原料药价格底部企稳，部分品种出现回暖现象 　　中国化学原料药PPI指数呈现底部回升趋势，部分原料药品种价格已出现企稳或上涨。其中，沙坦类原料药产品价格呈现下降趋势，沙坦类原料药价格处于底部区域；阿奇霉素、克拉霉素等大环内酯类原料药价格处于高位企稳状态，罗红霉素价格稳步上涨；肝素原料药行业经历2019-2021年高潮阶段，整体处于供过于求的状态，2026年肝素API价格基本处于企稳阶段；从2021-2022年，受智利和日本地震、疫情等因素影响，碘原料供给端出现明显收缩，碘原料价格经历快速上涨，2022-2023年处于价格周期顶点，受其他行业需求旺盛拉动，2026年碘原料价格持续回升。整体来看，原料药行业价格环境有所改善，但不同品种仍呈现分化。 　　受行业需求波动影响，抗生素上游中间体价格近两年有所下降，青霉素工业盐和6-APA价格降幅较大，下游阿莫西林及氨苄西林等原料药价格降至190元/千克附近。相比之下，7-ADCA等头孢类中间体价格相对坚挺，头孢曲松钠价格仅小幅下降。抗生素原料药整体仍处于调整阶段，后续价格修复有赖于供需格局改善。 　　动保原料药价格处于底部，行业出清有望推动周期修复 　　受供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯尼考均价从400-700元/kg的区间下降至近期150-200元/kg区间，强力霉素价格也处于历史底部。氟苯尼考价格整体处于历史低位、波动幅度较小。随着供给端逐步出清，2027年动保原料药价格有望迎来周期性回升。 　　9月第2周医药生物下跌3.71%，原料药跌幅最小 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现下跌趋势。2026年9月第2周通信、建筑材料、综合等行业涨幅靠前，非银金融、计算机等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌3.71%，跑输沪深300指数2.87pct，在31个子行业中排名第26位。 　　2026年9月第2周本周原料药板块跌幅最小，下跌0.58%；化学制剂板块跌幅最大，下跌5.82%，体外诊断板块下跌5.06%，其他生物制品板块下跌4.80%，线下药店板块下跌4.12%，医疗设备板块下跌3.99%，医疗耗材板块下跌3.41%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、凯莱英、普洛药业、英科医疗、泽璟制药、石药集团、科伦博泰、信达生物、百利天恒。 　　周度组合推荐：益诺思、诺思格、泰格医药、奥浦迈、方盛制药。 　　风险提示：地缘政治风险、市场竞争加剧的风险、汇率升值的风险等。

　　行业观点1：《关于重要工业品低价无序竞争成本核算有关事项的通知》出台，反内卷监管细则进一步落地，助力化工盈利中枢抬升 　　9月10日，国家发展改革委、市场监管总局发布消息，已于近日联合印发《关于重要工业品低价无序竞争成本核算有关事项的通知》（以下简称《通知》），聚焦低价无序竞争问题突出的重要工业品生产领域，明确了成本核算形式、核算基础、核算要求等有关事项，为做好成本核算工作提供清晰指引。具体来看即明确各方核算职责，以个别成本为优先基准、行业平均成本为补充，以账载审计资料为基础并考虑产能利用率，可分区域测算。此次《通知》，是中央“整治内卷式竞争”从原则号召走向“可量化、可执法”的制度落地，建立标准化的成本核查口径，补齐低价无序竞争识别、定性的实操短板。《通知》为化工行业低价竞争划定了成本“红线”，产品价格有望向“合理利润线”回归，加速落后产能出清，优化国内化工行业供给格局、抬升产品盈利中枢，具备成本优势的头部企业和盈利承压的子行业有望受益。 　　行业观点2：8月PPI由降转涨，原油带动化工产业链价格上行 　　据国家统计局，8月份，受国际市场波动、食品季节性涨价影响，CPI环比由7月-0.1%升至+0.4%，同比回升至0.8%；PPI环比由-0.7%转为+0.4%，同比扩大至3.8%。PPI环比由降转涨，同比涨幅扩大。PPI环比修复主要受国际原油拉动，石油开采、精炼石油、有机化学原料制造环比分别上涨10.4%、4.1%、0.9%，同时产业升级带动部分行业需求抬升。同比维度，石油天然气开采、石油煤炭加工、化学原料制造业分别上涨10.5%、11.1%、9.1%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份、卫星化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工、新疆天业、滨化股份等；【新材料】OLED：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、圣泉集团、长阳科技；添加剂/轮胎等：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份、雅化集团等。受益标的：【化工龙头白马】东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学等；【新材料】国瓷材料等。【其他】卓越新能、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。

　　投资逻辑　　 　　由国际肺癌研究协会（IASLC）举办的2026世界肺癌大会（WCLC）将于9月12–15日在韩国首尔召开，会议旨在展示肺癌前沿科学成果、促进胸部肿瘤国际学术交流与合作，是领域内规模最大、影响力最高的肿瘤学术会议之一。本次WCLC会议上，中国新药表现亮眼，入选口头报告（Oral）研究19项，小型口头报告研究（Mini Oral）45项，刷新记录；翰森制药B7-H3ADC针对小细胞肺癌的III期研究、宜联生物B7-H3ADC针对小细胞肺癌的III期研究均入选规格最高的全体大会主席专场汇报。随着中国企业、中国学者在肿瘤新药领域的研究持续突破、国际影响力持续提升，建议重点关注本次会议的国产重磅新药研究数据披露，包括PD-(L)1plus双抗、B7-H3ADC、TROP2ADC、EGFRADC、RAS类抑制剂等前沿领域。 　　药品：本周长效TSLP及TSLP/IL13双靶点药物在哮喘领域集中读出积极数据：HBM9378验证半年一次给药下持续改善肺功能及抑制气道炎症的潜力，CM512进一步支持双通路阻断有望实现更快速、深入的2型炎症控制。 　　CXO:国内外CXO公司中报业绩持续验证行业高景气。近期海外各CXO公司陆续发布2026年中报，整体来看，各公司二季度订单均出现明显改善，临床前book-to-bill指标改善明显，同时大多数企业均上修业绩指引。国内药明康德发布中报，业绩大幅超市场预期，同时大幅上调全年业绩指引。 　　生物制品：9月10日，诺和诺德宣布，司美格鲁肽注射液MASH适应症上市申请获得NMPA批准。全球超过2.5亿人患有MASH，预计从2015年到2030年，处于疾病晚期的患者人数将增加160%以上。已有多款GLP-1类新药已经针对MASH适应症启动了3期临床，建议持续关注赛道进展。 　　医疗器械：国内集采政策常态化进行，临床主流产品普遍中选。第七批国家组织医用耗材集中带量采购在天津开标产生中选结果。本次集采纳入23种消化介入类医用耗材，共有156家企业的558个产品投标，148家企业的517个产品中选，临床在用的主流产品普遍中选。 　　中药：关注流感发病率走势，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。 　　医疗服务及消费医疗：蔡司新一代机器人全飞秒VISUMAX800及SMILE pro手术在国内的装机机构已达到154家。新一代设备自获批进入国内市场以来迅速覆盖全国主要省份，屈光手术设备正在进入新一轮升级周期。 　　投资建议 　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；（2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；（3）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、君实生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　核心要点 　　产业前沿 　　①2026 年 9 月 2 日，Owkin 再次与 MNC 达成授权合作，其多模态患者数据及其可调用能力正在成为 AI 制药平台进入药企研发体系的关键入口。国内医疗落地也在进行中（具体详见正文）。我们认为，未来竞争的关键，将是谁能在合规条件下连接跨医院多模态数据，并将其转化为药企持续付费的研发产出。②9 月 4 日，诺华宣布其 Lp(a)抑制剂 pelacarsen 的Ⅲ期研究未达到主要终点。慢病领域市场大而临床验证难，后续竞品数据值得跟踪。③8 月 31 日，美国白宫宣布与百济神州、安斯泰来、优时比等 9 家制药企业达成 MFN（最惠国定价）协议，签约药企总数增至 26 家，覆盖美国约 89%的品牌药市场。至此，美国成熟药品面临 IRA（通胀削减法案）与 MFN 两条并行降价机制的压力。④9月 4 日，港股金斯瑞宣布拟分拆蓬勃，CDMO 赛道值得关注。 　　资本风向 　　①美国 Tarsus 制药，并购 Alkeus 落地，周涨幅 27%。此类从兽药到人眼科平台跨赛道转型的个例，或可为诸多处于赛道转型或扩展困惑的传统药企提供启示。②9 月 7 日，港股 16 家医药医疗个股新增入港股通，龙头与独特赛道领先者值得关注。③中报发布完毕，我们详细分析全球与中国 Top100 市值医药医疗个股，中美头部药企估值已经相近，上游 CXO 与创新药表现强劲。 　　本周观点 　　我们认为，有三点值得投资者与行业企业关注：①美国市场双轨压价对成熟品种销售空间的挤压，叠加专利悬崖，加剧创新资产的稀缺性；②中国创新药由零星出海迈向常态化全球 BD 交易，提升潜在 BIC 管线的估值与价值兑现预期；③包括 AI 在内的科技进步持续推进前沿创新与产业生态重构，提升上游订单增长预期与创新产出预期。基于此，我们继续看好的排序是：拥有丰富 BD潜力管线的创新药龙头、核心管线处于全球前三梯队的稀缺赛道企业，以及受益于 AI 制药产业链扩张的上游 CXO

　　佐力药业(300181) 　　业绩稳健增长 　　公司发布2026年中报：2026H1实现营业收入17.64亿元（+10.30%），归母净利润3.75亿元（+0.38%），扣非净利润3.74亿元（+0.53%）；扣除股份支付影响后归母净利润3.90亿元（+0.73%）。 　　分季度来看，2026Q1、Q2营业收入分别为8.98亿元（+8.90%）、8.66亿元（+11.78%），归母净利润分别为2.00亿元（+10.18%）、1.75亿元（-8.84%），扣非净利润分别为1.99亿元（+9.65%）、1.75亿元（-8.16%）。 　　从盈利能力来看，2026H1毛利率为62.62%（-0.39pct），归母净利率为21.25%（-2.10pct），扣非净利率为21.18%（-2.06pct）。 　　费率方面，2026H1销售费用率为33.01%（+1.78pct），管理费用率为3.45%（+0.42pct），研发费用率为1.28%（-0.29pct），财务费用率为0.42%（+0.20pct）。 　　百令及配方颗粒稳步放量，多微系列贡献增量 　　分产品来看，2026H1乌灵系列收入8.90亿元（-0.82%），毛利率86.30%（-0.36pct）；百令系列收入1.28亿元（+12.87%），全国中成药集采已在所有省份执行；中药饮片收入3.01亿元（-13.82%）；中药配方颗粒收入0.97亿元（+31.29%），毛利率64.94%（+2.38pct）；多微系列新增收入1.00亿元，毛利率90.27%。 　　深化院内外协同，推进品牌建设与研发管线 　　公司持续推进“一路向C”战略，院内依托学术推广和基药、集采优势拓展基层市场；院外深化与头部连锁合作，建设“乌灵睡眠专区”，推动包装焕新、新媒体推广及电商、O2O渠道布局。后续关注品牌投入向终端动销的转化。研发方面，灵香片完成Ⅱ期临床研究及统计分析，开展Ⅲ期前期准备；参灵颗粒4月获临床试验批准，聚卡波非钙颗粒3月获药品注册证书；截至2026H1，中药配方颗粒国标省标备案已达480余个。 　　盈利预测及投资建议 　　我们预计公司2026-2028年营收分别为35.64、41.22、47.21亿元，归母净利润分别为7.87、9.54、11.08亿元，当前股价对应PE分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。

　　肿瘤药物是用于预防、诊断、治疗各类恶性肿瘤的专用生物医药产品，主要涵盖传统化疗药物、靶向治疗药物、免疫治疗药物、细胞治疗药物等品类，广泛应用于肺癌、乳腺癌、消化道肿瘤、血液肿瘤等各类癌症的临床诊疗场景。随着全球癌症发病率持续攀升、国内人口老龄化加剧以及生物医药技术快速迭代，叠加医疗保障体系不断完善，肿瘤药物行业成为生物医药领域增长最稳健、创新最活跃的核心赛道，市场规模持续稳步扩容，行业整体进入高质量发展阶段。 　　一、市场规模现状 　　肿瘤药物是生物医药行业的核心细分领域，依托庞大的临床需求与持续的技术创新，全球及国内市场规模始终保持高速增长态势，且产品结构持续优化，创新型药物市场占比不断提升，行业发展韧性强劲。 　　全球肿瘤疾病负担持续加重，带动肿瘤药物市场需求持续释放，行业整体维持高增长态势。数据显示，2025年全球肿瘤药物市场规模达到2795亿美元，预计到2030年将达到4525亿美元，2025-2030年复合年均增长率（CAGR）约为10.2%。其中中国人口基数庞大、老龄化进程加速，叠加居民生活方式改变，肿瘤新发病例数量持续居高不下，临床肿瘤治疗需求持续攀升，推动国内肿瘤药物市场高速增长。2025年中国抗肿瘤药物市场规模为390亿美元，预计到2030年将达到734亿美元，2025-2030年复合年均增长率（CAGR）约为12.7%。 　　二、行业发展驱动因素 　　（一）政策持续利好，护航行业创新发展 　　国内医药行业政策持续向肿瘤创新药倾斜，为行业高质量发展提供坚实政策支撑。药品审评审批制度持续改革，针对肿瘤药物开通优先审评、突破性疗法认定、附条件上市等绿色通道，大幅缩短创新肿瘤药物的上市周期，加速优质创新药落地临床。同时，国家医保目录实施动态调整，每年将多款优质国产靶向药、免疫治疗药纳入医保报销范围，有效降低患者用药成本，释放终端消费需求。此外，国家持续出台生物医药产业扶持政策，鼓励肿瘤药物自主研发、支持药企创新转型，推动国产肿瘤药物进口替代，为行业发展创造了良好的政策环境。 　　（二）临床需求庞大，市场基数持续扩大 　　人口老龄化是推动肿瘤药物需求增长的核心底层逻辑，国内老年人口占比持续提升，而肿瘤发病率随年龄增长显著升高，直接带动肿瘤诊疗需求持续攀升。同时，居民健康意识不断提升，肿瘤早筛、早诊普及度提高，肿瘤确诊人数持续增加，进一步扩容市场需求。从临床治疗来看，越来越多的新诊断癌症患者需要接受全身药物治疗，肿瘤慢性病化趋势凸显，患者生存期不断延长，长期用药需求持续释放，为肿瘤药物市场增长提供了持续稳定的核心动力。 　　（三）技术迭代升级，拓宽行业发展边界 　　生物医药技术的持续突破，推动肿瘤治疗模式不断革新，带动行业持续升级。基因测序、生物标志物检测技术不断成熟，助力精准医疗落地，让靶向治疗、个体化治疗成为主流趋势。同时，细胞与基因治疗、双特异性抗体、抗体药物偶联物（ADC）等新型技术不断突破，解决了传统治疗手段疗效有限、副作用大的痛点，为晚期、难治性肿瘤患者提供新的治疗方案。技术进步不仅提升了肿瘤药物的治疗效果，也不断拓宽药物应用场景，持续激活行业新增需求。 　　目前，全球及中国肿瘤药物市场正处于高速增长与深度变革并行的关键时期。在技术创新、政策支持、资本加持的三重驱动下，中国肿瘤药物市场正加速从规模扩张走向高质量发展，国产创新药在ADC、双抗、细胞治疗等前沿领域持续加大投入，全球竞争力不断加强。

　　方盛制药(603998) 　　营收、利润均增长亮眼，提质增效成效明显 　　公司发布2026年中报：2026H1实现营业收入9.58亿元（+14.80%），归母净利润1.98亿元（+16.79%），扣非净利润1.74亿元（+23.07%），经营现金流净额2.70亿元（+108.41%）。医药制造主业收入9.01亿元（+17.25%），核心品种支撑增长，成本管控及规模效应推动利润释放。 　　分季度来看，2026Q1、Q2营业收入分别为4.63亿元（+10.69%）、4.95亿元（+18.94%），归母净利润分别为0.88亿元（+0.15%）、1.09亿元（+34.93%），扣非净利润分别为0.86亿元（+21.19%）、0.88亿元（+24.96%）。Q2收入与扣非利润增速进一步提升，主业增长延续。 　　从盈利能力来看，2026H1毛利率为75.81%（+5.51pct），归母净利率为20.64%（+0.35pct），扣非净利率为18.18%（+1.22pct）。主要原辅包材采购价格下降，叠加集团化采购、降本举措及产品结构优化，带动盈利能力提升。 　　费率方面，2026H1销售费用率为36.54%（+2.96pct），管理费用率为7.97%（+0.18pct），研发费用率为7.38%（-0.78pct），财务费用率为0.37%（-0.36pct）。销售费用率上升主要系核心产品市场拓展及终端推广投入增加。 　　心脑血管用药高增，骨骼肌肉系统用药稳健增长 　　分产品来看，2026H1心脑血管疾病用药收入4.14亿元（+50.01%），主要由依折麦布片、血塞通分散片销售增长驱动；骨骼肌肉系统用药收入2.13亿元（+10.80%），藤黄健骨片、玄七健骨片、龙血竭散等产品贡献增长。两类业务毛利率分别为86.06%（+4.45pct）、84.18%（+2.45pct）。儿童、呼吸系统、妇科及抗感染用药收入分别为0.69、0.46、0.26、0.23亿元，同比分别下降16.64%、20.10%、21.57%、35.75%，部分品类有所承压。 　　以中药创新药为核心推进研产销协同 　　公司以中药创新药为核心推进研产销协同。养血祛风止痛颗粒已于2025年底投放市场，2026年起纳入医保目录，并进入原发性头痛中西医结合诊疗专家共识，后续关注准入及终端放量。研发端，健胃祛痛丸、蛭龙通络片处于Ⅲ期临床，香芩解热颗粒、紫英颗粒处于Ⅱ期临床；小儿荆杏止咳颗粒成人适应症已取得Ⅲ期临床试验总结报告，相关补充申请已获受理。 　　盈利预测及投资建议 　　我们预计公司2026-2028年营收分别为19.27、21.34、23.66亿元，归母净利润分别为3.69、4.44、5.33亿元，当前股价对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　药品研发进度不及预期风险，渠道开拓不及预期风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　收入保持稳健增长，二季度经营趋势明显改善。2026年上半年，公司实现营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；实现归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%，利润端阶段性承压主要受到汇率波动影响。在汇率中性情况下，公司H1收入同比增长8.16%；剔除汇兑损益影响后，净利润、扣非净利润及归母净利润分别同比增长8.68%、11.08%和7.22%，主营业务内生增长仍保持稳健。单季度看，26Q2实现营业收入93.95亿元，同比增长10.45%；净利润26.20亿元，同比增长3.16%，收入及利润增速较一季度均明显改善。 　　国内业务经营拐点初步显现，IVD份额提升打开增长空间。26H1公司国内业务实现收入82.76亿元，同比下降1.61%，但二季度中国区实现恢复增长，经营拐点初步显现。公司IVD作为国内业务核心抓手，26H1实现收入68.65亿元，同比增长9.58%；三大核心业务免疫、生化、凝血的国内平均市占率由2025年中期约10%、2025年底12%、26Q1的13%，进一步提升至26Q2的近14%。二季度国内IVD收入同比增长超过10%，其中免疫增长超10%、凝血接近30%。MT8000流水线上半年国内新增订单超过260套、新增装机近200套，高端三甲医院及区域医学检验中心持续突破，有望为后续试剂放量和份额扩张奠定基础。 　　海外业务保持双位数高增，高端突破与本地化构筑增长引擎。 　　26H1公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%，以美元口径计算同比增长18.42%，收入占比提升至53%。其中欧洲收入同比增长近25%，英国、法国、意大利均增长超过30%；拉美增长近20%，亚太增长17%。二季度国际业务美元口径增速进一步达到17.7%，延续较快增长趋势。海外增长已升级为“高端产品+直销平台+本地供应链+数智化解决方案”的体系化竞争，公司V系列监护仪、MT8000流水线、Resona A20超高端超声等新品持续进入欧美及亚太头部医疗机构。当前公司海外平均市场份额仅约5%，明显低于国内约20%的水平，同时国际可及市场规模约为中国的4-5倍，长期份额提升空间充足。 　　新兴业务维持高增长，微创外科、微创介入业务有望成为国内新增长极。26H1公司新兴业务实现收入31.10亿元，同比增长19.59%，占整体收入约17.5%，其中微创外科、微创介入业务均实现约25%的增长。微创外科方面，公司依靠腔镜设备向高值耗材延伸，上半年国内微创外科耗材收入同比实现翻倍以上增长；超声刀目前已进入超过700家医院，其中三甲医院近400家，吻合器已进入超过300家医院，“设备+耗材”协同效应开始兑现。微创介入方面，惠泰医疗PFA脉冲消融产品加速放量，2026H1国内累计完成手术超过7200例，已超过2025年全年手术量，并进入多家头部中心常态化使用。冠脉、外周等产品线医院覆盖亦持续扩大。相较传统医疗设备，新兴业务具有行业增速更快、进口品牌占比较高以及耗材持续复购等特点，随着市场准入和集采覆盖逐步完成，有望成为继IVD之后驱动国内业务中长期增长的重要引擎。 　　盈利预测与估值 　　公司国内业务26Q2转向正增长，海外保持较快增长，IVD持续提升份额，新兴业务逐渐进入规模放量阶段，我们看好公司回归稳健增长轨道。预计公司2026-2028年营业收入分别为359.2/398.3/446.4亿元，归母净利润分别为86.4/98.3/113.0亿元，EPS分别为7.1/8.1/9.3元，当前股价对应PE分别为23.2/20.4/17.7倍。 　　风险提示： 　　国内医疗设备需求恢复不及预期风险；检验服务收费价格调整风险；海外本地化进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。

　　随着国产手术机器人技术突破叠加产业政策加码共振，国产手术机器人进入商业化落地的快速发展期。建议关注具备多赛道布局能力、海外市场持续兑现的平台型龙头企业：微创机器人、精锋医疗；建议关注具备差异化创新能力的成长型企业，如聚焦核心赛道骨科手术机器人天智航。 　　支撑评级的观点 　　机器人辅助外科手术优势显著，国产手术机器人发展潜力较大。手术机器人凭借其操作精准、稳定且可重复性强的优势，显著提升微创手术临床获益，有望驱动其临床渗透率快速提升。据弗若斯特沙利文报告显示，全球手术机器人市场规模预计从2026年的328.0亿美元增长至2030年的631.2亿美元，复合增长率为17.8%。国产手术机器人有望凭借技术突破、政策支持与庞大的临床需求，在进口替代和全球化进程中释放较大发展潜力。2026年中国手术机器人市场规模为224.5亿元，预计2030年达到708.5亿元，复合增长率为33.3%，国产手术机器人市场有望持续高速增长。 　　腔镜和骨科手术机器人进展领先，国内市场增长可期。细分市场来看，腔镜与骨科赛道凭借广泛的临床应用和清晰的商业化路径，发展较为成熟。腔镜手术机器人市场方面，中国腔镜手术机器人市场渗透率相较美国市场明显偏低，2024年国内机器人辅助腔镜手术渗透率仅为0.7%，提升空间较大。目前，达芬奇手术系统是全球腔镜手术机器人市场的主要产品，截至2024年底全球装机量占比约58.6%，随着国产腔镜手术机器人陆续获批，有望加速进口替代。中国多孔腔镜手术机器人装机量由2019年的134台增至2024年的502台，年复合增长率为30.2%，国产机器人装机量快速提升。据灼识咨询数据显示，国内骨科手术机器人市场呈现差异化竞争格局：在脊柱/创伤领域，市场高度集中于头部企业，天智航、美敦力及捷迈邦美三家装机量合计占比达98%，其中天智航以约87%的装机份额占据绝对领先地位；在关节置换领域，史赛克凭借其MAKO系统占据绝大部分市场份额。随着国产厂商技术持续突破及更多创新产品获批上市，有望加速进口替代进程，推动国产手术机器人市场份额提升。 　　技术突破叠加政策共振，国产手术机器人企业加速突围。技术突破叠加产业政策共振，手术机器人行业进入快速发展期。从产业链看，上游核心零部件（减速器、控制器以及传感器）技术壁垒最高，当前仍存在进口依赖，未来聚焦核心零部件技术突破情况；中游整机环节，在政策加持下，微创机器人、天智航、威高、精锋医疗等国产品牌快速崛起，多款腔镜及骨科机器人已获批上市，正加速突围；下游应用场景以医疗机构为主，逐步从大三甲医院向二级医院及基层市场逐步渗透。政策层面，自2015年以来国家持续加码产业扶持，2026年1月新出台的医保立项指南解决了手术机器人“怎么收费”的核心痛点，并同步设立远程手术收费项目，有望加速机器人在各级医院的临床渗透。 　　投资建议 　　我们认为，随着国产手术机器人技术突破叠加产业政策加码共振，国产手术机器人进入商业化落地的快速发展期。建议关注具备多赛道布局能力、海外市场持续兑现的平台型龙头企业：微创机器人、精锋医疗；建议关注具备差异化创新能力的成长型企业，如聚焦核心赛道骨科手术机器人企业天智航。 　　评级面临的主要风险 　　医保支付及收费政策推进不及预期，国产替代进程不及预期，产品商业化以及推广不及预期，海外拓展不及预期。

　　核心观点 　　8月钾肥进口增加，用肥淡季港口累库。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给不足，进口依存度接近70%，2025年我国氯化钾产量582万吨，同比降低6%，进口量1261.4万吨，同比基本持平。8月底百川盈孚氯化钾市场均价为3148元/吨，环比上月同期跌幅为3.14%，同比上年跌幅为3.88%，8月国内氯化钾市场形成“供给端高库存压制、流通端低价抛售、需求端观望压价”的格局。8月国产氯化钾市场开工率61.41%，环比小幅下降6.83pcts。库存方面，截至8月28日，港存总量约为375万吨左右，同比增加约131.41%，港口库存显著高于往年同期。进出口方面，2026年1-7月氯化钾共计进口量约1007.71万吨，同比增加47.91%，其中7月单月进口量为127.37万吨，环比减少8.01%，同比增加139.03%，进口量虽略低于6月，但仍维持高位，远高于往年同期进口量。中国氯化钾进口来源国格局保持稳定，俄罗斯、白俄罗斯、老挝、加拿大四国合计占比约为86.02%。国际市场方面，7月国际氯化钾市场整体持稳偏弱、区域分化，淡季特征显著，交投整体清淡，亚洲招标主导市场行情，西方市场需求低迷，巴西颗粒氯化钾价格持续回落，供给端海外头部企业减产形成一定支撑，但淡季需求疲软对冲利好。 　　磷肥价格平稳运行，磷酸铁盈利水平修复。磷矿石方面，据百川盈孚，截至2026年8月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1050元/吨，环比上月-3%，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，环比上月持平。磷肥方面，8月一铵、二铵价格环比持平，截至8月31日，国内湖北地区磷酸一铵(55%粉状)市场主流价为4350元/吨，同比-2%，环比持平，价差约-1558元/吨，同比去年-1717元/吨，环比上月+381元/吨。国内山东地区磷酸二铵(64%颗粒)市场主流价为4950元/吨，同比去年+4%，环比持平；价差约-2361元/吨，同比去年-1931元/吨，环比上月+460元/吨。磷酸铁方面，2026年8月，国内磷酸铁产量44万吨，同比+52%，环比+0.2%，行业开工率86%，同比+15.5pct，环比+0.1pct。磷酸铁价格近期呈现边际修复，截至8月31日，磷酸铁价格1.57万元/吨，毛利润约1877元/吨。 　　草铵膦需求持续增长，价格进入上行通道。草甘膦方面，3月以来，受美伊冲突影响，原材料价格大幅波动，草甘膦生产成本随之波动，4月下旬华东地区草甘膦最高涨至3.45万元/吨，9月10日回落至2.53万元/吨。草铵膦方面，4月1日起草铵膦、精草铵膦等多款农药原药产品的出口退税被取消，草铵膦市场价格开始上涨，截至2026年9月10日，华东地区草铵膦市场价格为5.15万元/吨，较年初上涨7600元/吨，涨幅17.31%。据百川盈孚，2020-2025年中国草铵膦产量从1.83万吨增长至12.04万吨，年均复合增速达45.78%，草铵膦降价后性价比凸显，全球需求快速提升。出口方面，2026年1-7月，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量35.98万吨，同比下降8.04%，其中出口到北美数量同比下降26.99%，出口到拉丁美洲数量同比增长13.04%。考虑草铵膦行业连续数月维持高开工率、库存水平持续下降等因素，我们看好草铵膦涨价后盈利水平修复。 　　投资建议：1）钾肥：全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化，同时钾肥需求有望受益于高油价下生物燃料需求增长，产品价格有望温和上行。国内钾肥存在供需缺口，对外进口依赖度较高。重点推荐【亚钾国际】，公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量约10亿吨，并全面迎来氯化钾产能投放周期，长期成长空间广阔。 　　2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；我们重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头企业【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石产能不断提升的【湖北宜化】、【云图控股】。 　　3）农药：随着全球进入新一轮库存周期，我们看好中国农药产业的系统性竞争优势，全球原药产量占比仍有提升空间，行业资本开支放缓及反内卷工作推进后农药价格有望触底反弹，重点推荐综合性农药供应商【扬农化工】、国内草甘膦产能第一的【兴发集团】，建议关注国内植物生长调节剂行业细分龙头【国光股份】。同时，随着草铵膦等一批农药取消出口退税，农药企业的生产成本增加，落后产能将加速出清，我们看好草铵膦后市价格进一步上涨，建议关注具有草铵膦产能的上市公司【利民股份】。 　　风险提示：安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。