行业观点： 　　周度回顾。本周（8月31日-9月4日）医药生物板块收跌2.00%，沪深300收跌1.33%，Wind全A收跌1.79%，医药板块跑输大盘。从细分板块来看，医药子行业多数下跌，线下药店（0.74%）、医疗设备（-0.08%）和医院（-0.40%）相对抗跌，化学制剂（-2.44%）、医疗研发外包（-3.01%）和疫苗（-5.72%）跌幅居前。从个股来看，洁特生物（25.08%）、正川股份（22.84%）、采纳股份（18.38%）、华纳药厂（12.76%）和阳光诺和（11.97%）涨幅居前，百花医药（-22.67%）、汉森制药（-26.28%）、键凯科技（-26.65%）、神奇制药（-27.26%）和ST三圣（-31.41%）跌幅居前。 　　DRG/DIP3.0版本发布。9月2日，国家医保局发布《按病组和病种分值付费3.0版分组方案并做好落地实施相关工作的通知》，新版DRG核心分组由409个增至492个、细分组由634个增至825个；DIP核心病种由9520个精简至5125个，但病例覆盖率由92%提升至95%，分组颗粒度与临床匹配度同步优化。本次调整首次在国家层面明确DRG基层病组31个、DIP 　　基层病种127个，并针对6岁以下儿童、70岁及以上老年人、无痛分娩及机器人辅助手术等场景单独优化分组，同时进一 　　步完善特例单议机制，DRG维持5%的比例、DIP自2027年起上调至1%，定向支持新药耗、新技术应用和疑难重症救治。医保基金结算清算持续提质增效，同步推进预付金制度与即时结算，2026年全国已有339个统筹地区预付医保基金927亿元，结算周期压缩至申报后20个工作日以内。我们认为，DRG/DIP新版本通过分组精细化和支付标准优化，提高了医保 　　支付与临床资源消耗的匹配度，创新技术和临床价值明确的 　　产品将获得更好的支付环境。建议关注手术机器人、肿瘤创新疗法及高值创新耗材相关的药械公司。 　　风险提示：医保商保目录调整及降价幅度存在不确定冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；药品 　　研发不确定性风险。

　　2026年上半年，行业需求基本盘稳健，医药制造企业营业收入同比略有下降，利润水平略有回升，中国创新药企业对外授权交易活跃，交易金额超过了历史同期记录。仿制药一致性评价政策的推进、带量采购政策的落地执行等均对行业产生了深刻影响。近年来，中国医药行业政策进一步强化医疗、医保、医药联动方面的改革，鼓励创新、规范行业秩序，且首次推出商保目录，集采更加注重质量，加速行业内部分化。未来，预计国内医药需求有望继续保持增长，且医保基金支付能力可持续性较强，医药行业整体经营业绩有望保持稳定。

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（8/31~9/6）医药板块继续震荡调整，SW医药生物指数（-2.00%）跑输沪深300指数（-1.33%），在申万一级行业指数中排名23/31。各细分板块中，仅线下药店（+0.74%）取得正收益，疫苗（-5.72%）、CXO（-3.01%）明显回调。港股医药方面，恒生生物科技指数（-1.80%）和恒生医疗保健指数（-1.92%）均跑输恒生科技指数（-0.77%）和恒生指数（+0.26%）。 　　和黄全球首创ATTC药物授权GSK，平台潜力获MNC认可。9月3日，和黄医药宣布其与GSK达成一项独家开发及许可协议，授予GSK除中国内地、港澳台以外的全球开发和商业化HMPL-A830的权利。和黄医药将获得1.1亿美元首付款，以及最高可达11.85亿美元的开发、注册和商业化里程碑付款，外加基于净销售额的特许权使用费。HMPL-A830是一款全球首创（first-in-class）的抗体靶向偶联药物（ATTC），由高选择性、高活性的KRAS小分子抑制剂与EGFR抗体偶联而成，通过抗体引导将KRAS抑制剂直接递送至伴有EGFR表达的肿瘤，同时阻断EGFR和KRAS信号通路，从而提高疗效、持久性和耐受性。结直肠癌、肺癌和胰腺癌是KRAS基因改变发生率最高的癌症类型，这些患者往往缺乏安全且持久的KRAS疗法，这些适应症也正是两家公司临床开发的重点。HMPL-A830目前尚处于临床前阶段，和黄医药将负责该药的全球1期开发，预计将在2026年下半年启动，GSK将负责海外地区的后续临床开发和商业化工作。和黄自研的ATTC新药平台是将单抗和专利靶向小分子抑制剂有效载荷平台相结合，与传统基于细胞毒素的ADC药物不同，有望成为新一代肿瘤精准治疗。目前该平台有5款ATTC分子，HMPL-A830是第三款候选分子，也是首款实现全球授权合作的项目，未来更多ATTC创新分子出海值得期待。 　　依沃西迭代K药获OS阳性支持，静待海外数据读出。9月3日，康方生物宣布其全球首创的PD-1/VEGF双抗依沃西（AK112），对比帕博利珠单抗（商品名：Keytruda），一线治疗PD-L1表达阳性(PD-L1TPS≥1%)的局部晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC)的注册性3期研究HARMONi-2，在期中分析中达到总生存期OS关键次要终点，取得具有统计学显著性和临床获益的阳性结果。详细数据将在未来的国际学术会议及学术期刊上发表。2024年5月，HARMONi-2研究达到无进展生存期PFS主要终点，依沃西组mPFS达到11.14个月，而帕博利珠单抗组为5.82个月。本次数据读出后，HARMONi-2成为全球首个对比帕博利珠单抗取得PFS和OS双阳性结果的3期研究，也是依沃西第4个取得OS/PFS双显著阳性的3期临床研究。目前，依沃西单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1高表达NSCLC的国际多中心3期临床研究HARMONi-7正在加快患者入组，海外数据读出值得期待。 　　投资建议：2026年，创新药及CXO产业链维持高景气度，海外合作授权收入成为创新药企的新动力，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注三生制药、药明康德、药明合联、映恩生物-B、信达生物、科伦博泰生物-B、迈威生物-U、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　科伦药业(002422) 　　投资要点 　　公司收入端逐渐企稳。2026年H1，公司实现营业收入88.39亿元（同比-2.70%），归母净利润11.28亿元（同比+12.71%），扣非归母净利润6.99亿元（同比-29.03%），经营性现金流净额23.41亿元（同比+96.81%）；其中，Q2单季度营业收入45.79亿元（同比-2.43%），归母净利润6.74亿元（同比+61.89%），扣非归母净利润3.18亿元（同比-24.49%）。公司收入端逐渐企稳，利润端扣除宜联生物和解款的影响后继续承压。 　　大输液产品结构持续优化。报告期内，公司大输液业务实现销售收入35.59亿元，同比-5.08%；实现销量19.29亿瓶/袋，同比-0.94%。其中，肠外营养三腔袋产品实现销售654万袋，同比增长20.21%；粉液双室袋产品同比增长79.91%，双室袋平台已获批12个产品，覆盖头孢类和碳青霉烯类抗菌药物，其中10个产品已经纳入国家医保目录。随着集采降价的影响逐渐式弱，高毛利产品的持续放量，大输液业务整体有望逐渐回暖。 　　原料药中间体继续承压，创新药快速放量。报告期内，公司非输液业务实现销售收入46.45亿元，同比+5.72%；其中，非输液药品（不含创新药）实现销售收入16.99亿元，同比+3.26%，抗感染领域产品量价均有所下降，麻醉镇痛、中枢神经、内分泌代谢领域产品种类持续丰富，新品快速放量。子公司川宁生物实现营业收入20.98亿元，同比-10.69%，净利润2.74亿元，同比-39.78%，主要受部分抗生素原料药中间体价格下降的影响，公司持续布局合成生物学新业务。子公司科伦博泰实现营业收入9.78亿元，其中药品销售收入6.57亿元，同比+112%；核心品种芦康沙妥珠单抗已有4个适应症国内获批上市，其联合帕博利珠单抗1L治疗PD‑L1阳性NSCLC的新增适应症上市申请已获NMPA受理，具有里程碑意义；海外方面，默沙东已累计启动17项相关全球3期临床研究，全球商业化进程加速。 　　投资建议：公司收入端逐渐企稳，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为20.47/23.46/28.01亿元，对应EPS分别为1.29/1.47/1.76元，对应PE分别为32.28/28.16/23.59倍。公司大输液结构持续优化，创新药快速放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价超预期风险；创新药商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

　　康辰药业(603590) 　　事件：公司近期发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入4.63亿元，同比增长0.42%；核心产品苏灵实现营收3.40亿元，鲑降钙素（密盖息）实现营收1.23亿元，合计营收占比99.95%。 　　2026年上半年实现归母净利润9572.26万元，同比增长5.14%；研发投入6497.79万元，同比增长29.03%，营收占比14.04%。 　　创新管线梯度布局，创新实力获国际认可 　　公司聚焦围手术期、骨代谢、肿瘤、代谢性疾病四大未满足临床需求领域，坚守“临床未满足需求+差异化竞争”靶点选择原则，以“同类最优”立项标准推进管线布局，形成“上市+在研+储备”梯度结构，规避同质化赛道竞争。 　　ZY5301：金草片是中药1.2类创新药，单味筋骨草提取的有效部位制剂，主含总环烯醚萜苷，用于慢性盆腔痛。其III期临床已达优效终点，安全耐受性好。2026年4月，金草片上市申请获国家药监局受理，目前审评正在推进中。 　　KC1036：公司自主研发的化药1类创新药（全球知识产权），通过抑制AXL、VEGFR2等多靶点发挥抗肿瘤活性。目前针对食管鳞癌、胸腺癌及尤文肉瘤等适应症推进临床研究，继三线治疗食管鳞癌III期后，又获CDE批准开展晚期胸腺癌及二线食管鳞癌两项关键III期研究。2026年5月，其晚期胸腺肿瘤研究入选ASCO年会壁报。公司正拓展其单药及联合PD-1抗体/化疗的一线、维持治疗等场景，探索全程治疗布局，持续强化核心管线竞争力。 　　KC1086：公司首个完全自主研发的全球首个KAT6/7双靶点小分子抑制剂，2025年8月启动I期临床并获FDA新药临床研究默许，目前临床试验正有序推进。KC1086临床前研究表明其对KAT6A/B及KAT7均具有强效的抑制活性与高选择性，研究成果入选2026年AACR年会，标志公司自主创新能力达新高度。 　　KC1101：一款TACC3选择性小分子抑制剂，展现出强效的抗肿瘤增殖活性。其临床前研究结果入选2026年AACR年会。预计KC1101将在第三季度提交新药临床试验（IND）申请。 　　盈利预测及投资评级：2026/2027/2028年公司营业收入预计分别为10.83/12.58/15.32亿元，同比增速分别为18.32%/16.16%/21.77%，归母净利润分别为1.72/1.95/2.51亿元，同比增速分别为3.42%/13.48%/28.03%，EPS分别为1.08/1.22/1.58元，当前股价对应PE分别为28倍/25倍/19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：其他类型止血药的竞争风险；公司抗肿瘤创新药研发进度不及预期风险；公司推出新产品后销售能力不及预期风险。

　　投资要点 　　2026中报看，CXO行业是医药行业中最亮眼板块之一。数据上看，CDMO龙头、安评及临床CRO是三条景气主线。估值上看，CDMO龙头公司按2027PE仍处于合理区间，其中药明康德、药明生物（H）、凯莱英（H）等仅20X+，康龙化成（H）10X+。CRO环节公司报表仍处修复阶段，新签高毛利订单待转化，因此表观估值较高，但预计随着订单的逐渐周转快速消化。 　　CDMO龙头：业绩与订单双高景气，集体上调全年指引，构成板块最强主线。业绩超预期：药明康德收入及经调利润高增，小分子D&M+72.7%，TIDES+44.3%；康龙化成经调整归母净利9.09亿（+20.3%）；药明合联经调整净利10.27亿（+37.4%），药明生物经调整净利润33.1亿（+38.4%）等。订单高增并上调CAPEX：康龙化成连续两季度新签订单增速超30%，CDMO新订单增速超50%；凯莱英在手订单16.73亿美元（+53.8%），新增订单增速54.6%；药明合联上半年新签iCMC项目51个创历史新高，药明生物综合项目数破千来到1064等。鉴于强劲订单需求，药明康德、凯莱英等上调资本开支指引。上调收入指引：药明康德全面上调全年收入指引至585–605亿元（年初为513–530亿元），药明生物将全年收入增速指引上调至20–23%（固定汇率），康龙化成将全年收入增长目标上调至15–20%（年初12–18%）等。 　　安评：业绩端反转，订单端上半年亮眼、Q2环比加速。临床前安评是另一条景气主线，昭衍新药、益诺思、美迪西三家上半年业绩端明显好转，且订单端尤为亮眼，二季度环比仍有加速。美迪西2026H1新签订单12.33亿元，同比翻倍（+104.74%）；昭衍新药2026H1新签订单20.2亿元（同比+98%），其中单Q2新签11.1亿元（同比+88%，环比+22%），益诺思2026H1新签订单14.66亿元（+175.56%）。 　　临床CRO：业绩仍承压，但新签订单明显回暖，行业有望景气恢复。临床CRO作为创新药景气度传导偏后端的环节，在临床前高景气、IND数量加速回升的环境下，新签订单量价均有望持续回暖。2026H1的情况看，泰格医药、康龙临床上半年新签订单快速增长。 　　建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药、美迪西等。 　　风险提示： 　　行业景气度恢复不及预期风险，，相关公司交付不达预期风险，地缘政治风险等。

　　益丰药房(603939) 　　收入利润稳健增长，提质增效成效持续体现 　　公司发布2026年半年报：2026H1实现营业收入121.30亿元（+3.48%），归母净利润9.64亿元（+9.51%），扣非归母净利润9.52亿元（+11.06%），经营活动现金流净额14.54亿元（-7.40%）。 　　分季度来看，2026Q1、Q2公司实现营业收入60.85亿元（+1.26%）、60.45亿元（+5.82%），归母净利润5亿元（+11.14%）、4.64亿元（+7.82%），扣非净利润4.93亿元（+12.57%）、4.59亿元（+9.48%），经营现金流净额10.56亿元（-5.21%）、3.97亿元（-12.76%）。 　　从盈利能力来看，2026H1毛利率为40.30%（-0.17pct），归母净利率为7.95%（+0.44pct），扣非净利率为7.85%（+0.54pct）。 　　费率方面，2026H1销售费用率为23.29%（-1.44pct），管理费用率为4.51%（+0.06pct），研发费用率为0.10%（-0.03pct），财务费用率为0.47%（-0.22pct）。销售费用率下降主要系门店房租、装修费、水电费、折旧费下降，四项费用率合计28.36%，同比下降1.62pct，提质增效成效持续体现。 　　加盟及分销业务成长较快，中西成药品类稳健成长 　　分行业来看，2026H1零售业务收入105.07亿元（+3.02%），毛利率41.69%（-0.30pct）；加盟及分销业务收入12.52亿元（+7.10%），毛利率11.99%（+1.02pct），加盟及分销业务毛利率提升明显。 　　分产品来看，中西成药收入94.09亿元（+5.74%），毛利率为35.66%（+0.04pct）；中药收入10.36亿元（-9.85%），毛利率为49.16%（+0.64pct）；非药品收入13.14亿元（-0.44%），毛利率为50.65%（-1.13pct）。中西成药保持增长，中药收入有所承压。 　　坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店数净增提速 　　截至2026年6月末，公司门店总数15,239家，其中直营店10,663家、加盟店4,576家。上半年新增门店485家，包括自建211家、并购11家、新增加盟263家，关闭77家，净增408家；其中直营店净增145家、加盟店净增263家。单Q2净增296家，门店净增数量高于一季度的112家。 　　盈利预测及投资建议 　　预计2026-2028年营业收入分别为262.87、285.05、311.22亿元，归母净利润分别为18.54、20.95、24.07亿元，当前股价对应PE分别为15、13、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　并购整合不及预期风险，门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

　　投资摘要 　　1.主要观点 　　“十五五规划”提出，优化创新药和临床急需药品审评审批，健全医保支持创新药和医疗器械高质量发展机制，完善创新药目录，鼓励商业保险扩大创新药支付范围。2026年政府工作报告，生物医药被列为“新兴支柱产业”。 　　创新药械审评审批规则优化，上市进程加速，创新药板块迎商业化收获期。国产创新药License-out数量、金额瞩目，建议关注：创新药新靶点/新机制（细胞疗法、ADC、单/多抗、小核酸药物等）、上市及临床进展、BD合作、商业化推进等；2025年医疗设备招投标整体呈现大幅增长趋势，前沿科技助力器械板块发展。建议关注：分级诊疗/强基工程/全民健康数智化建设相关的远程医疗设备及手术机器人、国产替代进程、器械创新出海等；长护险设立有望为康复设备、器械和耗材带来机遇。脑机接口领域政策支持、技术突破；人工智能在医疗领域的应用。脑机接口正处在从实验室研究迈向产业化和的关键期，关注医疗领域的政策支持、技术突破、区域布局等；人工智能在医药领域，尤其是基层应用、临床诊疗、患者服务、中医药、公共卫生、科研教学、行业治理、健康产业等领域的应用拓展。 　　2.关注要点 　　政策催化持续：《药品管理法实施条例》、《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》施行；AI+、创新药等领域政策赋能高质量发展。 　　医疗支付体系改革：创新药械加速上市，多部门积极探索推动商业健康保险药品目录建设、创新药的多元支付机制，以制度创新破解商业医疗保险服务与群众需求不匹配的难题。“社保第六险”长护险制度建立，“商保+长护”完善多元支付体系。国家医保局明确DRG/DIP3.0时代。 　　2026年下半年关注WCLC、ESMO大会临床数据披露：科伦博泰、荣昌生物、中国生物制药等创新药企重磅管线将在大会中披露临床实验数据。 　　老龄化进程加深带来慢性病、康复等领域需求：根据国家统计局数据，2025年我国60岁以上人口突破3.2亿人，达到32338万人，占全国人口的23.02%，其中65岁及以上人口22365万人，占全国人口的15.92%。 　　3.投资建议 　　建议关注：(1)创新药及化学制药板块：恒瑞医药、中国生物制药、百济神州、石药集团、信达生物、百利天恒等；(2)CXO板块：药明康德、皓元医药、九洲药业等；(3)医疗器械板块：迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗等；(4)AI医疗板块：晶泰控股、英矽智能、迪安诊断、嘉和美康等；(5)中药板块：华润三九、众生药业、特一药业等；(6)医药零售板块：益丰药房、一心堂、大参林等；(7)医疗服务板块：固生堂等；(8)疫苗及生物制品：华兰疫苗、康希诺等；(9)原料药：普洛药业、新和成、美诺华、奥锐特等。 　　风险提示：行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发风险；国际化风险；市场竞争加剧风险等。

　　丸美生物(603983) 　　投资要点: 　　主动优化调整，收入利润短期承压。2026H1，公司实现营业收入16.63亿元，同比-5.76%，主因公司实施“以质换量”经营策略，主动调整业务结构，控制达播节奏，阶段性淡化短期规模诉求所致；实现归母净利润1.55亿元，同比-10.86%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比-32.13%。 　　毛利率有所波动，期间费用率同比上升。2026H1公司毛利率为73.65%，同比-0.96pct；净利率为9.44%，同比-0.46pct。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为58.65%/4.39%/2.68%/-0.28%，同比+2.03/+0.95/+0.42/+0.33pct。其中，管理费用7,298.95万元，同比+20.14%，主因组织变革与数字化协同办公投入增加。 　　主品牌丸美逆势增长，PL恋火短期承压。分品牌，2026H1丸美品牌实现收入12.70亿元，同比+1.97%，逆势实现正增长，丸美品牌持续深耕眼部优势赛道，围绕核心大单品快速迭代，同步推进面部抗皱大套组；PL恋火品牌实现收入3.88亿元，同比-24.78%，主因公司调整线上业务结构，达播收入同比下降。分渠道，2026H1，公司线上渠道实现收入14.51亿元，占比87.48%，收入同比-7.33%，主因丸美及恋火品牌线上达播业务收入下降；线下渠道实现收入2.08亿元，同比+5.58%，占比12.52%，线下实现稳健增长。 　　盈利预测与投资建议：公司主动优化业务结构，短期营收与利润承压，但毛利率仍维持高位、丸美主品牌逆势增长、线下渠道稳健增长。未来随着业务结构调整到位与费用管控，盈利质量有望逐步修复。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.84/3.38/4.02亿元（调整前预计公司2026-2028年归母净利润为3.03/3.72/4.45亿元），对应PE为47/39/33倍，维持“增持”评级。 　　风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、渠道建设不达预期风险、品牌建设不达预期风险、市场竞争加剧风险。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　2026H1业绩短期承压，Q2收入重回正增长：2026H1公司实现收入8.65亿元（-0.63%，同比，下同）；实现归母净利润2.32亿元（-7.24%）；实现扣非归母净利润1.84亿元（-14.72%）。2026单Q2，公司实现收入4.06亿元（+3.38%）；实现归母净利润0.86亿元（-4.48%）；实现扣非归母净利润0.65亿元（-6.34%），收入增速转正、利润降幅较Q1明显收窄。受高端消费疲软、减离焦框架镜分流、角膜塑形镜竞争加剧及公立医疗机构验配政策变化影响，26H1硬性接触镜收入同比-9.13%，但毛利率88.24%，同比仅微降0.07pct。框架镜等其他视光产品及技术服务收入同比+12.12%，医疗服务收入同比+9.33%；控股终端收入同比+8.23%，终端收入占比提升至61.84%，渠道结构持续向终端服务转型。 　　验配资质放开叠加规范升级，公司终端有望持续受益：2025年全国学生总体近视率49.9%，较2018年下降3.7pct、连续五年下降，近视防控成效渐显但基数仍高。2025年12月国家卫健委等13部门发布《儿童青少年“五健”促进行动计划（2026—2030年）》，2030年小学生近视率目标收紧至32%以下；2026年6月起角膜塑形镜验配不再强制要求二级及以上医院资质，普通眼科诊所即可开展，验配渠道显著下沉，利好已布局500余家视光终端的公司。 　　公司上半年新产品持续放量，在研管线推进顺利：2026年上半年，公司DK185新一代角膜塑形镜占角膜塑形镜收入比例由2025年全年的5.71%（母公司口径）提升至26H1的16.27%；巩膜镜临床已开始入组；成人角膜塑形镜、OEM近视光疗仪、复合控框架镜片相继上市；0.01%/0.02%阿托品滴眼液处于三期临床，公司预计今年完成两年临床观察。 　　盈利预测：考虑到硬镜业务恢复仍需时间，我们将公司2026-2028年归母净利润由5.57/6.08/6.60亿元调整为4.57/4.99/5.41亿元，对应PE为22/20/18X，考虑到公司新产品持续放量，维持“增持”评级。 　　风险提示：角膜塑形镜销售恢复不及预期，近视防控产品市场竞争加剧，新品研发及推广不及预期，商誉及资产减值风险等。