投资要点： 　　本周重点新闻跟踪 　　1）日本三井化学退出三氟化氮业务，我国电子特气竞争力有望加强。5月26日，日本巨头三井化学宣布，决定退出其全资子公司下关三井化学生产的三氟化氮（NF3）业务，生产将于2026年3月底停止，销售将于同年内结束。日本三井化学退出三氟化氮业务，或正说明我国相关产品已具备国际竞争力，并有望承接其退出市场，进一步扩大国际市场占有率。建议关注电子级气体相关上市代表企业：南大光电、中船特气、昊华科技、雅克科技等。 　　2）氯虫事件带来供给扰动，农药及中间体景气度有望提升。5月27日，某化工公司一车间发生爆炸事故，公司聚焦于高效低毒类农药及其专用中间体，致力于农药、医药及相关精细化工中间体产品的连续流技术开发、生产、销售。该公司经过此次事故复产时间未知，预计受影响时间较长，氯虫苯甲酰胺行业或将加速洗牌，具备技术优势、登记储备的公司有望提升其市场份额。此外，今年以来，农药行业陆续出现了生产事故，在此背景下，我们认为国家安全生产检查及行业监管或将趋严，行业开工率或受到影响，短期有望推动供给减少，部分农药产品价格有望回升，长期来看有望推动落后产能退出市场，头部农化企业有望受益。建议关注：扬农化工、广信股份、利尔化学、辉隆股份和海利尔等。 　　行业基础数据跟踪：5月26日~5月30日，申万石油石化指数上涨0.40%，跑赢大盘1.48pct申万基础化工指数下跌0.66%，跑赢大盘0.42pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第13位、第23位。子版块涨幅前五的为：农药：5.71%；涤纶：3.10%；其他塑料制品：2.42%油气及炼化工程：2.25%；油田服务：2.23%。跌幅前五的为炭黑：-5.64%；其他化学原料：-4.36%；聚氨酯：-3.73%；涂料油墨：-3.16%；无机盐-2.18%。 　　价格数据跟踪：上周价格涨幅居前的品种分别为氯化钾（青海60%）：5.66%；对二甲苯（上海石化）：4.94%；二氯甲烷（江苏）：4.59%；TDI（华东）：3.93%；液氨（江苏）：1.65%上周价格跌幅居前的品种分别为盐酸：-28.00%；丁二烯（上海石化）：-6.59%；顺丁橡胶（华东）：-5.85%；苯胺（华东）：-5.35%；丁苯橡胶（上海1502）：-4.93%。 　　投资建议：1）油价在下跌过程中，下游的石化企业会有一定的库存跌价损失，但是以需求带动的底部上涨的过程中，下游价差则会扩大；看好目前估值处于低位，产业链全、具有一体化成本优势的标的，建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等；2）制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等；3）有望依靠自身的成本控制能力和不断提升的品牌影响力角逐国际竞争的龙头胎企，如赛轮轮胎、玲珑轮胎等；4）国产替代新材料领域，如光刻胶等半导体材料、COC、PEKK、LCP、PPS等高端工程塑料；关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　投资要点 　　基础市场回顾：近两周权益市场整体承压，高股息红利指数出于防御性微幅上涨。具体来看，沪深300、中证50和中证1000指数分别下跌1.26%、0.78%和0.68%，红利指数上涨0.01%。行业方面，涨幅靠前的三个行业分别是医药生物、环保和传媒。近两周国内债券市场整体表现较好，尽管权益市场主要指数出现下跌，转债市场整体表现稳定，信用债指数表现优于国债指数。具体来看，中证全债、中证国债和中证信用债分别上涨0.07%、0.01%和0.13%。 　　基金市场回顾：近两周中国基金指数下跌0.18%。录得平均正收益的基金类型有：债券型基金、货币市场基金、另类型基金和QDII基金，其中由于黄金资产优异表现，另类型基金整体平均收益最高，上涨1.27%，其次是QDII基金，主要是海外的医药生物主题基金表现较好，可能与近期举行的2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会有关。权益基金整体录得负收益，表现较好的仍然为创新药、生物医药等主题基金，但是业绩分化较大，首尾业绩差超30%。被动指数基金跑输主动投资策略基金，即主动投资策略基金产生正向超额。 　　后市投资展望：建议按照大类资产、风格配置及基金选择三个步骤进行，针对各类资产具体建议如下：（1）对于权益类资产，建议“核心+主题”配置。核心方面以代表中国未来经济发展的核心资产沪深300、中证A500为底仓，对于风险承受能力较低的投资者可以加入低波因子。在主题方向根据市场风险偏好、风格及动量因子配置大消费、医药、跨境资产等主题基金；（2）对于债券类资产，仍然看好长债投资机会。从最新公布的5月份PMI等金融数据来看，国内经济仍然需要后续的政策支持，我们仍然看好债券市场，每逢债市调整可能买入长久期的利率债。对于流动性管理需要或风险承受能力较弱的投资者可以关注短债类基金；（3）对于贵金属资产，虽然今年以来黄金资产屡创新高，但是黄金波动风险也在逐渐增加，需要控制仓位，但是根据世界黄金协会的研究表明，即使在假设黄金年回报率较低的情况下，配置2%至8%的黄金仍能显著提升投资组合的风险调整回报率，建议配置2%～5%的黄金资产。具体配置比例根据投资者风险承受能力、拟投资期限和拟投资品种等客户画像进行不同调整。 　　风险提示：（1）报告数据均来自历史公开数据整理分析，研究人员不对数据的准确性和完整性做任何保证，文中提及的基金不构成对产品的推介，仅用于举例。（2）宏观经济环境变化、政策调整等系统性因素可能导致整个市场的大幅波动的风险。（3）基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来。（4）跨境型ETF等基金可能出现短期较高溢价率风险。（5）对文中基金特征的描述并不构成买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　行业观点： 　　1)周度回顾。上周（5月26日-5月30日）医药生物板块收涨2.21%，跑赢wind全A（-0.02%）和沪深300（-1.08%）。从板块来看，其他生物制品（4.65%）、化学制剂（4.27%）和医疗研发外包（4.0%）涨幅居前，线下药店（-2.69%）跌幅居前。从个股来看，舒泰神（60.4%）、华森制药（42%）和常山药业（35.9%）涨幅居前，海辰药业（-19.3%）、海森药业（-11.9%）和一心堂（-11.2%）跌幅居前。 　　2)ASCO国产创新药表现亮眼。5月30日-6月4日，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会在芝加哥举行。此前我们从数量层面分析了国产创新药，今年70+项口头汇报，10+项重磅研究，国内创新药对ASCO参与度逐年上升。近期详细数据开始披露，双抗、ADC领域国产创新药都有较多进展，新机制、新靶点层出不穷，早期临床呈现差异化布局。我们看好ASCO之后，出海BD有望加速，从此前的成熟靶点扩散到新机制早期临床。我们推荐关注抗肿瘤药物方向早期差异化方向，长期关注在双抗、ADC方向深度布局的biotech和传统制药公司。 　　3)Summit发布全球多中心临床研究结果。5月30日，康方生物海外合作伙伴SummitTherapeutics发布依沃西双抗的首个全球多中心III期临床HARMONi的研究结果。研究成功达到无进展生存期(PFS)的主要终点，且患者总生存期（OS）具有明显获益趋势，成功在全球人群复现了中国区域研究的趋势。针对EGFR突变非小细胞肺癌二线及以上治疗（2L+EGFRmNSCLC）仍存在较大未满足治疗需求，HARMONi研究结果有望支持依沃西在二线及以上EGFR突变非小细胞肺癌（2L+EGFRmNSCLC）中的应用，Summit将适时提交该适应症的生物制品许可申请。 　　4)风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　医药行业表现回顾 　　本周（ 2025.05.26-2025.05.30） 恒生医疗保健指数上涨 3.4%，恒生指数下跌 1.3%。 2025 年年初以来，恒生医疗保健指数涨幅达 36.4%，跑赢恒生指数 20.3 个百分点。 　　港股本周各医药子行业表现： 制药 8.5%， CXO/科研服务 5.6%， Biotech2.6%， 医疗服务 2.1%，医疗器械 1.6%， 医药流通 1.3%， 互联网医疗-1.1%。 　　本周港股医药板块股价大涨，主要原因： 1）美国联邦法院阻止了美国总统特朗普在 4 月 2 日“解放日”宣布的关税政策生效，并判定特朗普对那些对美国出口超过进口的国家实施全面关税的行为构成了越权，引发市场情绪升温， CXO/科研服务等板块领涨。 2） 辉瑞/三生制药就 PD-1/VEGF 双抗达成重磅交易，叠加 2025 ASCO 摘要公布，中国创新药口头报告数量再创新高，推动创新药板块关注度提升。 我们认为特朗普行政命令对生物科技板块的影响还需持续观察，短期内创新药板块地缘政治风险可控。本周港股子板块中， 昭衍新药（ 24.4%） ， 先声药业（ 24.2%）， 石药 　　集团（ 22.4%） ， 复星医药（ 13.7%）， 泰格医药（ 11.8%） 等涨幅靠前 ； 石 四 药 集 团 （ -2.7% ） ， 再 鼎 医 药 （ -4.2% ） ， 森 松 国 际（ -4.8%）， 荣昌生物（ -5.9%）， 三生制药（ -6.1%） 表现较弱。本周美股标普医疗保健精选行业指数上涨 0.2%，标普 500 指数上涨1.9%。纳斯达克生技股指数（ NBI） 下跌 0.1%，纳斯达克指数上涨2.0%。 2025 年年初以来，美股标普医疗保健精选行业指数跌幅达12.1%，跑输标普 500 指数指数 12.7 个百分点； NBI 年初至今跌幅达5.4%，跑输纳斯达克指数 4.4 个百分点。 　　本周美国生物医药板块股价承压，主要受到药价谈判压力和关税政策不确定性影响，市场风险偏好下降，情绪趋于谨慎，进一步压制了板块表现。 　　行业动态 　　1. 5 月 28 日， 美国国际贸易法院暂停特朗普关税政策生效，港股CXO、创新药板块大涨。 但 5 月 30 日，美国联邦上诉法院暂时驳回了国际贸易法院的裁决，恢复了特朗普的关税。 我们认为需要持续关注关税政策带来的宏观不确定性。 　　2. 2025 ASCO 摘要公布：信达生物、 映恩生物、科伦博泰等公司公布多项研究结果。 　　3. SMMT HARMONi 研究发布顶线数据： 5 月 30 日， HARMONi 研究顶线结果显示， Ivonescimab 联合化疗相比单纯化疗，治疗 EGFR TKI 失败后线 NSCLC 患者，达到了 PFS 主要终点，并在另一主要终点 OS 显示了阳性获益趋势。4. 石药公布 25 Q1 业绩： 正在磋商三项交易，每项交易可能应付予本集团的潜在首付款、潜在开发里程碑付款及潜在商业化里程碑付款，合计可能达到约 50 亿美元。三项潜在交易中的其中一项目前已处于后期阶段，预计将于 2025 年 6 月完成。5. 信诺维和安斯泰来就 CLDN18.2 ADC 达成出海协议。 信诺维将获得 1.3亿美元的首付款，并有资格收取最高 7000 万美元的近期付款，以及最高可达 13.4 亿美元的与开发、注册、商业化相关的里程碑付款。