3月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。 　　行业动态 　　本周（03.24-03.30）均价跟踪的100个化工品种中，共有31个品种价格上涨，45个品种价格下跌，24个品种价格稳定；共有34个品种月均价环比上涨，55个品种月均价环比下跌，11个品种月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是三氯乙烯（华东）、DMF（华东）纯吡啶(华东）、尿素(华鲁恒升(小颗粒))、甲苯（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氨（河北新化）、高效氯氟氰菊酯、BDO（长三角）、二氯甲烷（华东）、NYMEX天然气。 　　本周（03.24-03.30）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于69.36美元/桶，收盘价周涨幅1.58%；布伦特原油期货价格收于73.63美元/桶，收盘价周涨幅2.04%。宏观方面，3月24日，美国总统特朗普在社交媒体宣布，将对购买委内瑞拉石油或天然气的国家征收关税，叠加近期美国对伊朗实施新制裁、以色列对加沙发动新一轮袭击，国际油价的地缘风险溢价有所上升，同时市场仍在关注俄乌冲突的谈判进展。供应方面，欧佩克在周四公布补偿超产计划，根据七个成员国接受的补偿数量，4月份总计需要减少日产量24.9万桶，即该组织实际上还要每日减少11.1万桶的原油日产量。截至3月21日当周，美国原油日均产量1,357.4万桶，比前周日均产量增加0.1万桶，比去年同期日均产量增加47.4万桶。需求方面，美国能源信息署数据显示，截至3月21日的四周，美国成品油总需求平均每天2,019.9万桶，比去年同期高0.5%，车用汽油需求平均每天888.0万桶，比去年同期低0.2%。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至3月21日当周，美国汽油库存总量23,912.8万桶，比前一周下降145.0万桶，馏分油库存量为11,436.2万桶，比前一周下降42.0万桶。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但地缘溢价及欧佩克调控能力仍构成支撑，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于4.09美元/mmbtu，周跌幅3.1%。美国能源信息署数据显示，截至3月21日当周，美国天然气库存总量为17,440亿立方英尺，较前一周增加370亿立方英尺，较去年同期减少5,570亿立方英尺，同比降幅24.2%，较5年均值低1,220亿立方英尺，降幅6.5%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（03.24-03.30）溴素价格上涨。根据百川盈孚，截至3月30日，国内溴素市场均价为29,000元/吨，较上周提升20.83%，较去年同期提升61.11%。供应方面，我国溴素对外依存度常年保持在50%以上，主要从以色列（2024年进口量占比49%）、约旦（2024年进口量占比15%）等国家进口，近期也门胡塞武装对以色列船只的通行禁令迫使进口商绕行，运输周期延长导致到港量有所下降。需求方面，溴素下游主要为阻燃剂、医药、农药、染料等领域，3月以来下游开工逐渐恢复，迎来季节性旺季。展望后市，进口溴素到货情况不明朗，供应缺口仍然存在，我们预计短期内溴素价格或将继续上涨。 　　本周（03.24-03.30）制冷剂价格上涨。根据百川盈孚，截至3月30日，R32市场均价为47,000元/吨，较上周上涨3.30%，较去年同期上涨67.86%；R22市场均价为36,000元/吨，较上周上涨0.7%，较去年同期上涨60.00%；R410a市场均价为46,500元/吨，较上周上涨3.33%，较去年同期上涨30.99%。根据百川盈孚，旺季来临空调排产有所增加，天气转热维修市场需求起量，同时二季度空调企业长协价格正在商谈中，制冷剂生产企业挺价意愿增强。展望后市，目前制冷剂价格稳中上行，行业集中度较高背景下，生产企业话语权较高，我们预计近期制冷剂价格在旺季需求的支撑下或将继续上涨。 　　投资建议 　　截至3月30日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.57倍，处在历史（2002年至今）的65.22%分位数；市净率（MRQ）为1.85倍，处在历史水平的14.29%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.63倍，处在历史（2002年至今）的11.28%分位数；市净率（MRQ）为1.20倍，处在历史水平的2.21%分位数。3月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　3月金股：中国石油、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　微电生理(688351) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司公布2024年度报告。2024年公司实现营业收入4.13亿元，同比增长25.51%；归母净利润5207万元，同比增长815.36%；扣非后归母净利润508万元，同比增长114.32%。 　　其中，2024Q4实现营业收入1.22亿元，同比增长31.33%；归母净利润1034万元，同比增长277.39%；扣非后归母净利润583万元，同比增长132.37%。 　　点评： 　　2024年公司费用端优化明显，利润改善亮眼 　　2024年公司期间费用率管控良好，其中销售费用率26.83%（yoy-6.37pp），管理费用率10.32%（-yoy2.0pp），研发费用率18.73%（yoy-9.01pp）。其中公司累计研发投入（含资本化支出）1.01亿元，仍然保持较高投入。2024年公司实现归母净利润约5207万元，销售净利润率约为12.60%，净利润率水平持续回升。 　　海外市场拓展加速，2024年收入增速达62.94% 　　国际市场方面，公司坚持全球化发展战略，重点巩固经销商渠道建立，加速海外三维手术量提升。2024年公司实现国际收入1.12亿元，同比增长62.94%，全年三维手术覆盖21个国家，随着压力监测导管上市、24年海外压力监测三维手术量超过1000例，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定良好基础。 　　国内市场巩固先发优势，累计手术量达70000例 　　2024年公司国内收入2.95亿元，同比增长17.34%。截至2024年末公司三维手术覆盖医院超过1100余家，三维手术量累计超过70000例，预计2024年三维手术量约两万例。其中核心产品方面，压力监测磁定位射频消融导管手术量超过4000例，覆盖医院400余家、医院覆盖量同比增长70%以上。冷冻消融产品已在30余家中心顺利开展手术，在市场推广的同时完成了技术迭代产品的临床应用。 　　在研管线丰富，房颤脉冲消融解决方案进展顺利 　　2024年公司在房颤解决方案方面，持续布局“冰、火、电、磁”等产品。截至2024年共7项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，（1）Magbot™一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管取得NMPA上市许可，填补了国内磁导航技术领域的空白。（2）PulseMagic™压力脉冲导管/FlashPoint®肾动脉射频消融系统已进入特别审查程序“绿色通道”，分别进入临床收尾/临床试验阶段。（3）商阳医疗的脉冲消融系统已递交NMPA注册申请。丰富的在研项目储备为公司长期高速发展提供了有力支撑。 　　投资建议 　　我们预计2025-2027年公司收入分别为5.37亿元、6.88亿元和8.92亿元（前值2025-2026年分别为5.51亿元和7.85亿元），收入增速分别为30.0%、28.1%和29.6%，2025-2027年归母净利润分别实现0.72亿元、1.04亿元和1.44亿元（前值2025-2026年分别为0.68亿元和1.17亿元），增速分别为37.3%、44.8%和39.0%，2025-2027年EPS预计分别为0.15元、0.22元和0.31元，对应2025-2027年的PE分别为130x、90x和64x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，房颤手术增长空间大，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司新产品商业化不预期风险。

　　心脉医疗(688016) 　　事项： 　　公司2024年实现营业收入12.06亿元，同比+1.61%，实现归母净利润5.02亿元，同比+1.96%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税）。 　　平安观点： 　　公司经营增长稳健，由于下半年市场环境变化影响了业绩增速。公司整体经营业绩稳健，24H1整体收入利润保持快速增长趋势，24H2受环境变化影响收入利润均有下滑，终端表现来看公司多款产品入院家数和终端植入量保持稳定增长，但由于下半年市场环境变化，公司部分产品价格及推广策略的调整因素，全年销售额增速和利润受到一定的影响。公司持续保持产品影响力同时，加大了渠道下沉和国际业务销售战略，收入承压下24年销售费用仍同比+20.51%；研发费用化金额同比-45.76%，但合计研发投入仍有1.70亿元，收入占比为14.05%，24年公司多款产品报告上市，多项研发产品稳步推进，研发效率不断提升；管理费用同比+69.73%，主要为海外管理人员增加和办公场地扩大等。 　　公司坚持技术创新，一体化解决方案更趋完善。公司始终坚持产品技术创新，并持续通过代理合作与收购不断丰富产品线布局。从2024年至今，公司共有12款新产品在国内外获批（包括3款代理产品），在研产品研发进程有序推进，主动脉、外周血管及肿瘤疾病一体化解决方案更趋全面完善。其中主动脉介入领域，升级产品Cratos分支型主动脉覆膜支架系统在国内获批上市，并取得欧盟定制证书，海外上市前临床试验进展顺利；L-REBOA主动脉阻断球囊导管在国内获批上市；Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统获批进入“绿色通道”；AegisⅡ腹主动脉覆膜支架系统完成上市前临床植入。外周介入领域，外周球囊扩张导管、带纤维毛栓塞弹簧圈、代理产品Veryan BM3D外周支架系统、静脉支架、腔静脉滤器等在国内获批上市，而膝下药球完成上市前临床植入、外周药物支架处于上市前临床试验阶段、机械血栓切除导管完成国内注册资料递 　　iFinD，平安证券研究所 　　交，此外公司独家代理了赛禾医疗外周血管内冲击波治疗系统、威脉医疗VeinPro静脉腔内射频闭合系统，进一步完善相关治疗产品线。 　　公司加速推进全球化战略，国内国际齐头并进。公司坚持国内国际齐头并进，全球化进程进一步提速。国内市场方面，持续深耕，巩固领先优势，截至24年末，公司产品已进入国内超2500家医院，主动脉介入产品市场占有率持续领先，外周血管介入产品市场覆盖率持续提高，新产品挂网入院有序推进。国际业务方面，2024年公司海外销售收入达1.64亿元，同比增长接近100%，国际业务逐步拓展至欧洲、拉美、亚洲40个国家和地区；同时，公司持续推动在全球范围内与区域行业领先客户的合作，加速推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太地区国家的市场准入和推广工作，并积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。2024年公司成功全资收购欧洲器械公司Lombard Medical，加速拓展欧美、日本等主流医疗器械市场，有望进一步提升品牌影响力，国际增长值得期待。 　　维持“推荐”评级。公司是国内主动脉及外周血管介入领域的领先企业，多款创新产品获批，优质产线持续放量，海外不断打开成长空间。由于市场环境变化，调整公司2025-2027年归母净利润预测为5.92、7.24、8.79亿元（原2025-2026年预测为7.03、9.14亿元），由于公司创新产品仍处于放量阶段，加上海外业务处于快速拓展期，看好公司持续增长能力，公司估值目前处于历史较低位置，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）政策影响等风险。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简述 　　2025年3月28日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入12.06亿元，同比+2%；归母净利润5.02亿元，同比+2%；扣非归母净利润3.96亿元，同比-14%。 　　单季度来看，2024Q4公司实现收入2.37亿元，同比-21%；实现归母净利润-0.51亿元；实现扣非归母净利润-1.06亿元。 　　经营分析 　　全年展现稳健经营态势，国际业务拓展加速。按照业务来看，公司主动脉支架类产品实现收入9.04亿元，同比-3.8%，主要系2024年下半年国家医保局对主动脉支架产品进行价格治理。外周及其他产品实现收入2.98亿元，同比+20.6%。分区域来看，公司海外区域实现销售收入1.64亿元，同比+99.4%。海外新增获得产品注册证20余张，累计获得海外注册证90余张，国际业务拓展至欧洲、拉美、亚洲40个国家和地区。 　　研发项目顺利推进，坚持技术创新发展路径。2024年全年及2025年至今，公司共有12款新产品在国内外获批上市（包括3款代理产品），在研产品研发进程有序推进，主动脉、外周血管及肿瘤疾病一体化解决方案更趋全面完善。目前，公司在全球共有30款已上市产品，5款获CE认证，已上市及在研产品中有9款获批进入国家创新医疗器械特别审查程序，处于行业领先地位。 　　员工持股计划设置高增长目标，彰显公司发展信心。2024年12月公司公布新一期员工持股计划，将2025年~2027年作为业绩考核年度，分别要求2025年净利润不低于6亿元、2025-2026年净利润累计不低于13.2亿元、2025-2027年净利润累计不低于21.84亿元，利润逐年同比增速目标在20%，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.06、7.95、9.66亿元，同比+21%、+31%、+22%，现价对应PE为19、14、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　本周化工板块以涨价为主线，溴素、双季戊四醇、硫酸等化工品延续前期涨势。随着“金三银四”需求旺季的到来，叠加部分化工品供给侧扰动较多，后期可能会有更多的品种出现不同程度的涨价行情。本周行业边际变化方面，我们建议关注海外龙头企业的产能变化。从短期来看，近日赢创发布了一则关于VESTANAT®IPDI的不可抗力声明。声明中显示，由于其供应商处出现了无法预见且不可避免的技术问题，对生产产生了直接的影响，故对VESTANAT®IPDI产品的供应宣布不可抗力。并表示接下来几周，将无法提供已确认或订购的该产品数量，以及无法确定这种情况将持续多久。赢创IPDI产能为5万吨，而全球IPDI产能约为14万吨，此次赢创发生不可抗力或将对市场稳定的供应产生重要影响。从长期来看，根据央视新闻报道，能源巨头壳牌公司将在未来一段时间对其全球所有化工部门进行评估，该公司在欧洲的各化工分支机构可能面临部分或全部关闭。据悉，壳牌公司25日上午向投资者介绍了未来几年提高其盈利能力的计划，其中一个内容是再次仔细审查其在美国及荷兰的化工部门。在美国，壳牌希望探索建立战略合作伙伴关系。但是在欧洲，壳牌正在对各部门的表现进行审查，壳牌表示，这可能会导致这些化工部门部分甚至全部关闭。据了解，目前在欧洲，壳牌在德国莱茵兰、荷兰莫尔迪克和英国莫斯莫兰运营大型化工综合体。壳牌公司表示，欧洲的“市场条件非常严峻”，能源成本、二氧化碳排放量和网络成本都很高。随着国内化工企业竞争力的不断增强以及近年来海外企业产能的陆续推出，我国化工企业在全球范围内的竞争优势与影响力或将不断增强。 　　本周大事件 　　大事件一：3月24日，罗姆集团宣布其位于美国德克萨斯州贝城，采用专有的C2路线LiMA生产技术建设的大规模工业化甲基丙烯酸甲酯（MMA）工厂成功投产。全面投产后，罗姆贝城工厂年产能达25万吨MMA，且与传统生产工艺相比，采用以乙烯、天然气和甲醇为原料的新技术，不仅提升了产品收率，还显著降低了能耗，减少了水资源浪费和废弃物排放。贝城工厂将取代罗姆位于路易斯安那州Westwego的年产15万吨MMA工厂，该工厂将于今年6月关闭。 　　大事件二：3月24日晚间，万华化学官网公示新戊二醇装置扩能技改项目环境影响报告书征求意见稿，该项目拟对现有新戊二醇装置进行扩能技改，项目建成后，新戊二醇装置生产能力由6万吨/年扩建到9万吨/年。 　　大事件三：3月28日，合肥合翼航空有限公司收到了由中国民航局颁发的全球第一张民用无人驾驶航空器运营合格证（OC）。这意味着中国低空飞行开启“载人时代”，市民可以在合肥购票体验低空观光旅游、城市空中通勤等服务，创造了低空经济、城市空中交通的新的里程碑。 　　投资组合推荐 　　东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　报告摘要 　　事件： 　　根据中国兽药饲料交易中心数据，截至3月26日，兽药原料价格指数（VPi）为66.28点，氟苯尼考价格190.92元/kg，较2月底下跌1.85%，盐酸多西环素价格342.75元/kg，较2月底下跌6.92%，酒石酸泰乐菌素价格251.38元/kg，较2月底上涨6.47%，替米考星价格325.83元/kg，较2月底上涨3.08%，硫酸新霉素价格162.15元/kg，较2月底下跌1.01%。 　　核心观点： 　　供给端收紧，酒石酸泰乐菌素价格快速上涨。3月底，酒石酸泰乐菌素价格251.38元/kg，较2月底上涨6.47%，相较年初上涨约15%，该产品为新型兽药原料，竞争格局较好，主流厂家议价能力较强，2月以来，受主流厂家停产、停报的影响，市场供应趋紧，同时24年底的欧盟兽药新规正在推动养殖企业提升合规用药比例，下游库存持续消耗，询价增多，价格呈抬升趋势。 　　当前动保行业仍处于周期底部，供给过剩或是主要原因。根据中国兽药饲料交易中心数据，2022年至今，兽药原料价格指数（VPi）大幅下跌，2025年3月底为66.28点，相较2021年高点102.41点下跌约35%，相较2024年最低点上涨约9%。我们认为主要原因是，供给端：①大中型兽药原料药企业产能持续扩充，供给过剩；②氟苯尼考上游原料D-乙酯生产工艺优化，生产成本大幅降低，兽药原料药生产企业存在利润下降空间；③当前行业竞争格局较为分散，部分企业通过维持低价推动行业出清。需求端：猪价处于历史较低水平，下游养殖业经历较长时间亏损，对于兽药化药的需求以刚需为主。 　　预计随着产能的持续出清，供需有望逐渐平衡，产品价格上涨可期。从供给端来看，以氟苯尼考为例，市场总需求约7000-8000吨，市场主要竞争企业总产能已超1万吨，产品平均价格最低下滑至178.74元/kg，由于主流生产企业利润率降至较低水平，判断产能低、效率低的中小企业利润率大概率低于主流企业，或已经出现亏损，在成本和利润的长期压力下，行业产能有望持续出清。从需求端来看，24Q2养猪企业扭亏，养猪业有望持续扩大盈利水平，根据国家发改委公布的中国生猪养殖盈利预期，单头生猪盈利自2024年1月起持续为正，最高达到678.61元/头，且从牧原股份等主流企业业绩来看，24Q2开始强势扭亏，24Q3及Q4延续盈利趋势，主要原因是生猪出栏量、生猪销售均价同比上升。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；产能出清不及预期风险；畜禽价格波动风险；畜禽疫病大规模爆发风险；