诺诚健华(688428) 　　事件：公司发布2026半年报：2026年上半年，公司实现营收11.4亿元，同比增长55.5%，其中，药品销售收入9.18亿元，同比增长43.2%；归母净利润2.46亿元，较上年同期扭亏；研发投入4.97亿元，同比增长10.5%；现金及相关账户结余84.3亿元。 　　事件点评： 　　三大商业化产品快速放量，药品收入保持高速增长。2026年上半年，公司凭借奥布替尼、坦昔妥单抗、佐来曲替尼三款产品协同放量，实现药品销售收入9.18亿元，同比高速增长。奥布替尼作为公司核心大单品，其四大血液瘤适应症全覆盖医保，可及性大幅提升；同时海外多国获批上市，叠加ITP适应症NDA提交，长期增量空间广阔。坦昔妥单抗2026年迎来首个完整商业化年，是核心增量单品，其针对复发难治性淋巴瘤，国内临床ORR达73.1%，获CSCO指南Ⅰ级推荐，临床价值明确。佐来曲替尼作为公司首款实体瘤药物，临床ORR高达89.1%，可覆盖初治及耐药实体瘤患者，其儿童适应症NDA已获优先审评，未来适用人群将进一步扩大，助力公司打开实体瘤增长空间。 　　两款TYK2管线III期临床双双抵达终点，自身免疫产品线上市在望。公司搭建起差异化的TYK2产品矩阵，两款口服分子Soficitinib（ICP-332）与Fadeucravacitinib（ICP-488）广泛布局T细胞介导的自身免疫疾病，核心适应症III期均已达成主要终点，距离申报上市渐行渐近，有望成为公司继肿瘤板块之后第二大增长曲线。Soficitinib为TYK2抑制剂，重点推进特应性皮炎、白癜风、慢性自发性荨麻疹等五大自身免疫适应症开发。其中中重度特应性皮炎III期研究顺利完成入组并达到主要及多项关键次要终点，疗效稳健，未出现新增安全信号，公司计划完成52周安全性随访后递交NDA。白癜风II/III期的II期部分已取得阳性结果，80mg、120mg剂量组较安慰剂实现显著改善，正与CDE沟通III期方案；慢性自发性荨麻疹、银屑病、结节性痒疹管线同步推进，后续将持续读出临床数据。Fadeucravacitinib布局银屑病、皮肤型红斑狼疮、干燥综合征。治疗中重度斑块状银屑病III期完成入组并成功达到主要终点与多项次要终点，疗效具备统计学及临床意义，安全性与既往研究保持一致。皮肤型红斑狼疮II期已启动入组，干燥综合征II期IND于2026年5月获批并启动临床，后续有望持续拓展自身免疫领域适应症边界。 　　Mesutoclax（ICP‑248）临床推进加速。Mesutoclax作为公司血液肿瘤板块重点品种，目前共推进7项临床试验，其中包含4项注册性试验，临床执行节奏高效，多个适应症拿到突破性疗法认定，全球多中心开发同步铺开。1LCLL/SLL固定疗程III期联合奥布替尼研究已于2026年2月完成全部入组；BTK抑制剂经治MCL的II期注册试验接近完成入组，该产品也是国内首个斩获NMPA突破性疗法认定的BCL-2抑制剂。r/rMCL、MZL联合方案的III期、IND相继获批/提交，MZL适应症同步获得突破性疗法认定。髓系肿瘤方面，初治AML联合阿扎胞苷的III期研究获批启动，AML、MDS全球临床在中国、美国等地同步推进，相关临床数据已于2026ASCO公布。已披露的II期数据表现亮眼：奥布替尼联合Mesutoclax用于1LCLL/SLLORR达100%，CRR52.4%，12个月PFS率100%，无肿瘤溶解综合征风险；在r/rMCL、r/r MZL中ORR同样达到100%。AML、MDS队列也展现出高缓解率与高MRD阴性比例。 　　自主ADC平台管线快速落地。公司依托自主可控的特色ADC平台，凭借稳定偶联技术、亲水连接子、高活性载荷三大核心优势，可实现高药效、宽治疗窗口的差异化ADC药物开发，目前核心ADC管线持续快速推进。ICP-B794为B7H3靶向ADC，临床前疗效、安全性显著优于同类竞品，安全窗口大幅领先。该药物已获批临床，目前处于I期剂量递增阶段，早期临床耐受性良好、游离载荷更低、安全性更优，已显现初步抗肿瘤活性，潜力跻身同类最优。ICP-B208为靶向CDH17的消化道肿瘤专属ADC，靶点肿瘤特异性强、脱靶毒性低，临床前抑瘤效果优异，已于2026年7月完成首例患者给药，持续拓展胃癌、结直肠癌等高发消化道实体瘤治疗赛道。ICP-B381是差异化PSMA/STEAP1双靶点ADC，可有效解决肿瘤抗原异质性与耐药问题，临床前药效显著优于单靶点竞品；目前其国内IND已获受理，预计2026年9月递交美国IND，全球化临床布局稳步推进。 　　投资建议： 　　我们预计公司2026-2028年的收入分别为23.01/28.19/35.00亿元，归母净利润分别为2.19/1.96/3.83亿元，EPS分别为0.12/0.11/0.22元。一方面，公司收入结构正由奥布替尼单产品驱动逐步迈向多产品协同：核心产品奥布替尼在国内持续快速放量的同时稳步推进海外注册；坦昔妥单抗与佐来曲替尼相继进入商业化阶段，持续贡献新的收入增量。另一方面，血液瘤核心管线Mesutoclax正逐步进入注册兑现阶段，奥布替尼自免适应症拓展及TYK2产品线研发持续推进、TYK2产品NDA在即，同时公司亦前瞻性布局多款早期创新项目，涵盖小分子、ADC、分子胶等新型疗法，中长期成长逻辑进一步夯实。因此，我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　商业化进度不及预期，药物研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险，地缘政治风险。

　　百诚医药(301096) 　　投资要点 　　事件：公司2026上半年实现营业收入3.04亿元（-8.40%，同比，下同），归母净利润159.77万元（-48.43%），扣非归母净利润-2,150.14万元（-83.30%）。其中Q2单季度营收1.44亿元、归母净利润-0.11亿元，经营性现金流净额-488.68万元，同比改善95.73%。 　　业务结构优化进行时，CDMO与成果转化高增长。分行业看，CRO业务收入2.10亿元（-26.63%），毛利率61.76%（+0.81pp），其中研发技术成果转化收入1.43亿元（+33.77%），毛利率达85.67%（+10.88pp）；临床前药学研究收入0.34亿元（-56.38%），毛利率8.95%（-46.30pp），主要受行业需求收缩影响。CDMO业务收入0.34亿元（+195.03%），毛利率52.40%（+13.06pp），呈现爆发式增长。商业化生产收入0.60亿元（+75.27%），毛利率-7.28%（+23.82pp），亏损幅度收窄，公司正从低毛利的受托研发向高毛利的技术转化与CDMO/商业化生产转型，业务结构优化趋势明确。 　　赛默制药产能释放蓄势，集采中标打开商业化空间。截至2026H1，赛默制药累计完成落地验证600余项，申报注册511个项目（较2025年末的494个持续增加），建成GMP标准厂房及配套实验室19.1万平方米，覆盖口服固体、小容量注射液、眼用制剂、吸入制剂等24个剂型，76条生产线通过GMP符合性检查。在第十一批全国药品集中采购中，赛默制药及合作伙伴共12个品种中选。随着各省采购执行推进及医疗机构报量兑现，中标品种商业化业务将稳步开展，产能利用率有望持续提升，驱动商业化生产收入增长与毛利率改善。 　　创新管线持续丰富，多平台协同赋能研发。截至2026H1，公司已取得6个I类新药IND批件及12个II类新药IND批件（较2025年末的4+12持续增加）。核心管线BIOS-0618神经病理性疼痛处于Ib期入组阶段、日间嗜睡症处于II期入组阶段；BIOS-0625自免炎症处于I期启动阶段。此外，BIOS-0632（AAK1）、BIOS-09、BIOS-01、BIOS-03、BIOSH01等项目处于IND-enabling阶段。我们看好公司核心管线的临床推进及海外BD潜力。 　　盈利预测与投资评级：考虑赛默制药产能逐步释放，核心管线研发投入加码，我们将公司2026-2028年归母净利润由1.21/2.03/2.37亿元调整至0.74/1.71/2.09亿元，考虑公司业务结构持续优化，创新管线兑现在即，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发进展不及预期风险、产业化放量不及预期风险、政策与创新模式不确定性风险。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　以持续高强度研发投入打造国产高端医疗影像设备龙头：公司产品线覆盖MR、CT、MI、XR、US等诊断产品以及RT等治疗设备，截至2026H1末累计向市场推出160余款产品，覆盖范围与GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一致。2026H1公司研发投入13.83亿元（+21.31%），占营业收入比例19.61%；研发人员3,748人，占比40.12%；累计申请专利10,643项、累计获得专利5,547项，其中发明专利申请量占比82.40%。公司在MR全线产品、CT探测器等核心部件实现自研自产，光子计数能谱CT等核心技术持续突破，已成为国产高端医疗影像设备龙头企业。 　　多产品线国内市占率持续提升，装机规模加速扩容：2026H1公司国内综合市场份额逆势提升1.7个百分点。CT：40排及以下、64-80排、128-160排均居中国市场第一，超高端CT份额提升近8个百分点；MR：超高场（＞3T）份额保持70%以上，累计订单超70台、逾60台完成装机；MI：PET/CT份额提升超9个百分点、连续十一年居中国市场第一，PET/MR份额提升超40个百分点；XR：中国市场份额重回行业第一；DSA份额提升超6个百分点、首次跻身中国市场前三。2025年公司销售CT1,501台、MR664台、XR1,170台、MI175台、RT51台；截至2026H1末，公司全球累计交付突破40,000台/套。 　　海外业务高速增长，全球化成效凸显：2026H1公司实现海外收入17.65亿元（+54.46%），占总营收比重提升6.03个百分点至25.02%，海外交付量同比增长超55%；亚太区域收入10.09亿元（+148.54%）。超高场磁共振实现欧洲、中东首台装机，放疗产品获欧盟CE MDR认证，介入影像在欧洲、中亚实现“从零到一”突破，超声基本完成中美欧三大主流市场准入。公司海外营销及服务团队超1,900人，服务网络覆盖100多个国家和地区，海外服务收入同比增长超60%，海外新增订单强劲且加速向高端产品线集中，长期成长空间广阔。 　　盈利预测与投资评级：由于汇兑扰动，我们将公司2026-2027年归母净利润由22.27/27.38亿元调整为20.33/26.09亿元，预计2028年归母净利润为31.45亿元，当前市值对应PE为42/33/27X，考虑到国内医疗设备更新需求逐步常态化释放、公司高端产品市场份额持续提升、海外业务高速拓展，维持"买入"评级。 　　风险提示：招标采购及政策落地不及预期，海外拓展及地缘政治风险，研发及商业化不及预期与竞争加剧等。

　　云南白药(000538) 　　事件： 　　公司发布2026年中期报告，期内营收利润同比双增。2026H1，公司营业总收入218.84亿元，同比上升2.95%，归母净利润37.01亿元，同比上升1.88%。按单季度数据看，第二季度营业总收入102.81亿元，同比下降1.29%，第二季度归母净利润16.64亿元，同比下降2.03%。2026H1公司分红派息方案为每10股派发现金红利10.38元（含税），派息率50%，近12个月股息率为5.2%。 　　营收利润双增，剔除上药投资收益波动后的核心利润加速增长26H1营收利润双增。2026H1，公司营收和归母净利润分别同比增长2.95%和1.88%，分工商业看，核心工业分部（包括药品事业群、健康品事业群和中药资源事业群）营收87.72亿元，同比增长3.15%，商业分部（主要为省医药公司）营收130.64亿元，同比增长2.80%。从2023年至今，公司业务结构不断优化，工业收入占总营收比重连续增长，从23H1的36.92%，持续提升到26H1的40.08%。总营收占比40.08%。分单季度，26Q2营收102.81亿元，同比下降1.29%，归母净利润16.64亿元，同比下降2.03%，但如果剔除上海医药投资收益波动影响，公司核心业务上半年归母净利润同比增长8.33%，其中26Q2同比增长13.18%，均显著高于表观增速。 　　从成长质量来看，26H1公司经营性现金流净额为41.06亿元（高于当期净利润），同比增长3.66%；加权平均净资产收益率9.04%；期间费用中，销售费用同比下降2.62%，管理费用同比下降9.88%，研发投入2.17亿元，同比显著增长27.13%，研发能力不断提升。26H1公司资产负债率仅25.56%，保持较低水平，货币资金+交易性金融资产余额143.21亿元，有息短期和长期借款仅1亿元左右，现金储备和经营现金流都非常健康和出色。 　　白药系列和健康品核心单品保持稳健增长，二线单品持续突破 　　工业分部中，药品事业群和健康品事业群稳健增长，核心单品有亮点。26H1，药品事业群营收49.30亿元，同比增长3.76%（25H1增速为10.80%），核心系列保持稳健增长，其中云南白药气雾剂销售收入突破15亿元，云南白药膏突破7亿元，两个大单品均保持稳健增长；二线大单品持续突破，尤其是气血康口服液连续保持快速增长，26H1销售收入3.39亿元（25H1为2.02亿元），同比增长68.1%（25H1为116.2%）；蒲地蓝消炎片销售收入突破1亿元，同比增长27.8%。 　　健康品事业群营收34.54亿元，整体营收同比基本持平。口腔护理产线中云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一，其中新品抗敏牙膏和美白牙膏销售额分别为2.42亿元和2.08亿元，26H1上半年销售额已显著超过去年全年销售额。防脱洗护产线中，在特妆证和国家发明专利证书双证加持下，养元 　　青洗护产品实现销售收入2.54亿元，同比增长超17%。健康品事业群继续展现极强盈利能力特质，不考虑品牌使用费，26H1净利润12.58亿元，约占公司归母净利润的1/3，利润率高达36.40%（25H1为34.71%）。 　　盈利预测与投资评级 　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年，公司营业总收入分别为430.8/451.6/474.3亿元，分别同比增4.6%/4.8%/5.0%；毛利率分别为30.4%/31.3%/32.3%；根据我们的财务预测模型，公司归母净利润分别为57.3/63.9/71.1亿元，分别同比增11.2%/11.5%/11.2%。 　　当前公司总市值892亿元，PE（2026E）仅15X，另公司连续四年股利支付率90%以上，近12个月股息率为5.2%，维持给予“推荐”评级。 　　风险提示：1、白药系列（喷雾剂、白药膏等）销售规模已较大，疼痛伤科领域市占率较高，未来成长性下降风险；2、健康品业务白药牙膏市占率连续多年国内领先，且产品价格相对高端，未来市场竞争加剧、社零消费下降带来的盈利压力；3、在研核药等创新药临床进度、结果不及预期风险；4、系统风险。

　　天坛生物(600161) 　　2026上半年业绩承压，在研管线进展顺利 　　2026上半年公司实现收入25.95亿元（-16.56%，下文都是同比口径），归母净利润2.99亿元（-52.75%），扣非归母净利润2.85亿元（-53.91%），毛利率35.99%（-9.41pct），净利率15.97%（-11.87pct）。2026Q2公司收入14.54亿元（-18.91%），归母净利润1.73亿元（-55.45%），扣非归母净利润1.71亿元（-54.74%），毛利率37.09%（-7.96pct），净利率16.20%（-13.28pct）。基于行业血浆供大于求，我们下调2026-2027年归母净利润预测（原预测归母净利润为21.94/24.9亿元），新增2028年归母净利润，预计公司2026-2028年归母净利润为9.75/11.64/12.86亿元，当前股价对应PE为25.0/21.0/19.0倍，维持“买入”评级。 　　血制品业务承压，采浆规模较快增长 　　2026上半年公司人血白蛋白收入10.07亿元（-25.11%），毛利率29.10%（-11.92pct），静注人免疫球蛋白收入12.87亿元（-9.81%），毛利率41.67%（-8.15pct），其他血液制品收入2.91亿元（-11.28pct），毛利率33.36%（-9.93pct）。2026年上半年，公司下属共107家单采血浆站，覆盖全国16个省级行政区，实现采集血浆1453吨，同比增长6.8%。 　　在研管线进展顺利，海外市场拓展取得积极进展 　　2026上半年公司研发支出1.52亿元，成都蓉生皮丙国内首家获批上市，对国内人免疫球蛋白产品的升级具有引领作用。已上市产品重组Ⅷ因子新增儿童适应症完成临床试验并通过临床现场核查。天坛贵州PCC上市申请获受理。公司累计拥有海外上市许可证10余个，2026上半年累计获得3个海外注册证书，完成PCC在中国澳门的上市备案，并获得静丙在土耳其和中国香港的上市许可。2026上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用分别为2.02%、9.40%、0.03%、2.77%，同比+0.08pct、+1.91pct、+0.06pct、+0.94pct。 　　风险提示：采浆量增长不及预期、产品毛利率下降、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为3.78%，在申万31个一级行业涨跌幅中位居第27，跑输沪深300指数（-1.22%）。从子行业来看，疫苗、医疗设备涨幅居前，涨幅分别为6.78%、1.09%；其他生物制品、化学制剂跌幅居前，跌幅分别为9.23%、6.16%。 　　估值方面，截至2026年8月28日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为29.08x（上期末30.79x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（70.93x）、其他医疗服务（48.70x）、疫苗（46.66x），中位数为32.11x，医药流通（15.19x）估值最低。 　　重要行业资讯： 　　国家医疗保障局印发《全民医疗保障“十五五”规划》 　　FDA超前批准全球首个RAS(ON)抑制剂上市 　　强生全球首创口服IL-23R拮抗剂国内获批上市 　　吉利德HIV-1新药，FDA批准上市 　　股价暴涨177%，Moderna肿瘤疫苗III期临床成功 　　投资建议： 　　医药生物板块当前正处于估值中枢下移与基本面K型分化共振的窗口期。当前行业整体市盈率（TTM）约29倍，已回落至近十年50分位线以下。从2026年上半年的业绩验证来看，在跟踪的504家公司中，超半数实现归母净利润正增长，且增速逾30%的优质标的占比近三成。这一数据表明，产业资源与资金正加速向具备核心壁垒的头部企业集中。在具体方向上，建议紧扣“创新出海”与“刚需复苏”两大核心产业主线。一方面，创新药及CXO产业链已跨越“概念预期”阶段，步入“业绩兑现”期。随着国产创新药在海外临床数据上的持续突破及BD（商务拓展）交易的常态化，相关龙头企业的收入结构正发生质变。这部分对应业绩统计中增速超30%乃至翻倍的高景气群体，具备显著的业绩弹性。另一方面，医疗器械与消费医疗等细分赛道受益于人口老龄化趋势及“十五五”医保支付体系改革等宏观利好，需求端具备较强韧性，业绩表现相对稳健。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　微电生理(688351) 　　2026H1业绩稳中有进，全球化布局多点突破，维持“买入”评级 　　公司2026H1实现营收2.75亿元（+23.02%，同比，下同），归母净利润4009万元（+22.70%）。2026Q2实现营收1.49亿元（+24.80%），归母净利润1100万元（-25.66%）。2026H1公司销售费用率29.55%（+1.43pct），管理费用率7.24%（-2.03pct），研发费用率13.31%（-0.40pct）。毛利率55.77%（-4.33pct），净利率14.56%（-0.04pct）。考虑到集采接续暂未启动以及市场推广投入扩大，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.65/0.85/1.16亿元（原值1.19/1.62亿元），对应EPS分别为0.14/0.18/0.25元/股，当前股价对应PE为131.8/100.5/73.5倍，考虑到公司海外布局领先，产品矩阵竞争力强，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 　　创新产品获批上市加速，在研队列储备丰富 　　EasyEcho™一次性使用心脏超声成像导管于一季度正式获批上市，该产品于2025年4月入选国家创新医疗器械绿色通道，是国内首款小管径、集定位与三维超声建模功能于一体的国产心腔内超声导管。截至2026H1，公司累计9项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，彰显了公司持续创新的能力。肾动脉射频消融系统及导管处于临床试验阶段，有望开拓高血压介入治疗新蓝海。 　　国内临床规模化应用加速，海外商业版图持续扩张 　　国内：2026H1国内收入1.67亿元（+7.93%），截至2026H1，公司在国内市场的三维电生理手术领域中手术量累计完成超10万例，覆盖医院1100余家，产品渗透率稳步提升。公司FireMagic®TrueForce®一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床认可度持续提升，成功落地国内多家核心临床中心，2026H1完成手术量同比增长超45%。境外：2026H1境外收入1.09亿元（+56.52%），公司产品矩阵的全球化布局成果丰硕，标测领域，高密度标测导管获得欧盟认证后，销售稳步攀升；磁导航系列（盐水灌注射频消融导管及星形标测导管）同步完成欧洲商业化首发；消融领域，冷冻消融系列赢得欧洲术者高度认可。战略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用。 　　风险提示：研发进度不及预期、汇率波动、市场竞争加剧等风险。

　　微电生理(688351) 　　事件：8月28日，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入2.75亿元，同比增长23.02%；归母净利润0.40亿元，同比增长22.70%；扣非净利润0.03亿元，同比下降84.80%。其中，2026年第二季度营业收入1.49亿元，同比增长24.80%；归母净利润0.11亿元，扣非净利润0.01亿元。 　　多能量诊疗管线持续丰富，临床规模化应用与技术创新双向落地核心产品商业化表现亮眼：FireMagic®TrueForce®一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床认可度持续提升，成功落地国内多家核心临床中心，当期完成手术量较上年同期增长超45%；PulseMagic™TrueForce®一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管完成上市后首批临床应用，目前已完成国内绝大多数省市医保挂网申报与准入，全面开启商业化推广进程。截至6月末，公司在国内市场的三维电生理手术领域中手术量累计完成超10万例，覆盖医院1100余家。 　　创新产品取证实现重大突破：公司自主研发的EasyEcho™一次性使用心腔内超声成像导管于一季度获国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，作为国产最小管径的心腔内超声（ICE）导管，该产品可在超声辅助下搭建三维心腔结构，有效缩短导管左房停留时间，临床应用价值突出；同时超声引导优化房间隔穿刺术式，可大幅降低术中X射线暴露量，对推动绿色电生理诊疗行业发展具有重要意义。 　　全球化多点突破，海外商业化与国际品牌建设同步进阶 　　公司持续加速电生理全系产品的海外商业化推广，上半年国际市场营业收入同比增长超50%，多款高端耗材海外销量持续攀升，核心产品出海战略成效显著：标测领域，高密度标测导管获得欧盟认证后，销售稳步攀升；磁导航系列（盐水灌注射频消融导管及星形标测导管）同步完成欧洲商业化首发；消融领域，冷冻消融系列依托表面测温技术，可实时采集球囊与接触组织温度数据、精准识别贴靠异常，赢得欧洲术者高度认可。战略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用。国产电生理器械国际化进程正迈入全面加速的新阶段。 　　国际学术品牌建设持续深化，多场专题研讨会同步举办，公司发布临床数据、分享技术优势，以扎实实力赢得海外临床专家高度评价。 　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为5.39/6.64/8.54亿元，同比增速为16.03%/23.19%/28.61%；归母净利润为0.65/1.02/1.58亿元，同比增速为28.07%/56.13%/54.31%。对应EPS分别为0.14/0.22/0.33元，对应当前股价PE分别为131/84/54倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。

　　科伦药业(002422) 　　投资要点 　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入88.39亿元（-2.70%）；利润总额15.53亿元（+9.56%）；实现归母净利润11.28亿元（+12.71%）；实现扣非归母净利润6.99亿元（-29.03%）。2026年二季度单季，公司实现营业收入45.79亿元（-2.43%）；实现归母净利润6.74亿元（+61.89%）；扣非后归属母公司股东的净利润为3.18亿元（-24.49%）。 　　营收结构持续优化。核心盈利板块输液营收35.59亿元，同比下滑5.08%，毛利率55.48%，受集采降价影响同比小幅下滑；非输液营收46.45亿元，同比增长5.72%，占总营收比重提升至52.56%，产品结构持续向非输液倾斜。 　　科伦博泰创新药持续商业化兑现，海内外双线推进。控股子公司科伦博泰是集团最核心的增长引擎。目前公司3款已商业化产品的5项适应症已纳入2025年《国家医保药品目录》，自2026年1月1日起生效。2月，sac-TMT用于2L+HR+/HER2-乳腺癌的新适应症获批；5月，sac-TMT联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1TPS≥1%的晚期NSCLC的补充新药申请（sNDA）获NMPA受理。海外方面，默沙东围绕sac-TMT已启动17项全球多中心III期临床研究，5月，默沙东宣布关键III期TroFuse-005研究在晚期或复发性子宫内膜癌患者中达到OS和PFS双主要终点。 　　公司是国内少数具备“抗生素原料药（川宁生物）+大输液/仿制药制剂+创新ADC”全产业链布局的企业。川宁生物作为国内抗生素中间体龙头，虽当前处于周期底部，但具备成本与产能优势，周期回暖后将贡献盈利弹性；母公司仿制药与注射剂一致性评价持续落地，与创新药形成院内渠道协同；科伦博泰ADC产品借助母公司成熟的商业化团队与医院覆盖网络快速实现院内准入。 　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年净利润分别为19亿元、23亿元、28亿元，对应PE分别为34、29、24倍，公司创新业务迎来收获期，建议关注。 　　风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。

　　重药控股(000950) 　　投资要点 　　事件：2026H1，公司实现营业收入401.32亿元，（-2.57%，同比，下同），归母净利润2.54亿元（-9.85%），扣非归母净利润2.43亿元（-12.37%）。其中，2026Q2单季度实现营业收入196.99亿元（-4.26%），归母净利润0.84亿元（-46.68%）。 　　零售板块增速亮眼，业务结构持续优化，区域多元化成效初显。分业务看，医药零售板块实现收入23.42亿元（+20.27%），彰显批零一体化战略持续推进的成效；零售收入占比由2025H1的4.73%提升至5.83%，业务结构持续优化。分产品来看，药品类实现收入331.81亿元（-1.45%），毛利率6.43%（-0.51pp），其中中药板块实现收入60.93亿元，公司深化中医药全产业链布局并积极参与中药饮片第二批全国集采（下属2家公司中选品种22个）；麻精板块实现收入18.70亿元，公司作为全国仅三家全国性麻精药品批发企业之一，竞争格局稳定，差异化优势持续巩固；医疗器械类实现收入64.22亿元（-6.70%），主要受耗材集采降价及高值耗材品类调整影响。分区域看，重庆总部区域实现收入137.47亿元（占比34.25%），市外区域实现收入263.85亿元（占比65.75%），全国化布局持续推进。北方销售区域（147.96亿元，占比36.87%）收入已超过重庆总部，区域多元化成效显现。 　　联营企业重庆药友持续贡献投资收益，BD管线价值可期。2026H1，公司实现投资净收益1.39亿元（占利润总额33.13%），核心贡献来自联营企业重庆药友。重庆药友上半年实现营业收入22.38亿元，归母净利润4.32亿元。公司持有重庆药友38.67%股权，按权益法确认投资收益。重庆药友持续打造全球领先创新平台，创新方向聚焦"新、先、难"，形成微通道连续反应、杂质分离及合成、高难度注射剂与缓控释给药系统等四大创新平台，每年投入营业收入的5%用于研发创新，60%以上产品实现中美双申报。2025年12月，药友与辉瑞就体内GLP-1R激动剂YP05002达成BD协议并获得1.5亿美元首付款，2026Q1另确认研发里程碑收入1500万美元。我们看好该管线后续触发研发里程碑及销售分成，将为公司带来持续的投资收益及现金流贡献。 　　盈利预测与投资评级：考虑院端回款账期延长导致财务成本增加，我们将公司2026-2028年归母净利润由5.70/6.44/7.15亿元调整至4.37/5.01/5.72亿元。考虑公司为全国麻精药品批发领军企业（全国仅三家），且批零一体化战略加速承接院外市场，同时联营企业重庆药友持续贡献利润，维持“买入”评级。 　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。