新性地采用毫米波雷达技术，开发出非接触式盆底肌运动范围高精度监测系统，突破传统盆底磁刺激的纯被动治疗模式，实现了非侵入式盆底肌运动能力评估、主被动磁刺激训练和评估-治疗-再评估的闭环康复新模式。 　　投资建议 　　预计公司2025-2027收入有望分别实现5.23亿元、6.40亿元和7.82亿元（2025-2026年前值预测为5.19亿元和6.39亿元），同比增速分别达到23.3%、22.3%和22.1%，2025-2027年归母净利润分别实现1.35亿元、1.70亿元和2.15亿元（2025-2026年前值预测为1.46亿元和1.84亿元），同比增速分别达到33.3%、25.9%和26.1%。2025-2027年的EPS分别为1.35元、1.70元和2.15元，对应PE估值分别为20x、16x和12x。基于公司2024年新产品顺利推出，“磁电热影”组合协同效应强，公司同时又大力拓展医美业务，新产品+新业务助力公司回归高增长态势，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　天宇股份(300702) 　　事件：2025年4月18日、23日，公司公布2024年度、2025一季度报告。根据年报，公司24年实现营业收入26.3亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长104.5%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长6.9%。根据25Q1报告，公司25Q1实现营业收入7.6亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长112.7%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同比增长56.8%。 　　拆分：24年原料药价格筑底&制剂集采竞争加剧，25年价格边际企稳，报表端开始回暖。根据年报，公司24年仿制药原料药及中间体业务实现收入19.9亿元（同比-0.5%），毛利率29.3%（同比-5.1pct）；CDMO业务实现营业收入3.7亿元（同比-9.8%），毛利率49.5%（同比-7.2pct）；制剂业务实现收入2.5亿元（同比+142.6%），毛利率55.5%（同比-7.3pct）。公司24年依托1）原料药及中间体非沙坦类新品增量兑现弥补沙坦类降价影响，业务收入基本持平、2）原料药制剂一体化，借助带量采购快速切入仿制药市场，实现了总体收入的同比增加。25Q1，随着沙坦主要品种边际价格的企稳，公司业绩在制剂、非沙坦原料药的驱动下迎来回升。 　　原料药及中间体：沙坦价格底部企稳，非沙坦预期借助专利悬崖有望延续高速增长。24年内，公司原料药及中间体实现营业收入19.9亿元，其中沙坦类（降血压类）收入14.4亿元（同比-11.7%）、非沙坦类收入5.6亿元（同比47.6%）。沙坦原料药及中间体受制于24年的价格下滑收入有所回落，非沙坦类受益于增量产品的专利到期及公司储备产能的释放延续高速增长趋势。 　　CDMO：品种开发&质量管理受到客户认可，多款定制化原料药品种放量在即。24年内，公司CDMO业务实现收入3.7亿元，同比下滑9.8%，我们认为主要受到客户商业化产品专利到期影响。公司除了原有的商业化品种外，与恒瑞医药合作的项目（如降血糖、抗肿瘤类产品）有望接续发力带动公司CDMO业务重现增长趋势。 　　制剂：快速搭建制剂品类丰富产品梯队，一体化转型成效凸显。公司近年以来制剂批文保持每年15-20个的稳定获批节奏，截至24年已形成以降压药类、降血糖药类等为主导的52个制剂产品。同时，通过研发效率提升，制剂业务的研发投入较上一年度减少约0.2亿元，制剂业务的经营利润较上一年度同比改善，亏损幅度显著收窄。 　　投资建议：我们预期公司2025-2027年实现归母净利润2.3/3.0/3.9亿元，同比增速分别为304.8%/34.3%/27.0%，对应PE依次为33/25/19倍，维持“推荐“评级。 　　风险提示：地缘政治风险，汇率波动风险，产能建设不及预期等。

　　京新药业(002020) 　　事件： 　　4月27日晚，公司发布2025年一季度报告，2025年第一季度公司实现营业收入9.56亿元，同比下滑9.86%，归母净利润为1.63亿元，同比下滑4.62%，扣非后归母净利润为1.47亿元，同比下滑6.45%。 　　点评： 　　Q1受去年同期髙基数影响，利润端和收入端出现下滑。2025年第一季度公司实现营业收入9.56亿元，同比下滑9.86%，利润端归母净利润为1.63亿元，同比下滑4.62%，扣非后归母净利润为1.47亿元，同比下滑6.45%。单季度收入端和利润端均出现同比下滑，主要受去年同期高基数因素影响。 　　Q1毛利率略有下滑，销售费用率持续优化。2025年Q1公司整体毛利4.56亿元，毛利率达47.71%，比去年同期下滑4.17pct。同时，期间费用率下降明显，其中销售费用率为15.84%，比去年下降3.76%；管理费用率为5.18%，比去年提升0.27%；研发费用率为9.13%，比去年下降0.15%。销售费用率持续优化。 　　持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司在2025年Q1投入0.87亿元用于研发，坚定创新布局。1类创新药——治疗精神分裂症的JX11502MA胶囊临床试验持续推进，II期临床接近尾声。另外，治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊II期临床也进展顺利。除了上述品种之外，一款治疗LP（ａ）血症的1类创新药JX2201胶囊也在去年顺利提交临床申请，并于今年Q1取得临床批件，启动I期临床试验，随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。 　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027年收入为43.67/46.73/50.47亿元，同比增长5.01%/7.01%/8.00%。归母净利润为8.20/9.11/10.15亿元，同比增长15.21%/11.12%/11.35%。对应当前PE为14/13/12X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期、医药政策不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。

　　拱东医疗(605369) 　　核心观点 　　库存影响消退，2024年业绩恢复性高增长。2024年全年公司实现营收11.15亿元（+14.37%），归母净利润1.72亿元（+57.28%），扣非归母净利润1.68亿元（+56.18%），销售毛利率32.79%（+0.14pp），销售净利率15.39%（+4.2pp）。 　　境外市场：全球化布局打开增长空间。2024年公司境外业务表现亮眼，实现营收6.76亿元（+27.41%），占公司营收比重提升至60.63%，境外业务毛利率31.53%（+4.72pp）。美国子公司TPI经过整合后经营大幅改善，营收同比增长41.37%，成为海外增长核心引擎，并有望依托TPI的属地化生产布局对冲关税风险。2024年7月，公司以自有资金1,000万美元对TPI进行增资，主要用于增加运营资金和扩大经营规模，进一步深化属地化供应链能力。境内市场：集采价格承压，结构性调整应对增速放缓。2024年公司国内业务营收4.38亿元（+3.00%），增速显著低于海外业务，主营毛利下滑至34.54%（-4.11pp）。真空采血管、细胞培养皿等品类中标集采后价格承压，凭借成本优势实现以价换量。公司加速向中高值耗材领域延伸，渠道端通过经销商网络下沉至中西部县级市场。 　　研发创新、智能化布局及高标准质量体系共同构建公司长期竞争力。2024年公司研发费用0.53亿元（+10.93%），逐步打破外资企业在部分耗材领域的垄断，加速向高附加值创新产品升级。、GMP车间管理等多项认证，已经取得31项国内医疗器械备案，且部分产品通过FDA510（k）和CE认证。完善的质量管理体系确保公司产品在大批量生产智能制造方面，通过AI驱动的自动化生产线优化生产流程，提升生产效率和产品一致性。截至2024年底，公司已通过ISO13485过程中质量稳定可靠，为全球市场的深化布局提供坚实保障。 　　风险提示：竞争加剧风险；地缘政治风险；原料价格波动；价格风险。投资建议：全球化战略成效突显，维持“优于大市”评级。