投资要点： 　　散热成为制约消费电子发展迭代的关键问题。温度是影响电子电气产品稳定性和可靠性的主要因素，在电子设备失效原因统计中占比55%。随着消费电子产品更新换代，产品功耗持续提高，散热成为消费电子亟需解决的问题。根据不同的热传递方式，散热方式又分为被动式散热和主动式散热。其中，被动式散热包括导热界面材料、石墨膜、热管、均温板等。主动式散热则是包括风冷、液冷等。 　　被动散热方案逐步升级，主动型散热渗透持续提高。智能手机领域，“导热界面材料+石墨膜+均温板”组合已经替代传统“导热界面材料+石墨膜”组合，成为中高端智能手机的主流散热解决方案。最新推出AIAgent手机重构AI系统，对手机芯片的算力需求再次升级，散热解决方案的要求更加严苛，因此预计均温板等高端散热材料渗透率仍有望保持高速增长态势。同时被动散热受物理规律制约，当芯片功耗超过5W，被动方案已无法将结温控制在安全阈值内，需风冷、液冷等主动散热作为补充散热模式。目前，红魔3、红魔11Pro、OPPOK13TurboPro、华为Mate80Pro等多款机型已采用风冷、液冷散热方案。PC领域，散热模式相对成熟，多采用主被动结合的散热方式，将导热界面材料、石墨散热膜、热管、散热风扇等多种材料组合。 　　AI散热贡献核心增量，VC市场规模快速提升。受益于端侧模型的精简以及芯片算力的升级等，AI手机、AIPC渗透率持续提升，市场规模高速增长。2025-2028年，我们预计AI手机散热市场规模将从18.85亿美元提升至35.13亿美元，CAGR为23.07%；AIPC散热市场规模将从21.31亿美元提升至70.70亿美元，CAGR为49.15%。分产品看，石墨膜、均温板等凭借优异导热性能，渗透率稳步增长。均温板方面。预计2026-2035年全球市场规模将从14.9亿增长至122.1亿，CAGR为26.37%。石墨膜方面，预计2025-2035年全球市场规模将由14亿美元增长至60亿美元，CAGR为15.6%。国内散热行业相较于发达国家发展起步较晚。但随着下游应用领域的快速发展以及全球电子制造业向国内的转移，国内散热产业不断发展壮大，苏州天脉、思泉新材等国内企业已经具备了与国际及中国台湾厂商竞争的实力，国产化进程有望持续加快。 　　重点公司关注：1）苏州天脉。2）思泉新材。3）中石科技。4）飞荣达。5）领益智造。6）捷邦科技。 　　风险提示：下游需求波动风险；技术研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险​。

　　行业观点： 　　周度回顾。本周（9月7日-9月11日）医药生物板块收跌3.71%，沪深300收跌0.83%，Wind全A收跌1.06%，医药板块跑输大盘。从细分板块来看，医药子行业多数下跌，原料药（-0.58%）、医疗研发外包（-1.39%）和血液制品（-1.78%）相对抗跌，其他生物制品（-4.80%）、体外诊断（-5.06%）和化学制剂（-5.82%）跌幅居前。从个股来看，奥浦迈（19.19%）、纳微科技（16.46%）、浩欧博（13.49%）、能特科技（11.98%）、百诚医药（10.61%）涨幅居前，诺诚健华-U（-16.97%）、正川股份（-16.67%）、昂利康（-14.10%）、我武生物（-13.57%）、千金药业（-13.00%）跌幅居前。 　　SCLC治疗格局重塑。9月13日，世界肺癌大会（WCLC2026）主席研讨会上，宜联生物/罗氏的Tam-Peli（TAISHAN-302）与翰森/GSK的Risvutatug Rezetecan（ARTEMIS-008）两款国产B7-H3ADC的III期数据同台公布，均以OS主要终点阳性击败复发SCLC二线标准治疗托泊替康。其中，Tam-Peli中位OS13.3个月vs9.4个月（HR0.46，死亡风险下降54%），结果同步发表于《新英格兰医学杂志》；ARTEMIS-008研究亦达到OS主要终点，两项III期结果相互印证，共同验证了B7-H3靶点在复发SCLC中的治疗价值。此前，安进于9月8日宣 　　布，DLL3/CD3双特异性T细胞衔接器塔拉妥单抗联合度伐利 　　尤单抗一线维持治疗广泛期SCLC的III期DeLLphi-305研究，在预设期中分析中达到OS主要终点，关键次要终点PFS、ORR亦显著改善。我们认为，SCLC二线与一线在本周内接连被新机制突破，这一瘤种正由传统化疗免疫方案向多靶点、多机 　　制、覆盖疾病全程的治疗格局演进。建议持续关注在B7-H3、DLL3等创新靶点有布局、且具备全球开发能力的创新药企业。 　　风险提示：医保商保目录调整及降价幅度存在不确定性；地冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；药品研发不确定性风险。

　　投资要点 　　本周举行的WCLC2026大会公布了多款B7H3ADC用于SCLC的单药或联合用药的优异有效性数据，同时安全性也较为突出，为1L及后线SCLC的应用提供了扎实证据，同时考虑到B7H3表达的广谱性以及靶点毒性的风险相对可控，未来在CRPC、NSCLC等多瘤种均有较大应用潜力，建议积极关注：映恩生物、翰森制药。 　　映恩生物：大会更新了BNT324/DB-1311联合PD-L1/VEGF双抗Pumitamig用于LC的Ib/II期试验数据，整体193例的G3+TRAE比例为23.3%；截至26/07/07共71例SCLC患者ORR为70.4%，其中1L为92.3%、2L为77.3%、3L+为52.4%。联合疗法安全性表现优异，1L的反应率也远超现有PD-L1+化疗的SoC。 　　翰森制药：大会更新了Ris-Rez单药（8mpk Q3W）对比托泊替康用于经治SCLC的III期ARTEMIS-008试验主要终点OS数据，试验共入组461例（IO经治占比80.9%），截至26/06/06的mFU为12.2mo，总体mOS为18.5mo（对照组为10.3mo，HR=0.46，95%CI为0.35-0.62），关键次要终点mPFS=7.2mo（对照组为3.0mo，HR=0.33，95%CI为0.25-0.42）、ORR为58.3%（对照组为12.6%）。G3+TRAE比例为60.9%，低于托泊替康的78.2%，各项血液毒性较低。 　　宜联生物：大会更新了Tam-Peli单药（2mpk Q3W）对比托泊替康用于经治SCLC的III期TAISHAN-302试验主要终点OS数据，试验共入组451例（IO经治占比87.1%），截至26/05/20的mFU为9.4mo，总体mOS为13.3mo（对照组为9.4mo，HR=0.46，95%CI为0.35-0.62），关键次要终点mPFS=7.4mo（对照组为2.8mo，HR=0.29，95%CI为0.23-0.37）、ORR为59.1%（对照组为9.7%）。G3+TRAE比例为46.4%，低于托泊替康的74.7%，血小板减少等比例远低于托泊替康；全级别ILD比例为4.9%（对照组1.4%），其中G3+比例均为0.9%。 　　本周行情回顾 　　本周（2026年9月7日-9月11日），A股申万医药生物下跌3.71%，板块整体跑输沪深300指数2.87pct，跑输创业板指4.79pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第26位。本周申万医药子板块中，原料药板块涨跌幅排名第一，下跌0.58%；化学制剂板块表现相对较差，本周下跌5.82%。 　　行业观点 　　创新药产业链：CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋势有望持续，推荐关注临床CRO景气度回暖。 　　CXO已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼表现。1）行业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续；2）海内外投融资的持续复苏（2026H1全球投融资金额267.6亿美金yoy+58.5%），以及海外CXO Q2的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心；3）AI4S转化为CXO全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。 　　半年报各细分方向全面开花，多家公司超预期。CDMO端药明康德收入大超预期并大幅上调全年指引，凯莱英半年报在手订单增长54%，康龙保持两季度订单高增速，CDMO订单+50%，大分子CDMO端药明生物新增项目加速并上调指引，临床CRO端泰格、康龙临床新签订单+30%，安评公司Q2维持新签高增。药明康德、凯莱英、药明生物等龙头公司在上调指引后按经调利润估值仍在合理范围内，且业绩确定性进一步坚实。 　　建议关注临床CRO景气度。泰格、康龙临床H1净新增订单均超30%，订单加速好转，H2有望加速恢复。行业已通过经历一轮集中度提升与中小产能持续出清，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下行通道转入逐步复苏。大临床2026H1呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在Q3末至Q4，预计下半年临床CRO板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。 　　建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药，美迪西等。 　　上游产业：随着行业景气度回升，经历了供给出清后细分龙头公司的经营效率快速提升。 　　半年报业绩来看，科研服务板块重点公司中，多家公司延续增长态势，如纳微科技、药康生物和百奥赛图收入增速均超过20%，同时利润增速显著高于收入增速。扣非净利率上看，多数公司相较于25年均有显著提升，纳微科技、药康生物和百奥赛图26H1净利率水平领先，均达20%以上。随着需求端回暖带来的产能利用率回升，叠加上游产业链出海收入比重提升，看好收入利润持续高增表现。 　　我们仍看好科研服务板块后续投资机会，尤其是行业壁垒较高、自身具备较强竞争优势的细分龙头，主要基于1）国内外医药行业景气度逐步恢复，将逐步传导至上游科研服务的需求端；2）下行周期中行业洗牌基本完成，利润率已深度调整，未来需求回暖利润修复弹性大；3）产业逻辑仍在，行业创新发展加速，双多抗/mRNA疫苗/AI+等新的商业化需求带来前端订单放量的空间可观。 　　建议关注景气度高的细分赛道龙头：1）金斯瑞：AI4S蛋白业务具备大增长潜力；2）百奥赛图、药康生物：早研景气度持续回升，抗体授权业务打开第二曲线。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌3.71%，跑输沪深300指数2.87个百分点，行业涨跌幅排名第27位。2026年初以来至今，医药行业下跌7.75%，跑输沪深300指数5.16个百分点，行业涨跌幅排名第15位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27.48倍，相对全部A股溢价率61.46%(-5.58pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为26.87%(-4.27pp)，相对沪深300溢价率为127.48%(+5.50pp)。本周表现最好的子板块是原料药，涨跌幅为-0.6%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、原料药和线下药店，涨跌幅分别为+44.0%、-0.9%和-6.8%。 　　泽璟制药PD-1/TIGIT双抗启动Ⅲ期临床。近期，泽璟正式启动ZG005联合贝伐珠单抗头对头对比信迪利单抗+贝伐珠单抗一线肝细胞癌的III期注册临床（NCT07813572），计划入组600例患者。2026年ASCO大会，泽璟制药公布II期临床数据，临床结果亮眼：20mg剂量组ZG005联合贝伐珠单抗，RECIST标准下ORR达40.6%，mRECIST标准ORR提升至53.1%，刷新同类方案疗效记录；在数据成熟度仅28%的条件下，中位PFS已达到11.2个月，较信达标准治疗组延长4.5个月，随着后续随访推进，最终疗效数据具备更大想象空间。放眼全球TIGIT赛道，多款候选药物在肺癌领域接连失利，但TIGIT靶点在肝癌适应症中持续展现差异化潜力，罗氏曾披露TIGIT+PD-L1+贝伐珠单抗三联方案一线肝癌mPFS达12.3个月，相较PD-L1+贝伐珠对照组4.2个月显著获益；三联组中位OS26.6个月，对照组16.0个月，死亡风险下降45%，12个月生存率72.5%vs对照组61.1%。不过罗氏后续出于管线布局及内部数据考量，已于2025年7月叫停该方案一线肝癌全部III期试验念。在此背景下，泽璟ZG005的III期临床承载验证PD-1/TIGIT双抗在肝癌领域价值的重要意义，若头对头III期能够成功优效于现有标准疗法，有望重塑国内晚期肝癌一线治疗格局。 　　推荐组合：通化东宝（600867）、华康洁净（301235）、恒瑞医药（600276）、首药控股-U（688197）、汇宇制药-W（688553）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、康辰药业（603590）、英矽智能（3696.HK）、晶泰控股（2228.HK）。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　诺思兰德(920047) 　　2026H1，公司实现营收0.3亿元，同比下滑18.63% 　　公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收0.3亿元，同比下滑18.63%；实现归母净利润-2917.53万元；2026H1毛利率为52.99%，2025H1毛利率水平为60.38%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年的营收为2.02/4.55/8.14亿元，归母净利润分别为-0.26/0.06/2.15亿元，对应当前股价PS为19.4/8.6/4.8倍，看好公司NL003等项目业绩释放潜力，维持“增持”评级。 　　眼科药产品矩阵日益丰富，产品结构不断优化 　　汇恩兰德眼科用药产品销售及CMO/CDMO业务稳步运营，研发管线持续丰富与创新升级，研发项目取得多项突破，环孢素滴眼液（Ⅱ）、酒石酸溴莫尼定滴眼液获得临床试验批准通知书，平衡盐溶液（供灌注用）250ml规格正式获得国家药监局批准，眼科药产品矩阵日益丰富，产品结构不断优化。2026H1，公司药品销售收入金额1319.41万元，占比44.42%；CMO收入1223.88万元，占比41.20%；CDMO收入413.38万元，占比13.92%。 　　NL003塞多明基注射液（华索灵）5月获批上市，新药研发管线持续扩充2026H1，公司投入研发费用1936.94万元，同比增长19.21%。2026年5月，公司收到NMPA核准签发的塞多明基注射液的《药品注册证书》。2026年，公司拟 　　向特定对象发行的股票数量不超过2,500.00万股（含本数），募集资金总额不超过人民币3.00亿元（含），主要用于投资创新药物研发项目、生物工程新药产业化项目（续建）、补充流动资金及偿还银行贷款。公司生物药物生产基地建设稳步实施，产业化项目土建工程基本完成，4#自研药生产车间净化工程施工中，原液车间主要设备已到位，机电安装工程正在进行中，制剂车间设备深化设计完成。NL005Ⅱc期临床试验方案顺利通过组长单位中国医学科学院阜外医院伦理审查，第三方研究协作单位也已完成招标遴选及签约，项目各项筹备工作就绪，于6月底开始陆续启动全国各参研中心。NL005干眼症新适应症拓展项目完成临床前研究工作，已向CDE提交了Pre-IND沟通交流申请。 　　风险提示：行业需求不及预期、市场开拓风险、创新药研发不成功风险等。

　　信诺维(688837) 　　投资要点 　　8月31一家科创板公司“信诺维”询价。 　　信诺维（688837）：公司聚焦于全球范围内重大未满足临床需求，为患者提供疾病领域内最佳治疗药物的创新药公司。公司2023-2025年分别实现营业收入0.00亿元/0.00亿元/9.35亿元，自2025年开始实现规模化销售；归母净利润则分别为-4.27亿元/-3.86亿元/2.03亿元，YOY依次为7.73%/9.58%/152.48%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期减少73.65%至76.22%，归母净利润较2025年同期减少197.00%至207.28%。 　　投资亮点：1、公司实控人拥有“医药+金融”复合学术背景，兼具专业的生物医药研发与资本运作能力。公司创始人兼实控人强静先生拥有上海交通大学药学学士、复旦大学金融工程管理硕士、清华大学应用经济学博士学位，随后又赴哈佛医学院进修肿瘤学；创建公司前，强静先生曾任中金公司研究部董事总经理，又于2018年与妻子共同创办杏泽资本，深度参与并推动国药控股、华润医药、上海医药、复星医药、贝达药业等企业上市，并成功投出君实生物、康方生物等明星企业，兼具生物医药研发及产业资本运作能力。2、公司聚焦抗肿瘤、抗感染等重大疾病领域需求，注射用亚胺西福预计将于2026年获批上市，后续还有3款抗肿瘤创新药预计于2027年至2028年陆续实现上市。公司聚焦于全球范围内重大未满足临床需求，致力于提供疾病领域内最佳治疗药物的创新药企业，现已针对抗肿瘤、抗感染等重大疾病领域形成了“1（NDA）+3（III期）+N”的梯度化创新药管线布局。具体来看：（1）抗感染领域的注射用亚胺西福药品上市许可申请（NDA）已获得受理，预计2026年可实现获批上市；该产品用于治疗革兰阴性菌引起的医院获得性细菌性肺炎和呼吸机相关性细菌性肺炎，有望助力解决国内革兰阴性菌抗生素耐药困境。（2）抗肿瘤领域的XNW5004（EZH2抑制剂）、XNW27011（Claudin18.2靶向ADC）以及XNW28012（TF靶向ADC）均处于III期或关键性临床研究阶段，现已获得中国CDE的突破性治疗药物认定，预计于2027年至2028年间陆续获批上市。上述药物可为胰腺癌、胃癌、前列腺癌、外周T细胞淋巴瘤等重大疾病领域提供“从无到有”或“从有到优”的治疗手段；同时与竞品相较，公司各管线临床研发进度在国内外处于领跑，其中XNW5004研发进度在PTCL、r/rFL、mCRPC适应症的同靶点小分子药物中排名均处于全球前三，XNW27011研发进度在G/GEJA适应症的同靶点ADC药物中排名全球前五，XNW28012研发进度在胰腺癌、宫颈癌适应症的同靶点ADC药物中排名均处于全球前二。3、公司已通过全球BD授权或转让初步实现了创新反哺研发，进一步丰富公司收入来源。公司管线临床价值、技术创新性已陆续得到知名国内外药企的BD交易认可；截至招股说明书签署日，已有多条在履行中的管线对外授权合作或转让，合作方包括安斯泰来等知名跨国药企以及云顶新耀、中国抗体等知名国内上市药企，协议潜在收款金额（包括首付款、里程碑付款等）累计已超过20亿美元，2025年至今已相继收到来自安斯泰来的1.30亿美元的BD交易首付款、来自安斯泰来与云顶新耀支付的里程碑款项，初步实现了创新反哺研发，同时亦助力公司创新药实现出海，快速兑现管线的海外商业权益。 　　同行业上市公司对比：选取百利天恒、荣昌生物、迪哲医药、诺诚健华、信达生物、科伦博泰、乐普生物为信诺维的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为35.69亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算术平均）为49.89X，平均销售毛利率为87.79%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，同时暂未披露销售毛利率。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　9月份重点关注：1、旺季+补库背景下，纺服链（长丝、染料等）与MDI等涨价情况；2、半导体材料国产替代，尤其短期存储龙头上市对材料供应商的催化；3、地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头。 　　行业动态 　　本周（09.07-09.13）均价跟踪的100个化工品种中，共61个品种价格上涨，13个品种价格下跌，26个品种价格稳定。跟踪产品中65%的产品月均价环比上涨，25%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为：煤焦油（山西）、炭黑（黑猫N330）、丙酮（华东）、甲醛（华东）、甲苯（华东）；周均价跌幅居前的品种为：丙烯腈、硫酸(浙江巨化98%)、NYMEX天然气、硫磺(CFR中国现货价)、黄磷（四川）。 　　本周（09.07-09.13）国际油价上涨。WTI原油期货结算价收于100.05美元/桶，周涨幅9.37%；布伦特原油期货结算价收于104.61美元/桶，周涨幅8.65%。宏观方面，根据新华网，中东局势近日越发紧张。9月10日，沙特阿拉伯东西输油管道利雅得段及麦地那地区段遭袭，该国能源部随即采取预防性关闭措施。同时，也门胡塞武装加大对政府军攻势，目前已在该国西部攻占约5400平方公里土地，同时控制了该国整个西部海岸并继续向南推进。供应方面，根据EIA数据，截至9月4日当周，美国原油日均产量1,394.7万桶，较前一周增加8.5万桶，较去年同期日均产量增加45.2万桶；需求方面，美国石油需求总量日均1,931.3万桶，较前一周减少136.2万桶，其中美国汽油日均需求量855.1万桶，较前一周减少37.2万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量70,940.0万桶，较前一周减少160.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于2.83美元/mmbtu，收盘价周跌幅4.84%。EIA天然气库存周报显示，截至9月4日当周，美国天然气库存总量为32,540亿立方英尺，较前一周增加400亿立方英尺，较去年同期减少790亿立方英尺，跌幅为2.4%，同时较5年均值增加1,480亿立方英尺，涨幅为4.8%。展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（09.07-09.13）有机硅价格上涨。根据百川盈孚，截至9月13日，DMC市场均价为14216元/吨，较上周上涨3.01%，较7月低点上涨25.42%，较去年同期上涨31.63%。供应方面，行业50%协同减排持续落地，开工维持低位，根据百川盈孚，本周有机硅中间体产量为3.96万吨，同比减少18.52%。需求方面，金九旺季预期逐步兑现，食品接触硅橡胶新国标带动高端原料备货，有机硅皮革等新兴赛道需求预期向好，但传统终端消费复苏节奏偏慢。库存方面，根据百川盈孚，截至9月11日，DMC工厂库存为3.55万吨，较上周下降3.27%，较去年同期下降26.65%。成本利润方面，根据百川盈孚，本周有机硅中间体毛利率为7.87%，毛利润为1128.13元/吨，环比回落17.01%，主要系周内甲醇价格大幅提升，但有机硅毛利润较去年同期已改善156.32%。展望后市，我们认为减排政策支撑底部价格，且成本端为价格上涨提供支撑，预计有机硅价格有望进一步上涨。 　　本周（09.07-09.13）聚合MDI价格上涨。根据百川盈孚，截至9月11日，聚合MDI市场均价为1.76万元/吨，较上周上涨2.92%，较去年同期上涨17.33%。供应方面，根据百川盈孚，本周国内聚合MDI产量为7.44万吨，环比提升0.5%，同比下降23.17%，主要装置中，仅万华烟台处于检修状态。需求方面，根据百川盈孚，冰箱冷柜等主力下游长协订单占比偏高，大型工厂多执行合约采购，近期生产量较少；硬泡组合料广泛用于冷库喷涂、屋面保温等场景，当前高温及局部降雨天气对户外施工进度的扰动，实际采购节奏放缓；板材领域受房地产家居消费拖累，行业开工负荷维持低位，企业按单排产为主。成本利润方面，根据百川盈孚，由于原料纯苯价格上涨，本周聚合MDI生产成本环比提升5.66%至1.38万元/吨，行业毛利润环比下降18.54%至0.33万元/吨。展望后市，下游需求疲软态势持续，但成本上涨对聚合MDI价格形成支撑，预计短期内聚合MDI价格维持窄幅震荡。 　　投资建议 　　截至9月13日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.36倍，处在历史（2002年至今）61.76%分位数；市净率为2.24倍，处在历史54.20%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.98倍，处在历史（2002年至今）35.86%分位数；市净率为1.36倍，处在历史46.58%分位数。展望后市，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。9月份重点关注：1、旺季+补库背景下，纺服链（长丝、染料等）与MDI等涨价情况；2、半导体材料国产替代，尤其短期存储龙头上市对材料供应商的催化；3、地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　9月金股：安集科技，卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　科技巨头携巨额资金入局AI制药，重塑产业格局。全球科技巨头正在以不同路径深度嵌入生物医药：Google DeepMind分拆Isomorphic Labs先后完成A轮6亿美元、B轮21亿美元（AI制药史上最大单笔），并与礼来（最高17.45亿美元）、诺华（最高12.375亿美元）达成大额BD；Anthropic以4亿美元收购Coefficient Bio，3万+BMS研发人员接入Claude；NVIDIA一年内投资8家AI生科公司。国内字节60亿元建设AI原生医院、百度亲自扶持百图生科牵手赛诺菲10亿美元合作、腾讯医药领域累计投资超50亿元。算力、模型、数据、资本四维并进，AI制药进入战略入局阶段。 　　干湿闭环是AI制药唯一桥梁，湿实验数据不可替代。AIDD核心是DBTL（Design→Build→Test→Learn）循环：AI输出候选分子/靶点→基因合成→蛋白表达→生化/细胞验证→动物药效/毒理→数据回流迭代。尽管AlphaFold3等预测准确率已超85%+，但蛋白折叠、结合、稳定性、毒性仍无法纯计算确定。干湿闭环是AIDD的核心运作逻辑，湿实验不可替代。上游需求端，基因合成、蛋白表达与纯化、体外验证、模式动物等环节均因AI候选分子爆发而系统性受益。 　　AI制药率先兑现于生命科学上游五大方向。（1）基因合成及蛋白表达CRO：Twist Bioscience2026财年前三季度DNA合成收入1.61亿美元（+31.4%，括号内为同比增速，下同），AI相关订单预计从2500万美元→5000万美元→1亿美元三年三连跳；金斯瑞2025年生命科学事业群收入5.22亿美元（+14.8%），蛋白表达订单同比+160%，与Latent Labs、字节Seed团队深度合作。（2）蛋白表达纯化：奥浦迈（培养基+转染试剂）、纳微科技、赛分科技等受益。（3）体外验证：百普赛斯、阿拉丁、皓元医药等覆盖重组蛋白、抗体、生化试剂。（4）模式动物：百奥赛图2025年小鼠业务收入增速+58%、药康生物工业端持续高增。（5）建库测序：华大智造从设备商演进为数据服务平台以及多组学基础设施。 　　风险提示：AI模型迭代不及预期、湿实验需求传导不及预期、地缘及订单转化风险。

　　AI辅助药物发现（AIDD）发展迅速。2026年8月，大模型厂家Anthropic发布蛋白质设计研究论文，Claude（Mythos单靶点和Opus4.8多靶点）设计了针对15个靶点的蛋白质结合剂，并成功对抗了其中14个，根据不同设置，其单一设计成功结合率在22%到35%之间，而目前蛋白质设计活动中通常只有10%到15%。自2025年发布Claude for Life Sciences以来，Anthropic通过并购合作等方式快速推进平台的湿实验验证。9月11日，金斯瑞科技配售募集23.523亿港元，募集资金主要用于AIDD平台的产能和基础设施，包括自动化高通量湿实验室设施、相关设备及实验室升级。此前金斯瑞科技中报收入中，AI相关蛋白 　　业务已逐步提升，公司预计，AI驱动蛋白订单在2026年下半年及之后保持三位数百分比增长。2026年9月10日，百普赛斯发布三大创新——CHO-Direct快速高通量亲和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台，三项发布分别对应当前AI药物研发中的湿实验验证服务及解决方案、AI4S生物医药基础设施建设的全景战略，ACROBiosystems百普赛斯出海平台赋能产业链伙伴方案。目前布局AI4S，AIDD以大模型厂家海外居多，但是验证服务产业链中具备Gene-to-Protein完整能力的企业则主要集中在中国，同时垂类AI制药公司也在迅速发展，催生对验证服务的需求。 　　2.医疗器械出口占据主要增量，高值耗材政策影响出清后增长可期 　　根据Wind数据分析显示，2026年上半年财报公布有出口的医疗器械上市公司中，境外业务收入占比已从2025年H1的35.33%提升至2026年H1的38.27%，出口收入合计同比增长18.18%，占收入增量比重的70.67%。根据医保商会，2026上半年医疗器械出口额271亿美元，同比增长12.4%，其中对欧盟医疗器械出口额达55.7亿美元，同比增长18.2%，欧美日韩等发达经济体已成为中国医疗出口的主要市场。医院诊断与治疗类产品占据47.4%，高端影像、手术设备、植入耗材拉动效果明显，品类内部结构高端化提速。国内市场，虽然上市公司业务总量仍有增长，但内部结构分化明显。根据医装数胜，体外诊断设备和医学影像设备上半年分别下滑22.38%和15.77%，而高值耗材增长5.79%，放射治疗设备增长40.29%。9月10日，第七批国家组织医用耗材集中带量采购在天津开标产生中选结果，此次集采共纳入23种消化介入类医用耗材，并延续A+B单元分组制度，保障临床的合理需求和头部中标份额的稳定。自2020年以来，国家组织医用耗材集采共纳入165种医用耗材，已覆盖心内科、骨科、眼科、血管外科、耳鼻喉科、泌尿科、消化科等主要临床领域，对高值耗材整体收入和利润的冲击和影响已经减弱，前期续约的品种已可见销售的持续增长。2026年进入医疗政策深化改革阶段，立项指南和收费调整、耗材价格治理和DRG/DIP3.0等政策持续加强，未来高值耗材刚性部分有望更突出强化。 　　3.癌症疫苗是未来mRNA技术的主要突破方向 　　2026年8月19日，Moderna和默沙东共同宣布mRNA癌症疫苗Intismeran Autogene联用KEYTRUDA在完全切除的IIB-IV期黑色素瘤患者辅助治疗中取得阳性结果。受此信息催化，Moderna8月19日涨幅达到170.52%。mRNA技术在新冠和RSV疫苗上已实现产品注册上市。对比传统疫苗，mRNA疫苗在传染病防控上具有更强的保护力优势，但mRNA疫苗在癌症防治上缺少足够的临床数据支持。Intismeran Autogene的阳性数据具有里程碑意义。从市场价值来看，传染病疫苗受制于疫情防控，而肿瘤防治领域则存在大量未满足需求，全球癌症患者人数也在持续增加，mRNA癌症疫苗是mRNA技术市场价值跃升的核心路径。国内布局mRNA技术的企业大部分起源于新冠疫苗的开发，而对于肿瘤疫苗开发大部分处于观望状态，Moderna的积极结果进一步提升了企业布局的信心。产业资本也有望增加对mRNA方向的投入。2026年8月25日，康希诺生物与德普世生物签署合作《mRNA个性化治疗型肿瘤疫苗共同开发战略合作框架协议》。此前在mRNA领域，康希诺生物已布局mRNA疫苗用于胶质母细胞瘤、横纹肌肉瘤及宫颈癌等适应症的研发。云顶新耀计划在2026年第四季度开展对mRNA疫苗EVM16的IIT Ib研究。 　　4.CDMO景气度订单增长持续兑现，新品种有望持续贡献订单弹性 　　国内CDMO企业已陆续公布2026年H1业绩，行业龙头药明康德不仅实现了业绩的大幅增长，对全年业绩指引也进行上调。凯莱英和康龙化成也更新订单情况，新签订单同比增长54.6%和50%+（康龙化成CDMO板块）。订单增长与全球市场大单品放量密切相关，2026年H1替尔泊肽以276.93亿美元的销售额位居全球市场TOP1，以88%的增幅和129.59亿美元的增量贡献了全球创新药品的主要增量，其增长拉动了多肽CDMO的需求快速增长。2026年4月，口服小分子GLP-1Orforglipron获得美国FDA批准，也为中国CDMO企业带来新订单。分子胶和环肽类小分子结构复杂，合成工艺路线长，收率低，其商业化落地更依赖于中国CDMO供应链。8月26日，FDA批准Revolution Medicines的Daraxonrasib上市，其定价预计为每月3.98万美元（约人民币26万元），年费用46.8万美元（约人民币322万元），假设按照行业5%-6%的比例估算CDMO费用，预计单人份制造价格达到16.1-19.32万元。Daraxonrasib未来主要适应症为胰腺癌，目前美国每年约有6万人确诊胰腺癌，假设按照40%渗透率估算，其CDMO市场将达到38.64-46.37亿元。 　　5.创新药国内增速分化，关注WCLC大会中国数据 　　8月份以来，创新药企陆续公布中报和业绩情况，增速有所分化，其中和黄医药上半年国内市场增长超过40%，信达生物Q2产品收入增长约60%，恒瑞医药上半年抗肿瘤创新产品同比增长2.58%，增速分化与创新品种竞争格局密切相关。相对于较为内卷的国内市场，中国创新药出海势头则保持强劲，其中百济神州核心品种百悦泽2026年H1全球销售额161.27亿元，同比增长28.7%，其中美国销售额113.90亿元，同比增长27.2%。授权出海方面，根据医药魔方，2026H1中国License-out出海总金额997亿美元，约为2024年全年（522亿）的2倍，接近2025年全年（1357亿）的73%，预计2026全年出海总金额有望再创新高。2026年9月3日，和黄医药和GSK就HMPL-A830达成授权协议，HMPL-A830是一全球首创(first-in-class)的抗体靶向偶联药物("ATTC")候选药物，由高选择性、高活性的KRAS(Kirsten大鼠肉瘤)小分子抑制剂作为有效载荷，与抗表皮生长因子受体("EGFR")抗体偶联而成。中国出海新药品类持续丰富。2026世界肺癌大会（WCLC2026）将于2026年9月12日~15日，在韩国首尔隆重举行，来自中国的宜联生物的B7H3ADC药物Tam-Peli和翰森制药的B7H3ADC药物RisvutatugRezetecan公布小细胞肺癌二线治疗三期临床结果，并入选主席论坛环节。9月13日，相关研究结果公布，其中中位PFS和ORR，两者几乎完全相同。中位OS数据，翰森制药的Risvutatug Rezetecan为18.5个月，刷新小细胞肺癌二线治疗OS纪录。考虑宜联生物的Tam-Peli尚未成熟，并不直接可比。B7H3ADC是中国创新药在全球领先的代表之一，目前宜联生物和翰森制药均已实现在该靶点的授权交易，后续在小细胞肺癌的进展值得持续关注。 　　6.TYK2靶点市场潜力逐步发掘，期待更多中国自免新药出海 　　7月16日，武田公布了泽索昔替尼（TYK2靶点抑制剂）两项针对中重度斑块状银屑病（PsO）成人患者的关键性III期研究新数，约70%接受泽索昔替尼治疗的患者在第16周达到静态医师整体评估（sPGA）0/1（皮损清除或几乎清除），且银屑病面积和严重程度指数（PASI）75应答率早在第4周即显著高于安慰剂组，并持续提高至第24周。中国企业中，包括诺诚健华，益方生物等企业也在跟进TYK2抑制剂的开发，其中诺诚健华的新型TYK2抑制剂ICP-488治疗中重度斑块状银屑病III期注册临床研究达到主要终点，另一款口服TYK2抑制剂ICP-332也达到成人非节段型白癜风的II期主要研究终点和中重度特应性皮炎注册III期主要终点。根据医药魔方，2025年中国License-out项目中免疫领域达34项，为第二大适应症领域。双特异性抗体在自免领域的开发成为中国创新药赶超海外并实现BD的重要突破路径。2026年3月，吉利德收购Ouro Medicines，获得CM336（BCMA/CD3双抗）大中华区外全球权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款+约0.7亿美元里程碑付款，至多6.1亿美元的里程碑付款+销售净额的分层特许权使用费。支撑CM336对外授权主要是CM336在治疗既往接受过多种治疗的复发/难治性自身免疫性溶血性贫血患者中表现出令人惊喜的初步疗效，患者病情能够得到快速控制且可达到半年以上的持续缓解，同时安全性良好。8月10日，康诺亚宣布公司自主研发的全球首款长效TSLP x IL-13双阻断剂CM512治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉II期临床试验达到全部研究终点。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，市场对创新药配置回升带来估值修复的弹性，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）医疗器械领域出口持续拉动，国内政策改革影响深化，市场挑战和机遇并存，推荐【迈瑞医疗】，【新产业】，【美好医疗】，关注【亚辉龙】，【英科医疗】； 　　2）ICL行业应收账款风险基本出清，龙头利润转正，行业迎来修复，推荐【金域医学】，关注【迪安诊断】和【艾迪康控股】。 　　关注【药明合联】、【药明生物】、【美迪西】。 　　4）AIDD验证需求增加，关注配套服务产业链机遇，关注【金斯瑞科技】和【百普赛斯】。 　　5）mRNA疫苗中国企业跟进研发，推荐【康希诺】，【上海谊众】，关注【云顶新耀】，【石药创新】；中国供应链参与，推荐【康】，关注【键凯科技】。 　　6）下一代抗HIV新药授权出海，推荐【艾迪药业】。 　　7）KRAS靶点在胰腺癌等瘤种治疗的持续突破，关注【加科思-B】、【劲方医药-B】，上游产业链配套关注【康龙化成】。 　　8）WCLC大会，关注中国企业在小细胞肺癌上的突破，关注【翰森制药】和【复宏汉霖】。 　　9）中国企业在MASH领域的进展和持续突破，有望实现出海突破，推荐【众生药业】。 　　10）胰岛素等类似物出海突破，关注【通化东宝】、【东阳光药】。 　　 风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　公司业绩整体平稳。2026年H1，公司实现营业收入21.85亿元（同比+2.17%），归母净利润2.92亿元（同比+3.55%），扣非归母净利润2.61亿元（同比-6.08%），经营性现金流净额14.674.81亿元（同比+13.40%）；其中，Q2单季度营业收入10.35亿元（同比-1.02%），归母净84,000利润1.20亿元（同比-9.06%），扣非归母净利润1.07亿元（同比-22.47%）。公司业绩整体64,844/0平稳，Q2业绩短期放缓。 　　屈光项目保持良好增长势头。报告期内，公司屈光项目实现销售收入8.56亿元（同比5.41+8.52%），毛利率55.38%（+0.17pct）；眼视光项目实现销售收入5.33亿元（同比+3.71%），毛利率40.43%（-1.34pct）；白内障项目实现销售收入4.05亿元（同比-5.86%），毛利率32.00%（-5.36pct）；眼后段项目实现销售收入3.02亿元（同比+9.07%），毛利率35.91%（-2.82pct）。公司核心业务屈光项目保持了良好增长态势，毛利率小幅提升，预计主要受屈光术式持续优化升级的推动；白内障项目预计受人工晶体集采降价的影响，毛利率下降明显；眼后段项目凭借公司在复杂眼病优秀的诊疗技术水平呈稳健增长。 　　期间费用控制良好，科研实力持续提升。报告期内，公司销售毛利率44.12%（同比-1.08pct），销售净利率13.89%（同比-0.15pct）；销售费用率13.13%（+0.26pct），管理费用率11.32%（-0.20pct），研发费用率1.37%（-0.06pct），财务费用率1.13%（+0.13pct）。公司期间费用控制良好，盈利能力基本稳定。公司科研实力持续提升，报告期内在各类期刊新增发表科研文章105篇，其中SCI收录58篇；新增参与制定或修订的行业标准4项；新增获批医学科研项目21项，新增开展各类临床试验项目15项并担任PI。 　　投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.21/5.80/6.55亿元，对应EPS分别为0.62/0.69/0.78元，对应PE分别为23.63/21.23/18.81倍。公司核心业务增长良好，业绩整体平稳，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策不确定性风险；医疗事故风险；盈利能力下降风险等。