盘龙七片优势稳固，配方颗粒或推动第二增长曲线

中心思想 风湿骨科中药龙头地位稳固，多元业务驱动持续增长 盘龙药业作为风湿骨科类中药领域的领军企业，凭借其独家专利、医保甲类品种盘龙七片在市场中占据领先地位，该产品在骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市场份额排名第一，销售额持续稳健增长。公司业务涵盖中成药、中药饮片、医药商业及大健康产品，形成了以中成药为主体、中药饮片/配方颗粒和商业配送为两翼的多元化业务格局。通过持续的创新研发投入和智能制造升级，公司不断巩固产品优势，提升生产效率和质量管理水平。 配方颗粒业务开辟第二增长曲线，政策红利与市场需求共振 面对中医药产业发展的政策红利和日益增长的中老年用药需求，盘龙药业积极布局中药配方颗粒业务，并将其视为推动公司实现第二增长曲线的关键动力。公司已完成211个配方颗粒品种备案，并计划通过募投项目进一步扩大生产规模和品种数量，旨在成为陕西省第一梯队、全国第二梯队的配方颗粒企业。配方颗粒的标准化、便捷性优势，结合国家对中医药产业的政策支持以及人口老龄化带来的市场扩容，为公司未来的业绩增长提供了广阔空间。 主要内容 一、 公司概况 1.1 公司简介 发展历程与上市地位： 陕西盘龙药业集团股份有限公司前身为1997年成立的陕西盘龙制药有限公司，于2013年变更为股份有限公司，并于2017年11月在深圳交易所上市（股票代码：002864.SZ）。公司注册地位于陕西省商洛市柞水县盘龙生态产业园，办公地位于陕西省西安市。 核心业务与荣誉： 公司是集药材GAP种植、药品生产、研发、销售和医药物流为核心产业的现代高新技术企业，荣获2024年“全国五一劳动奖状”和“未来健康产业之星上市公司奖”。 产品矩阵： 公司以全国独家专利、医保甲类品种盘龙七片为主导，构建了涵盖风湿骨伤、心脑血管、消化系统、补益、清热解毒、儿科、妇科、肝胆等12大功能领域的产品矩阵，拥有100余个品规。公司拥有通过新版国家GMP认证的片剂、胶囊剂等25条生产线及配套的检验、科研设备，生产范围包含19个剂型、74个药品生产批准文号，1个保健食品和1个保健用品。 独家品种与自主知识产权： 公司拥有盘龙七片、盘龙七药酒、金茵利胆胶囊和克比热提片4个独家品种，并掌握复方醋酸棉酚片与醋酸棉酚原料药的自主知识产权，同时推出功能性保健食品骨胶归珍片和保健用品盘龙七贴。 募投项目布局： 2023年，公司发布定增计划，拟募集资金不超过3.02亿元，已成功上市。募集资金将分别投入“中药配方颗粒研发及产业化项目”和“高壁垒透皮给药系统研发平台建设项目”。中药配方颗粒项目预计4年后达产，贡献2.77亿元年均销售收入；高壁垒透皮给药系统项目建设期7年，聚焦骨科抗炎镇痛领域的透皮贴剂。这两个项目旨在深耕中药产业链、深化高端制剂领域布局，提升技术壁垒并夯实新利润增长点。 股权结构与管理层： 公司控股股东和实际控制人为谢晓林先生，直接持有公司34.99%的股份。谢晓林先生拥有丰富的医药行业经验和企业管理经验，并担任多项行业和社会职务。 股东回报机制： 公司持续强化股东回报机制，分红规模与经营业绩呈现良性互动。2020年至2024年，公司归母净利润从7,911.50万元稳步攀升至12,027.16万元，年复合增长率达11.0%。同期分红总额由1,283.22万元提升至3,177.22万元，分红率自16.22%提升至26.42%，每股股利五年累计翻倍至0.3元，体现了公司对中小股东权益的重视和稳健的现金流。 1.2 主营业务及经营状况 业务格局： 盘龙药业已形成“中成药为主体，中药饮片/配方颗粒+商业配送为两翼”的业务格局，覆盖中药全产业链。产品涵盖12大功能类别、100多个规格品种。 中成药业务： 核心收入来源： 2024年，中成药业务占公司总营收的57.0%，毛利率高达87.8%。 产品优势： 以盘龙七片为核心，产品覆盖风湿骨伤、类风湿关节炎等慢性病治疗，并被纳入《中成药治疗类风湿关节炎临床应用指南（2022年）》推荐用药。 产品矩阵： 拥有包括盘龙七药酒、金茵利胆胶囊等在内的12大功能类别、100多个品规的中成药产品矩阵。其中，43个品种进入国家医保目录，17个为国家基本药物，4个为独家品种。 市场策略： 公司通过“口服+外用”“院内+院外”的多维度布局，巩固了在风湿骨伤药物市场的领导地位。 中药饮片业务： 显著增长： 2024年，公司中药饮片业务（包含中药配方颗粒）实现营收9,127.39万元，营收同比增长近300%，占公司总营收的9.37%。 产品特色： 公司重点开发具有地方炮制特色的品规，如四制香附等，以满足临床需求。饮片产品包括净制、切制、炙制等传统类型，符合《中药标准管理专门规定》中对省级炮制规范的技术要求。 质量控制： 公司通过强化中药材溯源能力建设，确保了产品质量的可控性和稳定性。 医药商业板块： 营销网络： 公司营销网络覆盖广泛，已在全国30余个省区建立了完整的销售网络，并与630余家医药商业公司建立了长期合作关系。 渠道覆盖： 主导产品覆盖了4,800多家二三级医院，7,000余家连锁和零售药店，以及6,000多家社区医疗机构。 电商布局： 积极拥抱“互联网+医药”，构建了电商销售体系，开通天猫/京东旗舰店，与美团大药房等电商平台合作，拓宽了零售渠道，强化了C端品牌影响力。 业绩增长： 2017年至2024年期间，公司医药商业板块年复合增长率达16.58%。 1.3 财务状况 营收与净利润增长： 营业收入： 2020年至2023年公司营业收入持续增长，2024年实现营业收入9.74亿元。 归母净利润： 2020年至2024年公司归母净利润持续增长，年均复合增长率约为11.0%，2024全年实现归母净利润1.2亿元。 盈利能力分析： 营业毛利率： 2020年至2023年由62.29%回落至57.92%，主要受原材料成本上升及市场价格压力影响；2024年得益于采购渠道优化与规模效应，毛利率重回60%以上水平（60.82%）。 销售净利率： 2020年的12.10%缓慢下滑至2022年的10.59%；自2023年以来，随着费用结构优化及产品结构升级，净利率回升至11.37%，并于2024年进一步攀升至12.31%，实现毛利率和净利率的同步提升。 费用控制能力： 销售费用率： 由2020年的39.21%稳步下降至2023年的36.82%，反映营销效率提升；2024年因市场推广力度加大，略回升至37.69%。 管理费用率： 2020年至2022年间从6.38%降至5.48%，体现内部管控成效；2023年至2024年受招聘及数字化建设投入提升，分别回升至5.88%及7.17%。 财务费用率： 呈持续改善态势，从2020年的微小支出（0.05%）转为负值，到2024年下降至-2.39%，说明公司通过投资收益优化，已实现净财务收益的稳步增长。 盈利质量与现金流： 净现比： 公司近年来净现比持续高于1，表明企业净利润的现金保障程度较高，盈利质量保持稳健。 收现比： 稳定于1.00-1.07区间，表明营业收入现金回款效率良好，销售端风险管控有效。 现金储备： 公司账上现金及其等价物超11.69亿元，占总资产比例超过50%，有息负债少，稳健的财务结构为公司的长远发展保驾护航。 二、 行业情况 2.1 中药行业稳健增长 产业链结构： 中药行业由中药材、中药饮片和中成药三大核心板块构成完整产业体系。产业链由上游中药材种植与初加工、中游生产制造及下游销售渠道构成。 上游： 以中药材种植养殖为核心，涉及道地药材资源培育及采收后的清洗、干燥等初加工。 中游： 涵盖中药饮片（传统饮片与中药配方颗粒）和中成药三大核心领域。 下游： 通过医疗机构、零售药店及电商平台触达消费者。 中成药市场规模： 2020年至2024年，中国中成药市场规模从4,374亿元跃升至7,800亿元，总体呈现上涨趋势。2020年至2023年增速逐年放缓（10.93%→6.02%），2024年同比激增42.49%，主要受益于“十四五”中医药政策红利释放、后疫情健康需求爆发及中药创新与国际化加速。 中药饮片市场规模： 2020年至2024年，中药饮片市场规模由1,825亿元扩大至2,764亿元，五年复合增长率约为10.9%。2021年增速达11.67%，主因在疫情防控常态化背景下，公共卫生重视中医药作用，带动中药饮片需求反弹；同时政策支持力度增强，为市场注入活力。 中药配方颗粒市场规模： 2020年至2024年，我国中药配方颗粒市场呈现爆发式增长态势，行业复合增长率（CAGR）约为48%，完成从百亿级向超600亿规模的跨越式发展。2024年中药配方颗粒市场规模达638.4亿元，同比增加24.2%，验证医保支付政策完善与临床接受度提升的双重利好。 中药配方颗粒多维度便利性优势： 简化使用流程： 即冲即服，无需煎煮，节省患者时间，医疗机构可实现自动化精准调配。 储存与运输便捷： 体积小、保质期长，降低库存成本，适用于家庭备用、偏远地区和应急医疗场景。 剂量标准化与质量可控： 工业化提取、定量分装与指纹图谱等质量检测手段，确保用药量准确、批次一致。 适应现代生活方式： 满足快节奏城市白领、学生、出差人士及老年患者需求，推动零售端需求与用户基础扩大。 政策支持与技术创新： 纳入医保目录并全面开放试点，物联网、AI及远程配送等技术促成“线上问诊—颗粒到家”闭环服务。 全球化与远程医疗： 符合国际运输标准，结合电商与跨境物流满足海外华人社区需求，为中医药国际化铺路。 2.2 政策鼓励中医药产业发展 国家政策支持： 2022年至2025年，中医药政策以质量提升、创新加速和数智化转型为核心，通过国家与地方联动，覆盖产业链各环节出台了一系列政策。 顶层设计： 《中医药振兴发展重大工程实施方案》等文件强化中药全产业链高质量发展导向。 审评审批优化： 加速中药新药及配方颗粒上市。 基药目录扩容： 叠加基药目录动态调整对中成药扩容预期，直接提振中成药、饮片及院内制剂需求。 医保支付倾斜： 医保目录新增： 2024版医保目录新增11款中成药。 支付改革豁免： DRG/DIP支付改革中部分试点对中药注射剂等品种实施豁免或宽松考核，强化中药在临床端的差异化支付优势。 2.3 中老年用药需求加速释放，人民健康意识不断提升 人口老龄化趋势： 中国65岁以上人口比重从2000年的6.96%上升至2023年的14.2%。1962年至1975年是中国的第一波婴儿潮，这部分人将在2027年开始步入65岁以上，到2040年结束，这意味着从2027年开始至2040年，中国老龄人口将迅速增多，人口老龄化将刺激我国老年用药增长。 健康意识提升与消费升级： 在消费升级与健康意识提升的双重驱动下，中药下游需求正加速向“品质化、消费化”转型，形成医疗与消费双赛道共振的结构性机会。 品质化与高附加值： 消费升级推动中药产品从基础治疗向高附加值延伸，高端中成药、标准化配方颗粒及大健康衍生品持续扩容。 消费场景拓展： 消费场景从医院向零售、电商及“轻养生”场景（即食阿胶、草本饮品）拓展，年轻群体渗透率显著提升。 “治未病”价值： 健康意识升级强化中药“治未病”价值，老龄化与慢病高发驱动中药在慢病管理（心脑血管